Obsah přednášky/semináře. Mezinárodní obchod I. Mezinárodní transakce. Nominální měnový kurz. Reálný měnový kurz

Transkript

1 Mezinárodní obchod I. Lecture 9 Mezinárodní měnové a finanční vztahy Teorie kurzu a kurzová politika Renata Mudrová Obsah přednášky/semináře Měnový kurz: efinice, přímá a nepřímá kotace Valuta v. eviza Zhodnocování a znehodnocování Trojstranná arbitráž, křížové kurz Kurz a kurzová politika Míra směnitelnosti Kurzové režimy Úroveň kurzu evizové trhy redikce: fundamentální vs. technická analýza Vliv kurzu na obchod Kurz a konkurenční schopnost reálné kurzy J-křivka Marshall-Lernerova podmínka Mezinárodní transakce Měnový kurz Nominální a reálný měnový kurz římá a nepřímá kotace Valuta v. deviza Zhodnocování v. Znehodnocování Trojstranná arbitráž, křížové kurzy Mezinárodní transakce jsou ovlivněny mezinárodními cenami vě nejdůležitější mezinárodní ceny : nominální měnový kurz reálný měnový kurz. Nominální měnový kurz Nominální měnový kurz je poměr, ve kterém mohou subjekty směňovat měnu jedné země za měnu jiné země Reálný měnový kurz Reálný měnový kurz je poměr ve kterém mohou subjekty obchodovat zboží a služby jedné země za zboží a služby druhé země 1

2 Nominální měnový kurz I. Nominální měnový kurz vyjadřuje vztah dvou měn 1) římá kotace cena zahraniční měny vyjádřená v jednotkách měny domácí, resp. počet jednotek domácí měny, které se platí za jednotku měny cizí Kurz Eura v korunách by byl 30 /Euro, tedy za 1 Euro (jednotka cizí měny) zaplatíme 30 Kč (jednotka domácí měny) Nejběžnější způsob 2) Nepřímá kotace - počet jednotek zahraniční měny, které je možné nakoupit za jednotku měny domácí opačné vyjádření, převrácená hodnota prvního způsobu, tj. 1/30 0,033 Kurz koruny v Eurech by byl 0,033 (za jednu korunu byste si koupili 3,3 centů) Méně častý způsob, můžeme se s ním setkat např. ve Velké Británii Nominální měnový kurz II. Kurz nákup (bid) cena, za kterou obchodník od klienta nakupuje Kurz prodej (ask, offer) cena, za kterou obchodník klientovi prodává Kurz střed - kurz zveřejňovaný denně ČNB, který má pouze informativní charakter pro potřeby oceňování v účetnictví a podává informaci o aktuálním kurzu měn Kurzové rozpětí (spread) kurz prodej kurz nákup evizy Země Změna Nákup rodej Střed Euro -0,10 % 27,770 29,020 28,395 GB -0,10 % 41,152 42,746 41,949 US -0,20 % 21,918 22,766 22,342 SKK -0,10 % 74,460 77,344 75,902 Valuta v. eviza V tisku používány dosti volně Valuta je zahraniční měna v hotovosti Mám 100 Eurovou bankovku, tudíž vlastním valutu eviza představuje nárok na určitou měnu Mám na devizovém účtu v bance uloženo 100 Euro, tudíž mám devizy ve výši 100 Euro (nárok na cizí měnu) Zhodnocování v. Znehodnocování osilování (apreciace) domácí měny znamená, že cizí měna se pro nás stává levnější, tj. za jednotku cizí měny nyní zaplatíme méně Z 30 /Euro na 29 /Euro Oslabování (depreciace) domácí měny znamená, že cizí měna se pro nás zdražuje, tj. za jednotku cizí měny dáme více jednotek měny domácí Z 29 /Euro na 30 /Euro evalvace x revalvace versus Apreciace x depreciace Křížové kurzy, trojstranná arbitráž I. Co by se stalo, pokud by došlo k následující situaci: /EUR30, /US36, EUR/US1? Všichni by okamžitě začali provádět následující operace: nákup EUR za, směna EUR za US, prodej US za bezrizikový okamžitý zisk (jedná se o arbitráž). Informace mezi jednotlivými finančními centry se šíří extrémně rychle, obchodované měny jsou směnitelné tato situace by netrvala dlouho Výsledek: US EUR US EUR Křížové kurzy, trojstranná arbitráž II. /EUR30 /US36 EUR/US1 ROVNOVÁHA /EUR30 /US36 US/EUR resp. EUR/US 1.2 z každých 3000 Kč mám 600 Kč z každých 3000 Kč mám 0 Kč 2

3 Křížové kurzy, trojstranná arbitráž III. Cross Currency Rates EUR US US EUR V praxi je u měn obchodovaných na mezinárodních trzích uvedená podmínka splněna trhy jsou propojené a použití počítačů umožňuje takřka okamžitou reakci. U exotických měn (měny málo obchodovatelné na mezinárodních trzích) a zejména pak měny nesměnitelné, jejichž kurz je arbitrárně určován vládou, si křížové kurzy odpovídat nemusejí vzhledem k nesměnitelnosti zde totiž arbitráž, která by vedla k vyrovnávání, neprobíhá. Zdroj dat: Bloomberg Cross Currency Rates, 17 Mar 2002, EST GB/US GB/EUR. EUR/US , ,1327 JY/US JY/CH. CH/US , Základní pojmy - shrnutí Měnový kurz cena zahraniční měny vyjádřená v jednotkách měny domácí (přímá kotace), Alternativně počet jednotek zahraniční měny, které je možné nakoupit za jednotku měny domácí (nepřímá kotace, tradičně v UK) Valuta cizí měna v hotovosti evizy pohledávky na cizí měnu Kurz nákup (bid) cena, za kterou obchodník od klienta nakupuje Kurz prodej (ask, offer) cena, za kterou obchodník klientovi prodává Kurzové rozpětí (spread) kurz prodej kurz nákup Kurz a kurzová politika Míra směnitelnosti Kurzové režimy Úroveň kurzu Absolutní a relativní Nekrytá parita úrokových sazeb Reálný měnový kurz ERI Míra směnitelnosti I. Směnitelnost její rozsah určuje, které transakce je možno s danou měnou legálně provádět Nesměnitelné měny Vnitřní směnitelnost Směnitelnost na běžném účtu Úplná směnitelnost Míra směnitelnosti II. Nesměnitelné měny Měny nelze (nesmí se) směňovat za zahraniční měnu, pokud subjekt nedostane zvláštní povolení Systém platil v někdejší ČSSR Vnitřně směnitelné měny Mezistupeň mezi nesměnitelnými a směnitelnými měnami. Obvykle uvolnění přístupu k zahraničním měnám domácím subjektům (alespoň některým z nich a jen pro určité účely turistika, obchod) 3

4 Míra směnitelnosti III. Měny směnitelné na běžném účtu Kdokoliv může volně nakupovat a prodávat domácí měnu za zahraniční, ovšem pokud se jedná o transakce spadající svou povahou do běžného účtu B. V praxi mnoho konkrétních variant Úplně směnitelné měny Úplná svoboda transakcí se zahraničím Směnitelnost na běžném účtu + uvolnění transakcí na finančním účtu Míra směnitelnosti IV. louhodobý trend směrem k liberalizaci mezinárodních finančních toků a tedy k přechodu na vyšší stupně směnitelnosti. Členové MM povinnost snažit se o směnitelnost na běžném účtu (tzv. článek VIII ohody o MM), zhruba 150 ekonomik, tato míra směnitelnosti umožňuje dostatečnou svobodu transakcí se zahraničím, avšak stále ještě alespoň částečně omezuje operace na finančním účtu (zejména pohyb krátkodobého kapitálu) Režimy měnového kurzu I. Ovlivňují chování kurzu, zejména volatilitu a tedy i riziko, úzký vztah k monetární politice Jak je stanovován kurz Na devizovém trhu x administrativně Zda CEB či jiná instituce zasahuje do vývoje kurzu okud ano jakým způsobem Stanovení centrální parity, fluktuačního pásma atd. Režimy měnového kurzu II. Základní typy: evné kurzy centrální banka stanoví tzv. centrální paritu a šířku tzv. fluktuačního pásma, pokud se kurz dostane mimo pásmo, banka by měla zasáhnout Čistý floating centr. banka ponechá vývoj kurzu zcela na trhu, nezasahuje do něj Řízený floating - centr. banka ponechá vývoj kurzu na trhu, ale občas jej zkusí ovlivnit alší možnosti currency board (extrémní forma pevného kurzu), dolarizace (přijetí zahraniční měny), crawling peg (pevný kurz s pravidelně se posunující paritou) evný (fixní) kurz Centrální parita CEB stanoví určitou úroveň kurzu, které by podle její představy měl kurz odpovídat luktuační resp. oscilační pásmo v tržních podmínkách nelze očekávat zcela konstantní kurz, CEB proto stanoví určité rozmezí kolem parity, v němž se může kurz pohybovat (např. ± 2,5%) evizová intervence banka na devizovém trhu prodává nebo nakupuje devizy s cílem udržet kurz ve vyhlášeném pásmu. Vyhlášené pásmo je pro CEB závazné, a banka musí také zasáhnout, pokud by se kurz měny dostal na hranici pásma. Kurz /XYZ +2,5% parita -2,5% evný (fixní) kurz epreciační pásmo Apreciační pásmo zde musí banka intervenovat devalvace, posun centrální parity apreciace depreciace Apreciace/depreciace změna hodnoty v rámci existujícího pásma evalvace/revalvace posun centrální parity (a fluktuačního pásma) loating centrální parita ani pásmo neexistuje, mělo by se mluvit jen o apreciaci/depreciaci čas 4

5 Kurz /XYZ evný (fixní) kurz A Kurz /XYZ evný (fixní) kurz A +2,5% parita -2,5% epreciační pásmo Apreciační pásmo B depreciace devalvace, posun centrální parity +2,5% parita -2,5% epreciační pásmo Apreciační pásmo B depreciace devalvace, posun centrální parity zde musí banka intervenovat apreciace čas zde musí banka intervenovat apreciace čas Bod A Kurz se dotýká horní hranice depreciačního pásma Banka prodává devizy, tj. nakupuje koruny za devizy roč? V bodě A je kurz příliš podhodnocený, nakupuje-li banka za devizy koruny, zvýší nabídku deviz na devizovém trhu, což by- pokud předpokládáme nezměněnou poptávku mělo vést k poklesu jejich ceny, tedy zhodnocení kurzu Bod B Kurz se dotýká dolní hranice apreciačního pásma Banka nucena nakupovat devizy, tj. prodává koruny za devizy roč? V bodě B je kurz příliš nadhodnocený, nakupuje-li banka devizy za koruny, sníží nabídku deviz na devizovém trhu, což by mělo vést ke zvýšení jejich ceny, tedy znehodnocení kurzu evný (fixní) kurz le typu centrální parity možno rozlišit několik typů pevných kurzů Kurz vázaný na jednu měnu Banka stanoví paritu prostě jako určitou úroveň kurzu domácí měny ke zvolené zahraniční měně (tzv. měna vazební ) Kurz domácí měny k ostatním měnám se pak odvíjí od kurzu domácí měny k měně, na niž je navázána a od kurzu ostatních měn k této vazební měně okud má vazební měna neomezený pohyb, pak domácí měna má má tak volný pohyb kurzu k ostatním měnám spolu s měnou vazební okud je platební styk uskutečňován v jiné než vazební měně, daný subjekt směny je vystaven kurzovému riziku, neboť kurzy národní měny k ostatním měnám se mění tak, jak se mění kurz vazební měny k těmto měnám na mezinárodních trzích evný (fixní) kurz Kurz vázaný na koš měn Banka neurčí hodnotu určité konkrétní měny, ale hodnotu koše, který se skládá z několika měn Národní měna je pevně svázána se skupinou měn Stabilnější než-li v případě vazby na jednu měnu, neboť depreciační pohyby měn zahrnutých v měnovém koši mohou být eleminovány apreciačními pohyby jiných košových měn Měny, které budou kurz tvořit, a jejich váhové zastoupení jsou závislé na podílu cizí měny v MO dané země