Inflace v regionu rychle ustupuje ze scény. HDP v regionu. Slovensko. Inflace ve střední Evropě na ústupu

Transkript

1 14. listopadu 2008 HDP v regionu Česko a Slovensko odolává, Maďarsko na hraně recese 2 Slovensko NBS znížila svoju kľúčovú sadzbu o 50 bps na 3,25 % 3 Inflace ve střední Evropě na ústupu Česko, Polsko i Maďarsko hlásí rychlejší pokles inflace 4 Inflace v regionu rychle ustupuje ze scény Dnes Týdenní změna Další týden Další měsíc EUR/CZK % EUR/PLN % EUR/HUF % EUR/SKK % 3M PRIBOR M WIBOR M BUBOR M BRIBOR Y CZK Y PLN Y HUF M EURIBOR Y EMU Poslední hodnoty z Pátku 15:30 Středoevropské trhy byly v uplynulém týdnu konfrontovány s důležitými makroekonomickými čísly, jež poskytly zpřesněný obrázek o tom jak se regionu ekonomicky daří. První na řadě byla inflační data za říjen, která potvrdila, co řada analytiků očekávala inflační tlaky ve střední Evropě rychle ustupují do pozadí. K příznivému inflačnímu vývoji v regionu přispívají podobné faktory jako ve vyspělých zemích tedy nižší ceny ropy, resp. benzínu, stagnující ceny potravin a také pokles u některých položek (např. automobilů), jenž reflektuje zpomalující domácí poptávku. K výše uvedenému je třeba dodat, že situace na inflačním poli by se měla v celém středoevropském regionu v následujících měsících dále rapidně vylepšovat. Zatímco v případě inflačního vývoje vypadá střední Evropa vcelku homogenně, u hospodářského růstu je tomu zcela jinak. Předběžná data o růstu HDP ve čtvrtém kvartále totiž ukázala, že momentálně existuje obrovský rozdíl mezi Českou republikou a Slovenskem na jedné straně a Maďarskem na straně druhé. Zatímco ekonomiky bývalé československé federace se těší stále ještě vysokému růstu, který jakoby zcela ignoroval propad v západní Evropě, Maďarsko již patrně vstoupilo do recese. Ta se přitom může příští rok vinou zamrznutí poskytování úvěrů ukázat daleko tvrdší než s čím počítá vláda v Budapešti a její věřitel MMF. Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum

2 Česko a Slovensko odolává, Maďarsko na hraně recese Petr Dufek, Marek Gábriš, Gyorgy Barza, Zdeněk Šafka Česká ekonomika zatím nezpomaluje, v mezičase dokonce mírně zrychlila. Mezikvartální růst byl v Maďarsku negativní. Výsledek slovenského růstu HDP útočí na první místo v rámci EU. V posledním týdnu jsme dostali na stůl první odhady HDP za třetí kvartál. Zatímco česko-slovenský tandem prokazuje poměrně slušnou odolnost vůči probíhající krizi, Maďarsko potvrzuje pověst nemocného muže střední Evropy. Podle předběžného odhadu se růst české ekonomiky ve třetím kvartále zvýšil na 4,7 %. Je to velmi dobrý výsledek, když vezmeme v úvahu výsledky ekonomik západní Evropy. Aktuální pokles HDP o půl procenta v Německu tak ostře kontrastuje s tuzemským mezikvartálním růstem o jedno procento. Ekonomika se tak zatím ještě docela dobře vyrovnává se zpomalováním světové ekonomiky. Struktura HDP sice není známá, ale dá se předpokládat, že k rychlejšímu růstu přispěla klesající inflace, která zvláště v prvním pololetí krátila spotřebu domácností i jejich investice. S tím, jak inflace bude dále padat, zvýší se dále i reálný růst spotřeby. Nejistotu však představují investice, které budou zřejmě firmy přehodnocovat v důsledku negativních vyhlídek v zahraničí. Celoroční růst české ekonomiky i nadále odhadujeme pro letošek nad čtyřmi procenty (4,3 %), avšak poslední čtvrtletí už bude přece jen slabší než všechny předchozí výsledky. Příští rok by se tempo HDP mohlo snížit na přibližně 3 %. To maďarský HDP ve třetím čtvrtletí zklamal a rostl jen o 0,8 % y/y (sezónně neupraveno), resp. o 0,7 % sezónně upravených. Mezikvartálně pak došlo k poklesu o 0,1 % (sezónně upraveno) a to dříve, než se čekalo. Ani výhled dalšího vývoje není příznivý, zpřísnění úvěrových podmínek a pokles reálných mezd bude znamenat pro Maďary obtížné a bolestivé období s poklesem spotřeby kolem 4-5 % a snížením HDP až o 2 % s tím, že na poklesu růstu se budou stejnoměrně podílet jak domácí poptávka tak zahraniční obchod. Slovenská ekonomika vzrástla v treťom štvrťroku podľa predbežných údajov o 7,1 %, čo je pri katastrofálnych číslach z eurozóny oslnivý výsledok. Hoci štruktúra ešte nebola zverejnená, predpokladáme, že najväčšou mierou prispel k rastu domáci dopyt a v rámci neho investície a spotreba domácností. Tá bola okrem iného podporená i silným rastom zamestnanosti na úrovni 3,1 % a stále solídnym rastom miezd. Kladný príspevok predpokladáme i zo strany čistého exportu, hoci výsledok zrejme nebude príliš výrazný. Rast ekonomiky spomalí i v poslednom štvrťroku tohto roka, v prípade Slovenska to však bude vinou hlavne vysokej porovnávacej bázy. Za celý rok by rast ekonomiky mal dosiahnuť 7,5 % a bude jedným z najvyšších v rámci EÚ. Už na budúci rok však očakávame jej spomalenie smerom k 5 % kvôli slabému výkonu európskych ekonomík a nižším investíciám kvôli sprísneným kreditným podmienkam. Hospodářský růst ve střední Evropě, HDP y/y, v% 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0, q q q q q q q q q q q q03 ČR Maďarsko Slovensko Československá obchodní banka, a. s. 2 Investiční výzkum

3 NBS znížila svoju kľúčovú sadzbu o 50 bps na 3,25 % Silvia Čechovičová NBS znížila svoje úrokové sadzby. Inflácia v októbri medzimesačne vzrástla o 0,4 %. Spomalenie medziročnej dynamiky inflácie na 5,1 %. NBS už sleduje kroky ECB. Netradične, mimo svojho pravidelného zasadnutia na konci mesiaca, znížila NBS svoje úrokové sadzby. Kľúčová sadzba išla dolu o 50 bps a dostala sa tak na úroveň 3,25 %. Inflácia v októbri medzimesačne vzrástla o 0,4 %, medziročne spomalila na 5,1 % zo septembrových 5,4 %. Tak ako v septembri aj tentoraz inflačnými štatistikami zamávali najmä služby spojené s bývaním. Opäť zdražila tepelná energia (+2,5 %) a imputované nájomné (+2,2 %). Celkovo kategória bývanie prispela k medzimesačnému cenovému nárastu 0,3 p.b. Desať mesiacov trvalo než sa v štatistikách prejavil vplyv zvýšenia spotrebnej dane na tabak. Ceny tabaku vzrástli o 4,8 % a k inflácii prispeli 0,1 p.b. Už tradične na jeseň zamierili smerom hore i ceny odevov a obuvi. Podľa očakávania zlacnili pohonné hmoty a nákup automobilov, ale nedokázali vykompenzovať nárast v ostatných kategóriach. Ceny potravín sa oproti minulému mesiacu nezmenili. Zvyšné kategórie nevykázali väčšie zmeny. V októbri prišlo k spomaleniu medziročnej dynamiky inflácie na 5,1 % zo septembrových 5,4 %. Predpokladáme, že október bol posledný mesiac, keď inflácia začína číslom päť a v nasledujúcom by sa mala dostať už pod túto úroveň. Zrejme sa dajú očakávať dozvuky zo zvýšenia spotrebnej dane na cigarety, na druhej strane by naďalej mali zlacňovať pohonné hmoty. Otázny zostáva vývoj cien tepla a imputovaného nájomného. K zmierneniu medziročného rastu prispeje i vyššia minuloročná porovnávacia báza. Čo sa týka nastavenia menovej politiky, nezostáva nám nič iné len zopakovať, že vplyv inflácie je minimálny resp. žiaden. NBS už sleduje kroky ECB a preto v utorok znížila svoju kľúčovú sadzbu o 50 bps na 3,25 %. Rozsah zníženia nie je prekvapením a kopíruje minulotýždňový krok ECB. A to ešte nie je v tomto roku všetko. Keďže očakávame, že ECB uvoľní menovú politiku na svojom zasadnutí v úvode decembra, NBS ju bude zrejme bezprostredne nasledovať a nebude čakať na svoj posledný míting v tomto roku, ktorý je na programe 19. decembra. V záver roku 2008 by sa tak základná sadzba NBS mala nachádzať na úrovni 2,75 %. Kľúčová sadzba NBS a inflácia (medziročne v %; zdroj ŠÚ SR, NBS) I.03 IV.03 VII.03 X.03 I.04 IV.04 VII.04 X.04 I.05 IV.05 VII.05 X.05 I.06 IV.06 VII.06 X.06 I.07 IV.07 VII.07 X.07 I.08 výhľad IV.08 VII.08 X.08 I.09 IV.09 Repo sadzba NBS CPI HICP Československá obchodní banka, a. s. 3 Investiční výzkum

