Aktuální náměty k zamyšlení nad Vaší investiční strategií www.csobam.cz/info podzim 2015
Podzimní rekapitulace Vážení obchodní přátelé, podzimní shrnutí dosavadního vývoje a současných trendů finančních trhů navazuje na předchozí prezentaci a v tom smyslu je spíš technického rázu. Od roku 2012, kdy jsme začali s přípravou těchto souhrnů analytických i obchodních námětů, jsme společně urazili kus cesty. Některé již dříve zmíněné tendence finančního i reálného světa se za tu dobu potvrdily více, některé méně, objevily se nové příležitosti a rizika. Základní teze a prověřená východiska našich investičních scénářů ale zůstávají stabilní: Úrokové sazby jsou ještě nižší a už i u našich státních dluhopisů jsme si zvykli na záporné hodnoty dostupných výnosů. Solidní dluhopisy investičního stupně nějaké ty desetiny procenta nesou, občas se nad úroveň skomírajících sazeb spořících účtů dostanou i výrazněji, obecně ale dnes dostupné úrokové výnosy nestojí skoro za řeč. Což negativně ovlivňuje i možnosti tradičních smíšených portfolií na jedné a parametry různých zajištěných a strukturovaných investičních nástrojů na druhé straně. Ačkoli rok 2015 ještě neskončil, finanční trhy už stihly absorbovat celou řadu událostí, které se možná ukáží důležité nejen z naší dnešní perspektivy, ale i v historickém kontextu. Od krymské přes rusko-ukrajinskou krizi jsme se geografickým obloukem dostali k příležitosti blíže se seznámit s vývojem čínských akciových trhů a do nějaké míry i s hlubšími základy tamějšího hospodářství. Zatímco v minulých letech jsme z naší středoevropské perspektivy vnímali konflikty islámské části světa spíš jen v ozvěnách, přinejmenším jako další zdroj nejistoty se stávají důležitou součástí seriozních ekonomických analýz. V tomto kontextu lze aféru automobilky Volkswagen chápat spíš jako drobnější epizodu, i když i ona kapitálovými trhy otřásla docela slušně. Takový turbulentní vývoj potvrzuje význam ochranných prvků a vůbec opatrnosti při využití dynamičtějších trhů, bez nichž ovšem dnešní úroveň sazeb nedává příliš nadějí na dosažení alespoň nějakého výnosu. Ve světle několika rychlých zvratů, které jsme na trzích měli možnost zažít v minulých měsících, jsou pro mnoho investorů vedle zabezpečených investic zajímavé také investiční scénáře se slabší ochranou a přímější reakcí na krátkodobější výkyvy cen. Cílem tohoto přehledu ovšem zůstává přiblížit Vám úvahy a nástroje směřující k co možná nejbezpečnějšímu využití finančních trhů, a proto i v našich investičních scénářích hrají agresivnější investice spíš jen doplňkovou roli. Osvědčeným zabezpečeným investicím a jejich využití zde věnujeme nejvíce prostoru. Jaroslav Rozehnal obchodní ředitel ČSOB Asset Management FTA 2
Obsah Úrokové sazby: dosavadní vývoj a současné možnosti 4 Analytický pohled: aktuální příležitosti a rizika 7 High Yield Bonds 9 Historická zkušenost 10 Úrokové sazby vs. akcie 11 Výnos a zabezpečení investice Fondy typu Portfolio Pro 13 Zajištěné a strukturované fondy ČSOB 16 Produktová nabídka ČSOB AM Podílové fondy a dluhopisy, individuální portfolio 18 3
Úrokové sazby klesly a nízké už zůstaly... Korunové sazby a dostupné úrokové výnosy Pokles korunových sazeb a výnosů státních dluhopisů ČR Výnosová křivka CZK & EUR: dluhopisy investičního stupně Dvoutýdenní reposazba ČNB = 0,05 % p.a. Roční PRIBOR na úrovni 0,5 % p.a., podobně jako desetiletý(!) státní dluhopis ČR. I se splatností 15 let výnos stále pod 1%... Vysoká poptávka, související i s měnovými intervencemi ČNB (na trhu se objevilo hodně korun), tlačí ceny státních dluhopisů tak vysoko, že pro zhodnocení volné hotovosti prakticky ztratily význam. zdroj: Bloomberg zdroj: Bloomberg Nestátní emise nesou o něco víc, nabídka v CZK je ale hodně omezená. Částečně to řeší dluhopisy v cizí měně, se zajištěním FX rizika (za cenu asi od 0,3% p.a. při využití, resp. 0,8% p.a. při zajištění $ investice). Přesto platí: S přijatelnou dobou splatnosti (durací*) a únosným kreditním rizikem jsou dostupné výnosy kolem 0,60% p.a. *. Durace (dluhopisu, portfolia apod.) vyjadřuje průměrnou dobu do výplaty všech úroků i jistiny podle emisních podmínek dané investice; obvykle se uvádí v letech. Ukazuje citlivost ceny dané investice na jednotkovou změnu tržní úrokové sazby. (U instrumentu s roční durací to bývá 1:1, u delších instrumentů cena s růstem sazeb klesá - nebo s klesající sazbou roste - výrazněji, u kratších je naopak závislost slabší.) FTA 4
... i přes všechnu závažnost kreditního rizika (!) Vývoj kreditních marží: státní a bankovní dluhopisy Kredibilita státního dluhu je od roku 2008 sledovanější...... stejně důvěryhodnost finančních institucí: Hodnota tzv. credit default swapu odpovídá tržnímu ocenění pojistky proti nesplacení (zde tříletých) dluhopisů daného emitenta a ukazuje názor trhu na přiměřenou výši kreditní marže a tudíž i důvěryhodnost dlužníka. Vyšší hodnota znamená vyšší kreditní riziko i vyšší výnos (zde v setinách procent p. a.) dluhopisů daného emitenta. (Za bezrizikovou úrokovou sazbu se pokládá aktuální sazba úrokového swapu s odpovídající dobou splatnosti.) Kreditní riziko státních dluhopisů trh vnímá jako relativně nízké přinejmenším u normálních zemí. Za minimálními (nebo zápornými) výnosy ovšem mnohdy stojí spíš přebytek centrálními bankami uvolněné hotovosti, než objektivní zdraví státních financí. Také na úrovni bank je situace právě klidnější. Ne ovšem oproti stavu před r. 2008; určitá nervozita je patrná i letos. Rating na hranici investičního stupně se mezitím stal obvyklým i u velice kvalitních bank; kreditní riziko stouplo během krize nebo v jejím důsledku téměř všude... oproti minulosti ho také trh více sleduje. 5
Reálný výnos depozit? Spořicí účty vs. inflace (% p. a.) Inflace klesá... skoro jako sazby a význam spořících účtů. Investice prostřednictvím dluhopisů jsou pořád o něco efektivnější, ale i jejich výnosy znovu a ještě více klesly. 6
Analytický pohled Aktuální příležitosti a rizika Jak zvýšit úrokový výnos možnosti High Yield Bonds (rizikovější, spekulativní dluhopisy) Úrokové sazby vs. akcie Dlouhodobá výnosnost akcií a význam / smysl / nutnost ochrany (zejména z pohledu investora s kratším investičním horizontem). 7
Zvýšení úrokových výnosů není bez rizika Výčet možností je omezený... a přínos mnohdy sporný! Prodloužení splatnosti: Nákup delšího dluhopisu? Termínovaný vklad s delší dobou splatnosti? Ale: Výnosová křivka je stále dost plochá, prodloužení splatnosti nepřináší žádnou zajímavou prémii. Navíc je docela pravděpodobné, že z dnešního pohledu relativně zajímavá sazba bude za pár let vypadat (podstatně!) hůř. Zvýšení kreditního rizika: Nákup horšího dluhopisu? (tzv. podřízené dl., neinvestiční /spekulativní rating...) Uložení peněz u horší banky? (neinvestiční/ spekulativní rating, nízká likvidita...) Ale: Za hranicí investičního stupně / rating BBB- už nemívá smysl kvůli malému zvýšení výnosu riskovat ztrátu celé jistiny... Určitě ne bez dostatečné diverzifikace, zvlášť když v posledních letech stouplo kreditní riziko téměř všude. Ojedinělou výjimkou jsou st. dluhopisy ČR s ratingem zvýšeným v r. 2012... proto se i jejich výnos přiblížil nule. High Yield Bonds?! 8
