EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 24. listopadu 2016 Farmaceutický sektor Extract from a report Special report Nastartuje zvolení Trumpa farmaceutický sektor k obratu vzhůru? Richard Miřátský (420) 222 008 560 richard_miratsky@kb.cz Trump je prvním americkým prezidentem, který se ve své kampani v rámci zdravotnictví zaměřil především na transparentnost a optimalizaci nákladů spojených s výkony doktorů a výdaji nemocnic. Farmaceutický sektor tak v očekávání zvolnění regulace a menšího tlaku na ceny léků zareagoval na zvolení Trumpa zastavením propadů. Dlouhodobější pozitivní vliv na vývoj sektoru však bude podmíněn transformací předvolebních plánů do jasné strategie a její naplnění. Farmaceutický sektor v současné době vnímáme jako podhodnocený, když přes solidní předpoklad růstu EPS až o 77 % v následujících 12 měsících je průměrné P/E sektoru pod trhem. Société Générale má pro sektor doporučení Nadvážit a drží doporučení Koupit u společností, Roche, Merck&Co a. Z našeho pohledu největší potenciál představují akcie a, které mají v portfoliu relativně nízké zastoupení produktů vystavených cenovému tlaku generických a biosimilárních léčiv. Navíc i přes ziskovost výrazně nad sektorem se obchodují s P/E pod indexem Stoxx Europe 600 Health Care. Vývoj evropského farmaceutického sektoru 770 746 722 698 674 650 01-VIII-16 16-VIII-16 31-VIII-16 15-IX-16 30-IX-16 15-X-16 30-X-16 14-XI-16 Zaměření na výkony a náklady nemocnic může snížit tlak na farmaceutický sektor. Restrukturalizace amerického zdravotnictví může snížit tlak na farmaceutický sektor. Farmaceutický sektor pozitivně zareagoval na zvolení Donalda Trumpa americkým prezidentem poté, co převaha demokratické kandidátky Hillary Clinton v předvolebních průzkumech tlačila celý farmaceutický sektor dolů v očekávání přísnější regulace a zvýšeného tlaku na ceny léčiv, což bylo součástí jejího volebního programu. Naopak Donald Trump se během své volební kampaně zaměřoval spíše na transparentnost a optimalizaci nákladů na zdravotní výkony, nemocnice apod., které tvoří většinu (až 90 %) nákladů na americké zdravotnictví. To by mohlo částečně ulevit tlaku na farmaceutické společnosti, jejichž léky představují zbývajících 10 %. Evropský index STOXX Europe 600 Health Care, který
během tří měsíců před volbami klesal o 15 % a od svého maxima v dubnu 2015 ztratil 25 %, den po volbách otočil a přidal 5 %. Dlouhodobější pozitivní vliv na sektor však bude podmíněn transformací předvolebních plánů do jasné strategie a její naplnění. Vzhledem k tomu, že republikáni mají v kongresu většinu, bude mít nový prezident relativně slibnou šanci své předvolební sliby naplnit. Tlak generik a biosimilárních preparátů bude zesilovat a pokračovat v tlaku na ceny léčiv. Tlak na ceny léčiv nepoleví jak ze strany plátců, tak výrobců generických a biosimilárních léčiv. Přestože věříme, že Trump s republikány ovládaným kongresem bude nakloněnější farmaceutickému sektoru, očekáváme, že jak státní, tak soukromí plátci budou i nadále vyvíjet tlak na snižování cen léků. A to především u léčiv s omezenou možností odlišení nebo inovace, kde jsou dostupné četné suplementy v podobě generických nebo biosimilárních přípravků, jako jsou oblasti astma nebo diabetes. Potenciál k trvalejšímu růstu sektoru tak bude záviset nejen na tom, zda a do jaké míry budou sliby z předvolební kampaně naplněny, ale hlavně na schopnosti farmaceutických společností obnovovat portfolia léků o inovativní, účinné a těžko napodobitelné preparáty, které tím budou mít vysoký prodejní a ziskový potenciál. Mezi velké farmaceutické společnosti, které jsou nejvíce vystaveny cenovému tlaku generických nebo biosimilárních náhrad, patří Novo Nordisk, AbbVie a GSK, u nichž zmiňované produkty tvoří mezi 60 a 80 % tržeb. Naopak a generují do 20 % svých tržeb z oblastí diabetes () a astma (). Ze společností, u kterých Société Générale drží doporučení Koupit, má největší expozici na biosimilární náhrady Roche. Přestože tyto produkty představují až 40 % tržeb této společnosti, jejich substituci brzdí především komplexnost a velké zastoupení léků pro léčbu výjimečných a životu nebezpečných nemocí. Podíl tržeb v oblastech se silným tlakem na ceny Zdroj: SG Cross Asset Reseerch/Equity, SG Pharmaceuticals New president: what now for the sector? Zásadní bude úspěšnost výzkumu a vývoje inovativních preparátů pro léčbu výjimečných a životu nebezpečných onemocnění. Zásadní inovace v portfoliu léků budou klíčem k úspěchu. Rozhodující pro úspěch farmaceutických společností zůstává jejich schopnost vyvíjet nové inovativní léky, které budou přinášet klinicky ověřené lepší výsledky léčby oproti stávajícím preparátům. Pouze nové preparáty s konkrétními výsledky klinických testů v zásadních oblastech léčby smrtelných nemocí budou schopny nahradit ztráty výnosů a zisků při vypršení patentové ochrany stávajících preparátů. Výdaje na vývoj a výzkum u společností s doporučením Société Générale Koupit patří k nadprůměrným a přesahují 5 7 mld. USD pro Merck&Co, a. Švýcarská Roche patří celosvětově k farmaceutickým společnostem s největším rozpočtem na výzkum a vývoj, který dosahuje skoro 10 mld. USD. 24. listopadu 2016 2
Náklady na výzkum a vývoj (mld. USD) Zdroj: SG Cross Asset Reseerch/Equity, SG Pharmaceuticals New president: what now for the sector? Rostoucí výdaje na výzkum, zvyšující se produktová diverzifikace a efektivní řízení nákladů poskytují solidní základ pro budoucí růst ziskovosti. Farmaceutický sektor vnímáme jako podhodnocený. Zvýšené výdaje farmaceutických společností na výzkum a vývoj za poslední roky vedl k výraznému nárůstu počtu schválených nových léků a k rozšíření počtu preparátů, které nadějně postupují do pokročilých fází klinických testů. Přestože rostoucí výdaje na výzkum, zvyšující se produktová diverzifikace a efektivní řízení nákladů poskytují solidní základ pro budoucí růst ziskovosti (2017-21e EPS CAGR 8,3 %), farmaceutický sektor kvůli obavě z pokračujícího posilování regulace a tlaku na ceny léků, v posledních měsících ztrácel oproti celému trhu. Oproti Stoxx Europe 600, který osciloval v pásmu +/- 2,5 %, farmaceutický Stoxx Europe 600 Health Care ztratil přes 10 %. Farmaceutické společnosti se obhodují s P/E výrazně pod trhem a vzhledem k solidním fundamentům a očekávanému zmírnění regulatorního tlaku považujeme, v souladu s doporučením Société Générale Nadvážit, růstový potenciál sektoru za slibný. Srovnání vývoje indexu farmaceutického sektoru s trhem Srovnání vývoje P/E farmaceutického sektoru s trhem 5% Stoxx 600 Farmaceutický sektor Stoxx 600 5% Stoxx 600 Farmaceutický sektor Stoxx 600 0% 0% -5% -5% -10% -10% -15% -15% -20% -20% Société Générale drží doporučení Koupit u akcií čtyř farmaceutických společností,, Roche, Merck&Co a, u nichž předpokládá silný růstový potenciál založený především na schopnosti vyvíjet inovativní produkty v životu ohrožujících oblastech, 24. listopadu 2016 3
které nejsou vystaveny tak velkému tlaku generických léčiv. Z našeho pohledu největší potenciál představují akcie a, které mají v portfoliu relativně nízké zastoupení produktů vystavených cenovému tlaku generických a biosimilárních léčiv. Navíc i přes ziskovost výrazně nad sektorem se obchodují s P/E pod indexem Stoxx Europe 600 Health Care. Farmaceutické společnosti s doporučením Société Générale Koupit Společnost Měna Cena Cíl. cena Potencíál P/E* Div.výnos Komentář GBp 4 206 6 500 55% 12,2 4,9% onkologické a kardiovaskulární divize zdrojem budoucího růstu Roche CHF 224 315 41% 14,9 3,7% velké investice do vývoje kompenzují expozici na biosimilární náhrady Merck&Co USD 62 82 33% 16,0 3,0% dlouhodobě silná pozice v imunologii a onkologii EUR 75 96 28% 13,2 3,9% slibný vývoj preparátů v kardiovaskulárních a imunologických oblastech *P/E založeno na odhadu zisku pro rok 2017 Zdroj: SG Cross Asset Reseerch/Equity, SG Pharmaceuticals New president: what now for the sector? Z našeho pohledu představují největší potenciál akcie a, které mají ve svém portfoliu relativně nízké zastoupení produktů vystavených cenovému tlaku generických a biosimilárních léčiv. Vývoj akcií EUR 78 76 74 72 70 68 66 20D kl.průměr Vývoj akcií GBp 5 200 5 000 4 800 4 600 4 400 4 200 4 000 20D kl.průměr je francouzská globální farmaceutická společnost, která po dokončení transakce s Boehringer Ingelheim, kdy získala divizi volně prodejných léků výměnou za veterinární divizi a doplatek 4,7 mld. EUR, generuje tržby okolo 37 mld. EUR ze čtyř hlavních divizí diabetik, vakcín, volně prodejných léků a léků pro onkologii a imunologii. Přestože je vystavena tlaku výrobců generických léčiv v oblasti diabetes, která představuje přibližně 20 % tržeb, hlavní potenciál společnosti je založen na nadějném výhledu vývoje, testování a zavádění nových preparátů především v kardiovaskulárních a imunologických oblastech. Mírnější než očekávaný pokles prodejů léků z oblasti diabetes více než