Bavlna long investice do bavlny Petr Čermák, analytik cermak@colosseum.cz 22.1.2008 Shrnutí Zemědělské plodiny se staly v průběhu minulého roku jednou z nejlepších investic, kdy například pšenice a sója zhodnotily o více jak 70 %. Velmi zajímavých výnosů dosáhl investor i pouhým nákupem komoditních indexů zaměřených na zemědělství. Po prudkém zhodnocení některých plodin bude v tomto roce nutné mnohem pečlivěji vybírat. Dle našeho názoru se stane jedním z favoritů bavlna. Cena bavlny zažila od roku 2005 do druhé poloviny 2007 stagnaci. Příchodem června se ovšem situace radikálně změnila a bavlna se vydala na svou spanilou jízdu na sever. V současnosti se její cena nachází v silném uptrendu, který by na základě naší fundamentální analýzy měl pokračovat v horizontu dalších 3-6 měsíců. Oslabuje dolar, zdražují hnojiva a osivo, na komoditní trhy přitékají investiční peníze. To jsou jen některé faktory, díky nímž by cena měla pokračovat v růstu. Proto nakoupíme 2 kontrakty bavlny za cenu 71 centů za libru a pozici uzavřeme při dosažení hranice 84 centů. V případě příznivého vývoje lze dosáhnout výnos 13 000 USD při investici přibližně 20 000 USD. Graf č. 1: Dlouhodobý graf bavlny (Zdroj: CSI)
Důvody pro nákup bavlny: 1) Růst světové poptávky globální ekonomický boom v posledních letech je hlavním motorem růstu prudkého zvýšení poptávky po bavlně, která je používána v celé řadě výrobků. Hlavní využití nachází v textilním průmyslu, kde se spotřebuje až 64 % celosvětové produkce. Dále se používá při výrobě produktů pro domácnost (cca 28 %). A v neposlední řadě se uplatní i v průmyslu (8 %). Jedním z největších tahounů na straně poptávky se v posledních letech stala Čína. Významný vliv měla i Indie a Pákistán. Zvyšující se počet obyvatel střední třídy v Asii, který je doprovázen růstem jejich životní úrovně a příjmů, vede k enormnímu zvyšování poptávky po bavlně a ošacení. Například v Číně roste spotřeba každý rok dvouciferným tempem a není příliš pravděpodobné, že bychom se v nejbližší době dočkali jejího strmého poklesu. Výhled Světové banky ohledně růstu HDP v Číně a Indii, který byl nedávno publikován, hovoří o růstu 10,8 % a 8,4 %, což znamená pouze jediné. Další zvyšování životní úrovně a silnější vliv střední třídy. Poptávka by tedy měla i v dalších letech pokračovat ve svém růstu. Graf č. 2: Světová spotřeba bavlny (Zdroj: USDA) 2) Vysoké ceny ropy Cena ropy v posledním roce dosáhla historického maxima na úrovni 100 dolarů za barel a zhodnotila o více jak 55 procent. Co mají vysoké ceny ropy společného s bavlnou? Odpověď je velmi jednoduchá. Umělá vlákna. Syntetická vlákna jsou totiž přímým substitutem bavlny a podílí se přibližně polovinou na celkové poptávce po vláknech. Nejdůležitější jsou přitom 4 druhy (nylon, polyester, polyolefin a acrylic), které zaujímají přibližně 98 % podíl z celkové produkce umělých vláken. Samotný polyester pak 60 %. Jejich výroba je spjata i s ropou, která má nezanedbatelný vliv na jejich výslednou cenu, jejíž zvyšování následně zvýhodňuje producenty bavlny. A přesně k této situaci dochází i nyní. Ropa na 100 dolarech působí negativně na cenu umělých vláken, což následně vede k růstu poptávky po bavlně. Ropa se navíc (dle našeho názoru) bude pohybovat dlouhodobě na poměrně vysokých úrovních, což by mohlo působit blahodárně i na poptávku po bavlně.
