Recese nebo růst sazeb: příležitosti a rizika 30. října 2014 Tento propagační dokument vytvořil odbor oddělení Obchody Treasury České spořitelny, a.s. Není produktem nezávislého researche. Tento dokument nebyl vytvořen podle požadavků právních předpisů upravujících pravidla pro analýzy investičních příležitostí. Prosíme, podívejte se na důležitá upozornění na poslední straně.
Recese nebo zvyšování úroků? Trhy částečně započítávají recesi Slabá makro-data z Evropy a cenová dynamika napříč trhy vše tlačí ceny mnoha aktiv na zajímavé nákupní úrovně. Je za rohem další recese, aby ospravedlnila ještě větší volatilitu a hlubší propady? Nebo se již vyplatí jít na trhy využít naskytnutých slev? Předpovědi ekonomů ukazují nanejvýš zpomalení oživení, ale jistotu nemáme. Každé recesi předchází několik planých poplachů v podobě simultánních propadů na většině trhů. Naopak varování ekonomů o recesi přichází, až když je hospodářský pokles v plném proudu (čest výjimkám). Aby to nebylo už dost složité, na obzoru je obrat úrokového cyklu v Americe. Fed právě oznámil konec kvantitativního uvolňování a předpokládá pomalé zvyšování úrokových sazeb od půlky příštího roku, bude-li pokračovat růst ekonomiky. 1
Není sleva jako sleva Ne všechny nákupy ve slevách jsou stejně rizikové Nakupovat za slevy ve výprodejích nese riziko, že přijdou ještě větší slevy v nových výprodejích. To platí hlavně v době obratu hospodářského cyklu. Nemáte-li křišťálovou kouli, nabízí se odhadovat, jak moc jsou jednotlivé trhy vystaveny riziku pohybu cen. Zranitelnost jednotlivých trhů k fázi cyklu je dána oceněním a doprovázející psychologií davu: Trhům, které několik let rostly, kde vládnou optimistické výhledy a kde jsou měřítka ocenění nad dlouhodobým průměrem, případný hospodářský sešup otevírá značný prostor pro nové a nové slevy. Naopak trhům zatlačených do země, jak z hlediska dlouhodobých ocenění, tak sentimentu, je prostor pro dodatečné slevy hodně zúžený. 2
Úroky Téměř nulový prostor pro pokles Obrací-li se hospodářský cyklus je většinou příliš brzy začít fixovat sazby na dlouhou dobu. Naplní-li se risk recese, snižování sazeb centrální bankou většinou předčí očekávání trhů, jak bylo vidět v posledních několika úrokových cyklech. Tržní úrokové sazby v Evropě započítávají možnost recese. Oproti předchozím úrokovým cyklům je však prostor pro chybu zafixovat sazby příliš brzy značně omezený. Naopak prostor pro chybu nezafixovat sazby v současné slevě na trhu je značný. Ukáže-li se současná slabost v makro-datech dočasná, v Americe porostou sazby již v příštím roce. Ačkoli se hospodářský cyklus a trh práce za Velkou louží může zdát reáliím v Evropě vzdálená, trend eurových sazeb vždy se zpožděním následoval trend sazeb dolarových. 3
Amerika vede úrokový cyklus Masivní rozdíl mezi eurovými a dolarovými sazbami 4
Ceny nafty nejníže od konce 2010 Cena ropy se přibližuje k marginálním nákladům těžby Cena ropy a ropných produktů, včetně nafty, prošly od jara razantním propadem jak v cenách, tržním sentimentu. Trh silně započítává, že bude pokračovat nárůst nabídky a nebude dostatečná poptávka kvůli zpomalení světové ekonomiky. Cena ropy a ropných produktů mají dno v podobě rentability těžby. Klesající cena ropy není problém jenom pro veřejné rozpočty ropných exportérů, kdy se pozornost upírá hlavně na Rusko. Cena ropy se začíná dotýkat úrovní, kdy část těžby přestává vyplácet v soukromém sektoru, což je překážkou pro nové investice do odvětví. Zpomalení budoucí těžby samo o sobě nezpůsobí obrat cenového trendu a nezabrání dalšímu poklesu těžby v případě globální recese, jako tomu bylo ve 2008. Vytváří to však značný prostor pro růst ceny, když se riziko slabé světové ekonomiky nenaplní. 5
Nízká cena ropy producenty bolí 6
Kupovat nebo nekupovat už teď? Nákupem za nízké ceny se dalo hodně ušetřit Kupovat naftu za dnešní ceny nebo čekat na nižší ceny do budoucna? Vsázíte-li na recesi v Evropě a výrazné zpomalení ve světě, pak je s nákupem lepší čekat. Nechcete-li však vsázet na negativní scénář, současné ceny jsou pro dlouhodobé nákupy již zajímavé. Prostor pro další možné slevy se od léta zmenšil o čtvrtinu. Zkušenost minulých let ukazuje, že nakupovat naftu během planých poplachů na trzích byly dobré příležitosti, díky kterým se dalo hodně ušetřit. 7