4 Česko, Polsko i Maďarsko hlásí rychlejší pokles inflace Petr Dufek, Gyorgy Barza, Piotr Radzevicz Potraviny a ceny benzínu pomohly polské inflaci klesnout. Navzdory slabé měně i maďarská inflace padá. Česká inflace začíná naposledy šestkou. Příště už bude pod čtyřmi procenty. Polská říjnová inflace klesla na 4,2 % y/y, když za jejím poklesem bylo snížení cen potravin a pohonných hmot a každá z položek odpovídá snížení o 0,3 %. To pak představuje jádrovou inflaci na úrovni 4,3-4,4 % y/y, která je tak zhruba v souladu s očekáváním, avšak více, než je Výboru pro měnovou politiku příjemné. Centrální bankéři v posledních měsících sice zmírnili své námitky vůči vyšším cenám, avšak vzhledem k začínajícímu ekonomickému zpomalení růstu, jsme přesvědčeni, že většina bankéřů se obává dřívějšího snížení sazeb, které by mohlo představovat pro zlotý riziko a mohlo by mít dopad na inflační očekávání. Díky tomu setrváváme u našeho dlouhodobého přesvědčení, že cyklus snižování sazeb začne až v prvním čtvrtletí příštího roku. Jak jsme již zmínili dříve, jako nejpravděpodobnější termín prvního snížení sazeb se nám jeví únor 2009, kdy bude zveřejněna i prognóza vývoje inflace. Rovněž maďarská inflace poklesla výrazněji než očekávaly trhy. Meziroční inflace se propadla ze zářijových 5,7 % na říjnových 5,1 %. Za příznivým inflační číslem stály i zde ceny pohonných hmot, které navzdory slabšímu forintu poklesly meziměsíčně o 3,2 %. Inflace bude rychle klesat i v následujících měsících, přičemž v polovině příštího roku by se měla ocitnout v blízkosti hranice 4 %. V České republice říjnová meziměsíční inflace skončila na nule, roční inflace klesá z 6,6 % na 6,0 %. Čistá inflace padá z 2,9 % na 1,9 %. Díky pádu cen benzínu a nafty (o 4,6 %) a zlevňování aut (o 5,6 %) se spotřebitelské ceny v říjnu celkově nezměnily. Benzín i nafta zcela umazaly nárůsty svých cen z posledního roku a benzín je dokonce nejlevnější za poslední rok a půl. A zdaleka to není poslední pokles cen pohonných hmot, protože prostor k dalšímu zlevnění je ještě nemalý. Meziroční inflace v říjnu naposledy začíná šestkou. Konec roku tak ČR zažije s inflací pod pěti procenty, kam spadne už v listopadu. Prostor pro příznivější cenový vývoj existuje, zda jej využijí obchodníci před vánočními svátky nebo až po Novém roce, je však otázkou. Slabší spotřebitelská poptávka by však mohla být dostatečným argumentem pro rychlejší snižování cen. Říjnové číslo je dalším potvrzením skutečnosti, že vysoká inflace se stala minulostí. Z tohoto důvodu a rovněž s ohledem na slabý výkon ekonomiky existuje prostor pro další snížení úrokových sazeb centrální banky. Podpořit tento krok může i další očekávaný pokles hlavní sazby ECB, která čelí rizikům recese a deflace v eurozóně. ČNB nejspíše sníží sazby ještě letos v prosinci. Hlavní úroková sazba ČNB, podle našeho názoru, poklesne ještě v první polovině příštího roku až na 2 %. Meziroční inflace % I.05 IV.05 VII.05 X.05 I.06 IV.06 VII.06 X.06 I.07 IV.07 VII.07 X.07 I.08 IV.08 VII.08 X.08 Ceny benzínu na burze v Rotterdamu (zdroj: Reuters) USD CZ HU PL Československá obchodní banka, a. s. 4 Investiční výzkum

