ČNB ve čtvrtek opět zvýší úrokové sazby

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 29. ledna 2018 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva MiFID II Informace a nabídka na našem webu ČNB ve čtvrtek opět zvýší úrokové sazby Jan Vejmělek (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz Vypadá to, že tento týden podpoří trendy, které v globální ekonomice pozorujeme již od loňského roku. Prvním z nich je solidní růstová dynamika. Tu by měl potvrdit první odhad HDP eurozóny za Q4 17. Druhým trendem je naopak stále utlumený růst spotřebitelských cen. Na nízké inflační tlaky ukáží předběžná lednová čísla z Německa i eurozóny či americký PCE deflátor. Nadále bude třeba sledovat politickou scénu. O stavu unie poprvé pohovoří prezident D. Trump, z Katalánska se dozvíme jméno prezidenta, kterého bude volit tamní parlament, a jednání o Brexitu se dostávají do fáze, kdy se bude řešit přechodné období. Z regionu bude klíčovou událostí zasedání ČNB. Ta zvedne sazby a představí novu prognózu včetně očekávaného vývoje kurzu. Lednové zasedání FOMC bude patřit mezi ty nezajímavé Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pondělí Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh USA Osobní příjmy (%, m/m) 13:30 Pro 0,3 0,5 0,3 Osobní výdaje (%, m/m) 13:30 Pro 0,6 0,6 0,4 Reálné osobní výdaje (%, m/m) 13:30 Pro 0,4 0,5 0,4 Deflátor soukromé spotřeby (%, m/m) 13:30 Pro 0,2 0,1 0,1 Deflátor soukromé spotřeby (%, y/y) 13:30 Pro 1,8 1,7 1,7 Deflátor (jádrový) soukromé spotřeby (%, m/m) 13:30 Pro 0,1 0,2 0,2 Deflátor (jádrový) soukromé spotřeby (%, y/y) 13:30 Pro 1,5 1,5 1,5 Fed index průmyslové aktivity z Dallasu 15:30 Led 29,7 Středoevropský čas = GMT+1 I ve světle prvních odhadů HDP za Q4 17 zveřejněních minulý týden je zřejmé, že reálné spotřebitelské výdaje Američanů v závěru loňského roku vyskočily. Námi očekávaných 0,5 % m/m předpokládá, že říjnový a listopadový výsledek bude revidován k lepšímu. Pokud by k revizi nedošlo, pak by se reálné osobní výdaje v prosinci podle nás zvedly dokonce o 0,8 %. Jádrový deflátor soukromé spotřeby přidá 0,2 % m/m, což bude znamenat stagnaci na listopadových 1,5 % y/y. Přes silnou spotřebu tak zůstávají inflační tlaky utlumené. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích úterý Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Francie HDP (%, q/q) 06:30 4Q A 0,6 0,5 0,5 HDP (%, y/y) 06:30 4Q A 2,3 2,3 2,3 Eurozóna Důvěra v ekonomiku 10:00 Led 116,0 115,0 116,2 Indikátor podnikatelského klimatu 10:00 Led 1,66 1,55 1,68 Důvěra v průmyslu 10:00 Led 9,1 8,0 8,9 Důvěra v oblasti služeb 10:00 Led 18,4 18,9 18,4 HDP, SA (%, q/q) 10:00 4Q A 0,6 0,6 0,6 HDP, SA (%, y/y) 10:00 4Q A 2,6 2,7 2,7 Spotřebitelská důvěra 10:00 Led F 1,3 1,3 Německo CPI (%, m/m) 13:00 Led P 0,6-0,6-0,6 CPI (%, y/y) 13:00 Led P 1,7 1,7 1,7 Harmonizovaná inflace (%, m/m) 13:00 Led P 0,8-0,7-0,7 Harmonizovaná inflace (%, y/y) 13:00 Led P 1,6 1,7 1,6 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 15:00 Led 122,1 123,7 123 Středoevropský čas = GMT+1 Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 29. ledna 2018, 07:52

