Ranní přehled 9. března 2016 Komentář k akciovému trhu Pražská burza Index PX: 893 bodů (+0.5% d/d); objem: 559 mil. Kč Rakouská Erste Group (+2,5 %) zcela odmazala pondělní ztrátu a měla velkou zásluhu na pozitivní výkonnosti pražského indexu PX (+0,5 %). Domácí trh se tak vydal proti vývoji na ostatních burzách nejen v regionu, ale i v západní Evropě a v Americe. Zobchodované objemy však byly relativně nízké, kromě ČEZu se aktivita držela pod svým průměrem. Akcie ČEZu (+0,26%) ignorovaly propad v sektoru německých utilit, nahoru šly také Komerční banka (+0,2 %) a O2 ČR (+0,6 %). Ze společností s velkou tržní kapitalizací a tím i větší váhou v indexu tak propadla pouze rakouská pojišťovna VIG (-0,3 %). USA Dow Jones: 16,964 (-0.6%); S&P500: 1,979 (-1.1%); Nasdaq: 4,649 (-1.3%) Hlavní americké indexy ukončily pětidenní sérii růstů a zamířily níže. Důvodem je zřejmě vybírání zisků podpořené horšími makrodaty z Asie, které opět rozšířily mezi investory obavy ohledně růstu světové ekonomiky. K závěru dne pomohla k výprodejům také ropa, která zakončila na svých denních minimech (WTI -4 %). Mírně ztrácelo i zlato (-0,5 %), které korigovalo předchozí růsty. Z jednotlivých titulů zmiňme GoPro, které odepsalo 10,5 %, kromě korekce růstu z předchozích dní se objevily opět obavy o splnění stanoveného cíle tržeb. Komentář k devizovému trhu Dolar k euru se usadil nad 1,1 USD/EUR a prozatím vyčkává čtvrteční zasedání ECB. Koruna se k euru držela poblíž 27,06 a až k závěru se lehce posunula k 27,045. Nadále je vidět nákupní tlak, který nedovoluje oslabení k 27,1 Kč/EUR. Výsledkem výše popsaného je rovněž jen mírná oscilace koruny k dolaru v rozmezí 24,5 24,6 Kč/USD. Kalendář významné události ČR: Spotřebitelská inflace (CPI) za únor. Oček. +0,5 po +0,6 % r/r Přehled ČR Fortuna zveřejní výsledky a dividendu za rok 2015 ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI E.ON: Provozní výsledky nad odhady, potvrzena dividenda Volkswagen: Počet žalujících v USA roste; CEO nečeká propad prodejů Citigroup: Management očekává výrazný pokles tržeb z investičního bankovnictví SunEdison: Vivint zrušil svou akvizici Akciové trhy Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 16,964-0.6 0.6-2.6 S&P 500 USA 1,979-1.1 0.0-3.2 Nasdaq USA 4,649-1.3-0.9-7.2 Euro Stoxx 50 EUR 3,002-0.6 0.2-8.1 DAX NĚM 9,693-0.9-0.3-9.8 PX ČR 893 0.5 2.4-6.7 ATX RAK 2,237 0.2 2.1-6.7 BUX MAĎ 25,255 1.4 6.7 5.6 WIG 20 POL 1,876-1.0 2.8 0.9 RTS - USD RUS 839 0.0 6.7 10.9 Index PX Index (-) 950 900 850 800 750 Forex Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.05 0.1 0.0-0.1 CZK/USD 24.56 0.0 1.3 1.3 USD/EUR 1.10 0.0-1.3-1.4 EUR/GBP 0.775-0.3 0.6-5.1 CHF/EUR 1.096 0.0-1.1-0.7 JPY/USD 112.6 0.7 1.2 6.2 RUB/USD* 72.86-1.9 0.6-0.5 *USD/100 RUB Koruna EUR 26.8 27.0 27.2 27.4 27.6 27.8 9/2 16/2 23/2 1/3 8/3 2/9 2/16 2/23 3/1 3/8 Dluhopisy USD 23.8 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.32-2 bb 0 bb -21 bb EUR - 10Y 0.18-4 bb 4 bb -45 bb USD - 10Y 1.83-8 bb 0 bb -44 bb PLN - 10Y 2.90-3 bb -5 bb -4 bb HUF - 10Y 3.29 4 bb 3 bb -4 bb EUR USD mil. CZK 2000 1500 1000 500 0 24.2 24.6 25.0 25.4 25.8 Peněžní trh 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.28 0 bb 0 bb -1 bb USD - 3M 0.64 0 bb 0 bb 2 bb EUR - 3M -0.24-1 bb -1 bb -11 bb GBP - 3M 0.58 0 bb -1 bb -1 bb CHF - 3M -0.80 0 bb 0 bb -4 bb PLN - 3M 1.57 0 bb -1 bb -5 bb HUF - 3M 1.34 0 bb 0 bb -1 bb Komodity závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 39.7-2.8 7.9 6.5 zlato 1,261-0.5 2.3 18.8 elektřina 22.3 0.2 3.7-16.2 uhlí 40.9-2.0 6.9-7.7 měď 4,868-2.6 3.2 3.5 pšenice 4.61 0.7 5.1-1.9 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
