Srpen. Investiční doporučení pro český akciový trh Petr Bártek, Václav Kmínek, Martin Krajhanzl, Josef Novotný

Transkript

1 Petr Bártek, Václav Kmínek, Martin Krajhanzl, Josef Novotný Srpen Akcie Kurz (Kč) Roční cílová cena (Kč) Investiční doporučení (datum zveřejnění) Rozdíl mezi cíl. a akt. cenou Investiční doporučení pro český akciový trh Index PX 919,4 bodů CME 66,0 4 USD ČEZ 464,0 606 Fortuna 99,5 98 Komerční banka 3 800, NWR 17,1 18,0 Orco 59,5 2,3 EUR Pegas 590,0 550 Philip Morris CR Telefónica O2 CR Unipetrol VIG 1 012,0 42 EUR b ,9% Akumulovat ( ) Držet ( ) Akumulovat ( ) Akumulovat ( ) Redukovat ( ) Držet ( ) Kupovat ( ) Redukovat ( ) Redukovat ( ) Redukovat ( ) Kupovat ( ) 18,30% 30,60% -1,51% 21,05% 5,57% 0,04% -6,78% -6,38% -4,08% -6,40% 7,41% Komentář V průběhu července jsme vydali nový report na akcie společnosti NWR. Doporučení jsme snížili na Redukovat a cílová cena je nově na 18 Kč za akcii. To spolu s poklesem konsensuálního odhadu u akcií Erste bank přispělo k poklesu našeho ročního cíle indexu PX o 30 b. na bodů. CME zveřejnila poměrně slabé výsledky za 2. kv., navíc i snížila svůj výhled tržeb a provozního zisku na letošní rok. Na druhou stranu se začínají objevovat i pozitivní zprávy. Inzerenti se na klíčovém trhu v České republice začínají vracet, situace v jihovýchodní Evropě se začíná výrazně zlepšovat, CME výrazně roste sledovanost v ČR, vidíme snahy o úsporu nákladů a v neposlední řadě by výsledky měl podpořit i růst poplatků od operátorů placených TV. Celkově tak výsledky od 3. kv budou výrazně lepší, náš výhled na 2014 i na celou společnost neměníme. Ceny elektřiny a akcie ČEZ v červenci kvůli slabým cenám uhlí obnovily pokles. Pozitivní naopak je, že Rusnokův kabinet nechce o Temelínu rozhodovat a ČEZ odložil uzavření tendru na jeho výstavbu o rok. Od výsledků (13.8.) očekáváme potvrzení cílů na 2013, ale nevylučujeme mimořádné odpisy po vzoru ostatních utilit. Aktuální zajímavé ocenění tak přitáhne kupce spíše až po výsledcích. Fortuna bude na konci měsíce reportovat své výsledky za 2. kv. Ty by měly v meziročním srovnání dopadnout velmi dobře. Očekáváme růst provozního zisku ve sportovním sázení o více než 50% r/r (stabilizace marží, nízká základna vzhledem k loňskému EURO 2012), navíc očekáváme pokles ztráty u loterie o 86%. Komerční banka ve 2Q předvedla nečekanou stabilizaci zisku na 3,16 mld. Kč (meziročně stále -23%), když zlepšení přišlo ve všech hlavních položkách. Hospodaření Komerční banky by se tak mohlo odlepit od dna stejně jako česká ekonomika. Akcie KB jsou nicméně po nárůstu z posledních dvou týdnů již na poměrně vysokém násobku 1,6x P/BV. Neočekáváme tak již další rychlý růst. V polovině července jsme vydali na NWR doporučení redukovat. Myslíme si, že nemá smysl sázet na výraznější oživení cen uhlí kvůli zpomalující čínské ekonomice. Snižování nákladů firmě pouze zajistí přežití. NWR pravděpodobně za 2Q ukáže dočasné zlepšení v cash flow, což by mělo tento titul v srpnu stabilizovat, ale zůstáváme na něj opatrní. Orco vydalo 6,66milionu nových akcií za emisní cenu 2,25 EUR za akcii, z čehož firmy vlastněné Radovanem Vítkem koupili 3,2 mil. ks akcií. Radovan Vítek tak dále posiluje svůj vliv v Orcu, aktuálně se jeho reportovaný podíl zvýšil mírně nad 30%. Akcie si za poslední měsíc připsaly dvouciferné procentuální zisky. Obavy ohledně dopadu politického a sociálního vývoje v Egyptě na akcie zmírnila oficiální zpráva od Pegasu, že ke spuštění výrobní linky v Egyptě došlo podle plánu. Navíc se pomalu blíží dividenda (poslední obchodní den s nárokem na ni je 15. října). Každopádně Egypt zůstává jedním z hlavních rizik, kterým společnost může v následujících čtvrtletích čelit. Očekáváme, že výsledky za první polovinu roku (ohlášeny by měly být 20. srpna) potvrdí špatné provozní čísla ohlášená za první kvartál tohoto roku. Je pravděpodobné, že pokles prodejů a tržního podílu na klíčových trzích (ČR a SR) pokračoval také v první polovině tohoto roku. Akcie Telefónicy ČR se v červenci posunuly asi o 6% výše pod vlivem celkem slušných výsledků za druhé čtvrtletí a po zájmu ruského miliardáře Jevtušenkova o její případnou akvizici. Na druhou stranu ČTÚ naznačil, že v tendru o nové frekvence se může objevit nový zájemce. Před rozhodným dnem na dividendu (10.10.) očekáváme spíše další mírný růst akcií TČR, ale obchodování s tímto titulem bude určitě volatilní. Unipetrol zveřejnil opět velmi slabé výsledky. Problémem opět byla slabost rafinérského segmentu (byl ve ztrátě dokonce i na úrovni EBITDA). Do konce roku neočekáváme zlepšení situace v rafinérském segmentu a i proto zůstáváme na Unipetrol negativní. Akcie pojišťovny během července obnovily růst z předchozích měsíců a posílily o zhruba 7 %. V průběhu měsíce se objevila jediná zpráva, že VIG potvrdila předchozí odhad dopadu škod nedávných povodní v Rakousku a Česku na své finanční výsledky ve výši 40 až 45 mil. s tím, že zbytek bude pokryt zajištěním. Pozn.: Rozdíl mezi aktuální a cílovou cenou=jedná se o procentuální rozdíl mezi aktuální cenou a cílovou cenou v horizontu 12 měsíců od data vydání investičního doporučení (datum vydání investičního doporučení je v závorce pod investičním doporučením);* cena z KOBOSu Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními je: Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.

