Duben. Investiční doporučení pro český akciový trh Petr Bártek, Václav Kmínek, Martin Krajhanzl, Josef Novotný

Transkript

1 Petr Bártek, Václav Kmínek, Martin Krajhanzl, Josef Novotný Duben Akcie Kurz (Kč) Roční cílová cena (Kč) Investiční doporučení (datum zveřejnění) Rozdíl mezi cíl. a akt. cenou Investiční doporučení pro český akciový trh Index PX 967,37 bodů b ,9% AAA Auto 23, CME 78,5 7,7 USD ČEZ 580,0 731 Fortuna 98,2 98 Komerční banka 3 934, NWR 69,2 94 Orco 53,5 1,65 EUR Pegas 498,0 550 Philip Morris CR Tatry Mountain Resort Telefónica O2 CR Držet ( ) Akumulovat ( ) Akumulovat ( ) Akumulovat ( ) Držet ( ) Držet ( ) Kupovat ( ) Redukovat ( ) 96,18% 26,03% -0,20% 16,93% 35,84% -20,3% 10,44% -11,3% v revizi Unipetrol VIG 959,4 42 EUR Redukovat ( ) Redukovat ( ) Kupovat ( ) n.m. -6,40% 12,95% Komentář V průběhu března jsme zvýšili cílovou cenu u akcií Komerční banky na Kč. To spolu se změnou báze indexu, zvýšením konsensuální cílové ceny u akcií Erste Bank (meziměsíčně o zhruba 3 %) a oslabením koruny vedlo ke zvýšení cílové ceny u indexu PX o 60 bodů na bodů. Akcionáři společnosti AAA Auto na valné hromadě schválili stažení akcií společnosti z burzy. Výkupní cena byla stanovena 275,173 forintů (tzn. 23,3Kč/akcii). Společnost bude akcie odkupovat od 8. dubna (včetně) až do 7. června Stažení akcií z pražské burzy by mělo dojít 28. června. Titul v posledních týdnech oslabuje s tím, jak se blíží den, kdy pravděpodobně dojde k nové emisi akcií pro TW, který tak s největší pravděpodobností plně ovládne CME. Může se tak stát již po 18. květnu. CME by chtěla novou emisí splatit dluhopisy splatné v roce 2016, kterých je aktuálně vydáno za cca 600mil. USD. ČEZ uzavřel smlouvu s Czech Coal na dlouhodobé dodávky uhlí za příznivé ceny. V rámci tohoto obchodu také prodal za dobrou cenu 4,12 mld. Kč elektrárnu Chvaletice, což by mělo stačit na ukončení vyšetřování ze strany Evropské komise. Tyto dobré zprávy jsou ale vyváženy pokračujícími problémy na Balkáně. V dubnu bychom se měli dočkat návrhu dividendy (očekáváme 45 Kč/akcii) a doufejme schválení podpory trhu s povolenkami CO2 v Evropském parlamentu. Akcie ČEZ by se tak měly stabilizovat, černým Petrem ale zůstává Bulharsko. Fortuna překvapila dobrými výsledky za 4Q., které na provozní úrovni překonaly odhady o více než o 8%. EBITDA zejména díky výraznému snížení ztráty z loterie (pokles ztráty o 88% r/r) vzrostla o 51% r/r. Fortuna navíc investory potěšila prohlášením, že chce na dividendách vyplatit celý loňský zisk a navíc uvažuje o vyplacení nerozděleného zisku minulých let. Celkově by tak teoreticky dividenda mohla dosáhnout až 0,48 EUR/akcii (cca až 12Kč/akcii). Dividendu oznámí v pozvánce na valnou hromadu (tj. přibližně v polovině dubna). Na akcie Komerční banky jsme po dobrých 4Q 12 výsledcích zvýšili doporučení na Akumulovat s cílovou cenou 4600 Kč/akcii. Tento titul nabízí stabilní dividendový výnos téměř 6%, což je ve srovnání s výnosem na státních dluhopisech velmi vysoko. KB by také mohla ve druhé polovině roku těžit z postupného oživení ekonomiky. Rozhodný den na 230 Kč/akcii dividendu z loňského zisku bude v pátek 12. dubna. Ceny čtvrtletních kontraktů na koksovatelné uhlí se v Asii pro 2Q zvedly o 4%, což by mohlo trochu pomoci i cenám NWR. Na druhou stranu ale produkce oceli v regionu propadla v únoru o masivních 19%. Trh s energetickým uhlím pak stále trpí vysokými zásobami. Pro příští měsíc tedy zatím nevidíme světlo na konci tunelu. Akcie společnosti Orco také v uplynulém měsíci pokračovaly v poklesu až do blízkosti hranice 2 euro za akcii. Negativní nálada u tohoto akciového titulu byla podpořena horšími než očekávanými výsledky hospodaření za 4Q potažmo za uplynulý rok Za horšími výsledky stojí především větší ztráta z přecenění majetku společně s nižšími příjmy z prodeje rezidenčních nemovitostí. Společnost Pegas vykázala své výsledky hospodaření za poslední tři měsíce loňského roku, které investory příliš nepřekvapily. Výsledky dopadly víceméně v souladu s odhady trhu, když společnost splnila svůj již dříve avizovaný cíl, a to růst EBITDA y/y v rozmezí 5-15%. Výnosy v roce 2012 vzrostly o 13 % na 187,7 mil. euro, a to především díky nové výrobní lince spuštěné na konci roku Výrobní linka zvýšila objem produkce o 17,3 % na více jak 86 tisíc tun ročně. Philip Morris ČR ohlásil své výsledky hospodaření za uplynulý rok 2012, které mírně předčily naše očekávání, a to především díky vyšší než odhadované dividendě. Společnost navrhuje výplatu dividendy ve výši 900 korun na akcii (náš odhad 836 Kč). Nicméně negativně vnímáme stále klesající prodeje na klíčových trzích (ČR a Slovensku) a pokles tržního podílu v ČR. Společnost Tatry Mountain Resorts oznámila své výsledky hospodaření za první čtvrtletí letošního roku končící měsícem lednem. Tržby společnosti vzrostly o 9 % na 13,4 milionů euro a zisk před zdaněním se zvýšil o 7,7 % na 11,1 mil. euro. Růst byl primárně tažen vyšším počtem návštěvníků ve ski areálu a aqua parku, celkový počet návštěvníků se zvýšil o 2,5% na 440 tisíc lidí. Vedení společnosti očekává pokračující meziroční nárůst také ve druhém čtvrtletí tohoto roku. Akcie společnosti Telefonica ČR (TCR) se i nadále drží v nepřízni investorů, když v uplynulém měsíci vyklesaly pod hranici 300 korun. Důvodem je negativní vývoj v telekomunikačním sektoru společně s horšími výsledky za rok TCR snížila výplatu dividendy na 30 Kč z předchozích 40 Kč. Zájem investorů neposílily ani spekulace o možném prodeji TCR. Mateřská Telekomunikační skupina Telefónica SA plánuje další prodeje aktiv, a to kvůli snižování zadlužení o 4 mld. euro v letošním roce. Unipetrol se stále obchoduje ve velmi úzkém pásmu kolem 170Kč. Unipetrol zveřejnil marže za 1Q Situace v rafinérském segmentu se stále nelepší a v nejbližší době se asi ani lepšit nebude. Rafinérské marže dosáhly jen 1,9 USD/bbl v 1Q 2013 (vs. loni 2,2 USD/bbl). Naopak petrochemické marže i přes propad průmyslové výroby v regionu se stále drží poměrně vysoko (kombinovaná petrochemická marže +23% r/r, mezikvartálně + 3,6%). Náš negativní pohled na akcie společnosti se i tak nemění. Společnost zveřejnila konečné výsledky za loňský rok. Ty víceméně dopadly v souladu s odhady. Příjemně ale překvapil nárůst vnitřní hodnoty na asi 46 na akcii, tzn., že se akcie nyní obchodují asi 20 % pod ní. VIG také plánuje vyplatit dividendu 1,2 na akcii (ex-div i výplata jsou plánovány na 13.5.; hrubý dividendový výnos 3,2 %). Pozn.: Rozdíl mezi aktuální a cílovou cenou=jedná se o procentuální rozdíl mezi aktuální cenou a cílovou cenou v horizontu 12 měsíců od data vydání investičního doporučení (datum vydání investičního doporučení je v závorce pod investičním doporučením);* cena z KOBOSu Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními je: Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.

