Mesačný bulletin NBS, september 2016 Odbor ekonomických a menových analýz
Zhrnutie Reálna ekonomika Tvrdé štatistiky - začiatok 3Q2016 ovplyvnený zmenou termínu dovoleniek v automobilkách (Nemecko, ČR, SR) - pokles priemyselnej produkcie aj exportu (jednorazový a dočasný efekt). Soft indikátory mierne zhoršenie nálad v podnikateľskom sektore ako v eurozóne, tak aj v Nemecku. Trh práce dobrý štart v 3Q2016 Rast zamestnanosti, najmä v službách a obchode, očakávania zostávajú optimistické. Miera nezamestnanosti klesla v auguste len nepatrne (1100 ľudí), možné problémy s nájdením vhodných uchádzačov, keďže voľných pracovných miest je dostatok. Mzdy v júli spomalili (priemysel, stavebníctvo), pravdepodobne tiež čiastočný efekt dovoleniek. Inflácia v auguste -0,8 % (zmiernenie poklesu o 0,1 p. b.) Pokračujúce nízke ceny potravín. Dopytová inflácia stabilne nízka na úrovni 0,7 %. Koniec tohto roka inflácia blízko 0 %, v ďalších mesiacoch už kladná, avšak stále pomerne nízka. Všetky nové informácie premietnuté do aktuálnej predikcie P3Q-2016. 2
1.4.2016 8.4.2016 15.4.2016 22.4.2016 29.4.2016 6.5.2016 13.5.2016 20.5.2016 27.5.2016 3.6.2016 10.6.2016 17.6.2016 24.6.2016 1.7.2016 8.7.2016 15.7.2016 22.7.2016 29.7.2016 5.8.2016 12.8.2016 19.8.2016 26.8.2016 2.9.2016 9.9.2016 16.9.2016 23.9.2016 1.4.2016 8.4.2016 15.4.2016 22.4.2016 29.4.2016 6.5.2016 13.5.2016 20.5.2016 27.5.2016 3.6.2016 10.6.2016 17.6.2016 24.6.2016 1.7.2016 8.7.2016 15.7.2016 22.7.2016 29.7.2016 5.8.2016 12.8.2016 19.8.2016 26.8.2016 2.9.2016 9.9.2016 16.9.2016 23.9.2016 9.11 12.11 3.12 6.12 9.12 12.12 3.13 6.13 9.13 12.13 3.14 6.14 9.14 12.14 3.15 6.15 9.15 12.15 3.16 6.16 9.16 Odhad rastu HDP v Nemecku v 3Q a 4Q2016 (medzištvrťročný rast v %) Soft indikátory Soft indikátory v septembri naznačujú mierny rast Doteraz zverejnené septembrové soft indikátory - ZEW (pre DE) zotrval na nízkej úrovni z minulého mesiaca. PMI pre EA aj Nemecko v porovnaní s minulým mesiacom pokleslo, pre Nemecko dosiahlo najslabšiu úroveň za posledných 16 mesiacov. Naopak, Ifo index (pre DE) výrazne vzrástol. Augustové ESI (pre EA aj DE) kleslo. Posledné dáta Now-casting.com najmä pre 4Q2016 výrazne vzrástli pre EA aj Nemecko. Dostupné predstihové indikátory, ako aj krátkodobé predikcie naznačujú pokračovanie ekonomického rastu v 3Q2016, avšak pravdepodobne pomalším tempom ako v predchádzajúcom štvrťroku. Odhad rastu HDP EA v 3Q a 4Q2016 (medzištvrťročný rast v %) Indikátory ekonomických nálad pre Nemecko 0,45 0,6 120 100 0,4 115 80 0,35 0,3 0,25 0,2 0,5 0,4 0,3 110 105 100 95 90 60 40 20 0-20 0,15 0,2 85-40 0,1 0,05 0 0,1 0 80 75 70-60 -80-100 Nowcasting 3Q 2016 Nowcasting 4Q 2016 Nowcasting 3Q 2016 Nowcasting 4Q 2016 IES Nemecko Ifo Nemecko (očakávania na nasledujúcich 6 mesiacov) ZEW Nemecko (pravá os) ZEW Nemecko (hodnotenie súčasnej situácie, pravá os) Zdroj: Now-casting.com. Zdroj: Now-casting.com. Zdroj: Ifo, ZEW, Európska komisia. 3
