RANNÍ PŘEHLED 10. července 2015

Transkript

1 RANNÍ PŘEHLED 10. července 2015 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 981 bodů (+1.5% d/d); objem: 430 mil. Kč Pozitivní nálada v Evropě se projevila také na pražské burze. Hlavní index PX přidal 1,5 %. Zastavení propadu akciových trhů v Číně a naděje na dohodu s Řeckem pomohly především finančnímu sektoru, Erste Group stejně jako VIG přidaly 2,5 %, Komerční banka pak 1,1 %. Více jak 1% zisk si připsaly ještě ČEZ a Unipetrol, ostatní tituly nezaznamenaly výraznější pohyb. Aktivita investorů byla spíše podprůměrná, celkový zobchodovaný objem dosáhl 425 mil. Kč. USA Dow Jones: 17,549 (+0.2%); S&P500: 2,051 (+0.2%); Nasdaq: 4,922 (+0.3%) Zámořské trhy sice uzavřely seanci v zelených číslech s přibližně čtvrtprocentními zisky, obchodování na Wall Street však bylo opět v rukou prodejců. Hlavní index S&P 500 díky stabilizačním krokům čínské vlády a zelené rally tamním akciových trhů nasbíral na futurech 30 bodů, během běžné obchodní fáze však 25 b. odepsal a uzavřel den na minimech 5 b. pod hladinou 200denního průměru (2 056 b.). Obavy o čínskou ekonomiku, nový návrh Řecka, snížený odhad globální růstu od MMF i začátek výsledkové sezóny negativně ovlivňují současný sentiment. V čele poklesu stály akcie Applu (-2 %; 120 USD), další ztráty si připsal také těžce zkoušený sektor výrobců čipů (Micron -2,7 %; 17,15 USD). V zelených číslech uzavřely finance, energie a zdravotnictví. Nedařilo se ani dluhopisům, výnos amerických desítek vyskočil na 2,3 %. Zlato i přes posilující dolar udrželo úroveň USD (+0,3 %). Cena ropy (WTI +2,3 %; 52,8 USD) rostla spolu s ostatními komoditami, čeká se na výsledky jednání s Iránem. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Včerejší relativně klidné obchodování na měnových trzích bylo ve znamení očekávání předložení řeckého návrhu na svou záchranu. Měnové páry se pohybovaly v relativně malém rozpětí. Pro hlavní pár USD/EUR to znamenalo pohyb z ranních 1,108 na konečných 1,104 USD/EUR. Následně domácí koruna posílila o pět haléřů vůči euru na 27,1 a vůči dolaru naopak pět haléřů ztratila na 24,55 Kč/USD. AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 17, S&P 500 USA 2, Nasdaq USA 4, Euro Stoxx 50 EUR 3, DAX NĚM 10, PX ČR ATX RAK 2, BUX MAĎ 21, WIG 20 POL 2, RTS - USD RUS Index (-) FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR CZK/USD USD/EUR EUR/GBP CHF/EUR JPY/USD RUB/USD* *USD/100 RUB KORUNA EUR 27.0 PX 11/6 18/6 25/6 2/7 9/7 mil. CZK USD KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI Zástupci EU budou o víkendu jednat o další pomoci Řecku PŘEHLED ČR Bez korporátních zpráv ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Řecko: Tsipras předložil seznam reforem Yandex. Oppenheimer snížil podíl téměř o polovinu Alibaba: Člen managementu zadržen pro nařčení z korupce Volkswagen: Neočekávaný pokles prodejů v Číně MasterCard: Vyšetřování ze strany EU Verbund zvyšuje celoroční cíle SAP: Vyhrál odvolací patentové řízení (391 mil. USD) /06 18/06 25/06 02/07 09/ DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y bb -10 bb 43 bb EUR - 10Y bb -13 bb 18 bb USD - 10Y bb -6 bb 13 bb PLN - 10Y bb -26 bb 46 bb HUF - 10Y bb -13 bb 18 bb EUR USD PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M bb 0 bb -3 bb USD - 3M bb 0 bb 3 bb EUR - 3M bb 0 bb -7 bb GBP - 3M bb 0 bb 2 bb CHF - 3M bb 0 bb -73 bb PLN - 3M bb 0 bb -34 bb HUF - 3M bb 0 bb -69 bb KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent zlato 1, elektřina uhlí měď 5, pšenice Zdroj: Bloomberg, J&T Banka S T R A N A 1

