MNB a NBP: když dva (ne)dělají totéž a není to totéž

Transkript

1 21. listopadu 2008 Česká republika Inflace v ČR na rychlém ústupu 2 Výhled na týden MNB a NBP si neodváží snížit úrokové sazby 4 MNB a NBP: když dva (ne)dělají totéž a není to totéž Dnes Týdenní změna Další týden Další měsíc EUR/CZK 25,72 2,07% EUR/PLN 3,872 4,45% EUR/HUF 267,1-0,81% EUR/SKK 30,43 0,18% 3M PRIBOR 3,75-0,13 3M WIBOR 6,51-0,05 3M BUBOR 0,00-11,70 3M BRIBOR 3,10-0,17 10Y CZK 4,47-0,15 10Y PLN 6,39 0,01 10Y HUF 9,38-0,42 3M EURIBOR 4,02-0,14 10Y EMU 3,40-0,31 Po sled ní ho d no t y z Pát ku 15 : 3 0 Nadcházejí týden ve střední Evropě bude zajímavý zejména pro Maďarsko a Polsko, kde zasedají centrální banky. Na rozdíl od České republiky, kde oficiální úrokové sazby jsou a půjdou dále agresivně směrem dolů (viz náš nový revidovaný výhled na ČNB), od MNB a NBP nic podobného neočekáváme. Vysvětlení proč MNB, resp. NBP na nejbližším zasedání úrokové sazby nesníží se však poměrně zásadně liší. V Maďarsku je situace poněkud jednodušší. Zde sice centrální banka přijde s inflační zprávou, která bude z pohledu inflace příznivější, avšak ekonomika, která flirtovala s měnovou, resp. bankovní krizí a je nyní pod kuratelou MMF, si nemůže moci dovolit redukovat oficiální úrokové sazby. Naopak, MNB bude muset držet domácí úrokové sazby na vysoké úrovni, aby tím v bouřlivé době zajistila podporu forintu a udržela kapitál v ekonomice. Polský příběh je určitě jiný. Makroekonomická situace Polska, která je nesrovnatelně lepší než v Maďarsku, by NBP silně vybízela k tomu, aby šla s úrokovými sazbami rychle dolů. Rovněž v Polsku se inflační výhled díky padajícím cenám komodit a znatelně zpomalující domácí poptávce zřetelně vylepšil a je velmi pravděpodobné, že inflace v roce 2009 klesne zpět na cílovanou hodnotu (2,5 %). Nicméně omezujícím faktorem, který bankovní radě NBP nedovoluje rychle přistoupit k zahájení cyklu, je kromě slabší měny především fakt, že si centrální banka není jistá, ke kterému datu bude nakonec stanoveno přijetí eura. Termín leden 2012, jenž implikuje plnění inflačního kritéria v roce 2010, je totiž stále ve hře. A to značí držet se raději přísnější měnové politiky, než riskovat, že nesplnění kritéria se nakonec stane překážkou pro rychlý vstup do eurozóny. Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum

2 Inflace v ČR na rychlém ústupu Petr Dufek Inflace míří strmě dolů, a to ještě potraviny i benzín mají další zlevňování před sebou. Aktuální situace na zahraničních trzích s ropou a benzínem spolu s propadajícími se cenami zemědělských komodit a zpomalováním ekonomického růstu hovoří pro rychlejší pád inflace než se původně čekalo. Výrazný pád inflace, který bude vidět už na listopadových číslech, bude v ČR pokračovat i v dalších měsících. Vývoj inflace tak bude příznivější než předpokládala nejnovější prognóza ČNB. Prostor pro další pokles úrokových sazeb se opět otevírá. Už říjnová inflace dopadla nad očekávání příznivě, když poklesla z předchozích 6,6 % na rovných 6 %. V listopadu nás s největší pravděpodobností čeká další pád inflace zřejmě až k 4,5 %. Za tímto poklesem stojí především levnější suroviny a vysoký základ z předchozího roku, kdy docházelo k rychlému zdražování potravin v důsledku zvýšení DPH a rychle rostoucích cen zemědělských komodit. Inflaci v posledních měsících silně tlačí dolů klesající ceny pohonných hmot. Zřetelné to bude zejména v listopadu, avšak je třeba s tímto faktorem počítat i v dalších měsících vzhledem k tomu, že stále existuje výrazný prostor pro další pokles cen benzínu i nafty na českém trhu. Obdobná je situace u potravin, které sice mírně zlevňují, nicméně prudce padající ceny zemědělských komodit se na cenách v obchodech zatím plně neprojevily. Existuje velká šance, že meziroční inflace se na konci roku dostane na 4,0 %. Konec roku inflace na čtyřce, v příštím roce na dvojce, možná i níže. Prostor pro nižší sazby se opět otevírá. Slovníkem ČNB můžeme říci, že výrazná rizika leží na protiinflační straně. Inflace se od poslední prognózy vyvíjí příznivěji než centrální banka předpokládala. Poslední (říjnová) inflace zaostala za prognózou ČNB o čtyři desetiny procentního bodu, v závěru roku to už může být jeden procentní bod. Od začátku nového roku se inflace opět propadne, tentokrát už na tři procenta. Navíc za inflací budou především administrativní kroky (energie, nájemné), takže čistá inflace očištěná o tyto vlivy se nejspíše dokonce dotkne nuly. Z tohoto důvodu existuje prostor pro další snížení úrokových sazeb ČNB, která naposledy k tomuto kroku přistoupila na svém říjnovém zasedání, kdy zredukovala sazby o tři čtvrtiny procentního bodu. Na dalším jednání bankovní rady (17. prosince) by ČNB mohla opět své sazby snížit, tentokrát o půl procentního bodu. Jednání ČNB bude předcházet zasedání ECB, která pravděpodobně také sníží své sazby ve stejném rozsahu. Z pohledu koruny se tak nic nezmění. Pro peněžní trh by další snížení sazeb spolu se zvětšením rozsahu refinančních operací centrální banky o delší repo obchody by mohl pokles sazeb ČNB nastartovat přibližování tržních sazeb sazbám centrální banky. V prvním čtvrtletí příštího roku by se následně hlavní sazba ČNB mohla dostat až na úroveň 2 %. Meziroční inflace (%) Cena benzínu a ropy v korunách Cíl ČNB výhled I.06 VI.06 XI.06 IV.07 IX.07 II.08 VII.08 XII.08 V.09 2T repo sazba ČNB Inflace Inflace (výhled) Čistá inflace Čistá inflace (výhled) I.04 I.05 I.06 I.07 I Natural95 Cena ropy (pravá osa) Československá obchodní banka, a. s. 2 Investiční výzkum

3 Název2 Přehled trhů Autor2 EURCZK CZ 6M IRS ,00 4,00 26,00 25,00 3,75 24,00 3,50 23,00 3,25 22, ,00 2,75 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y EURSKK 30,80 30,70 30,60 30,50 30,40 30,30 SK 6M IRS 4,50 4,00 3, , ,00 2,50 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y EURPLN 4,00 PL 6M IRS 6, ,80 5,75 3,60 5,50 3,40 3,20 5,25 3,00 5, ,75 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y EURHUF 300 HU 6M IRS 11, , , , , ,50 8,00 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y Československá obchodní banka, a. s. 3 Investiční výzkum

4 Klíčové očekávané události PO 14:00, Náš odhad Poslední změna základní sazba v % 11,50 08/10/22 změna v b. bodech ST cca 14:00, HU Zasedání MNB PL Zasedání MNB Náš odhad Poslední změna základní sazba v % 6,00 08/06/26 změna v b. bodech 0 25 HU: Inflační zpráva bude příznivější Zasedání centrální banky bude významnou událostí týdne. Trh bude navíc sledovat novou inflační zprávu, která by měla informovat o posledním odhadu inflace. Centrální bankéři však nedávno zdůraznili, že snížení inflace sice zůstává střednědobým cílem, udržení stability finančních trhů je však v současnosti prioritou číslo jedna. To znamená, že i když odhad inflace nebude proti srpnové prognóze vyšší, zůstanou stávající přísné měnové podmínky zachovány. PL: NBP odloží snížení sazeb kvůli euru Ačkoliv inflační výhled se obdobně jako v celém regionu vylepšuje, NBP odloží začátek cyklu uvolňování měnové politiky až na začátek příštího roku. Kromě slabší měny je to především fakt, že si centrální banka není jistá, ke kterému datu bude nakonec stanoveno přijetí eura. Termín leden 2012, jenž implikuje plnění inflačního kritéria v roce 2010, je totiž stále ve hře. Československá obchodní banka, a. s. 4 Investiční výzkum