7.13 9.13 11.13 1.14 3.14 5.14 7.14 9.14 11.14 1.15 3.15 5.15 7.15 9.15 11.15 1.16 3.16 5.16 7.16 7.13 9.13 11.13 1.14 3.14 5.14 7.14 9.14 11.14 1.15 3.15 5.15 7.15 9.15 11.15 1.16 3.16 5.16 7.16 Hard indikátory V júli boli mesačné údaje ovplyvnené predovšetkým letnými dovolenkami v automobilovom priemysle. V porovnaní s minulými rokmi bolo dovoleniek viac a boli sústredené prevažne do jedného mesiaca. Prepad mesačných indikátorov možno vnímať ako jednorazový a budúci mesiac sa dá najmä v automobilovom priemysle očakávať korekcia smerom nahor. Vývoj tržieb, priemyselnej produkcie a exportu (%, medzištvrťročný kĺzavý priemer, s. c.) Vývoj automobilového priemyslu (%, medzištvrťročný kĺzavý priemer, s. c.) 6 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 15 10 5 0-5 -10-15 Priemyselná produkcia Export tovarov Tržby v ekonomike Produkcia automobiliek Export automobiliek Tržby automobiliek 4
Trh práce - zamestnanosť Zamestnanosť vo vybraných odvetviach súkromného sektora vzrástla v júli o 0,2 % (2,5 % medziročne). Mierne spomalilo tempo zamestnanosti v priemysle a k stagnácii dochádza v stavebníctve; služby a obchod prispievajú k rastu výraznejšie. Augustová miera nezamestnanosti klesla len mierne. Spolu s utlmenou dynamikou stavebníctva a očakávaným zmiernením zamestnávania vo verejnom sektore predstavujú hlavné tlmiace vplyvy na nowcasting v 3Q2016. Nowcasting zamestnanosti (medzištvrťročný rast v %) Príspevky ukazovateľov k nowcastingu medzištvrťročného rastu zamestnanosti (p. b.) 5
Trh práce - mzdy Priemerná mzda za vybrané odvetvia v júli vzrástla o 2,6 % medziročne, čo je spomalenie v porovnaní s 2Q2016. Ide však najmä o efekt celozávodných dovoleniek, ktoré v priemysle v tomto roku prišli o mesiac skôr ako v roku 2015. Pokračuje priaznivý vývoj dopytu po pracovnej sile, ako aj výkonnosti ekonomiky, či ziskovosti. Tieto faktory by mali v ďalšom období podporovať rast miezd. Odpracované hodiny a priemerná mzda v dovolenkových obdobiach (medzištvrťročná zmena v %, sezónne neočistené) Rast miezd v službách vs. inflácia služieb (medziročný rast v %) 6
Inflácia mierne nižšia ako očakávania v P2Q Medziročná inflácia v auguste na úrovni -0,8 %. Medzimesačne vzrástla o 0,1 % a predpokladáme, že dno už bolo dosiahnuté v júli. Očakávame zápornú dynamiku cien potravín a energií počas celého roka 2016. Pokles cien plynu a elektriny predpokladáme aj v roku 2017. Priaznivý vývoj na trhu práce by sa mal len postupne premietnuť do cien služieb, pretrváva lowflation prostredie. Rast importných cien tovarov a nárast cien potravín by sa mal prejaviť až v roku 2017. Záporná inflácia by mala odznieť na prelome rokov 2016/2017. Štruktúra medziročnej inflácie (p. b., %) Vývoj dopytovej inflácie (%, s. o.) 7
Vybrané témy zo štvrťročných správ o ekonomike SR a medzinárodnej ekonomike Štvrťročné správy sú zverejňované na webovej stránke NBS http://www.nbs.sk/sk/menova-politika 8
Vplyv cenového vývoja na zmenu spotrebného koša Aktuálny spotrebný kôš domácností sa odlišuje od predkrízového najmä v dvoch položkách: vo výdavkoch na dopravu (zvýšenie podielu) a výdavkoch na bývanie a energie (zníženie podielu). Zásadným faktorom zmien môže byť dlhodobo nižšia ceny ropy, ktorá: cez nižšie ceny pohonných hmôt zvyšuje motiváciu vlastniť a používať auto, a teda rastú výdavky na dopravu (cenovo elastický dopyt), čo domácnostiam umožňuje konvergovať k štandardu vyspelejších krajín, cez nižšie ceny energií znižuje výdavky na bývanie (neelastický dopyt po energiách vzhľadom na cenu) a uvoľňuje tým zdroje na kúpu iných tovarov a služieb. Zmena aktuálneho spotrebného koša domácností v porovnaní s predkrízovým obdobím (p. b., s. c.) Vývoj spotreby, investícií a disponibilného dôchodku sektora domácností (s. c.) 9