Např. v roce 1997 byla koruna navázána na koš, který obsahoval 65% EM a 35% US Kurz vázaný na umělou jednotku řechodný typ mezi těmito systémy Kurz navázaný na jednu měnu, kterou je ovšem nějaká umělá měnová jednotka (např. SR) lovoucí (flexibilní) kurzy I. Čistý floating Opak fixního kurzu Centrální banka nestanoví žádnou centrální paritu ani pásmo Měnový kurz je určován tržními silami nabídky a poptávky po měnách na devizových trzích CEB ani vláda neprovádí žádné devizové intervence a vývoj kurzu je ovlivňován aktivitou a intenzitou devizových operací V čisté podobě více méně teoretická koncepce Lze chápat spíše jako systém, ve kterém není stanoveno oscilační pásmo a CEB do vývoje kurzu nezasahují intervencemi, ale mohou ho ovlivnit např. změnou úrokových sazeb lovoucí (flexibilní) kurzy II. Řízený floating Snaha CEB udržet kurz v jistých rozumných mezích a při přílišných výkyvech, které by byly v rozporu s cíli monetární politiky, zasáhnout intervencemi Není veřejně vyhlašována parita ani fluktuační pásmo, ale banka může zasáhnout intervencemi Jedná se tedy o nepravidelné intervence v případech, kdy vývoj kurzu neodpovídá záměrům měnové politiky země Na rozdíl od fixního kurzu není tedy známo, kdy banka přesně zasáhne 5

6 Crawling eg Systém posuvného zavěšení Mezistupeň mezi fixním kurzem a čistým floatingem Snaha vyhnout se relativně vysokým změnám centrálních parit a s nimi souvisejícím spekulativním útokům na měnu Banka stanovuje centrální paritu, avšak zároveň provádí pravidelné devalvace, tj. parita (a s ní fluktuační pásmo) se v pravidelných (např. měsíčních) intervalech posunuje Typický pro země s vyšší inflací, které se chtějí vyhnout nestabilitě kurzu, ale zároveň chtějí zabránit ztrátě konkurenceschopnosti Currency Board Extrémní forma fixního kurzu Currency Board je monetární autorita (podobně jako CEB), která vydává bankovky a mince, které jsou směnitelné do kotevní měny pevně daným kurzem Currency board může existovat místo centrální banky, nebo paralelně s ní (druhý případ je velmi vzácný) Kotevní měna měna s očekávanou stabilitou, většinou Britská libra nebo US dolar Konvertibilita Currency board udržuje úplnou konvertibilitu mezi bankovkami a mincemi domácí měny a kotevní měnou při fixním kurzu Na rozdíl od centrální banky currency board nepůjčuje vládě či bankám. Vláda v takovém systému musí financovat své výdaje pouze z daní nebo půjčkami, nikoliv tištěním nových peněz. říklad: Hong Kong HK dolar fixován na US dolar ve fixním kurzu 7,8 HK dolarů za 1 US dolar olarizace Rezidenti určité země rozsáhle používají US dolar nebo jinou zahraniční měnu spolu s domácí nebo místo domácí měny Neoficiální subjekty drží většinu svých depozit v určité zahraniční měně, ačkoliv tato není oficiálním platidlem Většina Latinské Ameriky a Karibiku, Mongolsko, Vietnam (US dolar) Macau (HK dolar) Semioficiální zahraniční měna je hlavní platidlo a může dominovat bankovním depozitům, nicméně hraje sekundární úlohu ve vyplácení mezd, placení daní, nákupech atd. Bahama, Kambodža, Haiti, Laos (US dolar) Brunei (Singapurský dolar) Oficiální vláda přijme zahraniční měnu jako své hlavní a exklusivní platidlo země zastaví vydávání domácí měny a používá měnu zahraniční domácí měna existuje, ale má pouze sekundární úlohu, většinou je vydávána pouze v mincích s malou hodnotou anama, Guam, alau, uerto Rico (US dolar) Sv. Helena (Britská libra) Úroveň kurzu Zde si uvedeme pouze tři teorie, které se snaží vysvětlit určitou rovnovážnou úroveň kurzu Absolutní verze parity kupní síly Relativní verze parity kupní síly odmínka nekryté úrokové parity i E / i Absolutní verze E / Absolutní verze Nejstarší vysvětlení kurzu Moderní formulace - Cassel Vychází ze zákona jedné ceny Zákon jedné ceny (law of one price) znamená, že na dokonale konkurenčním trhu a při neexistenci dopravních nákladů a jiných překážek MO musí být identická zboží prodávána v různých zemích za stejnou cenu, jsou-li ceny těchto zboží vyjádřeny ve stejné měně. E / Absolutní verze: kurz by měl být takový, aby průměrná cenová hladina ve dvou zemích byla po přepočtu kurzem stejná i i E / Absolutní verze parity kupní síly vyjadřuje fakt, že měnový kurz mezi měnami dvou zemí je determinován poměrem cenových úrovní těchto dvou zemí. odle absolutní verze zvýšení domácí cenové úrovně v poměru k cenové úrovni v ostatních zemích vede za daných předpokladů k proporcionální depreciaci domácí měny ve vztahu k měně zahraniční. A opačně snížení domácí cenové hladiny v poměru k cenové hladině v zahraničí vede k proporcionální apreciaci domácí měny oproti zahraniční. To vše za předpokladu, že neexistují dopravní náklady a jiné transakční náklady v MO a při existenci dokonalé konkurence. E / 6

7 Absolutní verze Měna by měla mít stejnou kupní sílu doma jako v zahraničí ČR USA E / US E / US odle teorie by při odchylce od měl nastat přebytek/deficit OB, který by vedl k návratu k paritě E > E X > M E Neodpovídá empirickým datům Většionou chudé země mají měnu podhodnocenou a bohaté země zase nadhodnocenou Vysvětlení: Balassa-Samuelsonův efekt, rozdíly v kvalitě zboží ČR USA Absolutní verze Balassa-Samuelsonův efekt vysvětluje problémy s Základní předpoklady: va typy zboží a služeb obchodovatelné a neobchodovatelné! (absolutní) platí pouze pro obchodovatelné zboží a služby omácí mzdy jsou determinované právě obchodovatelným sektorem Chudší země mají nižší produktivitu v obchodovatelném sektoru (než-li bohaté země), ale podobnou produktivitu v neobchodovatelném sektoru Absolutní verze ůvody problémů absolutní verze : Existence překážek zahraničního obchodu U některých komodit jsou dopravní náklady ve vztahu k ceně tak vysoké, že se arbitráž nevyplatí tzv. nontradables omácí a zahraniční zboží často nejsou dokonalé substituty Rozdílné struktury cenových indexů Uvedená argumentace nezahrnovala finanční účet (toky kapitálu) Zákon jedné ceny v. Absolutní verze Zákon jedné ceny se vztahuje k určitému zboží zatímco absolutní verze parity kupní síly se vztahuje k všeobecné cenové úrovni, jíž tvoří ceny všech druhů zboží, které vstupují do referenčního koše. Vztah: okud by zákon jedné ceny platil pro všechna zboží v ekonomice, platila by samozřejmě i parita kupní síly, opačně to však neplatí. Zastánci teorie parity kupní síly však říkají, že platnost této teorie nevyžaduje, aby zákon jedné ceny platil pro všechny jednotlivá zboží, neboť i když zákon jedné ceny neplatí pro všechna zboží, ekonomické síly, stojící za tímto zákonem, pomohou nakonec vyrovnat kupní sílu měn uvnitř všech zemí. Relativní verze Snaha řešit empirické problémy absolutní verze Relativní verze parity kupní síly znamená, že procentní změna měnového kurzu mezi dvěma zeměmi (během daného období), tj. míra jeho změny, se rovná rozdílu mezi procentními