Ranní přehled 13. ledna 2017; 8:30 SEČ Komentář k akciovému trhu Pražská burza Index PX: 929 bodů (+0.1% d/d); objem: 882 mil. Kč Pražský index PX dokázal zakončit čtvrteční obchodování v kladných hodnotách (0,1 %, 928,89 b.), přestože okolní indexy se pohybovaly v červených číslech. Největší aktivita byla u akcií ČEZ, kde objem obchodů dosáhl 278 mil. Kč. Titul krátce po otevření trhu posílil až na ceny 433,6 Kč, ale nakonec zakončil níže na 429,3 (-0,07 %). Pod tlakem nadále zůstávají akcie Monety, které v tomto týdnu zavírají pouze v záporných číslech. Čtvrteční obchodování Moneta uzavřela poklesem o 1,04 % na ceně 80,85 Kč při objemu 178 mil. Kč. Růstem o 0,66 % na cenu 775 korun zakončily obchodování akcie Erste Bank, titul korigoval pokles z úvodu týdne. USA Dow Jones: 19,891 (-0.3%); S&P500: 2,270 (-0.2%); Nasdaq: 5,547 (-0.3%) Akcie na Wall Street si připsaly mírné ztráty. Na trzích se po Trump rally začíná projevovat nervozita před začátkem výsledkové sezóny. Hlavní index S&P 500 (-0,21 %, 2 270, 44 b.) v průběhu dne ztrácel více než 20 bodů. Po závěru evropského obchodování se však na trhy vrátili kupci. Mezi sektory si největší ztráty připsaly finance a technologie, v zelených číslech zakončily telekomunikace. Výsledky v souladu s odhady trhu prezentovala Delta Air Lines (-1,07 %, 50,89 USD). Dnes budou investoři vyhlížet čísla velkých bankovních domů (Bank of America, JPMorgan a Wells Fargo). Zlato (+0,32 %, 1 195,43 USD) se díky slábnoucímu dolaru podívalo nad hladinu 1 200 dolarů poprvé od listopadu, nakonec však tuto psychologickou úroveň nedokázalo udržet. Ropa (WTI 1,45 %, 53,01 USD) pokračovala v růstu díky rekordním hodnotám amerických rafinerií. Komentář k devizovému trhu Ve čtvrtek dolar navázal na přechozí obchodování na začátku roku a po jednodenní přestávce pokračoval v korekci. K euru se z ranních 1,060 dostal až na měsíční minimum 1,066 USD/EUR. Výnosy amerických dluhopisů a následně i dolar korigují růsty z konce minulého roku. Koruna k euru byla nadále bez pohybu přišpendlena k úrovni 27,02 CZK/EUR. K dolaru koruna oslabila skoro 20 haléřů na 25,34 CZK/USD. Ostatní měny v regionu zůstaly bez větší změny. Kalendář významné události Čína: Importy (prosinec) 3,1 % r/r (oček. 3,0 %, předchozí 6,7 %) Čína: Exporty (prosinec) -6,1 % r/r (oček. -4,0 %, předchozí 0,1 %) 10:00 ČR: Běžný účet (listopad) 12:45 Bank of America: Výsledky za 4Q16 14:00 Wells Fargo: Výsledky za 4Q16 14:00 JPMorgan: Výsledky za 4Q16 14:30 USA: Maloobchodní tržby (prosinec) 16:00 USA: Spotřebitelská důvěra Univ. Michigan (leden) Přehled ČR Unipetrol: Člen dozorčí rady rezignoval ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Delta Airlines: Výsledky ve shodě s očekáváním UniCredit: Valná hromada schválila navýšení kapitálu Akciové trhy Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 19,891-0.3 0.0 0.6 S&P 500 USA 2,270-0.2 0.1 1.4 Nasdaq USA 5,547-0.3 1.1 3.1 Euro Stoxx 50 EUR 3,287-0.6-0.9-0.1 DAX NĚM 11,521-1.1-0.6 0.3 PX ČR 929 0.1-0.6 0.8 ATX RAK 2,671 0.0-1.0 2.0 BUX MAĎ 32,966 0.0 0.7 3.0 WIG 20 POL 2,023-0.4 1.2 3.9 RTS - USD RUS 1,175 1.7-0.4 2.0 Index