Erste Group. Výsledky za 4Q lehce zklamaly; růst akcií předběhl fundament PRODAT ,0 EUR 37 EUR. Změna doporučení

Transkript

1 Erste Group Výsledky za 4Q lehce zklamaly; růst akcií předběhl fundament Kons., IFRS (mil. EUR) e2010 r/r e2011 r/r e2012 r/r Provozní výnosy % % % Čistý úrokový výnos % % % Poplatky a provize % % % Provozní náklady % % % Provozní zisk % % % Opravné položky % % % Čistý zisk bez minorit % % % e2010 r/r e2011 r/r e2012 r/r Zisk na akcii (Kč) % % % Dividenda na akcii (Kč) % % % Dividendový výnos 1.8% - 2.4% - 3.1% - P/E P/BV* Zdroj: Atlantik FT, Erste Group; * bez minoritních podílů Změna doporučení Prezentované výsledky za poslední kvartál minulého roku přinesly sice určité zklamání, především na úrovni tržeb, nicméně nadále je patrné postupné oživování ekonomiky v regionu střední a východní Evropy, z kterého banka profituje a tento trend by měl pokračovat i v následujících letech. Na druhou stranu negativní vývoj v Rumunsku spolu s bankovními daněmi v Maďarsku a Rakousku částečně brzdí zlepšující se ziskovost banky. I přesto by však měl čistý zisk dosáhnout průměrného ročního růstu o více jak 20 % v období Na základě reportovaných výsledků za rok 2010 a dosavadního vývoje na jednotlivých trzích jsme mírně upravili náš oceňovací model. Tyto změny vedly k zvýšení cílové ceny o 3 % na 34,0 EUR (z 33,0 EUR vydaných 18. listopadu 2010). Akcie Erste Bank zaznamenaly koncem minulého a začátkem tohoto roku raketový růst, když vzrostly o téměř 30 % až k hranici 40 EUR, kde se naposledy pohybovaly před pádem Lehman Brothers. I přes mírnou korekci v posledních dnech je, dle našeho názoru, současná cena 37 EUR, i při zohlednění výrazného růstového potenciálu banky, stále nad fundamentální hodnotou společnosti. Vzhledem k tomu měníme naše dlouhodobé doporučení na PRODAT (z Držet vydané 18. listopadu 2010). Akcie v posledních dnech zastavily svůj předchozí několikaměsíční růst, za čímž stojí především nervozita na trzích kvůli nepokojím v arabském světě a částečně mírné zklamání po reportovaných výsledcích. Z krátkodobého pohledu bude další vývoj ovlivňován především celkovým sentimentem na trhu, kde jdou v současné době proti sobě dva významné faktory. Na jedné straně je to nervozita v souvislosti s nepokoji v Libyi a dalších zemích v Africe a na Blízkém východě a s tím spojený rychlý růst ceny ropy. Na druhou stranu přichází v poslední době poměrně pozitivní makroekonomická data, která potvrzují oživování ekonomiky jak v USA, tak v Evropě. Lze tak nadále očekávat poměrně výraznou volatilitu bez jasného trendu. Na základě těchto faktorů vidíme krátkodobý výhled jako Neutrální. PRODAT Cílová cena: Aktuální tržní cena: 34,0 EUR 37 EUR Základní informace Erste Group Bank AG je univerzální banka, která se zaměřuje na přijímání klientských vkladů a poskytování služeb retailového, korporátního a investičního bankovnictví. Kromě domácího rakouského trhu se banka zaměřuje především na trhy střední a východní Evropy. Klíčové faktory Výsledky za 1Q 2011 Základní údaje Bloomberg code: Reuters code: Roční min: Roční max: Tžní kapitalizace: Prům. denní objem: Počet akcií: EBS AV ERST.IV 24,7 EUR 39,6 EUR 14,0 mld. EUR 24,5 mil. EUR 378,2 mil. ks Free float: 58,6 % Klíčový akcionář Erste Stiftung 25,3% ATX Index III-08 VI-08 IX-08 XII-08 III-09 VI-09 IX-09 XII-09 III-10 VI-10 IX-10 XII-10 ATX Index Erste Group Výkonnost (% změna) 1M 3M 6M 1Y Erste Group ATX Index Erste Group Milan Lávička milan.lavicka@atlantik.cz

