Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Leden 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Transkript

1 Investiční oddělení Leden 2007 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Česká republika má konečně vládu. Poslanecká sněmovna dala v lednu, osm měsíců po parlamentních volbách, důvěru koaliční vládě ODS, lidovců a zelených. Vláda založená na dvou hlasech z ČSSD ale neposkytuje dostatečnou záruku politické stability. Česká národní banka (ČNB) v lednu podle očekávání potvrdila nastavení měnové politiky a ponechala klíčovou repo sazbu nezměněnou na úrovni 2,50 procenta. České spotřebitelské ceny v prosinci sice stouply o něco více, než čekal trh, meziroční inflace se však držela hluboko pod cílem centrální banky. Během prosince stoupla cenová hladina o 0,2 procenta, což posunulo meziroční inflaci na 1,7 procenta z listopadových 1,5 procenta. Ceny průmyslových výrobců v prosinci meziměsíčně stagnovaly v porovnání s poklesem o 0,2 procenta v listopadu. V meziročním pohledu výrobní inflace ale zrychlila na 2,6 procenta z listopadových 2,0 procenta. Aktuální vývoj může podle nás podržet repo sazbu ještě několik měsíců na současné úrovni. Ačkoli ekonomika roste zhruba šestiprocentním tempem, inflace se drží nejen pod tříprocentním středem inflačního cíle ČNB, ale i pod spodní hranicí tolerančního pásma. Pokles cen surovin na světových trzích navíc snižuje externí inflační tlaky. Česká ekonomika pokračuje v solidním růstu. Vysoké tempo si drží růst výroby v průmyslu i spotřeba domácích spotřebitelů. Podle údajů zveřejněných ČSÚ v lednu vyplývá, že meziroční růst tržeb českých maloobchodníků v listopadu zpomalil na 6,4 procenta z 8,8 procenta za říjen. Průmyslová výroba v listopadu vykázala meziroční růst o 7,6 procenta po říjnových 12,6 procentech. Statistika zakázek ukazuje, že relativně vysoká růstová tempa si český průmysl může udržovat i v nadcházejících měsících. Sílu české ekonomiky dokládají i rekordní hodnoty zahraničního obchodu. Hodnoty vývozů i dovozů byly v listopadu nejvyšší v české historii. Zahraniční obchod Česka skončil s přebytkem ve výši 6,4 miliardy korun v porovnání s přebytkem 2,5 miliardy před rokem. Meziročně se v běžných cenách zvýšil vývoz o 16,1 procenta a dovoz o 14,2 procenta. Slovenská republika Slovenská centrální banka (NBS) v lednu ponechala počtvrté v řadě úrokové sazby beze změny a naznačila, že nebude spěchat s jejich uvolněním navzdory lepšímu inflačnímu výhledu. NBS snížila inflační prognózu pro konec roku 2007 na 1,5 procenta z předchozích 2,6 procenta. Zároveň však dodává, že se stále diskutuje o vnitřních i vnějších rizicích inflace, jako jsou ceny energií a nárůst mezd. Meziroční růst spotřebitelských cen v prosinci dosáhl stejně jako v listopadu 3,7 procenta, zatímco meziměsíčně ceny stouply o 0,1 procenta. NBS usiluje o zkrocení inflace kvůli splnění termínu vstupu do eurozóny plánovaného na rok NBS v lednu zvedla odhad loňského růstu slovenské ekonomiky na 8,2 procenta ze 6,8 procenta očekávaných v poslední, říjnové prognóze. Prognózu růstu pro letošní rok zvedla na 8,6 procenta ze 7,2 procenta. Podle centrální banky by růst ekonomiky měla táhnout hlavně rostoucí produktivita, která by neměla tlačit na inflaci. ING Investment Management (C.R.) a.s. Tel.: Bozděchova 2/344, Praha 5 Fax: Czech Republic