Kompozitní PMI a indikátory důvěry v eurozóně (standardizováno) 1.5 1.0 0.5 0.0 European Commission surv ey and PMI composite (normalised) -0.5 PMI Composite -1.0 Consumer confidence -1.5 Economic Sentiment -2.0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Zdroj: Datastream, DG ECFIN, Markit, SG Cross Asset Research/Economics HDP v eurozóně (%, q/q) 2.5 2.0 1.5 1.0.5.0 -.5 Očekávaná inflace v eurozóně 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2013 2014 2015 2016 2017 Germany France Italy Spain Other countries Euro Area Zdroj: SG Cross Asset Research/ Economics. Německý trh práce 60 55 50 45 Composite PMI Employment Employment, % yoy (rhs) 40 2009 2011 2013 2015 2017 Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics -0.5 Euro area HICP Euro area Core -1.0 2015 2016 2017 2018 Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0 Ekonomická důvěra v eurozóně dle průzkumu Evropské komise v lednu mírně poklesla, a to podle nás kvůli lehce horšímu hodnocení situace ve zpracovatelském průmyslu. Stále ale zůstává vysoká na úrovni 1,5 násobku směrodatné odchylky od svého dlouhodobého průměru. Výsledek je konzistentní s růstem HDP eurozóny během Q1 18 o 0,7 % q/q (tedy anualizovaně o 3,0 %). Náš oficiální odhad přitom činí 0,6 % q/q. Utahující se trh práce a umírněná inflace prospívá zejména náladě spotřebitelů. Závěr loňského roku byl pro ekonomiku eurozóny úspěšný. Očekáváme, že směrem k lepšímu byl revidován již třetí kvartál (o desetinu pb na 0,7 % q/q). Zveřejněná měsíční tvrdá data i sentiment indikátory pak naznačují, že Q4 17 zaznamenal vzestup o 0,6 % q/q. To by znamenalo meziroční dynamiku ve výši 2,6 %. Za celý rok 2017 si eurozóna podle všeho polepšila o 2,5 %, tedy více než dvakrát tolik, kolik je podle nás růst potenciálu. Meziroční vzestup spotřebitelských cen v Německu zřejmě v lednu stagnoval na prosincových 1,7 %. Mírně zrychlit by ale měla jádrová komponenta, a to z prosincových 1,4 % na 1,6 % y/y kvůli rychlejšímu růstu cen v sektoru služeb. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích středa Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Německo Změna v počtu nezaměstnaných (v tis.) 08:55 Led -29-16 -17 Míra nezaměstnanosti, SA (%) 08:55 Led 5,5 5,4 5,5 Eurozóna Míra nezaměstnanosti (%) 10:00 Pro 8,7 8,6 8,7 Jádrová inflace (%, y/y) 10:00 Led A 0,9 1,0 1,0 První odhad inflace (%, y/y) 10:00 Led 1,4 1,3 1,3 USA ADP report (tis.) 13:15 Led 250 175 Index nákladu práce (%, q/q anualizovaně) 13:30 4Q 0,7 0,5 0,5 Chicagský PMI index průmyslové aktivity 14:45 Led 67,8 64,0 Probíhající prodeje nemovitostí (%, m/m) 15:00 Pro 0,2 0,5 Probíhající prodeje nemovitostí NSA (%, y/y) 15:00 Pro 0,6 Rozhodnutí FOMC (horní hranice sazeb) (%) 19:00 1,50 1,50 1,50 Rozhodnutí FOMC (dolní hranice sazeb) (%) 19:00 1,25 1,25 1,25 Středoevropský čas = GMT+1 Silný růst německé ekonomiky se dále projevuje v utahování podmínek na německém trhu práce. Počet nezaměstnaných Němců se s novým rokem podle nás snížil o dalších 16 tisíc. Míra nezaměstnanosti tak zřejmě klesla na 5,4 %, tedy nové minimum od sjednocení Německa v roce 1990. Právě kvůli tomu je s velkým napětím je sledováno aktuální vyjednání mnoha německých odborových svazů ohledně růstu mezd v letošním roce. Inflace v eurozóně zřejmě se vstupem do roku 2018 zvolnila. Kvůli bazickému efektu, kdy v loňském lednu povyskočily ceny potravin a energií, by měla meziroční dynamika celkové inflace za letošní leden mírně zvolnit na 1,3 % z prosincových 1,4 % y/y. Nicméně jádrová inflace by naopak mohla zrychlit z 0,9 % zaznamenaných na konci loňského roku na lednových 1,0 % y/y, a to kvůli vyšší cenové dynamice ve službách. Pokud jde o výhled, ještě v příštím měsíci může cenová dynamika klesnout (na 1,2 % y/y), postupně mizející bazický efekt by ale měl začít tlačit inflaci nahoru. Ve druhé polovině letošního roku by se již měla v průměru pohybovat kolem 1,5 %. Směrem k 1,4 % by se ke konci roku mohla vydat i jádrová složka inflace. Zasedání amerických centrálních bankéřů by tentokráte žádný rozruch na finančních trzích způsobit nemělo. Nečeká se žádná změna v nastavení měnové politiky, ani žádné zásadnější prohlášení. Není totiž naplánována ani tisková konference. Významnější změnu rétoriky nelze čekat ani od zveřejněného komuniké. Oceněn opět bude silný trh práce, nepatrnou změnu bychom mohli vidět u diskuse nad inflačním prostředím. Na prosincovém 29. ledna 2018 2

jednání byla inflace hodnocena jako nízká. O té doby se minimálně změnila situace na trhu s ropou, což by mohli centrální bankéři vzít do úvahy. Každopádně další zvýšení dolarových sazeb očekáváme na březnovém zasedání. A čeká ho i trh. Tento krok je v cenách futures zakalkulován z 88 %. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích čtvrtek Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Německo PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:55 Led F 61,2 61,2 61,2 Eurozóna PMI ze zpracovatelského průmyslu 09:00 Led F 59,7 59,6 USA Produktivia (mimo zem. sektor) (%, q/q anual.) 13:30 4Q P 3,0 1,0 1,3 Jednotkové mzdové náklady (%, q/q anual.) 13:30 4Q P -0,2 0,8 1,0 Nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti (tis.) 13:30 27 Jan 233 235 ISM index z průmyslu 15:00 Led 59,7 59,0 59,0 Středoevropský čas = GMT+1 PMI v eurozóně (standardizováno) 65 60 55 50 45 Manufacturing PMI 40 2010 2012 2014 2016 2018 Euro area France Spain Germany Italy Zdroj: Datastream, IHS Markit, SG Cross Asset Research Průmyslová aktivita se v Evropě drží i na počátku roku v blízkosti historických maxim. Finální čísla za velké evropské země i eurozónu potvrdí předběžné odhady a ukáží na mírný lednový pokles. I tak se ale německý výsledek i číslo za eurozónu jako celek bude držet u historického maxima, francouzské číslo bude atakovat nejlepší výsledek za posledních 17 let. Španělsko zaznamená podobný pohyb jako další velké evropské země, tedy mírné lednové zhoršení. Zlepšení by měla naopak zaznamenat Itálie, která ale ostatní země dohání. Pokud se naše odhady naplní, bude výsledek konzistentní s růstem ekonomiky eurozóny během Q1 18 o silných 1,0 % q/q respektive 4,1 % na anualizované bázi. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pátek Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh USA Nová pracovní místa v nezem. sektoru (tis.) 13:30 Led 148 190 183 Míra nezaměstnanosti (%) 13:30 Led 4,1 4,1 4,1 Průměrné hodinové výdělky (%, m/m) 13:30 Led 0,3 0,2 0,3 Průměrné hodinové výdělky (%, y/y) 13:30 Led 2,5 2,6 2,6 Průměrná délka pracovního týdne (hodiny) 13:30 Led 34,5 34,5 34,5 Tovární objednávky (bez dopravy) (%, m/m) 15:00 Pro 0,8 Důvěra v ekonomiku dle Michiganské univerzity 15:00 Led F 94,4 94,7 95,0 Středoevropský čas = GMT+1 Lednová čísla z amerického trhu práce budou bezesporu hodně zajímavá. Tradičně je první měsíc v roce příležitostí k roční revizi minulých časových řad. I když je tedy více než pravděpodobné, že prosincových 148 tisíc nových pracovních míst bude revidováno, leden by měl přinést lepší čísla. Předpokládáme, že americká ekonomika vytvořila na počátku roku 190 tisíc nových pracovních míst. Míra nezaměstnanosti zřejmě stagnovala na 4,1 %, průměrné hodinové výdělky přidaly 0,2 % m/m s tím, že výsledek může být ještě lepší. V 18 státech totiž došlo s počátkem roku ke zvýšení minimální mzdy, což se dotklo zhruba 4,5 milionu pracovníků. 29. ledna 2018 3

Euro proti dolaru na více než tříletém maximu Přehled zveřejněných ekonomických událostí na globálních trzích minulý týden USD/EUR 1.254 1.246 1.238 1.231 Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Německo ZEW index - hodnocení současné situace úterý Led 89,3 95,2 89,6 ZEW index - očekávání do budoucna úterý Led 17,7 20,4 17,7 Eurozóna ZEW index - očekávání do budoucna úterý Led 29 31,8 Spotřebitelská důvěra úterý Led A 0,5 1,3 0,6 Německo PMI ze zpracovatelského průmyslu středa Led P 63,3 61,2 63,0 PMI ze služeb středa Led P 55,8 57,0 55,5 Kompozitní PMI středa Led P 58,9 58,8 58,5 Eurozóna PMI ze zpracovatelského průmyslu středa Led P 60,6 59,6 60,3 PMI ze služeb středa Led P 56,6 57,6 56,4 Kompozitní PMI středa Led P 58,1 58,6 57,9 USA Kompozitní PMI středa Led P 54,1 53,8 PMI ze služeb středa Led P 53,7 53,3 54,3 PMI ze zpracovatelského průmyslu středa Led P 55,1 55,5 55,0 Německo GfK Spotřebitelská důvěra čtvrtek Únor 10,8 11,0 10,8 IFO index čtvrtek Led 117,2 117,6 117,0 IFO, složka očekávání čtvrtek Led 109,5 108,4 109,3 IFO, složka hodnotící současnou situaci čtvrtek Led 125,4 127,7 125,3 Eurozóna ECB: repo sazba (%) čtvrtek 0,0 0,0 0,0 ECB: marginální zápůjční facilita (%) čtvrtek 0,25 0,25 0,25 ECB: depozitní sazba (%) čtvrtek -0,4-0,4-0,4 USA Nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti čtvrtek 20. led 220 233 235 Eurozóna Peněžní zásoba M3 (%, y/y) pátek Pro 4,9 4,6 4,9 USA Osobní spotřeba pátek 4Q 2,2 3,8 3,7 HDP anualizovaně (%, q/q) pátek 4Q A 3,2 2,6 3,0 Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby pátek Pro P 1,3 2,9 0,8 Deflátor HDP pátek 4Q A 2,1 2,4 2,3 Objednávky bez dopravních prostředků pátek Pro P -0,1 0,6 0,6 Jádrový PCE (%, q/q) pátek 4Q A 1,3 1,9 1,9 Středoevropský čas = GMT+1 22.01. 23.01. 24.01. 26.01. Zdroj: Bloomberg 1.223 1.215 Euro má za sebou další úspěšný týden, když si vůči dolaru připsalo více než procento a půl. Společná evropská měna těží z příznivé ekonomické situace, která eurozónu v posledních měsících opanuje. Velmi silné zůstává Německo, přidávají se ale i další evropské země. A koneckonců i centrální bankéři znějí optimističtěji. Na zasedání v minulém týdnu prezident ECB Draghi prohlásil, že ekonomika eurozóny zrychluje více, než se čekalo. I když jádrovou inflaci považuje za stále utlumenou, ve střednědobém horizontu očekává její růst. Volatilita měnového kurzu ale představuje podle něj zdroj nejistoty. Naopak americké měně v minulém týdnu příliš neprospěl prezident D. Trump. Ten uvalením cla na solární panely a velké pračky zvýšil obavy z obchodní politiky Spojených států. Vše pak dokonal ministr financí S. Mnuchin prohlášením, že americké ekonomice slabý dolar prospívá. Americká ekonomika sice v závěru loňského roku zpomalila, domácí poptávka ale ukázala svou sílu. ČNB sice zvýší sazby, celkový výstup bude ale holubičí Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích úterý Silný růst polské ekonomiky v roce 2017 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 GDP, % yoy Zdroj: GUS, SG Cross Asset Research/Economics GDP forecast Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Maďarsko Míra nezaměstnanosti 08:00 Pro 3,8 Polsko HDP (%, y/y) 2017 2,9 4,5 4,5 Maďarsko Klíčová sazba centrální banky 13:00 0,9 0,9 O/N depozitní sazba 13:00-0,15-0,15 Středoevropský čas = GMT+1 Předběžný odhad polského HDP za loňský rok ukáže na velmi solidní výsledek ve výši 4,5 %, což znamená ve srovnání s 2,9 % v roce 2016 razantní vzestup. Na růstu polské ekonomiky se podílely v podstatě všechny složky. Silné spotřebě domácností prospěl utažený 29. ledna 2018 4

