Ranní přehled 5. května 2016 Komentář k akciovému trhu Pražská burza Index PX: 887 bodů (-1.1% d/d); objem: 861 mil. Kč Blížící se IPO Monety Money Bank zvedlo aktivitu na pražské burze při středečním obchodování téměř na dvojnásobek. Přestože nálada v Evropě byla také negativní, prodejní tlak, který je přítomný na domácím trhu, lze přičíst právě uvolňování hotovosti na nově obchodovanou společnost. Zvláštní kapitolou bylo ovšem NWR, když po uplynulých událostech bylo pozastaveno obchodování v Londýně. NWR oslabilo o 30 % na 0,07 Kč. Výsledky hospodaření včera před otevřením představily hned obě banky. Jak Komerční banka tak Erste Group předčily očekávání analytiků zejména díky zlepšující se kvalitě úvěrového portfolia a tak nižšími než očekávanými opravnými položkami na nesplácené úvěry. Nicméně právě příchod konkurence nedovolil pozitivní reakci a obě banky oslabily. Komerční Banka propadla o 0,9 % na 4 735 Kč a Erste Group dokonce klesla o 2,8 % na 649 Kč. Jediný ČEZ se dokázal dostat z denních minim kolem 428 Kč a uzavřel v plusu na 442 Kč. USA Dow Jones: 17,651 (-0.6%); S&P500: 2,051 (-0.6%); Nasdaq: 4,726 (-0.8%) Hlavní americké indexy pokračují v poklesu a dostávají se na nejnižší úrovně za poslední tři týdny. Mezi investory panuje obava o růst globální ekonomiky a obavy potvrdila i včerejší data z trhu práce od agentury ADP, která po dlouhé době zaostala za očekáváním analytiků. Indexům níž dopomohla také ropa, která po týdenních zásobách odevzdala přes 3,5% zisky. Dolar po datech oslabil, následně našel půdu pod nohama a celý den se obchodoval kolem 1,15 k euru. Zlato ztratilo 0,55 %, zemní plyn přidal 2,8 %. Společnost Priceline ztratila 7,5 % po výsledcích a hlavně slabšímu výhledu na zisk. Tesla Motors odevzdala 4,2 % poté, co ze společnosti odešli dva hlavní inženýři. Komentář k devizovému trhu Ve středu pokračovalo nezáživné obchodování koruny k euru těsně nad úrovní 27,03 CZK/EUR. Výraznější změnu by nemělo přinést ani dnešní zasedání ČNB. V regionu bez větší změny zůstal polský zlotý (4,40 PLN/EUR), naopak maďarský forint (-0,2 % d/d) po dalším mírném oslabení klesl na měsíční minimum (313 HUF/EUR). Po předchozích výkyvech se obchodování dolaru k euru ve středu stabilizovalo kolem úrovně 1,15 USD/EUR. Následně koruna k dolaru se držela těsně nad 23,5 CZK/USD. Kalendář významné události Vídeň: Burza je dnes kvůli st. svátku uzavřena 13:00 ČR: rozhodnutí ČNB před trhem Merck: výsledky za 1Q/16 před trhem Alibaba: výsledky za 4Q/16 14:30 USA: týdenní data z trhu práce po trhu Herbalife: výsledky za 1Q/16 po trhu GoPro: výsledky za 1Q/16 po trhu Air Lease: výsledky za 1Q/16 Přehled ČR Moneta Money Bank: Dnes končí úpis a bude stanovena cena Fortuna: Propad marží, rychlý růst nákladů NWR: Zastavení obchodování ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Wirecard: Management čeká prudký růst tržeb Tesla Motors: Nižší upravená ztráta, než se očekávalo Akciové trhy Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 17,651-0.6-2.2 1.3 S&P 500 USA 2,051-0.6-2.1 0.4 Nasdaq USA 4,726-0.8-2.8-5.6 Euro Stoxx 50 EUR 2,939-1.2-6.1-10.1 DAX NĚM 9,828-1.0-4.6-8.5 PX ČR 887-1.1-2.9-7.3 ATX RAK 2,240-1.5-3.8-6.5 BUX MAĎ 26,212-1.2-2.9 9.6 WIG 20 POL 1,865-1.8-1.4 0.3 RTS - USD RUS #N/A #N/A #N/A #N/A Index PX Index (-) 950 900 850 800 750 Forex Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.03 0.0 0.0 0.0 CZK/USD 23.53-0.1 1.5 5.4 USD/EUR 1.15 0.1-1.5-5.8 EUR/GBP 0.792-0.2-1.8-7.5 CHF/EUR 1.100-0.2 0.0-1.1 JPY/USD 107.0-0.4 4.0 10.9 RUB/USD 66.69-0.5-2.4 8.0 Koruna EUR 26.8 27.0 27.2 27.4 6/4 13/4 20/4 27/4 4/5 6/4 13/4 20/4 27/4 4/5 Dluhopisy 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.48 0 bb -3 bb -5 bb EUR - 10Y 0.20 0 bb -8 bb -43 bb USD - 10Y 1.78-2 bb -8 bb -49 bb PLN - 10Y 3.12 2 bb 5 bb 18 bb HUF - 10Y 3.32 2 bb 13 bb -1 bb Peněžní trh EUR USD mil. CZK 2000 1500 1000 USD 23.0 23.5 24.0 24.5 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.29 0 bb 0 bb 0 bb USD - 3M 0.63 0 bb 0 bb 2 bb EUR - 3M -0.27 0 bb 0 bb -15 bb GBP - 3M 0.59 0 bb 0 bb 0 bb CHF - 3M -0.73 0 bb -1 bb 2 bb PLN - 3M 1.57 0 bb 0 bb -5 bb HUF - 3M 1.10 0 bb 5 bb -25 bb 500 0 Komodity závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 44.6-0.8-5.5 19.6 zlato 1,280-0.5 2.7 20.6 elektřina 24.5 1.7-6.0-7.9 uhlí 46.2 0.0-1.5 4.3 měď 4,867-1.1-0.7 3.4 pšenice 4.61 0.3-2.8-1.9 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