2 ČESKÁ REPUBLIKA Petr Bártek, tel: , Václav Kmínek, tel: , Martin Krajhanzl, tel: , Josef Novotný, tel , Český akciový trh Index PX posiloval spolu s regionem Index PX během posledního měsíce posílil o zhruba 5 %, což bylo víceméně v souladu s rakouským ATX a polským WIG20. Červencový vývoj na české politické scéně na akcie výraznější dopad neměl. V regionálním srovnání tentokrát výrazněji zaostával maďarský BUX. Celkově regionální indexy po delší době svou měsíční výkonností (těsně) překonaly většinu těch západoevropských (například DAX +3,7 %, FTSE +3,8 %). Nejlepší výkonnost si v červenci nadále udržovaly americké akciové indexy (S&P ,4 %, Nasdaq Composite +5,6 %). To posunulo například index S&P 500 na nové historické maximum okolo bodů. Důvodem k růstu bylo zaprvé rozptýlení obav z černého scénáře velmi brzkého začátku omezování programu kvantitativního uvolňování ze strany Fedu a zadruhé také firemní výsledková sezona za 2Q. Ta je v rámci indexu S&P 500 těsně za polovinou. Dosavadní výsledky ukazují na to, že firmy konsensuální odhady v souhrnu opět překonají (zatím na úrovni tržeb o asi 0,64 % nad odhady a na úrovni zisku o zhruba 3,3 %). Nenaplňují se tak obavy, které naznačoval vysokých počet negativních revizí výhledů kvartálních výsledků před jejím začátkem i nepříznivá bilance z 1Q na úrovni tržeb, kdy většina firem za konsensem zaostala. Ze sektorů se relativně nejlépe dařilo finančnímu, především bankám. Některé z nich už vykázaly mezikvartální stabilizaci čisté úrokové marže, která v předchozích kvartálech klesala. To spolu s pokračující úvěrovou expanzí (především firemnímu sektoru) a zlepšujícími se úvěrovými portfolii zvyšuje jejich výsledky. Slabá makrodata z Číny měla spíše omezený dopad především na sektor základních materiálů, který svou výkonností letos výrazně zaostává. Indexy se podle našeho názoru po prvotním šoku v reakci na naznačené časování začátku omezování a ukončení kvantitativního uvolňování (nyní už můžeme říci technické korekci) vrátily do historického normálu. Data z minulosti totiž ukazují, že období kolem začátku utahování měnové politiky bývají obvykle z pohledu výkonnosti akcií příznivá, když na jednu stranu převážně negativní vliv vyšších úroků převažují pozitiva z pokračujícího ekonomického růstu. Dobrá kondice americké ekonomiky je ostatně i podmínkou, kterou si Fed stanovil pro případný start omezování kvantitativního uvolňování. V letošním roce už akciové indexy v USA posílily o zhruba 20 % a mají tak nakročeno k velmi nadprůměrné výkonnosti. Graf: Vývoj indexu PX za poslední měsíc PX - červenec V průběhu července index pražské burzy posílil o téměř 5% a odmazal tak část ztrát z června. Po spekulacích ohledně zájmu ruského investora o převzetí TCR titul posílil o více než 6%. Erste po úpisu nových akcií, které použije na splacení participačního kapitálu, a výsledcích, posílila meziměsíčně o téměř 12 %. Dařilo se i Pegasu, který přidal téměř 14 % a investoři tak absolutně ignorují potenciální rizika z nepokoji zmítaného Egypta, kde společnost právě spouští novou výrobní linku. Dařilo se i dalším defenzivním titulům pojištovna VIG posílila o 8,2 % a Fortuna přidala 4,8 %. Klesající cena elektrické energie nepomohla akciím ČEZu (-3,1 % m/m). Ostatní tituly nezaznamenaly výraznější pohyby. Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Indexu Index / akcie (Kč) % změna za 31/07/ /06/2013 1M 3M 2013 PX 919,4 878,3 4,68% (5,0%) (11,5%) CME 66,0 68,0 (2,9%) (23,8%) (40,0%) Telefonica CR 291,9 275,0 6,1% 6,5% (9,8%) ČEZ 464,0 479,0 (3,1%) (20,8%) (31,8%) Erste Bank 593,2 530,0 11,9% (4,6%) (2,3%) Komerční banka 3800,0 3710,0 2,4% 0,9% (5,2%) Orco 59,5 59,1 0,8% 5,9% (2,9%) Pegas 590,0 518,0 13,9% 15,2% 19,9% Philip Morris 11183, ,0 (0,3%) (4,1%) 4,5% Unipetrol 172,0 172,0 0,0% 1,2% (1,7%) VIG 1012,0 935,0 8,2% 4,0% 1,2% NWR 17,1 18,0 (5,3%) (73,9%) (82,5%) Fortuna 99,5 95,0 4,8% 0,6% 17,1% Zdroj: Pražská burza Červencové objemy na pražské burze by se daly shrnout jedním slovem, které plně vystihuje aktuální situaci katastrofa. Celkem se zobchodovalo cenných papírů za necelých 12 mld. Kč, meziměsíčně objem obchodů poklesl o 15 %, zatímco meziročně dokonce o více než 38 %. Dramaticky se propadl i počet zobchodovaných akcií na pouhých 27,9 mil. ks akcií, což znamená meziměsíční propad o 33 %. Nejvíce propadly obchody s akciemi ČEZu (pokles z 42,6% podílu celkových obchodů v rámci PX na jen 32,5 %), objemy obchodů víceméně stagnovaly u Komerční banky a mírně vzrostly u Erste Bank. Nad 1 % objemů se po dlouhé době dostal i Pegas (více viz tabulka níže). Tabulka: Objemy obchodování (zdroj: Pražská burza) Červenec 2013 Červen 2013 objemy obchodů (mld. Kč) objemy obchodů (mld. Kč) objemy obchodů (mld. Kč) % z celk. obchodů PX Index 11,78 100% 13,87 100% ČEZ 3,83 32,5% 5,91 42,6% Komerční banka 3,03 25,7% 2,71 19,6% Erste Group Bank 2,47 20,9% 2,06 14,8% Telefónica 02 CR 1,77 15,0% 2,01 14,5% Pegas 0,14 1,2% 0,07 0,5% VIG 0,12 1,0% 0,12 0,9% Zdroj: Bloomberg, Pražská burza Zdroj: Pražská burza

