www.csob.cz 22. května 2009 Polsko Polské hospodářství padá, inflace ale zůstává vysoká 2 Maďarsko Daňová reforma předložena parlamentu ke schválení 3 Výhled na týden Polská NBP pravděpodobně ponechá sazby beze změny 5 Středoevropské měny začínají kamarádit s dolarem Dnes Týdenní změna Další týden Další měsíc EUR/CZK 26,70-0,94% EUR/PLN 4,383-1,75% EUR/HUF 277,8-3,13% 3M PRIBOR 2,21-0,07 3M WIBOR 4,58 0,06 3M BUBOR 9,69 0,00 10Y CZK 5,16 0,07 10Y PLN 6,30-0,03 10Y HUF 9,62-0,58 3M EURIBOR 1,27-0,30 10Y EMU 3,52 0,16 Poslední hodnoty z Pátku 15:30 Poslední týdny přinášejí na středoevropské devizové trhy celou řadu novot. V minulosti jsme již upozornili na rozjíždějící se carry obchody na PLN/CZK, které v období globálního optimismu korunu brzdí v rozletu a naopak při výprodejích jí pomáhají držet pozice (jednoduše řečeno snižují její volatilitu). Teď jsme na globálních trzích konfrontováni s novým úkazem americký dolar ztrácí i ve chvílích, kdy padají akciové trhy (podrobně jsme celý problém rozebrali v pátečním denním zpravodaji). To má nezanedbatelné implikace i pro českou korunu a všechny středoevropské měny. V našem základním scénáři totiž v nejbližších seancích počítáme s korekcí na akciových trzích a trzích rizikových aktiv obecně. Ta by měla oslabit celou střední Evropu, především pak zlotý a forint, zatímco koruna díky carry na PLN/CZK zaznamená nižší ztráty. Díky novému fenoménu na EUR/USD ale mohou být ztráty střední Evropy celkově mírnější. Výprodeje na rizikových aktivech v minulých měsících totiž pravidelně hrály do not dolaru a posilující dolar dál přiživoval negativní náladu na středoevropských trzích. Pokud dolar načas převleče kabát a výprodeje rizikových aktiv budou spojeny s jeho ztrátami, může mít na středoevropské měny v období prodejních tlaků zklidňující účinek. Měnové páry nebudou vůči dolaru ztrácet, popřípadě mohou zaznamenávat i zisky, a ty se pak nepřímo odrazí i v úlevě na EUR/PLN a EUR/CZK. Středoevropské měny tak mohou v dolaru najít v těžších chvílích překvapivého přítele do nepohody. Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum
Polské hospodářství padá, inflace ale zůstává vysoká Jan Bureš Průmysl padá sedmý měsíc v řadě především kvůli exportu. Domácí poptávka ale ekonomiku nezachrání a tento rok nevěříme v kladný růst HDP. Tak známe další důležitá makroekonomická čísla do skládačky před květnovým zasedáním NBP. Ukazuje se, že na začátku druhého kvartálu, podle našich předpokladů, pokračuje propad polské ekonomiky. Průmyslová produkce v dubnu spadla sedmý měsíc v řadě (-12,4 % y/y), především kvůli slabému exportu, ale pravděpodobně i kvůli zhoršující se domácí investiční poptávce. Nijak slavné to bohužel nemusí být ani s domácí spotřebitelskou poptávkou, na kterou hodně sází při svých optimistických odhadech polské ministerstvo financí a NBP. V prvním kvartále se zatím maloobchodní tržby držely relativně slušně, nemyslíme si ale, že budou schopné udržet si rezistenci i v dalším průběhu roku. Polské domácnosti čelí celé