ČESKÝ AKCIOVÝ TRH - MĚSÍČNÍ KOMENTÁŘ ČEZ
AKCIOVÉ TRHY ČERVENEC 2003 ČEZ ZVÝŠIT VÁHU (vůči indexu PX 50) 2. 7. 2003 ANALYTIK Karel Tregler BLOOMBERG CEZ CP (+420) 261 319 081 CENA (30. 6. 2003) 105,64 Kč tregler@ppf.cz VNITŘNÍ HODNOTA 138 Kč www.ppf.cz www.cez.cz Společnost ČEZ začátkem května oznámila výkupní ceny akcií distribučních firem Západočeská energetika (ZČE) a Středočeská energetická (STE) v rámci povinného odkupu. V případě ZČE činí výkupní cena 6 179,30 Kč/akcii, v případě SČE pak 2 033 Kč/akcii. Očekáváme, že většina minoritních akcionářů využije nabídky ČEZu a odprodá své akcie. Společnost ČEZ nebude mít podle našich odhadů s profinancováním povinného výkupu v STE a ZČE žádné potíže. Dne 17. června se konala řádná valná hromada společnosti, která rozhodla o výplatě dividendy za rok 2002 ve výši 4,50 Kč na akcii. Naše očekávání se pohybovala okolo 3,00 Kč na akcii. Podle vyjádření představitelů ČEZu by v následujících letech neměla dividenda klesnout pod úroveň 4,50 Kč na akcii. Na vypočtenou vnitřní hodnotu akcií ČEZu má vyšší než námi očekávaná vyplacená dividenda pouze marginální vliv. Vnitřní hodnotu akcií ČEZu ovlivňuje spíše dlouhodobý výhled růstu dividend a současná konsolidace podílů v rámci české elektroenergetiky. Společnosti ČEZ a E.ON se po týdnech jednání dohodly na vzájemné výměně minorit v českých regionálních energetických společnostech. Podle této dohody převede ČEZ na společnost E.ON podíly v Jihomoravské energetice (35,21 125 Kč ČEZ PX 50 relativně 115 105 95 85 I-03 II-03 III-03 IV-03 V-03 VI-03 VII-03 %) a Jihočeské energetice (34,01 %) a E.ON převede na ČEZ podíly v Západočeské energetice ZČE (34,4 %) a Východočeské energetice (41,7 %). Zároveň byla dojednána možnost řešit s určitým časovým odstupem i konsolidaci dalších minoritních podílů v regionálních energetických společnostech. Finanční stránka této transakce nebyla zveřejněna, proto je těžké zhodnotit dopad této dohody na vnitřní cenu akcií ČEZu. Slovenské ministerstvo hospodářství si vyžádalo právní posudek, podle kterého česká elektrárenská společnost ČEZ může dodatečně vstoupit do tendru o menšinový podíl ve Slovenských elektrárnách (SE). ČEZ zatím ale nepodal svoji cenovou nabídku. Slovenské ministerstvo hospodářství čeká s předložením dalšího postupu privatizace SE do vlády právě na nabídku ČEZ. Slovenská vláda by privatizaci SE měla projednat během července. Podle našeho názoru by koupě Slovenských elektráren byla ze strategického hlediska pro ČEZ velmi výhodná. Potenciální přínos pro akcionáře ČEZu však bude možné odhadnout až tehdy, když bude známa cena, za jakou ČEZ SE případně koupí. Dosud relativně neznámá dceřiná společnost ČEZu, společnost ČEZnet, získala od Českého telekomunikačního úřadu (ČTÚ) licenci na poskytování veřejné telefonní služby prostřednictvím veřejné pevné telekomunikační sítě a licenci ke zřizování a provozování této sítě. ČEZnet má v úmyslu přibližně do roka nabízet komplexní hlasové služby. Spojení energetiky a telekomunikací je vzhledem ke stejným distribučním kanálům zcela logické. ČEZ má možnost z ČEZnetu vybudovat perspektivní telekomunikační společnost, která pak může být za výhodných podmínek odprodána. PPF BURZOVNÍ SPOLEČNOST A.S. 1/3
ČERVENEC 2003 AKCIOVÉ TRHY V závěru měsíce se v tisku objevily informace, že ministerstvo financí navrhuje do konce letošního roku prodat přes kapitálový trh (pravděpodobně zahraniční) 16,6 % akcií ČEZu. Ohledně privatizace zbývajícího 51% podílu v ČEZu nenašlo ministerstvo financí a ministerstvo průmyslu a obchodu společnou řeč. Vše by měla v průběhu července projednat česká vláda. Podle našeho názoru budou akcie ČEZu prodány zahraničním investorům, a to za vyšší cenu, než za jakou se tyto akcie obchodují na pražské burze. Dá se očekávat, že půjde o dlouhodobější investory, kteří budou každý rok inkasovat dividendy a někdy po roce 2006, kdy je plánovaná privatizace 51% podílu, pak zváží nabídku na povinný odkup, kterou jim bude muset nový většinový majitel ČEZu nabídnout. Převis nabídky akcií ČEZu na českém trhu by proto neměl být tak velký, jak se někteří investoři v současné době domnívají. I nadále doporučujeme zvýšit váhu akcií ČEZu v portfoliích investorů vůči jejich procentnímu podílu v indexu PX 50. 2/3 PPF BURZOVNÍ SPOLEČNOST A.S.
AKCIOVÉ TRHY ČERVENEC 2003 KONTAKTY Blüher Anne-Francoise Chief Analyst Makroekonomické prostředí ČR (+420) 261 319 065 bluher@ppf.cz Hejduková Ludmila Consumer Non-cyclicals, Healthcare (+420) 261 319 146 hejdukova@ppf.cz Kalina Petr Morozov Dmitrij Consumer Cyclicals, Financials, Industrials, Erste Bank, Komerční banka Český akciový trh, Telecommunications, Technology, České radiokomunikace, Český Telecom (+420) 261 319 514 kalinap@ppf.cz (+420) 261 319 064 morozov@ppf.cz Pohl Martin Makroekonomické prostředí USA a EMU (+420) 261 319 194 pohl@ppf.cz Tregler Karel Basic Materials, Oil & Energy, Utilities, ČEZ, Unipetrol, Philip Morris ČR (+420) 261 319 081 tregler@ppf.cz Poznámka: Veškeré grafy a výnosy akcií či indexů jsou uváděny v národních (lokálních) měnách. Zdrojem dat jsou společnosti Bloomberg a Reuters. Tento dokument slouží pouze pro informativní účely. PPF burzovní společnost a.s. neodpovídá za přesnost a úplnost informací uvedených v tomto materiálu. Jednotlivá doporučení jsou názorem daného analytika. PPF burzovní společnost a.s. nenese žádnou odpovědnost za případné škody vzniklé třetím osobám v důsledku využití informací z tohoto dokumentu. PPF BURZOVNÍ SPOLEČNOST A.S. 3/3