Zprávy o společnostech Fortuna neutrální zpráva Doporučení: V Revizi Cílová cena: V Revizi Fortuna zítra před otevřením trhu zveřejní výsledky hospodaření za minulý rok. Na konci ledna již překvapivě oznámila předběžná čísla, takže zde bychom se výraznějšího překvapení dočkat neměli. Objem přijatých sázek by měl být meziročně vyšší o 26 % na úrovni 847 mil. EUR. Růst hrubých výher (oček. +11 % r/r na 147,6 mil. EUR) by pak měl být nižší než u přijatých sázek. Druhá polovina roku byla z pohledu marží solidní, nicméně kvůli slabším prvním dvěma kvartálům a celkovému trendu poklesu marží v důsledku rostoucí obliby nízkomaržových sázek (on-line, live sázky) očekáváme marži hrubých výher meziročně nižší na úrovni 17,4 % (19,7 % v roce 2014). Rychlejší růst nákladů v porovnání s tržbami by měl vést k poklesu EBITDA o 8 % r/r na 26,1 mil. EUR. Po očištění o pozitivní jednorázovou položku v roce 2014 (0,6 mil. EUR) to pak znamená pokles o 6 % r/r, na spodní hranici výhledu zveřejněného v lednu (pokles o 3 6 %). Zahraniční společnosti Evropa EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,002 (-0.6%) 9,693 (-0.9%) 6,125 (-0.9%) E.ON (=) Německá energetická společnost E.ON loni utržila 116 mld. EUR, nad očekáváním trhu 112 mld., a zisk před odpisy EBITDA činil 7,56 mld., rovněž nad očekáváním 7,28 mld. EBITDA byla nicméně v souladu s výhledem firmy 7 7,6 mld. Firma vykázala obří čistou ztrátu -7 mld. EUR (oček. -6,4 mld.), která je však z části dána nehotovostními položkami (odpisy aktiv). Management nicméně potvrdil předem indikovanou dividendu 0,5 EUR na akcii, kterou navrhne valné hromadě. Konferenční hovor bude v 10:00. Volkswagen (=/-) V USA vzrostl počet žalujících spotřebitelů v rámci kolektivní žaloby proti Volkswagenu z 60 tis. v lednu na 80 tisíc nyní. Přesný obsah kolektivní žaloby ale zatím není znám. Šéf CEO Volkswagenu Müller mezitím v rozhovoru řekl, že podle něj aféra nezpůsobí propad prodejů skupiny. USA Zásadní informací, na kterou investoři čekají, je budoucí dividendová politika. Očekáváme, že společnost obnoví výplatu dividendy, její velikost je však velmi těžko predikovatelná. Podle našeho názoru by se dividenda mohla pohybovat v rozmezí 0,1 0,2 EUR na akcii (hrubý dividendový výnos 2,8 5,5 %) v závislosti na plánovaných CAPEX a případných akvizicích v nejbližších letech. Akcie od zveřejnění předběžných čísel přidaly již více jak 25 % a obnovení výplaty dividendy je tak v ceně akcií již, podle našeho názoru, zahrnuto. Právě kvůli růstu v posledních týdnech vidíme v nadcházejících výsledcích spíše riziko korekce. v mil. EUR 4Q15 e 4Q14 r/r 2015 e 2014 r/r Přijaté sázky 232,0 180,8 28% 847,1 672,4 26% Hrubé výhry 42,5 35,4 20% 147,6 132,6 11% EBITDA 8,4 6,4 31% 26,1 28,4-8% Čistý zisk - - - 15,3 15,9-4% Zdroj: J&T Banka, Fortuna Dow Jones S&P500 Nasdaq 16,964 (-0.6%) 1,979 (-1.1%) 4,649 (-1.3%) Citigroup (-) Finanční ředitel banky Citigroup v rámci prezentace pro investory včera řekl, že tržby z investičního bankovnictví v prvním kvartále tohoto roku zřejmě poklesnou o 25 % r/r. Společnost dále očekává mimořádné náklady na restrukturalizaci v objemu 400 mil. USD. Již minulý měsíc varovala před poklesem tržeb z investičního bankovnictví o 20 % r/r také další z velkých amerických bank JPMorgan. Pokračuje tak negativní trend z předchozích let. SunEdison (=/+) Společnost Vivint včera oznámila, že ruší svou akvizici společností SunEdison. Oznámené důvody jsou porušení podmínek uvedených v akvizičních dokumentech. Pro SunEdison se mělo jednat o největší akvizici, která jí měla zaručovat druhé místo v retailových solárních instalacích v USA. Současně se jednalo o hodně diskutovanou událost vzhledem k již tak vysokému zadlužení SunEdison. Zrušení této akvizice by mělo SunEdison odlehčit s krátkodobými likviditními problémy. Na druhou stranu to omezuje budoucí možnost růstu. Současně jsou diskutovány důvody, proč byla akvizice zrušena ze strany cílové společnosti. Tedy potenciální neschopnost SunEdison zajistit dostatečné financování. Krátkodobě se tedy z našeho pohledu jedná o pozitivní informaci. Navíc se přidává i vyřešení sporu s Appaloosa fondy, protože od akvizice upadá. Nicméně dlouhodobě to zvyšuje rizika pro růst. Ještě se přidává riziko současné likviditní situace společnosti samotné. Ale toto riziko je ve hře již delší dobu. Asie, Rusko, Brazílie Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 20,012 (-0.7%) 1,910 (nezměněn) 49,102 (-0.3%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
