www.csob.cz 3. října 2008 Česká republika Obchodní bilance končí i v srpnu přebytkem 2 Výhled na týden Česká ani slovenská inflace by neměly překvapit 4 Středoevropské měny trápí silný USD, nikoliv běžné účty Dnes Týdenní změna Další týden Další měsíc EUR/CZK 24,80 1,59% EUR/PLN 3,414 1,60% EUR/HUF 245,2 2,00% EUR/SKK 30,31 0,07% 3M PRIBOR 3,85 0,11 3M WIBOR 6,50 0,11 3M BUBOR 9,25 0,59 3M BRIBOR 4,00-0,02 10Y CZK 4,25-0,27 10Y PLN 5,78-0,07 10Y HUF 8,48 0,40 3M EURIBOR 5,26 0,22 10Y EMU 3,89-0,27 Poslední hodnoty z Pátku 15:30 Oslabování rumunské měny, které je zjevně vyprovokováno výrazně horšími podmínkami na kapitálových trzích, situaci rumunské měny navyklé na trvalý a výrazný přísun kapitálu ze zahraničí výrazně zhoršuje, neboť bez jejího výrazného oslabení investoři budou mít jen málo důvodů věřit tomu, že dojde ke korekci vysokého deficitu běžného účtu. Středoevropské ekonomiky se na rozdíl od té rumunské v tak choulostivé situaci, která plyne z vysoké potřeby externího financování, nenacházejí. To dokonce platí i pro maďarskou ekonomiku, která nyní vykazuje již podstatně nižší potřebu externího financování než v minulosti. I proto pozorujeme zatím jen malý tlak na oslabování středoevropských měn, které jsou sice pod mírným tlakem, avšak ten vyplývá spíše z toho, že na globálních trzích sílí dolar. V nedávné minulosti to přitom bylo právě oslabování americké měny, které středoevropským měnám pomáhalo, neboť investoři utíkající z dolarů částečně parkovali svá aktiva ve střední Evropě. Nyní tedy, když dolar nabírá na síle, česká koruna, zlotý a částečně i forint své zisky vrací. K výše uvedenému nakonec jeden dodatek v případě forintu, který ve srovnání s minulými periodami nárůstu averze vůči riziku zatím oslabil jen velmi málo, je třeba být stále přece jenom více ve střehu. Pokud by napjaté podmínky na kreditních trzích v západní Evropě trvaly, déle by se přísun eur a švýcarských franků, kterými maďarská veřejnost financuje své hypotéky i spotřebitelské úvěry, určitě zkomplikoval. V takové situaci by pak forintu nebylo hej. Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum
Česká obchodní bilance končí i v srpnu přebytkem Petr Dufek Přebytek zahraničního obchodu dosáhl 3,6 mld. korun a překonal tak loňský výsledek o 3,8 mld. Roční přebytek obchodní bilance dosahuje téměř 108 mld. korun. Riziko zpomalení západní Evropy narůstá. Srpnový přebytek obchodní bilance je prozatím letošním nejnižším, avšak na druhou stranu je to historicky poprvé, kdy zahraniční obchod končí v tomto měsíci v černých číslech. Obchodní bilance tentokrát skončila v srpnu přebytkem především díky výraznému propadu dovozu (meziročně -10,1 %). V korunovém vyjádření se sice meziročně propadl i export, nicméně v přepočtu na eura český export ještě stále mírně narůstá. Nejde však už o tak impozantní dvouciferná tempa jako v předchozích měsících, tentokrát jde pouze o navýšení o 5,4 %. Zpomalení vývozu můžeme přičíst nejen slábnoucí zahraniční poptávce, ale i o dva dny nižšímu počtu pracovních dní. Svoji roli má nepochybně i silnější koruna, avšak její dopady na výsledky obchodu budou spíše