AKCIOVÉ TRHY - ZAHRANIČNÍ SEKTORY. Telecommunications

Transkript

1 AKCIOVÉ TRHY - ZAHRANIČNÍ SEKTORY Telecommunications

2 ZÁPADNÍ EVROPA A USA AKCIOVÉ TRHY - ZAHRANIČNÍ SEKTORY Telecommunication Services Výhled sektoru ZÁPADNÍ EVROPA: ZACHOVAT VÁHU (vůči indexu DJ STOXX 600) USA: ZVÝŠIT VÁHU (vůči indexu S&P 500) ANALYTIK Dmitrij Morozov (+420) morozov@ppf.cz Američtí telekomunikační operátoři spadající do indexu Vývoj sektorových indexů - Telecommunications S&P zveřejnili za 1. čtvrtletí roku 2003 průměrný ( v domácích měnách ) meziroční růst zisků (váženo tržní kapitalizací firem) 120% EU (DJ STOXX Telecommunications) o 0,3 %. Ve srovnání s tím celkový vážený průměr zisků indexu S&P 500 zaznamenal nárůst o 18,5 %. Nicméně v porovnání s předchozím čtvrtletím se v sektoru jedná o známku stabilizace situace. Výrazný negativní tlak na zisky mají především klesající tržby operátorů. Nižší tržby jsou důsledkem jednak silné konkurence a ztráty zákazníků, ale 110% 100% 90% 80% 70% USA S&P Telecommunications) i slabé poptávky podnikového segmentu po datových I-03 II-03 III-03 IV-03 V-03 VI-03 VII-03 službách z důvodu ekonomického oslabení. Vedle klesajících tržeb však telekomunikační operátoři mají omezené možnosti snižování nákladů. Je to dáno především silnou konkurencí v odvětví a složitým vyjednáváním s odbory. Lepší výhled podle našeho názoru zatím nabízejí lokální operátoři. Pokles provozovaných linek, který je způsoben především zpřístupněním lokálních smyček konkurenci, se operátoři snaží kompenzovat expanzí na trhu dálkových hovorů a rozšířením služeb DSL. V současné době lokální operátoři nabízejí služby dálkových hovorů u přibližně 20 % linek a jejích podíl neustále roste. Na druhou stranu tento růst má jen malý vliv na hospodaření lokálních operátorů, a to z důvodu vysokých cenových diskontů, kterými operátoři získávají nové zákazníky. Na trhu DSL jsou hlavními konkurenty lokálních operátorů specializovaní poskytovatelé služeb DSL. Dostatek kapitálu a schopnost nabízet ucelené balíčky služeb však dává lokálním operátorům konkurenční výhodu. PPF BURZOVNÍ SPOLEČNOST A.S. 1/4

