Datum: 11. července 2016 Dlouhodobý rating S&P: BB+ 3M cíl BHS: 44,50 USD Titul: Delta Air Lines, Inc. 12M cíl dle Bloombergu: 54,69 USD Vstupní cena do: 38,00 USD ISIN: US2473617023 Předpoklad ex-date nejbližší dividendy: 3.8.2016 Stop cena: 34,90 USD Sektor: Letecká doprava Předpoklad ohlášení hospodaření: 14.7.2016 Delta Air Lines, Inc. (DAL) Martin Vlček (analytik) Delta Air Lines, Inc. (DAL) vznikla v roce 1924 jako menší společnost provozující práškovací letadla. V čase se dokázala rozvinout v jednu z největších globálních aerolinek, která ročně přepraví přes 180 millionů cestujících. Delta v současnosti provozuje flotilu více než 800 letadel. Společně s American Airlines a United Airlines tak ovládá většinu severoamerického trhu s leteckou dopravou. Přeprava cestujících tvoří 85% tržeb společnosti. Kromě provozování samotných aerolinek působí Delta okrajově také v oblastech s leteckou dopravou souvisejících jako je zpracování ropy, opravy letadel či poskytování leteckých služeb partnerským firmám. Pozitivní faktory Silné postavení na trhu jeden z top 3 hráčů Pokračující růst pasažérů v letecké dopravě Výrazný pokles ceny akcií od začátku roku 2016 Výrazně nižší valuace vůči indexu S&P 500 a nižší ve srovnání s jinými aerolinkami Klesající ceny ropy a odhad pouze mírného růstu do budoucna Nová příležitost létat na Kubu Možná rizika Riziko překotného růstu kapacit Riziko poklesu zisku na jednoho pasažéra Zvýšené riziko teroristických útoků Argumentace pro investici Delta Air Lines je jednou ze tří dominantních leteckých společností v Severní Americe poté, co se trh v posledním desetiletí výrazně zkonsolidoval díky spojování konkurenčních leteckých společností. Trojice přepravců American Airlines (AAL), Delta Air Lines a United Airlines (UAL) tak společně s regionálními Southwest Airlines (LUV) mají téměř monopolní postavení na trhu osobní letecké přepravy, když ostatní hráči na trhu jsou výrazně menší a je pro ně složitější dosahovat stejné ziskovosti a rozsahu pokrytí území. Velká trojka dokáže rozložit fixní náklady do většího objemu letadel a přepravených pasažérů. Také u dodavatelů má silnější vyjednávací pozici a dosahuje lepších cenových podmínek s ohledem na množství odebíraných letadel a služeb. Podnikání Delty příliš neohrožuje ani vstup nové potenciální konkurence na trh s ohledem na finanční, technickou, procesní a regulatorní náročnost vstupních investic a provozování letecké dopravy. Tato nová oligopolní situace na trhu severoamerické letecké přepravy velmi pravděpodobně do budoucna zajistí, že dominantní aerolinky si nadále udrží vyšší ziskovost, než jak tomu bylo v předchozích dekádách. Díky dominanci tří firem v Severní Americe výrazně roste ziskovost těchto aerolinek a radikálně se tím mění situace pro investory, kterým nabízí nové možnosti.