změnami národních cenových úrovní těchto dvou zemí. Tedy země, jejichž cenová hladina rostla rychleji než v ostatních zemích, inkasují tento rozdíl v inflačním diferenciálu (míře růstu cenových hladin) v odpovídající míře depreciace jejich měny a naopak, tedy země s nižší mírou růstu cenové hladiny, než je u ostatních, zaznamenávají tento rozdíl v míře inflace v apreciaci jejich měny. rocentní změna kursu by měla odpovídat rozdílu v tempech inflace v obou zemích, tj. tzv. inflačnímu diferenciálu (vyjádřenému taktéž v procentech). ( t ( t ) ( t ER ( t 1) ( t 1) ) ( t 1) ( t 1) ( t 1) Relativní verze 1. Způsob určení inflačního diferenciálu (jako rozdíl) / ) / / π π ( t 1) (%) π π π π Míra změny domácí cenové hladiny Míra změny zahraniční cenové hladiny Rozdíl v mírách růstu cenové hladiny ( ) π π E % 7

8 Relativní verze 2. způsob určení inflačního diferenciálu (jako podíl) π CR π SRN (π je roční míra inflace v %) 1 * 100 Relativní verze Oslabení předpokladů nemusí vždy platit zákon jedné ceny (domácí a zahraniční zboží nejsou dokonalé substituty) avšak rovnovážné rozdíly mezi dom. a zahr. cenami jsou stabilní Rychlejší růst cen v ČR než v Německu by znamenal pokles konkurenční schopnosti domácího zboží, aby se nezhoršilo saldo vzájemného obchodu, muselo by dojít k adekvátní depreciaci koruny vůči Euru ( ) π π E % Absolutní v. relativní verze Zatímco absolutní verze se vztahuje k poměru cenových úrovní, tedy k nějaké absolutní úrovni kurzu, v relativní verzi se jedná o procentní změnu. okud platí absolutní verze parity kupní síly, automaticky platí i relativní verze parity kupní, opačně to však nefunguje pokud platí relativní verze parity kupní síly, absolutní verze automaticky platit nemusí Absolutní v. relativní verze Úroveň cenových hladin (v Kč a EM) v letech 1995 a Růst cenové hladiny 2000/95 (%) ČR % Německo % Absolutní verze /EM , 36 /EM Absolutní verze /EM ,2 /EM Relativní verze znehodnocení o 45% 1,6 / 1,1 Relativní verze znehodnocení o 45 % 1,6 / 1,1 180 Kurs /EM a Zdroj dat: MM a ČSÚ Q1 1994Q3 1996Q1 1997Q3 1999Q1 2000Q3 1993Q4 1995Q2 1996Q4 1998Q2 1999Q4 2001Q2 Kurs /EM (index) Inflační diferenciál 8

9 a realita arita kupní síly ve své relativní verzi patrně platí v dlouhém období Taylor (2000) V krátkém a středním období jsou možné výrazné odchylky ůvody existence odchylek: Existence non-tradables Vliv toků kapitálu Nedokonalá substituovatelnost dom. a zahr. zboží opravní a jiné transakční náklady Existence rozdílných relativních cen identických produktů iskální a monetární politiky Nové produkty Nové druhy surovin Rozdílné referenční koše Rozdílná rychlost přizpůsobení měnového kurzu Rozdíly v produktivitě Tento přístup se tak rozhodně nehodí k prognózám pro účely spekulace (s výjimkou zemí s extrémně vysokou inflací) Nekrytá úroková parita Nekrytá úroková parita vztah očekávané depreciace/apreciace a úrokového diferenciálu Krytá úroková parita vztah rozdílu mezi spotovým a forwardovým kurzem a úrokového diferenciálu Nejedná se o totéž - rozdíl spočívá v riziku Odvození nekryté úrokové parity pokud se dvě měny neliší rizikem ani likviditou, požadujeme, aby nám investice v těchto měnách přinášely stejný výnos okud by UI neplatila mělo by docházet k výrazným přelivům kapitálu, dokud by platit nezačala UI odvození 1000 EUR e / EUR ( 1+ IR ) ( 1+ IR ) E 1000 E E ( 1+ IR ) EUR ( 1+ IR ) e / EUR / EUR 0 E e / EUR 1 / EUR E0 EUR (%) IR IR V rovnováze se očekávaná depreciace rovná tzv. úrokovému diferenciálu. 