3 ČEZ: Nižší ceny elektřiny vyvažuje odložení Temelína I přes (na druhý pokus) schválené odložení povolenek CO2 Evropským parlamentem obnovily ceny elektřiny a s nimi i akcie ČEZ v červenci postupný pokles. ČEZ přitom za poslední půlrok klesá znatelně víc než regionální konkurence. Důvodem jsou mimo jiné proti konkurenci relativně výše zajištěné ceny ČEZu pro letošní rok (takže ho potenciálně čeká větší propad) a obavy investorů z politické situace v ČR (tj. z možného zvýšení daní či dostavby Temelína). Pokud bude ČEZ následovat obecný trend zrychleného (či splašeného?) zajišťování cen (např. německá EnBW již hlásí % zajištění prodejů na rok 2015), pak investoři přijdou na další dva roky o významnější šanci na zlepšení výsledků v případě obratu na trhu. To zjistíme po výsledcích 13. srpna. Půlroční vývoj akcií ČEZ, RWE a PGE CME: Slabé výsledky, výhled snížen, viditelné jsou ale už i pozitivní zprávy Negativní zprávy: - Velmi slabé výsledky za 2. kv. - tržby (-14,7% r/r) byly negativně ovlivněny výrazným zvýšením cen reklamy a odchodem velkých zadavatelů reklamy v České republice (zde se tržby propadly o více než 40% r/r ve 2. kv.), zatímco provozní zisk OIBDA spadl v ČR téměř na nulu (0,17mil. USD vs. 31,4mil. USD ve 2. kv. 12). - Snížení výhledu - velmi slabé výsledky za 2. kv měly za následek i snížení celoročního výhledu tržeb i provozního zisku na letošní rok. Výhled tržeb společnost snížila o 50 mil. USD na mil. USD z přechodního odhadu mil. USD. Snížení odhadu tržeb se přímo promítlo i do odhadu provozního zisku OIBDA. OIBDu očekává v rozmezí mil. USD (dříve očekávala mil. USD, pokles tedy také o 50mil. USD). Pozitivní zprávy: - Zlepšování situace v jihovýchodní Evropě - reklamní trhy v jihovýchodní Evropě se začínají stabilizovat. Bulharský reklamní trh se již dokonce překlopil do mírného růstu (+1% r/r), Rumunsko klesá již jen o 2% r/r a Chorvatsko o 3% r/r. CME se i díky zvýšením carriage fees podařilo zvýšit tržby v Rumunsku meziročně o 2%, v Bulharsku o 4% a v Chorvatsku dokonce o 5% (vše v lokálních měnách). Příspěvek trhů v jihovýchodní Evropě začíná být po dlouhé době pozitivní, což by mohlo být pozitivním impulzem pro výsledky CME v následujících čtvrtletích. Zdroj: Bloomberg Pozitivně naopak vnímáme, že dočasný kabinet premiéra Rusnoka nechce o Temelínu rozhodovat. ČEZ vzhledem k politické situaci odložil uzavření tendru na jeho výstavbu o rok a dal přitom poměrně jasně najevo, že pokud od státu pro Temelín nedostane garanci výkupních cen, pošle ho pravděpodobně k ledu úplně. Pokud bychom z našeho modelu odstranili 52 Kč rizikový diskont na dostavbu JETE, vyvážilo by to v našem ocenění pokles cen elektřiny za poslední dva měsíce. My také věříme, že finální schválení backloadingu povolenek CO2 koncem letošního roku může přinést do cen elektřiny pozitivní impulz. ČEZ se v současnosti obchoduje okolo osminásobku očekávaných zisků na příští rok a na výrazně vyšším než 6% střednědobém dividendovém výnosu i při zohlednění aktuálních cen elektřiny na burze. To je podle nás dlouhodobě zajímavé ocenění. Výsledky za druhé čtvrtletí by měly potvrdit známé trendy postupného poklesu cen elektřiny (o asi 3%) a poprvé budou reflektovat 7% snížení regulovaných cen v Bulharsku. Celkově ale očekáváme vysoký jednociferný pokles EBITDA a potvrzení cílů (5% pokles EBITDA a 7% pokles čistého zisku) na celý rok. Při pohledu na vývoj cen elektřiny a regulatorního prostředí v JV Evropě ale nelze vyloučit odpisy některých aktiv podobně, jak to dělá konkurence. Při vstupu do pozic na ČEZ tak možná bude lepší počkat dva týdny na jeho čtvrtletní report. Očekávané výsledky za 2Q 13 Consolidated, IFRS (CZK,bn) 2Q 13e 2Q 12 y/y Sales % EBITDA % EBIT % Net profit % EBITDA margin 39.6% 42.3% -6.5% Net margin 20.5% 24.6% -16.7% Source: Company data, Erste Group Research - Inzerenti v ČR se začínají vracet postupný návrat inzerentů není úplně nová zpráva (upozorňovali jsem na to již v našem posledním reportu z ), CME navíc nedávno oznámila, že od července se vracejí loňský druhý a třetí největším zadavatel televizní reklamy (Henkel a Procter & Gamble). Výsledky za 3. kv. v České republice by tedy neměly být tak katastrofální, jako jsme viděli v 1. pololetí Růst sledovanosti v ČR CME spustila v ČR několik nových kanálu, které jí dokázaly zastavit pokles sledovanosti a dokonce ho překlopili do výrazného růstu. V prime-time se skupina kolem TV Nova opět přehoupla přes 40% (42,4% vs. 37,6% loni). Samotná TV Nova a Nova Cinema stagnují, růst přinášejí nové kanály (Fanda, Smíchov, Telka), které přidaly 4,1% do sledovanosti (tyto kanály navíc dále porostou, s tím jak se bude zvyšovat reálné pokrytí Multipexu 4, kde vysílají). Růst sledovanost pomáhá CME při vyjednávání o cenách. - Pokles nákladů CME odkoupila velkou část svých dluhopisů splatných v roce Tím ušetří cca 30% svých úrokových nákladů. Navíc začala i restrukturalizovat svůj provoz s cílem ušetřit až 20mil. USD v roce 2014 oproti Restrukturalizace již začala (již byly zaúčtovány jednorázové restrukturalizační náklady ve výši téměř 5mil. USD, což souviselo s propouštěním některých zaměstnanců). - Růst carriage fees CME se již podařilo navýšit poplatky od provozovatelů placených TV v Rumunsku a Bulharsku o 50%. Od roku 2014 by to mělo být již na dvojnásobek oproti roku Kdyby se to společnosti podařilo i na ostatních trzích, tak by znamenalo výraznou podporu pro provozní výkonnost (navýšení poplatků jde přímo do provozního zisku vzhledem k absenci dodatečných nákladů). Pozitivní dopad může být i více než 30mil. USD ročně od příštího roku. Celkově výsledky dopadly poměrně špatně, výhled byl snížen poměrně razantně, nicméně ve druhé polovině roku se dá očekávat výrazné zlepšení výsledků. Navíc výhled na 2014 se nemění a i proto nevidíme důvod k revizi naší cílové ceny a doporučení, takže stále Akumulovat s cílovou cenou 4USD za akcii

