Čeká nás týden příznivých dat z české ekonomiky

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 6. února 2017 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Čeká nás týden příznivých dat z české ekonomiky Marek Dřímal (420) 222 008 598 marek_drimal@kb.cz Na hlavních světových trzích je ekonomický kalendář oproti minulému týdnu poloprázdný. Hlavní zprávou je zveřejnění dat o německém průmyslu. Pozornost investorů se zaměří také na zprávu MMF o Řecku a další čtení zákona o brexitu v britském parlamentu. Plný kalendář je naopak v České republice. Závěr roku 2016 pravděpodobně přinesl příznivé údaje z reálné ekonomiky. Inflace v lednu podle našich odhadů dosáhla mezirorně 2,1 % a nad cílem ČNB zůstane po celý letošní rok. Německý průmysl jel na konci roku 2016 na plné obrátky Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pondělí Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí Aktuální Trh Německo Tovární objednávky (% MoM) 07:00 Pro -2,5 5,2 0,5 Tovární objednávky WDA (% YoY) 07:00 Pro 3,0 8,1 4,1 Hlavní pondělí indikátor byl zveřejněn už v 8 hodin. Neměcké tovární objednávky v prosinci masivně vzrostly, a to dokonce výrazně nad odhady trhu. Představují tak riziko směrem nahoru pro zítřejší odhad německé průmyslové produkce za poslední měsíc loňského roku, ale i pro česká data. Dnes zveřejní Mezinárodní měnový fond analýzu situace v Řecku. Podle jedné z prvních verzí dokumentu, která se v lednu dostala na veřejnost, označil Fond řecký dluh za neudržitelný. To by MMF neumožnilo podílet se na dalších záchranných programech, což je podmínkou zapojení některých zemí EMU (Německo, apod.). Řecko se tak může opět dostat do hledáčku trhů a vyvolat další vlnu nervozity. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích úterý Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Německo Průmyslová produkce, SA (%, m/m) 07:00 Pro 0,4 0,4 0,4 Průmyslová produkce, WDA (%, yoy) 07:00 Pro 2,2 2,6 2,5 Silný německý průmysl by měl táhnout celou ekonomiku (společně se spotřebou domácností na straně užití HDP) a zároveň vytvářet poptávku po českých exportech i v roce 2017. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pátek Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Francie Průmyslová produkce (% m/m) 07:45 Pro 2,2-1,3 Průmyslová produkce (% y/y) 07:45 Pro 1,8 0,8 Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