Euro-koruna Koruna má nadále prostor k dlouhodobému posilování Kurz euro-koruny je cca 20% nad minimem z léta 2008 a cca 15% nad minimem léta 2011. Trend dlouhodobého posilování koruny se zastavil, protože se ekonomice nedařilo. Česká ekonomika má i přes nevalný výkon v posledních pěti letech potenciál převýšit výkon Eurozóny. Proti očekávání dalšího zaostávání za Eurozónou hovoří i podhodnocený měnový kurz. 8
Příklad zajištění na 2015: KIKO-forward Strategií KIKO zajistíte prodej eur za kurz na dnešním spotu - výše než forward, když zůstane možnost participace na mírném oslabení koruny do 28. Tyto výhody jsou kompenzované: 1) participace na oslabení koruny je omezená; 2) rozsah zajištění je také omezený. Příklad KIKO-foward: 01/2015 12/2015, stejné částky Tržní kurz Váš kurz 27,00 27,00 27,20 27,70 27,40 27,70 27,60 27,70 27,80 27,80 28,00 28,00 28,20 28,20 9
FX volatilita roste z historických minim Nízká volatilita v minulosti vždy vedla k vysoké volatilitě Nízká FX volatilita je globální fenomén, dáno zejména nízkou volatilitou dolaru. Započítaná volatilita globálních měn byla tak nízko jako v létě pouze v říjnu 1996 a květnu 2007. Po obdobích nízké volatility většinou přichází období vysoké volatility. 10
Dolar cyklus a sazby vs. pozice Dolarová volatilita se probouzí Dolar posílil o 7% od léta na divergenci mezi ekonomickou výkonností a měnovou politikou mezi Amerikou a především Evropou a Japonskem. Pohyb dolaru byl zesílen likvidací pozic, které profitovaly z nízké volatility. Posilování dolaru vedlo k masivním stavbě pozic. Vychýlení pozic zatím brání pokračování trendu. 11
Dolarová volatilita má prostor k růstu Dolarová volatilita je i nadále levná k zajišťování expozice 12
Kontakty Miroslav Plojhar Strategist Client Solutions Group Tel: 224-995-520, 606-658-926 e-mail: mplojhar@csas.cz Tomáš Picek Ředitel - Obchody Treasury a strukturované produkty pro firemní klienty Tel: 224-995-511, 724-149-124 e-mail: tpicek@csas.cz Obchody Treasury pro korporátní klienty Zuzana Rezková Tel: 224-995-573, 724-594-418 e-mail: zrezkova@csas.cz Jitka Pešková Tel: 224-995-503, 733-610-033 e-mail: jipeskova@csas.cz Obchody Treasury pro střední a malé podniky Richard Matyščák Tel: 224-995-575, 602-449-190 e-mail: rmatyscak@csas.cz Petr Lojka Tel: 224-995-529, 724-152-655 e-mail: plojka@csas.cz Lukáš Macháček Tel: 224-995-500, 724-152-693 e-mail: lmachacek@csas.cz Vít Horník Tel: 224-995-530, 602-392-843 e-mail: vhornik@csas.cz Lukáš Moravec Tel: 224-995-585, 606-341-870 e-mail: lmoravec@csas.cz Jan Urich Tel: 224-995-545, 733-141-172 e-mail: jurich@csas.cz Robert Vitík Tel: 224-995-584, 724-155-701 e-mail: rvitik@csas.cz Daniel Maděra - Komodity Tel: 224-995-583, 724-602-044 e-mail: dmadera@csas.cz Client Solutions Group Miroslav Plojhar Strategist Client Solutions Group Tel: 224-995-520, 606-658-926 e-mail: mplojhar@csas.cz
Důležitá upozornění (tzv. disclaimer) Tento dokument byl vytvořen jako doplňkový zdroj informací k podpoře a marketingu transakcí, kterými se dokument zabývá. Není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů, komodit či jiných finančních instrumentů ani nabídkou na účasti na obchodní strategii. Tento dokument je marketingový dokument odboru Obchody Treasury a strukturované produkty pro firemní klientyčeské spořitelny, a.s. Tento dokument není research report a nebyl připraven nezávislým researchemčeské spořitelny, a.s. Názory v tomto dokumentu, pokud není řečeno jinak, jsou názory autorů a mohou se lišit od názoru researche České spořitelny, a.s. Tento dokument je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Veškeré informace a doporučení jsou pouze pro ilustraci a jsou ve své podstatě předběžné a obecné. Další informace o možných transakcích jsou dostupné na vyžádání. V případě plánovaného uskutečnění transakce musí být informace v tomto dokumentu plně nahrazeny Předběžnými podmínkami transakce (tzv. term-sheet) či prospektem. Rozhodnutí uskutečnit transakci by mělo být pouze na základě finálních Podmínek transakce či prospektu. Minulá výkonnost finančních nástrojů nezaručuje srovnatelnou budoucí výkonnost. Různé finanční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Česká spořitelna, a.s., Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice ve finančních nástrojích uvedených v dokumentu, mohou obchodovat s finančními nástroji společností uvedených v dokumentu nebo mohou společnostem uvedených v dokumentu poskytovat investiční nebo bankovní služby. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka.