Dnešní inflační data napoví, kdy je možné čekat další zvýšení sazeb ČNB

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 11. září 2017 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Dnešní inflační data napoví, kdy je možné čekat další zvýšení sazeb ČNB Jan Vejmělek (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz Pozornost hráčů na trhu se v tomto týdnu zaměří na inflační statistiky. Dosavadní série pěti slabších měsíčních čísel inflace v řadě v USA vznáší otazník nad předpokládaným prosincovým zvýšením dolarových úrokových sazeb. Z Evropy bude zajímavý středeční projev J. C. Junckera o stavu ekonomiky eurozóny. Očekává se, že by mohl odhalit záměry týkající se vyjednávání o brexitu. Červencová data průmyslové výroby za eurozónu naváží na již známé výsledky z Německa, Francie a Itálie a potvrdí slabý vstup sektoru do třetího čtvrtletí. Z domova se dnes dočkáme srpnové inflace. Výsledek pod předpokladem ČNB ve výši 2,6 % y/y by měl utnout spekulace na zvýšení sazeb ke konci září a podpořit náš předpoklad, že sazby půjdou nahoru počátkem listopadu. Americká inflační data ohrožují prosincové zvýšení sazeb Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích středa Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Německo CPI (%, m/m) 07:00 Srp F 0,1 0,1 0,1 CPI (%, y/y) 07:00 Srp F 1,8 1,8 1,8 Harmonizovaná inflace (%, m/m) 07:00 Srp F 0,2 0,2 0,2 Harmonizovaná inflace (%, y/y) 07:00 Srp F 1,8 1,8 1,8 Eurozóna Průmyslová produkce, SA (%, m/m) 10:00 Čvc -0,6 0,1 0,0 Průmyslová produkce, WDA (%, yoy) 10:00 Čvc 2,6 3,5 3,3 Zaměstnanost (%, q/q) 10:00 2Q 0,4 Zaměstnanost (%, y/y) 10:00 2Q 1,5 USA Ceny průmyslových výrobců (%, m/m) 13:30 Srp -0,1 0,3 PPI bez potraviny a energie (%, m/m) 13:30 Srp -0,1 0,2 PPI bez potravin, energie a obchodu (%, m/m) 13:30 Srp 0,0 Ceny průmyslových výrobců (%, y/y) 13:30 Srp 1,9 2,5 PPI bez potraviny a energie (%, y/y) 13:30 Srp 1,8 2,1 Měsíční hospodaření rozpočtu (mld. USD) 19:00 Srp -42,9-124,0 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Evropská finální čísla německé inflace ani červencové průmyslové výroby za eurozónu jako celek výrazně nepřekvapí. Pozornost tak bude soustředěna zejména na projev prezidenta Evropské komise J. C. Junckera. Kromě zhodnocení stavu unie by se měl Juncker zaměřit na její budoucnost a představit mimo jiné, jak by EU mohla vypadat po brexitu. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích čtvrtek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh USA Nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti (tis.) 13:30 9. září 298 300 CPI (%, m/m) 13:30 Srp 0,1 0,4 0,3 CPI bez potravin a pohonných hmot (%, m/m) 13:30 Srp 0,1 0,2 0,2 CPI (%, y/y) 13:30 Srp 1,7 1,9 1,8 CPI bez potravin a pohonných hmot (%, y/y) 13:30 Srp 1,7 1,6 1,6 Reálné průměrné týdenní výdělky (%, y/y) 13:30 Srp 1,1 Reálné průměrné hodinové výdělky (%, y/y) 13:30 Srp 0,7 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 11. září 2017, 08:08

Po dlouhé řadě slabých čísel americké jádrové inflace očekáváme za srpen její vzestup o 0,2 % m/m, tedy nejrychleji za posledních šest měsíců. Loňské inflační tlaky byly v tomto měsíci ale ještě silnější, v meziročním vyjádření tak dynamika jádrové inflace klesne na 1,6 % z červencových 1,7 % y/y. Růst cen energií posune celkové spotřebitelské ceny výše o silných 0,4 % m/m a meziroční inflace tak zrychlí z červencových 1,7 % na 1,9 %. Do prosincového rozhodování FOMC zbývá ještě trojí zveřejnění inflačních dat. Jakékoliv zklamání očekávané zvýšení sazeb ohrozí. A to by pro americkou měnu rozhodně příznivá zpráva nebyla. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pátek Prodeje aut v USA v srpnu výrazně klesly Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Důvěra ve zpracovatelském průmyslu v okolí USA New Yorku 13:30 Zář 25,2 19,0 Maloobchodní tržby (%, m/m) 13:30 Srp 0,6 0,2 0,1 Maloobchodní tržby bez aut (%, m/m) 13:30 Srp 0,5 0,6 0,5 Maloobchodní tržby bez aut a PH (%, m/m) 13:30 Srp 0,5 0,3 0,3 Maloobchodní tržby, kontrolní sk. (%, m/m) 13:30 Srp 0,6 0,2 0,3 Průmyslová produkce (% m/m) 14:15 Srp 0,2-0,1 0,1 Využití kapacit (%) 14:15 Srp 76,7 76,6 76,8 Důvěra v ekonomiku podle Michiganské univerzity 15:00 Zář P 96,8 98,5 96,5 Důvěra podle University of Michigan - současná situace 15:00 Zář P 110,9 Důvěra podle University of Michigan - složka očekávání 15:00 Zář P 87,7 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Sources: Census Bureau, SG Cross Asset Research/Economics Americké maloobchodní tržby v srpnu doplatily na slabší prodeje automobilů. Obáváme se, že prodeje automobilů spadly o 4,0 % m/m, hlavně kvůli hurikánu Harvey, který postihl Texas. Nicméně i pokud data o tento vliv očistíme, bude se jednat o šestý pokles za posledních 10 měsíců. Celkově tak maloobchodní tržby přidají pouze 0,2 %, po očištění o prodeje automobilů 0,6 % m/m. Slabou dynamiku očekáváme u kontrolní skupiny (0,2 % m/m), která přímo vstupuje do HDP. Euro na novém maximu od počátku roku 2015 Přehled zveřejněných ekonomických událostí na globálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Eurozóna Důvěra investorů (Sentix) Po Zář 27,7 28,2 27,3 Německo PMI ze služeb Út Srp F 53,4 53,5 53,4 Kompozitní PMI Út Srp F 55,7 55,8 55,7 Eurozóna PMI ze služeb Út Srp F 54,9 54,7 54,9 Kompozitní PMI Út Srp F 55,8 55,7 55,8 USA Tovární objednávky (% m/m) Út Čvc 3,0-3,3-3,2 Německo Tovární objednávky (%, m/m) St Čvc 1,0-0,7 0,3 Tovární objednávky (%, y/y, WDA) St Čvc 5,1 5,0 6,0 USA Bilance zahraničního obchodu (mld. USD) St Čvc -43,5-43,7-44,5 ISM mimo oblast průmyslu St Srp 53,9 55,3 55,1 Německo Průmyslová produkce, SA (%, m/m) Čt Čvc -1,1 0,0 0,5 Průmyslová produkce, WDA (%, yoy) Čt Čvc 2,4 4,0 4,5 Eurozóna ECB: repo sazba (%) Čt 0,00 0,00 0,00 ECB: marginální zápůjční facilita (%) Čt 0,25 0,25 0,25 ECB: depozitní sazba (%) Čt -0,40-0,40-0,40 ECB: měsíční odkupy v rámci QE (mld. EUR) Čt Zář 60 60 60 USA Nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti (tis.) Čt 02. Zář 236 298 245 Stávající žádosti o podporu v nezam. (tis.) Čt 26. Srp 1942 1940 1945 Německo Bilance zahraničního obchodu (mld. EUR) Pá Čvc 22,3 19,5 21,0 Bilance běžného účtu (mld. EUR) Pá Čvc 23,6 19,4 20,8 Exporty (%, m/m, SA) Pá Čvc -2,7 0,2 1,3 Importy SA (%, m/m, SA) Pá Čvc -4,4 2,2 2,8 Francie Průmyslová produkce (% m/m) Pá Čvc -1,1 0,5 0,5 Průmyslová produkce (% y/y) Pá Čvc 2,6 3,7 3,6 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 11. září 2017 2

USD/EUR 01.09. 04.09. 05.09. Zdroj: Bloomberg 08.09. 1.210 1.204 1.198 1.192 1.186 1.180 Uplynulý týden rozhodně nebyl z pohledu společné evropské měny neúspěšný. Naopak v závěru týdne se kurz dostal na dohled hladiny 1,21 USD/EUR. Takto silné bylo euro vůči dolaru naposledy na počátku roku 2015. Euro posilovalo navzdory slabším červencovým číslům z německého průmyslu. Letní měsíce ale bude třeba kvůli dovoleným hodnotit až jako celek. Euru paradoxně pomohlo čtvrteční zasedání ECB. Od toho jsme očekávali, že přinese informace o tom, jak bude vypadat program kvantitativního uvolňování po konci letošního roku. Nedočkali jsme se s tím, že se to dozvíme s největší pravděpodobností v říjnu. Nijak zásadně se prezident M. Draghi nevymezil proti sílícímu euru. Pouze poznamenal, že samozřejmě volatilitu měnového kurzu monitoruje. Tuzemská inflace nad cílem, ale pod kontrolou Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pondělí Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh ČR CPI (%, m/m) 08:00 Srp 0,5-0,1-0,1 CPI (%, y/y) 08:00 Srp 2,5 2,5 2,6 Polsko CPI (%, m/m) 13:00 Srp F -0,2 0,0 CPI (%, y/y) 13:00 Srp F 1,8 1,9 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Průměrná cenová hladina se v Česku podle našeho odhadu v srpnu o desetinu procentního bodu snížila hlavně kvůli cenám potravin. Jádrové ceny (podle našich výpočtů) zůstaly více méně beze změny a ceny pohonných hmot mírně vzrostly. V meziročním vyjádření by jádrová inflace měla zůstat na 2,4 % i nadále podporovaná silnou poptávkou a zrychlujícím růstem mezd. Zvyšování cen potravin dosahuje v meziročním vyjádření v posledních měsících přes 5 %. Jejich zdražování je taženo vyššími cenami mléčných výrobků a dalšími potravinami živočišného původu. Domníváme se, že i v nadcházejících měsících zůstanou ceny potravin vysoko kvůli relativně špatné úrodě, která zvýší ceny obilovin. Meziroční dynamika cen pohonných hmot by měla znovu dosáhnout kladných hodnot, ale její příspěvek do celkové inflace zůstane slabý. Celkově očekáváme, že meziroční cenový růst se udrží na 2,5 %, kde by měl zůstat až do listopadu. Inflace se po zbytek letošního roku bude pohybovat nad cílem ČNB Ceny potravin zůstanou vysoké, zatímco růst cen pohonných hmot se sníží 4% 8% 25% 3% 2% 1% 0% -1% Jan-10 Jan-12 Jan-14 Jan-16 Jan-18 Inflační cíl Měnověpolitická inflace (y/y) CPI (y/y) Zdroj: ČSÚ, Macrobond, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 4% 0% -4% -8% Sep-09 Mar-11 Sep-12 Mar-14 Sep-15 Mar-17 CPI Food prices (yoy) Fuel (rhs) Admin. prices (rhs) Zdroj: ČSÚ, Bloomberg, Macrobond, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 13% 0% -13% -25% Polská inflace se stabilizuje pod 2 %. Podle již publikovaného rychlého odhadu došlo v srpnu ke zrychlení meziroční dynamiky na 1,8 % z červencových 1,7 %. Kvůli vzestupu cen pohonných hmot ke konci měsíce očekáváme, že výsledné číslo nakonec bude ještě o desetinu výše. Jádrová inflace zůstává stabilní na 0,8 % y/y. 11. září 2017 3

Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích středa Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Bilance běžného účtu (mld. CZK) 09:00 Čvc -14,49-15,5-18,0 Polsko Bilance běžného účtu (mil. EUR) 13:00 Čvc -932-850 Bilance zahraničního obchodu (mil. EUR) 13:00 Čvc -227-496 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Běžný účet platební bilance vykáže za červenec další pasivum. A není divu. Již zveřejněná bilance zahraničního obchodu zaznamenala za tento měsíc první schodek v letošním roce. Z pohledu devizového trhu bude klíčové, jak to vypadá s letošní dividendovou sezónou. Oslabení CZK kvůli slabším červencovým číslům bude dočasné Přehled zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh ČR Maloobchodní tržby (%, y/y) Út Čvc 4,5 6,0 6,0 Maloobchodní tržby bez aut (%, y/y) Út Čvc 6,6 7,1 5,5 Průměrná reálná měsíční mzda (%, y/y) Út Čvc 2,8 4,2 4,2 Polsko Klíčová sazba centrální banky (%) St 1,5 1,5 1,5 ČR Stavební výroba (%, y/y) St Čvc 8,0 1,8 Průmyslová výroba (%, y/y) St Čvc 3,0 3,3 6,7 Bilance zahraničního obchodu (mld. CZK) St Čvc 18,8-2,1-0,6 Podíl nezaměstnaných (%) Pá Srp 4,1 4,0 4,0 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Česká koruna po převážnou většinu minulého týdne mírně, ale kontinuálně oslabovala. Zatímco na počátku týdne se kurz kotoval ještě pod 26,05 CZK/EUR, v závěru čtvrteční seance se kurz krátce přehoupl přes 26,15 CZK/EUR. Data z reálné ekonomiky za červenec vesměs zklamala. Slabší výkonnost průmyslové výroby šla ruku v ruce s obdobným vývojem u našich klíčových obchodních partnerů. Tento měsíc byl negativně ovlivněn dovolenými, což se projevilo i u exportní aktivity a v bilanci zahraničního obchodu, která letos poprvé skončila v červených číslech. A neoslnilo ani stavebnictví. Slabá data za červenec ale budou kompenzována silnějšími srpnovými statistikami. Nic nemění na robustnosti hospodářského růstu. To koneckonců potvrdila v závěru týdne publikovaná statistka z trhu práce. Podíl nezaměstnaných klesl na pouhých 4,0 %, počet volných pracovních míst je nejvyšší v historii. Výsledek jenom dokumentuje to, co přinesla úterní data o vývoji mezd za druhé čtvrtletí. Statistika překvapila meziročním růstem o vysokých 7,6 % nominálně. Tempo růstu HDP za Q2 17 převyšující výrazně prognózu ČNB, vysoká dynamika mezd, inflace bezpečně nad cílem a neposilující koruna, to jsou argumenty ve prospěch dalšího utahování měnové politiky prostřednictvím vyšších úrokových sazeb. Nadále předpokládáme, že k tomu kroku ČNB přistoupí na zasedání počátkem listopadu. To bude mít bankovní rada k dispozici novou prognózu. I když někteří hráči na trhu spekulují, že by k tomu kroku mohla ČNB přistoupit již koncem tohoto měsíce, spíše se přikláníme k hodnocení guvernéra Rusnoka. Ten v první polovině minulého týdne uvedl, že nevidí důvod se zvyšováním sazeb příliš spěchat. Významným faktorem pro formování očekávání ohledně načasování dalšího zvyšování úrokových sazeb bude dnešní zveřejnění srpnových inflačních čísel. Naše předpoklady jsou relativně konzervativní. Na meziměsíční bázi očekáváme cenový vzestup o 0,1 % m/m kvůli cenám potravin a mírnému zdražení pohonných hmot. Jádrové ceny se podle nás nezměnily. Ve výsledku by se měla udržet meziroční cenová dynamika z července, tedy 11. září 2017 4

2,5 % y/y. Tržní konsensus to vidí mírně výše, na 2,6 %, stejně tak ČNB. Pouze číslo výrazně nad 2,6 % by podle nás přiblížilo zvýšení sazeb na konec září a vedlo by k posílení koruny. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR 26.20 4.270 307.0 26.16 4.262 306.5 26.12 4.254 306.0 26.08 4.246 305.5 26.04 4.238 305.0 04.09. 05.09. 07.09. 26.00 04.09. 05.09. 07.09. 4.230 04.09. 05.09. 07.09. 304.5 Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 11. září 2017 5

Technická analýza EUR/CZK: Move above 26.22 will lead to further recovery. (28. srpna 2017, 9:25 CET) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK: monthly chart EUR/CZK: weekly chart EUR/CZK witnessed a steady down move after lifting of the floor at 27.00 earlier this year. It has then achieved the downside projections at 27.90/27.70, also the 61.8% retracement from 2012 lows. The pair has formed a weekly hammer recently suggesting possibility of a pause near term. With monthly indicators near a support and weekly stochastic giving a positive crossover, 25.90/25.70 will be a key level. The pair has shown an initial pullback and is now testing the down sloping channel at 26.22, also the 23.6% retracement from March highs. A break above will signal a larger recovery towards 26.41/26.48, the next i.e. 38.2% retracement level. Previous floor of 27 will be a medium term hurdle. EUR/USD: Toying with the key resistance at 1.2067. (8. září 2017, 9:21 CET) EUR/USD: weekly chart EUR/USD: daily chart Confirmation of a double bottom pattern has led EUR/USD achieving the initial objective for the up move at 1.2067, also consisting of the lows formed in 2012 and the short-term up channel. In case of sustained up move above 1.2067 (daily close), next projections will be at 1.2530, the 38.2% retracement of the cyclical trend and even 1.29, the Double Bottom s potential and the down channel resistance in place since 2008. However in the short term, the pair appears to be in the final wave of up move according to Elliot Wave principles. Negatively diverging indicators further suggests near term resistances are close at hand. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 11. září 2017 6

Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 08. 09. 17 denní změna měsíční změna výnos od 31. 08. 17 výnos od 31. 12. 16 CZK/EUR 26,11-0,1 % -0,2 % 0,0 % -3,4 % CZK/USD 21,70-0,5 % -2,5 % -1,3 % -15,3 % USD/EUR 1,203 0,3 % 2,3 % 1,2 % 14,0 % USD/JPY 107,9 0,0 % -2,4 % -2,1 % -7,5 % USD/CNY 6,484-0,1 % -3,3 % -1,7 % -6,6 % GBP/USD 1,319 0,9 % 1,6 % 2,3 % 6,8 % GBP/EUR 0,912-0,6 % 0,7 % -1,0 % 6,7 % CHF/EUR 1,138-0,3 % -0,6 % -0,4 % 6,1 % CHF/USD 0,947-0,6 % -2,9 % -1,6 % -6,9 % NOK/EUR 9,323 0,2 % -0,3 % 0,8 % 2,5 % SEK/EUR 9,553 0,2 % -0,6 % 0,9 % -0,3 % PLN/EUR 4,245-0,2 % -0,4 % -0,2 % -3,6 % PLN/USD 3,530-0,5 % -2,7 % -1,4 % -15,5 % HUF/EUR 306,5 0,2 % 0,7 % 0,2 % -0,9 % HUF/USD 254,8-0,1 % -1,6 % -1,0 % -13,1 % RUB/EUR 68,90 0,8 % -1,9 % -0,1 % 6,6 % RUB/USD 57,29 0,5 % -4,1 % -1,3 % -6,4 % TRY/EUR 4,102 0,2 % -1,2 % -0,2 % 10,4 % TRY/USD 3,410 0,0 % -3,4 % -1,4 % -3,3 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr 08. 09. 17 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y -0,47-1,3-23,6 29,2-1,2 CZGB 5Y 0,05 0,3-7,6 43,0-0,2 CZGB 10Y 1,01-0,3-3,6 70,2-0,8 GER 2Y -0,76-0,1-9,6 GER 5Y -0,38 0,5-16,2 GER 10Y 0,31 0,5-16,2 UST 2Y 1,26 0,0-8,9 202,1 0,1 UST 5Y 1,63 0,0-18,4 201,6-0,5 UST 10Y 2,05 0,0-21,1 173,9-0,5 PLGB 2Y 1,69 0,5-13,1 244,8 0,6 PLGG 5Y 2,50 1,7-17,9 288,7 1,2 PLGB 10Y 3,16 1,3-20,7 284,6 0,8 HUGB 3Y 0,57-5,1-22,0 132,8-5,0 HUGB 5Y 1,50-4,8-26,0 188,3-5,3 HUGB 10Y 2,80-5,7-23,7 248,8-6,2 Světové trhy IRS poslední závěr 08. 09. 17 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 0,90-1,2 132,5 109,2-0,8 CZK 5Y 1,16-1,2 110,0 101,9-2,2 CZK 10Y 1,39-1,2 52,5 61,2-1,5 EUR 2Y -0,20 7,0-41,9 EUR 5Y 0,14 20,5-96,0 EUR 10Y 0,78 14,0-105,0 USD 2Y 1,52 6,3-99,1 171,4-0,1 USD 5Y 1,73 11,0-167,9 159,1-1,0 USD 10Y 2,03 7,9-203,3 124,6-0,6 PLN 2Y 1,88-2,5-87,5 207,7-1,0 PLN 5Y 2,20 3,8-173,7 206,0-1,7 PLN 10Y 2,64-2,5-205,0 186,2-1,7 HUF 2Y 0,27-22,5-162,5 46,7-2,9 HUF 5Y 0,95-22,5-200,0 80,6-4,3 HUF 10Y 2,18-17,5-207,5 139,4-3,2 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,25 0,14 0,46 0,92 1,41 EUR (depo) -0,40-0,43 0,06-0,26 0,78 USD (horní limit) 1,25 1,23 1,31 1,52 2,04 JPY 0,10 0,00 0,06 0,01 0,20 GBP 0,25 0,23 0,29 0,55 1,09 CHF -0,75-0,80-0,73-0,60 0,18 NOK 0,50 0,50 0,78 1,04 1,80 SEK -0,50-0,55-0,42-0,25 1,10 HUF 0,90 0,04 0,15 0,28 2,18 PLN 1,50 1,45 1,63 1,88 2,65 RUB 8,25 8,35 9,03 7,31 6,34 11. září 2017 7