High Yield Bonds Spekulativní dluhopisy Také označované jako neinvestiční, junk bonds atp. Méně bonitní dluhopisy vč. podřízených / rating BB a horší. Dostupný výnos násobně převyšuje běžné úrokové sazby. F1,F2,F3: fondyvyužívané v portfoliích ČSOB AM Nejde jen o fondy ČSOB / KBC; v okrajových segmentech trhu využíváme i konkurenční produkty, plní-li v rámci portfolia požadovanou funkci lépe než (levnější) výběr z naší vlastní nabídky. + zajímavé výnosy v klidnější době = Dynamická investice: přirozená součást agresivnějších portfolií; + riziko poklesu v nejistých časech nutnost důkladné diverzifikace (proto fondy) 9
Historická zkušenost Akcie se opravdu vyplácejí: roční výnosy akcií a státních dluhopisů Akcie: Dobrých roků je více než špatných. Rekordní zisky jsou vyšší, než rekordní ztráty. Výnos dluhopisů často překoná akcie v době krize, dlouhodobě ale zaostává. I přes pokles sazeb v posledních letech... Vývoj úrokových sazeb ve sledovaném období a dostupné úrokové výnosy: 10
Dobrá volba: dluhopisy nebo akcie? Co se v posledních letech změnilo? Co to znamená pro investory? R I Z I K O & V Ý N O S Vycházíme z reálných historických údajů a výsledků uvedených i v souhrnném grafu na předchozí straně, zvýrazněné jsou průměrné hodnoty z daných kategorií aktiv a regionů (inflace, peněžní trh a dluhopisy) a výsledky globálního indexu MSCI World (akcie). Aktuální očekávání jsou konstruována obdobně, pro srovnání uvádíme i aktuálně dostupné výnosy z pohledu korunového investora (k 21. 3. 2015). Za dnešních sazeb jsou akcie lákavější než jindy několikrát. Nižší úrokové náklady zlepšují ziskovost firem... a budou i dál. Rozumné je však eliminovat riziko výraznějšího poklesu akcií hlavně při kratším investičním horizontu firem a dalších institucí. 11
Správná investice ve správnou dobu Jak nalézáme a kde teď vidíme atraktivní příležitosti na trhu akcií: Regionální diverzifikace Vyspělé trhy: Evropa (slabý dolar & levná ropa = dobré vyhlídky) Sektorová diverzifikace Načasování a výběr zajímavých oborů Rozvíjející se trhy: budou trpět silným dolarem, ale přesto JV Asie (růst, slibuje dobrý výnos) a Turecko (kolísavější, ale dlouhodobé perspektivy jsou výborné) Dividendové akcie PRO: oproti dluhopisům vyšší výnosy při srovnatelném riziku, stabilita firemních výnosů i zisků PROTI: v případě (málo pravděpodobného) výrazného růstu trhů a úrokových sazeb zaostávají za ostatními akciemi, slábnoucí sektory (telekomunikace, utility) + Buyback (stabilní, kapitálově silné firmy skupující své akcie, eliminace daně z dividend) V portfoliích kombinujeme segmenty trhu méně závislé na hospodářském cyklu se zajímavými růstovými příležitostmi. Aktuálně to jsou: Technologie (zejména evropské, jsou levné a perspektivní) Cyklické sektory (hlavně v Evropě budou profitovat z oživení) Farmacie pro defenzivnější investory 12
