Marek Hatlapatka analytik hatlapatka@cyrrus.cz WEEKLY REPORT 10..3.. 14..3..2008 14.3.2008 Týdenní komentář Páteční odpoledne jsou v posledních týdnech na burzách až nápadně podobná pokud se v předešlých dnech objeví nějaké povzbudivé zprávy, v pátek odpoledne zase optimismus smete negativní informace, obvykle z bankovního sektoru. Typický byl tento týden: na začátku pád indexů ke svým ročním minimům, poté lehká snaha o zotavování v průběhu týdne a nakonec během pár minut pátečního odpoledne prudký propad. Důvody jsou dva: 1) Bear Stearns musel kvůli nedostatku likvidity požádat o finanční výpomoc a 2) ratingová agentura S&P uvedla, že zvažuje snížení ratingu několika desítkám CDO s. To by automaticky vedlo k dalším desítkám miliard odpisů investičních bank, které tyto papíry stále ve svých bilancí mají. Český trh dnes podobně jako několikrát v krátké minulosti vývoj na západ od našich hranic ignoroval a zakončil mírným nárůstem. Hlavní podíl na tom měla Zentiva. Ta v pondělí zveřejnila kompletní hospodářské výsledky, nicméně hlavní nárůsty si nechala na závěr týdne, kdy byly na titulu po delší době vidět silné zahraniční objednávky. Kromě této farmaceutické společnosti se ještě relativně dobře držely akcie energetických společností, naopak na akciích Pegas Nonwovens byla patrná zvýšená nervozita před středečními výsledky. Následující týden budeme nejvíce sledovat úterní zasedání americké centrální banky, která rozhodne o nastavení úrokových sazeb. Možná ještě důležitější však mohou být kvartální výsledky velkých US investičních bank v čele s Goldman Sachs a především Bear Stearns, jejíž akcie dnes padaly o nevídaných 40%. Očekávané události Trh Datum Čas Událost Očekávání USA 17.3. 14:15 Průmyslová výroba -0,1% USA 18.3. 13:30 Index cen výrobců 6,8% USA 18.3. 13:30 Započatá výstavba 998 tis. USA 18.3. 13:00 HV Lehman Brothers - USA 18.3. 13.30 HV Goldman Sachs - USA 18.3. 19:15 FED úrokové sazby 2,50% USA 19.3. HV Morgan Stanley - EUR 19.3. 11.00 Zahraniční obchod - GER 20.3. 8:00 Index výrobních cen 3,3% EUR 20.3. 10:00 Index a PMI v průmyslu 57,8 USA 20.3. 13:30 Žádosti o podporu - USA 20.3. 15.00 Philadelphia FED -18,0 USA 20.3. 15:00 Předstihové ukazatele -0,3% Index PX 2 0 0 0 1 9 0 0 1 8 0 0 1 7 0 0 1 6 0 0 1 5 0 0 1 4 0 0 1 3 0 0 14.3.07 SUPERSPAD 14.4.07 14.5.07 14.6.07 14.7.07 Závěr (místní měna) 14.8.07 Tržní kap. (mld.eur) Týdenní změna (%) P/E (x) Dividend. výnos (%) AAA Auto 19,0 0,051 0,0 x 0,0 CME 1 340 1,838 2,8 39,4 0,0 ČEZ 1 208 28,512 4,7 16,6 1,7 Telefónica 513,1 6,587-0,1 15,9 0,0 Erste Bank 934 11,501 1,4 9,9 2,0 Unipetrol 265,5 1,919 4,9 37,6 0,0 KB 3 919 5,937 1,3 13,3 3,8 Philip Morris 6 549 0,716-5,1 10,6 24,5 Zentiva 889 1,351 9,7 23,9 1,3 OPG 1 519 0,527-5,0 4,8 0,1 ECM 830 0,141-1,2 4,5 0,0 Pegas Nonw. 600 0,221-4,0 1,0 3,2 VIG 1 303,00 5,502-2,5 16,7 1,6 Magyar Tel. 806 3,248-1,1 14,0 8,0 TPSA 22,5 8,704 3,2 13,7 6,7 MOL 20 800 8,816-9,0 7,6 2,5 PKN Orlen 37,9 4,581 1,1 7,0 0,0 PKO BP 41,02 11,593-0,3 14,1 2,4 PEO 175,3 12,974 5,3 13,6 5,1 OTP 6 700 7,280 3,1 8,9 2,1 Egis 16 500 0,496-6,6 17,7 0,8 Gedeon 35 600 2,565-2,3 19,8 1,8 KGHM 101,2 5,720-5,0 5,1 16,8 TVN 22,72 2,230-0,2 32,3 2,2 Lotos 32,57 1,047 1,7 4,9 1,0 PGN 4,57 7,620-1,7 21,2 3,3 Adidas 40,63 8,274 1,6 15,0 1,0 Bayer 48,54 37,101 3,8 16,9 2,8 E.ON 120,4 80,320-1,3 11,4 3,4 Siemens 80 73,173-1,8 17,7 2,0 Volkswagen 157,6 55,536 3,9 15,1 0,9 Allianz 112,8 51,043 1,5 6,2 3,4 Deutsche B. 69,9 37,062-1,6 5,1 5,7 Continental 53,6 8,666-12,1 7,9 3,7 Akbank 6,1 9,534 0,8 9,0 0,0 Garanti Bank 6,7 7,330 3,1 5,8 1,6 Eregli 9,2 4,023 5,8 11,4 0,9 Turkcell 11,8 13,524 4,4 14,8 2,5 Tupras 31,3 4,077 7,8 9,5 7,2 14.9.07 14.10.07 14.11.07 14.12.07 14.1.08 14.2.08
Prodej automobilů Farmacie Společnost AAA Auto zveřejnila 28. února výsledky svého hospodaření za rok 2007, které potvrdily předchozí profit warning a ukázaly tedy výrazné zhoršení výsledků hospodaření v posledním kvartále loňského roku. Z výsledků za rok 2007 vyplynuly obtíže společnosti AAA Auto se zvládnutím předchozí velmi rychlé expanze, když během uplynulého roku bylo otevřeno 22 poboček (2 naopak uzavřeny) a jejich počet se tak zvýšil z 25 na konci roku 2006 na 45. Vzhledem k provedeným změnám v modelu založeným na problémech firmy, které se objevily na konci loňského roku a které přetrvávají v roce 2008 vydáváme nové doporučení k akciím AAA Auto. Toto doporučení zahrnuje předpoklady pomalejší expanze firmy, než se kterými jsme počítali v době, kdy firma vstupovala na burzu, popř. předpoklady týkající se jednotlivých nákladových položek firmy, jež nás vedly k úpravě marží firmy. Akcie společnosti AAA Auto doporučujeme držet, s cílovou cenou 21 korun. Více informací na našich webových stránkách www.cyrrus.cz. Výsledky svého hospodaření v tomto týdnu zveřejnila farmaceutická společnost Zentiva. Ta vykázala ve čtvrtém kvartále čistý zisk 350 milionů korun, čímž výrazně zaostala za očekáváními. Na provozní úrovni nebyl rozdíl příliš velký, objevily se zde ovšem opět opravné položky, které jej zhoršily. Po zavření trhu firma komentovala vývoj na některých svých trzích. V ČR v letošním roce očekává další pokles tržeb podobný tomu loňskému, rychlejší by měl být na počátku roku, vlivem změn ve zdravotnictví platných od ledna. V Rumunsku by mělo již docházet k stabilizaci a postupnému růstu tržeb v souladu s trhem, vzhledem k vysoké základně v první půli roku 2007 ovšem bude během prvního pololetí i zde firma vykazovat meziroční pokles tržeb. Pozitivem je, že se v Rumunsku postupně daří zlepšovat inkaso pohledávek a tedy i cash flow. Turecko bude ještě delší dobu slabším článkem skupiny, minimálně co se marží týká. Hrubá marže nad 60 % je u této dcery během na delší trať. V souhrnu firma čeká v roce 2008 růst tržeb o 20% a marži EBIT nad 15 %. v milionech CZK 2007 2007 Odhad trh 2007 Odhad Cyrrus Tržby 16 670 16 700 16 670 Hrubá marže 9 793 n.a. 9 814 EBIT 2 170 2 196 2 203 Čistý zisk* 1 412 1 520 1 555 Zdroj: odhad Cyrrus, Zentiva, Bloomberg *pro akcionáře mateřské společnosti Výsledky hospodaření společnosti Zentiva chápeme jako neutrální, popř. mírně negativní. Firma za naším i tržním odhadem zaostala především na úrovni čistého zisku, což může být pro část trhu zklamáním, díky vývoji položky finanční výnosy/náklady, která by stála rozhodně za bližší vysvětlení. Na provozní úrovni není rozdíl mezi očekávanými a dosaženými výsledky tak zásadní. Zde se jako problém objevila položka snížení hodnoty majetku související s tureckou dcerou, ostatní náklady se ale vyvíjely o něco lépe, než jsme čekali. Pokud se firma dokáže podobných účetních položek zbavit (tedy té na provozní úrovni, vývoj směnných kurzů je pochopitelně mimo její vliv), nemusely by být v roce 2008, zvláště v jeho druhé půli výsledky firmy tak zlé, jako loni. Bankovnictví V rakouském tisku se objevily zprávy, podle nichž Erste zvažuje na domácím trhu akvizice. Mezi jmenovanými bankami byla například BAWAG Bank. Podle našeho názoru se však jedná spíše o dlouhodobější záměry Erste, nepředpokládáme, že by management Erste v současné době uvažoval o jakékoliv větší akvizici. Jeho hlavním úkolem je nyní konsolidovat současnou podobu skupiny Erste (především rumunskou BCR), zvýšit rentabilitu a ziskovost a teprve v horizontu několika let se otevře prostor k další expanzi, ať už na domácím trhu, nebo v jiných zemích střední a východní Evropy. Výhled hospodaření v prvním kvartále roku 2008 naznačila největší polská banka Pekao. Ta očekává růst zisku proti stejnému loňskému roku a to jak v případě, když započítá do obou období pobočky banky BPH, se kterou se sloučila (285 poboček), tak i v případě, kdy výsledky od vlivu těchto poboček očistí. Dynamika růstu v tomto roce nicméně bude podle banky již nižší než loni. Zpráva by na titul neměla mít vliv, polské bankovnictví stále těží z růstu hospodářství, zlepšování výsledků lze předpokládat v celém sektoru. Sentiment v celém sektoru je stále klíčový i pro regionální banky. 2/5
Energetika Společnost ČEZ nebyla podle tiskové zprávy bulharské státní energetické společnosti vybrána do projektu výstavby jaderné elektrárny Belene (2 GW). V tendru uspěly podle zprávy společnosti RWE a Electrabel, naopak k neúspěšným se kromě ČEZu zařadily také E.ON a Enel. Zprávu vnímáme jako mírně negativní, podle našeho názoru byl právě projekt Belene (resp. případná 49% účast ČEZu na něm) nejzajímavějším pro ČEZ z poslední doby. Pokud se potvrdí spekulace, že ČEZ vzdá také boj o koupi ruské TGK-4, v nejbližší době nevidíme žádnou atraktivní možnost větší akvizice v regionu CEE. Nic na tom nemění ani úspěch v projektu výstavby dvou nových bloků elektrárny Cerna Voda v Rumunsku. ČEZ zde totiž bude mít spolu se svými konkurenty jen 15% podíl, což nepovažujeme za podstatné z hlediska budoucího cash flow pro firmu. Celkově tak podle nás poslední zprávy zvyšují pravděpodobnost (již tak dost vysokou), že akcionáři ČEZ na valné hromadě odsouhlasí pokračování programu zpětného odkupu akcií. Právě tato spekulace by měla negativní vliv neúspěchu v Belene na akcie společnosti neutralizovat. Další domácí akvizicí, o kterou se ČEZ ucházel a rovněž bez úspěchu, byla Mostecká uhelná. Jejím 51% vlastníkem je společnost Czech Coal, v níž dva dosavadní akcionáři Antonín Koláček a Luboš Měkota prodali své 40% podíly zbývajícím dvěma akcionářům za údajných 11,5 mld. Kč. To by v přepočtu znamenalo ocenění celé Mostecké uhelné ve výši 28,2 mld. Kč. Jen připomínáme, že ČEZ hodlal přibližně stejnou sumu za MUS nabídnout, vzhledem k tomu, že ČEZ již v minulosti oznámil, že