dlouhodobějšího charakteru. Za posledních dvanáct měsíců se přebytek obchodu už vyšplhal na necelých 108 mld. korun. Zásluhu na tom mají především automobilky a jejich dodavatelé, jejichž kladná bilance obchodu celkově překračuje 200 mld. Vedle toho se na dobrých výsledcích podílí i elektrotechnika, například výrobci LCD techniky a televizorů, jejichž vývoz převyšuje dovozy o více než 51 mld. Naproti tomu soustavně narůstá deficit obchodu s ropou a zemním plynem, který za posledních dvanáct měsíců dosáhl rekordní úrovně necelých 178 mld. Celkové výsledky zahraničního obchodu jsou příznivé, nicméně zvolnění dříve prudce rostoucího exportu je stále patrnější (i při odhlédnutí od kurzových vlivů). Koruna sice už ustoupila ze svých červencových rekordů, avšak stále zřetelněji vystupují na scénu rizika nižší poptávky ve starých členských zemí EU, kam směřuje 64 % českého vývozu. Další zpomalení exportu už naznačuje nepříznivý trend zakázek průmyslových firem i horšící se nálada spotřebitelů i podnikatelů v západní Evropě. Naproti tomu však bude dále zpomalovat i import v důsledku poklesu cen surovin a slabé tuzemské poptávky. Celkově by obchodní bilance mohla zakončit letošní rok s přebytkem okolo 100 mld. korun (o 12 mld. vyšším než v roce 2007). I přes toto zlepšení se však bude snižovat příspěvek obchodu k růstu HDP, který ve druhé polovině letošního roku nejspíše už poklesl pod úroveň 4 %. Roční výsledky zahraničního obchodu Meziroční změna schodku zahraničního obchodu mld. CZK 120,0 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 0,0-20,0-40,0 I.05 IV.05 VII.05 X.05 I.06 IV.06 VII.06 X.06 I.07 IV.07 VII.07 X.07 I.08 Schodek (pravá osa) Export Import IV.08 VII.08 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 tempo v %, y/y mld. CZK 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0-2,0-4,0-6,0-8,0 I.05 V.05 IX.05 I.06 V.06 IX.06 I.07 V.07 IX.07 I.08 V.08 zlepšení zhoršení Československá obchodní banka, a. s. 2 Investiční výzkum
Název2 Přehled trhů EURCZK CZK IRS 3. října 2008 Autor2 25.5 25.0 24.5 24.0 23.5 23.0 22.5 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 EURSKK SKK IRS 32.0 31.8 31.6 31.4 31.2 31.0 30.8 30.6 30.4 30.2 30.0 5.00 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 EURHUF HUF IRS 255 250 9.00 245 240 235 230 8.50 8.00 7.50 225 7.00 220 6.50 6.00 EURPLN PLN IRS 3.60 3.55 3.50 3.45 3.40 3.35 3.30 3.25 3.20 3.15 3.10 6.60 6.40 6.20 6.00 5.80 5.60 5.40 5.20 5.00 Československá obchodní banka, a. s. 3 Investiční výzkum
Klíčové očekávané události ST 9:00, CZ Inflace (%, m/m) IX.08 VIII.08 IX.07 Inflace -0,3-0,1-0,3 Potraviny -0,7-1,6 0,1 Bydlení a anergie 0,2 0,3 0,4 PÁ 9:00, SK Inflace (%, m/m) IX.08 VIII.08 IX.08 Inflace 0,1 0,2 0,2 Jádrová inflace 0,0 0,2 0,2 Potraviny 0,1-0,9 1,0 Pohonné hmoty -0,2-0,5-0,1 CZ: Inflace bez překvapení Předpokládáme pokles spotřebitelských cen o tři desetiny ve srovnání s červencem díky tradičnímu zlevnění dovolených a potravin. Ve prospěch nižší inflace hovoří i levnější pohonné hmoty, které s odstupem reagovaly na pád ropy z rekordních úrovní. Naproti tomu však pokračovalo zdražování cigaret v důsledku