2 Slovenská průmyslová výroba v listopadu meziročně stoupla o 9,8 procenta po zvýšení o 11,1 procenta v říjnu. Průměrný meziroční růst mezd v průmyslu v listopadu zpomalil na 0,5 procenta ze říjnových 1,5 procenta. Maloobchodní tržby v listopadu meziročně vzrostly o 7,4 procenta po říjnovém zvýšení o 7,6 procenta. Slovenská stavební výroba v listopadu meziročně stoupla o 11,7 procenta po růstu o 9,1 procenta v říjnu. Podle dalších dat zveřejněných slovenským statistickým úřadem v lednu index cen výrobců (PPI) v prosinci meziměsíčně klesl o 0,8 procenta, a meziroční růst výrobních cen tak zpomalil na 5,4 procenta z listopadových 5,6 procenta. Míra nezaměstnanosti na Slovensku v prosinci vzrostla na 9,40 procenta z listopadových rekordních 9,12 procenta. Schodek slovenského zahraničního obchodu se v listopadu rozšířil na 9,25 miliardy korun z říjnových 5,5 miliardy. Vývozy meziročně vzrostly o 18,4 procenta, dovozy vyskočily o 22,6 procenta. VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika Začátek roku 2007 byl pro středoevropské měny zcela odlišný než poslední měsíce roku Předcházející silné posilování lokálních měn proti klíčovým světovým měnám (EUR, USD) bylo vystřídáno korekcí, během které lokální měny poměrně výrazně oslabily. Hlavním impulsem zřejmě bylo náhlé posílení dolaru oproti euru (kurz dolaru posílil velmi rychle z hladiny 1,33 USD/EUR na 1,29 USD/EUR), neboť i v minulosti bylo období pozitivního sentimentu k dolaru zpravidla doprovázeno zhoršeným sentimentem k měnám v rizikovějších oblastech. Kurz koruny oslabil výrazně jak proti euru (v měsíční bilanci o -2,3%), tak zejména vůči dolaru (o -3,6%). Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)

3 Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak) Slovenská republika Na Slovensku byl vývoj kurzu koruny obdobný jako v Čechách silné posílení z předcházejících měsíců bylo vystřídáno korekcí, kdy slovenská koruna oslabila jak proti euru, tak proti dolaru. Stejně jako slovenská a česká koruna reagoval i polský zlotý a maďarský forint, což potvrzuje dočasný odklon investorů od středoevropských měn jako celku. Graf vývoje devizového kurzu slovenské koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)

4 Graf vývoje devizového kurzu slovenské koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak) B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika Dvoutýdenní repo-sazba centrální banky (hlavní měnový nástroj ovlivňující krátké tržní úrokové sazby) zůstala nezměněna na úrovni 2,5%, tržní sazby se splatností do jednoho roku však obrátily předcházející klesající trend a začaly růst. Jednoroční sazba PRIBOR vzrostla o cca 20 bazických bodů a dostala se přes 2,8%. Graf vývoje dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 12 měsících:

5 ING Český fond peněžního trhu v měsíční bilanci posílil o +0,12%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +1,19%. Vzhledem k přísné kreditní politice (požadavek na minimální rating cenných papírů v portfoliu je A podle ratingové agentury S&P) je fond nejkonzervativnějším fondem peněžního trhu v České republice. Slovenská republika Na slovenském trhu pokračoval pokles krátkodobých tržních úrokových sazeb, a to přesto, že dvoutýdenní repo-sazba slovenské centrální banky (NBS) je stále na úrovni 4,75%. Její hodnota však již neodpovídá reálné tržní situaci. ING Slovenský fond peněžního trhu dosáhl v měsíční bilanci zhodnocení +0,38%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +2,90%. Graf vývoje dvoutýdenní repo-sazby NBS a jednoroční tržní sazby BRIBOR v posledních 12 měsících: C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika V lednu pokračovala na českém dluhopisovém trhu korekce z konce roku, ke které přispěl i dočasný odklon investorů od středoevropských měn. V měsíční bilanci se výnosy do splatnosti dluhopisů posunuly výše prakticky pro všechny splatnosti (viz graf). ING Český dluhopisový fond v měsíční bilanci ztratil -0,66%. Výkonnost fondu za posledních 12 měsíců je -0,17%.