2 Analýza výsledků za 4Q 2010 Za čtvrté čtvrtletí tohoto roku poklesly meziročně čisté úrokové výnosy o 3,1 % r/r na mil. EUR (odhad trhu: mil. EUR), především díky výraznému poklesu v Rumunsku (-28 % r/r). Důvodem je kromě přetrvávající recese ekonomiky také prodej nesplácených spotřebitelských úvěrů v objemu 98 mil. EUR. Erste prodávala nesplácené úvěry také v ostatních zemích a jejich celková výše byla 206 mil. EUR. Úroková marže zůstala stabilní lehce nad úrovní 3 %. V dalších čtvrtletích by mohlo dojít k mírnému zvýšení marží díky očekávanému zvyšování základních úrokových sazeb v některých zemích. Úvěrové portfolio banky dosahovalo na konci roku 133 mld. EUR (+2,8 % r/r; +0,9 % q/q). Klientské vklady rostly rychleji než úvěry, jejich objem vzrostl meziročně o 4,4 % na 117 mld. EUR, poměr úvěrů ke vkladům se tak mírně snížil na 113 %, ze 115 % na konci roku Výnosy z poplatků a provizí zaznamenaly růst o 7,6 % na 495 mil. EUR, což je v souladu s odhady trhu (493 mil. EUR). Celkově za celý rok výnosy z poplatků dosáhly mil. EUR (+9,2 % r/r). K oživení došlo především u poplatků z obchodování s cennými papíry (+21 %) a z prodeje pojistných produktů (+17 % r/r). Poplatky z platebních transakcí, které se na celkovém výsledku nejvíce podílejí (44% všech poplatků) rostly meziročně o 8 % na 847 mil. EUR. Zisk z obchodování dosáhl 72 mil. EUR (-12,2 % r/r) a zaostal tak za očekáváním trhu (92 mil. EUR). Meziroční pokles je dán příznivými tržními podmínkami a tím vysokou srovnávací základnou v minulém roce. Celkové provozní náklady vzrostly ve 4Q o 1,9 % na 945 mil. EUR (odhad trhu: 964 mil. EUR). Pokles ostatních administrativních nákladů o 2,9 % díky nižším IT nákladům a nákladům na právní a poradenské služby, byl více jak kompenzování růstem personálních nákladů (+7 % r/r). Za tímto růstem stály především vyšší odměny navázané na dobrou provozní výkonnost v roce Jako důsledek mírného poklesu provozních výnosů (-0,9 %) a růstu nákladů (+1,9 %) poklesl provozní zisk o 3,6 % r/r na 959 mil. EUR, což je přibližně 3 % pod tržním konsensem (992 mil. EUR) Banka vytvořila opravné položky k rizikovým úvěrům ve výši 443 mil. EUR, což je o 27 % méně než ve stejném období minulého roku a o 12 % méně než v předchozím čtvrtletí. Za celý rok pak opravné položky poklesly o 1,2 %. Podíl nesplácených úvěrů v celkovém úvěrovém portfoliu zůstal na úrovni předchozího čtvrtletí (7,6 %), což je však ovlivněno výše zmíněným prodejem nesplácených úvěrů. Bez tohoto vlivu by došlo k dalšímu nárůstu. Zisk před zdaněním ve výši 347 mil. EUR je více jak 16 % pod očekáváním trhu, což je dáno kromě horší provozní výkonnosti dáno vyššími ostatními náklady (-170 mil. EUR oproti odhadu AFT: -102 mil. EUR), kde se kromě očekávaných položek (bankovní daně, pojištění vkladů, odpis klientské báze) objevily odpis goodwillu u menších majetkových podílů a zvýšené náklady na soudní spory. Horší výsledky v segmentech s vyššími minoritními podíly (rakouské spořitelny, Rumunsko) pak stojí za překvapivě nízkými menšinovými podíly ve 4Q, které spolu s nižší, než očekávanou daní způsobily, že na úrovni čistého zisku je výsledek 279 mil. EUR mírně nad mediánem trhu (270 mil. EUR). Výhled a dividenda Management navrhuje dividendu ze zisku roku 2010 ve výši 0,65 EUR na akcii, což je stejně jako v předchozím roce. Tato dividenda představuje 24% výplatní poměr a 1,7% dividendový výnos. My jsme očekávaly dividendu ve výši 0,75 EUR. Za stagnací dividendy i přes 12% nárůst čistého zisku jsou nejasnosti o konečné podobě bankovní regulace a nutnost v následujících letech splatit podílový kapitál poskytnutý rakouskou vládou. Společnost nezveřejnila žádná konkrétní čísla týkající se očekávaného vývoje do budoucna. Očekává však, že pokračující ekonomický růst v regionu povede k poklesu rizikových nákladů a zlepšení ziskovosti banky. V Rumunsku a Maďarsku by měly rizikové náklady v tomto roce setrvat na poměrně vysokých úrovních. Celkový růst úvěrů pak očekává okolo 5 %, což je v souladu s našimi odhady růstu úvěrů v regionu. Vývoj čistého zisku však bude negativně ovlivněn bankovními daněmi v Rakousku a Maďarsku, jejichž celkový dopad na čistý zisk banka očekává okolo 135 mil. EUR. Tabulka 1. Výsledky za 4Q 2010 Kons., IFRS (mil. EUR) 4Q Q 2009 r/r eaft 4Q10 Medián trhu Celkové provozní výnosy % Čisté úrokové výnosy % Poplatky a provize % Zisk z obchodování % Celkové provozní náklady % Provozní zisk % Opravné položky % Zisk před zdaněním % Čistý zisk % Zdroj: Erste, Atlantik FT Změny v projekcích Na základě vývoje celoročních výsledků a dosavadního vývoje trhu jsme mírně upravili projekce hospodaření pro následující roky, nicméně celkový dopad na projektovaný čistý zisk v jednotlivých letech je relativně malý. Co se týče bankovních daní, tak prozatím počítáme s negativním dopadem na zisk před zdaněním ve výši 139 mil. EUR v Rakousku pro roky a přibližně 49 mil. EUR v Maďarsku pro tento a příští rok. V letech 2013 a 2014 by bankovní daň v Maďarsku měla být, podle posledních zpráv, poloviční. Z ostatních zemí v regionu prozatím o zavedení obdobné daně uvažuje pouze Polsko, kde není