trh práce, růst zaměstnanosti a mezd a v neposlední řadě i zavedení podpor rodinám s dětmi. Pozitivní příspěvek zaznamenaly ale i investice a čisté exporty. Pro letošní rok očekáváme, že růst polské ekonomiky bude o něco pomalejší. Náš odhad činí 3,8 %. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích čtvrtek Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Bilance státního rozpočtu, mld. CZK 08:00 Led -6,2 Maďarsko PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:00 Led 60,0 Polsko PMI z průmyslu 08:00 Led 55,0 54,8 55,1 ČR PMI z průmyslu 08:30 Led 59,8 59,0 59,0 Klíčová sazba ČNB 12:00 0,5 0,75 0,75 Středoevropský čas = GMT+1 Na čtvrtečním zasedání se všeobecně očekává, že ČNB zvýší dvoutýdenní reposazbu o 25 bb na 0,75 %. Klíčové pro další kurzový vývoj ale bude, co ukáže nová prognóza. Součástí Zprávy o inflaci tentokráte bude nejenom modelově konzistentní očekávaná trajektorie úrokových sazeb, ale i měnového kurzu. Tu ČNB začne opět zveřejnovat po dlouhé pauze zaviněné zavedením režimu kurzového závazku. Nedomníváme se, že nová prognóza z dílny ČNB nějak zásadně překvapí. Konvergence české ekonomiky a úrokový diferenciál by měly stát za tím, že centrální banka bude předpokládat posilující korunu někam těsně pod hladinou 25 CZK/EUR. Pokud jde o úrokové sazby, prognóza zřejmě neukáže na více než dvojí zvýšení sazeb v letošním roce. Čtvrteční odhlasování vyšších sazeb tak bude doprovozeno holubičí rétorikou. Navzdory tomuto vzestupu sazeb tak koruna může dočasně část svých zisků odepsat. Koruna v očekávání vyšších sazeb posiluje pod 25,30 CZK/EUR Přehled zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh ČR Podnikatelská důvěra středa Led 17,1 16,4 Spotřebitelská a podnikatelská důvěra středa Led 15,1 15,1 Spotřebitelská důvěra středa Led 7,5 9,8 Polsko Míra nezaměstnanosti středa Pro 6,5 6,5 6,5 Středoevropský čas = GMT+1 Blížící se zasedání ČNB a posilující euro na globálním trhu podpořily českou korunu. Ta se v závěru tohoto týdne dokonce na chvíli dostala pod hladinu 25,30 CZK/EUR. Takto silná byla česká měna naposledy před více než pěti lety. Na téměř čtyřleté maximum zlevnil pro české obchodníky americký dolar, když se kurz krátce dostal pod 20,30 CZK/USD. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR 25.45 4.180 310.5 25.41 4.170 310.0 25.37 4.160 309.5 25.33 4.150 309.0 25.29 4.140 308.5 22.01. 23.01. 24.01. 25.01. 25.25 22.01. 23.01. 24.01. 26.01. 4.130 22.01. 23.01. 24.01. 25.01. 308.0 Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 29. ledna 2018 5

Technická analýza EUR/CZK: Descending channel at 25.45/25.30 should cushion the downside in near term. (5. ledna 2017, 14:32 CET) EUR/CZK: weekly chart Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK has exhibited signs of recovery after hitting the multiyear trend and the descending channel at 25.45/25.30, also the 76.4% retracement from lows of 2012. Weekly stochastic has been posting positive divergences lately denoting waning downside momentum. Last month, the pair confirmed a break above a corrective channel and hit previous lows at 26/26.10, also the 38.2% retracement from last March. EUR/CZK has witnessed a pullback and is now revisiting the aforementioned channel limit at 25.45/30. A rebound looks more likely first towards 25.65/70, the 38.2% retracement from last month highs and perhaps even towards 26/26.10. EUR/USD: Initial target achieved (1.2540/1.2598) (26. ledna 2018, 10:20 CET) EUR/CZK: daily chart EUR/USD: weekly chart EUR/USD: daily chart EUR/USD has met the initial objective of 1.2540/1.2598, consisting of the retracement levels of the 2008 to 2017 down trend (38.2%) and of the 2014 to 2017 one (61.8%), a projection according to Elliott Wave Principles for the whole up move in force since early 2017 and an internal resistance line of the 1-year bullish channel (1.2020-1.2540/1.2765). Weekly and daily momentum indicators (here RSI and Stochastic respectively) are probing a multi-year ceiling hence underline the up move is a little overstretched. Thus, we cannot rule out a pause towards the short-term steeper up channel support at 1.2324/1.23, also the 38.2% retracement of the last bout of up move, and perhaps even towards 1.2224/1.2165. The 1-year bullish channel at 1.2070/1.2020, which also happens to be the multi-year graphical levels and the 23.6% retracement of the whole up move should act as a prominent mid-term support going forward. Beyond 1.2540/98, next objectives are situated at 1.2635/1.2645 and 1.2765 and more importantly, 1.29/1.3190 which represents the down channel in place since 2008, the broad Double Bottom s potential (confirmed at 1.1550/1.1460 and the 50% retracement of the 2008 to 2017 down trend. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 29. ledna 2018 6

Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 26. 01. 18 denní změna měsíční změna výnos od 31. 12. 17 výnos od 31. 12. 17 CZK/EUR 25,31-0,2 % -1,8 % -0,9 % -0,9 % CZK/USD 20,34 0,2 % -6,3 % -4,2 % -4,2 % USD/EUR 1,244-0,4 % 4,8 % 3,5 % 3,5 % USD/JPY 108,5 0,0 % -4,2 % -3,7 % -3,7 % USD/CNY 6,324 0,0 % -3,4 % -2,8 % -2,8 % GBP/USD 1,419-0,4 % 6,1 % 4,9 % 4,9 % GBP/EUR 0,877 0,0 % -1,2 % -1,4 % -1,4 % CHF/EUR 1,163-0,4 % -0,9 % -0,6 % -0,6 % CHF/USD 0,935 0,0 % -5,4 % -3,9 % -3,9 % NOK/EUR 9,556-0,2 % -3,0 % -2,9 % -2,9 % SEK/EUR 9,780-0,3 % -1,2 % -0,5 % -0,5 % PLN/EUR 4,133-0,2 % -1,5 % -1,0 % -1,0 % PLN/USD 3,323 0,3 % -6,0 % -4,3 % -4,3 % HUF/EUR 309,5 0,1 % -0,8 % -0,4 % -0,4 % HUF/USD 248,8 0,5 % -5,3 % -3,7 % -3,7 % RUB/EUR 69,83 0,2 % 2,0 % 0,9 % 0,9 % RUB/USD 56,15 0,7 % -2,7 % -2,5 % -2,5 % TRY/EUR 4,670 0,0 % 3,2 % 2,5 % 2,5 % TRY/USD 3,753 0,4 % -1,5 % -0,9 % -0,9 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr 26. 01. 18 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y 0,41-7,3 18,3 95,3-9,8 CZGB 5Y 1,05 2,4 26,6 108,8-1,8 CZGB 10Y 1,96 0,4 29,0 132,7-1,3 GER 2Y -0,54 2,5 8,4 GER 5Y -0,04 4,2 17,8 GER 10Y 0,63 1,7 20,9 UST 2Y 2,12 0,0 21,7 266,0-2,5 UST 5Y 2,47 0,0 22,8 250,5-4,2 UST 10Y 2,66 0,0 18,4 203,1-1,7 PLGB 2Y 1,77 22,4 3,9 231,5 19,9 PLGG 5Y 2,75 4,8 5,6 278,6 0,6 PLGB 10Y 3,54 15,6 22,0 291,0 13,9 HUGB 3Y 0,50 0,1 2,1 104,7-2,4 HUGB 5Y 1,10-0,1 4,9 113,1-4,3 HUGB 10Y 2,16 1,0 17,5 153,4-0,7 Světové trhy IRS poslední závěr 26. 01. 18 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 1,38 1,0 7,3 150,0 1,0 CZK 5Y 1,81 3,5 18,6 135,1 1,1 CZK 10Y 2,01 3,0 17,1 99,7-0,2 EUR 2Y -0,12 0,0 3,0 EUR 5Y 0,45 2,4 13,4 EUR 10Y 1,01 3,2 12,2 USD 2Y 2,31 2,7 20,6 242,7 2,7 USD 5Y 2,54 2,5 26,1 209,0 0,1 USD 10Y 2,68 0,9 24,6 166,9-2,3 PLN 2Y 2,07 3,0 4,3 219,0 3,0 PLN 5Y 2,69 8,5 19,3 223,6 6,1 PLN 10Y 3,14 8,5 20,3 212,7 5,3 HUF 2Y 0,28 2,9 5,5 39,8 2,9 HUF 5Y 0,96 3,3 19,8 50,6 0,8 HUF 10Y 1,91 2,4 17,3 89,2-0,9 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,50 0,51 0,78 1,39 2,01 EUR (depo) -0,40-0,41 0,06-0,26 1,01 USD (horní limit) 1,50 1,48 1,77 2,31 2,71 JPY 0,10-0,25 0,07 0,06 0,29 GBP 0,50 0,47 0,53 0,93 1,52 CHF -0,75-0,85-0,74-0,45 0,44 NOK 0,50 0,63 0,85 1,23 2,16 SEK -0,50-0,55-0,43-0,09 1,37 HUF 0,90-0,10 0,02 0,25 1,87 PLN 1,50 0,75 1,62 2,06 3,14 RUB 8,25 7,20 7,73 6,24 6,11 29. ledna 2018 7