5 Kalendář očekávaných událostí datum čas událost období odhad konsensus předchozí m/m y/y m/m y/y m/m y/y Maďarsko :00 Maloobchodní tržby (%) 09/2008-1,0-1,4 SR :00 Mzdy (%) Q3/2008 *P 9,1 9,5 Německo :00 Index Ifo (očekávání) 11/ ,2 81,4 EMU :00 Běžný účet (mld. EUR) 09/2008-8,4 Index Ifo (hodnocení Německo :00 11/ ,0 99,9 současné situace) Index podnikatelské Německo :00 11/ ,0 90,2 nálady Ifo Nové průmyslové zakázky EMU :00 09/2008-1,5-1,3-1,2-6,6 (%) Maďarsko :00 Zasedání MNB (%) 11/ ,5 11,5 11,5 USA :00 Prodej stávajících domů (mil.) 10/2008 5,02 5,18 Německo :00 Spotřebitelská důvěra GfK 12/2008 1,9 Německo :00 HDP (%) Q3/2008 *F -0,5 0,8-0,5 1,7 SR :00 Běžný účet (mld. SKK) 09/ ,6 SR :00 Zasedání NBS (%) 11/2008 3,25 3,75 Jádrový deflátor osobní USA :30 Q3/2008 *P 2,9 2,9 spotřeby (%) USA :30 HDP (%) Q3/2008 *P -0,5-0,3 USA :30 Cenový index HDP (%) Q3/2008 *P 4,2 4,2 USA :30 Soukromá spotřeba (%) Q3/2008 *P -3,1 S&P/CS Index cen USA :00 09/ ,9-16,6 nemovitostí (%) USA :00 Spotřebitelská důvěra 11/ ,0 38,0 Německo :00 Inflace (%) 11/2008 *P -0,2 2,4 Německo :00 Harmonizovaná inflace (%) 11/2008 *P -0,3 2,5 Polsko :00 Zasedání RPP (%) 11/2008 6,00 6,00 6,00 Pokračující žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) Zakázky na zboží dlouhodobé spotřeby (%) 10/2008-2,5 0,9 Zakázky na zboží dl. spotř. bez dopr. pros. (%) 10/2008-1,5-1,0 Osobní příjmy (%) 10/2008 0,1 0,2 Osobní výdaje (%) 10/2008-0,9-0,3 Jádrový deflátor osobní spotřeby (%) 10/2008 0,1 2,3 0,2 2,4 Deflátor osobní spotřeby (%) 10/2008 4,2 Nové žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) USA :00 Spotřebitelská důvěra podle UniMichigan 11/2008 *F 57,9 57,9 USA Prodej nových domů :00 (tis.) 10/ USA Index nákupních manažerů 16:00 z Chicaga 11/ ,0 37,8 Československá obchodní banka, a. s. 5 Investiční výzkum

6 datum čas událost období odhad konsensus předchozí m/m y/y m/m y/y m/m y/y Maďarsko :00 Míra nezaměstnanosti (%) 10/2008 7,9 7,7 Německo :55 Míra nezaměstnanosti (%) 11/2008 7,5 EMU :00 Peněžní zásoba M3 (%) 10/2008 8,1 8,5 8,6 8,9 EMU :00 Index spotřebitelské důvěry 11/ ,0-24,0 EMU :00 Index ekonomické důvěry 11/ ,8 80,4 SR :00 Ceny v průmyslu (%) 10/2008 0,1 6,6 0,6 6,8 Maďarsko :00 Výrobní ceny (%) 10/2008-2,0 4,7 Polsko :00 HDP (%) 11/2008 *A 5,0 5,8 ČR :00 Peněžní zásoba M2 (%) 10/2008 8,1 EMU :00 Míra nezaměstnanosti (%) 10/2008 7,5 m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka Československá obchodní banka, a. s. 6 Investiční výzkum