opožděného přelévání vyšší spotřební daně do cen v trafikách. Jako tradičně by mohlo zdražit i sezónní oblečení, a to i navzdory velmi pozitivnímu a silnému vlivu koruny. Meziroční inflace se podle našeho názoru nejspíše ještě dále odchýlí od poslední inflační prognózy ČNB (o půl procentního bodu), což spolu s příznivějším výhledem inflace a zvýšenými riziky v zahraničí vytváří prostor k brzkému snížení sazeb ČNB. SK: Inflácia by mala spomaliť Hoci by ceny cigariet mali posunúť cenovú hladinu v septembri vyššie, tento efekt by mal byť vykompenzovaný lacnejšími potravinami a pohonnými hmotami. Medziročná inflácia by mala spomaliť z augustových 5,0 % na 4,9 %. Čísla však nebudú mať na trh žiaden vplyv. V ďalšom priebehu roka by sa dynamika inflácie mala naďalej spomaľovať a to najmä vďaka bázickému efektu. Na konci roka by sa mala inflácia nachádzať na 4,3 %. Československá obchodní banka, a. s. 4 Investiční výzkum
Kalendář očekávaných událostí datum čas událost období odhad konsensus předchozí m/m y/y m/m y/y m/m y/y UK 10/9/2008 13:00 Zasedání BoE (%) 4.75 5 UK 10/9/2008 10:30 Obchodní bilance (mld. GBP) 08/2008-4.7 ČR 10/8/2008 09:00 Inflace (%) 09/2008-0.3 6.5-0.1 6.5 ČR 10/8/2008 09:00 Míra nezaměstnanosti (%) 09/2008 5.3 5.3 ČR 10/9/2008 09:00 Stavební výroba (%) 08/2008 6.9 ČR 10/9/2008 09:00 Průmyslová výroba (%) 08/2008 6.7 SR 10/8/2008 09:00 Průmyslová výroba (%) 08/2008 3.5 1.8 SR 10/ 09:00 Jádrová inflace (%) 09/2008 5.1 0.2 5.3 SR 10/ 09:00 Inflace (%) 09/2008 0.1 4.9 0.2 5 EMU 10/8/2008 11:00 HDP (%) Q2/2008 *F -0.2 1.4-0.2 1.4 Německo 10/8/2008 12:00 Průmyslová výroba (%) 08/2008-0.5-2.9-1.8-0.6 Maďarsko 10/7/2008 09:00 Průmyslová výroba (%) 08/2008 *P -5-0.2-1.8 Maďarsko 10/9/2008 09:00 Obchodní bilance (mil. EUR) 08/2008 *P -200 SR 10/8/2008 09:00 Stavební výroba (%) 08/2008 9.5 9.1 SR 10/9/2008 09:00 Mzdy (%) 08/2008 3.6 USA 10/7/2008 20:00 Zápis ze zasedání FOMC USA 10/8/2008 Kontrakty na prodej domů 16:00 (%) 08/2008-1.1-3.2 USA 10/9/2008 14:30 Nové žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) 4.10. 497 USA 10/9/2008 14:30 Pokračující žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) 27.9. 3,591 USA 10/ 14:30 Obchodní bilance (mld. USD) 08/2008-59.3-62.2 USA 10/ 14:30 Index dovozních cen (%) 09/2008-2.5-3.7 16 Německo 10/9/2008 08:00 Běžný účet (mld. EUR) 08/2008 9 11.8 EMU 10/9/2008 10:00 Měsíční zpráva ECB (ECB) USA 10/6/2008 18:00 USA 10/6/2008 19:30 EMU 10/7/2008 15:30 USA 10/7/2008 17:00 USA 10/7/2008 18:30 USA 10/8/2008 13:45 USA 10/ 00:00 Projev Evanse o ekonomickém výhledu (Fed) Projev Fishera o ekonomice Fedu (Fed) Projev Tricheta ve Francii (ECB) Projev Sterna o finančním šoku (Fed) Projev Bernankeho na ekonomické konferenci (Fed) Projev Plossera o politice Fedu (Fed) Tisková konference G7 (ECB) Československá obchodní banka, a. s. 5 Investiční výzkum
