Polské volby se blíží zlotý s korunou na rekordech

www.csob.cz 19. října 2007 Česká republika Koruna ignoruje běžný účet a je na nových maximech 2 Polsko Polsko žije víkendovými volbami, Občanská platforma drží mírný náskok 3 Výhled na týden Silná koruna pozdrží zvyšování sazeb ze strany ČNB 5 Polské volby se blíží zlotý s korunou na rekordech Dnes Týdenní změna Další týden EUR/CZK 27,23-1,08% EUR/PLN 3,681-0,77% EUR/HUF 250,6 0,03% EUR/SKK 33,43-0,62% 3M PRIBOR 3,47 0,02 3M WIBOR 4,96 0,02 3M BUBOR 7,40-0,01 3M BRIBOR 4,05 0,01 10Y CZK 4,51-0,09 10Y PLN 5,73-0,04 10Y HUF 6,77-0,01 3M EURIBOR 4,54-0,02 10Y EMU 4,29-0,13 Po sled ní ho d no t y z Pát ku 15:3 0 Polský zlotý jakoby nechtěl čekat na víkendové parlamentní volby začal mohutně posilovat již tento týden a ustanovil nové šestileté maximum, které se nyní nachází pod psychologickou hranicí EUR/PLN 3,70. Zisky zlotého přitom povzbudily i další středoevropské měny, kterým se tak dařilo nehledě na nárůst averze vůči riziku na globálních trzích. Za zmínku pak stojí především zisky české koruny, která vytvořila nové historické maximum. Síla koruny přitom stvrdila náš názor, že ČNB již nemusí rychle (v říjnu) navázat na cyklus zvyšování úrokových sazeb. V tomto duchu se konec konců nesly i holubičí komentáře členů bankovní rady ČNB, které ještě před atakem koruny na historická maxima varovaly před sílou české měny. Nabízí se otázka, jak se může středoevropským měnám dařit v následujících dnech zdali je čeká spíše rozšiřování či vybírání zisků. Podle našeho názoru je odpověď podmíněna nedělními parlamentními volbami v Polsku, jejichž výsledek bude bohužel znám až uzávěrce tohoto týdeníku. Je proto obtížné na toto téma dále spekulovat. Jedním z výroku minulého týdne, který ve střední Evropě poněkud zapadl, byl názor člena bankovní rady ECB Mesrche pronesený na konferenci v Praze, že země s odlišným cenovým vývojem (čti procházejí cenovou konvergenci) by měly zůstat mimo eurozónu. Ze strany představitelů ECB jde již o několikátý názor tohoto typu v řadě, což není pozitivní zpráva pro Slovensko, které aspiruje na přijetí eura již v lednu 2009, a má přitom proces reálné konvergence řadu let před sebou. Slovenské autority proto nyní musí doufat, že se jim i po revizi fiskálního deficitu ze strany Eurostatu podaří splnit nominální maastrichtská kritéria, a rozhodnutí o tom zda zemi přijmout bude spíše na politicích a nikoliv ECB. Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum

Česká koruna ignoruje běžný účet a je na maximech Srpen využili zahraniční investoři k vybírání zisků Očekávaný deficit běžného účtu za celý letošní rok se nemění Petr Dufek, Jan Bureš Schodek běžného účtu platební bilance dosáhl -32,7 mld. korun, což je letošní nejhorší výsledek, který navíc trojnásobně překonal tržní konsensus. Za zhoršením jednoznačně stojí deficitní výnosová bilance, kterou tentokrát ovlivnil odliv dividend odhadovaný na 20 mld. korun. Po krátké přestávce v červenci, kdy byl odliv