4 Komerční banka: Stabilizace zisku a rally na akciích Komerční banka v posledních dvou týdnech předvedla velmi pěknou 10% předvýsledkovou rally, která byla následně potvrzena čtvrtletními čísly. Zisk banky sice meziročně klesnul o 23% na 3,16 mld. Kč částečně i kvůli jednorázovým faktorům (loni rozpouštění opravných položek), to ale bylo stále o 3% lepší, než očekával trh. Potěšující byla stabilizace výsledků na mezičtvrtletní bázi a také jejich struktura, když výsledky táhl růst objemu úvěrů korporátním klientům (+2,2% kv./kv.) a růst transakčních poplatků (+6% kv./kv.). Potvrdila se i námi očekávaná stabilizace čisté úrokové marže na 2,9% jak díky marži na úvěrech, tak na depozitech. Náklady na opravné položky pak byly proti prvnímu čtvrtletí stabilní (41 bp). Jediným lehce negativním překvapením byly vyšší provozní náklady, ale ty byly způsobeny hlavně zaváděním bezkontaktních čipových karet. Tier 1 se pak zvýšil ze 14,7% na vysokých 16,2%. Z vývoje objemu úvěrů, opravných položek i transakcí to tak vypadá, že by se hospodaření Komerční banky mohlo odlepit od dna stejně jako česká ekonomika. Výsledky KB za 2Q 13 Consolidated, IFRS Reported Expected 1Q 13e (CZK, mn) 2Q 13 2Q 12 y/y Erste Group Consensus Net interest income 5,328 5, % 5,220 5,210 Net provisions % Net fee & commission inc. 1,801 1, % 1,698 1,729 Trading result 729 1, % Total income 7,895 8, % 7,648 7,666 Total expenses -3,293-3, % -3,211-3,224 Pre-tax profit 4,021 4, % 3,850 3,793 Net profit 3,164 4, % 3,122 3,066 Zdroj: KB, Reuters, Erste estimates Akcie KB se nicméně po nárůstu z posledních dvou týdnů vrátily na relativně vysoké násobky s 12x anualizovaným P/E a zhruba 1,6x P/BV. Dividendový výnos je pak okolo 5,5%. Očekáváme tak spíše stabilizaci titulu na současných úrovních než pokračující výrazný růst. NWR: Poslední (?) pokles cen ve 3Q, ale cesta nahoru bude dlouhá V polovině července jsme vydali na akcie NWR doporučení redukovat s cílovou cenou 18 Kč (v době vydání byla cena 20 Kč) kvůli 15% poklesu odhadů cen uhlí a 25% snížení odhadu produkce NWR, což je jen částečně vyváženo poklesem nákladů. Myslíme si, že nyní nemá smysl sázet na akcie NWR jako sázku na oživení cen uhlí kvůli zpomalující čínské ekonomice. Snižování nákladů firmě pak pouze zajistí přežití. Předpokládáme, že NWR bude téměř schopna splnit svůj cíl poklesu jednotkových nákladů na tunu ze 71 na 60. To bude umožněno díky plánovanému uzavření vysokonákladového dolu Paskov a jeho dopadu na postoj odborů k navrženému snížení mezd. Věříme, že NWR má dostatek nástrojů, aby přežila současné zpomalení trhu. Ceny koksovatelného uhlí by se nicméně musely oproti cenám ve třetím čtvrtletí zvýšit o 20 %, aby firma příští rok dosáhla kladného cash flow. Obáváme se, že zpomalení v Číně takový scénář nedovolí. Hlavním krátkodobým impulzem pro cenu akcií NWR by mohl být prodej aktiv. Prodej koksáren by mohl ve čtvrtém čtvrtletí vyvážit potenciální splacení 78 mil. úvěru od ECA (kde NWR pravděpodobně poruší kovenanty). Není zde ale žádná záruka, že se prodej podaří. Akcie NWR v červenci pokračovaly v poklesu, když oznámené prodejní objemy za druhé čtvrtletí (+4-6% kv./kv., očištěno o výprodej zásob) neukázaly žádné výrazné zlepšení. NWR sice potvrdila svůj cíl prodejních objemů na celý rok, ale s objemem za první pololetí na 49% (bez výprodeje zásob) spodní hranici cíle to bude mít obtížné. Ceny koksovatelného uhlí na třetí čtvrtletí dále klesly o 8% na 92 Eur/t. To je sice lepší než 16% pokles benchmarkových cen na světových trzích (díky zlepšení průměrné kvality uhlí), ale NWR by na těchto cenách na dlouhodobé přežití nestačilo ani plné realizování jeho ambiciózního plánu úspor. Reportované objemy a ceny 2Q/3Q 2013 Sold volumes 2Q 13 2Q 12 y/y 1Q 13 q/q Coking coal % % Steam coal % % - inventory sell down n.m n.m. Coke % % Coal production % % Realized prices 2Q 13 2Q 12 y/y 1Q 13 q/q Coking coal % % Steam coal % % Coke % % Contracted prices 3Q 13 CY 13 q/q EG exp. Diff. Coking coal % % Steam coal 60 n.m % Coke % % Source: Company Data, Erste Group estimates S výhledem na výsledky za druhé čtvrtletí očekáváme proti prvnímu čtvrtletí víceméně stabilní ztrátu na úrovni EBITDA, tj. okolo -25 mil. Eur. O něco vyšší objemy vyváží mírný pokles cen. Na výsledky bude opticky negativně působit výprodej zásob za nízké ceny. Bez něj by firma díky postupnému poklesu nákladů reportovala mírné zlepšení. Zlepšení tak bude vidět jen na úrovni cash flow, kde by se měl dočasně zastavit úbytek hotovosti právě díky výprodeji zásob a díky výraznému omezení investic. Očekávané výsledky za 2Q 13 Consolidated, IFRS (EUR, mn) 2Q 13e 2Q 12 y/y e Sales % EBITDA n.m. EBIT n.m. Net profit n.m. EBITDA margin -9.8% 29.9% n.m. Net margin -27.6% 8.2% n.m. Source: Company Data, Erste Group Research Díky stabilizaci (podle nás dočasné) hotovosti a mírnému oživení cen koksovatelného uhlí na světových trzích v posledních dvou týdnech (o 3%) očekáváme v tomto měsíci stabilizaci akcií NWR okolo aktuálních úrovní. Pro výraznější nárůst ale firma potřebuje ceny koksovatelného uhlí výrazně výše a ceny energetického uhlí (30% tržeb) navíc nadále klesají. Celkově tak zůstáváme na tento titul opatrní. Telefónica ČR: FREE tarify katastrofu nepřinesly, zájem investorů z Ruska? Akcie Telefónicy ČR se v červenci posunuly asi o 6% výše pod vlivem celkem slušných výsledků za druhé čtvrtletí a vyjádření ruského miliardáře Vladimira Jevtušenkova, který TČR označil za případný cíl převzetí při plánované expanzi do zahraničí. Trh dosud spekuloval jen o zájmu koupit Telefónicu ČR ze strany PPF. Zájem z Ruska tak zvyšuje šance na případnou přetahovanou a na vyšší nabídkovou cenu. My jsme ale v tomto směru spíše skeptičtí a věříme, že by PPF radši investovala do výstavby vlastní sítě. Podle vyjádření ČTÚ ale přituhuje i na této frontě. Regulátor měl schůzku s bankéři ze Citigroup, kteří se pro nejmenovaného klienta zajímali o podmínky aukce nových frekvencí. Případnou přetahovanou o akcie TČR tak lze