Pražská burza závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 60-1.6-1.2 60 60 0 0.0 Prodat 1.8 USD (45 Kč) 20-8-2015 ČEZ 386 0.3 5.6 383 388 326 13.2 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 649 2.5 0.0 628 649 63 2.6 Držet 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 100 0.8 3.9 99 101 1 0.0 V Revizi V Revizi 30-9-2015 Kofola 458-1.2-1.6 449 458 2 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 2-12-2015 KB 4,970 0.2 2.7 4,929 4,993 114 4.6 Koupit 6 000 Kč 6-5-2015 NWR 0.11-8.3 37.5 0.09 0.12 1 0.0 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 248 0.6-1.8 244 248 14 0.6 Držet 246 Kč 14-1-2016 Pegas 739 0.0 2.7 730 739 2 0.1 Koupit 796 Kč 25-9-2015 PM ČR 13,160 0.5 1.2 13,053 13,180 17 0.7 Koupit 11 622 26-8-2015 PLG 210 0.7 0.7 210 210 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 1-9-2015 Stock 55-0.2 4.0 55 56 11 0.4 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 632 0.0 0.0 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 170-0.6 1.9 167 171 4 0.2 Nehodnoceno Nehodnoceno 4-3-2011 VIG 615-0.3 4.0 609 617 4 0.1 Koupit 38,0 EUR (1 045 Kč) 19-6-2015 PX Index 893 0.5 2.4 - - 559 23 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka Vybrané korporátní dluhopisy Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 101.00 101.00 2.79 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 99.50 101.50 0.58 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 100.00 103.00 1.04 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 101.50 103.50 2.82 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 102.00 104.00 4.54 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 101.00 101.00 -.04 % CPI 5.85%/2018 1000 EUR 16.4.2018 102.25 104.25 3.72 % EPH 4.20%/2018 1000 EUR 29.6.2018 98.00 100.00 4.20 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 102.50 104.50 4.29 % EPH 4.20%/2018 1000 CZK 30.9.2018 98.00 100.00 4.20 % JTSEC 6.25%/2018 3 000 000 CZK 22.10.2018 103.50 105.50 4.07 % JTFG V 5.25%/2018 1000 EUR 12.12.2018 103.00 104.00 3.71 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 101.00 4.11 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 n.a. n.a. 5.94 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 6.00 % CPI 5,10%/2021 1 CZK 29.3.2021 101.00 103.00 4.42 % JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 7.12.2021 71.51 73.51 5.51 % Zdroj: J&T Banka Kalendář událostí Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 9/3/16 9:00 ČR CPI 02/15-0.5% r/r 0.6% r/r 9/3/16 - - Deutsche Post - - EUR 0.66 EUR 1.25 9/3/16 - - E.On - - EUR 0.31 EUR -4.65 9/3/16 - - Verbund - - EUR 0.10 EUR 0.85 10/3/16 - - Carrefour - - - EUR 1.32 10/3/16 - - Hannover Rueckversicherung - - EUR 2.12 EUR 8.93 10/3/16 - - K+S - - EUR 0.54 EUR 2.23 10/3/16 - - Linde - - EUR 1.72 EUR 6.16 10/3/16 - ČR Fortuna: Výsledky za rok 2015 07/07 15,3 mil. EUR - 15,9 mil. EUR 10/3/16 - - National Bank Of Greece - - - EUR -17.17 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby +420 221 710 638 j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.676 T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika Česká republika www.jtbank.cz Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: +421.259.418.111 www.atlantik.cz Slovenská republika www.jt-bank.sk WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacni-povinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6