dividend do zahraničí nečekaně slabý se tak investoři opět vrátili k vybírání zisků z firem pod zahraniční kontrolou. Z výsledků za předchozí měsíce je přitom zjevné, že odliv dividend narůstá a v letošním roce dosáhne nového maxima. Potvrzují to i kumulované podrobné údaje ČNB, podle kterých hodnota ročních dividend dosáhla ke konci června necelých 113 mld. korun, zatímco loni to bylo ve stejné době jen 75 mld. Vedle zmíněných dividend se na schodku běžného účtu podílejí i reinvestice, které centrální banka odhaduje na 11,2 mld. korun měsíčně. Ostatní výsledky v rámci běžného účtu nepřinesly žádné překvapení: přebytkový zahraniční obchod (jako obvykle příznivější o přibližně 2,5 mld. korun ve srovnání s měsíčními údaji statistického úřadu zveřejňovanými na začátku měsíce) i služby a vedle toho transfery končící v číslech červených. Aktuální výsledek naznačuje, že červencové zlepšení běžného účtu bylo pouze výkyvem, a že se tak jeho dosavadní trend nemění. Nadále proto předpokládáme, že se výsledek běžného účtu platební bilance stabilizuje na loňské úrovni -3,1% HDP. V tomto výsledku jsou však zahrnuty i reinvestice, které jej výrazně zkreslují. Po jejich odečtení by totiž běžný účet zůstal dokonce mírně plusový. Srpnová platební bilance potvrdila rovněž pozitivní trend PZI, jejichž celkový příliv už letos překonal hranici 100 mld. korun, zatímco loni tuto hranici PZI pokořily až v říjnu. Naproti tomu u portfolio investic pokračuje odliv tuzemských úspor do zahraničních cenných papírů nabízejících vyšší výnosy v podobné intenzitě jako loni. Česká koruna horší běžný účet ignoruje a ve vleku předvolebního optimismu v Polsku zdolává nová životní maxima Česká koruna v pávě uběhlém týdnu horší výsledky běžného účtu prakticky ignorovala a těžila z pozitivní nálady, kterou do celého středoevropského regionu přinesly předvolební zisky polského zlotého. V prospěch české měny mohly hrát také zvýšené sázky na pokles amerických sazeb a další propady dolaru na globálních trzích, které výrazně posílili korunu vůči USD. Česká koruna tak nakonec zdolala nová životní maxima vůči oběma měnovým párům a posunula je na úrovně 27,26 EUR/CZK a 19,04 USD/CZK. O obchodování v nadcházejícím týdnu v prvé řadě rozhodne výsledek polských voleb. Z technického pohledu má koruna jinak ještě prostor k rozšíření zisků a silné podpory EUR/CZK vidíme až na 27,05. Nečekáme přitom, že by ČNB navzdory silné koruně dokázala trhům komunikovat výrazně holubičí komentář, který by dokázal její zisky ohrozit. Potenciál korunu otočit má tak podle nás spíše takový výsledek polských voleb, který by vedl k patové situaci a negativní korekci zlotého. Odliv dividend a reinvetice podniků pod zahraniční kontrolou (roční kumulace) 250 Weekly QEURCZK=D2 Price Cndl, QEURCZK=D2, Last Quote 10/21/2007, 27.5, 27.61, 27.195, 27.245 28.805 BBand, QEURCZK=D2, Last Quote(Last), BBandUp 20, Simple, 2.0 10/21/2007, 28.874 BBand, QEURCZK=D2, Last Quote(Last), BBandMid 20, Simple, 2.0 