jednání o koupi MUS ukončil, považujeme tuto zprávu za neutrální. Do třetice ke společnosti ČEZ: Alan Svoboda se včera vyjadřoval k očekávání vývoje velkoobchodních cen silové elektřiny. Podle něj by měly ceny v příštích měsících kvůli rostoucímu převisu poptávky v regionu, rekordním cenám uhlí a zvyšujícím se cenám emisních povolenek dostat na úroveň 70 EUR za MWh. To je cca o 9% nad aktuální cenou na lipské energetické burze. I my očekáváme, že tlak na růst cen elektřiny bude i nadále značný V přesunech svých akcií, které mají zabránit případnému převzetí firmy ze strany OMV, pokračuje maďarská petrochemická společnost MOL. Ta souhlasila s prodejem 8,8 milionů svých akcií (8 %) státem vlastněné společnosti Oman Oil. Cena byla stanovena o 10 % nad páteční závěr. Na oplátku MOL získá finanční prostředky a aktiva v Ománu. Část akcií firmy, která se snaží všemožně snížit dostupný balík pro případného zájemce o nepřátelské převzetí, vlastní také společnost ČEZ. Dozorčí rada polské petrochemické společnosti PKN Orlen by mohla 18. března rozhodnout, zda začne proces hledání nového managementu firmy. O této možnosti alespoň spekuluje polský tisk. Nové vedení bude mít také těžební společnost KGHM, kde hledání nového CEO začne již dnes, tedy 14. března. Předchozí CEO firmy Skora byl odvolán před dvěma týdny. V obou případech, tedy jak u PKN Orlen tak i u KGHM, považujeme zprávu za neutrální, v polských polostátních firmách je obměna vedení po parlamentních volbách již téměř tradičním folklórem. Polská těžební společnost KGHM plánuje investovat více než 1 miliardu zlotých, aby zamezila poklesu produkce. V letošním roce nicméně firma ze svých zásob vyprodukuje méně mědi, než loni. Plán investic v sobě nezahrnuje koupi podílu v mobilní společnosti Polkomtel, která je také naplánována na tento rok. Vzhledem k snížené produkci by měla firma v tomto roce vykázat pokles zisku, jak prezentovala již dříve, kompletnější výhled hospodaření na celý rok má KGHM vydat 27. března. Nepříliš povzbudivou zprávou pro plynařský monopol PGNiG je prohlášení regulátora trhu s plynem, že k rozhodnutí o povolení zvýšit ceny plynu potřebuje další podklady. Pro firmu to znamená, že k růstu cen s největší pravděpodobností nedojde od 1. dubna a firma si tak nebude moc začít kompenzovat výpadek z prvního kvartálu, kdy byly ceny ponechány na loňských úrovních. K tomu, aby byl výpadek vyrovnán, se chce firma dopracovat zvýšením cen o 25 až 30 %, přičemž v době, kdy spoléhala na růst od ledna, chtěla ceny zvednout jen o 5 až 9 %. 3/5
Makro CEE Meziroční růst cen za únor v ČR zůstal na stejné úrovni jako v lednu, tj. 7,5%, na rozdíl od ledna, kdy za růstem cen stály hlavně růsty cen v segmentu potravin a paliv, v únoru se na zvýšení cenové hladiny podílely zejména bydlení, rekreace, kultura či ubytování. Sníženy byly naopak např. ceny ovoce, nebo benzínu. V oblasti stavební výroby došlo meziročně k nárůstu o 1,0%, při očištění od sezónní vlivy dokonce poklesla o 0,5%. Důvodem k tomuto nevýraznému růstu či poklesu byla zejména loňská teplá zima a s ní související výrazně vyšší hodnoty oboru za loňský rok. Průmyslová produkce naopak vykázala slušný nárůst, meziročně