kompenzují silné nárůsty v oblastech vakcín a specifických léků na vzácná onemocnění (Genzym). Společnost dosahuje velmi solidní ziskovosti s hrubou marží výrazně nad sektorem díky strategickému zaměření na inovace v sektorech s vysokým ziskovým potenciálem a efektivnímu řízení nákladů. Výsledky za třetí kvartál, které překonaly očekávání, potvrzují pozitivní trend hospodaření společnosti. Prodeje i přes pokles v diabetes rostly o 3 % a provozní zisk ve výši 3,1 mld. EUR o 14 % překonal očekávání. Provozní ziskovost, hlavně díky výraznému snížení nákladů, ve třetím kvartále vzrostla z 28,5 na 32,1 %. Společnost zvýšila výhled růstu EPS pro rok 2016 na +3 % až +5 % a ohlásila dodatečný odkup akcií v hodnotě 3,5 mld. EUR do konce roku 2017. Podle ukazatele EV/EBITDA, jehož úroveň je pod sektorem, se nám společnost zdá podhodnocená. I přes pozitivní trend a vyšší dividendový výnos oproti konkurentům, se akcie společnosti obchodují s diskontem P/E oproti sektoru. Société Générale má na akcie společnosti doporučení Koupit s cílovou cenou 96 EUR. je britská globální farmaceutická společnost, která generuje většinu ze svých tržeb ve výši 25 mld. USD vývojem a prodejem léčiv v kardiovaskulárních, dýchacích a onkologických oblastech. Po několika letech klesajících tržeb a zisků způsobených expirací patentovaných léků má nakročeno na zvrácení negativního trendu. Hlavním motorem předpokládaného obratu je především řada nadějných preparátů v oblasti onkologie, které jsou po značných vývojových nákladech v pokročilých stádiích klinických testů. Pokud posuny v testech budou pokračovat dosavadním tempem, mohou výsledky společnosti výrazně překvapit již začátkem příštího roku. Předpokládáme, že trh ještě plně nedocenil střednědobý růstový potenciál společnosti, když se společnost i se ziskovostí nad sektorem a 24. listopadu 2016 4
vyšším dividendovým výnosem obchoduje s diskontem P/E oproti sektoru. EV/EBITDA ukazatel pod průměrem sektoru potvrzuje potenciální podhodnocení společnosti. Société Générale drží na akcie společnosti doporučení Koupit s cílovou cenou 6.500 GBp a považuje ji za favorita ve farmaceutickém sektoru. EV/EBITDA srovnání se sektorem P/E srovnání se sektorem 16 22 14,5 20 13 18 11,5 16 10 14 8,5 12 7 XII-14 III-15 VI-15 IX-15 XII-15 III-16 VI-16 IX-16 10 II-16 IV-16 VI-16 VIII-16 X-16 Dividendový výnos oproti trhu Hrubá marže srovnání se sektorem 7% 90% 6% 85% 5% 80% 4% 75% 3% 70% 2% 65% 1% XII-14 III-15 VI-15 IX-15 XII-15 III-16 VI-16 IX-16 60% I-14 VII-14 I-15 VII-15 I-16 VII-16 24. listopadu 2016 5
Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 598 (420) 222 008 569 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Frayer Richard Miřátský (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 miroslav_frayer@kb.cz richard_miratsky@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 725 5637 (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Simona Tamas Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6731 4432 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Asie a Pacifik Japonsko Klaus Baader Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) 2166 4095 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 (81) 3 6777 8064 klaus.baader@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Čína Korea Indie Inflace Wei Yao Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (852) 2166 5437 (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 6731 9449 wei.yao@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707 vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) 212 278 5296 (852) 2166 5437 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (44) 20 7676 7404 (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (33) 1 42 13 63 42 jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Head of US Rates Strategy Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) 212 278 5241 (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Jason Daw Alvin T. Tan Olivier Korber (Derivatives) (65) 63267890 (44) 20 7676 7971 (33) 1 42 13 32 88 jason.daw@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7354 (65) 6326 7890 amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com Roxana Hulea Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA (44) 20 7676 7433 (44) 20 7676 7305 (852) 2166 5437 roxana.hulea@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com 24. listopadu 2016 6
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz