www.csob.cz 21. listopadu 2008 Česká republika Inflace v ČR na rychlém ústupu 2 Výhled na týden MNB a NBP si neodváží snížit úrokové sazby 4 MNB a NBP: když dva (ne)dělají totéž a není to totéž Dnes Týdenní změna Další týden Další měsíc EUR/CZK 25,72 2,07% EUR/PLN 3,872 4,45% EUR/HUF 267,1-0,81% EUR/SKK 30,43 0,18% 3M PRIBOR 3,75-0,13 3M WIBOR 6,51-0,05 3M BUBOR 0,00-11,70 3M BRIBOR 3,10-0,17 10Y CZK 4,47-0,15 10Y PLN 6,39 0,01 10Y HUF 9,38-0,42 3M EURIBOR 4,02-0,14 10Y EMU 3,40-0,31 Po sled ní ho d no t y z Pát ku 15 : 3 0 Nadcházejí týden ve střední Evropě bude zajímavý zejména pro Maďarsko a Polsko, kde zasedají centrální banky. Na rozdíl od České republiky, kde oficiální úrokové sazby jsou a půjdou dále agresivně směrem dolů (viz náš nový revidovaný výhled na ČNB), od MNB a NBP nic podobného neočekáváme. Vysvětlení proč MNB, resp. NBP na nejbližším zasedání úrokové sazby nesníží se však poměrně zásadně liší. V Maďarsku je situace poněkud jednodušší. Zde sice centrální banka přijde s inflační zprávou, která bude z pohledu inflace příznivější, avšak ekonomika, která flirtovala s měnovou, resp. bankovní krizí a je nyní pod kuratelou MMF, si nemůže moci dovolit redukovat oficiální úrokové sazby. Naopak, MNB bude muset držet domácí úrokové sazby na vysoké úrovni, aby tím v bouřlivé době zajistila podporu forintu a udržela kapitál v ekonomice. Polský příběh je určitě jiný. Makroekonomická situace Polska, která je nesrovnatelně lepší než v Maďarsku, by NBP silně vybízela k tomu, aby šla s úrokovými sazbami rychle dolů. Rovněž v Polsku se inflační výhled díky padajícím cenám komodit a znatelně zpomalující domácí poptávce zřetelně vylepšil a je velmi pravděpodobné, že inflace v roce 2009 klesne zpět na cílovanou hodnotu (2,5 %). Nicméně omezujícím faktorem, který bankovní radě NBP nedovoluje rychle přistoupit k zahájení cyklu, je kromě slabší měny především fakt, že si centrální banka není jistá, ke kterému datu bude nakonec stanoveno přijetí eura. Termín leden 2012, jenž implikuje plnění inflačního kritéria v roce 2010, je totiž stále ve hře. A to značí držet se raději přísnější měnové politiky, než riskovat, že nesplnění kritéria se nakonec stane překážkou pro rychlý vstup do eurozóny. Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum
Inflace v ČR na rychlém ústupu Petr Dufek Inflace míří strmě dolů, a to ještě potraviny i benzín mají další zlevňování před sebou. Aktuální situace na zahraničních trzích s ropou a benzínem spolu s propadajícími se cenami zemědělských komodit a zpomalováním ekonomického růstu hovoří pro rychlejší pád inflace než se původně čekalo. Výrazný pád inflace, který bude vidět už na listopadových číslech, bude v ČR pokračovat i v dalších měsících. Vývoj inflace tak bude příznivější než předpokládala nejnovější prognóza ČNB. Prostor pro další pokles úrokových sazeb se opět otevírá. Už říjnová inflace dopadla nad očekávání