Fondy typu Portfolio Pro Dynamická struktura portfolia limituje případnou ztrátu Princip fondů typu Portfolio Pro Hraniční hodnota = 95% (90%) výchozí ceny Roční cyklus nastavení hraniční hodnoty Proměnlivá struktura portfolia, aktivní kontrola a možnost reakce 24 hodin denně: 100% 95% A v době růstu Roste podíl akcií na úkor dluhopisů a hotovosti, ziskovost fondu stoupá. B 100% zdroj: ČSOB AM Portfolio Pro 95 Hraniční hodnota pro daných 12 měsíců = 95% výchozí hodnoty / ceny fondu 1 rok v době poklesu zdroj: ČSOB AM Investice bez ochrany Portfolio Pro 95 95% Hraniční hodnota = 95% Investice bez ochrany výchozí hodnoty / ceny fondu Akcie a dluhopisy nahrazuje hotovost a snaha o udržení ceny nad hraniční hodnotou. Osvědčená investice Aktivní správa, regionální a sektorové strategie podobně jako u profilových fondů ČSOB/KBC. Jednoznačná pravidla reakcí na vývoj trhu. Volba hraniční hodnoty: 90% / 95% Načasování investice: pro obě úrovně hraniční hodnoty existuje vždy čtveřice fondů. Ty se liší termínem nastavení hraniční hodnoty pro nadcházejících 12 měsíců při tzv. refixu: únor, květen, srpen, listopad. Držení všech čtyř fondů (90 nebo 95) dále snižuje riziko oproti jedinému fondu. Postupný nákup (nejlépe vždy v době refixu) rozkládá investici a snižuje i časové riziko (tzn. pravděpodobnost nákupu v nevýhodnou dobu) Vedlejším efektem je nenásilné, pozvolné naplněné vybrané investiční strategie preferované řadou konzervativních institucí. Fondy typu Portfolio Pro jsou nejrychleji se rozvíjejícím segmentem v naší nabídce. Celkový objem prodejů již přesáhl 18 miliard Kč. 13
Fondy typu Portfolio Pro Hraniční a přidaná hodnota v lepších i horších časech Hraniční hodnota 95% Hraniční hodnota 90% 2008: katastrofální rok: odchod z akcií (globální index MSCI World klesá o 42 %) i dluhopisů... 1994: nejistota a pokles trhu dluhopisů: prodej dluhopisů, akcie (MSCI W. + 0,03%) zůstávají 2005: dobrý rok pro akcie (MSCI World + 8,3%): Portfolio Pro profituje z vyššího podílu akcií Dnešní pravidla řízení fondů typu Portfolio Pro a důsledky jejich aplikace v předchozích letech. Srovnání s historickými výsledky profilových investičních strategií bez ochrany investice. Refix hraniční hodnoty pro nadcházející rok vždy k 1. lednu daného roku. FTA 14
Fondy typu Portfolio Pro Hraniční a přidaná hodnota v lepších i horších časech (1991 2014) Hraniční hodnota 95% Hraniční hodnota 90% Oproti investicím bez ochrany Portfolio Pro vykazuje srovnatelné hodnoty růstu, ale podstatně menší poklesy. Oproti světovým akciím je přínos zabezpečení investice ještě výraznější. Portfolio Pro 90 vyniká oproti adekvátní investici bez ochrany nejen stabilitou, ale i dynamikou v době růstu! Oproti světovým akciím je celkové zhodnocení téměř dvojnásobné. Shrnutí přínosu P Pro: Obvyklé výnosy lepších i horších let a jejich četnost... Dnešní pravidla řízení fondů typu Portfolio Pro a důsledky jejich aplikace v předchozích letech. Srovnání s historickými výsledky profilových investičních strategií bez ochrany investice. Refix hraniční hodnoty pro nadcházející rok vždy k 1. lednu daného roku. FTA 15
Zajištěné a strukturované fondy ČSOB Jak fungují? Princip zajištěného fondu (příklad) Základní parametry: zajištění 100 % investice, splatnost 5 let, úrokové sazby cca 2 % p. a., výnos odvozený od výnosu vybraného trhu (obvykle akciový index, koš akcií, komodit atp.) Výchozí struktura portfolia (po úpisu): 90% - dluhopisy 5 let: při výnosu cca 2% p. a. zajistí při splatnosti 100% výchozí investice 10% - opce navázané na vybraný trh (vysoký výnos v případě příznivého vývoje, hodnota blízká nule v případě výrazného