Graf č. 3: Poměr ceny polyesteru/bavlny a podíl na celkové spotřebě vláken (Zdroj: USDA, ICAC) 3) Nižší osetí Jedním ze způsobů, který pomohl bavlně vyrovnat se s vysokým růstem spotřeby ve světě, byla relativně velká plocha, na níž se bavlna pěstovala. V průběhu posledních pěti let sice nedosáhla osetá plocha žádného nového historického rekordu, ale při srovnání pětiletých průměrů je již situace zcela odlišná. Průměr se pohybuje na úrovni 34,3 milionu hektarů. Na situaci v posledních letech mají největší zásluhu především Indie (kde byl v roce 2007 dosažen rekord), Čína a Pákistán. Naopak poklesu se dočkaly USA a Afrika. Největšími světovými producenty zůstávají i nadále Čína, Indie, Spojené Státy, Pákistán, Brazílie a Uzbekistán. Graf č. 4: Celková plocha osetá bavlnou (Zdroj: USDA) Situace by se ovšem mohla v tomto roce změnit. Většina zemědělců se snaží o maximalizaci svých zisků. Extrémní zhodnocení sóji a pšenice v minulém roce tedy pravděpodobně povede k mnohem většímu osetí těmito plodinami. Vysoké ceny v roce 2006 a rostoucí spotřeba etanolu zvyšují tlak i na pěstování kukuřice. Země rozhodně není nafukovací, a proto budou muset být některé plodiny oželeny. A to by se mohlo dotknout i bavlny. Nižší osetí by se následně projevilo i na úrovni nabídky, která již nyní mírně klesá.
Graf č. 5: Světová produkce a spotřeba bavlny Světová produkce a spotřeba bavlny 140 130 Miliony 480-lb. žoků 120 110 100 90 80 70 95/96 96/97 97/98 98/99 99/00 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 Production Mill Use Graf č. 6: Světové zásoby bavlny Světové zásoby bavlny 65 60 Miliony 480-lb. žoků 55 50 45 40 35 30 95/96 96/97 97/98 98/99 99/00 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 Beginning Stocks Ending Stocks I přes veškerý technologický pokrok, který umožnil zemědělcům produkovat bavlnu s nižšími náklady, se konečné světové zásoby snížily. Konečná úroveň zásob bude v sezóně 2007/2008 výrazně nižší (cca o 6 milionů) a nejnižší od 2003/04. Pokles byl způsoben především USA, Čínou, Austrálií a Pákistánem. Celkově byly tyto čtyři země zodpovědné za 80 % poklesu celosvětových zásob. Menší osetí v tomto roce by situaci ještě mnohem více zhoršilo. Na obrázku níže je znázorněno tzv. SUR Ratio, které je vyjádřeno v procentech. Znázorňuje celkové konečné zásoby bavlny na konci roku, které jsou vyděleny úrovní spotřeby. Z grafu je zřejmé, že od sezóny 98/99 se ukazatel nachází v sestupném trendu.
Graf č. 7: SUR Ratio S-U-R Ratio 65,00% 60,00% 55,00% 50,00% 45,00% 40,00% 35,00% 30,00% 95/96 96/97 97/98 98/99 99/00 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 S-U-R Ratio 4) Snižování subvencí v USA problematiku oseté plochy by mohla ještě více umocnit vláda v USA, která uvažuje o významném snížení dotací pro pěstitele bavlny. S největší pravděpodobností tak ustoupí tlaku WTO, která v poslední době tamní dotace velmi ostře kritizuje. Podle organizace Oxfam způsobují americké dotace pokles celosvětových cen bavlny až o 14 % a likvidují producenty v Africe. Průměrné roční subvence pro bavlnu činily v období 1999-2005 2,5 miliardy dolarů. Po nátlaku WTO by se celkové dotace plynoucí do pěstování bavlny mohly ještě více snížit. Pokles subvencí by mohl vést k odklonu zemědělců od pěstování bavlny a přeorientování se na výnosnější plodiny typu pšenice a sóji. Na druhou stranu by situace z dlouhodobého pohledu pomohla pěstitelům v Africe. 5) Zdražování hnojiv Pěstování bavlny je velmi náročnou činností, která vyžaduje obrovské množství hnojiv, pesticidů a insekticidů. Jen samotné pesticidy se v průběhu roku aplikují 10-20krát. Není tedy divu, že na celosvětové spotřebě pesticidů se bavlna podílí 16 procenty. Hlavními škůdci jsou především housenky motýlů. Prudký růst cen zemědělských plodin v minulém roce, který je způsoben enormní poptávkou ze strany rychle se rozvíjejících ekonomik, způsobuje tlak na efektivnější pěstování komodit. Jednou z cest zefektivnění je využívání hnojiv, jejichž cena díky tomu prudce roste. Téměř s jistotou lze konstatovat, že podobného vývoje se dočkáme i v tomto roce. Vyšší ceny hnojiv následně povedou k tlaku na cenu, která by díky nim mohla vzrůst.