2 ČESKÁ REPUBLIKA Petr Bártek, tel: , Václav Kmínek, tel: , Martin Krajhanzl, tel: , Josef Novotný, tel , Český akciový trh Index PX opět s negativní měsíční bilancí Index PX v březnu klesal (okolo -4,9 %) v souladu s celým regionem, který byl pod tlakem (maďarský BUX okolo -5 %, polský WIG okolo - 2,8 %) a zaostával za západoevropskými indexy (ty si v průměru připsaly okolo 2 %). Negativně výkonnost indexu PX ovlivnil i pokles váhy českých titulů v rámci regionálního indexu CECE EUR o 54 bazických bodů na 19,17 %. Ještě lépe než na trzích v západní Evropě se ale dařilo americkým indexům (v relativním srovnání především defenzivním sektorům), a to navzdory posilujícímu dolaru k euru. Index S&P 500 se dokonce dostal na historicky nejvyšší závěrečnou hodnotu. Mezi hlavní kurzotvorná témata na globálních trzích v březnu patřila (Evropa) kyperská krize spolu s pokračující politickou krizí v Itálii, (Asie) eskalace napětí na korejském poloostrově, pokračující stimulace japonské ekonomiky a také (USA) stále neuzavřená jednání kolem daňových reforem a prozatím relativně nízký dopad automatických výdajových škrtů. Brzy se do středu zájmu investorů opět dostanou firemní výsledky za 1. čtvrtletí (v USA výsledkovou sezónu symbolicky zahájí 8. dubna Alcoa, v ČR je první na řadě Unipetrol 25. dubna). Graf: Vývoj indexu PX v březnu PX - březen 7,1%). Výsledky Pegasu byly víceméně v souladu s odhady, i přesto tento tradičně stabilní titul poklesl o 6%. Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Indexu Index / akcie (Kč) % změna za 3/04/ /02/2013 1M 3M 2011 PX 967,4 1014,6 (4,65%) (9,0%) (6,9%) CME 78,5 102,4 (23,3%) (35,4%) (28,6%) Telefonica CR 302,0 325,0 (7,1%) (9,4%) (6,7%) ČEZ 580,0 592,0 (2,0%) (14,1%) (14,7%) Erste Bank 579,2 635,0 (8,8%) (8,6%) (4,6%) Komerční banka 3934,0 3999,0 (1,6%) (4,1%) (1,9%) Orco 53,5 62,9 (15,0%) (14,4%) (12,8%) Pegas 498,0 530,0 (6,0%) 1,4% 1,2% Philip Morris 11800, ,0 0,1% 9,9% 10,3% Unipetrol 172,0 168,5 2,1% (1,7%) (1,7%) AAA Auto 23,1 23,0 0,2% (8,5%) (8,5%) VIG 959,4 991,5 (3,2%) (6,8%) (4,1%) NWR 69,2 77,8 (11,1%) (31,5%) (29,1%) Fortuna 98,2 88,0 11,6% 13,8% 15,5% Zdroj: Pražská burza Příchod obchodního systému Xetra do Prahy znamenal další významnou ránu pro objemy obchodů. Ty v březnu meziměsíčně víceméně stagnovaly poblíž 15mld. Kč a zůstaly tak na historických minimech. Meziročně propadly o téměř 30% a ve srovnání s březnem 2011 se jedná o pokles o více než 60%. Jako již tradičně se nejvíce obchodovaly akcie elektrárenské skupiny ČEZ (6,62mld. Kč), následované Komerční bankou (3,86mld. Kč), Erste Bank (2,04mld. Kč) a Telefónicou CR (1,66 mld. Kč). Tabulka: Objemy obchodování (zdroj: Pražská burza) 1000 Březen 2013 Únor Zdroj: Pražská burza objemy obchodů (mld. Kč) objemy obchodů (mld. Kč) objemy obchodů (mld. Kč) % z celk. obchodů PX Index 15,47 100% 14,99 100% ČEZ 6,62 43,1% 5,78 38,6% Komerční banka 3,86 24,9% 4,58 30,5% Erste Group Bank 2,04 13,2% 2,01 13,4% Telefónica 02 CR 1,66 10,7% 1,44 9,6% Philip Morris CR 0,41 2,7% 0,27 1,8% NWR 0,31 2,0% 0,25 1,6% Zdroj: Bloomberg, Pražská burza V březnu se na pražském burzovním parketu dařilo jen akciím Fortuny, která byla již po delší dobu i naším preferovaným titulem. Fortuna pozitivně překvapila dobrými výsledky za 4Q, navíc je zde možnost vyplacení dividendy až 12Kč na akcii. Fortuna meziměsíčně posílila o více než 11%. V plusu zůstaly už jen akcie Unipetrol, které se obchodují v úzkém pásmu kolem 170Kč/akcie. Meziměsíčně stagnovaly akcie Philip Morris a akcie AAA Auto, kde majoritní vlastní definitivně rozhodl o záměru delistování titulu z pražské a maďarské burzy. Naopak se nedařilo cyklickým titulům NWR (-11%), Orco (-15%) a CME (-23%). Komerční banka oslabila o 1,6% i přes blížící se dividendu (poslední den s nárokem na 230Kč dividendu je , dividendový výnos 5,9%). V poklesu pokračovala i Telefonica CR (- ČEZ: Dohoda s Czech Coal versus problémy na Balkáně ČEZ v březnu podepsal dlouho očekávaný dlouhodobý kontrakt (až na padesát let) s Czech Coal na dodávky hnědého uhlí pro elektrárnu Počerady. Czech Coal bude do elektrárny dodávat 5 mil. tun hnědého uhlí ročně (dříve ČEZ od CC odebíral 8-9 mil. tun). Cena v roce 2013 bude 38,8 Kč za GJ, což znamená skoro 20% nárůst a podle našeho odhadu 48% poměr (na energetické bázi) k ceně černého uhlí v severní Evropě. Cena postupně do roku 2023 poroste na 65% ceny v severní Evropě. ČEZ v rámci kontraktu také dostal opci na možný prodej elektrárny Počerady v letech 2016 a 2024 za předem dohodnutou cenu

3 ČEZ kromě dohody o dodávkách uhlí z Czech Coal oznámil také prodej 800 MW elektrárny Chvaletice Litvínovské uhelné (personálně propojena s Czech Coal) za 4,12 mld. Kč. ČEZ také bude ročně dostávat 90% aktuální tržní hodnoty povolenek CO2 přidělovaných zdarma této elektrárně. Aktuální tržní hodnota těchto 5,3 mil. povolenek je asi 450 mil. Kč. Podepsání smlouvy s CC bude mít podle vyjádření ČEZ asi 1,5 mld. Kč pozitivní dopad na jeho výhled EBITDA v letošním roce (ČEZ dříve dodávky z CC do výhledu nezahrnul). Důležitější ale je, že si ČEZ zajistil stabilní dodávky pro elektrárnu Počerady, která tvoří asi 9% jeho produkce. Tato elektrárna tak bude modernizována a její životnost výrazně prodloužena. Tím, že ceny uhlí od Czech Coal budou sledovat ceny uhlí v severní Evropě si pak ČEZ v podstatě zajistil marži na produkci z této elektrárny, protože ceny elektřiny jsou závislé na uhlí v severní Evropě. Prodejem nízkomaržové elektrárny Chvaletice (za slušnou cenu!) by pak ČEZ měl dostat ze stolu vyšetřování ze strany Evropské komise (podezření na bránění přístupu konkurenci na trh) a také vyřešit pokles dodávek (z 8-9 na 5 mil. tun) uhlí z Czech Coal. Zatímco doma se ČEZ dokázal s Czech Coal dohodnout, jeho problémy na Balkáně se stále zhoršují. V Bulharsku proběhne 