Telefónica CR. Očekávané výsledky za 2Q 2011 DRŢET. Projekce výsledků. 20. července Kč 422 Kč

Transkript

1 Telefónica CR Očekávané výsledky za 2Q 2011 IFRS kons. (mil. Kč) Oček. 2Q11 r/r 2Q10 Tržby ,3% OIBDA ,0% OIBDA marže 40,5% -1,2 p.b. 41,7% EBIT ,3% EBIT marže 19,0% -1,5% p.b. 20,6% Zisk před zdaněním ,1% Čistý zisk ,8% EPS (p.a.) 24,8-14,8% 29,1 Zdroj: J&T Banka, Telefónica CR Projekce výsledků Telefónica CR zveřejní své konsolidované hospodářské výsledky za 2Q 2011 dne 27. července. Pokles v obou telefoniích nastartovaný v 1Q by měl pokračovat. Rovněž čekáme, že by se pozitivně mělo vyvíjet Slovensko, které ale stále nebude schopno zvrátit celkovou bilanci tržeb. Celkové konsolidované tržby by za 2Q11 měly dosáhnout 13,0 mld. Kč, tj. pokles o 7,3 % r/r (+1,1% q/q). Naše projekce tržeb také zahrnuje 856 mil. Kč ze slovenské dceřiné společnosti. Očekáváme, že tržby v segmentu pevných linek zaznamenají 8,9% meziroční pokles (-1,2 % q/q), který vychází z očekávaného pokračujícího snížení počtu pevných připojení o 5,2 % na připojení. Z hlediska struktury v návaznosti na nižší počet fixních připojení předpokládáme, že tržby z tradičního přístupu poklesnou o 20,4 % a hlasové služby o 10 % z důvodu nižšího volání (celkový počet odchozích minut: -9,2 % r/r). Díky cenovým tlakům očekáváme, že již i segment internetu by měl meziročně stagnovat (-0,7%) při 5,8% meziročním růstu internetových připojení. IT služby odhadujeme zhruba na 500 mil. Kč (-6,4 % r/r). U mobilních tržeb ve 2Q2011 očekáváme pokles o 9,6 % r/r (+2,5 % q/q). V meziročním srovnání přetrvávají tlaky na propojovací poplatky (regulatorní rozhodnutí; další snížení proběhlo v červenci 2011, tzn. již ve 3Q). Hlasové služby s tržbami z volání byly hlavním zdrojem negativního překvapení v 1Q a zdá se, že ve 2Q tempo poklesu nezpomalilo. Proto očekáváme 13,1% r/r pokles těchto tržeb (z toho tržby z volání -16,7 % a z propojení -29,7 %). Celkový počet smluvních zákazníků by měl vzrůst na tisíc (+5,8 % r/r). Celkový počet zákazníků by pak měl klesnout o 0,2 % na tisíc. Slovenská dceřiná společnost by měla zaznamenat slušný nárůst zákazníků o 45 tisíc q/q na 993 tisíc, což by mělo znamenat příspěvek 856 mil. Kč za 2Q11. Provozní zisk OIBDA by měl poklesnout o 10,0 % r/r (+4,1 % q/q) na 5,3 mld. Kč kvůli slabším tržbám, které byly jen z části kompenzovány zpomalujícím se snižováním nákladů. Na druhou stranu by se měla pokračující úsporná opatření projevit v nákladech souvisejících s tvorbou tržeb, kde by mělo mít také pozitivní vliv regulatorního snížení propojovacích poplatků (pozitivní vliv na nákladovou stránku). Celkové provozní náklady by měly klesnout o 5,1 % na 7,9 mld. Kč a konsolidovaná marže OIBDA je projektována na 40,5 % (pokles o 1,2 p.b.). DRŢET Cílová cena: Aktuální tržní cena: 427 Kč 422 Kč Základní informace Telefónica O2 CR je dominantní telekomunikační operátor ve fixních linkách a nejvýznamnější poskytovatel mobilních služeb v ČR. Klíčové faktory Výsledky za 2Q2011: 27. července Poslední den s dividendou: 2. září 2011 Základní údaje Bloomberg kód: Reuters kód: Roční minimum Roční maximum Tržní kapitalizace: Průměrný zobch. objem: SPTT CP SPTT CP SPTT.PR 387 Kč 500 Kč 143 mld. Kč 250 mil. Kč Počet akcií: Free float: 30,6% Maj. akcionář (69,4%) Telefonica SA (69,4%) Vývoj akcie PX index Zdroj: Bloomberg PX Index 20. července 2011 Telefonica CR Telefonica CR Výkonnost (% změna) 1M 3M 6M 1Y TEF -0,3 4,3 6,1-1,7 PX -1,8-2,3-4,8 4,6 BEUTELE* -1,8-6,3-2,5 11,3 Zdroj: Bloomberg, *telekomunikační index Analytik: Milan Vaníček vanicek@jtbank.cz