poklesu trhu) 100% zdroj: ČSOB AM Opční složka odráží výnosy trhu; nikdy není záporná. Osvědčená investice 452 zajištěných/strukturovaných fondů úspěšně uvedeno na trh. Celkem upsáno více než 100 miliard korun. Přes 270 fondů již dosáhlo splatnosti. V současnosti v těchto fondech spravujeme přes 30 mld. Kč. V 64% případů tyto fondy překonaly světový index akcií MSCI World. Jsme součástí KBC Group evropská jednička ve strukturovaných fondech a jejich inovacích. Majetek ve strukturovaných a CPPI fondech (vč. fondů typu Portfolio Pro) činí 48 mld. EUR (1 300 mld. Kč). 90% Dluhopisová složka zajistí výplatu zajištěné hodnoty bez ohledu na vývoj vybraného trhu. Cena fondu = hodnota dluhopisů (100% investice ke dni splatnosti) + hodnota opční složky. Zajištěné/strukturované fondy vždy ochránily investice klientů, nikdy neselhaly v dodržení svých parametrů. (Aktuální využití: se slabší zárukou spíš jako doplněk, strukturované fondy s podmíněnou ochranou apod..) Časté jsou zajímavé výnosy i v době hlubokého propadu akciových trhů. Varianta ČSOB: Dluhopisy nakoupíme za 100 %, do opcí se investují jen úroky z nich. 16
Zajištěné a strukturované fondy ČSOB Jak odráží vývoj trhu a kam až může zajištěný fond klesnout? Teorie modelová situace: Investiční horizont: nejspíš delší než rok, možná i 2 3, rozhodně však ne 5 let Parametry fondu: zajištění 100 % investice, splatnost 5 let, úrokové sazby cca 2 % p. a. Jaká bude cena fondu za 3 roky, když zatím trh akcií stoupne či klesne o 50 %? Realita Směrem nahoru fond kopíruje vývoj trhu; míra participace se zpravidla pohybuje v rozmezí 60 % 100 %. (Nižší míra ochrany = vyšší míra participace.) Směrem dolů nejnižší možná cena odpovídá diskontované zajištěné hodnotě fondu. zdroj: ČSOB AM 150% zdroj: ČSOB AM vývoj trhu: pozitivní scénář cena a výnos zajištěného fondu v letech 1-5 podle vývoje trhu 100% 96% 90% 50% vývoj trhu: negativní scénář Cena 96,15% odpovídá při úrokové sazbě 2% p.a. ocenění zajištěné hodnoty fondu, resp. jeho dluhopisové složky, dva roky před splatností (100%). Fond Světové investice 1 v době největšího propadu trhu akcií o více než 50% prokazuje stabilitu a bezpečně konverguje k zajištěným 100% výchozí investice. Proto je zajištěný fond zajímavý i pro toho, kdo nechce či nemůže čekat až do vzdálené splatnosti - i s nižší nebo podmíněnou mírou zajištění, častější v poslední době. 17
Nabídka na míru Výběr ze široké nabídky... + profesionální servis Fondy ČSOB Peněžní trh a dluhopisy: tradiční nabídka pro firemní a institucionální klientelu, dividendový výnos, likvidita 2-5 dní Zabezpečené investice: Portfolio Pro + osvědčené fondy s výplatou zajištěné hodnoty při splatnosti: vyšší výnosový potenciál akcí + bezpečnost dluhopisů Investice bez ochrany: výběr ze stovek fondů + další alternativy Dluhopisy z nabídky ČSOB Fondy a dluhopisy: - nákup na pobočce ČSOB (komisionářská smlouva) - individuální portfolio Využití v rámci individuálního portfolia... nebo nákup dle vlastní volby - optimální řešení pro klienty s vlastním odborným zázemím (zejména adekvátní analytické zázemí a risk management) a odpovídajícím investičním profilem a rizikovým apetitem. Individuální portfolio Efektivní řešení od 10 mil. Kč Individuálně sjednané investiční limity Nákladově efektivní využití dostupných sazeb i fondů s prvky ochrany či bez ní. Okamžitá nebo postupná realizace zvolené strategie, průběžná komunikace dle potřeb a volby konkrétního klienta Možnost kombinace se zvýhodněnou úrokovou sazbou: předem známý úrokový výnos + zabezpečené investice. Exkluzivní investiční služby Optimální pro investování desítek či stovek milionů Kč či ekvivalentu v cizí měně. V nižších desítkách mil. Kč navazujeme na DUO strategie a portfolio fondů, ve velkých objemech převládá přímé držení jednotlivých cenných papírů v mezích sjednaných smluvních limitů. 18