Graf č. 8: US Index of fertilizer prices (ZDROJ: USDA) Index of prices- paid by farmers for fertilizer 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Vysoká poptávka v zemědělství bude mít pravděpodobně vliv i na cenu pesticidů. Alternativou je sice geneticky modifikovaná bavlna, nicméně její podíl na světové produkci je přibližně 30 procent. I přes genetickou modifikaci je stále nutné použití pesticidů. Zdražování by se bezesporu projevilo i na konečné ceně bavlny. Graf č. 9: Plocha osetá geneticky modifikovanými plodinami (ZDROJ: ISAAA) 6) Oslabování amerického dolaru a příliv finančních prostředků do oblasti komodit Americký dolar prochází v posledních letech obdobím znehodnocování vůči většině světových měn, což má vliv i na celkovou výnosnost dolarových investic zahraničních investorů. Je tedy pochopitelné, že se většina z nich snaží alokovat své přebytečné finanční prostředky do oblastí, které je vůči poklesu zelené bankovky ochrání. Jednou z nich jsou právě komodity, které se zvyšujícím se výnosem lákají stále větší množství kapitálu. Nevalné výnosy z akcií a dluhopisů v minulém roce by se mohly stát dalším katalyzátorem přílivu financí do oblasti komodit. Hrozící recese ve Spojených státech vyústila ve vlnu snižování úrokových sazeb, která by měla pokračovat i v tomto roce. Nastolená politika Bena Bernankeho sice možná povede k odvrácení hrozící recese, nicméně rozhodně není pozitivní pro hodnotu americké měny. Přebytek likvidity ve světě přinutí investory k hledání nejoptimálnější varianty zhodnocení kapitálu, kterou by se mohly v tomto roce stát komodity. Kritéria výběru vhodných komodit již však budou muset být oproti předchozím rokům upravena. Pšenici a sóju lze již (díky enormnímu růstu v minulém roce) zařadit do kategorie rizikovějších, kde prostor pro další růst je omezen. Naopak bavlna je stále relativně levná a k historickým maximům zbývá stále velmi dlouhá cesta.
Graf č. 10: Hodnota dollar indexu (Zdroj: www.fullermoney.com) Technická analýza: Od poloviny července začala cena bavlny mírně klesat a do konce listopadu vytvořila tři nižší vrcholy, což naznačovalo klesající trend. Vše se ovšem změnilo v průběhu prosince, kdy cena vystartovala vzhůru a protnula downtrendovou linii. Graf č. 11: Technická analýza (Zdroj: CSI) Následný růst je potvrzený i dvacetidenním (červená křivka) a čtyřicetidenním (černá křivka) klouzavým průměrem. Dle našeho názoru je trend na počátku svého dlouhodobého růstu, a proto považujeme současnou situaci za vhodný čas k nákupu. Možná rizika: 1. Pokles ekonomického blahobytu v málo rozvinutých zemích, který by měl za následek snížení poptávky po ošacení a komoditách, ze kterých se textilie vyrábějí.