Francouzská průmyslová produkce by sice měla v prosinci vykázat meziměsíční pokles, v celém Q4 16 ale přesto solidně vzrostla (+0,8 % q/q). Indikátory PMI navíc ukazují na slušný začátek roku 2017, stejně jako ostatní indikátory důvěry. Přelom roku byl pro ekonomiku EMU příznivý Přehled zveřejněných ekonomických událostí na globálních trzích minulý týden USD/EUR Zdroj: Bloomberg 1.085 1.080 1.075 1.070 1.065 1.060 Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Eurozóna Důvěra v ekonomiku Po Led 107,8 108,2 107,8 Indikátor podnikatelského klimatu Po Led 0,79 0,77 0,83 Důvěra v průmyslu Po Led 0,1 0,8 0,1 Důvěra v oblasti služeb Po Led 12,9 13,5 12,8 Spotřebitelská důvěra Po Led F -4,9-4,7-4,9 Německo Harmonizovaná inflace (%, m/m) Po Led P 1,0-0,8-0,7 Harmonizovaná inflace (%, y/y) Po Led P 1,7 1,9 2,0 USA Deflátor (jádrový) soukromé spotřeby (%, m/m) Po Pro 0,0 0,1 0,1 Deflátor (jádrový) soukromé spotřeby (%, y/y) Po Pro 1,6 1,7 1,7 Německo Změna v počtu nezaměstnaných (v tis.) Út Led -17-26 -5 Míra nezaměstnanosti, SA (%) Út Led 6,0 5,9 6,0 Eurozóna Míra nezaměstnanosti (%) Út Pro 9,8 9,6 9,8 HDP, SA (%, q/q) Út 4Q A 0,3 0,5 0,5 HDP, SA (%, y/y) Út 4Q A 1,7 1,7 1,7 První odhad inflace (%, y/y) Út Led 1,1 1,8 1,5 Jádrová inflace (%, y/y) Út Led A 0,9 0,8 0,9 Španělsko PMI ze zpracovatelského průmyslu St Led 55,3 55,6 55,0 Itálie PMI ze zpracovatelského průmyslu St Led 53,2 53,0 53,4 Francie PMI ze zpracovatelského průmyslu St Led F 53,4 53,6 53,4 Německo PMI ze zpracovatelského průmyslu St Led F 56,5 56,4 56,5 Eurozóna PMI ze zpracovatelského průmyslu St Led F 55,1 55,2 55,1 USA ADP report počet nových prac. míst (tis.) St Led 153 246 160 ISM index z průmyslu St Led 54,5R 56,0 55,0 Rozhodnutí FOMC (horní hranice sazeb, %) St 0,75 0,75 0,75 Rozhodnutí FOMC (dolní hranice sazeb, %) St 0,50 0,50 0,50 VB BoE: klíčová úroková sazba (%) Čt 0,25 0,25 0,25 BoE: odkupy aktiv (GBP) Čt Únor 435b 435b 435b BoE: odkupy korporátních dluhopisů (GBP) Čt Únor 10b 10b 10b USA Nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti (tis.) Čt 28 Jan 259 246 250 Stávající žádosti o podporu v nezam. (tis.) Čt 21 Jan 2100 2064 2063 USA Nová pracovní místa v nezem. sektoru (v tis.) Pá Led 156 227 180 Míra nezaměstnanosti (%) Pá Led 4,7 4,8 4,7 Průměrné hodinové výdělky (%, m/m) Pá Led 0,4 0,1 0,3 Průměrné hodinové výdělky (%, y/y) Pá Led 2,9 2,5 2,8 Tovární objednávky (%, m/m) Pá Pro -2,4 1,3 0,5 Tov. objednávky bez dopr. prostředků (%, m/m) Pá Pro 0,1 0,5 Minulý týden přinesl převážně příznivá data z obou břehů Atlantiku. V eurozóně zrychlila inflace, poklesla nezaměstnanost a indikátory ekonomického sentimentu převážně vzrostly. Přelom roku tak byl pro ekonomiku EMU (a většinu národních států) velmi dobrý. Ve Spojených státech jsme se dočkali překvapivě silných dat o počtu nových pracovních míst za leden. Naopak mírně zklamala míra nezaměstnanosti a indikátor hodinových výdělků. Zasedání americké centrální banky v souladu s očekáváním změnu měnové politiky nepřineslo. Ve svém prohlášení Fed vyzdvihl dobrou situaci na trhu práce a pokračující růst ekonomiky. Inflace (měřena jádrovým deflátorem osobní spotřeby) roste, ale je stále pod dvouprocentním cílem Fedu (v prosinci 1,7 % y/y). Trumpovy plány v oblasti fiskální politiky centrální bankéři nekomentovali, zřejmě kvůli nejistotě, jakou formu případná fiskální expanze nabyde a kdy dorazí. Výhled Fedu nadále předpokládá troje zvýšení sazeb v letošním roce. My nadále očekáváme jen dvoje. Důvodem je očekávaná silná pozice dolaru, a že by jádrová složka inflace neměla přestřelovat dvě procenta. 6. února 2017 2

Euro v souhrnu proti dolaru posílilo o necelé procento, když kurz během týdne dosáhl až 1,08 USD/EUR, nejvyšší eurové hodnoty od poloviny listopadu. Česká inflace zahájí letošní rok nad dvěma procenty Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pondělí Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Maloobchodní tržby (% y/y) 08:00 Pro 8,6 6,9 6,2 Maloobchodní tržby bez aut (%, y/y) 08:00 Pro 7,9 6,7 6,0 Spotřeba domácností je nejdůležitějším tahounem českého hospodářského růstu, a to díky mimořádně dobré situaci na trhu práce a celkově příznivé ekonomické situaci. Prosincový maloobchod bez prodejů a oprav motorových vozidel by si měl připsat 6,7 % a potvrdit, že Vánoce byly opravdu štědré. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích úterý Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Bilance zahraničního obchodu (mld. CZK) 08:00 Pro 10,8-5,9-1,0 Stavební výroba (%, y/y) 08:00 Pro -2,3-0,9 Průmyslová produkce (%, y/y) 08:00 Pro 7,0 7,3 5,6 Devizové rezervy (mld. USD) 09:00 Led 85,3 Objem intervencí (mld. EUR) 09:00 Pro 0,5 0,4 Maďarsko Bilance státního rozpočtu (mld. HUF, YTD) 10:00 Led -848,3 Prosincový průmysl nebyl zatížen nepříznivými vlivy, které brzdily jeho růst v předcházejících měsících (problémy v rafineriích, odstávky v jaderných elektrárnách, přechod na výrobu nových modelů ve Škodě). Očekáváme proto velmi solidní růst produkce o 7,3 % y/y. Přestože zahraniční poptávka zůstává velmi slušná, bilanci zahraničního obchodu v prosinci ovlivňují výrazně vyšší dovozy. Obchodní bilance tak zřejmě v závěrečném měsíci loňského roku vykázala schodek 5,9 mld. CZK. ČNB v úterý zároveň zveřejní objem intervencí za prosinec. Nečekáme nijak velké číslo (zhruba 400 mil. EUR), situace na trhu se vystupňovala až v lednu. O tom bude svědčit i statistika devizových rezerv ČNB ke konci ledna. Výše rezerv k HDP poprvé v historii přesáhne 50 %. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích středa Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Míra nezaměstnanosti 08:00 Led 5,2 5,4 5,4 Polsko Klíčová sazba centrální banky 8.2. 1,5 1,5 1,5 Podíl nezaměstnaných v lednu vzroste o 0,2 pb (stejně jako v prosinci) na 5,4 %, ale čistě kvůli nepříznivé sezónnosti. Po očištění by se situace na trhu práce dále zlepšila. Polská centrální banka (NBP) podle našeho očekávání ponechá na svém středečním zasedání měnovou politiku beze změn. Sazby by se neměly měnit ani ve zbytku letošního roku. Rizikem je však námi předpokládaný vyšší růst inflace, než NBP očekává. Pokud inflace opravdu centrální banku překvapí, může ke zvýšení sazeb nakonec dojít. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pátek Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh ČR CPI (%, m/m) 08:00 Led 0,3 0,7 0,7 CPI (%, y/y) 08:00 Led 2,0 2,1 2,1 6. února 2017 3