Shrnutí Využití prezentace a upozornění na rizika Informace obsažené v tomto dokumentu se týkají zejména investiční služby obhospodařování majetku zákazníka na základě volné úvahy v rámci smluvního ujednání, kterou poskytuje společnost ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost (ČSOB AM), a/nebo marketingové, popř. jiné propagační činnosti související s nabízením produktů kolektivního investování emitovaných finanční skupinou ČSOB/KBC. Tento dokument je určen k distribuci institucionální klientele finanční skupiny ČSOB, nikoliv privátním klientům či jejich zástupcům. Dále není určen k distribuci třetím osobám; jediným oprávněným uživatelem je právnická osoba, které byl tento dokument předán zástupcem ČSOB AM / finanční skupiny ČSOB. S poskytovanou investiční službou mohou být spojena příslušná rizika, a to dle povahy konkrétního investičního nástroje. Detailní popis rizik je uveden v samostatném dokumentu (www.csobam.cz/dokumenty, sekce MiFID dokumenty). ČSOB AM upozorňuje, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že investice klienta obsahuje riziko kolísání hodnoty, a že návratnost původně investovaných prostředků klienta není zaručena. ČSOB AM může poskytovat číselné odhady nebo předpovědi budoucího výnosu spojeného s investiční službou nebo s konkrétním investičním nástrojem, jen pokud z povahy investiční služby nebo investičního nástroje vyplývá, že je tento výnos pevně stanoven. Veškeré ostatní informace o trzích jsou pouze indikativní. Zajištění hodnoty investice a výnosu u zajištěných fondů se váže ke dni splatnosti fondu (den odkoupení podílů od investorů při zániku fondu) s tím, že pokud nedojde ke splnění závazků protistran a vydavatelů (emitentů) dluhopisů držených v portfoliu fondu, vyplacená částka může být nižší než hodnota zajištěné části investice. Informace o daňových zvýhodněních souvisejících s poskytováním investičních služeb nebo jiné obdobné informace se vztahují vždy jen na stanovený okruh osob, kterých se tyto výhody týkají. Informace o Garančním fondu obchodníků s cennými papíry jsou v zákonem stanoveném rozsahu uvedeny v Obchodních podmínkách ČSOB AM, které jsou nedílnou součástí smlouvy o obhospodařování cenných papírů. Veškeré další informace k výše uvedenému jsou obsaženy ve smluvní dokumentaci ČSOB AM nebo přímo u zástupců ČSOB AM. Zde uvedené informace a informace z paralelní videoprezentace se vzájemně doplňují. Tyto materiály mají výhradně informativní charakter a nepředstavují nabídku ani jinou výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoliv investičního nástroje nebo využití jakékoliv investiční strategie. Vychází ze situace ke dni uveřejnění, a názory v něm uvedené se tudíž mohou měnit. ČSOB AM nenese odpovědnost za jakoukoliv ztrátu nebo škodu, která by klientovi mohla vzniknout použitím informací uvedených pouze v tomto dokumentu. 19
Těšíme se na další spolupráci. ČSOB Asset Management +420 224 11 6701 investice@csob.cz www.csobam.cz 31.12.2015