2. Větší příděl zemědělských dotací na pěstování bavlny v USA může zapříčinit nárůst nabídky této plodiny na trhu. 3. Vyšší osetí a následně i produkce ve světě. 4. Prudké snížení cen substitutů. Specifikace kontraktu 1. Futures na bavlnu (Cotton), (ICE, New York) 2. Měsíc dodání březen (případně další měsíce při dlouhodobé investici) 3. Objem kontraktu 50 000 liber 4. Kurz v US centech za libru 5. Hodnota bodu: 1 cent = 500 USD (pohyb kurzu o 1 bod znamená zisk/ztrátu 500 USD) 6. Margin 2850 USD Ukázková kalkulace na 2 kontrakty: Nákup za 71 centů, prodej za 84 centů, zisk 500 13 2 = 13 000 USD Investice na 2 kontrakty: 20 000 USD (margin, stop loss, poplatek, rezerva) Pro konkrétní pokyny ke vstupu a výstupu z trhu a nastavení rizik kontaktujte pracovníka společnosti Colosseum, a.s. Upozornění TATO ZPRÁVA JE POUZE INFORMATIVNÍ A NENÍ MYŠLENA JAKO NÁVRH NEBO NABÍDKA KE KOUPI ČI PRODEJI JAKÉKOLIV KOMODITY, FUTURES KONTRAKTU, OPCE NEBO JINÉHO INVESTIČNÍHO NÁSTROJE. AČKOLIV FAKTA A INFORMACE ZDE OBSAŽENÉ JSOU ZÍSKÁNY ZE ZDROJŮ, KTERÉ COLOSSEUM, A.S. ( SPOLEČNOST ) POVAŽUJE ZA VĚROHODNÉ, NEZARUČUJEME JEJICH PŘESNOST A SPOLEHLIVOST S TÍM, ŽE JAKÁKOLIV INFORMACE MŮŽE BÝT NEÚPLNÁ NEBO ZKRÁCENÁ. SPOLEČNOST NEODPOVÍDÁ ZA TYPOGRAFICKÉ CHYBY V TÉTO ZPRÁVĚ. VEŠKERÉ NÁZORY A ODHADY V TÉTO ZPRÁVĚ VYJADŘUJÍ NÁZOR SPOLEČNOSTI K DATU TÉTO ZPRÁVY A VYHRAZUJE SI PRÁVO NA JEJICH ZMĚNU BEZ PŘEDCHOZÍHO UPOZORNĚNÍ. SPOLEČNOST, JEJÍ POBOČKY, PŘEDSTAVITELÉ A/NEBO ZAMĚSTNANCI MOHOU, ALE NEMUSÍ KDYKOLIV DRŽET KRÁTKÉ A/NEBO DLOUHÉ POZICE V JAKÉKOLIV KOMODITĚ, FUTURES KONTRAKTU, OPCI NEBO JINÉM INVESTIČNÍM NÁSTROJI ZMIŇOVANÉM V TÉTO ZPRÁVĚ. PŘÍKAZY UVEDENÉ V TOMTO DOKUMENTU MOHOU BÝT POUZE ILUSTRATIVNÍ A SPOLEČNOST JE MŮŽE, ALE NEMUSÍ PROVÁDĚT NA TRHU. VEŠKERÉ NÁZORY V TÉTO ZPRÁVĚ JSOU NÁZORY ANALYTICKÉHO ODDĚLENÍ SPOLEČNOSTI. JEDNOTLIVÍ OBCHODNÍCI NEBO JINÉ FIREMNÍ PUBLIKACE MOHOU VYJADŘOVAT ROZDÍLNÝ NEBO PROTICHŮDNÝ NÁZOR. NÁZORY V TÉTO ZPRÁVĚ MOHOU BÝT ZALOŽENY NA RŮZNÝCH ANALYTICKÝCH METODÁCH NEBO DISCIPLÍNÁCH. NAPŘÍKLAD FUNDAMENTÁLNÍ A TECHNICKÁ ANALÝZA OBVYKLE POUŽÍVAJÍ RŮZNÉ METODY A ODLIŠNÉ ČASOVÉ OBDOBÍ, PROTO MOHOU ČINIT RŮZNÉ ZÁVĚRY OHLEDNĚ VÝVOJE STEJNÉ KOMODITY, TERMÍNOVÉHO KONTRAKTU NEBO JINÉHO INVESTIČNÍHO NÁSTROJE. SKUTEČNOSTI, KTERÉ V BUDOUCNU NASTANOU, SE