16. dubna stání u energetického regulátora ohledně možného odebrání licence na distribuci elektřiny. Vzhledem k tomu, že kromě vyšetřování ze strany regulátora bylo zahájeno také trestní stíhání ze strany generálního prokurátora a šetření možného kartelu ze strany antimonopolního úřadu, je tlak na odebrání licence enormní. Bulharská distribuce loni vygenerovala 1,5 mld. Kč EBITDA a je v účetnictví ČEZ oceněna na 16,3 Kč/akcii. V případě odchodu ČEZ z bulharské distribuce (ČEZ v Bulharsku navíc vlastní elektrárnu Varna) by tak smlouva s Czech Coal na provozní úrovni jen vyvážila tuto ztrátu. Odpis části účetní hodnoty této dceřinky by pak vymazal očekávaný 2,0 mld. Kč účetní zisk z prodeje elektrárny Chvaletice. V Rumunsku se pak chystá změna pravidel podpory obnovitelných zdrojů, která počítá s odložením poloviny zelených certifikátů přidělovaných výrobcům energie z větru na pozdější období (pravděpodobně 2017). Větrné elektrárny nyní dostávají 2 certifikáty v aktuální hodnotě 55 EUR na 1 MWh. Toto odsunutí bude pro ČEZ, který v Rumunsku vyrábí asi 1,5 TWh větrné energie ročně, znamenat od roku 2014 snížení příjmů asi o 2,1 mld. Kč. I když by firma chybějící certifikáty měla v roce 2017 dostat zpět, my se obáváme, že jejich cena bude v této době již výrazně nižší. Komerční banka: Akumulovat, cílová cena Kč V reportu, který vyšel 20. března, jsme zvýšili doporučení u akcií Komerční banky z Držet na Akumulovat. Růstu se dočkala i naše roční cílová cena nově Kč (předtím Kč) stanovená na základě modelu diskontovaných dividend. Hlavní body z reportu: Odhadujeme, že čistý zisk letos poklesne o 6,4 % r/r s negativním dopadem na ROE13e především kvůli očekávaným meziročně vyšším (o 22 %) rizikovým nákladům. Ty by měly být taženy odhadovaným pokračujícím růstem podílu špatných úvěrů na 6,1 % (5,8 % na konci 2012). Myslíme si, že se pro ocenění akcií Komerční banky nabízí dobré srovnání (z pohledu rizikového profilu a ziskovosti) s akciemi polské banky Pekao. Komerční banka se obchoduje dle ukazatele P/BV2013e okolo 1,45 (tzn. asi 16 % pod Pekao) a její akcie nabízí dividendový výnos okolo 6 % (Pekao okolo 5,3 %). Níže je v případě akcií Komerční banky i ukazatel P/E2013e. Navíc ukazatel kapitálové přiměřenosti jádrový Tier 1 je ve srovnání s regionální konkurencí jeden z nejvyšších (14,7 %). Upozorňujeme, že rozhodný den na výplatu 230 Kč/akcii dividendy z loňského roku je již 12. dubna. Srovnání bank aktivních v regionu SVE dle P/BV13e a ROE13e Zdroj: FactSet, Erste Group Research, ceny k Fortuna: Výrazné snížení ztráty v loterii, pozitivní překvapení u dividendy Fortuna pozitivně překvapila velmi dobrými výsledky za 4Q Přijaté sázky ve 4Q meziročně vzrostly o 24% a provozní zisk EBITDA meziročně vzrostl o více než 51% a o cca 8% překonal odhady analytiků. Fortuna navíc potěšila investory prohlášením, že chce vyplatit celý loňský zisk na dividendách a navíc uvažuje o vyplacení i nerozděleného zisku z let minulých. Celkově by tak teoreticky dividenda mohla dosáhnout až 0,48 EUR/akcii (cca až 12Kč/akcii). Vzhledem k tomu, že Penta poslední dobou potřebuje hotovost (vyrovnání s Martinem Kušíkem, který z Penty údajně odchází), tak je možné očekávat tlak hlavního akcionáře spíše na vyšší dividendu. Fortuna dividendu oznámí v pozvánce na valnou hromadu (tj přibližně v polovině dubna). Výhled na letošní rok: Fortuna by měla v tomto roce vykázat růst zisku o více než 20 %, zejména z důvodu poklesu ztráty v loterijním projektu, který by se měl koncem roku dostat do bodu zvratu. Na druhou stranu sportovní sázení bude trpět v meziročním srovnání absencí velkých sportovních událostí (Olympijské hry, EURO 2012). Růst přijatých sázek bude podpořen jen nedávno spuštěným online sázením v Polsku a zrušením manipulačního poplatku na online sázení v ČR (negativní dopad na marže). Titul za poslední měsíc přidal 11% a dosáhl již naši cílové ceny z (Akumulovat, cílová cena 98Kč, tehdy se titul obchodoval kolem 82Kč). Aktuálně se titul obchoduje na 13 násobku očekávaného zisku 2013, letos může vyplatit dividendu až 12Kč (dividendový výnos přes 12%), příští rok pak očekáváme dividendu ve výši cca 7Kč na akcii (0,27EUR, dividendový výnos 7%). CME: Čekání na další kolo navyšování kapitálu TW Titul v posledních týdnech oslabuje s tím, jak se blíží den, kdy pravděpodobně dojde k nové emisi akcií pro TimeWarner, který tak s největší pravděpodobností plně ovládne CME. Může se tak stát již po 18. květnu CME by chtěla novou emisí splatit dluhopisy splatné v roce 2016, kterých je aktuálně vydáno za cca 600mil. USD (11,625 % kupón). Ty jsou totiž pro CME nejvyšší zátěží. Navíc tyto dluhopisy jsou svolatelné polovině září To je i podle nás důvod proč CME bude chtít tyto dluhopisy vykoupit emisí nových akcií. Aktuálně má CME valnou hromadou schváleno vydání až cca 110mil. ks nových akcií. Očekáváme, že dokud k nové emisi nedojde, může být obchodování s akciemi CME poměrně volatilní