příznivě, když poklesla z předchozích 6,6 % na rovných 6 %. V listopadu nás s největší pravděpodobností čeká další pád inflace zřejmě až k 4,5 %. Za tímto poklesem stojí především levnější suroviny a vysoký základ z předchozího roku, kdy docházelo k rychlému zdražování potravin v důsledku zvýšení DPH a rychle rostoucích cen zemědělských komodit. Inflaci v posledních měsících silně tlačí dolů klesající ceny pohonných hmot. Zřetelné to bude zejména v listopadu, avšak je třeba s tímto faktorem počítat i v dalších měsících vzhledem k tomu, že stále existuje výrazný prostor pro další pokles cen benzínu i nafty na českém trhu. Obdobná je situace u potravin, které sice mírně zlevňují, nicméně prudce padající ceny zemědělských komodit se na cenách v obchodech zatím plně neprojevily. Existuje velká šance, že meziroční inflace se na konci roku dostane na 4,0 %. Konec roku inflace na čtyřce, v příštím roce na dvojce, možná i níže. Prostor pro nižší sazby se opět otevírá. Slovníkem ČNB můžeme říci, že výrazná rizika leží na protiinflační straně. Inflace se od poslední prognózy vyvíjí příznivěji než centrální banka předpokládala. Poslední (říjnová) inflace zaostala za prognózou ČNB o čtyři desetiny procentního bodu, v závěru roku to už může být jeden procentní bod. Od začátku nového roku se inflace opět propadne, tentokrát už na tři procenta. Navíc za inflací budou především administrativní kroky (energie, nájemné), takže čistá inflace očištěná o tyto vlivy se nejspíše dokonce dotkne nuly. Z tohoto důvodu existuje prostor pro další snížení úrokových sazeb ČNB, která naposledy k tomuto kroku přistoupila na svém říjnovém zasedání, kdy zredukovala sazby o tři čtvrtiny procentního bodu. Na dalším jednání bankovní rady (17. prosince) by ČNB mohla opět své sazby snížit, tentokrát o půl procentního bodu. Jednání ČNB bude předcházet zasedání ECB, která pravděpodobně také sníží své sazby ve stejném rozsahu. Z pohledu koruny se tak nic nezmění. Pro peněžní trh by další snížení sazeb spolu se zvětšením rozsahu refinančních operací centrální banky o delší repo obchody by mohl pokles sazeb ČNB nastartovat přibližování tržních sazeb sazbám centrální banky. V prvním čtvrtletí příštího roku by se následně hlavní sazba ČNB mohla dostat až na úroveň 2 %. Meziroční inflace (%) Cena benzínu a ropy v korunách 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0-1 Cíl ČNB výhled I.06 VI.06 XI.06 IV.07 IX.07 II.08 VII.08 XII.08 V.09 2T repo sazba ČNB Inflace Inflace (výhled) Čistá inflace Čistá inflace (výhled) 34 32 30 28 26 24 22 20 I.04 I.05 I.06 I.07 I.08 2 300 2 100 1 900 1 700 1 500 1 300 1 100 900 700 500 Natural95 Cena ropy (pravá osa) Československá obchodní banka, a. s. 2 Investiční výzkum