Náš výhled Oficiální úrokové sazby (konec období) XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 poslední změna Česko 2T repo 3,50 3,25 3,00 3,00 3,00 3,00-25 bps 7.8.2008 Maďarsko 2T depo 8,50 8,50 8,25 8,00 7,75 7,50 25 bps 31.5.2008 Polsko 2T inter. sazba 6,00 6,25 6,25 6,00 6,00 25 bps 26.6.2008 Slovensko 2T repo 4,25 4,25 4,25 x x x -25 bps 25.4.2007 Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období) XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 Česko PRIBOR 4,01 3,40 3,30 3,25 3,20 3,20 Maďarsko BUBOR 8,77 8,50 8,25 8,00 7,75 7,50 Polsko WIBOR 6,70 6,50 6,45 6,25 6,15 5,85 Slovensko BRIBOR 4,28 4,35 4,40 x x x Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 Česko 3,78 4,10 4,05 4,00 4,15 4,25 Maďarsko 7,25 8,00 7,50 7,25 7,00 6,75 Polsko 5,30 5,50 5,40 5,30 5,30 5,20 Slovensko 4,47 4,65 4,70 x x x Devizové kurzy (konec období) XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 Česko EUR/CZK 24,8 24,8 23,9 22,7 24,1 24,3 Maďarsko EUR/HUF 245,2 235 235 235 235 235 Polsko EUR/PLN 3,42 3,55 3,38 3,30 3,25 3,25 Slovensko EUR/SKK 30,3 30,1 30,1 x x x EUR/USD 1,376 1,355 1,340 1,365 1,350 1,310 HDP Meziroční změna v % Q2 2008 Q3 2008 Q4 2008 Q1 2009 Q2 2009 Q3 2009 Česko 4,5 4,1 3,3 3,4 3,6 4,0 Maďarsko 2,0 2,2 2,5 2,5 2,5 2,5 Polsko 5,8 4,7 4,1 3,9 4,7 4,6 Slovensko 7,6 7,4 7,3 x x x Inflace Meziroční změna v % VI.08 IX.08 XII.08 III.09 VI.09 IX.09 Česko 6,7 6,6 5,2 3,4 3,0 3,0 Maďarsko 6,7 6,5 5,5 4,8 4,5 4,2 Polsko 4,6 4,2 3,7 3,9 3,6 3,2 Slovensko 4,6 3,4 4,6 4,0 x x Podíl bilance běžného Podíl bilance veřejných financí účtu na HDP (%) na HDP (ESA 95, %) 2007 2008 2007 2008 Česko -3,3-2,6 Česko -1,6-2,3 Maďarsko -5,4-4,5 Maďarsko -5,7-4,0 Polsko -3,7-4,3 Polsko -2,0-1,9 Československá obchodní banka, a. s. 6 Investiční výzkum
Analýzy a výhledy dostupné na internetu www.csob.cz/klubsme Výhledy kurzů http://www.csob.cz/bankcz/cz/sme/trhy/financni-a-kapitalove-trhy/vyhledy-kurzu/ Výhledy úrokových sazeb http://www.csob.cz/bankcz/cz/sme/trhy/financni-a-kapitalove-trhy/vyhledy-urokovych-sazeb/ Horké novinky z trhů - makro (naše aktuální krátké komentáře) http://www.csob.cz/bankcz/cz/sme/trhy/analyzy/horke-novinky-z-trhu.htm Makroanalýzy (naše makro předpověď v kostce) http://www.csob.cz/bankcz/cz/sme/trhy/analyzy/makroekonomicky-vyhled/ Očekávané události (kalendáře očekávaných událostí pro středoevropské a hlavní trhy) http://www.csob.cz/bankcz/cz/sme/trhy/analyzy/ocekavane-udalosti-ve-stredni-evrope/ Obchodování pro klienty Investiční výzkum Korporátní klienti Jan Poulík +420 261 353 535 Jan Čermák +420 261 353 578 Petr Barbora +420 261 353 513 Petr Dufek +420 261 353 560 Jindřich Brabec +420 261 353 517 Silvia Čechovičová +421 259 668 405 Robert Grus +420 261 353 519 Marek Gábriš +421 259 668 400 Tomáš Knížek +420 261 353 539 Zdeněk Šafka +420 261 353 570 Romana Milfait +420 261 353 516 Jan Bureš +420 261 353 574 Roman Slavíček +420 261 353 521 SME Kredyt Bank Otakar Dvořák +420 261 353 572 Piotr Radzewicz +48 22 6345 946 Eva Karasová +420 261 353 523 K&H Bank Gyorgy Barcza +36 1 328 99 89 Finanční instituce Naše publikace jsou rovněž dostupné na Zdeněk Procházka +420 261 353 534 Bloomberg KBCR Daniel Pavelka +420 261 353 546 Internet: www.csob.cz Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen ČSOB ) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit. Československá obchodní banka, a. s. 7 Investiční výzkum