3 SLOVNÍČEK POJMŮ Erste zastoupena. Česká republika, která v současné době generuje více jak třetinu všech zisků skupiny, patří dlouhodobě mezi odpůrce podobných opatření a žádné mimořádné zdanění by tak zde být zavedeno nemělo. Tabulka 2: Projekce výkazu zisků a ztrát v mil. EUR e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e CAGR Čisté úrokové výnosy % Opravné položky % Čistý zisk z poplatků a provizí % Čistý zisk z obchodování % Provozní náklady % Ostatní výsledek % Zisk před zdaněním % Daň z příjmů % Menšinové podíly % Čistý zisk po menšinových podílech % Zdroj: Atlantik FT, Erste Group Tabulka 3: Předchozí projekce výkazu zisků a ztrát v mil. EUR e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e CAGR Čisté úrokové výnosy ,5% Opravné položky ,0% Čistý zisk z poplatků a provizí ,2% Čistý zisk z obchodování ,0% Provozní náklady ,5% Ostatní výsledek ,5% Zisk před zdaněním ,8% Daň z příjmů ,9% Menšinové podíly ,8% Čistý zisk po menšinových podílech ,7% Zdroj: Atlantik FT, Erste Group Ocenění K ocenění společnosti používáme třístupňový model, který kombinuje současnou hodnotu vyplácených dividend a pokračující hodnotu (terminal value). V první fázi ( ) jsme provedli detailní projekci finančních výkazů banky a z nich plynoucí očekávanou dividendu. Hospodaření v této fázi je poměrně významně ovlivňováno vysokou volatilitou opravných položek k nespláceným úvěrům. Ve druhé fázi ( ) by se již výše opravných položek měla stabilizovat a předpokládáme postupné zpomalování růstu zisku z vysokých dvouciferných hodnot až na dlouhodobě udržitelnou úroveň, za kterou považujeme 4 % r/r. Do naší cílové ceny vstupuje, stejně jako v první fázi, současná hodnota vyplácených dividend v tomto období. Třetí částí našeho fundamentálního ocenění je současná hodnota terminal value ke konci roku 2021, kdy by se již vývoj trhu měl nadále vyvíjet dlouhodobě udržitelným tempem. V tabulce 4 a 5 je uvedena projekce dividend v 1. a 2. stupni ocenění. Diskontní sazba pro vypočtení současné hodnoty vychází z bezrizikové úrokové míry a rizikové prémie na daném trhu. Jako vodítko pro určení bezrizikové míry (risk free rate) používáme vážený průměr úrokových sazeb dlouhodobých státních dluhopisů na jednotlivých trzích, kde banka působí (4,7 %). Rizikovou prémii, která je také váženým průměrem jednotlivých trhů, jsme stanovili na úrovni 6,2 %. Další faktor, který vstupuje do výpočtu diskontní sazby, je faktor beta, který měří volatilitu akcie oproti trhu jako celku, v tomto případě indexu rakouské burzy (ATX). V případě Erste Group je faktor beta 1,4. Tabulka 4: Projekce vyplácených dividend - 1. fáze v EUR Celkem Hrubá dividenda na akcii Výplatní poměr 24% 25% 25% 25% 25% 25% - Diskontní sazba 13.4% 13.4% 13.4% 13.4% 13.4% 13.4% - Současná hodnota dividend (25% daň) Zdroj: Erste, projekce Atlantik FT Tabulka 5: Projekce vyplácených dividend - 2. fáze v EUR Celkem Hrubá dividenda Výplatní poměr 30% 30% 30% 30% 30% 30% - Diskontní sazba 13.4% 13.4% 13.4% 13.4% 13.4% 13.4% - Současná hodnota dividend (25% daň) Zdroj: Erste, projekce Atlantik FT