5 realisticky očekávat až po skončení aukce nových frekvencí, tedy až bude jasnější, jestli zde bude další operátor. Uzavření aukce je plánováno na konec roku. K výsledkům: TČR v dubnu spustila svými FREE tarify agresivní strategii. Díky tomu meziročně vzrostl počet předplatitelů o 2,3 %, zatímco průměrné výnosy na zákazníka meziročně klesly o 15,8 %. Tržby Telefónicy ČR tak za 2Q13 meziročně klesly o 5,7 % především kvůli poklesu na domácím trhu (-10,5 % r/r), což bylo mírně lepší než odhady. Celková OIBDA se meziročně snížila o 8 % a skončila mírně pod konsensem. I když došlo k poklesu provozních nákladů o 8,7 %, tak nedokázaly vyvážit pokles tržeb. Čistý zisk zaostal za naším odhadem i konsensem trhu především kvůli nižšímu než očekávanému finančnímu výsledku. Volné cash flow meziročně vzrostlo o 9,3 % na 2,2 mld. Kč navzdory meziročnímu poklesu o 7,9 % na úrovni OIBDA. To bylo především způsobeno nižší daní z příjmu a výnosy z finančních investic. TČR očekává, že se trend pro tarify FREE ve 3Q zlepší (čeká pozitivní dopad na EBITDA ve 2Q) a potvrdila výhled hospodaření na letošní rok. Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Tentokrát jsme se rozhodli přistoupit k následujícím změnám, které ve výsledku mají jen minimální dopad na podíl hotovosti: Pegas NW: vzhledem k očekávaným slabým výsledkům za 2. kvartál ustupujeme od našeho převážení akcií Pegas NW a necháváme je na neutrální úrovni (tzn. 9,1 %). Druhým důvodem jsou zvyšující se nepokoje v Egyptě a v neposlední řadě také cena akcií, která již přesáhla naši cílovou cenu. VIG: po předchozích nárůstech akcie VIG z taktických důvodů mírně snižujeme na 9,2 %. Výsledky pojišťovny za 1Q nebyly inspirující a obáváme se zpomalujícího trhu v Polsku ve 2Q. NWR: po předchozích propadech akcie této společnosti z taktických důvodů dovažujeme blíže k benchmarku. Předpokládáme, že NWR za 2Q bude reportovat přibližně stabilní úroveň hotovosti, což může některé investory pozitivně překvapit. (CZK, mil.) 2Q13 2Q12 r/r Erste Kons. Tržby ,7% OIBDA ,0% EBIT ,9% Čistý zisk ,5% Marže EBITDA 37,5% 38,5% -2,4% 38,4% 37,9% Marže EBIT 14,4% 16,4% -11,9% 15,1% 15,1% Čistá marže 11,2% 12,8% -12,6% 12,0% 12,0% Zdroj: Firemní data a konsensus, Erste Group Research. Pro příštích několik měsíců očekáváme na akciích TČR volatilní obchodování. Na jednu stranu její výsledky za 2Q byly celkem slušné a akcie má před sebou dividendu (30 Kč, ex-dividend 10. října), pokračovat mohou také spekulace na převzetí. Na druhou stranu bude koncem října zahájena aukce frekvencí a případný další zájemce kromě již známé PPF by byl pro TČR a celý telekomunikační trh negativní. Unipetrol: výsledky opět slabé, problémem rafinérský segment Unipetrol zveřejnil opět velmi slabé výsledky. Problémem opět byla slabost rafinérského segmentu (byl ve ztrátě 151 mil. Kč dokonce i na úrovni EBITDA). Petrochemický segment byl opět hlavním tvůrcem zisku skupiny. To bylo dáno zejména díky stále velice solidním petrochemickým maržím a vyšším prodejním objemům polymerů (produkty s vysokou marží). Petrochemie dosáhla provozního zisku EBITDA ve výši 682 mil. Kč i přes odpis zbývající účetní hodnoty uzavřené teplárny T200 v Litvínově (negativním dopad na EBITDA ve výší 107 mil. Kč). Sezónně silný maloobchodní segment vygeneroval provozní zisk ve výši 145mil. Kč (meziročně pokles o 4%). Do konce roku neočekáváme zlepšení situace v rafinérském segmentu a i proto zůstáváme na Unipetrol negativní. Modelové portfolio ČS Výkonnost našeho portfolia za poslední měsíc o 0,77 % zaostala za výkonností benchmarku. Bylo to dané především nárůstem (v našem portfoliu podvážených) akcií Telefónicy ČR a Orca a naopak pokles převážených akcií CME a ČEZu. Na druhou stranu pozitivní vliv měl pokračující relativní pokles akcií těžaře NWR a naopak růst akcií Pegas NW na nové roční maximum. Kvůli negativní měsíční bilanci se mírně snížila nadále příznivá tříměsíční bilance (z +1,99 % na 1,85 %). Zdroj: Česká spořitelna, a.s. V následující tabulce je uvedeno aktuální složení portfolia. Naší hlavní sázkou jsou nově akcie Komerční banky (s 10,1 %) a Fortuny (s 9,7 %), které by měly reportovat (nebo již reportovaly) velmi dobré čtvrtletní výsledky. Naopak jsme z převážených titulů vyřadili akcie Pegas NW z důvodů uvedených výše. I přes taktické zvýšení váhy akcií NWR na ně zůstáváme spíše negativní. Titul Aktuální Aktuální Poslední Váha v kurz váha změna indexu CEZ 464 8,8% ,1% CME 66 8,8% ,1% Komercni banka ,1% ,1% NWR 17 8,6% ,1% Orco Property Group 60 9,2% ,1% Fortuna 100 9,7% ,1% Pegas 590 9,1% ,1% Philip Morris CR ,2% ,1% Telefonica O2 CR 292 9,2% ,1% Unipetrol 172 8,3% ,1% VIG ,2% ,1% Cash -- 0,6% ,0% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde: Pravidla portfolia Výkonnost 1M 3M 6M Od založení CS portfolio 1,76% -6,20% -12,25% -44,37% Benchmark index 2,53% -8,05% -15,30% -60,83% Relativně k benchmarku -0,77% 1,85% 3,05% 16,46%

6 ČEZ CME Fortuna VIG Erste Bank Komerční banka NWR Orco Pegas nonwov. Doporučení držet akumulovat akumulovat kupovat -- akumulovat redukovat držet kupovat 12-měs. cílová cena (Kč) USD EUR ,3 EUR 550 Cena (Kč) (31.7.) ,1 59,5 590,0 Roční min (Kč) 460, ,8 764, ,1 36,9 442,5 Roční max (Kč) , , ,0 Tržní kapital. (mld. Kč) 249,6 5,8 5,2 37,6 141,3 144,4 4,5 6,4 5,4 Počet akcií na trhu Celkový počet akcií Hlavní akcionář MF ČR Time Warner Akcie - základní informace Penta investment WSWVV AVS Société Générale BXR Mining R. Vítek Wood & co. %podíl hl. akcionáře 69,9% 49,9% 67,3% 71,0% 25,3% 60,4% 63,6% 29,7% 11,1% Free float (%) 30,1% 44,4% 32,7% 29,0% 63,0% 39,7% 36,4% 46,7% 100,0% Philip Morris CR Telefónica CR Unipetrol Doporučení redukovat redukovat redukovat 12-měs. cílová cena (Kč) Cena (Kč) (31.7.) ,9 172,0 Roční min (Kč) ,5 166,0 Roční max (Kč) ,2 177,0 Tržní kapital. (mld. Kč) 30,7 94,0 31,2 Počet akcií na trhu Celkový počet akcií Hlavní akcionář Philip Morris Int. Telefónica O2 SA PKN Orlen %podíl hl. akcionáře 77,6% 69,4% 63,0% Free float (%) 22,4% 30,6% 37,0% CME (USD; US GAAP; konsolidováno) Telefónica CR (Kč; IFRS; konsol.) ČEZ (Kč; IFRS; konsolidováno) e e Tržby (mil.) 737,1 864,7 