10/21/2007, 27.963 BBand, QEURCZK=D2, Last Quote(Last), BBandLow 20, Simple, 2.0 28.57 10/21/2007, 27.053 28.6 28.487 28.4 1/7/2007-11/25/2007 (GMT) 200 28.2 28.105 mld. CZK 150 100 28 27.908 27.8 50 0 2000Q4 2001Q2 2001Q4 2002Q2 2002Q4 2003Q2 2003Q4 2004Q2 2004Q4 2005Q2 2005Q4 2006Q2 2006Q4 2007Q2 27.6 27.4 27.2 27 27.577 27.459 27.196 Dividendy Reinvestice Úroky.123 07 21 04 18 04 18 01 22 06 20 03 17 01 22 05 19 02 16 07 21 04 18 Q1 2007 Q2 2007 Q3 2007 Q4 2007 Československá obchodní banka, a. s. 2 Investiční výzkum

Polsko žije víkendovými volbami, OP drží mírný náskok Jan Bureš Polské trhy před volbami hýří optimismem Předvolební průzkumy se ale v mnoha ohledech rozcházejí a prognózy výsledků dnešní koalice mohou být podhodnocené... I když zvítězí Občanská platforma, cesta k nové koalici nemusí být lehká Předčasné volby, které nás čekají v Polsku tento víkend, budou pro trhy v mnoha ohledech důležité. Zpráva o předčasných volbách tentokrát nevyvolala na polských trzích prakticky žádnou nervozitu a většina investorů s nimi naopak spojuje příchod nové vládní koalice, která v jejich očích nemůže být horší než stávající status quo. Optimismus na polských trzích přiživili také poslední průzkumy, které potvrdily narůstající oblibu opoziční liberální Občanské platformy (OP) a klesající podporu populistické Sebeobrany a radikálně katolické Ligy polských rodin ty tvořily stavební kameny dnešní koalice pod taktovkou konzervativního Práva a Spravedlnosti (PiS). Optimismus trhů může být ale podle nás do velké míry přehnaný. V prvé řadě pohled na předvolební průzkumy ukazuje nesmírně rozdílné odhady výsledků podle různých agentur. Například z šestice průzkumů pořádaných 18.10 vyšly výsledky OP v rozmezí 30-44% nebo výsledky ligy polských rodin v rozmezí 1-6%. Z minulých voleb přitom máme zkušenost, že předvolební průzkumy se ve svých odhadech často výrazně mílily. Rozdíl mezi v průzkumy vedoucí OP a vládnoucí PiS se přitom blíží úrovni statistické chyby. Máme navíc důvod se domnívat, že dotazovaní se v případě populistických stran (Ligy polských rodin a Sebeobrany) i konzervativní PiS častokrát bojí přiznat barvu. Výsledky stran dnešního vládního kabinetu tak mohou být uměle podhodnocené. I kdyby se ovšem naplnily dnešní optimistické odhady a opoziční liberálové s mírnou převahou zvítězili, zatímco menší populistické strany by se do Sejmu neprobojovaly, nečeká Polsko žádná procházka růžovým sadem. Sestavit koalici nemusí být vůbec jednoduché. S přirozeným koaličním partnerem OP lidovci (PSL) nemusí mít vítězní liberálové potřebný počet křesel v Sejmu. Spolupráci se socialisty by zase značná část OP odmítala, a tak by na řadu museli přijít rozhovory s OP s PiS, které se mohou vléci velice dlouhou dobu a mohou lehce doputovat do patové situace. Předvolební průzkumy, TNS a PGB; 18.10 % 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Občanská platforma (OP) Právo a Spravedlnost (PiS) Sdružení levice (LiD) PSL (strana lidová) Liga polských rodin Sebeobrana TNS PGB Československá obchodní banka, a. s. 3 Investiční výzkum