4 NWR: Ceny uhlí stagnují, produkce oceli v CE vázne Za poslední měsíc z trhu s uhlím ani s ocelí nepřišly téměř žádné pozitivní zprávy. Cena energetického uhlí v severní Evropě po ukončení stávek v kolumbijských dolech klesla z úrovní okolo 100 USD/t pod 95 USD/t a zprávy z polského trhu také nejsou dobré. Někteří producenti energetického uhlí vrhají na trh skladové zásoby za ceny výrazně pod těžebními náklady. U hlavní komodity NWR, koksovatelného uhlí, se sice ceny asijského benchmarku na druhé čtvrtletí zvedly o 4% na 172 USD/t, to je ale výrazně pomalejší zlepšení než se dříve předpokládalo. Produkce oceli v regionu CE4+Rakousko, kam NWR dodává, se pak v únoru meziročně svezla dolů o 19%, když slabá je poptávka ze stavebnictví, ale i z dalších sektorů. Celosvětová produkce oceli po pěkném růstu v lednu také zpomalila a v únoru klesla o 1,1% r/r. Trh táhne především Asie, kde se výroba zvedla o 4%, ale produkce v ostatních regionech klesá. Do tohoto neveselého obrázku zapadá dnešní oznámení vítkovického Evrazu o opětovném pozastavení produkce. Odhadujeme, že Evraz nepřímo (přes AMO) zajišťuje asi 10% spotřeby koksovatelného uhlí NWR. Předpokládáme tak, že tlak na akcie NWR ještě může příští měsíc pokračovat. Produkce oceli v regionu CE4+Rakousko Zdroj: IISI I-11 III- 11 V- 11 VII- 11 IX- 11 XI- 11 I-12 III- 12 V- 12 CE4 + Austria Orco: Výsledky pod očekáváním vedly k dalším poklesům cen akcií Akcie společnosti Orco také v uplynulém měsíci pokračovaly v poklesu až do blízkosti hranice 2 euro za akcii. Negativní nálada u tohoto akciového titulu byla podpořena horšími než očekávanými výsledky hospodaření za 4Q potažmo za uplynulý rok Za horšími výsledky stojí především větší ztráta z přecenění majetku společně s nižšími příjmy z prodeje rezidenčních nemovitostí. Tržby v posledním čtvrtletí vzrostly více než trojnásobně na 144,6 milionů euro, a to díky prodeji kancelářské budovy Sky Office v Düsseldorfu za 117 mil. euro. Společnost, díky ztrátě z přecenění majetku ve výši 18,4 mil. euro, vykázala provozní ztrátu ve výši 17,8 mil. euro. Čistá ztráta za poslední tři měsíce dosáhla hodnoty 9,1 mil. euro, což je v souladu s naším očekáváním. Negativně vnímáme i nadále klesající čistou hodnotu aktiv (NAV), která poklesla na 4,89 euro na akcii (naše očekávání 5,2 euro na akcii). Společnost poskytla také výhled tržeb pro tento rok, kdy očekává tržby v rozmezí mil. euro. Orco předpokládá, že příjmy z prodeje rezidenčního projektu Zlota Tower se projeví až v následujícím roce 2014, tuto zprávu vnímáme rovněž negativně. Prodeje měly být zahájeny již v tomto roce. Důležité pro další vývoj akcií je reálná možnost emise nových akcií Orco. Společnost na valné hromadě odhlasovala snížení kapitálu společnosti. Ke snížení kapitálu dojde pomocí snížení nominální (par value) hodnoty akcií, a to ze současných 4,1 EUR na 2 EUR a získané prostředky by měly být převedeny do rezerv společnosti. Podle současných předpisů není možné vydat akcie pod jejich nominální hodnotu. Hlavním důvodem ke snížení tzv. par value je tedy vydání nových akcií. VII- 12 IX- 12 XI- 12 I-13 Pegas výsledky v souladu s očekáváním trhu Společnost Pegas vykázala své výsledky hospodaření za poslední tři měsíce loňského roku, které investory příliš nepřekvapily. Výsledky dopadly víceméně v souladu s odhady trhu, když společnost splnila svůj již dříve avizovaný cíl, a to růst EBITDA y/y v rozmezí 5-15%. Výnosy v roce 2012 vzrostly o 13 % na 187,7 mil. euro, a to především díky nové výrobní lince spuštěné na konci roku Výrobní linka zvýšila objem produkce o 17,3 % na více jak 86 tisíc tun ročně. Provozní zisk na úrovni EBITDA vzrostl o 6 % na více jak 38 milionů euro, a to navzdory negativní mu vlivu vývoji cen polymerů, který ubral z ukazatele EBITDA více jak 1 mil. euro. Čistý zisk se zvýšil, díky nerealizovaným kursovým ziskům, témě o 50 % na 20,9 mil. euro. Očekáváme, že společnost vyplatí ze zisku dividendu ve výši 1,1 euro (dividendový výnos 5,6%). Vedení společnosti také poskytlo výhled pro tento rok, kdy opět očekává růst EBITDA v rozmezí 5-15 %. Výrobní kapacita je pro letošek plně vyprodána včetně výrobní linky v Egyptě, která bude spuštěna ve 3Q tohoto roku. Kapacita je vyprodána navzdory zprávě od společnosti Kimberly-Clark, která v říjnu oznámila ukončení prodeje dětských plenek značky Huggies. Production profile in kt 150 in kt th line to add 17-18kt/year e 2014e 2015e 2016e 2017e Proudction (Czech R.) 10th line to add 17-18kt/year Production (Egypt) Total output of 153kt/year Pozitivně vnímáme vývoj v Egyptě, kde Pegas plánuje další rozvoj. Firma nedávno také oznámila, že byla dokončena montáž první výrobní linky v Egyptě a došlo k jejímu připojení do elektrické sítě. Do plného provozu bude uvedena v průběhu třetího čtvrtletí tohoto roku a k celkové kapacitě by měla přidat dalších cca. 20 tisíc tun. Právě vývoj v Egyptě je klíčový pro další vývoj společnosti a jejích akcií. Podle vedení společnosti není vyloučeno, že v Egyptě budou postavy více jak dva, v současné době plánované, výrobní závody. Jedná se o region se značným potenciálem v segmentu osobní hygieny, proto případný další rozvoj společnosti vnímáme pozitivně. Akcie v posledních týdnech mírně vyklesaly do blízkosti 500 korunové hranice, což vnímám jako příležitost k nákupu. Na tento akciový titul jsme stále pozitivní s cílovou cenou 550 Kč a doporučením koupit. Společnost PMCR vyplatí dividendu ve výši 900 Kč na akcii Philip Morris ČR ohlásil své výsledky hospodaření za uplynulý rok 2012, které mírně předčily naše očekávání, a to především díky vyšší než odhadované dividendě. Společnost navrhuje výplatu dividendy ve výši 900 korun na akcii (náš odhad 836 Kč). Tržby v uplynulém roce 2012 vzrostly o 6,6 % na 12,963 mld. korun, a to díky vyšším exportům do ostatních dceřiných společností PM International (kde má však PM ČR nejnižší marže) a vyšším cenám cigaret. Klesající prodeje společnosti v ČR a na Slovensku a přechod zákazníků k levnějším značkám však vedou k poklesu provozního zisku o 3,4 % na 3 mld. Tržní podíl v ČR pokles na 50,7 % a prodeje se snížily o 7,5% na 8,6 miliard kusů. O něco lépe se společnosti dařilo na Slovensku, kde sice prodeje, díky slabšímu celkovému trhu, poklesly o 1,2% na 3,4 miliardy kusů, nicméně tržní podíl mírně vzrostl na 50,9 %. Čistý zisk za rok 2012 pokles o