772, OIBDA/EBITDA (mil.) 103,3 167,0 125, EBIT (mil.) 22,9 6,8 (488,2) Čistý zisk (mil.) 100,2 (174,6) (546,4) Zisk na akcii (x) 1,13 (1,98) (6,18) 27,0 21,0 16,5 75,8 77,0 72,3 Dividenda (x) ,0 40,0 40,0 Marže EBITDA (%) 14,0% 19,3% 16,2% 41,5% 39,1% 37,5% 41,6% 39,8% 38,0% Marže EBIT (%) 3,1% 0,8% (63,2%) 19,3% 16,5% 14,1% 29,3% 26,9% 24,6% P/E 2,9 n.m. n.m. 10,8 13,9 17,6 6,1 6,0 6,4 EV/EBITDA 13,6 8,8 10,9 4,1 4,8 5,5 4,7 5,0 5,0 Philip Morris CR (Kč, IFRS, konsolid.) Unipetrol (Kč, IFRS, konsolidováno) NWR (EUR, IFRS, konsolidováno) e Tržby (mil.) , , ,7 EBITDA (mil.) ,5 222,7-17,6 EBIT (mil.) ,1 56,1-216,8 Čistý zisk (mil.) ,7-1,4-217,8 Zisk na akcii (x) ,2-32,6-18,8 0,49-0,01-0,82 Dividenda (x) ,00 0,00 0,00 0,23 0,06 0,00 Marže EBITDA (%) 30,1% 29,5% 26,9% 6,0% -2,3% -1,1% 27,7% 17,1% -1,7% Marže EBIT (%) 26,1% 25,6% 23,4% 2,0% -5,5% -3,7% 16,9% 4,3% -21,0% P/E 12,8 12,5 12,6 33,3 n.m. -9,1 1,4-128,4-0,8 EV/EBITDA 7,6 8,1 8,3 5,5 n.m. n.m. 1,2 3,2-43,

7 Erste Bank (EUR, IFRS) Celková aktiva (mil.) Čisté provoz.výnosy (mil.) Provozní zisk (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) 2,32-1,90 1,28 350,7 249,3 367,1 Dividenda (x) 0,65 0,00 0, Čistá úroková marže 3,1% 3,0% 2,8% 3,1% 3,1% 2,8% ROE 6,7% -5,5% 3,8% 18,7% 12,3% 15,8% P/E 9,9 n.m. 18,0 10,8 15,2 10,4 P/BV 1,20 0,50 0,90 1,93 1,82 1,48 Pegas (EUR, IFRS, konsolid.) Tržby (mil.) 148,2 165,9 187,7 EBITDA (mil.) 37,3 36,1 38,1 EBIT (mil.) 20,9 26,9 26,5 Čistý zisk (mil.) 23,1 14,0 20,9 Zisk na akcii (x) 2,5 1,5 2,3 Dividenda (x) 0,95 1,00 1,05 Marže EBITDA (%) 25,2% 21,7% 20,3% Marže EBIT (%) 14,1% 16,2% 14,1% P/E 9,1 15,1 10,1 EV/EBITDA 8,1 9,2 9,6 Orco (EUR, IFRS, konsolidováno) Tržby (mil) 314,7 157,6 259,7 Zisk z přecenění nem. 26,0 19,6 (58,5) Zisk z prodeje nem. 10,1 202,7 1,4 EBIT (mil.) 51,0 40,4 (28,8) Čistý zisk (mil.) 233,4 (50,9) (40,0) Zisk na akcii (x) 2,2-0,5-0,4 Dividenda (v EUR) 0,0 0,0 0,0 Marže EBIT (%) 15% 23% -14% Marže čistého zisku (%) 69% -29% -20% NAV / akcii ( ) 28,6 22,7 5,6 P/NAV 0,11 0,13 0,55 VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) Tržby z předepsaného poj Investiční příjmy EBT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (EUR) 2,97 3,18 3,49 Dividenda (EUR) 1,00 1,10 1,20 Marže čistého zisku (%) 3,9% 4,2% 4,1% P/E 13,2 12,3 11,3 P/BV 1,00 0,99 0,87 Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) Náběry (mil.) 384,2 409,3 467,9 Hrubé výhry 92,8 101,8 110,9 EBITDA (mil.) 25,1 20,0 22,1 EBIT (mil.) 22,5 16,8 18,4 Čistý zisk (mil.) 20,3 13,3 12,3 Zisk na akcii (x) 0,39 0,26 0,24 Dividenda (x) 0,30 0,23 0,21 Marže EBITDA (%) 27,0% 19,6% 19,9% Marže EBIT (%) 24,2% 16,5% 16,6% P/E 9,9 15,1 16,3 Komerční banka (Kč,IFRS, kons)

8 Měsíční strategie - akcie Tabulková část Česká republika, Maďarsko Konsensuální odhady I/B/E/S Oček. růst Vůči 52-týdennímu Rozptyl odhadů EPS13 Země Akcie Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M P/E 14 EPS 12/14 Minimu Maximu SD Min. Max. Česká republika CME 67-3,3-10,5 0,0% -6,3-6,8 0,0% -9,8 n.m. 26,9% -55,2% -39% -0,8-0,3 ČEZ ,6 72,5 0,4% 6,4 61,7-4,4% 7,6-10,8% 3,7% -39,9% 4% 66,6 78,7 Erste Bank ,1 46,0-2,5% 13,0 66,9-3,2% 9,0 11,1% 69,8% -12,3% 22% 1,2 2,8 Fortuna 99 4,7 8,4-5,5% 11,7 8,9-3,1% 11,2 36,9% 23,8% -16,9% 23% 0,3 0,5 Komerční banka ,3 321,6 0,3% 12,4 335,3 0,4% 11,9-1,6% 18,2% -6,0% 4% 298,5 345,8 NWR 17 12,2-20,3 27,0% -0,9-11,4 39,2% -1,5 n.m. 3,6% -83,2% -31% -1,3-0,5 Orco Property Group 60-66,2 0,8 n.m. 77,1 1,6 2488,2% n.m. n.m. 81,3% -25,2% n.m. 0,0 0,0 Pegas Nonwovens ,8 66,9 1,6% 8,7 75,4-1,2 % 7,7 13,3 % 33,9% -4,4% 14% 2,3 2,9 Philip Morris CR ,0 904,2 0,0% 12,4 864,7 0,0% 13,0-1,4% 8,9% -5,9% 4% 877,5 942,0 Telefonica O ,1 19,8-2,8% 14,7 17,9-4,3% 16,2-7,7% 15,7% -32,1% 29% 15,3 39,8 Unipetrol 172 5,4 4,5 1,2% 37,8 7,7 22,6% 22,4 n.m. 9,0% -3,1% 2% 4,5 4,6 VIG ,9 89,0-0,3% 11,4 94,6-0,1% 10,8 23,6% 34,0% -5,0% 5% 3,2 3, , , ,08 10, ,027 10,2-3,0 % Maďarsko Any Security Printing ,0% 5, ,0% 4,5 23,5% 24,7% -5,7% 36% 47,0 91,7 Egis ,0% 7, ,0% 7,6 6,6% 30,1% -7,8% 15% 2075,0 3140,0 FHB ,4% 9,5 -- n.m. n.m. n.m. 5,0% -33,3% 156% -24,0 54,2 Magyar Telecom ,6% 8,0 31-9,6% 9,9-5,9% 5,4% -28,5% 36% 21,0 59,3 MOL ,4% 8, ,8 % 7,7 1 0,5 % 7,4% -13,4% 25% 862,4 3093,5 OTP ,1% 8, ,1% 7,4 3,4% 29,9% -16,2% 16% 415,0 768,0 Gedeon Richter ,9% 13, ,6% 11,8 4,5% 8,3% -15,4% 8% 215,5 277, , , ,82 9, ,46 8,2 5,9% Všechny následující tabulky - zdroj: Thomson Financial, Bloomberg, Poznámky k tabulkám: Konsensuální odhady EPS pro roky 2012 a 2013 silně zelené zvýraznění = očekávaný meziroční růst EPS o 20 a více procent, slabě zelené zvýraznění = očekávaný meziroční růst EPS o 10-20%, Změna za 1M (=změna konsensuálních odhadů EPS pro roky 2012a 2013 za poslední měsíc) silně červené zvýraznění = snížení konsensuálního odhadu EPS o 10 a více procent, slabě zelené zvýraznění = zvýšení konsensuálního odhadu EPS o 5-10%, silně zelené zvýraznění = zvýšení konsensuálního odhadu EPS o 10 a více procent, Oček. Růst EPS 12/14 (= průměrný růst EPS v letech ) silně zelené zvýraznění = průměrný růst EPS vyšší než 20%, Vůči 52- týdennímu minimu/maximu silně červené zvýraznění = akcie se obchoduje maximálně o 10% níže než je její 52-týdenní maximum, silně zelené zvýraznění = akcie se obchoduje maximálně o 10% výše než je její 52-týdenní minimum, Rozptyl odhadů SD (= procentuální směrodatná odchylka od průměrného odhadu) silně zelené zvýraznění = odchylka větší než 10% (v případě ruských a tureckých akcií větší než 20%), n.m. existuje pouze 1 analytický odhad EPS, Min. (=minimální odhad vstupující do výpočtu konsensuálních odhadů) silně červené zvýraznění = minimální odhad je o více než 15% (v případě ruských a tureckých akcií o více než 20%) nižší než konsensuální odhad, Max. (=maximální odhad vstupující do výpočtu konsensuálních odhadů) silně zelené zvýraznění = maximální odhad je o více než 15% (v případě ruských a tureckých akcií o více než 20%) vyšší než konsensuální odhad, zmíněné poznámky platí i pro tabulky na následujících dvou stranách

