EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 24. března 2016 Akciové trhy Extract from a report Zahraniční přehled Josef Němý, CFA (420) 222 008 560 josef_nemy@kb.cz Miroslav Frayer (420) 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz Vážení klienti, v dalším vydání přehledu zahraničních akcií opět naleznete tradiční souhrn zpráv ke sledovaným titulům. Připomínáme, že sledované akcie nejsou doporučením pro sestavení portfolia. Nutným kritériem pro zařazení na seznam sledovaných titulů je nákupní doporučení od SG CIB (Investiční bankovnictví Société Générale). Uvedené tituly považujeme za fundamentálně stabilní se zajímavým růstovým potenciálem a zároveň poskytující zajímavou volatilitu pro krátkodobé obchodování. Z našeho seznamu jsme vyřadili akcie Apple a Caterpillar, které v tuto chvíli analytici SG CIB nepokrývají. Do seznamu jsme místo nich zařadili akcie německé automobilky Daimler a francouzského maloobchodního řetězce Carrefour. Seznam sledovaných akcií Titul Sektor* Cena k Měna Cíl SG Růstový Div. výnos (%) 24.III.16 potenciál (%) 12m odhad ArcelorMittal těžba a ocel 0 3,6 4,5 26,8 3,9 0,0 Axa pojišťovnictví +1 20,7 32,0 54,7 4,6 5,8 Bank of America banky - 13,4 USD 18,0 34,6 1,5 2,0 Carrefour maloobchod + 23,6 38,0 61,4 2,9 3,3 Commerzbank banky +1 7,7 12,0 55,0 0,0 3,6 Daimler automobily 0 65,9 80,0 21,4 3,7 5,2 Imperial Brands tabák +1 3 781,0 GBp 4 000,0 5,8 4,1 4,1 Michelin automobily 0 88,5 104,0 17,5 2,8 3,4 RoyalDutchShell ropa a plyn +1 1 675,5 GBp 1 660,0-0,9 7,5 7,9 Sanofi farmacie +1 69,5 107,0 54,0 4,1 4,3, SG Equity Research, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka * hodnocení evropských sektorů podle SG CIB (+1 znamená nadvážit, -1 podvážit, 0 je neutrální váha) z analýzy The Big Picture z 25. 11. 2015; pro americké sektory SGCIB doporučení nemá Otevřená krátkodobá doporučení Společnost otevření cena měna cíl stoploss horizont akt.cena zisk/ztráta Michelin 11.1.2016 81,9 95,0 70,0 3 měsíce 88,6 8,2% Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg, SG Equity Research Vývoj akcií ArcelorMittal 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 ArcelorMittal 2,0 ArcelorMittal Navýšení kapitálu: ArcelorMittal prodával nové akcie po 2,2 za kus, což znamenalo diskont 35 %. Držitel každých 10 akcií měl právo na úpis 7 nových. Vydání nových akcií má celkem přinést 3 mld. USD nového kapitálu. Trh s ocelí: Šéf společnosti Lakshmi Mittal řekl v rozhovoru pro britský deník Financial Times, že vidí zlepšení na světovém trhu s ocelí, když ocelářským firmám pomáhá zvyšování rozdílu mezi prodejními cenami a náklady na suroviny. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Vývoj akcií Axa Axa 23 22 21 20 19 18 Axa Změna v managementu: Současný CEO pojišťovny Henri de Castries odejde k 1. září letošního roku do důchodu, ačkoliv jeho kontrakt měl trvat až do konce roku 2018. Axa důvod tohoto předčasného odchodu nekomentovala. Prozatímním novým CEO se stane dosavadní zástupce Denis Duverne. V září se tohoto postu ujme Thomas Buberl, který přišel do pojišťovny před čtyřmi lety a je šéfem německých aktivit společnosti. Zásadní změny ve strategii se jeho nástupem na post CEO neočekávají. Aktivity v Saudské Arábii a Nigérii: Šéf pro oblast Středního východu a Afriky Jad Ariss uvedl, že penetrace pojištění v těchto zemích je stále velmi nízká. Existuje zde tak prostor pro zvýšení počtu zákazníků. Vývoj akcií Bank of America USD Bank of America 14 13,6 13,2 12,8 12,4 