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 08. 09. 17 denní změna měsíční změna výnos od 31. 08. 17 výnos od 31. 12. 16 US Dow Jones 21 798 0,1 % -1,3 % -0,7 % 10,3 % US S&P 500 2 461-0,1 % -0,5 % -0,4 % 9,9 % US Nasdaq 6 360-0,6 % -0,2 % -1,1 % 18,2 % Euro STOXX 50 3 448 0,0 % -1,9 % 0,8 % 4,8 % CAC 40 - Francie 5 113 0,0 % -2,0 % 0,5 % 5,2 % DAX - Německo 12 304 0,1 % 0,1 % 2,1 % 7,2 % UK FTSE 100 7 378-0,3 % -2,2 % -0,7 % 3,3 % PX - Česko 1 021 0,2 % -2,2 % -0,1 % 10,8 % WIG20 - Polsko 2 484-0,3 % 2,4 % -1,3 % 27,5 % BUX - Maďarsko 37 597-0,5 % 2,2 % -1,3 % 17,5 % SAX - Slovensko 333 0,0 % -0,1 % 0,0 % 0,4 % BET - Rumunsko 7 862-1,5 % -7,0 % -2,4 % 11,0 % RTS - Rusko 1 120 0,8 % 6,8 % 2,2 % -2,8 % ISE 100 - Turecko 108 452-1,2 % -1,1 % -1,4 % 38,8 % Nikkei 225 - Japonsko 19 275-0,6 % -3,6 % -1,9 % 0,8 % Hang Seng - Hong Kong 27 668 0,5 % -0,7 % -1,1 % 25,8 % Shanghai - Čína 3 365 0,0 % 2,5 % 0,1 % 8,4 % PX poslední závěr 08. 09. 17 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 91,8 3,3 % 0,3 % -2,4 % 64,0 % ČEZ 418,0-0,3 % 0,7 % 2,2 % -2,8 % Erste Group Bank 909,0-1,1 % -2,6 % -2,2 % 29,2 % Fortuna 145,0-1,9 % -1,1 % -2,5 % 62,3 % Kofola ČeskoSlovensko 413,5-0,2 % -0,1 % 1,6 % -0,7 % Komerční banka 971,8-0,7 % 0,8 % -2,8 % 15,4 % Moneta Money Bank 76,1-0,5 % -0,5 % -0,6 % -2,7 % 02 Czech Republic 269,8-1,8 % -1,2 % -2,4 % 16,1 % Pegas Nonwovens 1004,0-0,6 % 0,3 % -0,6 % 26,3 % Philip Morris Czech Republic 15899-0,9 % 2,1 % 3,6 % 24,5 % Stock Spirits Group 69,7-0,1 % 5,1 % 29,6 % 26,0 % Unipetrol 322,0 1,4 % 9,2 % 11,4 % 76,9 % Vienna Insurance Group 635,0-0,5 % -2,9 % -2,5 % 29,1 % PX poslední závěr 08. 09. 17 (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 91,8 110,0 53,1 672 683 1002 % ČEZ 418,0 473,1 392,8 504 133 137 % Erste Group Bank 909,0 983,0 663,8 76 687 113 % Fortuna 145,0 152,5 85,0 8 010 16 % Kofola ČeskoSlovensko 413,5 445,9 353,0 415 26 % Komerční banka 971,8 1013,0 822,6 126 822 105 % Moneta Money Bank 76,1 90,8 74,6 1579 168 111 % 02 Czech Republic 269,8 292,6 214,0 118 640 120 % Pegas Nonwovens 1004,0 1027,0 753,1 8 832 56 % Philip Morris Czech Republic 15899 16 075 12 040 260 29 % Stock Spirits Group 69,7 70,2 45,1 38 124 93 % Unipetrol 322,0 335,9 176,0 199 404 389 % Vienna Insurance Group 635,0 686,8 462,1 2 904 17 % Komodity poslední závěr 08. 09. 17 denní změna měsíční změna výnos od 31. 08. 17 výnos od 31. 12. 16 Ropa Brent (USD/barel) 53,6 0,0 % 4,0 % 2,2 % -3,3 % Ropa WTI (USD/barel) 47,5-3,3 % -3,4 % 0,5 % -11,6 % Zlato (USD/trojská unce) 1346,5 0,0 % 6,8 % 1,9 % 16,9 % Stříbro (USD/trojská unce) 18,0 0,0 % 9,1 % 2,1 % 12,8 % Měď (USD/t) 6672,3-2,9 % 3,4 % -1,3 % 20,8 % Hliník (USD/t) 2099,0-0,4 % 3,4 % -0,9 % 24,0 % Olovo (USD/t) 2265,0-3,2 % -5,0 % -5,4 % 12,3 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 181,2-0,9 % 0,0 % 0,2 % -5,9 % Emisní povolenky (EUR/t) 7,1 2,5 % 33,9 % 19,0 % 7,4 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 35,1 1,2 % 12,3 % 5,4 % 0,4 % 11. září 2017 8