o 9,3%. K nejvyššímu růstu tradičně přispěly segment výroby elektrických a optických přístrojů a segment dopravních prostředků. Pokračoval také růst cen výrobců, nejvíce v sektoru zemědělství, kde meziročně za únor narostly ceny zemědělské produkce o 27,1%, následovány již méně významnými nárůsty v průmyslu (5,6%), stavebních prací (4,5%) a tržních služeb (3,4%). Zahraničí V Polsku byla zveřejněna zejména data o inflaci, která navzdory očekávanému poklesu růstu zpomalila, kdy spotřebitelské ceny vykázaly za únor nárůst o 4,2%. Podobný vývoj, zaznamenaly spotřebitelské ceny také v Maďarsku, kdy se ceny meziročně zvýšily o 6,9 % a zpomalily tak svůj nárůst z lednových 7,1 %. Maďarská průmyslová výroba za leden oproti prosinci mírně zrychlila, kdy meziročně vzrostla o 6,1%. Německý index spotřebitelské důvěry ZEW institutu publikovaný v úterý dosáhl hodnoty -32,0, přičemž analytici předpovídali větší pokles na úroveň -40,0. Průzkum potvrdil ubrzďující tendenci expanze německé ekonomiky. Ve středu publikovaná data o průmyslové výrobě v Evropě vzrostla poprvé po třech měsících za leden, především díky mírnému počasí, které dovolilo nárůst ve stavebnictví. Nárůst činil 0,9%, přičemž předpovědi hovořily jen o 0,4% nárůstu. Tentýž den publikované žádosti o hypotéky za americkou ekonomiku poklesly o 1,9% za minulý týden v důsledku růstu nákladů na vypůjčování. Maloobchodní tržby v USA nečekaně vzrostly o 0,3% v lednu, v důsledku lepšího prodeje aut, oblečení a paliv. Bez započtení prodeje automobilů se nicméně ukazatel oproti minulému měsíci nezměnil. Ve středu byla také publikována data z amerického trhu práce. Žádosti o hypotéky vzrostly na 2,8 milionu za týden končící 1. března, kdy data implikují negativní dopad na spotřebitelské výdaje. Tentýž den publikované obchodní zásoby v USA vzrostly nižším tempem než v minulém měsíci lednu v důsledku nižší poptávky, které čelí řada amerických firem. Index spotřebitelských cen za americkou ekonomiku se nečekaně nezměnily za únor, přičemž tyto čísla nahrávají možnosti dalšího snižování úrokových sazeb americkou centrální bankou. Jádrová spotřebitelská inflace, tedy bez cen potravin a energií, také vzrostla meziměsíčně nulovým tempem. Rovněž v pátek publikovaný index o americké spotřebitelské důvěře Michiganské Univerzity se snížil na hodnotu 70,5 z předešlých 70,8 v lednu v důsledku vysokých cen paliv a zhoršování podmínek na americkém trhu práce vyúsťující v nižší výdaje. Měny kurz Makroúdaj Hodnota Peníze a dluhopisy Hodnota CZK/EUR 25,07 HDP 4q2007 (y/y) 6,6% Pribor 3M 3,94% CZK/USD 16,05 CPI 1/2008 (y/y) 7,5% T-bills yield 1,99% USD/EUR 1,562 Obchodní bilance 12,2 mld. Kč 15Y Gov. bond 4,72% 4/5
Analytické oddělení: Marek Hatlapatka Head of Research hatlapatka@cyrrus.cz Banky, energetika, zahr. trhy Jan Procházka Chief Analyst prochazka@cyrrus.cz Energetika, letecká doprava Karel Potměšil Senior analytik potmesil@cyrrus.cz Farmacie, development Lucie Kundrátová Analytik kundratova@cyrrus.cz Petrochemie, spotřební zboží Ondřej Moravanský Analytik moravansky@cyrrus.cz Telekomunikace, doprava Jan Lojda Analytik lojda@cyrrus.cz Textilní průmysl, média Trading & Sales: Pavel Pikna Brno