6 Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů, a naopak) Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými pouze nejdelší české dluhopisy (doba do splatnosti let) mají výnos mírně vyšší než odpovídající německý dluhopis, jinak je výnosová křivka českých dluhopisů výrazně níže. Rozdíl je způsoben nejkratšími sazbami dvoutýdenní repo-sazba v Eurozóně je 3,5%, tj. 1 procentní bod nad českou sazbou (2,5%).

7 Slovenská republika Na Slovensku se v lednu sice výnosy do splatnosti nejdelších dluhopisů posunuly výše, výnosy kratších dluhopisů však poklesly (viz graf). Výnosová křivka, která měla dosud dlouhodobě klesající tvar (tj. výnosy dluhopisů s kratší dobou do splatnosti byly vyšší než výnosy dluhopisů s delší dobou do splatnosti), se tak stala v podstatě plochou. Výkonnost ING Slovenského dluhopisového fondu v lednu v postatě stagnovala (-0,06%). Výkonnost za posledních 12 měsíců dosahuje +0,23%. Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů, a naopak) Další graf ilustruje skutečnost, že oproti německým dluhopisům mají slovenské dluhopisy nadále podstatně vyšší výnosy do splatnosti (celá výnosová křivka je výrazně výše):

8 D) AKCIOVÉ TRHY Pro akciové trhy byl úvodní měsíc roku 2007 úspěšný trhy si nadále sázejí na příznivý celosvětový makroekonomický vývoj, kdy současné zpomalení v USA by mělo být pouze dočasné. Graf znázorňuje relativní srovnání vývoje středoevropského indexu CECE (index tvoří zhruba z 50% polské akcie, 30% české akcie a 20% maďarské akcie) a indexu světových trhů MSCI World v lednu, a to po přepočtu do české koruny. Jestliže CECE index středoevropských trhů po přechodném poklesu dosáhl měsíční výkonnosti +2% (v české koruně), MSCI World index světových trhů korekci nezaznamenal a v měsíční bilanci vzrostl téměř o +5% (v české koruně). ING Český akciový fond dosáhl v měsíční bilanci růstu o +4,02%, když profitoval zejména z růstu českých a polských akcií. Jeho výkonnost za 12 měsíců je +11,98%. Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index index index index index MSCI World index Měsíc +4,69% +8,65% -2,51% +5,03% +4,03% +4,54% Od ,69% +8,65% -2,51% +5,03% +4,03% +4,54%

9 EKONOMICKÝ VÝHLED A KLÍČOVÉ STRATEGICKÉ POZICE Finanční trhy nadále předjímají jen dočasné zpomalení americké ekonomiky bez významněji negativních průvodních jevů. V tomto prostředí se daří zejména akciovým investicím, což se odráží v růstu jejich tržních cen. Fundamentální ocenění akciových trhů je však nadále příznivé a pokud se makroekonomický vývoj zejména v USA nevyvine výrazněji hůře než je současné očekávání investorů, je dlouhodobý výhled na akciové trhy nadále pozitivní. Současně však platí, že akciové trhy vždy byly volatilní (kolísavé v kratších obdobích) a tuto volatilitu zdaleka nelze vyloučit ani v současné situaci. Úrokové sazby na českém trhu jsou zdaleka nejnižší ve středoevropském regionu a s výjimkou výnosů nejdelších dluhopisů jsou i podstatně nižší než v Eurozóně. To pochopitelně nepřispívá k atraktivitě českých dluhopisů v současné situaci. Na Slovensku je však situace výrazně příznivější výnosová křivka slovenských státních dluhopisů je podstatně výše ve srovnání nejen s českými, ale i německými dluhopisy. Stejně tak výhled na kurz slovenské koruny je nadále příznivý - Slovensko bude téměř jistě první zemí regionu Visegradu, která přijme euro, a ke konverzi za euro by mělo dojít na silnější úrovni než je aktuální tržní kurz. Na našich smíšených portfoliích nadále držíme mírně nadváženou alokaci v akciích oproti dluhopisům. Akcie považujeme za relativně atraktivnější ve srovnání s českými dluhopisy než ve srovnání se slovenskými dluhopisy. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.