Dynamické základné mzdy tlmia variabilné zložky Priemerná mzda v 1Q aj 2Q2016 spomaľovala vplyvom volatility nepravidelných zložiek mzdy (odmeny a náhrady mzdy). Očistenie priemernej mzdy od týchto zložiek len na základnú mzdu hovorí o vyššej mzdovej dynamike (5,6 % medziročne v organizáciách nad 19 zamestnancov). Na základe uvedených skutočností možno predpokladať, že fundamentálna mzdová dynamika v ekonomike je pomerne výrazná (v súlade so znakmi pnutia na trhu práce). Prehľad mzdového vývoja podľa odvetví (medziročný rast priemernej mzdy v %) Prehľad vývoja základných miezd podľa odvetví (medziročný rast základnej priemernej mzdy v %) 10
Mzdy dobiehajú produktivitu Nominálna mzda dosahuje rýchlejší rast v porovnaní s nominálnou produktivitou práce. Z dlhodobého hľadiska sa tak v tomto roku eliminuje predstih úrovne produktivity práce pred mzdou z posledných 15 rokov. Rast dopytu po pracovnej sile hlavným dôvodom mzdového dobiehania. V 2Q2016 boli mzdy podporené zvýšeným počtom odpracovaných hodín na osobu vyššie nároky na pracovnú silu vo väčšine odvetví, prerušil sa trend skracovania dĺžky pracovného týždňa, ktorý pravdepodobne súvisí s nárastom podielu skrátených úväzkov. Vývoj nákladov práce v ekonomike (1995 = 100) Podiel zamestnancov s kratším úväzkom a priemerná dĺžka pracovného týždňa (%, hodiny na osobu a týždeň, 4-kvartálny kĺzavý priemer) 11
Menová politika by mala stimulovať spotrebu v EA aj cez nižšie úspory Spotrebitelia signalizujú vhodný čas na nákupy Výrazné zníženie menovopolitických sadzieb vytvára podmienky na zníženie miery úspor, ktorá však pravdepodobne v dôsledku existujúcej neistoty zatiaľ na pokles sadzieb nereagovala. Prijaté dodatočné menovopolitické opatrenia by tak mohli predstavovať impulz pre použitie úspor na spotrebu. Predpokladané oživenie spotreby naznačuje aj postupný rast hodnotenia správneho času na veľké nákupy zo strany spotrebiteľov. Menovopolitické sadzby a miera úspor domácností (%) Hodnotenie správneho času na veľké nákupy spotrebiteľmi (saldo odpovedí) a súkromná spotreba (medziročná zmena v %) 12
Cenový vývoj dopytovo senzitívnych zložiek inflácie v EA je naďalej utlmený Postupne sa posilňujúci spotrebiteľský dopyt síce naznačuje, že by malo dochádzať k miernemu zrýchľovaniu cenovej dynamiky služieb (cca o 1 p.b. viac), tá je však pravdepodobne tlmená vysokou úrovňou konkurencie, ako aj snahou o získavanie trhových podielov. Tlmiaco na infláciu priemyselných tovarov bez energií vplýval prepad dynamiky importných cien, ovplyvnený posilnením eura od leta 2015. Spotrebiteľský dopyt a inflácia cien služieb (medziročná zmena v %) Ceny priemyselných tovarov bez energií a vývoj nominálneho výmenného kurzu (medziročná zmena v %) 13