České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 27.35 CZK/EUR Forward 26.2 CZK/USD Forward 27.05 25.2 26.75 24.2 26.45 23.2 26.15 22.2 25.85 Jul-16 Dec-16 May-17 Oct-17 Mar-18 21.2 Jul-16 Dec-16 May-17 Oct-17 Mar-18 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.00 Poslední závěr -1T -1M 125 Poslední závěr -1T -1M 0.88 113 0.76 101 0.64 89 0.52 77 0.40 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 65 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS 1.70 CZK 2-10Y IRS Spread 80 1.36 64 1.02 48 0.68 32 0.34 10Y 2Y 10Y Forward 2Y Forward 0.00 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 16 2-10Y 2-10Y Forward 0 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 11. září 2017 9

Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR 135 CZK 10Y IRS Spread versus EUR 65 115 52 95 39 75 26 55 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y Forward 35 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 13 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y Forward 0 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 KB index globální averze k riziku RPI 1.13 Risk lov ing Risk av erse 0.57 0.00-0.57-1.13-1.70 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 11. září 2017 10

Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 26.20 1.210 26.16 1.204 26.12 1.198 26.08 1.192 26.04 1.186 04.09. 05.09. 07.09. 26.00 31.08. 04.09. 05.09. 07.09. 1.180 PLN/EUR HUF/EUR 4.270 307.0 4.262 306.5 4.254 306.0 4.246 305.5 4.238 305.0 31.08. 04.09. 05.09. 07.09. 4.230 31.08. 04.09. 05.09. 07.09. 304.5 GBP/EUR CHF/EUR 0.925 1.150 0.922 1.147 0.919 1.144 0.916 1.141 0.913 1.138 31.08. 04.09. 05.09. 07.09. 0.910 31.08. 04.09. 05.09. 07.09. 1.135 11. září 2017 11

Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 0.70 2Y 5Y 10Y 2.50 0.45 2.20 0.20 1.90-0.05-0.30 1.60-0.55 1.30 21.07. 31.07. 11.08. 21.08. 01.09. -0.80 21.07. 31.07. 11.08. 21.08. 01.09. 1.00 České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 1.50 2Y 5Y 10Y 1.50 1.10 1.30 0.70 1.10 0.30 0.90-0.10 0.70 21.07. 31.07. 11.08. 21.08. 01.09. -0.50 19.07. 30.07. 10.08. 21.08. 31.08. 0.50 Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 4.00 3Y 5Y 10Y 3.50 3.50 2.90 3.00 2.30 2.50 1.70 2.00 1.10 21.07. 31.07. 11.08. 21.08. 01.09. 1.50 21.07. 31.07. 11.08. 21.08. 01.09. 0.50 11. září 2017 12

Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno 7. 9. 2017) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 Září 2018 Prosinec 2018 EURUSD 1,18 1,21 1,23 1,25 1,27 USDJPY 111 112 113 113 110 GBPUSD 1,28 1,29 1,28 1,29 1,30 USDCHF 0,98 0,98 0,98 0,97 0,95 USDCAD 1,23 1,20 1,20 1,20 1,20 AUDUSD 0,79 0,81 0,83 0,85 0,85 NZDUSD 0,70 0,72 0,73 0,74 0,74 USDNOK 7,80 7,52 7,40 7,36 7,20 USDSEK 7,97 7,69 7,56 7,36 7,17 EURJPY 131,0 135,5 139,0 141,3 139,7 EURGBP 0,92 0,94 0,96 0,97 0,98 EURCHF 1,16 1,19 1,20 1,21 1,21 EURCAD 1,45 1,45 1,48 1,50 1,52 EURAUD 1,49 1,49 1,48 1,47 1,49 EURNZD 1,69 1,68 1,68 1,69 1,72 EURNOK 9,20 9,10 9,10 9,20 9,15 EURSEK 9,40 9,30 9,30 9,20 9,10 DXY Index 93,30 91,69 90,90 89,87 88,52 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) (aktualizováno 8. 6. 2017) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 USA 1,38 1,38 1,63 1,63 Japonsko -0,10-0,10-0,10-0,10 Eurozóna 0,00 0,00 0,00 0,00 Velká Británie 0,25 0,25 0,25 0,25 Austrálie 1,50 1,50 1,50 1,50 Švýcarsko -0,75-0,75-0,50-0,25 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) (aktualizováno 8. 6. 2017) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 USA 2,50 2,70 3,00 3,20 Eurozóna 0,60 0,75 1,00 1,20 Japonsko 0,00 0,00 0,10 0,10 Velká Británie 1,40 1,65 1,90 2,00 Zdroj: SG 11. září 2017 13

Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno 22. 6. 2017) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 EUR/CZK** 25,70 26,00 25,70 25,60 EUR/PLN 4,20 4,25 4,22 4,20 EUR/HUF 310 313 314 316 EUR/RON 4,52 4,52 4,54 4,56 EUR/RSD 124,0 125,0 126,0 126,0 EUR/RUB 68,4 70,8 69,6 69,5 EUR/TRY* 3,89 4,07 4,06 4,05 USD/CZK*** 22,16 22,03 21,24 20,81 USD/RUB 59,00 60,00 60,00 61,00 USD/TRY 3,35 3,45 3,50 3,55 USD/ZAR 12,40 12,60 13,00 13,20 USD/ILS 3,58 3,56 3,54 3,53 USD/BRL* 3,25 3,30 3,32 3,35 USD/MXN 17,5 17,3 17,8 18,0 USD/CLP 660 650 665 675 USD/CNY 6,83 6,90 7,00 7,05 USD/SGD 1,38 1,40 1,41 1,42 USD/INR 64,0 63,5 64,0 64,5 USD/IDR 13 400 13 450 13 500 13 550 USD/KRW 1 125 1 135 1 150 1 160 USD/TWD 30,5 30,9 31,0 31,3 USD/THB 34,0 34,1 34,3 34,8 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka *aktualizováno 13.7.2017, **aktualizováno 24.7.2017,, **aktualizováno 7.9.2017 Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 Česká republika** 0,25 0,50 0,50 0,75 Polsko* 1,50 1,50 1,50 1,75 Maďarsko (efektivní sazba)** 0,15 0,25 0,50 0,70 Rumunsko 1,75 1,75 1,75 1,75 Rusko 8,25 8,00 7,75 7,50 Turecko (efektivní sazba)** 11,95 11,75 11,50 11,25 Jižní Afrika** 6,75 6,50 6,50 6,25 Izrael 0,10 0,10 0,10 0,10 Brazílie 8,25 8,00 8,00 8,00 Mexiko 7,00 7,25 7,50 7,50 Chile 2,50 2,50 2,50 2,75 Čína 2,45 2,45 2,45 2,45 Jižní Korea 1,25 1,25 1,25 1,25 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka *aktualizováno 13.7.2017 **aktualizováno 24.7.2017 11. září 2017 14