5 Přehled trhů EURCZK 27,00 26,00 CZ 6M IRS 4,50 4, ,00 4,00 24,00 3,75 23,00 3,50 22, ,25 3,00 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y EURSKK 31,00 30,80 30,60 30,40 30,20 30,00 SK 6M IRS 4,50 4,25 4,00 3,75 3, ,25 3,00 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y EURPLN 4,00 3,80 3,60 3,40 3,20 3,00 PL 6M IRS 6,50 6,25 6,00 5,75 5,50 5, ,00 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y EURHUF HU 6M IRS , , , , , ,50 8,00 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y Československá obchodní banka, a. s. 5 Investiční výzkum

6 Kalendář očekávaných událostí datum čas událost období odhad konsensus předchozí m/m y/y m/m y/y m/m y/y SR :00 Míra nezaměstnanosti (%) 10/2008 7,6 7,5 Obchodní bilance EMU :00 09/2008-6,1 (mil. EUR) Podnikatelská nálada USA :30 11/ ,8-24,6 ve státě N.Y. USA :15 Průmyslová výroba (%) 10/2008-0,2-2,8 Maďarsko :00 Mzdy (%) 09/2008 7,0 7,2 ČR :00 Maloobchodní tržby (%) 09/2008 7,3-3,3 Polsko :00 Mzdy (%) 10/2008 9,5 10,9 USA :30 Výrobní ceny (%) 10/2008-1,8 6,2-0,4 Jádrový index cen USA :30 10/2008 0,1 4,0 0,4 4,0 v průmyslu (%) Index stavitelů rodinných USA :00 11/ ,0 domů Aukce st.dluhopisu ČR :00 11/ ,55 %/2012 (mld. CZK) USA :30 Jádrová inflace (%) 10/2008 0,2 2,4 0,1 2,5 Zahájení staveb nových USA :30 10/ domů USA :30 Udělená stavební povolení 10/ USA :30 Inflace (%) 10/2008-0,8 4,1 4,9 USA :00 Zápis ze zasedání FOMC 11/2008 Německo :00 Ceny v průmyslu (%) 10/2008-0,7 7,3 0,3 8,3 Aukce st. dluhopisů, 10 let Maďarsko : (mld. HUF) Polsko :00 Průmyslová výroba (%) 10/2008 3,7 7,0 Polsko :00 Jádrová inflace (%) 10/2008 4,4 4,3 Polsko :00 Ceny v průmyslu (%) 10/2008 3,2 2,1 USA :30 Nové žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) USA :30 Pokračující žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) USA :00 Podnikatelská nálada philadelph. Fedu 11/ ,6-37,5 USA :00 Předstihové ukazatele 10/2008-0,6 0,3 EMU Index nákupních manažerů 10:00 ve službách 11/2008 *A 45,2 45,8 EMU Index nákupních manažerů 10:00 v průmyslu 11/2008 *A 40,5 41,1 Polsko :00 Míra nezaměstnanosti (%) 10/ ,9 Polsko :00 Maloobchodní tržby (%) 10/ ,5 11,6 m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka Československá obchodní banka, a. s. 6 Investiční výzkum