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 26. 01. 18 denní změna měsíční změna výnos od 31. 12. 17 výnos od 31. 12. 17 US Dow Jones 26 617 0,8 % 7,6 % 7,7 % 7,7 % US S&P 500 2 873 1,2 % 7,2 % 7,5 % 7,5 % US Nasdaq 7 506 1,3 % 8,2 % 8,7 % 8,7 % Euro STOXX 50 3 647 0,5 % 2,6 % 4,1 % 4,1 % CAC 40 - Francie 5 529 0,9 % 3,1 % 4,1 % 4,1 % DAX - Německo 13 340 0,3 % 2,0 % 3,3 % 3,3 % UK FTSE 100 7 666 0,7 % 1,0 % -0,3 % -0,3 % PX - Česko 1 132-0,2 % 4,7 % 5,0 % 5,0 % WIG20 - Polsko 2 600 0,4 % 6,3 % 5,7 % 5,7 % BUX - Maďarsko 40 786 0,9 % 4,5 % 3,6 % 3,6 % SAX - Slovensko 335 0,0 % 0,3 % 0,3 % 0,3 % BET - Rumunsko 8 434 0,2 % 8,2 % 8,8 % 8,8 % RTS - Rusko 1 287-1,9 % 12,4 % 11,5 % 11,5 % ISE 100 - Turecko 120 702 1,8 % 7,8 % 4,7 % 4,7 % Nikkei 225 - Japonsko 23 632-0,2 % 3,2 % 3,8 % 3,8 % Hang Seng - Hong Kong 33 154 1,5 % 12,1 % 10,8 % 10,8 % Shanghai - Čína 3 558 0,3 % 7,6 % 7,6 % 7,6 % PX poslední závěr 26. 01. 18 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 97,3-1,9 % 0,4 % -3,0 % 45,1 % ČEZ 523,0 0,5 % 1,6 % 5,3 % 23,3 % Erste Group Bank 1040,5-0,5 % 3,5 % 12,5 % 36,9 % Fortuna 179,5 0,0 % 0,3 % 1,0 % 93,7 % Kofola ČeskoSlovensko 419,0 0,5 % -0,2 % -0,1 % 3,5 % Komerční banka 913,0-1,0 % -1,8 % -0,2 % 2,9 % Moneta Money Bank 84,0-0,9 % -0,4 % 1,9 % 1,9 % 02 Czech Republic 286,5 0,0 % 3,1 % 3,6 % 9,7 % Pegas Nonwovens 864,0-1,4 % 5,9 % 5,2 % 5,1 % Philip Morris Czech Republic 16900 0,6 % 0,2 % 2,1 % 28,0 % Stock Spirits Group 88,9-1,6 % -1,8 % 13,8 % 58,8 % Unipetrol 375,0-0,1 % -0,4 % -0,3 % 96,7 % Vienna Insurance Group 718,0-0,3 % -0,3 % 7,2 % 15,8 % PX poslední závěr 26. 01. 18 (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 97,3 110,0 66,0 114 134 154 % ČEZ 523,0 523,0 392,8 169 815 46 % Erste Group Bank 1040,5 1046,0 722,4 12 224 20 % Fortuna 179,5 182,0 93,0 457 2 % Kofola ČeskoSlovensko 419,0 445,9 391,0 916 169 % Komerční banka 913,0 1013,0 882,0 281 509 261 % Moneta Money Bank 84,0 90,8 74,5 838 858 66 % 02 Czech Republic 286,5 292,6 251,8 71 980 93 % Pegas Nonwovens 864,0 1027,0 777,0 4 732 40 % Philip Morris Czech Republic 16900 17 300 12 950 695 88 % Stock Spirits Group 88,9 91,5 46,5 7 598 15 % Unipetrol 375,0 389,0 188,5 56 882 65 % Vienna Insurance Group 718,0 731,0 587,0 10 026 93 % Komodity poslední závěr 26. 01. 18 denní změna měsíční změna výnos od 31. 12. 17 výnos od 31. 12. 17 Ropa Brent (USD/barel) 70,2 0,0 % 5,7 % 5,0 % 5,0 % Ropa WTI (USD/barel) 66,1 0,8 % 10,3 % 9,5 % 9,5 % Zlato (USD/trojská unce) 1349,7 0,0 % 5,2 % 3,6 % 3,6 % Stříbro (USD/trojská unce) 17,4 0,0 % 5,2 % 2,7 % 2,7 % Měď (USD/t) 7042,5-0,8 % -0,6 % -2,3 % -2,3 % Hliník (USD/t) 2257,0 0,7 % 3,0 % -0,5 % -0,5 % Olovo (USD/t) 2593,0-0,5 % 4,3 % 4,2 % 4,2 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 200,5 0,6 % 5,3 % 3,4 % 3,4 % Emisní povolenky (EUR/t) 9,1-1,8 % 10,7 % 11,6 % 11,6 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 35,5 0,3 % -6,1 % -6,5 % -6,5 % 29. ledna 2018 8

České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 27.20 CZK/EUR Forward 26.0 CZK/USD Forward 26.80 24.8 26.40 23.6 26.00 22.4 25.60 21.2 25.20 Dec-16 May-17 Oct-17 Mar-18 Aug-18 20.0 Dec-16 May-17 Oct-17 Mar-18 Aug-18 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.50 Poslední závěr -1T -1M 170 Poslední závěr -1T -1M 1.34 156 1.18 142 1.02 128 0.86 114 0.70 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 100 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS 2.20 CZK 2-10Y IRS Spread 80 2-10Y 2-10Y Forward 1.76 68 1.32 56 0.88 44 0.44 10Y 2Y 10Y Forward 2Y Forward 0.00 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 32 20 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 29. ledna 2018 9

Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR 180 CZK 10Y IRS Spread versus EUR 120 150 98 120 76 90 54 60 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y Forward 30 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 32 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y Forward 10 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 29. ledna 2018 10

Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 25.45 1.255 25.41 1.248 25.37 1.241 25.33 1.234 25.29 1.227 22.01. 23.01. 24.01. 26.01. 25.25 22.01. 23.01. 24.01. 26.01. 1.220 PLN/EUR HUF/EUR 4.180 310.5 4.170 309.9 4.160 309.3 4.150 308.7 4.140 308.1 18.01. 22.01. 23.01. 24.01. 26.01. 4.130 22.01. 23.01. 24.01. 26.01. 307.5 GBP/EUR CHF/EUR 0.885 1.180 0.881 1.175 0.877 1.170 0.873 1.165 0.869 1.160 22.01. 23.01. 24.01. 26.01. 0.865 22.01. 23.01. 24.01. 26.01. 1.155 29. ledna 2018 11

Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 0.70 2Y 5Y 10Y 2.80 0.45 2.54 0.20 2.28-0.05-0.30 2.02-0.55 1.76 08.12. 18.12. 29.12. 08.01. -0.80 08.12. 18.12. 29.12. 08.01. 1.50 České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 2.20 2Y 5Y 10Y 2.10 1.76 1.88 1.32 1.66 0.88 1.44 0.44 1.22 08.12. 18.12. 29.12. 08.01. 0.00 06.12. 17.12. 28.12. 08.01. 18.01. 1.00 Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 3.70 3Y 5Y 10Y 2.50 3.26 2.00 2.82 1.50 2.38 1.00 1.94 0.50 08.12. 18.12. 29.12. 08.01. 1.50 08.12. 18.12. 29.12. 08.01. 0.00 29. ledna 2018 12

Finanční předpovědi (SG/KB, aktualizováno 26. 1. 2018) Měnové kurzy Q1 Q2 Q3 Q4 Rovnovážná 2018 2018 2018 2018 úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Severní Amerika EURUSD 1.21 1.23 1.25 1.27 1.33 1.13 1.23 1.31 1.35 1.33 1.33 Evropa EURGBP 0.92 0.94 0.96 0.98 0.75 0.88 0.94 0.99 1.01 1.00 1.00 GBPUSD 1.32 1.31 1.30 1.30 1.70 1.29 1.31 1.32 1.33 1.33 1.33 EURCHF 1.19 1.20 1.21 1.21 1.30 1.10 1.20 1.22 1.23 1.24 1.26 Asie USDCNY 6.63 6.65 6.67 6.70 7.00 6.78 6.66 6.71 6.77 6.56 6.47 USDJPY 114 116 116 114 110 112 113 121 118 122 121 AUDUSD 0.79 0.81 0.83 0.85 0.78 0.77 0.81 0.83 0.81 0.80 0.79 USDKRW 1130 1135 1140 1150 1050 1136 1136 1161 1188 1168 1130 USDTWD 30.4 30.7 31.0 31.2 29.00 30.6 30.7 32.3 33.0 31.5 30.1 USDINR 64.5 65.0 65.0 65.3 66.00 64.0 65.1 65.4 65.9 66.9 67.8 USDIDR 13500 13600 13650 13700 13500 13332 13613 13781 13825 13750 13800 Latinská Amerika USDBRL 3.35 3.40 3.50 3.45 3.40 3.24 3.41 3.49 3.56 3.63 3.70 USDMXN 18.00 19.00 19.50 19.75 19.30 19.2 19.0 20.1 20.2 19.9 19.5 USDCLP 640 645 650 660 660 657 647 653 640 634 634 USDCOP 3150 3120 3130 3150 2900 2974 3126 3116 3087 3087 3087 Střední a východní Evropa USDRUB 60.2 61.4 61.8 62.9 58.48 59.0 62.1 63.3 64.9 65.9 66.9 EURPLN 4.22 4.22 4.20 4.18 4.21 4.23 4.21 4.15 4.10 4.10 4.10 EURCZK 25.4 25.1 25.0 24.7 25.49 26.5 25.2 24.7 23.9 22.5 21.7 EURHUF 310.0 310.0 312.0 314.0 313 309.0 311.5 310.0 310.0 310.0 310.0 Výnosy 10Y dluhopisů Q1 Q2 Q3 Q4 Rovnovážná úroveň 2018 2018 2018 2018 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Severní Amerika USA 2.55 2.60 2.80 2.70 3.7 2.3 2.7 2.5 2.5 3.5 3.8 Evropa Eurozóna 0.55 0.75 0.85 0.85 2.5 0.4 0.7 0.9 1.2 2.2 2.6 V. Británie 1.40 1.50 1.60 1.50 4.0 1.1 1.5 1.7 1.9 2.8 3.1 Švýcarsko -0.05 0.15 0.25 0.25 2.5-0.2 0.1 0.4 0.9 1.5 1.6 Asie Čína 3.95 3.90 3.85 3.80 4.0 3.5 3.9 3.7 3.3 3.6 3.8 Japonsko 0.00 0.00 0.00 0.10 1.5 0.0 0.0 0.2 0.6 1.5 2.0 Austrálie 2.70 3.00 3.20 3.25 5.0 2.6 3.0 3.3 3.2 4.0 4.3 Jižní Korea 2.70 2.70 2.65 2.60 3.0 2.2 2.7 2.6 2.3 2.5 2.9 Taiwan 1.05 1.05 1.02 1.00 2.8 1.1 1.0 1.0 0.8 1.0 1.5 Indie 7.10 7.20 7.30 7.25 7.0 6.7 7.2 7.2 7.1 7.1 7.1 Indonésie 6.85 7.00 7.20 7.40 7.4 7.0 7.0 7.5 7.4 7.2 7.1 Latinská Amerika Brazílie 11.00 11.50 11.75 12.00 11.2 10.6 11.4 12.2 12.4 12.4 12.6 Mexiko 7.50 7.60 7.70 7.55 7.0 7.2 7.6 7.0 6.3 6.6 6.9 Chile 4.50 4.55 4.65 4.60 4.4 4.2 4.6 4.5 3.8 4.6 4.8 Kolumbie 6.90 7.00 7.20 7.10 7.2 6.6 7.0 6.9 6.2 6.6 6.9 Střední a východní Evropa Rusko 7.35 7.20 7.05 6.90 6.0 7.6 6.9 6.3 6.2 6.3 6.1 Polsko 3.55 3.75 3.80 3.75 4.4 3.6 3.7 3.8 4.0 4.0 4.0 Česko 2.15 2.15 2.15 2.20 5.0 1.1 1.8 1.7 1.3 2.2 2.6 Maďarsko 2.00 1.95 1.90 1.90 3.2 3.1 1.9 2.1 2.5 3.0 3.0 29. ledna 2018 13