řadě nepříjemností nezaměstnanost od listopadu minulého roku poměrně prudce roste, zhoršuje se dostupnost úvěru (úvěrová dynamika byla přitom pro polskou spotřebu důležitá) a současně rychle klesá dynamika nominálních mezd (4,8 % y/y versus 12 % y/y v létě 2008). Aby toho nebylo málo, kvůli slabému zlotému navíc v posledních měsících roste inflace, a tak reálné mzdy ani odsud nepociťují významnou úlevu. Vyšší podíl domácí spotřeby na HDP by sice měl podle nás největší ekonomiku střední Evropy odclonit od takových propadů, jaké zažívají sousední menší a otevřenější ekonomiky, spásou ale nebude. A tak čekáme za celý rok 2009 propad polského hospodářství. NBP na květnovém zasedání ještě ponechá sazby beze změny. To by se mělo odrazit v dalším poklesu sazeb, ke kterému se ale centrální bankéři neodhodlají hned. Jednak panuje velká nejistota ohledně skutečného dopadu krize do polské reálné ekonomiky na začátku roku 2009 a mnoho bankéřů bude chtít napřed vidět výsledek HDP za první kvartál (je zveřejněn den po zasedání NBP 29.5.). Současně má řada členů bankovní rady strach z inflace, jejíž nárůst v posledních měsících reflektuje vyšší ceny potravin a přenos slabého zlotého do inflace. I když tyto faktory podle nás časem vyprchají a převládne protiinflační vliv propadu ekonomiky, NBP by ještě na svém květnovém zasedání měla podle nás ponechat sazby beze změny. Polská průmyslová výroba, y/y v % Polská inflace, y/y (%) 20 15 10 5,0 4,5 4,0 3,5 5 0-5 3,0 2,5 2,0 1,5-10 -15-20 X.06 XII.06 II.07 IV.07 VI.07 VIII.07 X.07 XII.07 II.08 IV.08 VI.08 VIII.08 X.08 XII.08 II.09 IV.09 1,0 0,5 0,0 VI.07 VII.07 VIII.07 IX.07 X.07 XI.07 XII.07 I.08 II.08 III.08 IV.08 V.08 VI.08 VII.08 VIII.08 IX.08 CPI jádrová CPI X.08 XI.08 XII.08 I.09 II.09 III.09 IV.09 Československá obchodní banka, a. s. 2 Investiční výzkum
Maďarská daňová reforma předložena parlamentu Zdeněk Šafka Vláda schválila úpravu daní pro příští rok. Reforma musí podpořit zájem o práci a omezit daňové úniky. Maďarská vláda ve čtvrtek schválila změny v daňovém plánu pro rok 2010. Nový daňový systém by podle vlády měl podporovat především zájem obyvatel o práci a omezit daňové úniky. Všechny změny ale musí ještě schválit parlament. Základní rysy nově navrhované daňové soustavy jsou pak následující: Celkové daňové zatížení průměrné mzdy se sníží z 54 na 45,7 %. Daň z příjmu fyzických osob poklesne z úrovně 36 % na 32 % a z úrovně 18 na 17 %. Roční příjem, do kterého bude účinná nižší daň z příjmu, se zvýší z letošních 1,9 mil. HUF na celých 5 mil. HUF. Zrušeny budou zároveň výjimky z tohoto pravidla. Daň ze mzdy placená zaměstnavatelem bude rovněž snížena ze stávajících 32 % na 27 % ve všech mzdových kategoriích a přesunuta do hrubé mzdy zaměstnance. Ta o tuto částku vzroste a bude základem pro výpočet ročního příjmu zaměstnance a zařazení do jeho daňového pásma. Daň z příjmu právnických osob se do roku 2011 zvýší ze stávajících 16 na 19 %, zároveň bude ale zrušena mimořádná 4 % podniková daň nazývaná daní solidarity. Bude zavedena