7 Náš výhled Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 poslední změna Česko 2T repo 2,75 2,50 2,25 2,00 2,00 2,00-75 bps Maďarsko 2T depo 11,50 11,50 10,50 9,50 8,50 8, bps Polsko 2T inter. sazba 6,00 6,00 5,75 5,25 5,00 5,00 25 bps Slovensko 2T repo 4,25 4,25 x x x x -50 bps Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období) současná hodnota XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 Česko PRIBOR 4,22 3,70 3,20 2,75 2,45 2,45 Maďarsko BUBOR 11,66 11,50 10,50 9,50 8,50 8,50 Polsko WIBOR 6,76 6,70 6,30 5,80 5,50 5,45 Slovensko BRIBOR 3,57 4,35 x x x x Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná hodnota XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 Česko 3,65 3,70 3,60 3,50 3,50 3,50 Maďarsko 8,50 9,00 8,50 8,00 7,50 7,00 Polsko 5,40 5,50 5,40 5,30 5,30 5,20 Slovensko 4,26 4,65 x x x x Devizové kurzy (konec období) současná hodnota XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 Česko EUR/CZK 25,3 25,2 23,9 22,7 24,1 24,3 Maďarsko EUR/HUF 269, Polsko EUR/PLN 3,71 3,55 3,50 3,45 3,45 3,40 Slovensko EUR/SKK 30,4 30,1 x x x x EUR/USD 1,268 1,355 1,340 1,365 1,350 1,310 HDP Meziroční změna v % Q Q Q Q Q Q Česko 4,7 4,0 3,2 2,9 2,7 2,8 Maďarsko 0,8 1,5 0,3-1,2-1,7-1,2 Polsko 4,7 4,1 3,5 4,0 4,1 3,6 Slovensko 7,1 6,4 5,0 5,5 4,9 4,6 Inflace Meziroční změna v % X.08 XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 Česko 6,0 4,4 2,8 2,4 2,1 2,3 Maďarsko 5,1 5,0 4,3 4,0 3,7 Polsko 4,2 3,8 3,9 3,6 3,2 3,0 Slovensko 5,1 3,4 4,4 4,2 4,0 3,9 Podíl bilance běžného Podíl bilance veřejných financí účtu na HDP (%) na HDP (ESA 95, %) Česko -3,3-2,6 Česko -1,6-2,3 Maďarsko -5,9-5,0 Maďarsko -5,8-2,9 Polsko -4,0-5,5 Polsko -2,0-2,5 Slovensko -5,3-2,9 Slovensko -2,2-2,1 Československá obchodní banka, a. s. 7 Investiční výzkum

8 Analýzy a výhledy dostupné na internetu Výhledy kurzů Výhledy úrokových sazeb Horké novinky z trhů - makro (naše aktuální krátké komentáře) Makroanalýzy (naše makro předpověď v kostce) Očekávané události (kalendáře očekávaných událostí pro středoevropské a hlavní trhy) Obchodování pro klienty Investiční výzkum Korporátní klienti Jan Poulík Jan Čermák Petr Barbora Petr Dufek Jindřich Brabec Silvia Čechovičová Robert Grus Marek Gábriš Tomáš Knížek Zdeněk Šafka Romana Milfait Jan Bureš Roman Slavíček SME Kredyt Bank Otakar Dvořák Piotr Radzewicz Eva Karasová K&H Bank Gyorgy Barcza Finanční instituce Naše publikace jsou rovněž dostupné na Zdeněk Procházka Bloomberg KBCR Daniel Pavelka Internet: Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen ČSOB ) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit. Československá obchodní banka, a. s. 8 Investiční výzkum