Čeká nás zřejmě opatrné zasedání bankovní rady ČNB

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 29. března 2018 Denní komentář Ranní zpráva MiFID II Informace a nabídka na našem webu Čeká nás zřejmě opatrné zasedání bankovní rady ČNB Marek Dřímal (420) 222 008 598 marek_drimal@kb.cz Zasedání bankovní rady České národní banky se dnes zřejmě ponese v opatrném duchu. Centrální bankéře i celý trh totiž zklamala únorová inflace, která byla výrazně pod výhledem ČNB. Dnes nebude zveřejněna nová prognóza, ale bankovní rada bude komentovat rizika té únorové a mohla by je zhodnotit jako protiinflační. Koruna ale podle nás nemá nyní velký prostor k dalším ztrátám. Německá nezaměstnanost na novém minimu Kalendář dnešních událostí na globálních trzích Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Německo Změna v počtu nezaměstnaných (v tis.) 08:55 Bře -22-18 -15 Žádosti o dávky v nezaměstnanosti (%) 08:55 Bře 5,4 5,3 5,3 Harmonizovaná inflace (%, m/m) 13:00 Bře P 0,5 0,6 0,5 Harmonizovaná inflace (%, y/y) 13:00 Bře P 1,2 1,7 1,6 USA Deflátor (jádrový) soukromé spotřeby (%, y/y) 13:30 Únor 1,5 1,5 1,6 Osobní příjmy (%, m/m) 13:30 Únor 0,4 0,4 0,4 Osobní výdaje (%, m/m) 13:30 Únor 0,2 0,2 0,2 Osobní výdaje - reálně (%, m/m) 13:30 Únor -0,1 0,1 0,1 Deflátor soukromé spotřeby (%, m/m) 13:30 Únor 0,4 0,1 0,2 Deflátor soukromé spotřeby (%, y/y) 13:30 Únor 1,7 1,7 1,7 Deflátor (jádrový) soukromé spotřeby (%, m/m) 13:30 Únor 0,3 0,2 0,2 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský letní čas = BST+1 Německá nezaměstnanost podle našich odhadů poklesla v březnu na 5,3 %, nejnižší úroveň od sjednocení země. Tlaky na trhu práce se stupňují, což se nyní promítá do vyjednávání o platech v německém veřejném sektoru. Jejich růst by mohl dosáhnout 4 %. Březnová harmonizovaná inflace v Německu by měla zrychlit na 1,7 % y/y, především díky letošnímu dřívějšímu načasování Velikonoc. Reálné osobní výdaje amerických spotřebitelů vzrostly v únoru zřejmě jen o 0,1 % m/m. Měl by tak pokračovat nepříliš příznivý stav poptávkové strany americké ekonomiky, který naznačila už lednová čísla. Za celé první čtvrtletí by tak osobní spotřeba mohla růst jen o cca 1,2-1,5 % q/q (anualizovaně), což by představovalo výrazné zpomalení z 3,8 % v Q4 17. Pomalý by tak byl růst celého HDP. USD/EUR Dolar umazal ztráty ze začátku týdne 1.250 1.244 1.238 1.232 1.226 Přehled včerejších událostí ve světě Čas (BST) Období Předchozí Aktuální Trh USA Velkoobchodní zásoby (%, m/m) 13:30 Únor P 1,0 1,1 0,5 HDP anualizovaně (%, q/q) 13:30 4Q T 2,5 2,9 2,7 Osobní spotřeba (%, q/q) 13:30 4Q T 3,8 4,0 3,8 Deflátor HDP (%, q/q) 13:30 4Q T 2,3 2,3 2,3 Jádrové výdaje na spotřebu - PCE (%, q/q) 13:30 4Q T 1,9 1,9 1,9 Probíhající prodeje nemovitostí (%, m/m) 15:00 Únor -5,0 3,1 2,0 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský letní čas = BST+1 21.03. 22.03. 23.03. Zdroj: Bloomberg 26.03. 28.03. 1.220 29.03. Dolar včera proti euru posílil o půl procenta a umazal své ztráty z první poloviny tohoto týdne. Dnes ráno kurz otevírá těsně nad hladinou 1,230 USD/EUR. Za včerejším pohybem Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 29. března 2018, 08:30

hlavního měnového páru zřejmě stály naděje na mírové řešení sporů se Severní Koreou. Výnosy amerických dluhopisů rostly v tomto prostředí o něco rychleji než těch evropských, což dolaru také prospělo. ČNB ponechá měnovou politiku beze změn, zhodnotí rizika Kalendář dnešních událostí na regionálních trzích Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh ČR 2T repo sazba (%) 12:00 0,75 0,75 0,75 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský letní čas = BST+1 ČNB bude letos zvyšovat sazby ještě dvakrát 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 3M PRIBOR (%) 0.0 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 Prognóza ČNB (únor 2018) KB prognóza (březnová úprav a 2018) Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Vzhledem k překvapivě výraznému únorovému zpomalení spotřebitelské inflace očekáváme, že čeští centrální bankéři budou na svém dnešním zasedání opatrní. Rozhodně nemůžeme očekávat změnu měnové politiky. Naopak, bankovní rada může vyhodnotit rizika pro ekonomiku jako protiinflační. ČNB dnes nebude publikovat novou prognózu. Přesto se domníváme, že koruna nemá moc prostoru k dalšímu oslabení. První letošní čtvrtletí sice pravděpodobně uzavře slabší, než jsme očekávali, v dalších měsících by se ale měl kurz postupně přibližovat úrovni 25 CZK/EUR. Kondice ekonomiky totiž zůstává mimořádně dobrá a ČNB podle našich výhledů zvýší úrokové sazby ještě dvakrát, ale až ve druhém pololetí. Před zasedáním ČNB kurz koruny poklesl na dvoutýdenní minimum Koruna na samém začátku středečního obchodování poklesla proti euru na 25,48 CZK/EUR, nejslabší úroveň za poslední dva týdny. Během dopoledne sice koruna část předchozích ztrát umazala (dostala se na 25,45 CZK/EUR), i tak je jedinou měnou v regionu, která tento týden oslabuje. Důvodem korunových ztrát v tomto týdnu tak pravděpodobně jsou přípravy investorů na dnešní zasedání České národní banky. Maďarský forint a polský zlotý včera proti euru mírně posílily, a to zřejmě díky poklesu globální rizikové averze spojené s vývojem na Korejském poloostrově. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR 25.50 4.250 313.5 25.47 4.240 312.9 25.45 4.230 312.3 25.42 4.220 311.7 25.40 4.210 311.1 21.03. 22.03. 23.03. 26.03. 28.03. 25.37 29.03. 21.03. 22.03. 23.03. 26.03. 28.03. 4.200 29.03. 21.03. 22.03. 23.03. 26.03. 28.03. 310.5 29.03. Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 29. března 2018 2

Technická analýza EUR/CZK: Rebound in force after testing 25.10/25.00. (16. března 2018, 12:40 CET) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK breached the trend line drawn from 2008 low (26.00/26.20) and almost reached 25.10/25.00, the 76.4% retracement of the 2011-2015 up move and also the lower bound of 1- year down sloping channel. Formation of a Bullish engulfing at those levels has led to a technical rebound. Shorter term, the pair is inching higher after breaking above the internal trend line. With daily RSI still away from a trend resistance, the rebound could persist towards the daily channel upper bound at 25.65/75, also the 200 day MA and the 23.6% retracement of the down move since April 2017. EUR/CZK: weekly chart EUR/CZK: weekly chart EUR/USD: Possibility of pullback. (28. března 2018, 9:58 CET) EUR/USD: hourly chart EUR/USD revisited previous highs and projections at 1.2540/98, also the median of a multi month channel and has now come up against recent lows of 1.22/1.2154. This has remained a resilient support. Short term a pullback has been witnessed however crossing 1.2465 is important for further rebound. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 29. března 2018 3