Zprávy o společnostech Moneta Money Bank Dnes končí upisovací období v rámci vstupu společnosti na burzu (IPO). Zároveň by po ukončení úpisu měla být oznámena cena akcií. GE oznámilo, že již má poptávku po všech nabízených akciích. Cena by pak měla být poblíž spodního okraje indikativního rozpětí 68 85 Kč, konkrétně v rozmezí 68 70 Kč. NWR neutrální zpráva Doporučení: Prodat Cílová cena: V revizi Fortuna negativní zpráva Doporučení: V revizi Cílová cena: V revizi Pražská burza (BCPP) rozhodla včera (4. 5. 2016) o pozastavení obchodování s akciemi NWR. Obchodování bude pozastaveno od 5. 5. 2016. Očekáváme, že k podobnému kroku dojde taky na burze ve Varšavě. Již včera bylo zastaveno obchodování s akciemi NWR v Londýně. K pozastavení došlo na základě žádosti NWR (-30 %, 0,07 Kč). Žádost na zastavení obchodování následuje po podání insolvenčního návrhu. Fortuna reportovala za 1Q nárůst objemu přijatých sázek o 26 % na 252 mil. EUR. Negativní byl vývoj hrubé marže. To bylo způsobeno jednak zrušením manipulačního poplatku na Slovensku (od března 2015), což vedlo k urychlení procesu migrace hráčů z poboček na online sázení, a dále nepříznivými výsledky sportovních událostí. Celková hrubá marže tak poklesla ze 17,7 na 15,1 %. Hrubé výhry tak rostly výrazně pomaleji oproti sázkám (+8 %). Provozní zisk na úrovni EBITDA propadl o 37 % na 4,6 mil. EUR. To je mírně nižší výsledek oproti naší projekci. Důvodem je především pokračující růst provozních nákladů (+13 % r/r). Výhled pro tento rok je růst přijatých sázek až na 1 010 mil. EUR (+19 % r/r) a pokles EBITDA o 10-15 %. Investiční náklady (CAPEX) by letos měly dosáhnout 10-13 mil. EUR, většinou v souvislosti s novou IT platformou. Dopad zvýšení loterijní daně v ČR by měl být okolo 2 mil. EUR ročně. Celkově jsou pro nás zveřejněné výsledky negativní vzhledem k výraznému propadu marží a rychlému růstu nákladů. Konferenční hovor společnost pořádá dnes v 13:00 (SEČ) a hlavním tématem pro investory zřejmě budou informace o potenciálních akvizicích. v mil. EUR 1Q 2016 1Q 2015 r/r Odhad J&T Přijaté sázky 252 199,3 26% 246,0 Sportovní sázky 247 194,6 27% 241,0 Loterie 4,9 4,7 4% 5,0 Hrubé výhry 38,1 35,4 8% 37,6 Sportovní sázky 35,9 33,3 8% 35,4 Loterie 2,1 2,0 4% 2,2 EBITDA 4,6 7,4-37% 4,8 Sportovní sázky 4,4 7,1-38% 4,5 Loterie 0,2 0,3-19% 0,3 Zdroj: J&T Banka, Fortuna Zahraniční společnosti Evropa EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 2,939 (-1.2%) 9,828 (-1.0%) 6,112 (-1.2%) Wirecard (+) Management Wirecardu včera na prezentaci pro investory uvedl, že čeká růst tržeb na 2,1 mld. EUR v r. 2020. To je více než zdvojnásobení z úrovně, která se čeká pro letošní rok (1 mld. EUR). Růst tržeb by přitom měl být organický, tj. výhled nepočítá s akvizicemi. EBITDA marže by měla činit 30 35 % a konverze zisku do EBITDA by měla činit 65 %. USA Dow Jones S&P500 Nasdaq 17,651 (-0.6%) 2,051 (-0.6%) 4,726 (-0.8%) Tesla Motors (=) Tesla Motors včera zveřejnila výsledky za 1Q16. Upravená čistá ztráta na akcii dosáhla 0,57 USD vs. oček. 0,6 USD. Tržby vzrostly o 22 % na 1,1 mld. USD. Společnost stále není schopná dodávat kladné výsledky a samozřejmě upozorňuje, že významným vlivem je například účtování leasingu. Z tohoto důvodu se prezentují upravené hodnoty. Bez těchto úprav by čísla byla ve větším záporu. Na druhou stranu Elon Musk opětovně přidal velmi agresivní komentář a posunul dosažení produkční hranice 500 tis. vyrobených vozů o dva roky dopředu, tedy do roku 2018. To zřejmě WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