2 Projekce výsledků Úroveň odpisů, které odhadujeme na 2,8 mld. Kč (pokles o 5,9 % r/r), se po jednorázové položce zaúčtované ve 3Q10 již normalizuje. Projekce čistého zisku je na úrovni 2,0 mld. Kč (-14,8 % r/r; -14,6 % q/q), což by představovalo zisk na akcii (EPS) ve výši 24,8 Kč a P/E = 17,2 (anualizováno). Doporučení Výsledky za 2Q2011 by měly mít jen omezený tržní dopad, jelikož se opakuje situace z 1Q. Důležitějším faktorem je to, že se akcie do 2. září obchoduje s nárokem na hrubou dividendu (40 Kč, 9,4% hrubý dividendový výnos), což by mělo podpořit její cenu. Očekáváme proto, že do té doby se bude cena akcií pohybovat na současných úrovních. Poté čekáme vyšší korekci, než je samotná výše dividendy. Hlavním důvodem je tradiční otazník nad výplatou dividend v budoucích letech, když z běžného hospodaření již společnost není schopna generovat dostatečný prostor pro výplatu dividend, jako tomu bylo v minulých letech, a má v zadržených ziscích jen omezený prostor. V nadcházejících komentářích společnosti neočekáváme žádné nové informace kromě opakovaného vyjádření managementu, že společnost je připravena podělit se s akcionáři o silné peněžní toky. Management již dříve uvedl, že by rád předešel výraznější změně ve výši vyplácené dividendy. Nicméně konečné rozhodnutí o dividendové politice bude oznámeno nejdříve při zveřejnění výsledků za 3Q11 nebo FY11. Tato řekněme pomalejší reakce by mohla vést k výše zmíněnému tlaku na cenu, jakmile se akcie začne od 5. září obchodovat bez nároku na dividendu. Případný pokles ceny by na druhou stranu mohl představovat nákupní příležitost, pokud by společnost následně oznámila, že ponechává dividendovou/finanční (tedy včetně například výkupu vlastních akcií) výplatu meziročně beze změny.

3 SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m P/BV P/E meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu trţní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

4 KONTAKTY J&T Obchodování s cennými papíry Michal Semotan Vedoucí oddělení semotan@jtbank.cz David Nový novy@jtbank.cz Barbora Stieberová stieberova@jtbank.cz Tereza Jalůvková jaluvkova@jtbank.cz Michal Znojil znojil@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Michal Štubňa Obchodování Slovensko stubna@jtbank.cz Obchodování s dluhopisy a měnami Tomáš Brychta Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha vacha@jtbank.cz Marek Kijevský (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba (USA) nejezchleba@jtbank.cz Prodej a klientské sluţby Dalibor Hampejs Podílové fondy Andrea Skupová Klientské služby Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice Petr Holinský Portfolio manažer Portfolio Management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy Marek Janečka Portfolio manažer; akcie Miroslav Paděra Portfolio manažer; DPM Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom Milan Lávička Banky, finanční sektor Bohumil Trampota Energetika, chemie Pavel Ryska Nemovitosti, média Petr Sklenář Makroekonomika, komodity hampejs@jtbank.cz j&t@jtbank.cz hajda@jtbank.cz holinsky@jtbank.cz kujal@jtfg.com janecka@jtfg.com vanicek@jtbank.cz lavicka@jtbank.cz trampota@jtbank.cz ryska@jtbank.cz sklenar@jtbank.cz Česká republika J&T Banka, a. s. Pobřežní Praha 8 Tel.: J&T BANKA Slovenská republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie Bratislava Tel.: Zelená linka: Praha: Pobřežní Praha 8 Tel.: Fax: ATLANTIK finanční trhy, a.s. atlantik@atlantik.cz Brno: Veselá Brno Tel.:

5 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J&T BANKA, a.s. (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1 Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.