Čekáme příznivá data o českém průmyslu a maloobchodě

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 12. března 2018 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva MiFID II Informace a nabídka na našem webu Čekáme příznivá data o českém průmyslu a maloobchodě Marek Dřímal (420) 222 008 598 marek_drimal@kb.cz Nadcházející týden je z pohledu ekonomických údajů klidný. Na hlavních trzích bude pozornost investorů směřovat především k americké inflaci. Růst cen v únoru podle našich odhadů výrazně zvolnil. Z politických událostí bude důležité povolební vyjednávání v Itálii a formování nové vlády v Německu. V Česku budou zveřejněna lednová data z reálné ekonomiky. Průmysl i maloobchod by měly vykázat slušný meziměsíční i meziroční růst. Růst cenové hladiny v USA v únoru zvolnil Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích úterý Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh USA CPI (%, m/m) 12:30 Únor 0,5 0,1 0,2 CPI bez cen potravin a energií (%, m/m) 12:30 Únor 0,3 0,2 0,2 CPI (%, y/y) 12:30 Únor 2,1 2,2 2,2 CPI bez cen potravin a energií (%, y/y) 12:30 Únor 1,8 1,8 1,8 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Prudký růst americké cenové hladiny v lednu vyděsil trhy. V únoru podle našich odhadů růst cen zvolnil, podobně jako tomu bylo loni (výrazné zdražování v lednu, zmírnění v únoru). Meziroční inflaci navíc pravděpodobně udrží na uzdě vysoká srovnávací základna. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích středa Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Eurozóna Průmyslová produkce, SA (%, m/m) 10:00 Led 0,4-0,5-0,4 Průmyslová produkce, WDA (%, yoy) 10:00 Led 5,2 3,9 4,7 USA Maloobchodní tržby (%, m/m) 12:30 Únor -0,3 0,1 0,3 Maloobchodní tržby bez aut (%, m/m) 12:30 Únor 0,0 0,2 0,4 Maloobchodní tržby bez aut a PH (%, m/m) 12:30 Únor -0,2 0,3 0,3 Maloobchodní tržby, kontrolní sk. (%, m/m) 12:30 Únor 0,0 0,3 0,4 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Pokles prodejů aut v USA Zdroj: Census Bureau, SG Cross Asset Research/Economics Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Po lednovém poklesu došlo v únoru zřejmě jen k mírnému zotavení amerických maloobchodních tržeb. Celkovou statistiku ovlivňuje pokles prodejů aut a pohonných hmot. Bez těchto (a dalších) volatilních položek vzrostly tržby v tzv. kontrolní skupině podle našich výpočtů o 0,3 % m/m. Po stagnaci v lednu se nejedná o nikterak výrazný nárůst. Maloobchod tak signalizuje slabost spotřebitelské poptávky na začátku letošního roku. Průmyslová produkce v eurozóně navzdory slušnému růstu v Německu (+0,3 % m/m) nezačala nový rok nejlépe. Za jejím poklesem o 0,5 % m/m stojí podle nás pokles výroby tepla a energií kvůli mírnému lednovému počasí. V dalších měsících by nicméně měla průmyslová výroba vykázat slušnou dynamiku. Naznačují to alespoň indikátory důvěry a PMI, které výrazně překračují dlouhodobé průměry. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 12. března 2018, 08:24

Euro proti dolaru v minulém týdnu nakonec beze změn Přehled zveřejněných ekonomických událostí na globálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh USA Tovární objednávky (%, m/m) Úterý Led 1,7-1,4-1,4 Eurozóna Fixní investice (%, q/q) Středa 4Q -0,2 0,9 1,1 Vládní výdaje (%, q/q) Středa 4Q 0,4 0,3 0,3 Spotřeba domácností (%, q/q) Středa 4Q 0,3 0,2 0,3 HDP, SA (%, q/q) Středa 4Q F 0,6 0,6 0,6 HDP, SA (%, y/y) Středa 4Q F 2,7 2,7 2,7 Německo Tovární objednávky (%, m/m) Čtvrtek Led 3,8-3,9-1,8 Tovární objednávky WDA (%, y/y) Čtvrtek Led 7,2 8,2 11,5 Eurozóna ECB: repo sazba (%) Čtvrtek 0,00 0,00 0,00 ECB: marginální zápůjční facilita (%) Čtvrtek 0,25 0,25 0,25 ECB: depozitní sazba (%) Čtvrtek -0,40-0,40-0,40 Německo Bilance zahraničního obchodu (mld. EUR) Pátek Led 18,1 17,4 18,1 Bilance běžného účtu (mld. EUR) Pátek Led 27,8 22,0 17,2 Exporty SA (%, m/m) Pátek Led 0,0-0,5 0,3 Importy SA (%, m/m) Pátek Led 1,1-0,5-0,1 Průmyslová produkce, SA (%, m/m) Pátek Led -0,6-0,1 0,6 Průmyslová produkce, WDA (%, yoy) Pátek Led 6,5 5,5 6,0 USA Nová prac. místa v nezemědělském sektoru (tis.) Pátek Únor 200 313 200 Míra nezaměstnanosti (%) Pátek Únor 4,1 4,1 4,0 Průměrné hodinové výdělky (%, m/m) Pátek Únor 0,3 0,1 0,2 Průměrné hodinové výdělky (%, y/y) Pátek Únor 2,9 2,6 2,8 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 USD/EUR 1.250 1.245 1.240 1.235 1.230 1.225 Zdroj: Bloomberg Euro během úterý a středy posílilo proti dolaru na nejpevnější úroveň od poloviny února, když americké měně nesvědčily zprávy o konfliktu ve vládě Donalda Trumpa ohledně zavedení cel. Výstup ze čtvrtečního zasedání ECB ale vývoj na trhu otočil. ECB sice ze svého zasedání vypustila zmínku o možnosti prodloužit a zvýšit odkupy aktiv v programu kvantitativního uvolňování, její nová prognóza ale snížila odhad budoucího růstu cen. Euro se během čtvrtečního odpoledne vrátilo těsně nad úroveň 1,230 USD/EUR, kde uzavřelo i v pátek. Závěr týdne nijak výrazně neovlivnily ani údaje z amerického trhu práce. Zatímco počet nových pracovních míst příjemně překvapil, růst mezd zaostal za očekáváním. Páteční statistiky tak nakonec vyzněly pro kurz eura s dolarem neutrálně. Maloobchod i průmysl vkročily do nového roku pravou nohou Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích čtvrtek Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Stavební výroba (%, y/y) 08:00 Led -3,2 0,9 Průmyslová produkce (%, y/y) 08:00 Led 2,7 4,0 5,4 Maloobchodní tržby (%, y/y) 08:00 Led 2,2 4,3 6,0 Maloobchodní tržby bez aut (%, y/y) 08:00 Led 4,7 6,9 6,5 Polsko CPI (%, m/m) 09:00 Únor 0,3 0,2 0,2 CPI (%, y/y) 09:00 Únor 1,9 1,8 1,8 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Silná poptávka ze zahraničí, především z eurozóny, a vysoké indikátory důvěry a PMI naznačují, že se českému průmyslu nadále daří. Růst počtu vyrobených aut sice zpomaluje, ale zato se zvyšuje jejich hodnota a přidaná hodnota v průmyslu. Extrémní situace na trhu práce a výrazný růst mezd a platů podporuje spotřebu domácností. Maloobchodní tržby tak v poslední době výrazně rostou, a ani vstup do nového roku nebyl podle našich odhadů pro maloobchodníky špatný. Silná soukromá spotřeba by měla i letos výrazně přispívat do růstu HDP. 12. března 2018 2

Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pátek Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Ceny průmyslových výrobců (%, m/m) 08:00 Únor 0,5-0,1 0,0 Ceny průmyslových výrobců (%, y/y) 08:00 Únor 0,5 0,1 0,1 Bilance běžného účtu (mld. CZK) 09:00 Led -2,92 31,20 29,00 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Výrazný únorový pokles cen ropy na světových trzích zřejmě snížil ceny průmyslových výrobců. V meziročním vyjádření navíc nadále působí vysoká srovnávací základna. Dovoz inflačních tlaků ze zahraničí je tak minimální. Běžný účet vykázal v lednu podle našich odhadů velký přebytek díky výrazně kladné bilanci obchodu se zbožím a službami. I letos by měl běžný účet vykázat přebytek, a tak tlačit na posilování kurzu koruny. Slabá inflace srazila kurz koruny Přehled zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh ČR Podnikatelská důvěra Pondělí Únor 16,4 17,1 Maďarsko HDP, SA (%, q/q) Úterý 4Q F 1,3 1,3 1,3 HDP, NSA (%, y/y) Úterý 4Q F 4,4 4,4 4,4 Polsko Klíčová sazba centrální banky (%) Středa 1,5 1,5 1,5 Maďarsko Průmyslová produkce, SA (%, m/m) Středa Led 1,2 1,5 1,3 Průmyslová produkce, WDA (%, y/y) Středa Led 5,0 6,7 5,4 ČR Podíl nezaměstnaných (%) Čtvrtek Únor 3,9 3,7 3,8 Maďarsko CPI (%, m/m) Čtvrtek Únor 0,3 0,2 0,3 CPI (%, y/y) Čtvrtek Únor 2,1 1,9 2,0 ČR Průměrná reálná měsíční mzda (%, y/y) Pátek 4Q 4,2 5,3 5,2 Bilance zahraničního obchodu (mld. CZK) Pátek Led -2,2 11,9 20,3 CPI (%, m/m) Pátek Únor 0,6 0,0 0,2 CPI (%, y/y) Pátek Únor 2,2 1,8 2,0 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Po většinu minulého týdne byl vývoj na korunovém devizovém trhu velmi klidný. Investoři totiž čekali především až na páteční data o růstu mezd a cen. Mezitím byl zveřejněn ještě únorový podíl nezaměstnaných, který poklesl více, než očekával konsenzus analytiků. Situace na trhu práce je pro zaměstnance nadále nebývale příznivá. Potvrdily to i statistiky průměrných mezd v Q4 17. Ty v reálném i nominálním vyjádření rostly více, než jsme očekávali. Jako rozhodující pro kurz české měny se ale ukázala inflační čísla. Meziroční růst cen totiž zpomalil na 1,8 %, a byl tak dokonce 0,4 procentního bodu pod odhadem ČNB. Dále tak klesly šance na brzké zvýšení úrokových sazeb centrální banky. Na květnovém zasedání zřejmě ČNB ponechá měnovou politiku beze změn. Investoři reagovali výprodejem české měny, jejíž kurz vůči euru se posunul až na 25,48 CZK/EUR. Koruna tak v celotýdenním hodnocení oslabila o zhruba třetinu procenta na nejslabší úroveň od poloviny ledna. Polský zlotý ve středu oslabil po holubičím výstupu centrální banky. První zvýšení úrokových sazeb se zřejmě odkládá. Náš odhad pro růst sazeb se odkládá z poloviny letošního roku až na listopad. 12. března 2018 3

CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR 25.50 4.220 314.5 25.47 4.210 313.8 25.44 4.200 313.1 25.41 4.190 312.4 25.38 4.180 311.7 25.35 4.170 311.0 Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 12. března 2018 4

Technická analýza EUR/CZK: Inverted Head and Shoulders points towards possibility of a short term recovery. (2. března 2018, 13:32 CET) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK is witnessing signs of price stabilization after testing the pivotal level of 25.10/25.00 representing the 76.4% retracement from 2011 lows. The pair earlier formed a weekly bullish engulfing at those levels and current weekly close will be watched closely as it appears to be forming a similar pattern this week too. Shorter term, the pair could be evolving within an inverse head and shoulders suggesting possibility of a recovery. It is currently probing the confirmation level at 25.45; a break above will lead to further up move initially towards 25.60/65, the upper limit of the descending channel. The pattern s potential stands at 25.75 which is also the 200 Day MA. Right shoulder at 25.25 should cushion near term pullback. EUR/CZK: weekly chart EUR/CZK: weekly chart EUR/USD: Has failed to cross above interim objective at 1.2465/80. (9. března 2018, 9:18 CET) EUR/USD: weekly chart EUR/USD revisited previous highs and projections at 1.2540/98, also the median of a multi month channel and has now come up against recent lows of 1.22/1.2154. This has remained a resilient support. Short term a pullback has been witnessed however crossing 1.2465/80 is important for further rebound. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 12. března 2018 5

Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 09. 03. 18 denní změna měsíční změna výnos od 28. 02. 18 výnos od 31. 12. 17 CZK/EUR 25,47 0,2 % 0,3 % 0,2 % -0,3 % CZK/USD 20,68 0,3 % -0,5 % -0,6 % -2,7 % USD/EUR 1,232 0,0 % 0,9 % 0,9 % 2,5 % USD/JPY 106,8 0,0 % -1,5 % 0,1 % -5,1 % USD/CNY 6,335-0,1 % 0,6 % 0,1 % -2,6 % GBP/USD 1,385 0,3 % 0,5 % 0,5 % 2,4 % GBP/EUR 0,889-0,3 % 0,4 % 0,4 % 0,0 % CHF/EUR 1,170 0,0 % 1,9 % 1,5 % 0,0 % CHF/USD 0,950 0,0 % 1,1 % 0,6 % -2,4 % NOK/EUR 9,582-0,7 % -2,0 % -0,4 % -2,6 % SEK/EUR 10,146-0,3 % 2,2 % 0,5 % 3,2 % PLN/EUR 4,191-0,3 % -0,1 % 0,4 % 0,4 % PLN/USD 3,403-0,3 % -0,9 % -0,5 % -2,0 % HUF/EUR 311,6 0,0 % -0,1 % -0,7 % 0,3 % HUF/USD 253,0 0,0 % -0,9 % -1,6 % -2,1 % RUB/EUR 69,86-0,8 % -2,3 % 1,8 % 0,9 % RUB/USD 56,71-0,8 % -3,1 % 0,8 % -1,5 % TRY/EUR 4,704-0,3 % 0,3 % 1,4 % 3,3 % TRY/USD 3,817-0,3 % -0,5 % 0,5 % 0,8 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr 09. 03. 18 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y 0,59 9,7-2,3 114,9 9,2 CZGB 5Y 1,06-1,2-0,8 103,3-2,4 CZGB 10Y 1,97 1,9 6,5 131,9-0,1 GER 2Y -0,56 0,5 1,1 GER 5Y 0,03 1,2-6,6 GER 10Y 0,65 2,0-9,7 UST 2Y 2,26 0,0 18,5 281,4-0,5 UST 5Y 2,65 0,0 10,7 262,0-1,2 UST 10Y 2,89 0,0 4,3 224,6-2,0 PLGB 2Y 1,58 0,1-17,1 213,5-0,4 PLGG 5Y 2,53 4,8-28,2 249,6 3,6 PLGB 10Y 3,31 6,2-27,6 266,4 4,2 HUGB 3Y 0,82-0,3 18,6 137,4-0,8 HUGB 5Y 1,44 0,5 6,8 141,0-0,7 HUGB 10Y 2,66 1,3 17,4 201,1-0,7 Světové trhy IRS poslední závěr 09. 03. 18 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 1,27-2,0-5,5 139,5-2,2 CZK 5Y 1,66-5,5-8,5 120,2-5,5 CZK 10Y 1,88-3,5-6,0 80,6-2,9 EUR 2Y -0,13 0,2 0,5 EUR 5Y 0,45 0,1-2,2 EUR 10Y 1,07-0,6-4,6 USD 2Y 2,57 2,8 23,7 269,0 2,6 USD 5Y 2,79 3,8 18,2 233,4 3,8 USD 10Y 2,92 4,5 10,0 184,6 5,1 PLN 2Y 1,95 1,5-7,5 207,5 1,3 PLN 5Y 2,48 3,8-19,0 202,2 3,7 PLN 10Y 2,96 3,5-18,0 188,6 4,1 HUF 2Y 0,32 0,8-3,5 44,0 0,6 HUF 5Y 1,15 0,8-6,3 69,9 0,7 HUF 10Y 2,15 1,8 4,3 107,3 2,4 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,75 0,40 0,90 1,27 1,88 EUR (depo) -0,40-0,35 0,06-0,26 1,07 USD (horní limit) 1,50 1,48 2,09 2,58 2,93 JPY 0,10-0,10 0,07 0,05 0,27 GBP 0,50 0,52 0,60 1,05 1,61 CHF -0,75-0,80-0,74-0,48 0,51 NOK 0,50 0,55 1,01 1,49 2,36 SEK -0,50-0,55-0,44-0,15 1,34 HUF 0,90-0,10 0,03 0,31 2,13 PLN 1,50 1,50 1,61 1,96 2,96 RUB 8,25 7,25 7,39 5,66 6,06 12. března 2018 6

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 09. 03. 18 denní změna měsíční změna výnos od 28. 02. 18 výnos od 31. 12. 17 US Dow Jones 25 336 1,8 % 4,7 % 1,2 % 2,5 % US S&P 500 2 787 1,7 % 6,4 % 2,7 % 4,2 % US Nasdaq 7 561 1,8 % 10,0 % 4,0 % 9,5 % Euro STOXX 50 3 421 0,2 % 2,8 % -0,5 % -2,4 % CAC 40 - Francie 5 274 0,4 % 3,8 % -0,9 % -0,7 % DAX - Německo 12 347-0,1 % 2,0 % -0,7 % -4,4 % UK FTSE 100 7 225 0,3 % 1,9 % -0,1 % -6,0 % PX - Česko 1 124 0,5 % 1,6 % 0,3 % 4,2 % WIG20 - Polsko 2 355 1,4 % -1,2 % -0,4 % -4,3 % BUX - Maďarsko 38 412-0,7 % 0,2 % 0,8 % -2,5 % SAX - Slovensko 335 0,2 % 0,1 % 0,0 % 0,3 % BET - Rumunsko 8 477 0,1 % 5,9 % 0,3 % 9,3 % RTS - Rusko 1 286 1,2 % 8,4 % 0,0 % 11,4 % ISE 100 - Turecko 116 915 0,3 % 2,9 % -1,7 % 1,4 % Nikkei 225 - Japonsko 21 469 0,5 % 0,4 % -2,7 % -5,7 % Hang Seng - Hong Kong 30 996 1,1 % 5,0 % 0,5 % 3,6 % Shanghai - Čína 3 307 0,6 % 5,7 % 1,5 % 0,0 % PX poslední závěr 09. 03. 18 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 90,6 0,0 % -0,8 % -6,4 % 16,1 % ČEZ 505,0-0,4 % 2,0 % -1,6 % 14,8 % Erste Group Bank 1075,5 2,0 % 2,8 % 5,8 % 35,5 % Fortuna 195,0 3,2 % 6,0 % 7,7 % 92,1 % Kofola ČeskoSlovensko 416,0-0,2 % 0,2 % 1,0 % 3,1 % Komerční banka 928,5-0,1 % 1,1 % 1,0 % 0,7 % Moneta Money Bank 84,5-0,1 % 1,7 % 2,7 % 0,5 % 02 Czech Republic 278,0 1,1 % 2,8 % 2,2 % 3,1 % Pegas Nonwovens 898,0 0,9 % -0,2 % -2,2 % 7,6 % Philip Morris Czech Republic 17600-0,1 % 3,8 % 6,2 % 30,3 % Stock Spirits Group 75,1-4,2 % -6,8 % -6,9 % 37,0 % Unipetrol 379,5 0,4 % 1,5 % 0,4 % 72,5 % Vienna Insurance Group 674,5 1,5 % 0,4 % -2,4 % 7,5 % PX poslední závěr 09. 03. 18 (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 90,6 110,0 74,1 5 947 8 % ČEZ 505,0 532,0 392,8 496 013 127 % Erste Group Bank 1075,5 1093,5 760,1 42 184 59 % Fortuna 195,0 199,0 100,0 9 847 54 % Kofola ČeskoSlovensko 416,0 445,9 391,0 700 115 % Komerční banka 928,5 1013,0 882,0 178 770 137 % Moneta Money Bank 84,5 89,6 74,5 1221 277 94 % 02 Czech Republic 278,0 292,6 255,0 88 052 109 % Pegas Nonwovens 898,0 1027,0 777,0 3 105 33 % Philip Morris Czech Republic 17600 17 620 12 950 607 77 % Stock Spirits Group 75,1 91,5 46,5 79 913 209 % Unipetrol 379,5 389,0 216,5 14 975 17 % Vienna Insurance Group 674,5 731,0 587,0 8 700 84 % Komodity poslední závěr 09. 03. 18 denní změna měsíční změna výnos od 28. 02. 18 výnos od 31. 12. 17 Ropa Brent (USD/barel) 65,3 0,0 % 4,6 % 1,3 % -2,3 % Ropa WTI (USD/barel) 62,0 3,2 % 4,8 % 0,6 % 2,7 % Zlato (USD/trojská unce) 1323,3 0,0 % 0,5 % 0,4 % 1,6 % Stříbro (USD/trojská unce) 16,6 0,0 % 1,4 % 1,1 % -2,1 % Měď (USD/t) 6937,5 2,0 % 3,4 % 0,6 % -3,7 % Hliník (USD/t) 2120,0 0,7 % -0,1 % -0,6 % -6,5 % Olovo (USD/t) 2376,0 1,7 % -6,2 % -5,0 % -4,5 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 195,1 0,8 % 3,5 % 0,6 % 0,7 % Emisní povolenky (EUR/t) 11,1 0,0 % 20,2 % 10,0 % 36,7 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 34,8 1,0 % 6,3 % 2,8 % -8,2 % 12. března 2018 7

České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 27.20 CZK/EUR Fo rward 26.0 CZK/USD Fo rward 26.76 24.6 26.32 23.2 25.88 21.8 25.44 20.4 25.00 Jan-17 Jun-17 Nov-17 Apr-18 Sep -18 19.0 Jan-17 Jun-17 Nov-17 Apr-18 Sep-18 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.40 Posledn í závěr -1 T -1 M 170 Posledn í závěr -1 T -1 M 1.26 156 1.12 142 0.98 128 0.84 114 0.70 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 100 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS 2.40 CZK 2-10Y IRS Spread 80 2-10Y 2-10Y Forward 1.92 68 1.44 56 0.96 44 0.48 10Y 2Y 10Y Forward 2Y Forward 0.00 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 32 20 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 12. března 2018 8

Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR 180 CZK 10Y IRS Spread versus EUR 120 150 98 120 76 90 54 60 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y Forward 30 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 32 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y Forward 10 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 12. března 2018 9

Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 25.50 1.250 25.47 1.243 25.44 1.236 25.41 1.229 25.38 1.222 25.35 1.215 PLN/EUR HUF/EUR 4.220 314.5 4.210 313.8 4.200 313.1 4.190 312.4 4.180 311.7 4.170 311.0 GBP/EUR CHF/EUR 0.900 1.180 0.897 1.174 0.894 1.167 0.891 1.161 0.888 1.154 0.885 1.148 12. března 2018 10

Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 0.90 2Y 5Y 10Y 3.00 0.60 2.74 0.30 2.48 0.00-0.30 2.22-0.60 1.96 19.01. 29.01. 09.02. 19.02. -0.90 19.01. 29.01. 09.02. 19.02. 1.70 České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 2.20 2Y 5Y 10Y 2.20 1.76 1.96 1.32 1.72 0.88 1.48 0.44 1.24 19.01. 29.01. 09.02. 19.02. 0.00 17.01. 28.01. 08.02. 19.02. 01.03. 1.00 Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 3.98 3Y 5Y 10Y 3.00 2.40 3.36 1.80 2.74 1.20 2.12 0.60 19.01. 29.01. 09.02. 19.02. 1.50 19.01. 29.01. 09.02. 19.02. 0.00 12. března 2018 11

Finanční předpovědi (SG/KB, aktualizováno 12. 3. 2018) Měnové kurzy Q1 Q2 Q3 Q4 Rovnovážná 2018 2018 2018 2018 úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Severní Amerika EURUSD 1.21 1.23 1.25 1.27 1.33 1.13 1.23 1.31 1.35 1.33 1.33 Evropa EURGBP 0.92 0.94 0.96 0.98 0.75 0.88 0.94 0.99 1.01 1.00 1.00 GBPUSD 1.32 1.31 1.30 1.30 1.70 1.29 1.31 1.32 1.33 1.33 1.33 EURCHF 1.19 1.20 1.21 1.21 1.30 1.10 1.20 1.22 1.23 1.24 1.26 Asie USDCNY 6.63 6.65 6.67 6.70 7.00 6.78 6.66 6.71 6.77 6.56 6.47 USDJPY 114 116 116 114 115 112 113 121 118 122 121 AUDUSD 0.79 0.81 0.83 0.85 0.78 0.77 0.81 0.83 0.81 0.80 0.79 USDKRW 1130 1135 1140 1150 1050 1136 1136 1161 1188 1168 1130 USDTWD 30.4 30.7 31.0 31.2 29.00 30.6 30.7 32.3 33.0 31.5 30.1 USDINR 65.0 65.5 65.5 65.7 65.00 65.1 65.3 66.0 66.5 66.9 67.4 USDIDR 13500 13600 13650 13700 13500 13361 13596 13700 13746 13771 13800 Latinská Amerika USDBRL 3.35 3.40 3.50 3.45 3.40 3.24 3.41 3.49 3.56 3.63 3.70 USDMXN 18.00 19.00 19.50 19.75 18.00 19.2 19.0 20.1 20.2 19.9 19.5 USDCLP 640 645 650 660 660 657 647 653 640 634 634 USDCOP 3150 3120 3130 3150 2925 2974 3126 3116 3087 3087 3087 Střední a východní Evropa USDRUB 60.2 61.4 61.8 62.9 65.00 59.0 62.1 63.3 64.9 65.9 66.9 EURPLN 4.22 4.22 4.20 4.18 4.15 4.23 4.21 4.15 4.10 4.10 4.10 EURCZK 25.4 25.1 25.0 24.7 24.60 26.5 25.2 24.7 23.9 22.5 21.7 EURHUF 310.0 310.0 312.0 314.0 310 309.0 311.5 310.0 310.0 310.0 310.0 Výnosy 10Y dluhopisů Q1 Q2 Q3 Q4 Rovnovážná úroveň 2018 2018 2018 2018 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Severní Amerika USA 2.55 2.60 2.80 2.70 3.7 2.3 2.6 2.4 2.5 3.5 3.8 Evropa Eurozóna 0.55 0.75 0.85 0.85 2.5 0.4 0.7 0.9 1.2 2.2 2.6 V. Británie 1.40 1.50 1.60 1.50 4.0 1.1 1.5 1.7 1.9 2.8 3.1 Švýcarsko -0.05 0.15 0.25 0.25 2.5-0.2 0.1 0.4 0.9 1.5 1.6 Asie Čína 3.95 3.90 3.85 3.80 4.0 3.5 3.9 3.7 3.3 3.6 3.8 Japonsko 0.00 0.00 0.00 0.10 1.5 0.0 0.0 0.2 0.6 1.5 2.0 Austrálie 2.70 3.00 3.20 3.25 5.1 2.6 3.0 3.3 3.2 4.0 4.3 Jižní Korea 2.70 2.70 2.65 2.60 3.0 2.2 2.7 2.6 2.3 2.5 2.9 Taiwan 1.05 1.05 1.02 1.00 2.8 1.1 1.0 1.0 0.8 1.0 1.5 Indie 7.10 7.20 7.30 7.25 7.0 6.7 7.2 7.2 7.2 7.0 7.1 Indonésie 6.85 7.00 7.20 7.40 7.4 7.0 7.0 7.4 7.2 7.1 6.9 Latinská Amerika Brazílie 11.00 11.50 11.75 12.00 11.2 10.6 11.4 12.2 12.4 12.4 12.6 Mexiko 7.50 7.60 7.70 7.55 7.0 7.2 7.6 7.0 6.3 6.6 6.9 Chile 4.50 4.55 4.65 4.60 4.4 4.2 4.6 4.5 3.8 4.6 4.8 Kolumbie 6.90 7.00 7.20 7.10 7.2 6.6 7.0 6.9 6.2 6.6 6.9 Střední a východní Evropa Rusko 7.35 7.20 7.05 6.90 6.0 7.6 7.2 6.8 6.7 6.5 6.3 Polsko 3.55 3.75 3.80 3.75 4.2 3.6 3.7 3.8 4.0 4.0 4.0 Česko 1.70 1.80 1.90 2.00 5.0 1.1 1.8 1.7 1.3 2.2 2.6 Maďarsko 2.00 1.95 1.90 1.90 3.2 3.0 2.0 2.0 2.5 3.0 3.0 12. března 2018 12