Název2 Přehled trhů Autor2 EURCZK CZ 6M IRS 14.11.2008 21.11.2008 27,00 4,00 26,00 25,00 3,75 24,00 3,50 23,00 3,25 22,00 18.07.08 01.08.08 15.08.08 29.08.08 12.09.08 26.09.08 10.10.08 24.10.08 07.11.08 21.11.08 3,00 2,75 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y EURSKK 30,80 30,70 30,60 30,50 30,40 30,30 SK 6M IRS 4,50 4,00 3,50 14.11.2008 21.11.2008 30,20 18.07.08 01.08.08 15.08.08 29.08.08 12.09.08 26.09.08 10.10.08 24.10.08 07.11.08 21.11.08 3,00 2,50 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y EURPLN 4,00 PL 6M IRS 6,00 14.11.2008 21.11.2008 3,80 5,75 3,60 5,50 3,40 3,20 5,25 3,00 5,00 18.07.08 01.08.08 15.08.08 29.08.08 12.09.08 26.09.08 10.10.08 24.10.08 07.11.08 21.11.08 4,75 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y EURHUF 300 HU 6M IRS 11,00 14.11.2008 21.11.2008 280 10,50 260 10,00 240 9,50 220 9,00 18.07.08 01.08.08 15.08.08 29.08.08 12.09.08 26.09.08 10.10.08 24.10.08 07.11.08 21.11.08 8,50 8,00 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y Československá obchodní banka, a. s. 3 Investiční výzkum
Klíčové očekávané události PO 14:00, Náš odhad Poslední změna základní sazba v % 11,50 08/10/22 změna v b. bodech 0 300 ST cca 14:00, HU Zasedání MNB PL Zasedání MNB Náš odhad Poslední změna základní sazba v % 6,00 08/06/26 změna v b. bodech 0 25 HU: Inflační zpráva bude příznivější Zasedání centrální banky bude významnou událostí týdne. Trh bude navíc sledovat novou inflační zprávu, která by měla informovat o posledním odhadu inflace. Centrální bankéři však nedávno zdůraznili, že snížení inflace sice zůstává střednědobým cílem, udržení stability finančních trhů je však v současnosti prioritou číslo jedna. To znamená, že i když odhad inflace nebude proti srpnové prognóze vyšší, zůstanou stávající přísné měnové podmínky zachovány. PL: NBP odloží snížení sazeb kvůli euru Ačkoliv inflační výhled se obdobně jako v celém regionu vylepšuje, NBP odloží začátek cyklu uvolňování měnové politiky až na začátek příštího roku. Kromě slabší měny je to především fakt, že si centrální banka není jistá, ke kterému datu bude nakonec stanoveno přijetí eura. Termín leden 2012, jenž implikuje plnění inflačního kritéria v roce 2010, je totiž stále ve hře. Československá obchodní banka, a. s. 4 Investiční výzkum
Kalendář očekávaných událostí datum čas událost období odhad konsensus předchozí m/m y/y m/m y/y m/m y/y Maďarsko 24.11.2008 09:00 Maloobchodní tržby (%) 09/2008-1,0-1,4 SR 24.11.2008 09:00 Mzdy (%) Q3/2008 *P 9,1 9,5 Německo 24.11.2008 10:00 Index Ifo (očekávání) 11/2008 81,2 81,4 EMU 24.11.2008 10:00 Běžný účet (mld. EUR) 09/2008-8,4 Index Ifo (hodnocení Německo 24.11.2008 10:00 11/2008 97,0 99,9 současné situace) Index podnikatelské Německo 24.11.2008 10:00 11/2008 89,0 90,2 nálady Ifo Nové průmyslové zakázky EMU 24.11.2008 11:00 09/2008-1,5-1,3-1,2-6,6 (%) Maďarsko 24.11.2008 14:00 Zasedání MNB (%) 11/2008 11,5 11,5 11,5 USA 24.11.2008 16:00 Prodej stávajících domů (mil.) 10/2008 5,02 5,18 Německo 25.11.2008 08:00 Spotřebitelská důvěra GfK 12/2008 1,9 Německo 25.11.2008 08:00 