9 Měsíční strategie - akcie Tabulková část Polsko Konsensuální odhady I/B/E/S Oček. růst Vůči 52-týdennímu Rozptyl odhadů EPS13 Země Akcie Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M P/E 14 EPS 12 /14 Minimu Maximu SD Min. Max. Polsko AmRest Holding 88,20 3,74 2,66-11,3% 33,2 3,32-7,9% 26,6-5,8% 27,7% -11,7% 47% 1,30 3,83 Asseco 45,70 4,75 4,49 0,2% 10,2 4,41 0,8% 10,4-3,6% 17,8% -4,7% 3% 4,23 4,68 Bank Pekao 74,70 18,69 26,16 4,4% 2,9 37,21-0,3 % 2,0 41,1% 69,0% -0,7% 36% 7,30 35,95 Bank Pekao 165,75 11,26 9,91-1,4% 16,7 10,84-0,5% 15,3-1,9% 19,2% -4,2% 7% 9,10 12,65 BRE Bank 441,90 28,54 25,09-0,1% 17,6 27,43-0,8% 16,1-2,0% 56,5% -0,6% 7% 21,70 29,30 Budimex 95,77 7,28 6,47 7,6% 14,8 5,36 17,4% 17,9-14,2% 111,1% -0,7% 9% 5,76 7,28 CCC 93,33 3,07 3,89-2,3% 24,0 4,95-0,6 % 18,9 27,0% 79,5% -1,8% 16% 2,38 4,60 Cinema City 30,49 0,48 0,49 1,7% 62,7 0,58 0,7% 52,9 9,6% 21,4% -14,0% 5% 0,46 0,52 Cyfrowy Polsat 21,20 2,04 1,42 0,3% 15,0 1,52 1,1% 13,9-13,5% 54,2% -5,4% 10% 1,20 1,67 Emperia Holding 64,51 1,36 2,35 0,0% 27,5 3,30 0,0% 19,6 55,7% 69,7% -2,6% 18% 1,91 2,77 Enea 13,82 1,62 1,43 1,8% 9,7 1,12 3,2% 12,4-16,9% 15,2% -18,6% 20% 0,97 2,00 Eu roca sh 58,98 1,80 2,29-1,5% 25,8 2,77-1,7 % 21,3 24,0% 61,2% -12,6% 14% 1,59 2,73 Getin Noble Bank 2,12 0,16 0,12-4,8% 18,0 0,17-6,2% 12,2 5,3% 47,2% -0,5% 25% 0,08 0,17 GTC 8,16-0,36 0,01-30,0% 1632,0 0,13 0,0% 61,9 n.m. 41,4% -20,4% 919% -0,08 0,05 Grupa Kety 148,65 12,64 11,38 0,0% 13,1 12,08 0,0% 12,3-2,2% 31,8% -12,0% 15% 8,80 13,04 Grupa Lotos 34,10 7,11 3,25-8,0% 10,5 4,85 0,5% 7,0-17,4% 33,5% -25,0% 27% 2,39 4,70 JSW 66,03 8,35 2,65-18,0% 25,0 5,05-15,6% 13,1-22,3% 10,1% -34,6% 93% -0,78 7,30 Kernel Holding 50,50 2,69 2,07-8,9% 24,4 2,76-5,7% 18,3 1,3% 12,0% -33,6% 22% 1,44 2,70 KGHM 112,95 24,06 16,20-3,2% 7,0 14,54-6,9% 7,8-22,3% 5,7% -42,0% 17% 12,35 23,65 LPP 6 998,00 198,51 230,77 1,9% 30,3 298,6 8 3,3% 23,4 22,7% 140,4% -4,9% 6% 197,95 246,48 Lubelski Wegiel Bogdanka 103,90 8,51 9,63-1,0% 10,8 13,54-4,3 % 7,7 26,2% 6,9% -27,3% 14% 7,91 12,62 Netia 4,55-0,02 0,11-10,6% 41,4 0,12-8,5% 38,2 n.m. 17,0% -27,8% 100% 0,00 0,40 PGE 15,49 2,25 1,65 0,7% 9,4 1,42-2,0% 10,9-20,4% 10,2% -24,6% 12% 1,31 2,16 PGNiG 6,24 0,38 0,52 1,2% 12,0 0,61 1,2% 10,3 26,3% 61,7% -4,0% 15% 0,36 0,63 PKN 44,23 5,89 3,75-7,0% 11,8 4,12-1,8% 10,7-16,4% 22,9% -22,9% 28% 2,27 6,00 PKO BP 37,42 3,00 2,56-0,1% 14,6 2,93 0,6 % 12,8-1,1% 17,6% -2,8% 14% 2,20 3,73 PZU 458,40 37,70 32,87-0,3% 13,9 32,8 5 0,1 % 14,0-6,6% 38,8% -0,3% 5% 29,50 36,14 Synthos 4,30 0,44 0,42-11,1% 10,2 0,44-15,2% 9,8-0,4% 4,4% -37,5% 30% 0,29 0,56 Tauro n 4,42 0,84 0,60 8,4% 7,3 0,4 3 3,6 % 10,3-2 8,6 % 14,8% -13,5% 26% 0,41 0,86 TPSA 7,73 0,65 0,23-5,6% 33,8 0,15-0,3% 50,2-51,3% 24,1% -55,4% 55% 0,07 0,50 TVN 10,84 1,55 0,28-16,8% 38,8 0,61 0,7% 17,7-37,2% 83,7% -9,7% 49% 0,06 0,48 WSE 35,94 2,52 2,78-0,1% 12,9 3,10-0,1% 11,6 10,9% 12,0% -16,8% 10% 2,40 3,13 Zaklady Azotowe 65,50 4,59 5,09 11,1% 12,9 5,39-8,8% 12,1 8,4% 45,6% -26,0% 20% 4,28 6,56 Zespol Elektrowni 24,36 7,23 4,14-3,2% 5,9 2,60-11,4% 9,4-40,0% 0,7% -25,5% 12% 3,34 4, , , ,832 13, ,72 12,3-7,7%

10 Měsíční strategie - akcie Tabulková část Rusko Konsensuální odhady I/B/E/S Oček. růst Vůči 52-týdennímu Rozptyl odhadů EPS13 Země Akcie Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M P/E 14 EPS 12 /14 Minimu Maximu SD Min. Max. Rusko Acron 1072,20 11,29 7,56 2,8% 4,3 4,43 15,7% 7,3-37,3% 6,5% -31,0% 18% 5,51 9,94 Evraz Plc 94,90-0,23-0,03 555,6% -20,6 0,08-46,6% 7,5 n.m. 5,9% -70,0% -805% -0,38 0,64 Federal Grid of UES 0,11 0,02 0,02-19,9% 7,5 0,02-17,0% 6,6-9,5% 20,7% -57,6% 80% 0,00 0,03 Gazprom GDR 7,84 1,66 2,63-5,5% 3,0 2,66-5,2% 2,9 26,5% 22,4% -29,9% 16% 1,59 3,01 Gazpromneft 119,33 1,20 1,07 0,4% 3,4 1,06 1,0% 3,4-6,4% 8,3% -32,7% 10% 0,92 1,23 Glo baltrans GDR 14,00 1,56 1,53-11,0% 9,1 1,68-12,2% 8,3 3,7% 12,9% -37,8% 19% 1,09 2,11 Global Ports GDR 12,00 0,99 1,10-0,4% 11,0 1,31-0,9 % 9,2 15,0 % 4,2% -27,2% 12% 0,91 1,36 Lukoil GDR 59,80 14,17 13,74 0,4% 4,4 14,88 0,6% 4,0 2,5% 10,5% -11,6% 13% 10,16 16,40 Magnit GDR 57,90 1,71 2,07 3,2% 28,0 2,52 2,1% 22,9 21,5% 84,5% -6,2% 7% 1,70 2,28 Magnitogorsk GDR 3,07-0,01 0,02-35,1% 203,6 0,10-14,2% 30,0 n.m. 16,0% -37,9% 1394% -0,52 0,42 Mail.ru GDR 31,75 0,18 1,51-0,1% 21,0 1,81 0,7% 17,5 220,0% 35,5% -7,0% 13% 1,17 1,83 Megafon GDR 31,42 68,00 86,82 1,2% 0,4 95,82 1,2% 0,3 18,7% 61,5% -9,3% 9% 75,20 98,73 Mechel 2,84 0,06-0,57 43,1% -5,0 0,24-10,3% 11,9 n.m. 9,2% -65,9% -139% -1,74 0,22 Norilsk Nickel GDR 13,51 1,37 1,47-3,7% 9,2 1,57-6,5% 8,6 7,2% 2,6% -33,9% 13% 1,24 1,89 Mobile Telesystems 19,49 0,82 1,92-0,3% 1 0,1 2,0 8 0,5 % 9,4 59,0% 20,2% -9,9% 5% 1,73 2,09 Novatek GDR 117,60 7,37 8,92 0,5% 13,2 10,57 0,1 % 11,1 19,8% 20,0% -9,8% 8% 7,74 9,97 Novolipetsk Steel GDR 14,50 0,99 0,87-1,9% 16,6 1,20 1,8 % 12,1 10,2% 16,4% -37,0% 37% 0,39 1,60 Pharmastandard GDR 13,71 2,23 2,12-2,0% 6,5 2,28-3,1% 6,0 1,2% 30,6% -43,3% 11% 1,80 2,39 Phosagro GDR 9,23 5,35 1,49-2,7% 6,2 1,51-2,6% 6,1-46,8% 2,2% -38,0% 16% 1,19 1,85 Polymetal Plc 654,00 1,09 0,97-7,7% 4,4 1,11-16,8% 3,9 1,1% 48,8% -46,9% 47% 0,43 2,59 Raspadskaya 32,60-0,04-0,05-212,8% -20,4 0,07-53,0% 14,2 n.m. 7,9% -64,2% -136% -0,16 0,02 Rosneft 239,15 1,17 1,25 3,6% 5,8 1,23 3,4% 5,9 2,6% 33,7% -13,2% 23% 0,74 1,61 Rostelecom 112,73 12,06 10,78-5,8% 10,5 11,70-7,4% 9,6-1,5% 30,3% -26,1% 24% 6,19 15,59 Rushyd ro 0,58-0,08 0,09 4,8% 6,1 0,11-6,6% 5,1 n.m. 29,3% -53,5% 14% 0,07 0,12 Sberbank 96,77 16,03 16,76-0,3% 5,8 18,00 0,1% 5,4 6,0% 15,5% -13,2% 5% 15,23 18,64 Severstal GDR 7,62 0,91 0,51-6,6% 15,0 0,68-4,3% 11,3-13,8% 22,7% -46,9% 34% 0,20 0,82 Sistema GDR 21,80 3,86 3,34 10,3% 6,5 3,34 7,9% 6,5-7,0% 43,3% -9,4% 25% 2,45 4,49 Surgutneftegaz 26,48 0,16 0,15 3,9% 5,3 0,13 0,0% 6,2-10,9% 12,8% -17,6% 21% 0,09 0,19 Tatneft 206,30 1,11 0,91-0,9% 6,9 0,91 0,2% 6,9-9,4% 110,9% -8,6% 13% 0,70 1,03 Uralkaliy GDR 21,75 2,70 2,17-12,5% 10,0 1,95-31,4% 11,1-14,9% 3,1% -51,0% 18% 1,68 3,03 Vimpelcom ADR 10,01 1,22 1,26-2,1% 7,9 1,37-2,0% 7,3 5,9% 27,4% -16,5% 20% 1,05 2,12 VTB 0,05 0,01 0,01 0,0% 4,6 0,01 0,0% 3,6 27,5% 38,9% -21,8% 6% 0,01 0,01 X5 Retail GDR 16,50 3,68 0,98-1,3% 16,8 1,25-1,6% 13,2-41,7% 3,3% -32,8% 18% 0,56 1,30 Yandex 32,51 26,12 36,31 2,7% 0,9 46,66 3,7% 0,7 33,7% 70,3% -3,4% 6% 32,47 39,99 5,5 5,3 9,1%