Česká inflace dosáhla dvouprocentního cíle už v prosinci. V lednu se na něm udrží, a to navzdory poklesu regulovaných cen (snížily se ceny plynu). Meziměsíčně ceny podle našeho odhadu vzrostly o výrazných 0,7 % především díky růstu jádrových cen a cen potravin. Leden přitom ovlivňuje vysoká sezónnost. Zveřejnění těchto údajů by mohlo opět podpořit příliv spekulativního kapitálu na český trh. ČNB ponechala měnovou politiku beze změn Přehled zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh ČR Peněžní zásoba M2 (%, y/y) Út Pro 8,5 6,8 Polsko HDP za celý rok 2016 (%, y/y) Út 2016 3,9R 2,8 2,7 Maďarsko PMI ze zpracovatelského průmyslu St Led 52,2 56,5 52,8 Polsko PMI z průmyslu St Led 54,3 54,8 53,9 ČR PMI z průmyslu St Led 53,8 55,7 54,3 ČR ČNB: repo sazba (%) Čt 0,05 0,05 0,05 Český indikátor PMI z průmyslu v lednu příjemně překvapil, když vzrostl na roční maximum 55,7 bodu. Je tak dalším střípkem do mozaiky dobrého výkonu českého hospodářství na přelomu roku, ale odráží i nárůst důvěry i ekonomického výstupu v Německu a u dalších obchodních partnerů České republiky. Česká národní banka ponechala ve čtvrtek měnovou politiku beze změn, včetně výhledu na ukončení kurzového závazku. Nadále tak platí, že ČNB neukončí závazek dříve než v Q2 17 a jeho konec je podle bankovní rady nejpravděpodobnější v polovině roku 2017. ČNB přitom výrazně revidovala svoji inflační prognózu směrem nahoru. Nadále očekáváme, že kurzový závazek skončí na zasedání ČNB 4. května. Více ve čtvrtečním ČNB Focusu: http://bit.ly/cnb0217cz Náš aktuální výhled pro politiku ČNB, stejně jako pro vývoj české ekonomiky a finančních trhů přináší nové Ekonomické výhledy, které jsme zveřejnili minulé úterý: http://bit.ly/ceo1q17cz. Koruna minulý týden setrvala na hranici kurzového závazku. Zlotý a forint si v minulém týdnu připsaly zisky, a to díky dobrým indikátorům PMI a příznivému sentimentu na trzích. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR 27.10 4.350 313.0 27.08 4.336 312.0 27.06 4.322 311.0 27.04 4.308 310.0 27.02 4.294 309.0 27.00 4.280 308.0 Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 6. února 2017 4