HDP (%) Q3/2008 *F -0,5 0,8-0,5 1,7 SR 25.11.2008 09:00 Běžný účet (mld. SKK) 09/2008-82,6 SR 25.11.2008 12:00 Zasedání NBS (%) 11/2008 3,25 3,75 Jádrový deflátor osobní USA 25.11.2008 14:30 Q3/2008 *P 2,9 2,9 spotřeby (%) USA 25.11.2008 14:30 HDP (%) Q3/2008 *P -0,5-0,3 USA 25.11.2008 14:30 Cenový index HDP (%) Q3/2008 *P 4,2 4,2 USA 25.11.2008 14:30 Soukromá spotřeba (%) Q3/2008 *P -3,1 S&P/CS Index cen USA 25.11.2008 15:00 09/2008-16,9-16,6 nemovitostí (%) USA 25.11.2008 16:00 Spotřebitelská důvěra 11/2008 39,0 38,0 Německo 26.11.2008 08:00 Inflace (%) 11/2008 *P -0,2 2,4 Německo 26.11.2008 08:00 Harmonizovaná inflace (%) 11/2008 *P -0,3 2,5 Polsko 26.11.2008 14:00 Zasedání RPP (%) 11/2008 6,00 6,00 6,00 Pokračující žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) 15.11. 4 012 Zakázky na zboží dlouhodobé spotřeby (%) 10/2008-2,5 0,9 Zakázky na zboží dl. spotř. bez dopr. pros. (%) 10/2008-1,5-1,0 Osobní příjmy (%) 10/2008 0,1 0,2 Osobní výdaje (%) 10/2008-0,9-0,3 Jádrový deflátor osobní spotřeby (%) 10/2008 0,1 2,3 0,2 2,4 Deflátor osobní spotřeby (%) 10/2008 4,2 Nové žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) 22.11. 542 USA 26.11.2008 16:00 Spotřebitelská důvěra podle UniMichigan 11/2008 *F 57,9 57,9 USA Prodej nových domů 26.11.2008 16:00 (tis.) 10/2008 449 464 USA 26.11.2008 Index nákupních manažerů 16:00 z Chicaga 11/2008 38,0 37,8 Československá obchodní banka, a. s. 5 Investiční výzkum
datum čas událost období odhad konsensus předchozí m/m y/y m/m y/y m/m y/y Maďarsko 27.11.2008 09:00 Míra nezaměstnanosti (%) 10/2008 7,9 7,7 Německo 27.11.2008 09:55 Míra nezaměstnanosti (%) 11/2008 7,5 EMU 27.11.2008 10:00 Peněžní zásoba M3 (%) 10/2008 8,1 8,5 8,6 8,9 EMU 27.11.2008 11:00 Index spotřebitelské důvěry 11/2008-25,0-24,0 EMU 27.11.2008 11:00 Index ekonomické důvěry 11/2008 78,8 80,4 SR 28.11.2008 09:00 Ceny v průmyslu (%) 10/2008 0,1 6,6 0,6 6,8 Maďarsko 28.11.2008 09:00 Výrobní ceny (%) 10/2008-2,0 4,7 Polsko 28.11.2008 10:00 HDP (%) 11/2008 *A 5,0 5,8 ČR 28.11.2008 11:00 Peněžní zásoba M2 (%) 10/2008 8,1 EMU 28.11.2008 11:00 Míra nezaměstnanosti (%) 10/2008 7,5 m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka Československá obchodní banka, a. s. 6 Investiční výzkum
Náš výhled Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 poslední změna Česko 2T repo 2,75 2,25 2,25 2,00 2,00 2,00-75 bps 6.11.2008 Maďarsko 2T depo 11,50 11,50 10,50 9,50 8,50 8,50 300 bps 31.5.2008 Polsko 2T inter. sazba 6,00 6,00 5,75 5,25 5,00 5,00 25 bps 26.6.2008 Slovensko 2T repo 3,25 2,75 x x x x -50 bps 28.10.2008 Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období) současná hodnota XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 Česko PRIBOR 4,13 3,70 3,20 2,75 2,45 2,45 Maďarsko BUBOR 11,66 11,50 10,50 9,50 8,50 8,50 Polsko WIBOR 6,71 6,70 6,30 5,80 5,50 5,45 Slovensko BRIBOR 3,45 4,35 x x x x Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná hodnota XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 Česko 3,55 3,70 3,60 3,50 3,50 3,50 Maďarsko 8,40 9,00 8,50 8,00 7,50 7,00 Polsko 5,27 5,50 5,40 5,30 5,30 5,20 Slovensko 4,00 4,65 x x x x Devizové kurzy (konec období) současná hodnota XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 Česko EUR/CZK 25,8 25,2 23,9 22,7 24,1 24,3 Maďarsko EUR/HUF 267,5 270 265 260 255 250 Polsko EUR/PLN 3,87 3,55 3,50 3,45 3,45 3,40 Slovensko EUR/SKK 30,4 30,1 x x x x EUR/USD 1,258 1,355 1,340 1,365 1,350 1,310 HDP Meziroční změna v % Q3 2008 Q4 2008 Q1 2009 Q2 2009 Q3 2009 Q4 2009 Česko 4,7 4,0 3,2 2,9 2,7 2,8 Maďarsko 0,8 0,1-0,5-1,0-1,3-1,2 Polsko 4,7 4,1 3,5 4,0 4,1 3,6 Slovensko 7,1 6,4 5,0 5,5 4,9 4,6 Inflace Meziroční změna v % X.08 XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 Česko 6,0 4,0 2,6 2,0 1,8 2,2 Maďarsko 5,1 5,7 5,0 4,3 4,0 3,7 Polsko 4,2 3,8 3,9 3,6 3,2 3,0 Slovensko 5,1 3,4 4,4 4,2 4,0 3,9 Podíl bilance běžného Podíl bilance veřejných financí účtu na HDP (%) na HDP (ESA 95, %) 2007 2008 2007 2008 Česko -3,3-2,6 Česko -1,6-2,3 Maďarsko -5,9-5,0 Maďarsko -5,8-2,9 Polsko -4,0-5,5 Polsko -2,0-2,5 Slovensko -5,3-2,9 Slovensko -2,2-2,1 Československá obchodní banka, a. s. 7 Investiční výzkum
Analýzy a výhledy dostupné na internetu www.csob.cz/klubsme Výhledy kurzů http://www.csob.cz/bankcz/cz/sme/trhy/financni-a-kapitalove-trhy/vyhledy-kurzu/ Výhledy úrokových sazeb http://www.csob.cz/bankcz/cz/sme/trhy/financni-a-kapitalove-trhy/vyhledy-urokovych-sazeb/ Horké novinky z trhů - makro (naše aktuální krátké komentáře) http://www.csob.cz/bankcz/cz/sme/trhy/analyzy/horke-novinky-z-trhu.htm Makroanalýzy (naše makro předpověď v kostce) http://www.csob.cz/bankcz/cz/sme/trhy/analyzy/makroekonomicky-vyhled/ Očekávané události (kalendáře očekávaných událostí pro středoevropské a hlavní trhy) http://www.csob.cz/bankcz/cz/sme/trhy/analyzy/ocekavane-udalosti-ve-stredni-evrope/ Obchodování pro klienty Investiční výzkum Korporátní klienti Jan Poulík +420 261 353 535 Jan Čermák +420 261 353 578 Petr Barbora +420 261 353 513 Petr Dufek +420 261 353 560 Jindřich Brabec +420 261 353 517 Silvia Čechovičová +421 259 668 405 Robert Grus +420 261 353 519 Marek Gábriš +421 259 668 400 Tomáš Knížek +420 261 353 539 Zdeněk Šafka +420 261 353 570 Romana Milfait +420 261 353 516 Jan Bureš +420 261 353 574 Roman Slavíček +420 261 353 521 SME Kredyt Bank Otakar Dvořák +420 261 353 572 Piotr Radzewicz +48 22 6345 946 Eva Karasová +420 261 353 523 K&H Bank Gyorgy Barcza +36 1 328 99 89 Finanční instituce Naše publikace jsou rovněž dostupné na Zdeněk Procházka +420 261 353 534 Bloomberg KBCR Daniel Pavelka +420 261 353 546 Internet: www.csob.cz Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen ČSOB ) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit. Československá obchodní banka, a. s. 8 Investiční výzkum