Sazby centrálních bank Q1 Q2 Q3 Q4 Rovnovážná 2018 2018 2018 2018 úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Severní Amerika USA 1.63 1.88 2.13 2.13 2.5 1.06 1.88 2.13 1.50 1.94 2.49 Evropa Eurozóna 0.00 0.00 0.00 0.00 1.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.2 1.0 V. Británie 0.50 0.50 0.50 0.50 2.5 0.29 0.50 0.25 0.05 0.05 0.05 Švýcarsko -0.75-0.75-0.50-0.50 2.0-0.74-0.65-0.17-0.23-0.02 0.33 Asie Čína 2.50 2.50 2.30 2.20 3.0 2.4 2.4 2.0 1.4 1.8 2.4 Japonsko -0.10-0.10-0.10-0.10 1.0-0.1-0.1-0.1-0.1 0.0 0.1 Austrálie 1.50 1.50 1.75 2.00 3.8 1.5 1.6 2.4 1.8 1.8 2.8 Jižní Korea 1.75 1.75 1.75 1.75 2.0 1.3 1.7 1.8 1.4 1.4 2.0 Taiwan 1.38 1.38 1.38 1.38 2.5 1.4 1.4 1.3 1.0 1.0 1.4 Indie 6.00 6.00 5.75 5.75 5.3 6.1 5.9 5.6 5.5 5.6 5.8 Indonésie 4.25 4.25 4.50 4.50 4.5-4.4 4.5 4.5 4.3 4.3 Latinská Amerika Brazílie 7.00 7.00 7.00 7.25 9.5 10.0 7.0 7.6 7.8 8.1 8.4 Mexiko 7.25 7.25 7.25 7.00 5.5 6.8 7.2 6.1 4.6 4.8 5.4 Chile 2.50 2.50 2.75 3.25 4.0 2.7 2.7 3.7 2.7 3.5 4.0 Kolumbie 4.50 4.50 4.50 4.50 5.5 6.0 4.5 4.5 3.6 3.8 4.3 Argentina 26.75 24.75 22.75 20.75 16.0-24.3 16.6 12.1 11.0 10.4 Střední a východní Evropa Rusko 7.75 7.50 7.25 7.00 5.0 9.0 7.5 6.8 6.5 6.3 6.0 Polsko 1.50 1.50 1.75 2.00 3.5 1.5 1.6 2.3 2.0 2.0 2.0 Česko 0.75 1.00 1.25 1.50 3.5 0.2 1.0 1.5 0.7 1.5 2.8 Maďarsko 0.90 0.90 0.90 0.90 1.3 0.9 0.9 1.0 1.5 2.0 2.0 12. března 2018 13

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Euro area France Euro area France Eurogroup meeting Total Payrolls Industrial Production SA MoM CPI EU Harmonized MoM CPI Core YoY 4Q 0.2 0..2 Jan 0.4-0.5-0.2 Feb F 0 0 Feb F 1 1 1 Private Sector Payrolls QoQ Industrial Production WDA YoY CPI EU Harmonized YoY CPI YoY 4Q F 0.3 0.3 Jan 5.2 3.9 4.7 Feb F 1.3 1.3 Feb F 1.3 1.2 1.2 Employment QoQ CPI MoM CPI MoM Italy 4Q 0.4 0.2 Feb F -0.1 0 Feb -0.9 0.2 0.2 Unemployment Rate Quarterly Employment YoY CPI YoY 4Q 11.2 11 11 4Q 1.7 1.5 Feb F 1.2 1.2 Italy ECB Watchers conference with CPI Ex-Tobacco Index CPI EU Harmonized YoY interventions by Draghi, Constancio and Spain Praet Feb 101.67 101.62 Feb F 0.7 0.7 0.7 CPI MoM CPI FOI Index Ex Tobacco Feb F 0.1 0.2 Germany Feb 101.5 101.6 CPI YoY CPI MoM Feb F 1.1 1.1 Feb F 0.5 0.5 0.5 CPI EU Harmonised MoM CPI YoY Feb F 0.1 0.1 Feb F 1.4 1.4 1.4 CPI EU Harmonised YoY CPI EU Harmonized MoM Feb F 1.2 1.2 Feb F 0.5 0.5 0.5 CPI Core MoM CPI EU Harmonized YoY Feb -1.4 0 Feb F 1.2 1.2 1.2 CPI Core YoY Feb 0.8 1 G5 Monday 12 March Tuesday 13 March Wednesday 14 March Thursday 15 March Friday 16 March Euro area New German government voted in Euro area United Kingdom Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Spring Statement by the Chancellor Philip Hammond United States Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons CPI MoM Retail Sales Advance MoM Housing Starts Feb 0.5 0.1 0.2 Feb -0.3 0.1 0.3 Feb 1326 1290 1286 CPI Ex Food and Energy MoM Retail Sales Ex Auto MoM Housing Starts MoM Feb 0.3 0.2 0.2 Feb 0 0.2 0.3 Feb 9.7-2.7-3.1 CPI YoY Retail Sales Ex Auto and Gas Industrial Production MoM Feb 2.1 2.2 2.2 Feb -0.2 0.3 0.3 Feb -0.1 0.1 0.3 CPI Ex Food and Energy YoY Retail Sales Control Group Manufacturing (SIC) Production Feb 1.8 1.8 1.8 Feb 0 0.3 0.4 Feb 0 0.8 0.3 CPI Index NSA Capacity Utilization Feb 247.87 248.93 248.93 Feb 77.5 77.7 77.7 CPI Core Index SA U. of Mich. Sentiment Feb 255.29 255.69 255.81 Mar P 99.7 102 99.5 Japan Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons China Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons NPC Week 2: elect gov't leaders Retail Sales YTD YoY Feb 9.4 9.5 9.8 Industrial Production YTD YoY Feb 6.2 6.5 6.2 Fixed Assets Ex Rural YTD YoY Feb 7.2 7.5 7 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg 12. března 2018 14

Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 12. března 2018 15

Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal Monika Junicke Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 598 (420) 222 008 509 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz monika_junicke@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Sektory Miroslav Frayer Jiří Kostka David Kocourek (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 (420) 222 008 569 miroslav_frayer@kb.cz jiri_kostka@kb.cz david_kocourek@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 662 13 00 (ext. 14836) (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonom výzkumu globální ekonomiky Klaus Baader (852) 2166 4095 klaus.baader@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6731 4432 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Čína Japonsko Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) 2166 5437 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 (81) 3 6777 8064 wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Korea Indie Inflace Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 6731 9449 suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Jean-David Cirotteau Cristina Costa Jorge Garayo (1) 212 278 5296 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 (44) 20 7676 7404 bruno.braizinha@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com Vedoucí strategie sazeb pro Evropu Úrokové deriváty Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (33) 1 42 13 63 42 ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Vedooucí strategie sazeb pro USA Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) 212 278 5241 (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Měnové deriváty Kit Juckes Olivier Korber Alvin T. Tan (44) 20 7676 7972 (33) 1 42 13 32 88 (44) 20 7676 7971 Kit.juckes@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Jason Daw (65) 6326 7890 jason.daw@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Phoenix Kalen (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7354 (44) 20 7676 7305 amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com 12. března 2018 16

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz 12. března 2018 17