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons France France Euro area France Bank of France Ind. Sentiment Total Payrolls Industrial Production SA MoM CPI EU Harmonized MoM Labour Costs YoY Aug 105 106. 2Q 0.3 0.3 0.4 Jul -0.6 0.1 0 Aug F 0.6 0.6 0.6 2Q 1.5 1.7. Private Sector Payrolls QoQ Industrial Production WDA YoY CPI EU Harmonized YoY Italy 2Q F 0.5 0.5. Jul 2.6 3.5 3.3 Aug F 1 1 1 Industrial Production WDA YoY CPI MoM Jul 5.3 3.5. Italy Germany Aug F 0.5 0.5 0.5 Industrial Production MoM Unemployment Rate Quarterly CPI MoM CPI YoY Jul 1.1-0.5-0.3 2Q 11.6 11.2 11.3 Aug F 0.1 0.1 0.1 Aug F 0.9 0.9 0.9 CPI YoY CPI Ex-Tobacco Index Aug F 1.8 1.8 1.8 Aug 100.94 101.47 101.45 CPI EU Harmonized MoM Aug F 0.2 0.2 0.2 Italy G5 Monday 11 September Tuesday 12 September Wednesday 13 September Thursday 14 September Friday 15 September Euro area CPI EU Harmonized YoY CPI FOI Index Ex Tobacco Aug F 1.8 1.8 1.8 Aug 101.0 101.3 CPI EU Harmonized YoY Spain Aug F 1.4 1.4 1.4 CPI MoM Aug F 0.2 0.2 0.2 CPI YoY Aug F 1.6 1.6 1.6 CPI EU Harmonised MoM Aug F 0.2 0.2 0.2 CPI EU Harmonised YoY Aug F 2 2 2 Junker: State of the Union Speech Eurogroup meeting United Kingdom Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons CPIH YoY Average Weekly Earnings 3M/YoY RICS House Price Balance Aug 2.6 2.8 2.7 Jul 2.1 2.3 2.4 Aug 1. 0 CPI MoM Weekly Earnings ex Bonus 3M/YoY Bank of England Bank Rate Aug -0.1 0.6 0.5 Jul 2.1 2.2 2.2 14-Sep 0.25 0.25 0.25 CPI YoY ILO Unemployment Rate 3Mths BOE Asset Purchase Target Aug 2.6 2.8 2.8 Jul 4.4 4.4 4.4 Sep 435 435 435 CPI Core YoY BOE Corporate Bond Target Aug 2.4 2.5 2.5 Sep 10 10 10 Retail Price Index Aug 272.9 274.5 274.4 RPI YoY Aug 3.6 3.8 3.7 PPI Input NSA YoY Aug 6.5 7.2 7.3 PPI Output NSA YoY Aug 3.2 3.1 3.1 PPI Output Core NSA YoY End of 2nd reading of Great Repeal Bill Aug 2.4 2.4 2.3 United States Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons CPI MoM Retail Sales Advance MoM Aug 0.1 0.4 0.3 Aug 0.6 0.2 0.1 CPI Ex Food and Energy MoM Retail Sales Ex Auto MoM Aug 0.1 0.2 0.2 Aug 0.5 0.6 0.5 CPI YoY Retail Sales Ex Auto and Gas Aug 1.7 1.9 1.8 Aug 0.5 0.3 0.3 CPI Ex Food and Energy YoY Retail Sales Control Group Aug 1.7 1.6 1.6 Aug 0.6 0.2 0.3 CPI Core Index SA Industrial Production MoM Aug 251.91 252.36. Aug 0.2-0.1 0.1 CPI Index NSA Capacity Utilization Aug 244.79 245.38 245.34 Aug 76.7 76.6 76.8 Manufacturing (SIC) Production Aug -0.1-0.1 0.5 U. of Mich. Sentiment Sep P 96.8 98.5 96.5 Japan Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Machine Orders MoM PPI MoM Jul -1.9 0.5 4.1 Aug 0.3 0.4 0.1 Machine Orders YoY PPI YoY Jul -5.2-11.1-7.8 Aug 2.6 3.2 3.0 China Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg During the week Retail Sales YoY Money Supply M2 (% YoY) Aug 10.4 10.6 10.5 Aug 9.2 9.6 9.1 Fixed Assets Ex Rural YTD YoY Money Supply M1 (% YoY) Aug 8.3 8.1 8.2 Aug 15.3 15.0 14.8 Industrial Production YoY New Yuan Loans CNY Aug 6.4 7.0 6.6 Aug 826 750 950 Aggregate Financing CNY Aug 1221 1200 1280 Euro area 11. září 2017 15

Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Monday 11 September Tuesday 12 September Wednesday 13 September Thursday 14 September Friday 15 September Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Czech Republic CPI (% MoM) Switzerland Aug 0.5-0.1 0 SNB Sight Deposit Interest Rate CPI (% YoY) 14-Sep -0.75% -0.75% -0.75% Aug 2.5 2.5 0 SNB 3-Month Libor Lower Target Range 14-Sep -1.25% -1.25% -1.25% SNB 3-Month Libor Upper Target Range 14-Sep -0.25% -0.25% -0.25% LatAm Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Mexico Brazil Chile ANTAD Same-Store Sales YoY Retail Sales MoM Overnight Rate Target 4 Jul 1.2 0.3 0.4 14-Sep 2.5 2.5 2.5 Industrial Production NSA YoY Retail Sales YoY Jul -0.3 0.6 0.1 Jul 3 4 4 Manuf. Production NSA YoY Jul 2.3 4.5 3 Industrial Production SA MoM Jul 0.1 0.2. Other Countries Asia Pacific Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons India CPI YoY Australia Employment Change Aug 2.36 3.1 3.23 Aug 27.9 15.0 19.0 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Unemployment Rate Aug 5.6 5.6 5.6 Participation Rate Aug 65.1 65.1 65.1 11. září 2017 16

Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 598 (420) 222 008 569 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Frayer Richard Miřátský (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 miroslav_frayer@kb.cz richard_miratsky@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 662 13 00 (ext. 14836) (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6731 4432 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Asie a Pacifik Japonsko Klaus Baader Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) 2166 4095 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 (81) 3 6777 8064 klaus.baader@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Čína Korea Indie Inflace Wei Yao Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (852) 2166 5437 (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 6731 9449 wei.yao@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Jean-David Cirotteau Cristina Costa Jorge Garayo (1) 212 278 5296 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 (44) 20 7676 7404 bruno.braizinha@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com Vedoucí strategie sazeb pro Evropu Úrokové deriváty Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (33) 1 42 13 63 42 ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Vedooucí strategie sazeb pro USA Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) 212 278 5241 (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Měnové deriváty Kit Juckes Olivier Korber Alvin T. Tan (44) 20 7676 7972 (33) 1 42 13 32 88 (44) 20 7676 7971 Kit.juckes@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Jason Daw (65) 6326 7890 jason.daw@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Phoenix Kalen (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7354 (44) 20 7676 7305 amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com 11. září 2017 17

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz 11. září 2017 18