tzv. daň z přepychu na nemovitosti v ceně nad 30 mil. HUF a na další luxusní výrobky jako jsou lodě, letadla nebo drahá auta. Tato daň bude 0,35 % pro předměty do 50 mil. HUF a 0,5 % nad zmíněnou hranici. Spotřební daň se zvýší na 9,7 % u cigaret, na 10 % u alkoholických nápojů, na 7,2 % u motorové nafty a na 10 % u benzínu. Bude zavedena 30 % daňová sazba na příjmy ze zemí považovaných za daňové ráje. Prostor pro další změkčení daňových pravidel neexistuje. Podle ministra financí Petera Oszko zůstává prioritním úkolem vlády dodržet letošní schodek veřejných rozpočtů na úrovni 3,9 % HDP. Po dohodě s MMF na přípustném zvýšení letošního deficitu již ale není prostor pro další změkčení pravidel. Podobně i v roce příštím bude třeba dodržet přísnou rozpočtovou disciplínu. Československá obchodní banka, a. s. 3 Investiční výzkum
Přehled trhů EURCZK 32,00 CZ 6M IRS 4,50 15.5.2009 22.5.2009 30,00 4,00 28,00 3,50 26,00 3,00 24,00 16.01.09 30.01.09 13.02.09 27.02.09 13.03.09 27.03.09 10.04.09 24.04.09 08.05.09 22.05.09 2,50 2,00 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y EURPLN 5,00 PL 6M IRS 5,75 15.5.2009 22.5.2009 4,80 5,50 4,60 5,25 4,40 5,00 4,20 4,75 4,00 4,50 16.01.09 30.01.09 13.02.09 27.02.09 13.03.09 27.03.09 10.04.09 24.04.09 08.05.09 22.05.09 4,25 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y EURHUF 330 HU 6M IRS 9,00 15.5.2009 22.5.2009 310 290 8,80 8,60 270 8,40 250 16.01.09 30.01.09 13.02.09 27.02.09 13.03.09 27.03.09 10.04.09 24.04.09 08.05.09 22.05.09 8,20 8,00 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y Československá obchodní banka, a. s. 4 Investiční výzkum
Kalendář očekávaných událostí datum čas událost období odhad konsensus předchozí m/m y/y m/m y/y m/m y/y Maďarsko 25.5.2009 09:00 Maloobchodní tržby (%) 03/2009-3,4-3,2 Index podnikatelské Německo 25.5.2009 10:00 05/2009 85,0 83,7 nálady Ifo Index Ifo (hodnocení Německo 25.5.2009 10:00 05/2009 84,0 83,6 současné situace) Německo 25.5.2009 10:00 Index Ifo (očekávání) 05/2009 85,8 83,9 Maďarsko 25.5.2009 14:00 Zasedání MNB (%) 05/2009 9,50 9,50 9,50 Německo 26.5.2009 08:00 Spotřebitelská důvěra GfK 06/2009 2,5 Německo 26.5.2009 08:00 HDP (%) 1Q/2009*F -1,7-2,1 SR 26.5.2009 09:00 Běžný účet (mld. SKK) 03/2009-63,0 Polsko 26.5.2009 10:00 Maloobchodní tržby (%) 04/2009 3,9 0,1 11,8-0,8 Polsko 26.5.2009 10:00 Míra nezaměstnanosti (%) 04/2009 11,2 11,2 EMU 26.5.2009 10:00 Běžný účet (mld. EUR) 03/2009-8,1 Nové průmyslové zakázky EMU 26.5.2009 11:00 03/2009-0,6-34,5 (%) S&P/CS Index cen USA 26.5.2009 15:00 03/2009-18,4-18,63 nemovitostí (%) USA 26.5.2009 16:00 Spotřebitelská důvěra 05/2009 42,0 39,2 Německo 27.5.2009 08:00 Inflace (%) 05/2009 *P 0,1 0,8 Německo 27.5.2009 08:00 Harmonizovaná inflace (%) 05/2009 *P 0,1 0,7 Polsko 27.5.2009 14:00 Zasedání RPP (%) 05/2009 3,75 3,75 USA 27.5.2009 16:00 Prodej stávajících domů (mil.) 04/2009 4,65 4,57 Maďarsko 28.5.2009 09:00 Míra nezaměstnanosti (%) 04/2009 10,0 9,7 SR 28.5.2009 09:00 Ceny v průmyslu (%) 04/2009 0,1 0,4-1,1 0,5 Německo 28.5.2009 09:55 Míra nezaměstnanosti (%) 05/2009 8,3 EMU 28.5.2009 11:00 Index ekonomické důvěry 05/2009 67,2 EMU 28.5.2009 11:00 Index spotřebitelské důvěry 05/2009-31,0 Zakázky na zboží dlouhodobé spotřeby (%) 04/2009-0,8 Zakázky na zboží dl. spotř. bez dopr. pros. (%) 04/2009-0,4-0,6 Nové žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) 23.5. 