Graf č. 1, zdroj: IATA. McKinsey Kromě konsolidace odvětví hraje Aerolinkám do karet také předpoklad dlouhodobě nižších cen ropy a tedy i cen leteckého benzínu, který tvoří jejich podstatnou nákladovou položku. Díky současnému převisu nabídky ropy nad poptávkou a díky rozvoji technologií těžby ropy, zejména tzv. frakování ropy a zemního plynu z břidlic, budou těžaři ropy do budoucna schopni výrazně rychleji reagovat na růst poptávky po ropě. Proto lze očekávat nižší ceny ropy obecně a menší resp. kratší neočekávané růsty cen ropy v důsledku růstu poptávky. Tomuto předpokladu odpovídá i nízká cena ropy na tzv. futures trzích, kde lze kontrakt s dodáním za 8 let koupit za cenu pod 60 dolarů za barel. Pro aerolinky je velmi pozitivní, že ani z krátkodobého pohledu nemá cena ropy sílu růst, když v uplynulých týdnech nedokázala udržet hladinu 50 dolarů za barel. Od roku 2014 se i celosvětově odvětví letecké dopravy dostalo po mnoha letech na úroveň návratnosti investic kolem 10 procent a také do pozitivního rozdílu mezi procentem návratnosti investic a náklady na investovaný kapitál (WACC). Vývoj trhu v segmentu aerolinií Severoamerické aerolinky patřily v prvním pololetí 2016 k jednomu z nejhůře performujících odvětví na amerických akciových trzích, zejména v důsledku rostoucí celkové přepravní kapacity letů, která v posledních 3 měsících předčila růst poptávky pasažérů, a také v důsledku poklesu tržeb na jedno místo v letadle. Akcie většiny aerolinek tedy výrazně ztrácely, jak je patrno z grafu níže. Akcie Delta umazaly zhruba 28%. Graf č. 2, zdroj: Bloomberg, ceny akcií od začátku roku, DAL bílá, AAL oranžová, S&P 500 žlutá
Díky tomuto výraznému cenovému propadu akcie Delta Air Lines klesly na velmi atraktivní úrovně, které již v sobě zahrnují velmi pesimistický scénář vývoje na trhu letecké přepravy, který předpovídá dlouhodobou cenovou válku v odvětví a výrazný růst cen ropy. Je pravděpodobné, že takto pesimistická očekávání se nenaplní v takové míře, jak očekává trh. Jak bylo zmíněno výše, konsolidace v odvětví totiž vedla k růstu ziskových marží a stabilnějšímu prostředí. V případě poklesu tržeb nebo růstu ceny ropy lze očekávat zodpovědnější politiku expanze kapacit hlavních konkurentů a tudíž menší růst přebytečných kapacit a menší negativní účinek na marže, než tomu bylo v minulých ekonomických cyklech v letecké dopravě. Navíc celkový počet pasažérů každoročně roste. Za duben se například celosvětový počet pasažérů zvýšil meziročně o 4,6%. Odvětví osobní letecké přepravy tedy zůstává ve velmi slibném růstovém trendu a ani nedávné teroristické hrozby či jiné faktory nedokázaly růst výrazně zpomalit. Porovnání finančních ukazatelů Delta Air Lines momentálně z trojice dominantních aerolinek nabízí nejlepší kombinaci silné pozice na trhu a poměru tržní kapitalizace k tržbám (P/S poměr) po zohlednění zadluženosti firmy (zadlužení / tržní hodnota firmy), protože Delta má výrazně nižší dluh než druhá zvažovaná firma American Airlines, která má dluh nad hranicí naší tolerance. Většina hodnotových ukazatelů vychází pro Deltu příznivě nejen vůči průměru sektoru aerolinek, ale zejména vůči průměru amerického akciového indexu S&P 500. P/E Dividendový výnos Volná fin. hotovost Zadlužení / majetek Tržní kapitalizace Průměr sektoru 11,14 1,65 % 498,32 mil. USD 35,70 % 5,66 mld. USD DAL 6,80 1,32 % 4,07 mld. USD 15,84 % 28,83 mld. USD Zisk na akcii a tržby Delta očekává za celý rok 2016 mírný pokles tržeb. Nicméně, v roce 2017 plánuje návrat k růstu tržeb a navíc očekává růst zisku letos i příští rok i přes tento dočasný pokles tržeb. 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Zisk / akcie v USD 1,83 3,20 3,27 4,61 6,04 6,30 Tržby v mld. USD 36,70 37,80 40,40 40,70 40,20 41,40 Rozdělení tržeb Přeprava cestujících Letištní služby Nákladní přeprava 85,47 % 12,53 % 2,00 % Severní Amerika Ostatní 68,55 % 31,45 % Delta začne od podzimu létat na Kubu Letos na podzim začne Delta létat do Havany na Kubě poté, co americké ministerstvo dopravy ve čtvrtek 7.7.2016 povolilo společnosti provozovat denní non-stop linku na Kubu po 55 letech. Delta bude létat z Atlanty, Miami a New Yorku, přičemž New York a Miami pokrývají dvě oblasti s největší kubánskou komunitou v Americe. Reakce na hospodářské výsledky Za posledních 8 kvartálů byl průměrný pohyb akcie po kvartálních hospodářských výsledcích +2,93 %. Analytici očekávají účetní zisk 1,44 dolaru na akcii.