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg 29. března 2018 4

Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 29. března 2018 5

Finanční trhy Světové devizové trhy poslední závěr 28. 03. 18 denní změna měsíční změna výnos od 28. 02. 18 výnos od 31. 12. 17 CZK/EUR 25,45-0,1 % 0,2 % 0,2 % -0,4 % CZK/USD 20,61 0,5 % -0,9 % -0,9 % -3,0 % USD/EUR 1,235-0,5 % 1,1 % 1,1 % 2,7 % USD/JPY 106,4 0,0 % -0,3 % -0,3 % -5,5 % USD/CNY 6,292-0,1 % -0,6 % -0,6 % -3,3 % GBP/USD 1,411-0,4 % 2,3 % 2,3 % 4,3 % GBP/EUR 0,875-0,1 % -1,2 % -1,2 % -1,5 % CHF/EUR 1,178 0,2 % 2,2 % 2,2 % 0,6 % CHF/USD 0,954 0,7 % 1,0 % 1,0 % -2,0 % NOK/EUR 9,690 1,5 % 0,7 % 0,7 % -1,5 % SEK/EUR 10,28 0,8 % 1,8 % 1,8 % 4,5 % PLN/EUR 4,205-0,1 % 0,7 % 0,7 % 0,7 % PLN/USD 3,406 0,4 % -0,4 % -0,4 % -1,9 % HUF/EUR 312,3-0,2 % -0,5 % -0,5 % 0,5 % HUF/USD 253,0 0,4 % -1,6 % -1,6 % -2,1 % RUB/EUR 71,39 0,2 % 4,0 % 4,0 % 3,1 % RUB/USD 57,85 0,8 % 2,9 % 2,9 % 0,5 % TRY/EUR 4,946 0,1 % 6,7 % 6,7 % 8,6 % TRY/USD 4,001 0,6 % 5,3 % 5,3 % 5,6 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr 28. 03. 18 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y 0,76-0,5 25,8 136,6-1,2 CZGB 5Y 1,28 0,2 22,2 136,8 0,5 CZGB 10Y 1,91-0,3-1,7 141,0-0,2 GER 2Y -0,60 0,7-6,3 GER 5Y -0,09-0,3-11,6 GER 10Y 0,50-0,1-15,3 UST 2Y 2,28 0,0 3,4 288,7-0,7 UST 5Y 2,60 0,0-4,4 268,8 0,3 UST 10Y 2,78 0,0-8,0 227,8 0,1 PLGB 2Y 1,51-0,3-13,9 210,9-1,0 PLGG 5Y 2,39-1,7-22,7 247,7-1,4 PLGB 10Y 3,22-0,4-13,6 271,9-0,3 HUGB 3Y 0,82-1,3-5,7 142,2-2,0 HUGB 5Y 1,22-2,9-21,0 131,5-2,6 HUGB 10Y 2,38-5,2-21,7 187,3-5,1 Světové trhy IRS poslední závěr 28. 03. 18 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 1,28 0,5-2,0 143,9 0,5 CZK 5Y 1,63-1,0-7,0 125,5-0,6 CZK 10Y 1,80-2,0-12,0 82,6 0,2 EUR 2Y -0,16 0,0-3,9 EUR 5Y 0,38-0,5-8,3 EUR 10Y 0,97-2,2-11,1 USD 2Y 2,56-1,2 1,2 271,6-1,2 USD 5Y 2,70-3,9-7,0 232,6-3,5 USD 10Y 2,78-5,1-11,5 181,0-2,9 PLN 2Y 1,88-0,3-10,8 203,9-0,3 PLN 5Y 2,38 0,2-17,0 200,8 0,7 PLN 10Y 2,88-0,2-13,5 190,1 2,0 HUF 2Y 0,26-0,9-4,9 42,0-0,9 HUF 5Y 0,98-2,8-21,3 60,0-2,3 HUF 10Y 1,98-2,9-20,6 100,4-0,7 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,75 0,40 0,90 1,28 1,80 EUR (depo) -0,40-0,44 0,06-0,26 0,97 USD (horní limit) 1,75 1,74 2,31 2,57 2,80 JPY 0,10-0,08 0,07 0,05 0,26 GBP 0,50 0,52 0,69 1,11 1,51 CHF -0,75-0,85-0,74-0,51 0,42 NOK 0,50 0,60 1,17 1,50 2,24 SEK -0,50-0,55-0,37-0,14 1,22 HUF 0,90-0,11 0,03 0,26 1,98 PLN 1,50 1,00 1,60 1,89 2,87 RUB 8,25 7,15 7,28 5,83 6,19 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 29. března 2018 6