631 Pokračující žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) 16.5. 6662 USA Prodej nových domů 28.5.2009 16:00 (tis.) 04/2009 363 356 Československá obchodní banka, a. s. 5 Investiční výzkum
datum čas událost období odhad konsensus předchozí m/m y/y m/m y/y m/m y/y Maďarsko 29.5.2009 09:00 Výrobní ceny (%) 04/2009 0,7 9,1 Polsko 29.5.2009 10:00 HDP (%) 1Q/2009*P 1,0 2,9 EMU 29.5.2009 10:00 Peněžní zásoba M3 (%) 04/2009 5,1 5,6 EMU 29.5.2009 11:00 Inflace (%) 05/2009 *P 0,6 ČR 29.5.2009 11:00 Peněžní zásoba M2 (%) 04/2009 9,1 EMU 29.5.2009 11:00 Míra nezaměstnanosti (%) 04/2009 8,9 Jádrový deflátor osobní USA 29.5.2009 14:30 1Q/2009 1,5 spotřeby (%) USA 29.5.2009 14:30 HDP (%) 1Q/2009*P -5,5-6,1 USA 29.5.2009 14:30 Soukromá spotřeba (%) 1Q/2009 2,2 USA 29.5.2009 14:30 Cenový index HDP (%) 1Q/2009 2,9 2,9 Spotřebitelská důvěra USA 29.5.2009 16:00 05/2009 68,0 67,9 podle UniMichigan Index nákupních manažerů USA 29.5.2009 16:00 05/2009 42,0 40,1 z Chicaga m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka Československá obchodní banka, a. s. 6 Investiční výzkum
Náš výhled Oficiální úrokové sazby (konec období) VI.09 IX.09 XII.09 III.10 VI.10 poslední změna Česko 2T repo 1,50 1,25 1,25 1,25 1,25 1,50-25 bps 7.5.09 Maďarsko 2T depo 9,50 9,50 9,50 9,50 9,50 9,50-50 bps 19/1/2009 Polsko 2T inter. sazba 3,75 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50-25 bps 26.3.09 Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období) VI.09 IX.09 XII.09 III.10 VI.10 Česko PRIBOR 2,21 2,00 1,85 1,75 1,80 1,95 Maďarsko BUBOR 9,67 9,50 9,50 9,50 9,50 9,50 Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) VI.09 IX.09 XII.09 III.10 VI.10 Česko 3,84 3,65 3,70 3,75 3,85 3,95 Maďarsko 8,08 10,50 10,25 10,00 9,75 9,50 Devizové kurzy (konec období) VI.09 IX.09 XII.09 III.10 VI.10 Česko EUR/CZK 26,7 27,2 27,0 25,9 24,3 24,3 Maďarsko EUR/HUF 278,1 295 290 285 280 280 Polsko EUR/PLN 4,39 4,40 4,10 4,05 3,90 3,80 EUR/USD 1,395 1,340 1,365 1,350 1,310 HDP Meziroční změna v % Q4 2008 Q1 2009 Q2 2009 Q3 2009 Q4 2009 Q1 2010 Česko 0,2-3,4-3,6-2,7 0,0 2,2-2,4 Maďarsko 0,8-5,8-6,6-7,3-6,1-2,4 Inflace Meziroční změna v % XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 III.10 Česko 3,6 2,3 1,2 0,6 1,5 1,4 Maďarsko 2,5 6,2 6,8 7,2 7,1 7,1 Podíl bilance běžného Podíl bilance veřejných financí účtu na HDP (%) na HDP (ESA 95, %) 2008 2009 2008 2009 Česko -3,1-2,7 Česko -1,5-4,4 Maďarsko -6,0-3,0 Maďarsko -2,9-2,6 Polsko -5,4-4,5 Polsko -2,7-3,0 Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen ČSOB ) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit. Československá obchodní banka, a. s. 7 Investiční výzkum