5 4 % na 2,4 miliardy korun (889 zisk na akcii). Dividenda byla navržena ve výši 900 korun na akcii, větší část bude z čistého zisku z loňského roku a zbylá část z nerozděleného zisku z předchozích let. Rozhodný den pro výplatu dividendy byl stanoven na 19. duben 2013 (poslední obchodní den je 16. duben). Telefonica ČR i nadále v nepřízni investorů Akcie společnosti Telefonica ČR (TCR) se i nadále drží v nepřízni investorů, když v uplynulém měsíci vyklesaly pod hranici 300 korun. Důvodem je negativní vývoj v telekomunikačním sektoru společně s horšími výsledky za rok TCR snížila výplatu dividendy na 30 Kč z předchozích 40 Kč. Výplata akcionářům bude obdobně jako v loňském roce složena z dividendy a snížení emisního ážia, nicméně oproti minulým letům došlo k výraznému snížení na 30 Kč (očekávání 35 Kč), což považujeme za negativní zprávu. Z čistého zisku bude akcionářům vyplaceno 20 Kč a snížení emisního ážia přinese dalších 10 Kč na akcii. Zájem investorů neposílily ani spekulace o možném prodeji TCR. Mateřská Telekomunikační skupina Telefónica SA plánuje další prodeje aktiv, a to kvůli snižování zadlužení o 4 mld. euro v letošním roce. Hlavním důvodem snížení zadluženosti je udržení ratingového hodnocení. Mezi kandidáty na prodej jsou česká a irská telekomunikační společnosti. Spekuluje se o dvou variantách prodeje TCR, první je snížení podílu ze současných 69 % na 50 %, a druhá je prodej celého podílu. Mezi spekulované zájemce o Telefonicu ČR patří skupina PPF, která se snaží proniknout na domácí telekomunikační trh (v tomto případě by smysl dával prodej celého 69% podílu). Na současných cenách je hodnota 69 % akcií 2,7 mld. euro. Je však pravděpodobné, že prodejní cena by musela být nižší než současná tržní cena na úrovni 300 Kč za akcii. Modelové portfolio ČS Za poslední měsíc výkonnost našeho portfolia výrazněji (o 0,74 %) překonala benchmarkový index a díky tomu se půlroční pozitivní bilance ještě zvýšila na solidních +1,80 %. Tentokrát k tomu dopomohly úspěšné sázky na pokles CME, NWR a Orca a naopak na růst Fortuny. Mírně negativní vliv měl nárůst váhy v portfoliu podváženého Unipetrolu. Výkonnost 1M 3M 6M Od založení CS portfolio -4,12% -8,01% -2,64% -40,65% Benchmark index -4,87% -8,93% -4,44% -57,11% Relativně k benchmarku 0,74% 0,92% 1,80% 16,47% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Rozhodli jsme se přistoupit k následujícím změnám: CME: Naše minulá sázka na podvážení CME se opět vyplatila. Titul oslabil o více než 20 %. Aktuálně se čeká na další kolo navyšování kapitálu. Očekáváme, že dokud k nové emisi nedojde, může být obchodování s akciemi CME poměrně volatilní, s rizikem posunu spíše na nižší úrovně. I proto necháváme titul podvážen na 8,5 %. Fortuna: Minulé převážení Fortuny se ukázalo jako správné rozhodnutí. Po více než 11% růstu titulu v posledním měsíci vybíráme zisky a titul necháváme na benchmarku (tzn. 9,1 %). Titul již dosáhl naši 12M cílové ceny na úrovni 98 Kč za akcii, kde se domníváme, že je férově oceněn. Pegas: Akcie společnosti Pegas vyklesaly do blízkosti 500 Kč, což považujeme za atraktivní investiční příležitost, a proto zvyšujeme váhu v našem modelovém portfoliu. Pozitivně vnímáme možný větší rozvoj společnosti v Egyptě. PM ČR: Poslední obchodní den u PM CR pro výplatu dividendy je 16. duben, akcie mají tendenci vyklesávat o více než dividendový výnos a z toho důvodu jsme přistoupili k podvážení tohoto akciového titulu. Orco: se aktuálně pohybuje na ceně 2 euro za akcii, což je minimální hodnota, za kterou mohou být vydány nové akcie. Neočekáváme další výrazný pokles cen akcií a zvyšujeme tedy váhu u akcií Orco. Unipetrol: čistě z technických důvodů (kvůli aktuálnímu doporučení Redukovat) snižujeme váhu Unipetrolu na 8,5 %, tzn. stejně jako CME (Držet) a Orco (Držet). Zdroj: Česká spořitelna, a.s. V následující tabulce je uvedeno aktuální složení portfolia. Naší hlavní sázkou jsou nově akcie Pegas NW (s 10,5 %), které na současných úrovních vnímáme jako atraktivní investiční příležitost. Převáženy zůstávají i akcie Komerční banky (blížící se dividenda), ČEZu a VIG. Naopak nejvíce podvážené zůstávají NWR a Philip Morris ČR pod 8 %. V důsledku výše uvedených změn se podíl hotovosti mírně snížil na 1,8 %. Titul Aktuální Aktuální Poslední Váha v kurz váha změna indexu CEZ ,3% ,1% CME 79 8,5% ,1% Komercni banka ,9% ,1% NWR 69 7,4% ,1% Orco Property Group 53 8,5% ,1% Fortuna 98 9,1% ,1% Pegas ,5% ,1% Philip Morris CR ,5% ,1% Telefonica O2 CR 302 8,2% ,1% Unipetrol 172 8,5% ,1% VIG 959 9,8% ,1% Cash -- 1,8% ,0% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde: Pravidla portfolia

6 AAA CME ČEZ VIG Erste Bank Komerční banka NWR Orco Pegas nonwov. Doporučení -- držet akumulovat kupovat -- akumulovat držet držet kupovat 12-měs. cílová cena (Kč) -- 7,7 USD ,65 EUR 550 Cena (Kč) (3.4.) 23, ,2 53,5 498,0 Roční min (Kč) 17, ,0 703, ,2 36,9 415,8 Roční max (Kč) 26, , ,0 Tržní kapital. (mld. Kč) 1,6 6,9 309,7 35,6 138,0 149,5 18,3 0,9 4,6 Počet akcií na trhu Celkový počet akcií Hlavní akcionář Anthony Denny Akcie - základní informace Time Warner MF ČR WSWVV AVS Société Générale BXR Mining MSREI funds Templeton - Franklin R. %podíl hl. akcionáře 73,8% 49,9% 69,9% 71,0% 25,3% 60,4% 63,6% 19,0% 10,9% Free float (%) 26,2% 44,4% 30,1% 29,0% 63,0% 39,7% 36,4% 98,0% 74,6% Philip Morris CR Telefónica CR Unipetrol Fortuna Doporučení redukovat redukovat redukovat akumulovat 12-měs. cílová cena (Kč) v revizi Cena (Kč) (3.4.) ,0 172,0 98 Roční min (Kč) ,4 166,0 80,8 Roční max (Kč) ,2 177,0 99,2 Tržní kapital. (mld. Kč) 32,4 97,3 31,2 5,1 Počet akcií na trhu Celkový počet akcií Hlavní akcionář Philip Morris Int. Telefónica O2 SA PKN Orlen Penta investment %podíl hl. akcionáře 77,6% 69,4% 63,0% 67,3% Free float (%) 22,4% 30,6% 37,0% 32,7% CME (USD; US GAAP; konsolidováno) Telefónica CR (Kč; IFRS; konsol.) ČEZ (Kč; IFRS; konsolidováno) e Tržby (mil.) 737,1 864,7 772, OIBDA/EBITDA (mil.) 103,3 167,0 125, EBIT (mil.) 22,9 6,8 (488,2) Čistý zisk (mil.) 100,2 (174,6) (546,4) Zisk na akcii (x) 1,13 (1,98) (6,18) 38,1 27,0 21,0 88,5 76,3 75,4 Dividenda (x) ,0 45,0 45,0 Marže EBITDA (%) 14,0% 19,3% 16,2% 49,2% 41,5% 39,1% 44,8% 41,6% 38,4% Marže EBIT (%) 3,1% 0,8% (63,2%) 27,9% 19,3% 16,5% 32,7% 29,3% 26,0% P/E 3,4 n.m. n.m. 7,9 11,2 14,4 6,6 7,6 7,7 EV/EBITDA 14,1 9,2 11,4 3,5 4,3 4,9 5,1 5,4 5,7 Philip Morris CR (Kč, IFRS, konsolid.) Unipetrol (Kč, IFRS, konsolidováno) NWR (EUR, IFRS, konsolidováno) e Tržby (mil.) , , ,1 EBITDA (mil.) ,2 452,5 242,9 EBIT (mil.) ,5 276,1 69,2 Čistý zisk (mil.) ,3 128,7 11,0 Zisk na akcii (x) ,2-32,6-18,8 0,88 0,49 0,04 Dividenda (x) ,00 0,00 0,00 0,43 0,23 0,06 Marže EBITDA (%) 30,1% 29,5% 26,9% 6,0% -2,3% -1,1% 29,2% 27,7% 18,6% Marže EBIT (%) 26,1% 25,6% 23,4% 2,0% -5,5% -3,7% 18,5% 16,9% 5,3% P/E 13,6 13,2 13,3 33,3 n.m. -9,1 3,0 5,5 64,5 EV/EBITDA 8,1 8,6 8,8 5,5 n.m. n.m. 2,2 2,4 5,