PX Index (-) 950 900 850 800 Forex Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.02 0.1 0.0 0.0 CZK/USD 25.46 0.4 0.0 0.9 USD/EUR 1.06-0.3-0.1-0.9 EUR/GBP 0.873-0.7-2.2-2.4 CHF/EUR 1.073 0.0-0.2-0.1 JPY/USD 114.7 0.6 0.6 2.0 RUB/USD 59.39 0.6-0.1 3.5 Koruna EUR 26.8 27.0 27.2 27.4 15/12 22/12 29/12 5/1 12/1 Dluhopisy 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.33-4 bb -16 bb -10 bb EUR - 10Y 0.32-1 bb 7 bb 11 bb USD - 10Y 2.36-1 bb 2 bb -8 bb PLN - 10Y 3.57 1 bb -10 bb -6 bb HUF - 10Y 3.36-4 bb 11 bb 20 bb Peněžní trh EUR USD 15/12 22/12 29/12 5/1 12/1 mil. CZK 2000 1000 USD 24.5 25.0 25.5 26.0 26.5 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.28 0 bb 0 bb 0 bb USD - 3M 1.02 0 bb 2 bb 2 bb EUR - 3M -0.34 0 bb 0 bb 0 bb GBP - 3M 0.36 0 bb -1 bb -1 bb CHF - 3M -0.73 0 bb 0 bb 0 bb PLN - 3M 1.63 0 bb 0 bb 0 bb HUF - 3M 0.30-1 bb -5 bb -7 bb 0 Komodity závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 56.0 1.6-1.6-1.4 zlato 1,195 0.3 1.2 3.7 elektřina 30.4-0.8 2.7-3.1 uhlí 68.1 1.5 7.7-3.1 měď 5,842 2.2 4.7 5.5 pšenice 4.26 1.7-0.1 4.4 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
Zprávy o společnostech Unipetrol neutrální zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno Člen dozorčí rady Unipetrolu Bogdan Dzudzewicz rezignoval na svou funkci. Mandát by měl zaniknout 18. ledna 2017. Neočekáváme vliv na cenu akcií. Zahraniční společnosti Evropa EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,287 (-0.6%) 11,521 (-1.1%) 7,292 (+0.0%) BMW (=) Akcionáři banky včera na mimořádné valné hromadě schválili navýšení kapitálu v objemu 13 mld. EUR. Management tak může pokračovat v přípravě transakce a stanovení konkrétního časového harmonogramu. Valná hromada zároveň schválila reverzní split akcií v poměru 10:1. To znamená, že se sníží počet akcií, které investoři drží, na jednu desetinu a zároveň se desetkrát zvýší cena jedné akcie. USA Dow Jones S&P500 Nasdaq 19,891 (-0.3%) 2,270 (-0.2%) 5,547 (-0.3%) Delta Air Lines (=) Delta Airlines (-1,07 %, 50,89 USD) reportovala výsledky, které byly ve shodě s odhady. EPS dosáhl 0,82 USD (oček. 0,82 USD) při tržbách 9,46 mld. USD (oček. 9,41 mld. USD). Očekávaná provozní marže pro 1Q17 je 11%-13% (ve shodě s očekáváním). Jednotkové tržby by v 1Q17 měly růst v rozmezí 0%-2% (očekávalo se spíš 0 %). Asie, Rusko, Brazílie Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 22,829 (-0.5%) 2,212 (-0.3%) 63,954 (+2.4%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
Pražská burza závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 64-1.7-4.6 64 64 2 0.1 Držet 2.6 USD (62 Kč) 6-VI-2016 ČEZ 429.3-0.1 2.2 426 434 278 10.8 Koupit 534 Kč 12-X-2016 Erste 775 0.7-2.1 769 775 164 6.4 Držet 25 EUR (684 Kč) 15-V-2015 Fortuna 89 1.1 1.9 87 89 1 0.0 Koupit 118 Kč 30-IX-2015 Kofola 380 1.0 4.1 376 380 1 0.0 Držet 426 Kč 1-IX-2016 KB 885 0.2-0.7 883 890 72 2.8 Koupit 1 047 Kč 12-V-2016 Moneta 80.85-1.0-1.9 80.20 81.45 178 6.9 Koupit 108 Kč 25-XI-2016 O2 CR 270 0.0-0.4 267 270 31 1.2 Koupit 260 Kč 31-X-2016 Pegas 772 0.0 0.9 772 780 141 5.5 Koupit 860 Kč 11-I-2017 PM ČR 13,169 1.2-1.2 13,015 13,177 