3 AKCIOVÉ TRHY ZAHRANIČNÍ SEKTORY Zadlužení operátorů pevných linek v USA Celkový dluh (mil. USD) Celkový dluh / Aktiva (%) Celkový dluh / EBITDA 4m Čistý dluh / Vlastní kapitál (%) AT&T Corp ,96 1,59 150,76 Sprint Corp - Fon Group ,12 0,76 28,15 Verizon Communications Inc ,43 2,08 89,15 SBC Communications Inc ,11 1,20 55,65 Bellsouth Corp ,48 1,63 84,33 Zdroj: Bloomberg, údaje k 1. čtvrtletí 2003 Slabou stránkou hospodaření amerických telekomunikačních firem zůstávají příjmy z datových služeb. Ekonomické oslabení a klesající rozpočty korporací negativně ovlivnily jeden z nejdynamičtějších segmentů telekomunikačních firem. Nicméně se domníváme, že situace v oblasti služeb není tak dramatická jako v oblasti výroby zařízení pro poskytování datových služeb. Telekomunikační firmy jsou výrazně přeinvestovány, a proto by jejich budoucí výdaje měly být především zaměřeny na opravu, údržbu a modernizaci vlastního zařízení. Poptávka po datových službách by však měla ožít spolu s ekonomikou a zde by pak mělo dojít k nárůstu tržeb bez výrazných výdajů a nových investic. Hodnoty Telecommunications EU US Makroekonomické faktory Hospodářský cyklus Úrokové sazby Sektorové vlivy Regulační aktivity Poptávka po komunikačních službách ze strany podnikového sektoru Výhled růstu penetrace PC, Internet Výhled penetrace širokopásmového přístupu přes pevné linky e-komerce a m-komerce Výhled ARPU mobilních operátorů Růst mobilní penetrace Konsolidace Fundamentální analýza podniků ze sektoru Očekávaný růst výnosů Schopnost zvyšovat cenu produkce Využití kapacit Očekávaný růst zisků Zadlužení Ziskové marže Tržní ocenění: Sentiment trhu pozitivní neutrální negativní Solidní potenciál podle našeho názoru nabízí i oblast bezdrátového spojení, kde penetrace mobilních služeb zatím výrazně zaostává za evropským a asijským regionem. Všechny tři lokální operátoři však mají dceřiné firmy v oblasti mobilních služeb. Vysokým rizikem zůstává silná regulace ze strany FCC a jednotlivých států. Problémem některých operátorů jsou také relativně vysoké dluhy, přičemž nejistý výhled hospodaření operátorů nutí ratingové agentury snižovat doporučení na kvalitu dluhu operátorů. Tento problém se týká především dálkových operátorů a menších firem. Celkový dluh největšího amerického dálkového operátora AT&T na konci března dosahoval 18,1 mld. USD a ratingová agentura S&P snížila své hodnocení závazků AT&T na BBB. Nicméně z hlediska celkové zadluženosti jsou američtí operátoři pevných linek méně zadluženi než evropští národní operátoři. U evropských operátorů pevných linek se pozornost investorů podobně jako v USA soustřeďuje na řešení problémů vysokého zadlužení, expanzi služeb DSL a postupy regulačních orgánů. Vedle ekonomického útlumu evropského regionu jsou výnosy operátorů negativně ovlivňovány pokračující substitucí služeb pevného spojení za služby mobilního spojení a pokračující liberalizací sektoru. Co se týče substituce pevných linek za mobilní spojení, tak zde lze pozorovat zpomalení tohoto procesu. Mezi hlavní příčiny lze uvést znovu se zvyšující cenový rozdíl mezi tarify, který v době ekonomického oslabení hraje ve prospěch operátorů pevných PPF BURZOVNÍ SPOLEČNOST A.S. 2/4