7 Pegas (EUR, IFRS, konsolid.) Tržby (mil.) 148,2 165,9 187,7 205,0 276,3 335,9 EBITDA (mil.) 37,3 36,1 38,1 11,0 22,0 29,6 EBIT (mil.) 20,9 26,9 26,5 8,9 18,6 27,2 Čistý zisk (mil.) 23,1 14,0 20,9 5,1 10,3 22,3 Zisk na akcii (x) 2,5 1,5 2,3 0,08 0,15 0,33 Dividenda (x) 0,95 1,00 1, Marže EBITDA (%) 25,2% 21,7% 20,3% 5,3% 8,0% 8,8% Marže EBIT (%) 14,1% 16,2% 14,1% 4,3% 6,7% 8,1% P/E 7,7 12,8 8,5 11,8 5,9 2,7 EV/EBITDA 7,2 8,3 8,8 9,1 4,4 2,8 Erste Bank (EUR, IFRS) Celková aktiva (mil.) Čisté provoz.výnosy (mil.) Provozní zisk (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) 2,32-1,90 1,28 350,7 249,3 367,1 Dividenda (x) 0,65 0,00 0, Čistá úroková marže 3,1% 3,0% 2,8% 3,1% 3,1% 2,8% ROE 6,7% -5,5% 3,8% 18,7% 12,3% 15,8% P/E 9,7 n.m. 17,6 11,2 15,8 10,7 P/BV 1,20 0,50 0,90 2,00 1,89 1,53 Orco (EUR, IFRS, konsolidováno) p 2012 Tržby (mil) 314,7 157,6 257,6 Zisk z přecenění nem. 26,0 19,6 (58,5) Zisk z prodeje nem. 10,1 202,7 1,4 EBIT (mil.) 51,0 40,4 (28,8) Čistý zisk (mil.) 233,4 (50,9) (40,0) Zisk na akcii (x) 13,7-3,0-2,3 Dividenda (v EUR) 0,0 0,0 0,0 Marže EBIT (%) 15% 23% -14% Marže čistého zisku (%) 69% -29% -20% NAV / akcii ( ) 28,6 22,7 5,6 P/NAV 0,11 0,13 0,55 VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) e Tržby z předepsaného poj Investiční příjmy EBT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (EUR) 2,65 2,87 3,17 Dividenda (EUR) 1,00 1,10 1,20 Marže čistého zisku (%) 3,5% 3,8% 3,8% P/E 14,0 13,0 11,7 P/BV 1,15 1,15 1,07 Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) Náběry (mil.) 384,2 409,3 467,9 Hrubé výhry 92,8 101,8 110,9 EBITDA (mil.) 25,1 20,0 22,1 EBIT (mil.) 22,5 16,8 18,4 Čistý zisk (mil.) 20,3 13,3 12,3 Zisk na akcii (x) 0,39 0,26 0,24 Dividenda (x) 0,30 0,23 0,21 Marže EBITDA (%) 27,0% 19,6% 19,9% Marže EBIT (%) 24,2% 16,5% 16,6% P/E 9,8 14,9 16,1 AAA Auto (EUR, IFRS, konsolidováno) Komerční banka (Kč,IFRS, kons)

8 Měsíční strategie - akcie Tabulková část Česká republika, Maďarsko Konsensuální odhady I/B/E/S Oček. růst Vůči 52-týdennímu Rozptyl odhadů EPS13 Země Akcie Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M P/E 14 EPS 12/14 Minimu Maximu SD Min. Max. Česká republika CME 78-3,5-7,8 866,7% -10,0-2,3-198,3% -33,9 n.m. 2,2% -53,6% -69% -0,8-0,1 ČEZ ,6 75,7 0,6% 7,5 69,7-3,2% 8,2-5,2% 4,7% -29,2% 8% 66,6 91,5 Erste Bank ,9 54,8 0,6% 10,6 73,8-0,9% 7,9 14,9% 67,7% -15,4% 17% 1,7 3,0 Fortuna 98 4,9 8,2-5,6% 11,9 8,9-0,8% 11,0 34,7% 22,0% -1,9% 15% 0,3 0,4 Komerční banka ,3 330,0-1,1% 11,8 345,4-1,1% 11,3-0,1% 27,9% -7,9% 4% 309,0 353,7 NWR 68 12,1-7,0-2,5% -9,6 0,8-63,2% 84,0-74,3% 0,9% -49,4% -100% -0,7 0,1 Orco Property Group 54-66,2 0,5 n.m. 103,5 2,2 2096,7% n.m. n.m. 62,1% -43,0% 141% 0,0 0,0 Pegas Nonwovens ,7 71,1 0,0% 7,0 82,8 0,0% 6,0 18,8% 20,1% -6,6% 5% 2,7 2,9 Philip Morris CR ,0 885,3 0,9% 13,3 799,1 4,8% 14,8-5,2% 14,7% -0,4% 1% 877,5 893,0 Telefonica O ,1 21,7-3,6% 13,6 21,0-2,3% 14,1-0,3% 0,7% -30,9% 26% 16,4 39,8 Unipetrol 172 5,4 4,9 0,0% 35,0 6,8 0,0% 25,4 n.m. 9,0% -3,1% 12% 4,5 5,4 VIG ,0 91,8 0,5% 10,5 97,0-0,2% 9,9 23,1% 40,9% -7,5% 5% 3,3 3, , , ,601 10, ,76 9,6 2,2% Maďarsko Any Security Printing ,7% 6, ,8% 6,4 9,5% 29,6% -11,7% 32% 48,4 91,7 Egis ,9% 7, ,0% 6,9 6,2% 36,7% -4,9% 9% 2075,0 2813,0 FHB ,2% 9,8 -- n.m. n.m. n.m. 2,9% -39,7% 155% -23,8 54,2 Magyar Telecom ,3% 8,9 41-2,8% 10,1 8,2% 18,3% -28,0% 23% 35,6 65,0 MOL ,0% 8, ,8% 7,4 12,0% 12,7% -13,8% 16% 1288,7 2440,0 OTP ,1% 7, ,8% 6,6 6,7% 30,6% -15,1% 17% 415,0 768,0 Gedeon Richter ,2% 13, ,2% 11,6 4,1% 4,3% -16,9% 8% 2155,0 2943, , , ,29 8, ,16 7,8 8,6% Všechny následující tabulky - zdroj: Thomson Financial, Bloomberg, Poznámky k tabulkám: Konsensuální odhady EPS pro roky 2012 a 2013 silně zelené zvýraznění = očekávaný meziroční růst EPS o 20 a více procent, slabě zelené zvýraznění = očekávaný meziroční růst EPS o 10-20%, Změna za 1M (=změna konsensuálních odhadů EPS pro roky 2012a 2013 za poslední měsíc) silně červené zvýraznění = snížení konsensuálního odhadu EPS o 10 a více procent, slabě zelené zvýraznění = zvýšení konsensuálního odhadu EPS o 5-10%, silně zelené zvýraznění = zvýšení konsensuálního odhadu EPS o 10 a více procent, Oček. Růst EPS 12/14 (= průměrný růst EPS v letech ) silně zelené zvýraznění = průměrný růst EPS vyšší než 20%, Vůči 52- týdennímu minimu/maximu silně červené zvýraznění = akcie se obchoduje maximálně o 10% níže než je její 52-týdenní maximum, silně zelené zvýraznění = akcie se obchoduje maximálně o 10% výše než je její 52-týdenní minimum, Rozptyl odhadů SD (= procentuální směrodatná odchylka od průměrného odhadu) silně zelené zvýraznění = odchylka větší než 10% (v případě ruských a tureckých akcií větší než 20%), n.m. existuje pouze 1 analytický odhad EPS, Min. (=minimální odhad vstupující do výpočtu konsensuálních odhadů) silně červené zvýraznění = minimální odhad je o více než 15% (v případě ruských a tureckých akcií o více než 20%) nižší než konsensuální odhad, Max. (=maximální odhad vstupující do výpočtu konsensuálních odhadů) silně zelené zvýraznění = maximální odhad je o více než 15% (v případě ruských a tureckých akcií o více než 20%) vyšší než konsensuální odhad, zmíněné poznámky platí i pro tabulky na následujících dvou stranách