6 0.2 Držet 12 705 Kč 26-VIII-2015 Stock 56-1.4-1.6 56 57 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-X-2013 TMR 655 0.0 0.0 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 183 0.8 0.7 182 183 2 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 4-III-2011 VIG 602 0.4-1.1 597 604 7 0.3 Koupit 24,5 EUR (662 Kč) 21-VI-2016 PX Index 929 0.1-0.6 - - 882 34 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka Vybrané korporátní dluhopisy Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 101.00 102.00 2.13 % CPI 5.85%/2018 1 000 EUR 16.4.2018 102.00 104.00 2.57 % EPH 4.20%/2018 1 000 EUR 29.6.2018 101.00 103.00 2.09 % JOJ Media House 6,3%/2018 1 000 EUR 15.8.2018 102.00 104.00 3.63 % EPH 4.20%/2018 1 000 CZK 30.9.2018 101.50 103.50 2.10 % JTSEC 6.25%/2018 3 000 000 CZK 22.10.2018 102.50 104.50 3.68 % JTFG V 5.25%/2018 1 000 EUR 12.12.2018 101.00 103.00 3.60 % TMR I 4.5%/2018 1 000 EUR 17.12.2018 101.00 103.00 2.88 % JTFG VI 3.8%/2019 1 000 EUR 29.10.2019 100.00 102.00 3.04 % JTFG VII 3.0%/2019 3 000 000 CZK 25.11.2019 98.00 100.00 3.00 % EPH 3.50%/2020 1 000 CZK 9.6.2020 98.00 100.00 3.50 % TMR II 6.0%/2021 1 000 EUR 5.2.2021 102.00 104.00 4.89 % CPI 5,10%/2021 1 CZK 29.3.2021 104.00 106.00 3.53 % ESIN 5.0%/2021 1 000 EUR 24.6.2021 102.00 105.00 3.75 % JOJ Media House 0%/2021 1 000 EUR 7.12.2021 80.54 82.54 4.00 % EUROVEA 4.50%/2022 1 000 EUR 7.9.2022 98.00 100.00 4.50 % CPI 5.00%/2022 1 000 EUR 29.9.2022 98.00 100.00 5.00 % CPI 4.65%/2022 1 CZK 6.11.2022 100.50 104.50 3.78 % BIGBOARD 4.5%/2022 1 CZK 28.11.2022 100.50 102.50 4.02 % CPI 4.75%/2042 1 CZK 22.8.2042 99.00 101.00 4.68 % CPI 4.85%/2042 1 CZK 22.8.2042 98.00 100.00 4.85 % Zdroj: J&T Banka Kalendář událostí Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 13/1/17 9:00 Maďarsko CPI 12/16-1.7% r/r 1.1% r/r 13/1/17 10:00 ČR Běžný účet 11/16 10.0 mld. CZK 10.0 mld. CZK 17.0 mld. CZK 13/1/17 14:00 Polsko CPI 12/16f - - 0.8% r/r 13/1/17 14:30 USA Maloobchodní tržby 12/16-0.7% m/m 0.1% m/m 13/1/17 - - Bank Of America - - USD 0.38 USD 1.38 13/1/17 - - JPMorgan Chase - - USD 1.44 USD 5.38 13/1/17 - - Wells Fargo - - USD 1.00 USD 4.05 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti Cash Flow peněžní tok, vyjadřuje příjem/výdej peněžních prostředků a schopnost firmy generovat hotovost; výkaz obsahuje cash flow z provozní činnosti, investiční (kapitálové výdaje) a finanční (splátky/příjem úvěrů) CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stroje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Čistý dluh/ebitda dluh společnosti očištěný o hotovost ku schopnosti generovat zisk EBITDA (přibližný odhad cash flow); často používán vůči srovnatelným společnostem ze sektoru kvůli specifikům odvětví a finanční náročnosti; (anglicky: Net Debt/EBITDA) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie Dividendový výplatní poměr procento ze zisku vyplacené akcionářům ve formě dividend; případně může být vyjádřen v poměru ku cash flow namísto zisku; (anglicky: Payout ratio) DPS dividenda na akcii; část zisku určená k výplatě dividend vydělena počtem akcií společnosti (anglicky: Dividend