Důvěra v evropské ekonomice zůstává relativně vysoká

www.csob.cz www.csob.cz/analyzy 1. července 2016 Česká republika Guvernér odchází, politika zůstává 2 2 Eurozóna Inflace v eurozóně roste a nezaměstnanost klesá 3 3 Výhled na týden Nový polský guvernér přijde s novou pesimističtější prognózou 6 6 Důvěra v evropské ekonomice zůstává relativně vysoká Důvěra v evropské ekonomice zůstává relativně vysoká. Pozitivní očekávání má především průmysl, který dokázal brzdit skepsi přicházející ze stavebnictví, služeb a obchodu a to jak v eurozóně, tak v celé EU. Vedle toho nálada spotřebitelů se v posledním měsíci nezměnila, i když mezi jednotlivými zeměmi přetrvávají velké y. Zatímco optimisticky se do dalších měsíců dívají Němci, skeptičtěji naproti tomu Francouzi a Italové. Československá obchodní banka, a. s. Finanční trhy

Guvernér odchází, politika zůstává Petr Dufek Měnová politika ČNB zůstává beze změny. I na svém posledním zasedání bankovní rada ČNB ponechala svoji měnovou politiku beze změny. Úrokové sazby tedy zůstávají tam, kde byly, a kurzový režim se nemění. A nemění se ani načasování pravděpodobného ukončení intervenčního režimu a rada ČNB tak i nadále předpokládá (jako nejpravděpodobnější termín) uvolnění koruny v polovině příštího roku. Prognóza hovoří obecně o roku 2017. Prognóza spíše přepokládá, že se podaří udržitelně plnit inflační cíl až ve druhé polovině roku 2017. Navíc, rizika prognózy zůstávají i nadále protiinflační. Znamená to tedy, že riziko prodloužení intervenčního režimu za polovinu příštího roku rozhodně není nulové. Naproti tomu scénář další "devalvace" vysokou pravděpodobnost rozhodně nemá, zvlášť když zrychluje růst mezd v podnikatelském sektoru, které ČNB považuje za významný faktor inflačních očekávání. Nakonec i vývoj ekonomiky je prozatím lepší, než centrální banka očekávala, růst mezd vyšší a inflace na úrovni prognózy. Brexit zvyšuje riziko prodloužení politiky kvantitativního uvolňování v eurozóně i kurzového režimu v ČR. Za nejistotu prognózy ČNB považuje Brexit, avšak tento mezník guvernér nechtěl na tiskovce příliš rozebírat. K tomu snad můžeme dodat, že Brexit zvyšuje riziko prodloužení politiky kvantitativního uvolňování v eurozóně a tedy i kurzového režimu v ČR. Pro úplnost lze jen dodat, že scénář záporných úrokových sazeb zůstává u ledu a ČNB k němu možná sáhne podle našeho názoru pouze v případě dlouhodobých útoků na intervenční hranici. Jinak se o nich tentokrát nejspíše vůbec ani nehovořilo. Příští zasedání kdy bude bankovní rada řešit novou prognózu, se odehraje v obměněném složení. Zásadní změnu však od nového složení rady neočekáváme. Československá obchodní banka, a. s. 2 Finanční trhy

Inflace v eurozóně roste a nezaměstnanost klesá Jan Bureš Inflace v eurozóně začíná pomalu růst. Česká nezaměstnanost je nejnižší v EU a dál klesá. Inflace v eurozóně začala opatrně nabírat na síle. Opustili jsme negativní teritorium (0,1 % y/y) a v nejbližších měsících můžeme očekávat další nárůst. S tím jak budou pomalu vyprchávat efekty nižších cen ropy, měla by inflace zamířit na začátku příštího roku lehce nad 1 %. Velkou neznámou zůstávají v tuto chvíli efekty Brexitu. Minimálně z první reakce trhů se zdá, že pro inflaci nevyznívá nejhůře. Euro oslabilo a ceny ropy se drží nad 50 dolary za barel. To by mělo hovořit spíše ve prospěch postupného růstu inflace. Hlavním proti-inflačním rizikem spíše zůstávají přesahy Brexitu do reálné ekonomiky a to, jak eventuální politická nákaza ve světle důležitých událostí nadcházejícího roku (ústavní referendum v Itálii, volby v Nizozemí, Francii, Německu) zchladí investice v eurozóně. V případě výraznějšího ohrožení investiční aktivity v eurozóně, by se mohla na sestupnou dráhu dostat opět jádrová inflace (očištěná právě o ceny pohonných hmot a energií). Evropská centrální banka zatím neodhaduje nijak výrazné dopady Brexitu na růst v EU (do p.b. v horizontu tří let). Pokud by měla pravdu, měla by i inflace opravdu postupně mířit výše. Jak silné obavy z Brexitu mají samotné podniky, se dozvíme nejdříve v srpnu - v prvních odhadech červencových PMI v eurozóně. Česká nezaměstnanost v květnu dál klesala - podle metodiky Eurostatu na 4 % - a zůstává nejnižší v celé Evropské unii. I nezaměstnanost v eurozóně dál klesá a je nejnižší od června 2011. Oproti minulému roku počet nezaměstnaných poklesl skoro o 10 % (přibližně milionu). Povzbudivé je, že nejrychleji se vylepšuje situace v řadě ekonomik s vysokou nezaměstnaností - ve Španělsku poklesl meziročně počet nezaměstnaných o více než 600 tisíc (přibližně o 14 %). I díky tomu se španělská nezaměstnanost poprvé za posledních šest let dostala pod 20 %. I při srovnání s dubnem naprostá většina ekonomik eurozóny zaznamenala další zlepšení na pracovním trhu. To je ve světle nové nejistoty spojené s dopady Brexitu dobrá zpráva. Velká část evropských ekonomik je v situaci, kdy se spotřebitelé se svojí poptávkou rychleji nebo pomaleji dostávají do hry. To samo o sobě zvyšuje odolnost eurozóny vůči vnějším šokům. Neplatí to ale o všech ekonomikách rovnoměrně. Podnikatelé dokáží v reakci na nejistotu rychle šlápnout na brzdu v investiční aktivitě, což se může projevit ve finále i ve spotřebitelském sentimentu. Z tohoto pohledu jsou podle nás více ohrožené ekonomiky se slabším bankovním systémem - především Itálie nebo eventuálně Portugalsko. Československá obchodní banka, a. s. 3 Finanční trhy

Československá obchodní banka, a. s. 4 Finanční trhy Zdroj: Thomson Reuters 26,95 27,00 27,05 27,10 27,15 27,20 EURCZK 302 304 306 308 310 312 314 316 318 320 EURHUF 4,10 4,15 4,20 4,25 4,30 4,35 4,40 4,45 4,50 EURPLN 4 6 8 1,10 1,12 1,14 1,16 EURUSD 20 20 23,50 24,00 24,50 25,00 25,50 USDCZK 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 DIESEL (CZK/t) Přehled trhů

2/23/2016 3/1/2016 3/8/2016 3/15/2016 3/22/2016 3/29/2016 4/5/2016 4/12/2016 4/19/2016 4/26/2016 5/3/2016 5/10/2016 5/17/2016 5/24/2016 5/31/2016 6/7/2016 6/14/2016 6/21/2016 6/28/2016 2/23/2016 3/1/2016 3/8/2016 3/15/2016 3/22/2016 3/29/2016 4/5/2016 4/12/2016 4/19/2016 4/26/2016 5/3/2016 5/10/2016 5/17/2016 5/24/2016 5/31/2016 6/7/2016 6/14/2016 6/21/2016 6/28/2016 3/1/2016 3/6/2016 3/11/2016 3/16/2016 3/21/2016 3/26/2016 4/5/2016 4/10/2016 4/15/2016 4/20/2016 4/25/2016 4/30/2016 5/10/2016 5/15/2016 5/20/2016 5/25/2016 5/30/2016 6/4/2016 6/14/2016 6/19/2016 6/24/2016 6/29/2016 1. července 2016 FRA 3x6 (%) 0 0 0 0 0 IRS CZK (%) 0,7 0,6 0,4 0,3 0,2 0,1 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y ČR Maďarsko Polsko 06/30/16 06/23/16 Výnosy desetiletého dluhopisu (%) 4,00 3,50 0 0 0 0 0 0 0 ČR Maďarsko Polsko IRS EUR (%) 0,8 0,6 0,4 0,2-0,2-0,4 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 06/30/16 06/23/16 CDS 5Y (bps) 200 150 100 50 0 IRS HUF (%) 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y ČR Maďarsko Polsko 06/30/16 06/23/16 ASW 10Y (bps) 120 100 80 60 40 20 0-20 -40 PL IRS (%) 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y ČR Maďarsko Polsko 06/30/16 06/23/16 Zdroj: Thomson Reuters Československá obchodní banka, a. s. 5 Finanční trhy

Klíčové očekávané události ÚT 9:00, CZ Zahraniční obchod (mld. CZK) V.16 IV.16 V.15 Saldo (národní) 25,0 23,6 10,6 kumulativ. od ledna 117,0 9 78,7 Saldo 43,7 56,0 29,3 kumulativ. od ledna 25 206,4 187,5 ST 14:00, PL Zasedání NBP Náš odhad Poslední změna hlavní sazba v % 0 3/2015 změna v b. bodech 0-50 PÁ 9:00, CZ Maloobchodní tržby (%, y/y) V.16 IV.16 V.15 Tržby celkem 13,5 8,5 8,2 kumul. od ledna 9,0 7,8 7,9 Tržby bez aut 9,2 4,9 5,7 kumul. od ledna 6,9 6,3 6,3 PA 9:00, CZ Průmyslová výroba (%, y/y) V.16 IV.16 V.15 Měsíčně 8,5 4,2 kumul. od ledna 4,2 3,2 4,7 CZ: Růst přebytku obchodu Za dalším nárůstem kladného salda zahraničního obchodu lze stejně jako v předchozích měsících vidět dvě základní tendence. Na straně exportu jde o boom exportně orientovaného automobilového průmyslu, na straně importu zase efekt meziročně levnějších surovin. Výsledku rovněž nahrál o tři dny vyšší počet pracovních dnů a tak lze očekávat oproti předchozím měsícům i výrazně vyšší tempa vývozu a dovozu, která pohání vzhůru rostoucí domácí poptávka včetně rekordních prodejů osobních automobilů. Celkový trend zahraničního obchodu lze i nadále považovat za příznivý a lze rovněž letos očekávat nový rekordní přebytek obchodní bilance. PL: Nový guvernér přijde s novou pesimističtější prognózou Ačkoliv bude mít nový guvernér NBP Adam Glapiński poprvé možnost na tiskové konferenci obhajovat politiku polské centrální banky, velké změny v její komunikaci nečekáme. Nicméně větší pozornost může přinést nová inflační prognóza, která mimo jiné i vinou negativního šoku z Brexitu zřejmě dozná velkých změn. Podle našeho názoru bude redukován zejména optimistický výhled na rok 2017, který počítá s růstem HDP ve výši 3,8 %. Zároveň s tím se dá očekávat i snížení inflačního výhledu zejména v roce 2017. Hrozí přitom, že nová prognóza bude indikovat, že inflace zůstane po většinu příštího roku pod spodní hranicí cíleného inflačního pásma (1-3 %). CZ: Boom nakupování nekončí Vzhledem k tomu, že pozornost se obvykle zaměřuje na neočištěná data lze předpokládat, že i s výsledky maloobchodu v květnu zamíchal výrazně vyšší počet pracovních dnů. Obchod bez motoristického segmentu nejspíše zaznamenal nárůst poptávky ve všech skupinách zboží, zejména pak u vybavení domácností, potravin a pohonných hmot. Překvapením by neměl být dvojciferný růst internetových prodejů. Vedle výrazného růstu tržeb maloobchodu došlo v květnu k výraznému zvýšení tržeb v motoristickém segmentu. Ostatně to už naznačil meziroční růst registrací aut (+35 %). Celkově maloobchod letos nepochybně směřuje k novému historickému rekordu. CZ: Průmysl v režii automobilek Silný růst zpracovatelského průmyslu na jedné straně a slabší výsledky energetiky a zejména těžebního průmyslu na straně druhé. Asi tolik se dá očekávat od květnového výsledku průmyslové výroby. Stejně jako u dalších statistik bude celkové číslo ovlivněno výrazně vyšším počtem pracovních dnů a podobně jako už v předchozích měsících prim i tentokrát sehrály automobilky. Dvouciferný růst produkce by proto neměl být žádným překvapením. Ještě větší pozornost než dynamika výroby by však měly přitáhnout statistiky nových zakázek. Minulý téměř 37% nárůst objednávek u automobilek se nejspíše opakovat nebude, ale přesto by celkové číslo zakázek mělo být pozitivní. Československá obchodní banka, a. s. 6 Finanční trhy

Kalendář očekávaných událostí země USA 05.07.2016 16:00 Tov ární zakázky % USA 05.07.2016 16:00 Zakázky na zboží dlouhodobé spotřeby USA 05.07.2016 16:00 Zakázky na zboží dl. spotř. bez dopr. prostř. Německo 06.07.2016 8:00 Tov ární zakázky Polsko 06.07.2016 14:00 Zasedání RPP % 07/2016 Maďarsko 07.07.2016 9:00 Průmy slov á v ýroba % Maďarsko 07.07.2016 11:00 Rozpočtov é saldo mld. HUF USA datum 07.07.2016 čas EMU 04.07.2016 11:00 Výrobní ceny Maďarsko 05.07.2016 9:00 Maloobchodní tržby USA 06.07.2016 20:00 Zápis ze zasedání FOMC indikátor EMU 05.07.2016 10:00 Index nákupních manažerů v e službách EMU 05.07.2016 11:00 Maloobchodní tržby % USA 06.07.2016 14:30 Obchodní bilance mld. USD USA 06.07.2016 16:00 Index nákupních manažerů v e službách ISM Německo 07.07.2016 8:00 Průmy slov á v ýroba % Francie 07.07.2016 8:45 Obchodní bilance mld. EUR 13:00 Kv artální zisk PepsiCo USD USA 07.07.2016 14:15 ADP report z trhu práce tis.,nsa USA 07.07.2016 14:30 Nov é žádosti o dáv ky v nezaměstnanosti tis. USA 07.07.2016 14:30 Pokračující žádosti o dáv ky v nezaměstnanosti tis. Německo 08.07.2016 8:00 Obchodní bilance mld. EUR 0,3-4,1-0,3-4,4 06/2016 *F -2,2-2,2 % 0,9-2 - ČR 07.07.2016 9:00 Obchodní bilance (národní) mld. CZK 25 15,3 % % % % období 0,4 1,7 0 *F *F 06/2016 06/2016 2Q/2016 07/2016-4 0 0,8-5,2 23,6 5,2 5,4 5,3 06/2016-13,2 06/2016 150 173 268 06/2016 2120 Německo 08.07.2016 8:00 Běžný účet mld. EUR Francie 08.07.2016 8:45 Průmy slov á v ýroba % ČR 08.07.2016 9:00 Stav ební v ýroba % ČR 08.07.2016 9:00 Průmy slov á v ýroba % Maďarsko 08.07.2016 9:00 Inf lace % 06/2016 Maďarsko 08.07.2016 9:00 Obchodní bilance mil. EUR *P ČR 08.07.2016 9:00 Maloobchodní tržby % USA 08.07.2016 14:30 Přírůstek pracov ních sil - bez zemědělstv í tis.,nsa 06/2016 USA 08.07.2016 14:30 Přírůstek pracov ních sil - v soukromém sektoru tis.,nsa 06/2016 m/m odhad y/y konsenzus m/m 52,4-0,8 y/y 5,9-0,3 24,2 25,6 25,4 28,8 předchozí m/m 52,4 1,9-37,4 53,4 52,9-0,2 y/y 6,4 1,4 1,2 0,9 1,2 1,9-13,7 8,5 8,2 4,2 0,2-0,1 0,3-0,2 702 989 9,6 10,7 8,5 184 180 38 181 173 25 USA 08.07.2016 14:30 Míra nezaměstnanosti % 06/2016 4,8 USA 08.07.2016 14:30 Průměrná hodinov á mzda % 06/2016 0,2 2,7 0,2 4,7 Zdroj: Thomson Reuters, Bloomberg Československá obchodní banka, a. s. 7 Finanční trhy

Náš výhled Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota 2016Q2 2016Q4 2017Q2 poslední změna Česko 2T repo 0.05 5 5 5 5 5-20 bps 11/2/2012 Maďarsko 2T depo 1,35 0 2,75 0 0,90 0,90-15 bps 7/21/2015 Polsko 2T inter. sazba 0 0 0 0 0 0-50 bps 3/5/2015 Výhled pro úrokové sazby (konec období) současná hodnota 2016Q2 2016Q4 2017Q2 Česko PRIBOR 3M 0,29 0,29 0,29 0,28 0,28 0,28 Maďarsko BUBOR 3M 2 2,60 2,90 3,10 0,90 0,90 Polsko WIBOR 3M 1,71 1,65 1,65 1,65 1,70 1,70 Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná hodnota 2016Q2 2016Q4 2017Q2 Česko CZ10Y 1 4 0,62 0,70 0,80 0,90 Maďarsko HU10Y 2,11 4,00 4,20 4,40 2,80 2,80 Polsko PL10Y 2,17 0 2,40 0 0 2,70 Devizové kurzy (konec období) současná hodnota 2016Q2 2016Q4 2017Q2 Česko EUR/CZK 27,10 27,02 27,02 27,02 27,00 26,50 Maďarsko EUR/HUF 317 308 305 300 315 310 Polsko EUR/PLN 4,40 4,39 4,27 4,25 4,25 4,24 HDP (meziročně, %) 2016Q2 2016Q4 2017Q2 2017Q4 Česko 2,4 2,2 2,3 2,3 2,2 2,3 Maďarsko 2,4 2,8 3,6 3,2 2,8 3,3 Polsko 3,3 3,4 3,6 3,7 3,8 3,8 3,8 Inflace (meziročně, %, konec období) 2016Q2 2016Q4 2017Q2 2017Q4 Česko 0,2 0,4 1,1 1,6 1,8 Maďarsko 2,6 2,4 2,4 2,1 2,2 2,4 Polsko -0,8-0,4 0,4 0,8 1,2 Podíl bilance běžného účtu na HDP (%) Podíl bilance veřejných financí na HDP (ESA 95, %) 2015 2016 2015 2016 Česko 0,9 1,2 Česko -0,4-0,8 Maďarsko 6,0 4,1 Maďarsko -2,3 Polsko -1,2 - Polsko - -2,9 Zdroj dat:, Bloomberg Československá obchodní banka, a. s. 8 Finanční trhy

1. července 2016 Výhledy centrálních bank CZ: Výhled na růst HDP (y/y, %) CZ: Výhled na inflaci (y/y, %) 6,0 5,0 4,0 - - ČNB - - - - ČNB cíl HU: Výhled na růst HDP (y/y, %) HU: Výhled na inflaci (y/y, %) 5,0 4,0 - - MNB 3,5 - - MNB cíl PL: Výhled na růst HDP (y/y, %) PL: Výhled na inflaci (y/y, %) 5,0 4,0 - NBP - - - - NBP cíl Zdroj: ČNB, NBP, MNB, Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen ) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit. Tento dokument má pouze informační charakter a jeho text není právně závazný, nepředstavuje nabídku podle 1732 zákona č. 89/2012 Sb., občanský zákoník, ve znění pozdějších předpisů (dále jen občanský zákoník ), ani veřejnou nabídku podle 1780 občanského zákoníku. Československá obchodní banka, a. s. 9 Finanční trhy