11 Měsíční strategie - akcie Tabulková část Turecko Konsensuální odhady I/B/E/S Oček. růst Vůči 52-týdennímu Rozptyl odhadů EPS13 Země Akcie Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M P/E 14 EPS 12 /14 Minimu Maximu SD Min. Max. Turecko Akbank 7,54 0,75 0,81-1,7% 9,3 0,85-2,0% 8,9 6,2% 13,9% -28,2% 4% 0,75 0,88 Akcansa Cimento 10,85 0,63 0,79 0,6% 13,8 0,87 1,2% 12,5 17,6% 44,3% -16,2% 7% 0,72 0,86 Anadolu Efes 27,10 1,07 1,15-2,5% 23,5 1,37-2,1% 19,8 13,0% 23,2% -16,4% 18% 0,91 1,67 Arcelik 12,85 0,78 0,98-0,5% 13,1 1,13-0,5 % 11,3 20,7% 49,1% -11,7% 6% 0,85 1,07 Asya Katilim 1,98 0,21 0,25 0,0% 7,9 0,33-1,9 % 5,9 26,3% 20,0% -23,3% 12% 0,19 0,30 Aygaz 9,08 1,01 0,98-6,2% 9,3 0,99-3,9% 9,2-1,0% 22,0% -23,4% 20% 0,65 1,35 BIM Birlesik 44,60 1,09 1,30-0,1% 34,4 1,56 0,0 % 28,6 19,5% 24,8% -8,3% 5% 1,19 1,47 Cimsa Cimento 11,40 0,85 1,27 1,1% 9,0 1,09 0,1% 10,4 13,4% 45,4% -27,4% 62% 0,89 3,21 Coca Cola Icecek 52,75 1,49 1,86-0,4% 28,4 2,18 0,0% 24,2 20,9% 95,4% -12,1% 15% 1,62 2,56 Emlak Konut 2,71 0,21 0,33 2,0% 8,2 0,38 1,1% 7,1 34,6% 17,3% -22,3% 17% 0,24 0,45 Enka Insaat 5,40 0,18 0,20 0,6% 13,8 0,22 0,7% 12,6 9,3% 41,4% -1,8% 6% 0,18 0,22 Eregli Demir 1,94 0,12 0,20 2,4% 9,8 0,22 1,6% 8,6 36,3% 14,4% -18,0% 16% 0,16 0,27 Ford Otomotiv 27,70 1,92 1,95 0,6% 14,2 2,23 2,3% 12,4 7,7% 65,4% -9,2% 8% 1,62 2,21 KOC Holding 8,86 0,91 0,98-0,3% 9,0 1,06-1,5% 8,4 7,6% 29,5% -25,2% 10% 0,86 1,19 Koza Altin 26,70 4,21 3,56-1,0% 7,5 4,05-2,3 % 6,6-1,9% 23,0% -45,5% 14% 2,85 4,61 Migros Ticaret 20,50 0,49 0,55-7,1% 37,2 0,90-3,7 % 22,8 35,5% 17,8% -22,9% 62% -0,51 0,97 Petkim 2,74 0,02 0,10-12,4% 28,3 0,16-10,0% 17,1 183,0% 52,2% -19,4% 42% 0,03 0,15 Sabanci Hold ing 9,68 0,91 1,06-1,4% 9,1 1,1 5-4,1 % 8,4 1 2,8 % 28,4% -26,4% 12 % 0,86 1,30 Tav Hava Holding 12,50 0,34 0,41-1,0% 12,0 0,48-1,0% 10,2 18,4% 51,0% -6,7% 9% 0,34 0,49 Tekfen Holding 6,12 0,81 0,68-1,3% 9,0 0,71-0,4% 8,6-6,3% 1,0% -25,0% 16% 0,54 1,00 Tofas 12,90 0,90 0,98-0,4% 13,1 1,06-0,6% 12,2 8,4% 61,3% -13,4% 6% 0,89 1,10 Trakya Cam 2,57 0,10 0,15-9,3% 17,5 0,21-6,9% 12,2 43,8% 31,5% -19,6% 26% 0,09 0,22 Tupras 41,90 5,83 4,73 1,0% 8,9 4,38-2,0% 9,6-13,3% 7,4% -25,5% 22% 3,06 7,00 Turk Hava Yollari 8,20 0,82 0,95 4,5% 8,6 1,06 4,4 % 7,7 13,9% 192,0% -1,7% 13% 0,72 1,20 Turk Telekom 6,94 0,75 0,66-6,7% 10,5 0,74-0,3 % 9,3-0,8 % 9,5% -23,1% 10% 0,58 0,77 Turkcell 11,30 0,95 1,02 0,8% 5,8 1,05 1,7% 5,6 4,9% 16,7% -10,7% 5% 0,95 1,12 Turkiye Garanti 7,70 0,73 0,85-2,1% 9,0 0,91-2,2% 8,5 11,5% 10,6% -32,2% 6% 0,77 0,93 Turkiye Halk Bankasi 14,80 2,08 2,11-1,9% 7,0 2,15-3,1 % 6,9 1,9% 8,0% -32,1% 4% 1,91 2,33 Turkiye Is Bankasi 5,20 0,74 0,72-2,6% 7,2 0,73-3,6% 7,1-0,1% 7,0% -33,3% 7% 0,63 0,83 Turkiye Sinai 1,90 0,24 0,25 4,3% 7,5 0,28 5,9% 6,9 8,2% 22,6% -18,6% 11% 0,22 0,31 Turk Sise Cam 2,88 0,19 0,27-2,4% 5,5 0,35-1,1 % 4,3 36,0% 24,6% -16,2% 16% 0,20 0,32 Vakiflar Bankasi 4,30 0,58 0,63-3,9% 6,8 0,67-5,3% 6,4 7,2% 18,1% -40,3% 7% 0,55 0,71 Ulker Biskuvi 13,25 0,49 0,56-2,0% 23,6 0,69-1,8% 19,2 18,6% 89,8% -16,7% 13% 0,44 0,67 Yapi Kredi Bank 4,30 0,44 0,57 0,2% 7,5 0,58-3,9% 7,5 14,3% 18,8% -31,5% 19% 0,47 0, , ,7 8,0%

12 KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Společnost Událost Srpen ČEZ Výsledky za H Philip Morris ČR Mezitímní zpráva včetně konsolidovaných hospodářských výsledků za 1H NWR Výsledky za H VIG Výsledky za 1H Fortuna Výsledky za 1H pololetní zpráva Orco Výsledky za 1H Pegas NW Pololetní zpráva za výsledky za 1H

13 DŮLEŽITÁ UPOZORNĚNÍ Obecně. Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení. Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami uzavřené makroekonomické modely typu Clarida-Gali-Gertler nebo typu QPM ČNB. Stupeň investičního doporučení u akciových titulů. Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%). Rizika. Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Aktualizace. Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny, a.s. a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie v systému SPAD ČEZ Telefónica ČR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení držet redukovat akumulovat redukovat akumulovat držet akumulovat držet držet držet Komerční banka Unipetrol Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení akumulovat redukovat držet redukovat držet redukovat držet redukovat držet redukovat CME Orco Datum Cílová cena (USD) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení ,0 akumulovat ,30 ( ) držet ,7 držet ,65 ( ) držet ,1 držet v revizi v revizi v revizi v revizi ,3 ( ) držet VIG Fortuna Datum Cílová cena (EUR) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení kupovat akumulovat kupovat akumulovat kupovat akumulovat kupovat Pegas Philip Morris CR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení kupovat redukovat akumulovat redukovat akumulovat prodat akumulovat akumulovat NWR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení redukovat držet držet