Přehled trhů EURCZK 29.00 CZ 6M IRS 4.75 10/12/2007 10/19/2007 28.50 4.50 28.00 4.25 27.50 4.00 27.00 08/06/07 15/06/07 22/06/07 29/06/07 06/07/07 13/07/07 20/07/07 27/07/07 03/08/07 10/08/07 17/08/07 24/08/07 31/08/07 07/09/07 14/09/07 21/09/07 28/09/07 05/10/07 12/10/07 19/10/07 3.75 3.50 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y EURSKK 35.00 34.50 34.00 33.50 SK 6M IRS 5.00 4.90 4.80 10/12/2007 10/19/2007 33.00 32.50 4.70 32.00 4.60 08/06/07 15/06/07 22/06/07 29/06/07 06/07/07 13/07/07 20/07/07 27/07/07 03/08/07 10/08/07 17/08/07 24/08/07 31/08/07 07/09/07 14/09/07 21/09/07 28/09/07 05/10/07 12/10/07 19/10/07 4.50 4.40 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y EURHUF HU 6M IRS 10/12/2007 10/19/2007 270.00 265.00 260.00 255.00 250.00 245.00 240.00 08/06/07 15/06/07 22/06/07 29/06/07 06/07/07 13/07/07 20/07/07 27/07/07 03/08/07 10/08/07 17/08/07 24/08/07 31/08/07 07/09/07 14/09/07 21/09/07 28/09/07 05/10/07 12/10/07 19/10/07 7.30 7.20 7.10 7.00 6.90 6.80 6.70 6.60 6.50 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y EURPLN 3.86 3.84 3.82 3.80 3.78 3.76 PL 6M IRS 5.80 5.70 5.60 5.50 10/12/2007 10/19/2007 3.74 3.72 5.40 08/06/07 15/06/07 22/06/07 29/06/07 06/07/07 13/07/07 20/07/07 27/07/07 03/08/07 10/08/07 17/08/07 24/08/07 31/08/07 07/09/07 14/09/07 21/09/07 28/09/07 05/10/07 12/10/07 19/10/07 5.30 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y Československá obchodní banka, a. s. 4 Investiční výzkum

Klíčové očekávané události ST 12:00, Aukce st. dluhopisu 15 let Tato aukce Poslední aukce nabídka (mld. CZK) 7,00 7,0 poptávka (mld. CZK) 5,95 Objem aukce může být krácen Ve středu bude v aukci nabídnut státní dluhopis 4,70%/2022 v plánovaném objemu 7 mld.czk. Při stávající ceně je ale možné, že ministerstvo financí může nabízený objem krátit. Minulá aukce předcházející tranže koncem srpna zaznamenala pouze malý zájem, když poptávka převýšila nabídku pouze o 5%. Ministerstvo nakonec prodalo dluhopisů pouze za 5,95 mld.czk s průměrným výnosem 4,706%. ČT cca 12:30, CZ Zasedání ČNB Očekávání Poslední změna hlavní sazba ČNB 3,25 08/2007 změna v zákl. bodech 0 25 ČNB nejspíše úrokové sazby nezmění Na posledním říjnovém zasedání bude bankovní rada projednávat novou prognózu inflace, která bude na rozdíl od prognózy červencové zahrnovat odhad primárních a sekundárních dopadů daňových změn a nárůstu regulovaných cen, k nimž bude docházet od ledna příštího roku. Je pravděpodobné, že se mírně zhorší výhled na celkovou inflaci, zatímco prognóza měnově politické inflace bude naopak příznivější. Vedle nové inflační prognózy ovlivní hlasování o sazbách také vývoj kurzu koruny, která od července posílila vůči euru o přibližně 3,5 %! Svou roli sehrají i vyčkávající politika ECB a méně příznivý hospodářský výhled EMU. Rozhodnutí bankovní rady o sazbách nebude patrně jednoznačné. Přikláníme se k variantě ponechání sazeb na současné úrovni, nadále avšak předpokládáme, že do konce roku zvýší ČNB své sazby o 25 bodů a v prvním čtvrtletí příštího roku o dalších 25 bodů. Hlavní úroková sazba ČNB se tak přiblíží k sazbě ECB na vzdálenost 25 bodů. Československá obchodní banka, a. s. 5 Investiční výzkum