pikna@cyrrus.cz Kamil Kricner Praha kricner@cyrrus.cz Portfolio management: Tomáš Machalický Brno machalicky@cyrrus.cz Jindřich Rovný Praha rovny@cyrrus.cz Corporate finance: Tomáš Kunčický Brno kuncicky@cyrrus.cz Výhrada (disclaimer): Informace a investiční doporučení jsou výstupem společnosti CYRRUS, a.s., obchodníka s cennými papíry, se sídlem Brno, Veveří 111 ( společnost ). Společnost je členem Burzy cenných papírů Praha, a.s. ( BCPP ) a podléhá regulaci a dohledu České národní banky. Společnost čerpá informace z důvěryhodných zdrojů a vynaložila přiměřenou péči, aby informace nebyly nepravdivé či zavádějící, nicméně nikterak nezaručuje jejich správnost. Pokud jsou v investičním doporučení uvedeny informace, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na předpokladech a výpočtech společnosti nebo důvěryhodných zdrojů. Skutečnosti, které v budoucnu nastanou, se mohou od uvedených informací významně lišit. Informace mohou být zjednodušeny, neboť mají sloužit výhradně k vytvoření obecné a základní představy o dané otázce či tématu. Investiční doporučení představuje názor společnosti nebo osoby v něm uvedené ke dni zveřejnění a může být změněno bez předchozího upozornění. Interval budoucích změn investičního doporučení není možné předem stanovit. Investoři jsou povinni se o výhodnosti obchodů a investic do jakýchkoli finančních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného rizika a vlastní právní, daňové a finanční situace. Pokud se v investičním doporučení hovoří o jakémkoliv výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že jakákoliv investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kursů a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše zisku není zaručena. Obsah dokumentu je chráněn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je společnost. Společnost nenese odpovědnost za šíření nebo uveřejnění informací třetími osobami. Upozornění na možné zájmy a střetů zájmů (disclosure): Společnost není tvůrcem trhu na žádné emisi, nicméně nevylučuje, že se v budoucnu může stát tvůrcem trhu kotující vybrané emise zařazené k obchodování na BCPP. Společnost nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Žádný emitent finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu společnosti. Společnost nemá s žádným emitentem finančních nástrojů uzavřenu dohodu týkající se tvorby a šíření investičních doporučení. Emitenti finančních nástrojů kotovaných na regulovaných trzích nejsou společností seznamováni s investičními doporučeními před jejich vydáním. Společnost má zájem o uzavírání smluvních vztahů s emitenty finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního směru a stupně. Společnost uplatňuje v rámci organizace vnitřního provozu vnitřní předpisy, která brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním doporučením. Toho je dosahováno zejména důsledným dodržováním čínských zdí mezi jednotlivými organizačními útvary společnosti. Bližší informace o společnosti, službách a analytické výstupy je možno nalézt na www.cyrrus.cz. BRNO PRAHA Veveří 111 (Platinium) Radlická 14, Anděl Park 616 00 Brno 150 00 Praha 5, Smíchov Tel.: +420 538 705 711 Tel.: +420 221 592 361 5/5