Technický pohled Po prudkém růstu akcií DAL v roce 2013 a 2014 se akcie v posledních dvou letech pohybovaly v mírnějším, ale zato udržitelnějším růstovém kanále. Spodní hranice se nyní nachází na úrovni 33 dolarů za akcii a horní na 55 dolarech. Akcie aktuálně překonaly 18-denní klouzavý průměr a vyrazily nad současné lokální maximum. 3M cíl BH Securities a.s. Graf č. 3, zdroj: Bloomberg, typ: Heiken-Ashi Dle našeho názoru postaveného na technické analýze je zajímavý vstup do dlouhé pozice do ceny 38 USD, s cílovou cenou pro výstup na 44,50 USD, což představuje potenciál cca. 17 % zisku. Jako ochranu proti možnému pádu by mohl sloužit prodejní stop pokyn na 34,90 USD, což představuje riziko 8,16 % ztráty. Trade Idea nezohledňuje transakční náklady. Sledujte analytickou podporu na www.bhs.cz 1. 2. 3. Jděte na www.bhs.cz Vlevo nahoře klikněte na MENU a vyberte ANALYTICKOU PODPORU. Sledujte zpravodajství, rychlé zprávy z trhů, analýzy, investiční příležitosti, a další Nebo klikněte zde: http://www.bhs.cz/cz/analyticke-informace
UPOZORNĚNÍ SPOLEČNOSTI (Investiční disclaimer) Toto upozornění plní obecné a trvalé úsilí společnosti BH Securities a.s. poskytovat klientům a čtenářům analytických výstupů zřetelné a relevantní informace. Přesto, že v následujícím textu je uvedena řada důležitých skutečností, je třeba výslovně upozornit na to, že upozornění společnosti je třeba číst a vnímat ve svém celku, tj. kromě informací zde uvedených taktéž informace a prohlášení uvedená na webových stránkách společnosti BH Securities a.s. www.bhs.cz, na něž touto cestou výslovně odkazujeme. Kurzy, ceny, výnosy, zhodnocení, výkonnost či jiné parametry dosažené jednotlivými investičními instrumenty v minulosti nemohou v žádném případě sloužit jako indikátor nebo záruka budoucích kurzů, cen, výnosů, zhodnocení, výkonnosti či jiných parametrů takovýchto nebo obdobných investičních instrumentů. S investicí je vždy spojeno riziko kolísání hodnoty a návratnost původně investovaných prostředků není zaručena. Poskytování investičních služeb obchodníkem s cennými papíry nelze považovat za formu ani ekvivalent kolektivního investování, vkladu u banky, ani penzijního připojištění nebo pojištění. Investoři se o výhodnosti a vhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodují samostatně, a to s přihlédnutím k ceně, případnému nebezpečí a riziku. Podrobněji jsou upozornění na rizika zpracována v obchodní dokumentaci společnosti. Investiční instrumenty denominované v cizích měnách jsou, kromě výše uvedených skutečností navíc vystaveny vlivům vyplývajících ze změn devizových kurzů, které mohou mít vliv na jejich kurzy, ceny, zhodnocení či výnosy z nich plynoucí. Je-li na těchto stránkách zmínka o České národní bance, jiném tuzemském či zahraničním správním úřadu nebo instituci vykonávající dozor nad finančním trhem, nelze z této zmínky vyvozovat, že tyto instituce (nebo kterákoliv z nich) zaručují výnosy z kterékoliv investiční služby nebo návratnost investic či že tyto instituce takové investice doporučují. Tento dokument slouží pouze pro informační účely a nepředstavuje žádnou nabídku, či výzvu ke koupi, nebo prodeji cenných papírů, či obecněji jakéhokoliv investičního nástroje. Investiční nástroje zmíněné v investičních doporučeních nemusí být vhodné pro každého investora, neboť nezohledňují individuální potřeby a možnosti jednotlivých klientů. Investiční doporučení mají sloužit odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Dokument je tedy určen především pro kvalifikované a zkušené investory. Tento dokument a v něm obsažené informace a názory nelze mechanicky použít k nákupům a prodejům cenných papírů. Názory společnosti BH Securities a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění, především v souvislosti s aktuálním vývojem na kapitálových trzích. Společnost BH Securities a.s. nenese žádnou odpovědnost za případné škody vzniklé třetím osobám v důsledku využití informací z tohoto dokumentu. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které společnost považuje za důvěryhodné. Přes maximální pozornost a péči věnovanou obsahu a ověřování informací použitých při formulaci tohoto dokumentu společnost tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány, či sděleny tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti (s výjimkou údajů vztahujících se přímo k BH Securities a.s.). Kromě výše uvedeného je vhodné upozornit, že tento dokument (a veškeré analytické výstupy BH Securities a.s.) je třeba vnímat: s vědomím, že uváděné ceny a cíle nezohledňují transakční náklady spojené s nákupem a prodejem, ve svém celku, ne jen pouze v jednotlivostech, či vytržených částech, v kontextu k dalším (předcházejícím i následným) dokumentům a zpravodajství BH Securities a.s.; tato publikace je považována za doplňkový zdroj informací našim klientům i nejširší veřejnosti. Na informace uvedené v ní nelze pohlížet tak, jako by šlo o údaje nezvratné a nezměnitelné. v kontextu k aktuálnímu dění na trzích, s vědomím, že vytváření dokumentu zahrnuje zpracování mnoha údajů z mnoha zdrojů, což je proces, který nelze plně zautomatizovat, je vněm obsažen nemalý podíl ručního zpracování včetně možného ručního přepisu údajů a přes veškerou snahu a pozornost nelze vyloučit vznik tiskové chyby a chyby plynoucí z přepisu či kopírování údajů z jiných zdrojů. s vědomím omezeného rozsahu a časové platnosti dokumentu. Je v zájmu uživatele doplnit informace a náměty obsažené v dokumentu o další informační zdroje a srovnání ještě před vlastním investičním rozhodnutím. Společnost BH Securities a.s. se může příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat informační servis či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Společnost BH Securities a.s.: v posledních 12 měsících nebyla vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem, nemá s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb, nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení. je pro některé akciové tituly obchodované na Burze cenných papírů Praha tvůrcem trhu (aktuální seznam je uveden v souboru poctivá prezentace) Zaměstnanci společnosti a osoby podílející se na tvorbě tohoto dokumentu mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Odměna analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v analýzách. Analytici, kteří připravují investiční doporučení, nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů. Společnost BH Securities a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování BH Securities a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím případném obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Mimo dlouhodobých investičních doporučení vycházejících z metod finanční analýzy hospodářských výsledků a jejich očekávání zveřejňovaných na jiných místech webových stránek společnosti BH Securities a.s. čas od času zveřejňuje společnost BH Securities a.s. i krátkodobá doporučení vycházející z aktuálního vývoje na akciových trzích. Jedná se o krátkodobé investiční příležitosti vycházející zejména z technické analýzy, aktuálních, či očekávaných podstatných událostí na trhu tzv. Trade Idea. Investiční doporučení zveřejňovaná v této sekci vychází zejména z aktuálních podmínek na trhu a platí pouze krátce po vydání. Zpravidla nejsou dále aktualizována. Trade Idea nemusí být krátkodobě v souladu s dlouhodobými materiály zveřejňovanými např. pro české tituly obchodované na burze. V případě Trade Idea společnost BH Securities a.s. nevytváří statistiku Poměr jednotlivých stupňů investičních doporučení ani Přehledy doporučení vydaných za posledních 12 měsíců. Doporučení Trade Idea jsou zveřejňovány chronologicky a jejich abecední seznam není zpracováván. Tento dokument je vydán společností BH Securities a.s., která je obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Další informace lze získat v sekci Dokumenty ke stažení. Pozn.: Tento dokument je majetkem společnosti BH Securities a.s., proto žádáme, aby tyto podklady nebyly zveřejňovány v plném znění a postupovány dalším stranám bez předchozího souhlasu BH Securities a.s.