Technická analýza EUR/CZK: 27 rozhodne o hloubce korekce. (30. ledna 2016) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK: měsíční graf EUR/CZK: týdenní graf EUR/CZK zformoval významný vrchol v lednu 2015 a dosáhnul tak horní hrany dlouhodobého vzestupného kanálu. Ta se aktuálně nachází na úrovni 28,80/29,00. Měsíční formace padající hvězda na této hladině znamenala vyčerpání růstového potenciálu a od té doby jsme svědky korekčního trendu. Ten dosáhl dlouhodobé úrovně podpory v blízkosti hladiny 27, což koresponduje s 50% korekcí předchozího rostoucího trendu, který byl započat v říjnu 2013. S měsíčním indikátorem MACM blízko neutrální hodnoty to znamená, že úroveň 27,00 představuje kritickou podporu. V případě jejího prolomení by kurz zamířil k 26,63 či dokonce k 26,15, což je maximum roku 2011. Krátkodobě by měla pokračovat konsolidační fáze na tomto měnovém páru. Stále přitom čekáme na signál možného vzestupu. O případném obnovení rostoucího trendu by rozhodla úroveň 27,35. EUR/USD: only a break above 1.0810/60 will lead to further rebound. (3. února 2017) EUR/USD: hourly chart EUR/USD tested the down channel support in place since Aug. 2015 (1.0350/1.03) where it formed a monthly Doji. This suggests signs of price stabilisation. Short term, it formed a double bottom at those levels and is showing a rebound. Multi-month graphical level at 1.0860 will be key hurdle. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 6. února 2017 5

Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 03. 02. 17 denní změna měsíční změna výnos od 31. 01. 17 výnos od 31. 12. 16 CZK/EUR 27,02 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % CZK/USD 25,06 0,0 % -3,3 % 0,0 % -2,2 % USD/EUR 1,078 0,0 % 3,4 % 0,0 % 2,2 % USD/JPY 112,6 0,0 % -4,2 % -0,4 % -3,5 % USD/CNY 6,831-0,1 % -1,7 % -0,5 % -1,6 % GBP/USD 1,251-0,4 % 2,1 % -0,5 % 1,4 % GBP/EUR 0,862 0,3 % 1,3 % 0,5 % 0,9 % CHF/EUR 1,069 0,0 % 0,0 % 0,1 % -0,3 % CHF/USD 0,992 0,1 % -3,3 % 0,1 % -2,5 % NOK/EUR 8,854-0,3 % -1,8 % -0,5 % -2,6 % SEK/EUR 9,457 0,4 % -0,9 % 0,1 % -1,3 % PLN/EUR 4,302-0,3 % -2,1 % -0,5 % -2,3 % PLN/USD 3,990-0,3 % -5,3 % -0,5 % -4,5 % HUF/EUR 309,8 0,2 % 0,2 % -0,2 % 0,2 % HUF/USD 287,2 0,2 % -3,1 % -0,2 % -2,1 % RUB/EUR 63,57-0,5 % 0,0 % -1,9 % -1,6 % RUB/USD 58,94-0,5 % -3,3 % -1,9 % -3,7 % TRY/EUR 3,981-1,3 % 6,6 % -2,5 % 7,2 % TRY/USD 3,692-1,2 % 3,1 % -2,5 % 4,7 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr 03. 02. 17 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y -0,49-6,2 27,0 25,1-5,3 CZGB 5Y -0,10 1,0 9,7 25,1 2,6 CZGB 10Y 0,45-0,6-5,4 3,8 0,9 GER 2Y -0,74-0,9 3,6 GER 5Y -0,35-1,6 16,3 GER 10Y 0,41-1,5 14,8 UST 2Y 1,20 0,0-1,7 193,9 0,9 UST 5Y 1,91 0,0-3,3 226,1 1,6 UST 10Y 2,46 0,0 2,0 205,3 1,5 PLGB 2Y 2,22-1,2 10,5 296,0-0,3 PLGG 5Y 3,12-1,3 13,1 346,9 0,3 PLGB 10Y 3,77-3,5 2,4 335,5-2,0 HUGB 3Y 1,36 0,2 55,2 210,2 1,1 HUGB 5Y 2,04-0,7 36,2 239,1 0,9 HUGB 10Y 3,42-3,0 20,1 300,8-1,5 Světové trhy IRS poslední závěr 03. 02. 17 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 0,40 5,0 140,0 55,3 1,4 CZK 5Y 0,70 15,0 148,0 52,7 4,7 CZK 10Y 1,10 13,0 168,0 31,2 3,2 EUR 2Y -0,15-9,2 9,0 EUR 5Y 0,17-31,9 82,8 EUR 10Y 0,79-19,0 101,0 USD 2Y 1,49-18,9 13,8 163,8-1,0 USD 5Y 1,98-19,7 5,2 180,5 1,2 USD 10Y 2,38-0,5 62,6 158,7 1,8 PLN 2Y 2,04 0,0-5,0 219,3 0,9 PLN 5Y 2,56-20,0 10,0 238,9 1,2 PLN 10Y 3,05-25,0-40,0 225,4-0,6 HUF 2Y 0,66-22,5 77,5 81,1-1,3 HUF 5Y 1,43-17,5 197,5 125,7 1,4 HUF 10Y 2,69-14,7 198,6 189,5 0,4 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,05 0,06 0,28 0,40 1,10 EUR (depo) -0,40-0,43 0,06-0,22 0,79 USD (horní limit) 0,75 0,73 1,03 1,50 2,39 JPY 0,10-0,13 0,06 0,06 0,31 GBP 0,25 0,18 0,35 0,65 1,40 CHF -0,75-0,85-0,73-0,65 0,19 NOK 0,50 0,28 1,00 1,27 2,02 SEK -0,50-0,45-0,54-0,29 1,22 HUF 0,90-0,05 0,25 0,68 2,72 PLN 1,50 1,50 1,63 2,04 3,05 RUB 8,25 10,05 10,49 8,12 6,65 6. února 2017 6