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 28. 03. 18 denní změna měsíční změna výnos od 28. 02. 18 výnos od 31. 12. 17 US Dow Jones 23 848 0,0 % -4,7 % -4,7 % -3,5 % US S&P 500 2 605-0,3 % -4,0 % -4,0 % -2,6 % US Nasdaq 6 949-0,9 % -4,5 % -4,5 % 0,7 % Euro STOXX 50 3 331 0,4 % -3,1 % -3,1 % -4,9 % CAC 40 - Francie 5 130 0,3 % -3,6 % -3,6 % -3,4 % DAX - Německo 11 941-0,3 % -4,0 % -4,0 % -7,6 % UK FTSE 100 7 045 0,6 % -2,6 % -2,6 % -8,4 % PX - Česko 1 119 0,4 % -0,1 % -0,1 % 3,8 % WIG20 - Polsko 2 204-1,9 % -6,8 % -6,8 % -10,5 % BUX - Maďarsko 36 783-1,4 % -3,5 % -3,5 % -6,6 % SAX - Slovensko 330-0,3 % -0,1 % -0,1 % 0,1 % BET - Rumunsko 8 727-0,2 % 3,2 % 3,2 % 12,6 % RTS - Rusko 1 227-1,4 % -4,6 % -4,6 % 6,3 % ISE 100 - Turecko 114 129-1,8 % -4,1 % -4,1 % -1,0 % Nikkei 225 - Japonsko 21 031-1,3 % -4,7 % -4,7 % -7,6 % Hang Seng - Hong Kong 30 023-2,5 % -2,7 % -2,7 % 0,3 % Shanghai - Čína 3 122-1,4 % -4,2 % -4,2 % -5,6 % PX poslední závěr 28. 03. 18 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 85,3-2,0 % -1,7 % -9,8 % 14,0 % ČEZ 514,0 1,3 % 0,2 % 1,8 % 16,4 % Erste Group Bank 1037,0-0,5 % -0,3 % -1,4 % 29,8 % Fortuna 189,5 2,4 % 2,7 % 1,9 % 74,7 % Kofola ČeskoSlovensko 407,0 1,5 % -0,7 % -1,9 % 2,2 % Komerční banka 938,0 0,9 % 0,3 % 1,2 % -1,6 % Moneta Money Bank 85,0-0,1 % 0,3 % 1,1 % 0,0 % 02 Czech Republic 280,5 0,0 % -0,4 % 3,3 % 1,3 % Pegas Nonwovens 888,0-0,7 % -0,2 % -3,5 % 8,5 % Philip Morris Czech Republic 17120-0,1 % -2,5 % 1,2 % 26,4 % Stock Spirits Group 72,5 3,0 % 0,7 % -11,0 % 24,3 % Unipetrol 371,0-0,4 % -0,3 % -2,1 % 64,2 % Vienna Insurance Group 688,0-0,1 % 1,0 % -1,0 % 12,4 % PX poslední závěr 28. 03. 18 (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 85,3 110,0 74,2 93 278 130 % ČEZ 514,0 532,0 392,8 306 944 81 % Erste Group Bank 1037,0 1093,5 760,1 110 220 154 % Fortuna 189,5 199,0 100,0 4 239 23 % Kofola ČeskoSlovensko 407,0 445,9 391,0 139 20 % Komerční banka 938,0 1013,0 882,0 171 784 126 % Moneta Money Bank 85,0 89,6 74,5 816 346 63 % 02 Czech Republic 280,5 292,6 255,0 57 843 70 % Pegas Nonwovens 888,0 1027,0 777,0 1 153 28 % Philip Morris Czech Republic 17120 18 060 12 950 1 424 171 % Stock Spirits Group 72,5 91,5 46,5 22 957 58 % Unipetrol 371,0 389,0 224,3 5 897 7 % Vienna Insurance Group 688,0 731,0 587,0 2 381 23 % Komodity poslední závěr 28. 03. 18 denní změna měsíční změna výnos od 28. 02. 18 výnos od 31. 12. 17 Ropa Brent (USD/barel) 68,8 0,0 % 6,8 % 6,8 % 3,0 % Ropa WTI (USD/barel) 64,4-1,3 % 4,4 % 4,4 % 6,6 % Zlato (USD/trojská unce) 1325,1 0,0 % 0,5 % 0,5 % 1,7 % Stříbro (USD/trojská unce) 16,3 0,0 % -0,7 % -0,7 % -3,8 % Měď (USD/t) 6633,5 0,4 % -3,8 % -3,8 % -8,0 % Hliník (USD/t) 2027,0-0,9 % -4,9 % -4,9 % -10,6 % Olovo (USD/t) 2425,0 0,8 % -3,1 % -3,1 % -2,5 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 194,3-0,6 % 0,2 % 0,2 % 0,2 % Emisní povolenky (EUR/t) 13,0-5,0 % 28,6 % 28,6 % 59,8 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 35,8-0,8 % 5,8 % 5,8 % -5,5 % Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 29. března 2018 7

Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal Monika Junicke Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 598 (420) 222 008 509 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz monika_junicke@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Sektory Miroslav Frayer Jiří Kostka David Kocourek (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 (420) 222 008 569 miroslav_frayer@kb.cz jiri_kostka@kb.cz david_kocourek@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 662 13 00 (ext. 14836) (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonom výzkumu globální ekonomiky Klaus Baader (852) 2166 4095 klaus.baader@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6731 4432 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Čína Japonsko Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) 2166 5437 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 (81) 3 6777 8064 wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Korea Indie Inflace Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 6731 9449 suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Jean-David Cirotteau Cristina Costa Jorge Garayo (1) 212 278 5296 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 (44) 20 7676 7404 bruno.braizinha@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com Vedoucí strategie sazeb pro Evropu Úrokové deriváty Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (33) 1 42 13 63 42 ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Vedooucí strategie sazeb pro USA Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) 212 278 5241 (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Měnové deriváty Kit Juckes Olivier Korber Alvin T. Tan (44) 20 7676 7972 (33) 1 42 13 32 88 (44) 20 7676 7971 Kit.juckes@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Jason Daw (65) 6326 7890 jason.daw@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Phoenix Kalen (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7354 (44) 20 7676 7305 amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com 29. března 2018 8

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz 29. března 2018 9