Kalendář očekávaných událostí datum čas událost období USA 22.10.2007 01:00 Projev Evans (Fed) 10/2007 odhad konsensus předchozí m/m y/y m/m y/y m/m y/y Polsko 22.10.2007 14:00 Jádrová inflace (%) 09/2007 1,4 1,2 Polsko 23.10.2007 10:00 Maloobchodní tržby (%) 09/2007 17,5 17,4 Polsko 23.10.2007 10:00 Míra nezaměstnanosti (%) 09/2007 11,8 12 Itálie 23.10.2007 10:00 Maloobchodní tržby (%) 08/2007 0,1-0,1 EMU 24.10.2007 Index nákupních manažerů 10:00 ve službách 10/2007 *A 54,5 54,2 EMU 24.10.2007 Index nákupních manažerů 10:00 v průmyslu 10/2007 *A 53,0 53,2 EMU 24.10.2007 10:00 Běžný účet (mld. EUR) 08/2007 3,3 Projev Mishkina z Fedu USA 24.10.2007 10:15 (Fed) Aukce st. dluhopisu 4,70 ČR 24.10.2007 12:00 %, 15 let (mld. CZK) Prodej stávajících domů USA 24.10.2007 16:00 (mil.) 10/2007 29.10.2007 7 09/2007 5,23 5,5 Maďarsko 25.10.2007 09:00 Maloobchodní tržby (%) 08/2007-4,2 Index podnikatelské Německo 25.10.2007 10:00 10/2007 103,8 104,2 nálady Ifo Německo 25.10.2007 10:00 Index Ifo (očekávání) 10/2007 98,4 98,7 Německo 25.10.2007 10:00 Index Ifo (hodnocení současné situace) 10/2007 109,5 109,9 Maďarsko 25.10.2007 12:00 Aukce st. dluhopisů, 5 let (mld. HUF) 31.10.2007 Maďarsko 25.10.2007 12:00 Aukce st. dluhopisů, 10 let (mld. HUF) 31.10.2007 ČR 25.10.2007 12:30 Zasedání ČNB (%) 10/2007 3,25 3,25 3,25 USA 25.10.2007 14:30 Pokračující žádosti o dávky v nezaměst. (tis.) 13.10. 2534 USA 25.10.2007 14:30 Nové žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) 20.10. 320 337 Zakázky na zboží dl. USA 25.10.2007 14:30 spotř. bez dopr. prostř. 09/2007 0,8-1,8 (%) USA 25.10.2007 14:30 Zakázky na zboží dlouhodobé spotřeby (%) 09/2007 1-4,9 USA Prodej nových domů 25.10.2007 16:00 (tis.) 09/2007 765 795 Německo 26.10.2007 08:00 Spotřebitelská důvěra GfK 11/2007 6,5 6,8 m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka Československá obchodní banka, a. s. 6 Investiční výzkum

Náš výhled Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota XII.07 III.08 VI.08 IX.08 XII.08 poslední změna Česko 2T repo 3,25 3,50 3,75 3,75 3,75 3,75 25 bps 30.8.2007 Maďarsko 2T depo 7,75 7,00 6,75 6,50 6,50 6,50-25 bps 25.6.2007 Polsko 2T inter. sazba 4,75 5,00 5,25 5,25 5,25 5,25 25 bps 29.8.2007 Slovensko 2T repo 4,25 4,25 4,25 4,25 4,00 4,00-25 bps 25.4.2007 Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období) současná hodnota XII.07 III.08 VI.08 IX.08 XII.08 Česko PRIBOR 3,57 3,60 3,83 3,80 3,80 3,85 Maďarsko BUBOR 7,40 7,00 6,50 6,50 6,50 6,50 Polsko WIBOR 5,15 5,25 5,50 5,45 5,45 5,45 Slovensko BRIBOR 4,35 4,30 4,30 4,30 4,20 4,10 Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná hodnota XII.07 III.08 VI.08 IX.08 XII.08 Česko 4,44 4,60 