1 Reálný měnový kurz I. Reálný měnový kurz / vyjadřuje korunovou cenu zahraničního koše zboží v poměru ke korunové ceně koše zboží v domácí zemi. R / E / Reálný měnový kurz II. okud referenční koš včr bude stát 3000 Kč a ve rancii 100 Euro a nominální kurz je 30 Kč/Euro pak R 100Euro / Euro 30Kč / Euro. 3000Kč R /Euro 1 český koš za 1 francouzský Reálný měnový kurz III. Reálné znehodnocení, tj. růst reálného měnového kurzu, nastává proto, že klesá vnější kupní síla domácí měny při koupi v zahraničí v poměru k vnitřní kupní síle v domácí zemi. ojde-li k 20 % depreciaci nominálního měnového kurzu koruny vůči Euru, pak R 100Euro / Euro 36Kč / Euro. 3000Kč R /Euro 1,2 českého koše za 1 francouzský Vnější kupní síla (nákup ve rancii) tedy klesla v poměru k vnitřní kupní síle (nákup včr). 9

10 Reálný měnový kurz IV. Reálné zhodnocení, tj. pokles reálného měnového kurzu, nastává proto, že roste vnější kupní síla domácí měny při koupi v zahraničí v poměru k vnitřní kupní síle v domácí zemi. ojde-li k 20% apreciaci nominálního měnového kurzu vůči Euru, pak R 100Euro / Euro 24Kč / Euro. 3000Kč R /Euro 0,8 českého koše za 1 francouzský koš Vnější kupní síla tedy vzrostla oproti vnitřní kupní síle. Reálný měnový kurz V. Reálný měnový kurz dále vyjadřuje konkurenceschopnost v mezinárodním obchodě. Roste-li reálný měnový kurz, dochází k reálnému znehodnocení a konkurenceschopnost se zvyšuje, protože vyšší tempo růstu cenové hladiny v zahraničí oproti domácímu růstu cenové hladiny zvyšuje poptávku zahraničních subjektů po vývozech domácí ekonomiky a i domácí subjekty se uchylují od dovozů spíše k domácímu zboží. Klesá-li reálný měnový kurz, dochází k reálnému zhodnocení, zboží domácí země se stává relativně dražší (protože domácí cenová hladina se zvyšuje rychleji než zahraniční), domácí zboží se stává dražší pro zahraniční i domácí subjekty a domácí země ztrácí konkurenceschopnost. Vývozy klesají, domácí subjekty se uchylují k levnějšímu zahraničnímu zboží. ERI ERI měří odchylku tržního, tj. běžného, skutečného existujícího kurzu od kurzu odpovídajícímu paritě kupní síly. ERI ER Je-li kurz podhodnocen proti paritě kupní síly, je ERI > 1, je-li nadhodnocen, je ERI < 1. V realitě to vypadá tak, že málo rozvinuté země mají obvykle svou měnu podhodnocenou vůči paritě kupní síly (tj. ERI > 1 vůči ostatním měnám), vyspělé pak ERI zhruba 1, popř. ERI < 1. Teorie měnových kurzů - shrnutí arita kupní síly - přístup vycházející ze zbožové arbitráže a z rovnováhy na trhu zboží a služeb. řístupy, které zdůrazňují roli jednotlivých měn jako aktiva důraz na paritu výnosů (za předpokladu stejné likvidity a rizika). Modely zahrnující i paritu úrokových sazeb. rognózování kurzů na základě teorií nebývá příliš úspěšné. V každodenním obchodování může být rozhodující spíše znalost trhu, jeho struktury a hlavních hráčů. Metody predikce undamentální metody předpokládáme, že kurz je determinován určitým procesem, jehož parametry jsme dostatečně přesně odhadnout. Vychází z uvedených teorií, resp. vztahu kurzu k platební bilanci, resp. jejich převedení do formy ekonometrického modelu. Technická analýza nezajímá nás teorie, ale to, jak se trh chová ředpoklad trh sám nejlépe zhodnotí všechny okolnosti, určité vzory a struktury chování trhu jsou typické a opakují se. Co je lepší? Kurz a mezinárodní obchod 10