MOHOU OD INFORMACÍ UVEDENÝCH V TÉTO ZPRÁVĚ VÝZNAMNĚ LIŠIT A MOHOU TAK VÝZNAMNĚ OVLIVNIT ANALÝZU OBSAŽENOU V TÉTO ZPRÁVĚ, PŘIČEMŽ INTERVAL BUDOUCÍCH ZMĚN NENÍ MOŽNÉ PŘEDEM STANOVIT. INVESTIČNÍ STRATEGIE POPISOVANÉ V TÉTO ZPRÁVĚ JSOU RISKANTNÍ A NEJSOU VHODNÉ PRO KAŽDÉHO INVESTORA. POKUD PLNĚ NEPOROZUMÍTE PODMÍNKÁM A RIZIKŮM POPISOVANÝCH OBCHODŮ, VČETNĚ ROZSAHU POTENCIÁLNÍHO RIZIKA ZTRÁTY, KTERÉ MŮŽE DOSÁHNOUT A V URČITÝCH PŘÍPADECH I PŘESÁHNOUT HODNOTU PŮVODNÍ INVESTICE, MĚLI BYSTE SE TAKOVÝCH OBCHODŮ ZDRŽET. VÝSLEDKY INVESTIC MINULÉHO OBDOBÍ NEJSOU ZÁRUKOU VÝNOSŮ BUDOUCÍCH. ANALÝZA OBSAŽENA V TÉTO ZPRÁVĚ JE POUZE UKÁZKOVÁ A MOHOU, ALE NEMUSÍ BÝT NA JEJÍM ZÁKLADĚ PROVÁDĚNY OBCHODY V RÁMCI SLUŽBY ASISTENT. V ŽÁDNÉM PŘÍPADĚ SE NEJEDNÁ O KOMPLETNÍ PŘEHLED VŠECH OBCHODŮ, KTERÉ PROBÍHAJÍ V RÁMCI SLUŽBY ASISTENT. VYUŽIJETE-LI PORADENSTVÍ SPOLEČNOSTI, ČINÍTE TAK VÝHRADNĚ NA ZÁKLADĚ VLASTNÍHO ROZHODNUTÍ. RADA POSKYTNUTÁ SPOLEČNOSTÍ SE V BUDOUCNU MŮŽE UKÁZAT JAKO NESPRÁVNÁ, INVESTICE UČINĚNÉ NA JEJÍM ZÁKLADĚ MOHOU BÝT ZTRÁTOVÉ. SPOLEČNOST MŮŽE V ZÁVISLOSTI NA DALŠÍM VÝVOJI KDYKOLIV
SVOU RADU V BUDOUCNU ODVOLAT NEBO ZMĚNIT, A TO I NA RADU OPAČNOU. SPOLEČNOST VÁM POSKYTUJE POUZE RADY, SAMOTNÁ INVESTIČNÍ ROZHODNUTÍ JSOU VŽDY NA VÁS A NESETE ZA NĚ PLNOU ODPOVĚDNOST. POPLATKY SOUVISEJÍCÍ S OBCHODOVÁNÍM NEGATIVNÍM ZPŮSOBEM OVLIVŇUJÍ VÝSLEDEK INVESTOVÁNÍ. POPLATKY JSOU UPLATŇOVÁNY, I KDYŽ JE VÝSLEDKEM OBCHODU ZTRÁTA. NA TUTO ZPRÁVU SE VZTAHUJE VYHLÁŠKA Č. 114/2006 SB., O POCTIVÉ PREZENTACI INVESTIČNÍCH DOPORUČENÍ. V TÉTO ZPRÁVĚ JE UVEDENA OSOBA, KTERÁ PRO SPOLEČNOST TUTO ZPRÁVU VYTVOŘILA NEBO PŘIPRAVILA. SPRÁVNÍM ÚŘADEM, KTERÝ NAD SPOLEČNOSTÍ VYKONÁVÁ DOZOR, JE ČESKÁ NÁRODNÍ BANKA. DLE NÁZORU SPOLEČNOSTI NEEXISTUJÍ OKOLNOSTI, KTERÉ BY MOHLY NARUŠIT OBJEKTIVITU TÉTO ZPRÁVY. ODMĚNA OSOB, KTERÉ SE PODÍLELY NA TVORBĚ TÉTO ZPRÁVY, NENÍ ODVOZENA OD OBCHODŮ SPOLEČNOSTI. PŘÍPADNÝ STŘET ZÁJMŮ VE VZTAHU K TÉTO ZPRÁVĚ JE UPRAVEN VNITŘNÍMI PŘEDPISY SPOLEČNOSTI.VÍCE INFORMACÍ ZÍSKÁTE NA WWW.COLOSSEUM.CZ. 2007 COLOSSEUM, A.S. VŠECHNA PRÁVA VYHRAZENA. JAKÉKOLIV NEAUTORIZOVANÉ POUŽITÍ, DUPLIKACE NEBO ŠÍŘENÍ TOHOTO MATERIÁLU JE ZAKÁZÁNO. Colosseum, a. s., Londýnská 59, 120 00 Praha 2 Tel.: +420-2460 888 88; Fax: +420-2-460 888 89, E-mail: info@colosseum.cz, www.colosseum.cz