4,60 4,55 4,50 4,45 Maďarsko 6,61 6,50 6,30 6,20 6,10 6,00 Polsko 5,70 5,70 5,70 5,65 5,60 5,55 Slovensko 4,79 4,70 4,60 4,50 4,50 4,40 Devizové kurzy (konec období) současná hodnota XII.07 III.08 VI.08 IX.08 XII.08 Česko EUR/CZK 27,2 27,3 27,0 27,0 26,8 26,8 Maďarsko EUR/HUF 251 250 247 245 245 247 Polsko EUR/PLN 3,68 3,73 3,75 3,74 3,73 3,70 Slovensko EUR/SKK 33,5 32,5 32,4 32,3 32,3 32,3 EUR/USD 1,430 1,355 1,340 1,365 1,350 1,310 HDP Meziroční změna v % Q2 2007 Q3 2007 Q4 2007 Q1 2008 Q2 2008 Q3 2008 Česko 6,0 5,6 5,1 4,6 4,3 4,5 Maďarsko 1,4 1,7 2,2 2,7 n/a n/a Polsko 6,7 6,0 5,9 5,2 6,0 5,5 Slovensko 9,4 8,6 8,7 7,4 6,8 7,2 Inflace Meziroční změna v % IX.07 XII.07 III.08 VI.08 IX.08 XII.08 Česko 2,8 3,7 5,0 4,2 4,1 4,0 Maďarsko 6,4 6,2 5,6 4,9 4,7 4,4 Polsko 1,5 2,5 2,3 2,5 2,6 2,5 Slovensko 2,3 2,3 2,4 2,3 2,4 2,4 Podíl bilance běžného Podíl bilance veřejných financí účtu na HDP (%) na HDP (ESA 95, %) 2006 2007 2006 2007 Česko -3,1-3,1 Česko -3,0-3,4 Maďarsko -5,8-4,5 Maďarsko -9,2-5,8 Polsko -2,1-4,3 Polsko -3,6-3,3 Slovensko -8,3-3,8 Slovensko -4,1-2,9 Československá obchodní banka, a. s. 7 Investiční výzkum

Analýzy a výhledy dostupné na internetu www.csob.cz/klubsme Výhledy kurzů http://www.csob.cz/bankcz/cz/sme/trhy/financni-a-kapitalove-trhy/vyhledy-kurzu/ Výhledy úrokových sazeb http://www.csob.cz/bankcz/cz/sme/trhy/financni-a-kapitalove-trhy/vyhledy-urokovych-sazeb/ Horké novinky z trhů - makro (naše aktuální krátké komentáře) http://www.csob.cz/bankcz/cz/sme/trhy/analyzy/horke-novinky-z-trhu.htm Makroanalýzy (naše makro předpověď v kostce) http://www.csob.cz/bankcz/cz/sme/trhy/analyzy/makroanalyzy/ Očekávané události (kalendáře očekávaných událostí pro středoevropské a hlavní trhy) http://www.csob.cz/bankcz/cz/sme/trhy/analyzy/ocekavane-udalosti-ve-stredni-evrope/ Obchodování pro klienty Investiční výzkum Korporátní klienti Petr Korous +420 261 353 545 Jan Čermák +420 261 353 578 Petr Barbora +420 261 353 513 Petr Dufek +420 261 353 560 Jindřich Brabec +420 261 353 517 Silvia Čechovičová +421 259 668 405 Robert Grus +420 261 353 519 Marek Gábriš +421 259 668 400 Tomáš Knížek +420 261 353 539 Zdeněk Šafka +420 261 353 570 Romana Milfait +420 261 353 516 Jan Bureš +420 261 353 574 Martin Mráček +420 261 353 573 SME Kredyt Bank Otakar Dvořák +420 261 353 572 Piotr Radzewicz +48 22 6345 946 Eva Karasová +420 261 353 523 K&H Bank Gyorgy Barcza +36 1 328 99 89 Finanční instituce Naše publikace jsou rovněž dostupné na Jan Poulík +420 261 353 535 Bloomberk KBCR Daniel Pavelka +420 261 353 546 Internet: www.csob.cz Zdeněk Procházka +420 261 353 534 Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a. s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveň Československá obchodní banka, a. s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a. s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a. s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit. Československá obchodní banka, a. s. 8 Investiční výzkum