11 Kurz a zahraniční obchod Jak se zhodnocení/znehodnocení domácí měny projeví v domácí obchodní bilanci? Komplikace vývoz i dovoz nemusí reagovat okamžitě (vliv již sjednaných kontraktů). říklad:čr by dovážela z Německa zboží v hodnotě 10 mil. EUR a vyvážela zboží za 5 mil. EUR. Koruna by znehodnotila z 31 na 34 /EUR, avšak objem exportu a importu v EUR by vzhledem k nasmlouvaným kontraktům krátkodobě nereagoval. eficit obchodu by se tak zhoršil ze 155 mil. na 170 mil.. To, zda změna kurzu zlepší či zhorší saldo, tak závisí na cenových elasticitách exportu a importu. Marshall-Lernerova podmínka odmínka, jejíž platnost zaručuje, že devalvace měny skutečně sníží deficit zahraničního obchodu. Cenová elasticita exportu poměr procentní změny exportu a procentní změny exp. cen (kurzu). ML podmínka: saldo obchodu se zlepší, pokud je součet cenové elasticity importu a exportu vyšší než 1. Splněna v dlouho- a střednědobém horizontu, v krátkém období platit nemusí. roto může dojít k tzv. efektu J-křivky devalvace vyvolá krátkodobé zhoršení OB a až následně zlepšení. saldo Okamžik devalvace J - křivka Čas Kurz a konkurenční schopnost Změny kurzu zdražují/zlevňují domácí zboží ve vztahu k zahraničnímu a mění tak jeho cenovou konkurenceschopnost. Když apreciuje kurz, má to obdobný dopad, jako když domácí zboží zdraží vůči zahraničnímu. Co když ale domácí zboží zlevňuje, ale současně nominálně zhodnocuje domácí měna? Ekonomové se proto pokoušejí měřit dopad kurzu na konkurenční schopnost tak, že očistí vývoj kurzu o inflační diferenciál. Tzv. reálný kurz: Reálná apreciace a depreciace R E Z Otázky a příklady říklad I. ředpokládejme, že cenová hladina v Německu činí 1000 EUR a cenová hladina včr Vypočítejte reálný kurz a ERI. Je kurz podhodnocen nebo nadhodnoce vůči? Interpretujte tyto ukazatele z hlediska: a) cenových hladin b) porovnání vnější a vnitřní kupní síly domácí měny ředpokládejme, že E /Euro 30 Kč/Euro 11

12 R Kurz podle parity kupní síly (interpretace z hlediska cenových hladin) Interpretace z hlediska vnitřní a vnější kupní síly Řešení I. 1000Euro 30Kč / Euro 15000Kč Německo / Euro E / Euro ČR ERI ER ČR Německo. Německo Jestliže ERI > 1 pak kurz je podhodnocen vůči paritě kupní síly. ČR ČR E 15Kč / Euro 1000 Německo Vnitřní Vnější. E / Jestliže vnější kupní síla je (E /. ) a vnitřní je ( ), pak vnitřní kupní síla musí být větší než vnější kupní síla. 2 říklad II. Jestliže srovnatelný koš zboží a služeb stojí včr 1000 Kč a v Německu by nás vyšel na 2000 Kč, jaké bude ERI. Interpretujte. Řešení II. říklad III. ERI ER ČR Německo. Německo ČR ředpokládejme situaci před zavedením Eura a následující kurzy: /EM 18 Kč EM/US 2 EM Kurz je podhodnocen vůči paritě kupní síly (ERI>1). Jaký by měl být na základě trojstranné arbitráže kurz /US, aby situace byla rovnovážná? /EM 18 Kč EM/US 2 EM /US 36 Kč US Řešení III. EM EM US Otázky Jaký je rozdíl mezi zákonem jedné ceny a absolutní verzí parity kupní síly? Jaký je rozdíl mezi mezi absolutní a relativní verzí parity kupní síly? okud domácí cenová hladina roste rychleji než zahraniční cenová hladina, pak na základě relativní verze bude kurz depreciovat nebo apreciovat? Jak funguje parita kupní síly v reálném světě? Vysvětlete pojmy reálný kurz a ERI. V čem spočívá rozdíl mezi těmito ukazateli? Kdy devalvace zlepší běžný účet? 12