9 Měsíční strategie - akcie Tabulková část Polsko Konsensuální odhady I/B/E/S Oček. růst Vůči 52-týdennímu Rozptyl odhadů EPS13 Země Akcie Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M P/E 14 EPS 12/14 Minimu Maximu SD Min. Max. Polsko AmRest Holding 84,00 3,74 3,35 0,2% 25,1 4,42-2,4% 19,0 8,7% 37,0% -15,9% 26% 1,99 4,49 Asseco 40,73 4,75 4,47 0,4% 9,1 4,32 0,2% 9,4-4,6% 5,0% -20,0% 4% 4,23 4,68 Bank Pekao 61,60 29,29 29,77 0,9% 2,1 38,67 5,7% 1,6 14,9% 32,2% -17,7% 26% 22,03 43,40 Bank Pekao 155,30 11,26 10,32 0,4% 15,1 11,46 0,0% 13,6 0,9% 21,2% -10,3% 7% 9,42 12,65 BRE Bank 340,30 28,54 24,61 1,4% 13,8 28,15 1,0% 12,1-0,7% 33,1% -4,7% 12% 17,06 29,30 Bu dimex 74,00 7,28 5,31 0,1% 13,9 4,05 2,3% 18,3-25,5% 63,1% -14,5% 17% 4,29 6,77 CCC 68,00 3,07 4,11-0,7% 16,5 5,05-0,3% 13,5 28,2% 38,8% -14,6% 7% 3,49 4,60 Cinema City 27,77 0,48 0,49 0,3% 56,8 0,56 0,9% 50,0 7,5% 10,5% -21,7% 14% 0,40 0,59 Cyfrowy Polsat 16,80 2,04 1,38 0,2% 12,2 1,47-0,1% 11,4-15,0% 29,2% -6,7% 11% 1,06 1,67 Emperia Hold ing 57,90 1,36 2,54 0,0% 22,8 3,06 0,0% 18,9 50,0% 56,5% -49,6% 22% 2,09 3,18 En ea 14,11 1,64 1,31 0,2% 10,8 1,11 0,4% 12,7-17,7% 6,1% -16,9% 9% 0,97 1,44 Eu roca sh 51,90 1,80 2,30-0,1% 22,5 2,70-1,3% 19,2 22,5% 51,2% -7,7% 14% 1,59 2,80 Getin Noble Bank 1,73 0,16 0,13-3,1% 13,8 0,19-0,9% 9,0 10,7% 31,1% -14,8% 22% 0,08 0,17 GTC 7,47-0,36 0,05 1,1% 161,3 0,19 53,8% 38,3 n.m. 45,6% -27,1% 78% 0,01 0,10 Grupa Kety 140,00 12,64 11,11 0,0% 12,6 12,65 0,0% 11,1 0,0% 32,1% -7,3% 13% 8,80 13,04 Grupa Lotos 40,10 7,11 3,73-3,8% 10,8 4,76-6,6% 8,4-18,2% 77,0% -11,8% 16% 2,61 4,70 JSW 88,90 8,35 5,19-3,9% 17,1 8,15-0,8% 10,9-1,2% 8,2% -13,7% 42% 0,53 8,18 Kernel Holding 58,75 2,69 2,53-7,3% 23,2 2,88-5,2% 20,4 3,6% 15,2% -22,7% 14% 1,98 3,09 KGHM 157,40 24,06 20,16-2,6% 7,8 18,80-3,0% 8,4-11,6% 43,6% -19,2% 15% 14,72 25,02 LPP 5735,00 198,51 222,43-1,5% 25,8 280,25 2,6% 20,5 18,8% 116,1% -4,4% 9% 189,30 254,61 Lubelski Wegiel Bogdank 119,80 8,51 11,02-3,0% 10,9 16,26-1,3% 7,4 38,2% 5,1% -16,2% 15% 8,66 13,88 Netia 4,23-0,02 0,10-38,1% 42,7 0,12-25,5% 34,2 n.m. 8,7% -35,2% 86% 0,00 0,29 PGE 16,60 2,25 1,58-1,1% 10,5 1,53-4,2% 10,9-17,7% 9,9% -19,2% 11% 1,29 1,96 PGNiG 5,27 0,38 0,52 2,2% 10,2 0,59 4,8% 8,9 24,9% 45,2% -13,6% 26% 0,36 0,95 PKN 49,81 5,89 3,98 4,6% 12,5 4,12 3,2% 12,1-16,3% 58,4% -13,2% 20% 2,63 5,90 PKO BP 34,59 3,00 2,78-0,4% 12,4 3,17-1,2% 10,9 2,9% 14,9% -10,2% 10% 2,26 3,73 PZU 397,90 37,70 32,89-0,2% 12,1 32,96 0,5% 12,1-6,5% 37,2% -10,0% 7% 29,44 37,03 Synthos 6,19 0,44 0,52-3,5% 11,8 0,58-1,4% 10,6 15,1% 25,8% -10,0% 11% 0,45 0,60 Tauron 4,25 0,84 0,46 1,3% 9,2 0,36 2,1% 11,9-34,9% 4,2% -18,4% 16% 0,32 0,60 TPSA 6,47 0,65 0,34-21,8% 19,0 0,26-36,9% 24,5-36,2% 2,5% -62,7% 63% -0,27 0,57 TVN 9,21 1,55 0,47-3,3% 19,4 0,64 1,7% 14,4-35,7% 56,1% -15,1% 44% 0,14 0,90 WSE 38,75 2,52 2,75 0,8% 14,1 2,99 5,1% 13,0 8,9% 20,7% -10,3% 8% 2,40 3,13 Zaklady Azotowe 58,85 4,76 4,86 0,0% 12,1 6,01 0,0% 9,8 12,5% 86,8% -3,4% 11% 4,28 5,50 Zespol Elektrowni 27,48 7,00 4,35-0,2% 6,3 3,24 3,0% 8,5-32,0% 8,6% -15,9% 19% 3,34 5, , , ,862 11, ,734 11,1-4,6%

10 Měsíční strategie - akcie Tabulková část Rusko Konsensuální odhady I/B/E/S Oček. růst Vůči 52-týdennímu Rozptyl odhadů EPS13 Země Akcie Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M P/E 14 EPS 12/14 Minimu Maximu SD Min. Max. Rusko Acron 1310,20 10,60 7,49 13,1% 5,5 5,15 33,8% 8,0-30,3% 33,7% -15,7% 24% 4,07 9,63 Evraz Plc 201,80 0,03 0,16-14,2% 8,4 0,28-7,0% 4,7 216,5% 2,1% -47,5% 90% 0,04 0,64 Federal Grid of UES 0,16 0,02 0,02 7,4% 8,2 0,02 1,7% 7,3 15,3% 8,6% -49,8% 62% 0,00 0,04 Gazprom GDR 8,28 3,15 2,98-1,5% 2,8 2,94-3,3% 2,8-3,3% 1,6% -33,9% 9% 2,60 3,47 Gazpromneft 132,30 1,20 1,07 0,1% 3,9 1,05-4,2% 4,0-6,7% 11,0% -25,4% 10% 0,86 1,20 Globaltrans GDR 15,26 1,56 1,91-2,3% 8,0 2,07-1,6% 7,4 15,1% 10,6% -32,2% 13% 1,51 2,45 Global Ports GDR 14,40 0,96 1,09-1,6% 13,2 1,31-2,6% 11,0 16,6% 24,0% -12,6% 13% 0,91 1,36 Lukoil GDR 62,45 14,17 14,18-0,2% 4,4 14,45 3,6% 4,3 1,0% 24,7% -7,7% 13% 10,14 16,40 Magnit GDR 44,58 1,71 1,99 3,0% 22,4 2,40 2,1% 18,6 18,5% 88,2% -4,6% 7% 1,70 2,24 Magnitogorsk GDR 3,23 0,03 0,10-14,7% 31,7 0,30-9,3% 10,8 234,8% 3,2% -45,9% 190% -0,38 0,43 Mail.ru GDR 27,90 0,18 1,54 2,0% 18,2 1,82 1,5% 15,3 220,8% 27,3% -20,2% 9% 1,22 1,71 Megafon GDR 30,00 68,00 82,20 0,9% 0,4 93,80 1,6% 0,3 17,4% 54,2% -5,7% 8% 70,97 93,37 Mechel 4,47-0,98 0,25-51,7% 17,8 0,71-26,3% 6,3 n.m. 1,6% -53,4% 84% -0,20 0,61 Norilsk Nickel GDR 16,93 1,89 2,00-1,7% 8,5 2,12-0,3% 8,0 5,9% 21,3% -17,2% 12% 1,57 2,35 Mobile Telesystems 20,49 0,82 1,96 3,2% 10,4 2,11 6,7% 9,7 60,3% 31,2% -5,2% 7% 1,76 2,10 Novatek GDR 108,20 7,37 9,48 0,6% 11,4 11,30-0,4% 9,6 23,8% 22,6% -22,7% 9% 7,90 10,68 Novolipetsk Steel GDR 14,87 0,99 1,50-2,9% 9,9 1,78-5,0% 8,3 34,1% 2,1% -35,3% 22% 0,84 2,01 Pharmastandard GDR 20,30 2,02 2,17 2,0% 9,3 2,42 2,1% 8,4 9,6% 93,1% -8,1% 11% 1,69 2,49 Phosagro GDR 14,25 1,79 1,88-3,4% 7,6 1,75-3,6% 8,1-1,1% 64,7% -4,2% 16% 1,20 2,45 Polymetal Plc 858,00 1,32 1,68-5,6% 3,4 1,93-5,4% 3,0 20,9% 18,1% -30,3% 23% 0,97 2,59 Raspadska ya 51,10-0,04 0,07-34,3% 23,3 0,20-17,9% 7,9 n.m. 5,1% -54,0% 56% 0,01 0,11 Rosneft 240,05 1,17 1,23-1,3% 6,2 1,22-0,9% 6,2 2,1% 27,5% -12,9% 28% 0,74 1,61 Rostele com 119,48 12,06 12,45-6,5% 9,6 13,73-5,4% 8,7 6,7% 20,2% -21,7% 23% 7,35 16,51 Rushydro 0,57-0,08 0,08-2,2% 6,8 0,13 0,2% 4,4 n.m. 2,6% -54,4% 47% 0,00 0,13 Sb erbank 100,51 16,03 16,83-0,2% 6,0 18,24-1,0% 5,5 6,7% 34,0% -9,9% 5% 15,19 18,28 Severstal GDR 8,20 0,91 0,96-1,9% 8,5 1,16-3,1% 7,1 13,0% 3,5% -42,9% 33% 0,35 1,50 Sistema GDR 19,37 2,22 2,64 3,8% 7,3 2,97 7,6% 6,5 15,6% 27,4% -19,5% 32% 1,11 4,17 Su rgutneftegaz 29,97 0,14 0,15 2,9% 6,5 0,13 4,5% 7,4-4,5% 24,7% -7,2% 16% 0,11 0,19 Tatneft 203,83 1,12 0,95-3,4% 6,8 0,92-4,9% 7,0-9,6% 40,6% -9,7% 12% 0,70 1,05 Uralkaliy GDR 36,90 2,46 2,75-4,2% 13,4 3,19-3,3% 11,6 13,8% 10,1% -16,9% 13% 2,23 3,58 Vimpelcom ADR 11,89 1,22 1,28 3,3% 9,3 1,42-0,7% 8,4 8,0% 68,7% -7,3% 26% 0,90 2,37 VTB 0,05 0,01 0,01 0,0% 4,7 0,01 0,0% 3,7 21,9% 43,0% -43,2% 5% 0,01 0,01 X5 Retail GDR 16,64 3,68 1,09-10,4% 15,3 1,40-10,0% 11,9-38,3% 4,1% -35,8% 21% 0,61 1,59 Ya ndex 23,13 26,12 33,38 0,0% 0,7 42,02 0,3% 0,6 26,8% 38,9% -17,1% 4% 30,75 35,51 5,5 5,3 4,2%