4 AKCIOVÉ TRHY ZAHRANIČNÍ SEKTORY linek, a také pomalé zavedení služeb 3G ze strany mobilních operátorů vedle expanze služeb DSL ze strany operátorů pevných linek. Nabídka služeb DSL se stává jednou ze základních zbraní telekomunikačních firem v boji s klesajícími výnosy z pevných linek. Důležitým faktorem by se měla stát cenová politika operátorů. Zatím lze pozorovat relativně vysokou elasticitu poptávky po službách DSL a závislost penetrace kanálu DSL v jednotlivých evropských zemích na cenové politice firem. V případě regulace lze pozorovat neustálé pokusy ze strany Evropské komise o harmonizaci regulačního rámce, avšak navzdory těmto pokusům hlavní roli v procesu deregulace stále hrají lokální vlády. Problémem však zůstává, že některé evropské vlády stále vlastní podstatné akciové podíly v národních operátorech. Ve srovnání s operátory pevných linek, evropští mobilní operátoři nemají takové problémy s dluhy. Na druhou stranu Evropská komise vyvíjí značné úsilí na snížení propojovacích poplatků z pevných na mobilní linky a na snížení cen roamingu, což může negativně ovlivnil výnosy operátorů. Přestože se zdá, že pokles ukazatele průměrného výnosu na uživatele (ARPU) se zastavil a řada operátorů zaznamenávají jeho nárůst, široké využití datových služeb stále naráží na spoustu problémů a společnosti jsou opatrné v expanzi služeb třetí generace. Zadlužení operátorů pevných linek v Evropě Celkový dluh (mil. USD) Celkový dluh / Aktiva (%) Celkový dluh / EBITDA 4m Čistý dluh / Vlastní kapitál (%) BT Group ,56 64,74 2,10 362,18 Deutsche Telekom ,00 50,04 3,80 217,29 Koninklijke KPN ,30 44,44 2,46 258,08 Portugal Telecom 6 055,62 42,58 2,54 113,45 Swisscom 2 451,33 19,91 0,74 23,14 TDC 5 482,60 38,91 2,57 71,28 Telecom Italia ,62 36,24 1,39 141,04 Telefonica ,63 39,18 2,30 106,58 Telekom Austria 4 724,16 52,50 3,11 176,88 Telenor 4 449,90 35,58 2,20 71,69 Teliasonera 4 683,15 19,83 n/a 33,41 France Telecom* ,51 66,5 4,86 217,29 Zdroj: Bloomberg, údaje k 1. čtvrtletí 2003 * údaje ke konci roku 2002 Z hlediska ocenění se akcie evropských mobilních operátorů obchodují na úrovni očekávaného P/E 20. Ukazatel P/S pak dosahuje 1,6 a ukazatel P/PVBS se pohybuje kolem 4,1. Akcie amerických operátorů mají relativně nižší ocenění. Operátoři pevných linek se v průměru obchodují na úrovní očekávaného P/E 15. Ukazatel P/S dosahuje hodnoty 1,5 a ukazatel P/BVPS se pohybuje kolem 2,1. Výjimku představují akcie amerických mobilních operátorů. Ty se obchodují na úrovní očekávaného P/E 27, P/S 1,2 a P/BVPS 9. Vysoké ocenění mobilních operátorů lze vysvětlit očekávaným vysokým tempem růstu zisků. Doporučujeme zachovat váhu akcií evropských telekomunikačních firem vůči indexu DJ STOXX 600. V případě akcií amerických telekomunikačních firem doporučujeme zvýšit jejich váhu vůči indexu S&P 500 především z důvodu jejich relativně nízkého ocenění. PPF BURZOVNÍ SPOLEČNOST A.S. 3/4

5 AKCIOVÉ TRHY ZAHRANIČNÍ SEKTORY KONTAKTY Blüher Anne-Francoise Chief Analyst Makroekonomické prostředí ČR (+420) Hejduková Ludmila Consumer Non-cyclicals, Healthcare (+420) Kalina Petr Morozov Dmitrij Consumer Cyclicals, Financials, Industrials, Erste Bank, Komerční banka Český akciový trh, Telecommunications, Technology, České radiokomunikace, Český Telecom (+420) (+420) Pohl Martin Makroekonomické prostředí USA a EMU (+420) pohl@ppf.cz Tregler Karel Basic Materials, Oil & Energy, Utilities, ČEZ, Unipetrol, Philip Morris ČR (+420) tregler@ppf.cz Poznámka: Veškeré grafy a výnosy akcií či indexů jsou uváděny v národních (lokálních) měnách. Zdrojem dat jsou společnosti Bloomberg a Reuters. Tento dokument slouží pouze pro informativní účely. PPF burzovní společnost a.s. neodpovídá za přesnost a úplnost informací uvedených v tomto materiálu. Jednotlivá doporučení jsou názorem daného analytika. PPF burzovní společnost a.s. nenese žádnou odpovědnost za případné škody vzniklé třetím osobám v důsledku využití informací z tohoto dokumentu. PPF BURZOVNÍ SPOLEČNOST A.S. 4/4

6