12 1/3 6/3 11/3 16/3 21/3 Bank of America Oddálení zvýšení úrokových sazeb: Poslední zasedání americké centrální banky přineslo změnu v očekávání na zpřísňování měnové politiky. To bude probíhat později v letošním roce a pomalejším tempem. Zisky amerických bank jsou obecně navázány na výši úrokových sazeb. Odhady růstu úrokové marže se tak snižují pro letošní i příští rok. Bank of America patří mezi nejcitlivější banky na pohyb úrokových sazeb. Navýšení programu zpětného odkupu: Bank of America rozhodla o navýšení vloni schváleného čtyřmiliardového programu zpětného odkupu o dalších 800 mil. USD. Ten by měl zabránit rozředění akcií, které by jinak hrozilo kvůli kompenzacím z akciového motivačního programu přiznaným zaměstnancům odcházejícím do důchodu. Vývoj akcií Carrefour USD Carrefour 27 26 25 24 23 22 1/3 6/3 11/3 16/3 21/3 Carrefour Představení společnosti: Carrefour je francouzský maloobchodní řetězec v oblasti potravinového i nepotravinového zboží. Jedná se o druhý největší řetězec na světě a působí zejména v zemích Evropské unie, Brazílii, Argentině, v severní Africe a Asii. Z necelých 50 % tvoří tržby Francie, z pohledu provozního zisku je to více jak polovina. Za celou Evropu (včetně Francie) dělá tento podíl v obou případech zhruba 70 %. Čtvrtina zisku je generována v Latinské Americe. Ocenění a doporučení SG: Akcie řetězce se nacházejí na Premium Listu Société Générale a patří k nejpreferovanějším v rámci svého segmentu. SG rovněž drží doporučení nadvážit pro celý maloobchodní sektor. Cílová cena SG (38 za kus) společně s dividendou nabízí potenciální zisk v horizontu 12 měsíců více jak 60 %. Akcie je atraktivní i vůči trhu, když odhadované P/E na rok 2016 se nachází na 13,6x oproti sektorovému P/E na 16,5x. Výsledky hospodaření: Tržby a čistý zisk za loňský rok naplnily očekávání trhu i prognózy SG. Překvapením však byla vysoká tvorba volného cash flow, naproti tomu mírným zklamáním byla nižší dividenda. Ve své strategii se firma soustředí mimo jiné na rozvoj elektronického obchodu a integraci části španělského diskontního řetězce Dia ve Francii. Ve střednědobém horizontu management očekává zlepšení situace v Itálii a Číně. V největší asijské ekonomice však předpokládá pro letošní rok hlubší provozní ztrátu oproti roku 2015, kroky na zlepšení ziskovosti by se měly začít dostavovat koncem roku 2017. Rizikem je makroekonomická situace v Brazílii, kde však i přes současné problémy společnost vykázala za čtvrtý kvartál slušné výsledky. 24. března 2016 2
Vývoj akcií Commerzbank Commerzbank 8,5 8,2 7,9 7,6 7,3 7,0 Commerzbank Výběr šéfa: Novým CEO Commerzbank se od 30. dubna stane Martin Zielke, který pracuje v Commerzbank již 14 let a mimo jiné od roku 2010 předsedá dozorčí radě firmy. Kontrakt dosavadního šéfa Martina Blessinga měl vypršet až v říjnu, dohodl se ale na jeho předčasném ukončení. Blessing svůj odchod z firmy oznámil již loni v listopadu. Výhled hospodaření: Commerzbank letos navzdory obtížnému prostředí nízkých úrokových sazeb čeká mírný růst zisku. K tomu by mělo přispět hlavně pokračující snižování nákladů. Vývoj akcií Daimler Daimler 70 68 66 64 62 60 Daimler Představení firmy: Německá společnost, která vyrábí osobní i nákladní automobily. Hlavní značkou je Mercedes-Benz, která představuje více než tři čtvrtiny prodejů (loni činily osobní automobily Mercedes 66 % celosvětově prodaných vozů a dodávky Mercedes dalších 11 %). Zbývajícími divizemi Daimler jsou nákladní vozy, autobusy a finanční