11 Měsíční strategie - akcie Tabulková část Turecko Konsensuální odhady I/B/E/S Oček. růst Vůči 52-týdennímu Rozptyl odhadů EPS13 Země Akcie Poslední kurz EPS 12 EPS 1 3 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1 M P/E 14 EPS 12/14 Minimu Maximu SD Min. Max. Turecko Akbank 9,28 0,75 0,81-0,1% 11,5 0,89 0,1% 10,5 8,7% 75,8% -9,9% 5% 0,72 0,91 Akcansa Cimento 10,45 0,63 0,79 0,0% 13,2 0,89 0,0% 11,8 18,9% 53,2% -17,4% 8% 0,71 0,87 Anadolu Efes 30,60 1,07 1,28-2,5% 23,9 1,53-3,8% 20,0 19,4% 42,3% -2,9% 7% 1,14 1,43 Arcelik 12,55 0,78 1,00-1,0% 12,6 1,16-0,9% 10,8 22,0% 81,9% -3,5% 6% 0,86 1,08 Asya Katilim 2,35 0,21 0,29 0,3% 8,2 0,35-0,1% 6,6 30,0% 48,7% -8,9% 7% 0,24 0,30 Aygaz 11,00 1,01 0,94 6,8% 11,7 0,97-2,4% 11,4-2,3% 59,9% -1,8% 19% 0,81 1,32 BIM Birlesik 90,00 2,18 2,65-2,7% 33,9 3,20-2,6% 28,1 21,1% 39,0% -3,7% 6% 2,45 2,94 Cimsa Cimento 10,10 0,85 0,98 1,3% 10,3 1,11 1,7% 9,1 14,2% 34,7% -9,4% 8% 0,86 1,08 Coca Cola Icecek 49,00 1,49 1,74 0,5% 28,1 2,09 2,1% 23,5 18,3% 123,2% -8,0% 5% 1,65 1,94 Emlak Konut 2,87 0,21 0,29 11,2% 9,9 0,37 12,6% 7,7 33,1% 42,1% -17,3% 25% 0,13 0,37 Enka Insaat 5,64 0,21 0,23 0,4% 13,6 0,25-0,5% 12,5 8,7% 43,7% -6,0% 7% 0,21 0,26 Ere gli Demir 2,29 0,14 0,22-3,9% 10,6 0,26-4,2% 8,9 37,2% 21,2% -14,6% 14% 0,18 0,27 Ford Otomotiv 23,80 1,92 1,93 0,1% 12,3 2,21-4,4% 10,8 7,3% 57,1% -13,8% 8% 1,58 2,12 KOC Holding 10,20 0,91 0,99 1,2% 10,3 1,10 0,6% 9,3 9,6% 87,2% -5,6% 10% 0,86 1,19 Koza Altin 41,40 4,21 4,53-2,0% 9,1 5,02-0,4% 8,2 9,2% 31,4% -15,5% 8% 3,92 5,01 Migros Ticaret 22,55 0,49 0,75 0,0% 30,2 1,04 0,0% 21,8 45,4% 48,8% -8,3% 23% 0,46 1,15 Pe tkim 3,08 0,02 0,13 4,0% 23,6 0,19 0,0% 16,5 205,4% 71,1% -9,4% 13% 0,10 0,16 Sa banci Holding 10,60 0,91 1,05 0,0% 10,1 1,18-1,1% 9,0 14,1% 68,3% -7,4% 10% 0,93 1,25 Tav Hava Holding 12,15 0,34 0,39-0,2% 13,4 0,44 1,6% 12,0 13,2% 46,7% -5,1% 11% 0,30 0,44 Tekfen Holding 7,78 0,69 0,77-3,7% 10,1 0,79-2,6% 9,8 7,0% 47,3% -4,7% 19% 0,60 1,20 Tofas 12,55 0,90 0,97-0,7% 12,9 1,06-0,5% 11,8 8,7% 105,7% -7,7% 6% 0,89 1,12 Trakya Cam 2,85 0,10 0,19-8,9% 14,6 0,25-5,7% 11,4 55,4% 50,0% -7,8% 22% 0,14 0,27 Tupras 50,25 5,83 4,60-0,3% 10,9 4,73 1,4% 10,6-9,9% 50,9% -10,7% 14% 3,81 6,04 Turk Hava Yollari 7,42 0,94 1,02-3,5% 7,3 1,02-5,3% 7,3 4,0% 196,8% -4,4% 36% 0,17 1,84 Turk Telekom 7,98 0,75 0,73-0,8% 10,9 0,74 0,2% 10,7-0,7% 27,9% -2,2% 8% 0,67 0,89 Turkcell 12,15 0,53 0,55-0,1% 12,1 0,59-0,8% 11,3 5,7% 51,1% -4,0% 6% 0,48 0,62 Turkiye Garanti 9,26 0,73 0,83-0,5% 11,1 0,92-0,3% 10,1 12,1% 61,3% -8,3% 6% 0,69 0,90 Turkiye Halk Bankasi 18,90 2,08 2,14-0,2% 8,8 2,30 0,8% 8,2 5,2% 75,8% -6,4% 6% 1,93 2,33 Turkiye Is Bankasi 6,70 0,74 0,73 0,3% 9,2 0,77 2,1% 8,7 2,5% 80,6% -10,9% 9% 0,55 0,82 Turkiye Sinai 2,56 0,28 0,29 0,0% 8,7 0,32 1,6% 8,1 6,5% 68,4% -0,8% 4% 0,28 0,32 Turk Sise Cam 3,05 0,20 0,29-4,4% 5,8 0,37-4,0% 4,6 36,7% 33,1% -15,3% 19% 0,22 0,36 Vakiflar Bankasi 5,76 0,58 0,64 3,4% 8,9 0,71 0,9% 8,2 9,9% 98,6% -4,3% 10% 0,51 0,80 Ulker Biskuvi 13,70 0,49 0,55 0,3% 25,0 0,67 0,6% 20,5 16,9% 161,5% -2,1% 5% 0,50 0,60 Ya pi Kredi Bank 5,56 0,44 0,54-0,6% 10,3 0,62-1,2% 9,0 18,4% 91,1% -5,8% 8% 0,46 0, , ,8 9,8%

12 KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Společnost Událost Duben Komerční banka Poslední obchodní den s nárokem na dividendu z loňského zisku 230 Kč / akcii, rozhodný den Philip Morris ČR Poslední obchodní den s nárokem na dividendu z loňského zisku 900 Kč/akcii; rozhodný den Fortuna Výroční zpráva za Telefónica ČR Valná hromada Komerční banka Valná hromada, na programu hlasování o dividendě 230 Kč/akcii Unipetrol Výsledky za Q Philip Morris ČR Valná hromada NWR Valná hromada Erste Výsledky za Q ČEZ Výroční zpráva Pegas NW Výroční zpráva

13 DŮLEŽITÁ UPOZORNĚNÍ Obecně. Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení. Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami uzavřené makroekonomické modely typu Clarida-Gali-Gertler nebo typu QPM ČNB. Stupeň investičního doporučení u akciových titulů. Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%). Rizika. Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Aktualizace. Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny, a.s. a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie v systému SPAD ČEZ Telefónica ČR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení akumulovat v revizi redukovat akumulovat redukovat akumulovat držet držet držet akumulovat držet Komerční banka Unipetrol Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení akumulovat redukovat držet redukovat držet redukovat držet redukovat držet redukovat CME Orco Datum Cílová cena (USD) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení ,7 držet ,65 ( ) držet ,1 držet v revizi v revizi v revizi v revizi ,3 ( ) držet VIG Fortuna Datum Cílová cena (EUR) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení ,0 kupovat akumulovat ,0 kupovat akumulovat ,0 kupovat akumulovat ,0 kupovat Pegas Philip Morris CR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení kupovat redukovat akumulovat redukovat akumulovat prodat akumulovat akumulovat NWR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení držet držet akumulovat