7 Náš výhled Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 poslední změna Česko 2T repo 2,75 2,25 2,25 2,00 2,00 2,00-75 bps Maďarsko 2T depo 11,50 11,50 10,50 9,50 8,50 8, bps Polsko 2T inter. sazba 6,00 6,00 5,75 5,25 5,00 5,00 25 bps Slovensko 2T repo 3,25 2,75 x x x x -50 bps Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období) současná hodnota XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 Česko PRIBOR 4,13 3,70 3,20 2,75 2,45 2,45 Maďarsko BUBOR 11,66 11,50 10,50 9,50 8,50 8,50 Polsko WIBOR 6,71 6,70 6,30 5,80 5,50 5,45 Slovensko BRIBOR 3,45 4,35 x x x x Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná hodnota XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 Česko 3,55 3,70 3,60 3,50 3,50 3,50 Maďarsko 8,40 9,00 8,50 8,00 7,50 7,00 Polsko 5,27 5,50 5,40 5,30 5,30 5,20 Slovensko 4,00 4,65 x x x x Devizové kurzy (konec období) současná hodnota XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 Česko EUR/CZK 25,8 25,2 23,9 22,7 24,1 24,3 Maďarsko EUR/HUF 267, Polsko EUR/PLN 3,87 3,55 3,50 3,45 3,45 3,40 Slovensko EUR/SKK 30,4 30,1 x x x x EUR/USD 1,258 1,355 1,340 1,365 1,350 1,310 HDP Meziroční změna v % Q Q Q Q Q Q Česko 4,7 4,0 3,2 2,9 2,7 2,8 Maďarsko 0,8 0,1-0,5-1,0-1,3-1,2 Polsko 4,7 4,1 3,5 4,0 4,1 3,6 Slovensko 7,1 6,4 5,0 5,5 4,9 4,6 Inflace Meziroční změna v % X.08 XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 Česko 6,0 4,0 2,6 2,0 1,8 2,2 Maďarsko 5,1 5,7 5,0 4,3 4,0 3,7 Polsko 4,2 3,8 3,9 3,6 3,2 3,0 Slovensko 5,1 3,4 4,4 4,2 4,0 3,9 Podíl bilance běžného Podíl bilance veřejných financí účtu na HDP (%) na HDP (ESA 95, %) Česko -3,3-2,6 Česko -1,6-2,3 Maďarsko -5,9-5,0 Maďarsko -5,8-2,9 Polsko -4,0-5,5 Polsko -2,0-2,5 Slovensko -5,3-2,9 Slovensko -2,2-2,1 Československá obchodní banka, a. s. 7 Investiční výzkum

8 Analýzy a výhledy dostupné na internetu Výhledy kurzů Výhledy úrokových sazeb Horké novinky z trhů - makro (naše aktuální krátké komentáře) Makroanalýzy (naše makro předpověď v kostce) Očekávané události (kalendáře očekávaných událostí pro středoevropské a hlavní trhy) Obchodování pro klienty Investiční výzkum Korporátní klienti Jan Poulík Jan Čermák Petr Barbora Petr Dufek Jindřich Brabec Silvia Čechovičová Robert Grus Marek Gábriš Tomáš Knížek Zdeněk Šafka Romana Milfait Jan Bureš Roman Slavíček SME Kredyt Bank Otakar Dvořák Piotr Radzewicz Eva Karasová K&H Bank Gyorgy Barcza Finanční instituce Naše publikace jsou rovněž dostupné na Zdeněk Procházka Bloomberg KBCR Daniel Pavelka Internet: Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen ČSOB ) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit. Československá obchodní banka, a. s. 8 Investiční výzkum