Per Share) EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) ECB Evrospká centrální banka je orgán EU a centrální banka zemí eurozóny; (anglicky: European Central Bank) EM Rozvíjející se trhy, geograficky je to celá Asie kromě Japonska, východní a střední Evropa, Afrika a Latinská Amerika. (anglicky: Emerging Markets) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Fed Centrální banka Spojených států amerických. (anglicky: Federal Reserve System) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Marže poměr zisku vůči tržbám (=zisk/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Existuje na všech úrovních zisku (EBITDA/EBIT/NI marže); (anglicky: margin) Medián statisticky hodnota, která děli řadu seřazených výsledků na dvě stejné poloviny. Medián na rozdíl od průměru není ovlivněn extrémními hodnotami. MSCI Společnost, která sestavuje prestižní indexy pro akcikové a dluhopisové trhy a také svět hedgeových fondů. Některé změny v indexech mohou mít výrazný dopad na trhy, protože indexy sleduje mnoho správců majetku..(anglicky: Morgan Stanley Capital International) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) OPEC Organizace sdržující země vyvážejících ropu, především z okolí Perského zálivu a Afriky. (anglicky: Organizations of the Petroleum Exporting Countries) Pracovní kapitál Krátkodobá aktiva minus krátkodobá pasiva; vyjadřuje likviditu firmy a schopnsost krytí kr. závazků kr. aktivy; také ovlivňuje cash flow; (anglicky: working capital) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t Rentabilita Vyjadřuje poměr dosaženého výsledku společnosti (zisk) k určité položce rozvahy. Rentabilita kapitálu (ROE) vyjadřuje výsledek hospodaření/vlastní kapitál; sledované ukazatele jsou také rentabilita aktiv (ROA) a návratnost investice (ROI) q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu SWOT analýza analýza, která shrnuje silné a slabé stránky, případná rizika a příležitosti. V případě firmy může jít o komplexní analýzu firmy, jející produkce a postavení na trhu. (anglicky: Strengths, Weaknesses, Opportunities and Threats analysis) Současná hodnota Budoucí peněžní toky přepočítány na současnou hodnotu. Vychází z časové hodnoty peněz a myšlenky, že invstor preferuje stejnou částku v přitomnosti namísto v budoucích obdobích; (anglicky: Present Value Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation WACC vyjadřuje průměrné náklady společnosti na kapitál; představuje kombinaci nákladů na vlastní a cizí kapitál; v oceňovacích modelech se používá jako diskontní sazba; (anglicky Weighted Average Cost of Capital) y/y (r/r) meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby +420 221 710 638 j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.676 T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika Česká republika www.jtbank.cz Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: +421.259.418.111 www.atlantik.cz Slovenská republika www.jt-bank.sk WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6
Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacni-povinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7