služby. Za rok 2015 dosáhly tržby firmy téměř 150 mld., čistý zisk byl 8,7 mld.. Doporučení SG: Přestože poslední výsledky hospodaření byly víceméně v souladu s očekáváním, snížili analytici Société Générale svou roční cílovou cenu z 90 na 80 za kus. Důvodem bylo mírné zhoršení prognóz (odhadovaný provozní zisk pro rok 2016 a 2017 klesl o 4 %) i oceňovacích násobků. Odhadovaný celkový výnos včetně dividendy ovšem v horizontu 12 měsíců přesahoval 30 %, a proto investiční doporučení SG zůstalo koupit. Vývoj akcií Imperial Brands GBp Imperial Brands 3 850 3 800 3 750 3 700 3 650 Imperial Brands Nové zdanění tabáku v Británii: Britská vláda plánuje představit od příštího roku novou minimální úroveň pro daň z tabáku. Nová legislativa by měla určit i minimální velikost krabičky. Právě v nejnižším cenovém segmentu panuje největší konkurence. Ta by do jisté míry měla být omezena právě nastavením těchto nejnižších limitů a vést k lepší ziskovosti tabákových firem. Již v březnu by mělo dojít dle očekávání k navýšení spotřební daně z tabáku a do budoucna legislativa plánuje jednotné balení cigaretových krabiček. 3 600 26/2 1/3 5/3 9/3 13/3 17/3 21/3 Vývoj akcií Michelin Michelin 91 89 87 85 83 Michelin Zvýšení ratingu společnosti: Ratingová agentura Fitch zvýšila rating společnosti Michelin na A- z předchozího stupně BBB+. Výhled je stabilní. Agentura odůvodnila své rozhodnutí obchodním a finančním profilem ve srovnání s konkurenty. Většina tržeb pochází z trhu výměny opotřebovaných pneumatik, který je mnohem stabilnější oproti trhu pneumatik určených pro nová vozidla. To snižuje i kolísavost ziskovosti firmy. 81 24. března 2016 3
Vývoj akcií Royal Dutch Shell GBp Royal Dutch Shell 1750 1700 1650 1600 1550 1500 Royal Dutch Shell Prognózy cen ropy: Komoditní analytici Société Générale upravili 16. března své prognózy cen ropy a nyní čekají o něco pomalejší růst. Ve zbytku letošního roku nyní očekávají ceny ropy typu Brent blízké současným úrovním (40 USD za barel oproti dříve odhadovaným 50 USD/b v Q4 16) a pro rok 2017 je nyní průměrný odhad 52,5 USD/b (dříve 62,5 USD/b). Odhad pro rok 2020 nicméně zůstává nezměněn na 75 USD/b. Vývoj ceny akcií: Pokračující zotavení cen ropy dostalo v posledních dnech cenu akcií Royal Dutch Shell nad cílovou cenu SG. Oproti svému letošnímu minimu tak akcie stouply o více než 30 %. Vývoj akcií Sanofi Sanofi 78 76 74 72 70 68 Sanofi Soudní spor v USA: Americký soud minulý týden rozhodl, že patenty společnosti Amgen v oblasti léčby vysokého cholesterolu jsou platné a Sanofi tak hrozí pokuta za prodej podobného léku Praluent. Její výše je ale limitována tím, že Sanofi získalo souhlas Amgen již po měsíci od uvedení svého léku. Sanofi se navíc proti rozhodnutí soudu odvolalo k vyšší instanci; podle analytiků SG by mohl celý proces trvat nejméně rok. Přesun centrály: Mluvčí Sanofi popřel spekulace o přestěhování centrály firmy z vnitřní Paříže na jižní kraj francouzské metropole, které mělo údajně ušetřit miliony eur ročně. Šéf Sanofi Olivier Brandicourt se loni zavázal najít do roku 2020 úspory až 1,5 mld.. Očekávané události v následujících týdnech Datum Společnost Událost 6. dubna Daimler Výroční valná hromada 7. dubna Daimler První obchodní den bez práva na dividendu 3,25 na akcii 14. dubna Bank of America Výsledky hospodaření za Q1 16 20. dubna Commerzbank Výroční valná hromada 20. dubna Michelin Provozní výsledky za Q1 16 21. dubna Commerzbank První obchodní den bez práva na dividendu 0,20 