investory uklidnilo a v poobchodní fázi akcie reagovala kladně. Asie, Rusko, Brazílie Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 20,526 (-0.7%) n.a. 52,553 (+0.6%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
Pražská burza závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 66-1.1 1.5 64 66 1 0.1 Prodat 1.8 USD (45 Kč) 20-8-2015 ČEZ 442 0.9-3.7 426 442 341 14.6 V revizi V revizi 2-5-2014 Erste 649-2.8-4.1 645 649 221 9.4 Držet 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 88 0.5-1.8 87 89 2 0.1 V revizi V revizi 30-9-2015 Kofola 419-0.1 1.1 414 419 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 2-12-2015 KB 4,735-0.9-2.4 4,721 4,870 233 10.0 Koupit 5 520 Kč 18-4-2016 NWR 0.07-30.0-50.0 0.06 0.10 2 0.1 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 235-2.5-1.8 228 241 32 1.4 Držet 246 Kč 14-1-2016 Pegas 801-2.4 0.9 795 825 9 0.4 Koupit 796 Kč 25-9-2015 PM ČR 12,222-1.8 0.3 12,221 12,399 9 0.4 Koupit 11 622 Kč 26-8-2015 PLG 205-0.9-0.2 205 205 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 1-9-2015 Stock 56-0.4-1.5 56 57 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 640 0.0 0.0 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 188-0.5 2.2 185 188 3 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 4-3-2011 VIG 519-0.8-5.7 519 525 9 0.4 Koupit 38,0 EUR (1 045 Kč) 19-6-2015 PX Index 887-1.1-2.9 - - 861 37 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka Vybrané korporátní dluhopisy Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 100.00 100.75-0.42 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 100.00 102.00 1.36 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 101.50 103.50 2.54 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 100.00 103.00 4.97 % CPI 5.85%/2018 1000 EUR 16.4.2018 102.25 104.25 3.56 % EPH 4.20%/2018 1000 EUR 29.6.2018 98.00 100.00 4.20 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 101.00 103.00 4.86 % EPH 4.20%/2018 1000 CZK 30.9.2018 98.50 100.50 3.98 % JTSEC 6.25%/2018 3 000 000 CZK 22.10.2018 103.00 105.00 4.15 % JTFG V 5.25%/2018 1000 EUR 12.12.2018 103.00 104.00 3.62 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 101.00 4.09 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 5.99 % CPI 5,10%/2021 1 CZK 29.3.2021 101.00 105.00 3.95 % JOJ Media House 0%/2021 1 000 EUR 7.12.2021 76.18 78.18 4.51 % Zdroj: J&T Banka Kalendář událostí Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 5/5/16 13:00 ČR ČNB: Úrokové sazby - 0.05% 0.05% 0.05% 5/5/16 - - Avon Products - - USD 0.03 USD 0.04 5/5/16 - - British Telecom - - GBP 0.09 GBP 0.30 5/5/16 - ČR Fortuna Entertainment Group: Výsledky za 1Q Q1/16 - - - 5/5/16 - - Gillette - - USD 0.29 USD 1.15 5/5/16 - - Merck - - USD 0.86 USD 2.07 5/5/16 - - Motorola - - USD 0.41 USD 3.19 5/5/16 - - Occidental Petroleum - - USD -0.40 USD 0.24 5/5/16 - - Repsol - - EUR 0.13 EUR -0.80 5/5/16 - ČR Moneta Money Bank: Konec úpisu v rámci IPO - - - - 6/5/16 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 03/16-2,5% r/r 1,8% r/r 6/5/16 9:00 ČR Maloobchodní tržby 03/16 6,0% r/r 6,7% r/r 10,5% r/r 6/5/16 14:30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 04/16-200k 215k 6/5/16 14:30 USA Nezaměstnanost 04/16-5,0% 5,0% 6/5/16 - Polsko NBP - úrokové sazby - - 1,50% 1,50% 6/5/16 - - ArcelorMittal - - USD -0.18 USD -3.44 6/5/16 - - Exelon - - USD 0.68 USD 2.49 6/5/16 - - Intesa Sanpaolo - - EUR 0.04 EUR 0.17 6/5/16 - - MOL - - HUF 456 HUF -2,799 6/5/16 - - Weyerhaeuser - - USD 0.21 USD 1.06 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby +420 221 710 638 j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.676 T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika Česká republika www.jtbank.cz Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: +421.259.418.111 www.atlantik.cz Slovenská republika www.jt-bank.sk WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6
Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacni-povinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7