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 03. 02. 17 denní změna měsíční změna výnos od 31. 01. 17 výnos od 31. 12. 16 US Dow Jones 20 071 0,9 % 1,0 % 1,0 % 1,6 % US S&P 500 2 297 0,7 % 1,8 % 0,8 % 2,6 % US Nasdaq 5 667 0,5 % 4,4 % 0,9 % 5,3 % Euro STOXX 50 3 273 0,6 % -1,3 % 1,3 % -0,5 % CAC 40 - Francie 4 825 0,6 % -1,5 % 1,6 % -0,8 % DAX - Německo 11 651 0,2 % 0,6 % 1,0 % 1,5 % UK FTSE 100 7 188 0,7 % 0,1 % 1,3 % 0,6 % PX - Česko 944 0,3 % 1,2 % 1,2 % 2,4 % WIG20 - Polsko 2 076 0,5 % 4,3 % 0,9 % 6,6 % BUX - Maďarsko 32 906 1,0 % 2,3 % 1,3 % 2,8 % SAX - Slovensko 308 0,1 % -0,3 % 0,0 % -0,3 % BET - Rumunsko 7 493 0,3 % 4,6 % -0,3 % 5,8 % RTS - Rusko 1 190 1,6 % 0,1 % 2,3 % 3,3 % ISE 100 - Turecko 88 390 1,1 % 15,4 % 2,4 % 13,1 % Nikkei 225 - Japonsko 18 918 0,0 % -1,0 % -0,6 % -1,0 % Hang Seng - Hong Kong 23 129-0,2 % 4,4 % -1,0 % 5,1 % Shanghai - Čína 3 140-0,6 % 0,1 % -0,6 % 1,2 % PX poslední závěr 03. 02. 17 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 66,5-0,9 % -0,8 % -0,2 % 11,8 % ČEZ 429,7 0,2 % 1,3 % 2,2 % 8,8 % Erste Group Bank 780,1 0,6 % -0,4 % -1,8 % 15,7 % Fortuna 93,9 0,1 % 1,3 % 7,0 % -3,2 % Kofola ČeskoSlovensko 405,0-1,9 % 0,0 % 11,0 % - Komerční banka 890,0 0,6 % 0,3 % -1,1 % -16,0 % Moneta Money Bank 86,9 1,4 % 5,3 % 4,9 % - 02 Czech Republic 266,7-0,8 % 0,6 % -1,4 % 9,7 % Pegas Nonwovens 830,0 1,1 % 0,9 % 8,0 % 15,7 % Philip Morris Czech Republic 13145-1,1 % -0,4 % -1,2 % 2,3 % Stock Spirits Group 56,3-0,6 % 0,5 % -0,4 % 25,1 % Unipetrol 190,3-0,7 % -0,2 % 4,3 % 21,2 % Vienna Insurance Group 616,1-0,3 % -0,7 % 0,8 % 2,6 % PX poslední závěr 03. 02. 17 (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 66,5 72,0 49,0 6 809 18 % ČEZ 429,7 477,2 362,1 346 378 84 % Erste Group Bank 780,1 799,4 480,1 140 438 139 % Fortuna 93,9 105,0 74,2 22 192 112 % Kofola ČeskoSlovensko 405,0 478,1 353,0 129 9 % Komerční banka 890,0 1099,0 808,6 194 538 96 % Moneta Money Bank 86,9 89,8 68,0 2302 250-02 Czech Republic 266,7 273,0 197,3 352 310 214 % Pegas Nonwovens 830,0 838,9 697,3 11 644 127 % Philip Morris Czech Republic 13145 13 696 11 910 2 511 217 % Stock Spirits Group 56,3 59,0 40,6 4 748 16 % Unipetrol 190,3 192,8 153,0 19 268 86 % Vienna Insurance Group 616,1 640,0 411,0 11 661 58 % Komodity poslední závěr 03. 02. 17 denní změna měsíční změna výnos od 31. 01. 17 výnos od 31. 12. 16 Ropa Brent (USD/barel) 56,5 0,0 % 2,7 % 3,3 % 1,9 % Ropa WTI (USD/barel) 53,8 0,5 % 2,9 % 1,9 % 0,2 % Zlato (USD/trojská unce) 1220,2 0,0 % 5,3 % 0,8 % 5,9 % Stříbro (USD/trojská unce) 17,5 0,0 % 7,4 % -0,3 % 10,0 % Měď (USD/t) 5763,8-1,8 % 5,1 % -3,8 % 4,4 % Hliník (USD/t) 1834,5 0,3 % 8,7 % 0,9 % 8,4 % Olovo (USD/t) 2325,0-0,6 % 15,4 % -1,9 % 15,3 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 193,2-0,2 % 1,6 % 0,6 % 0,4 % Emisní povolenky (EUR/t) 5,2-1,1 % -5,0 % -3,4 % -21,3 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 30,1-0,3 % 4,7 % -0,2 % -13,9 % 6. února 2017 7