na akcii 22. dubna Daimler Výsledky hospodaření za Q1 16 27. dubna Axa Výroční valná hromada 27. dubna Bank of America Výroční valná hromada 29. dubna Sanofi Výsledky hospodaření za Q1 16 Statistika vývoje kurzů Titul 1 měsíc 3 měsíce 1 rok od zač. roku ArcelorMittal 45,6 9,0-50,7 17,5 Axa 6,1-17,5-12,6-18,0 Bank of America 10,2-22,6-14,3-20,6 Carrefour 2,2-12,9-25,4-11,6 Commerzbank 9,7-19,9-40,5-19,1 Daimler 6,7-15,5-25,5-15,1 Imperial Brands 1,7 6,7 18,7 5,4 Michelin 6,9 0,1-2,8 0,7 RoyalDutchShell 8,3 6,7-23,5 8,6 Sanofi 0,3-12,1-26,1-11,6 průměr sledovaných akcií 9,8-7,8-20,3-6,4 Index S&P 500 (USA) 5,0-1,7-3,2-0,9 Index Stoxx 600 (EU) 4,7-8,4-16,7-8,3, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 24. března 2016 4
Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 598 (420) 222 008 569 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA Miroslav Frayer (420) 222 008 560 (420) 222 008 567 josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Head of Research of Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 725 5637 (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Simona Tamas Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Euro area Anatoli Annenkov Michel Martinez Yacine Rouimi Yvan Mamalet (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (33) 1 42 13 84 04 (44) 20 7762 5665 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com North America United Kingdom Latin America Brian Jones Aneta Markowska Brian Hilliard Dev Ashish (1) 212 278 69 55 (1) 212 278 66 53 (44) 20 7676 7165 (91) 80 2802 4381 brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asia Pacific China Japan Klaus Baader Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira (852) 2166 4095 (852) 2166 5437 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea India Inflation Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Hervé Amourda (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 2808 6779 suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz herve.amourda@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79 patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707 vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) 212 278 5296 (852) 2166 5437 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Rahul Desai Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti (44) 20 7676 7904 (44) 20 7676 7404 (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 rahul.desai@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com Head of US Rates Strategy Adam Kurpiel Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (33) 1 42 13 63 42 (1) 212 278 5241 (44) 2076767580 (44) 20 7676 7770 adam.kurpiel@sgcib.com subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Foreign Exchange Jason Daw Sébastien Galy Olivier Korber (Derivatives) Alvin T. Tan (65) 63267890 (1) 212 278 7644 (33) 1 42 13 32 88 (44) 20 7676 7971 jason.daw@sgcib.com sebastien.galy@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw David Hok (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7354 (65) 6326 7890 (44) 20 7676 7970 amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com david.hok@sgcib.com Roxana Hulea Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA Bernd Berg (44) 20 7676 7433 (44) 20 7676 7305 (852) 2166 5437 (44) 20 7676 7791 roxana.hulea@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com bernd.berg@sgcib.com
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz 24. března 2016 6