4 SLOVNÍČEK POJMŮ V tabulce 6 pak jsou uvedeny hodnoty, které vstupují do výpočtu pokračující hodnoty ke konci roku Tabulka 6: Výpočet současné hodnoty terminal value v EUR Hodnoty pro ocenění Předchozí projekce Diskontní sazba 13.4% 13,4% Vlastní jmění na akcii ke konci ,7 Dlouhodobě udržitelné ROE 12.3% 12,3% P/BV ke konci projektovaného období ,88 Pokračující hodnota (terminal value) ,3 Současná hodnota pokračující hodnoty ,5 Zdroj: Erste, projekce Atlantik FT Fundamentální cenu akcií Erste Group dostaneme jako součet současné hodnoty vyplácených dividend v první a druhé fázi a pokračující hodnotu ke konci druhé fáze. Tímto způsobem nám vyšla součastná fundamentální hodnota akcí 30,0 EUR a roční cílová cena 34,0 EUR na akcii. Ratios and multiples e 2012e 2013e 2014e 2015e Dividendy Dividenda na akcii Hrubý dividendový výnos 1.8% 2.4% 3.1% 3.7% 4.4% 4.9% Výplatní poměr 24.2% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% Ziskovost ROE Návratnost vlastního kapitálu 7.7% 9.6% 11.5% 12.4% 13.4% 13.5% ROA Návratnost celkových aktiv 0.5% 0.6% 0.8% 0.9% 1.1% 1.1% Čistá úroková marže 3.0% 3.1% 3.2% 3.2% 3.3% 3.4% Náklady / výnosy 48.9% 48.3% 47.2% 46.1% 45.1% 44.0% Poměrové ukazatele P/BV (očištěno o goodwill) P/E Účetní hodnota na akcii (BV per share) EPS Zisk na akcii Ostatní Úrokové výnosy / Celkové provozní výnosy 69.3% 69.8% 70.3% 70.8% 71.4% 72.0% Výnosy z poplatků / Celkové provozní výnosy 24.8% 24.9% 24.6% 24.2% 23.8% 23.4% Úvěry / Vklady 113.4% 113.2% 113.9% 114.5% 115.3% 116.1% Tier % 10.3% 10.6% 11.0% 10.8% 11.6% Zdroj: Atlantik FT, Erste Group

5 SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m P/BV P/E meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

6 KONTAKTY J&T ATLANTIK Obchodování Michal Semotán Obchodování a prodej Michal Znojil Obchodování a prodej Michal Štubňa Obchodování Slovensko Tomáš Brychta Peněžní a devizový trh Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh Konakt semotan@jtbank.cz znojil@jtbank.cz stubna@jtbank.cz brychta@jtbank.cz vodicka@jtbank.cz Obchodování s cennými papíry Kontt David Nový Obchodování ČR a zahraničí david.novy@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí tereza.jaluvkova@atlantik.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí marek.kijevsky@atlantik.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) miroslav.nejezchleba@atlantik.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice Petr Holinský Portfolio manažer hajda@jtbank.cz holinsky@jtbank.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs podílové fondy Andrea Skupová klientské služby dalibor.hampejs@atlantik.cz atlantik@atlantik.cz Portfolio Management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy Marek Janečka Portfolio manažer; akcie Miroslav Paděra Portfolio manažer; DPM martin.kujal@atlantik.cz marek.janecka@atlantik.cz Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom Milan Lávička Banky, finanční sektor Bohumil Trampota Energetika, chemie Pavel Ryska Nemovitosti, media Petr Sklenář Makroekonomika, komodity milan.vanicek@atlantik.cz milan.lavicka@atlantik.cz bohumil.trampota@atlantik.cz pavel.ryska@atlantik.cz petr.sklenar@atlantik.cz Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: ATLANTIK finanční trhy, a.s. Brno: Veselá Brno Tel.: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK Česká republika J&T Banka, a. s. Pobřežní Praha 8 Tel.: J&T BANKA Slovenská republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta Bratislava Tel.:

7 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1 ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou. Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.