Sazby centrálních bank Q1 Q2 Q3 Q4 Rovnovážná úroveň 2018 2018 2018 2018 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Severní Amerika USA 1.63 1.63 1.88 2.13 2.5 1.06 1.75 2.13 1.50 1.94 2.49 Evropa Eurozóna 0.00 0.00 0.00 0.00 1.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.2 1.0 V. Británie 0.50 0.50 0.50 0.50 2.5 0.29 0.50 0.20 0.05 0.05 0.05 Švýcarsko -0.75-0.75-0.50-0.50 2.0-0.74-0.65-0.17-0.23-0.02 0.33 Asie Čína 2.45 2.45 2.25 2.00 3.0 2.4 2.3 2.0 1.4 1.8 2.4 Japonsko -0.10-0.10-0.10-0.10 1.0-0.1-0.1-0.1-0.1 0.0 0.1 Austrálie 1.50 1.50 1.75 2.00 3.8 1.5 1.6 2.4 1.8 1.8 2.8 Jižní Korea 1.75 1.75 1.75 1.75 2.0 1.3 1.7 1.8 1.4 1.4 2.0 Taiwan 1.38 1.38 1.38 1.38 2.5 1.4 1.4 1.3 1.0 1.0 1.4 Indie 6.00 6.00 5.75 5.75 5.3 6.1 5.8 5.5 5.5 5.7 5.8 Indonésie 4.25 4.25 4.50 4.50 4.8-4.4 4.5 4.5 4.3 4.3 Latinská Amerika Brazílie 7.00 7.00 7.00 7.25 10.0 10.0 7.0 7.6 7.8 8.1 8.4 Mexiko 7.25 7.25 7.25 7.00 5.5 6.8 7.2 6.1 4.6 4.8 5.4 Chile 2.50 2.50 2.75 3.25 4.0 2.7 2.7 3.7 2.7 3.5 4.0 Kolumbie 4.50 4.50 4.50 4.50 5.5 6.0 4.5 4.5 3.6 3.8 4.3 Argentina 26.75 24.75 22.75 20.75 16.0-24.3 16.6 12.1 11.0 10.4 Střední a východní Evropa Rusko 7.75 7.50 7.25 7.00 5.0 9.0 7.5 6.8 6.5 6.3 6.0 Polsko 1.50 1.50 1.75 2.00 3.0 1.5 1.6 2.3 2.0 2.0 2.0 Česko 0.75 1.00 1.25 1.50 3.5 0.2 1.0 1.5 0.7 1.5 2.8 Maďarsko 0.90 0.90 0.90 0.90 1.3 0.9 0.9 1.1 1.7 2.0 2.0 29. ledna 2018 14

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg 29. ledna 2018 15

Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat 29. ledna 2018 16

Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal Monika Junicke Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 598 (420) 222 008 509 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz monika_junicke@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Sektory Miroslav Frayer Jiří Kostka David Kocourek (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 (420) 222 008 569 miroslav_frayer@kb.cz jiri_kostka@kb.cz david_kocourek@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 662 13 00 (ext. 14836) (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonom výzkumu globální ekonomiky Klaus Baader (852) 2166 4095 klaus.baader@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6731 4432 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Čína Japonsko Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) 2166 5437 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 (81) 3 6777 8064 wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Korea Indie Inflace Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 6731 9449 suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Jean-David Cirotteau Cristina Costa Jorge Garayo (1) 212 278 5296 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 (44) 20 7676 7404 bruno.braizinha@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com Vedoucí strategie sazeb pro Evropu Úrokové deriváty Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (33) 1 42 13 63 42 ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Vedooucí strategie sazeb pro USA Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) 212 278 5241 (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Měnové deriváty Kit Juckes Olivier Korber Alvin T. Tan (44) 20 7676 7972 (33) 1 42 13 32 88 (44) 20 7676 7971 Kit.juckes@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Jason Daw (65) 6326 7890 jason.daw@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Phoenix Kalen (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7354 (44) 20 7676 7305 amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com 29. ledna 2018 17

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz 29. ledna 2018 18