České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 27.20 CZK/EUR Forward 26.5 CZK/USD Forward 27.10 25.8 27.00 25.1 26.90 24.4 26.80 23.7 26.70 Dec-15 May-16 Oct-16 Mar-17 Aug-17 23.0 Dec-15 May-16 Oct-16 Mar-17 Aug-17 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.35 Poslední závěr -1T -1M 65 Poslední závěr -1T -1M 0.30 59 0.25 53 0.20 47 0.15 41 0.10 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 35 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread 1.25 10Y 10Y Forward 2Y 2Y Forward 80 2-10Y 2-10Y Forward 1.00 64 0.75 48 0.50 32 0.25 16 0.00 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 0 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 6. února 2017 8

Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR 62 CZK 10Y IRS Spread versus EUR 35 54 25 46 15 38 5 30 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y Forward 22 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17-5 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y Forward -15 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 KB index globální averze k riziku RPI 2.40 Risk av erse 1.60 0.80 0.00 Risk lov ing -0.80-1.60 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 6. února 2017 9

Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 27.10 1.085 27.08 1.080 27.06 1.075 27.04 1.070 27.02 1.065 27.00 1.060 PLN/EUR HUF/EUR 4.350 312.5 4.336 311.4 4.322 310.3 4.308 309.2 4.294 308.1 4.280 307.0 GBP/EUR CHF/EUR 0.870 1.075 0.864 1.072 0.858 1.069 0.852 1.066 0.846 1.063 0.840 1.060 6. února 2017 10

Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 0.60 2Y 5Y 10Y 2.80 0.30 2.34 0.00 1.88-0.30 1.42-0.60 0.96 16.12. 26.12. 06.01. 16.01. -0.90 16.12. 26.12. 06.01. 16.01. 0.50 České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 0.75 2Y 5Y 10Y 1.20 0.35 1.00-0.05 0.80-0.45 0.60-0.85 0.40 16.12. 26.12. 06.01. 16.01. -1.25 14.12. 25.12. 05.01. 16.01. 26.01. 0.20 Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 4.00 3Y 5Y 10Y 3.80 3.50 3.18 3.00 2.56 2.50 1.94 2.00 1.32 16.12. 26.12. 06.01. 16.01. 1.50 16.12. 26.12. 06.01. 16.01. 0.70 6. února 2017 11

Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno 8. 12. 2016) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2017 Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 EURUSD 1,00 1,05 1,07 1,09 USDJPY 114 117 120 120 GBPUSD 1,21 1,22 1,23 1,25 USDCHF 1,05 1,02 1,02 1,03 USDCAD * 1,38 1,40 1,38 1,36 AUDUSD 0,72 0,71 0,70 0,70 NZDUSD 0,68 0,66 0,65 0,64 USDNOK 8,70 8,38 8,22 8,07 USDSEK 9,50 9,14 8,88 8,62 EURJPY 114 123 128 131 EURGBP 0,83 0,86 0,87 0,87 EURCHF 1,05 1,07 1,09 1,12 EURCAD * 1,38 1,47 1,48 1,48 EURAUD 1,39 1,48 1,53 1,56 EURNZD 1,47 1,59 1,65 1,70 EURNOK 8,70 8,80 8,80 8,80 EURSEK 9,50 9,60 9,50 9,40 DXY Index 105,84 103,03 101,91 100,41 Zdroj: SG * aktualizováno 26. 1. 2017 Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2017 Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 USA 0,63 0,88 0,88 1,13 Japonsko -0,10-0,10-0,10-0,10 Eurozóna 0,00 0,00 0,00 0,00 Velká Británie 0,25 0,25 0,25 0,25 Austrálie 1,50 1,50 1,50 1,50 Švýcarsko -0,75-0,75-0,75-0,50 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Březen 2017 Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 USA 2,40 2,60 2,70 2,90 Eurozóna 0,45 0,70 0,80 1,00 Japonsko 0,00 0,00 0,00 0,00 Velká Británie 0,75 0,90 0,80 1,00 Zdroj: SG 6. února 2017 12

Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno 24. 11. 2016) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2017 Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 EUR/CZK 27,02 26,10 26,50 26,52 EUR/PLN 4,48 4,45 4,42 4,40 EUR/HUF 320 315 312 310 EUR/RON 4,55 4,54 4,52 4,50 EUR/RSD 124 125 125 125 EUR/RUB ** 60,00 65,10 65,27 66,49 EUR/TRY ** 3,95 4,04 4,07 4,09 USD/CZK 27,02 24,86 24,77 24,33 USD/RUB ** 60,00 62,00 61,00 61,00 USD/TRY ** 3,95 3,85 3,80 3,75 USD/ZAR 15,50 15,25 14,90 14,50 USD/ILS 3,96 3,92 3,85 3,82 USD/BRL 3,70 3,65 3,55 3,45 USD/MXN 23,00 22,50 22,50 22,00 USD/CLP 700 685 680 675 USD/CNY 7,10 7,20 7,25 7,30 USD/HKD 7,75 7,75 7,75 7,75 USD/INR 69,00 68,75 68,50 68,20 USD/IDR 14 000 13 700 13 600 13 500 USD/KRW 1 240 1 210 1 200 1 190 USD/TWD 33,30 32,70 32,50 32,30 USD/THB 36,20 35,90 35,80 35,50 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka * aktualizováno 8.12.2016, ** aktualizováno 26. 1. 2017 Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2017 Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 Česká republika 0,05 0,05 0,05 0,05 Polsko 1,50 1,50 1,50 1,50 Maďarsko 0,90 0,90 0,90 0,90 Rumunsko 1,75 1,75 1,75 2,00 Rusko 10,00 9,50 9,25 9,00 Turecko * 7,50 8,50 9,00 9,50 Jižní Afrika 7,25 7,25 7,25 7,25 Izrael 0,10 0,10 0,10 0,10 Brazílie** 12,50 11,50 11,00 11,00 Mexiko 6,00 6,50 6,75 7,00 Chile 3,25 3,00 3,00 3,00 Čína 2,25 2,25 2,25 2,00 Jižní Korea** 1,25 1,25 1,00 0,75 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka * aktualizováno 15.12., ** aktualizováno 19.1.2017 6. února 2017 13

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Euro area Germany France Germany Sentix Investor Confidence Industrial Production SA (% MoM) Bank of France Bus. Sentiment Trade Balance (EUR bn) Industrial Production (% MoM) Feb 18.2 17.7 16.5 Dec 0.4 0.4 0.4 Jan 102 103 102 Dec 22.7 19.7 19.7 Dec 2.2-1.3-0.7 Germany Industrial Production WDA (% YoY) Spain Exports SA (% MoM) Industrial Production (% YoY) Factory Orders (% MoM) Dec 2.2 2.6 2.5 Industrial Output SA (% YoY) Dec 3.9-2.6-1.6 Dec 1.8 0.8 1.8 Dec -2.5 0.5 0.5 France Dec 3.2 2.7 1.9 Imports SA (% MoM) Manufacturing Production (% MoM) Factory Orders WDA (% YoY) Trade Balance (EUR mn) Industrial Production (% MoM) Dec 3.5-2.3-1.0 Dec 2.3-0.9 Dec 3.0 4.1 4.1 Dec -4377-3250 Dec 1.8-0.1 Manufacturing Production (% YoY) Dec 1.4 0.2 Wages (% QoQ) IMF Executive Board meeting on 4Q P 0.2 0.4 Greek Article IV report Non-Farm Payrolls (% QoQ) 4Q P 0.3 0.2 0.3 Italy Industrial Production WDA (% YoY) Dec 3.2 2.45 2.9 Industrial Production (% MoM) Dec 0.7 0.2 0.2 ECBSpeak: Smets ECBSpeak: Weidmann ECBSpeak: Weidmann Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons House of Commons debates House of Commons debates House of Commons debates RICS House Price Balance Trade Balance (GBP mn) European Union (Notice of European Union (Notice of European Union (Notice of Jan 24 24 Dec -4167-3000 -3500 Withdrawal) Bill Withdrawal) Bill Withdrawal) Bill Industrial Production (% MoM) Dec 2.1 0.5-0.2 Industrial Production (% YoY) Dec 2.0 3.6 2.9 Manufacturing Production (% MoM) Dec 1.3 1.0 0.2 Manufacturing Production (% YoY) Dec 1.2 2.4 1.6 Construction Output SA (% MoM) Dec -0.2 1.0 1.0 Construction Output SA (% YoY) Dec 1.5-0.4-0.4 Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons FedSpeak: Fischer (BoG), Harker Trade Balance ($ bn) U. of Mich. Sentiment Dec -45.2-44.9-45.0 Feb P 98.5 97.0 97.8 FedSpeak: Bullard (St. Louis, (Philadelphia, voting) non voting), Evans(Chicago, voting) FedSpeak: Fischer (BoG)(On Sat) Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons BoP Current Account Balance Machine Orders (% MoM) PPI (% MoM) Dec 1416 1050 1183 Dec -5.1 2.8 3.1 Jan 0.6 0.4 0.2 BoP Current Account Adjusted Machine Orders (% YoY) PPI (% YoY) Dec 1800 1789 1709 Dec 10.4 5.4 4.5 Jan -1.2 0.2 0.0 Trade Balance BoP Basis Dec 313 405 751 Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons (During the week) Foreign Reserves ($ bn) Trade Balance (CNY bn) Money Supply M2 (% YoY) Jan 3011 3015 3004 Jan 275 358 285 Jan 11.3 12.0 11.3 Imports (% YoY, CNY) New Yuan Loans (CNY bn) Jan 10.8 15.4 15.4 Jan 1040 2700 2340 Exports (%YoY, CNY) Aggregate Financing (CNY bn) Jan 0.6 4.9 8.0 Jan 1626 3200 3000 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg G5 Monday 06 February Tuesday 07 February Wednesday 08 February Thursday 09 February Friday 10 February Euro area Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons United Kingdom United States Japan China France 6. února 2017 14

Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Czech Republic Czech Republic Poland Czech Republic Retail Sales (% YoY) Trade Balance National Concept Key Interest Rate (%) CPI (% YoY) Dec 8.6 6.9 6.2 Dec 10.8-5.9-1.0 8-Feb 1.5 1.5 1.5 Dec 2.0 2.1 2.1 Industrial Output (% YoY) Dec 7.0 7.3 5.6 Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Brazil Mexico Mexico IBGE Inflation IPCA (% MoM) Bi-Weekly CPI (% YoY) Industrial Production NSA (% YoY) Jan 0.30 0.51 0.47 31-Jan 4.78 5.03 Dec 1.3 0.8 IBGE Inflation IPCA (% YoY) Bi-Weekly CPI Manuf. Production NSA (% YoY) Jan 6.29 5.49 5.45 31-Jan 1.51 0.60 0.60 Dec 4.3 3.8 Bi-Weekly Core CPI Industrial Production SA (% MoM) 31-Jan 0.37 0.25 0.25 Dec 0.0 0.6 CPI (% YoY) Jan 3.36 4.9 CPI (% MoM) Jan 0.46 1.88 CPI Core (% MoM) Jan 0.45 0.6 Overnight Rate (%) 9-Feb 5.75 6.25 6.25 Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Australia Taiwan Taiwan Retail Sales (% MoM) Trade Balance ($ bn) CPI (% YoY) Dec 0.2 0.3 0.3 Jan 4.86 4.04 3.64 Jan 1.7 2.4 2.0 Retail Sales Ex Inflation (% QoQ) Exports (% YoY) 4Q -0.1 1.1 0.9 Jan 14.0 3.6 10.0 India Imports (% YoY) RBI Repurchase Rate (%) Indonesia Jan 13.2 1.5 12.7 8-Feb 6.25 6.00 6.00 GDP (% YoY) Australia 4Q 5.02 5.0 5.0 RBA Cash Rate Target (% ) 7-Feb 1.5 1.5 1.5 Other Countries Monday 06 February Tuesday 07 February Wednesday 08 February Thursday 09 February Friday 10 February Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons LatAm Asia Pacific 6. února 2017 15

Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 598 (420) 222 008 569 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Frayer Richard Miřátský (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 miroslav_frayer@kb.cz richard_miratsky@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 662 13 00 (ext. 14836) (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6731 4432 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Asie a Pacifik Japonsko Klaus Baader Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) 2166 4095 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 (81) 3 6777 8064 klaus.baader@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Čína Korea Indie Inflace Wei Yao Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (852) 2166 5437 (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 6731 9449 wei.yao@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707 vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) 212 278 5296 (852) 2166 5437 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (44) 20 7676 7404 (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (33) 1 42 13 63 42 jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Head of US Rates Strategy Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) 212 278 5241 (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Jason Daw Alvin T. Tan Olivier Korber (Derivatives) (65) 63267890 (44) 20 7676 7971 (33) 1 42 13 32 88 jason.daw@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7354 (65) 6326 7890 amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA (44) 20 7676 7305 (852) 2166 5437 phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com 6. února 2017 16

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz 6. února 2017 17