2 RANNÍ PŘEHLED 10. července 2015 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH Bez korporátních zpráv ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa Řecko EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,420 (+2.8%) 10,996 (+2.3%) 6,582 (+1.4%) Řecký premiér Alexis Tsipras předložil seznam reforem, které je vláda ochotna udělat výměnou za další finanční pomoc v objemu 53 mld. EUR. Návrh se víceméně podobá původnímu návrhu, který předložili věřitelé na konci června, a který Řekové odmítli v referendu. Dnes bude o návrhu jednat řecký parlament, v neděli pak zástupci zemí Evropské unie. SAP (+) SAP vyhrál odvolací patentové řízení týkající se softwaru na oceňovací proces. Versata Software požadovala po SAPu zaplatit 391 mil. USD za údajné porušení patentových práv. Pokud nedojde k dalším soudním krokům ze strany žalobce, pak SAP již s konečnou platností nebude nucen zmíněnou pokutu zaplatit. Volkswagen (-) Podle partnera Volkswagenu v Číně FAW došlo v 1. pololetí roku k neočekávanému propadu prodejů. Počet prodaných vozů klesl o 11,3 % meziročně. Slabost na trhu byla vidět obecně u více značek, nicméně podle komentáře společnosti FAW-VW byla změna na trhu mimo očekávání. Verbund (+) Verbund zvýšil výhled na cíle na tento rok. EBITDA by měla dosáhnout 850 mil. EUR, což je navýšení o 10,4 % (770 mil. EUR) a č.zisk 240 mil. EUR (+33,3% z předchozích 180 mil. EUR). Zvýšení cíle je kvůli rozpuštění rezerv (jednorázová položka), ale také vzhledem k pozitivním provozním podmínkám (dostatek vody a kontrola nákladů). Připomínáme, že by měla vzrůst také dividenda. Ta se platí z č.zisku (50 %). USA MasterCard (-) Dow Jones S&P500 Nasdaq 17,549 (+0.2%) 2,051 (+0.2%) 4,922 (+0.3%) Evropská unie vyšetřuje vydavatele platebních karet MasterCard kvůli umělému navyšování nákladů spojených s transakcemi. Společnost údajně bránila bankám v nabídce nižších poplatků obchodníkům z jiných států EU a minimální cena za vypořádání transakce u karet vydaných mimo EU byla stanovena příliš vysoko. Asie, Rusko, Brazílie Alibaba Group (=) Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 24,393 (+3.7%) 1,615 (+1.2%) 51,782 (nezměněn) Člen managementu Alibaby Patrick Liu odpovědný za segment her na internetu byl včera zatčen pro nařčení z korupce při manipulaci s cenami v době, kdy pracoval pro konkurenční Tencent. Nařčení nesouvisí s prací Liu pro Alibabu. Yandex (=/-) Podle hlášení regulátorovi snížil fond Oppenheimer Funds svůj podíl v Yandexu ze 14,2 % na přelomu roku na 8,4 % na konci 1. pololetí. Snížení podílu je výrazné, odpovídá prodeji cca 16 mil. akcií a může částečně vysvětlovat nedávný prodejní tlak na akciích. S T R A N A 2

3 RANNÍ PŘEHLED 10. července 2015 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME Prodat 1.7 USD (42.5 Kč) ČEZ Koupit 661 Kč Erste Prodat 25 EUR (684 Kč) Fortuna Držet 91 Kč KB 5, ,290 5, Koupit Kč NWR Prodat V revizi O2 CR Nehodnoceno Nehodnoceno Pegas Koupit 638 Kč PM ČR 10, ,503 10, Držet Kč PLG Koupit 215 Kč Stock Nehodnoceno Nehodnoceno TMR Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol V revizi V revizi VIG Koupit 38,0 EUR (1 045 Kč) PX Index Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti DAIREWA 5,8%/ CZK n.a. n.a. n.a. JOJ Media House 0%/ EUR % CPI 6.05%/ CZK % CEETA 6.50%/ EUR % JTFG III 6.0%/ EUR % ABS JETS 6,5%/ CZK % JTFG IV 5,2%/ CZK % BIGBOARD 7,0%/ CZK % CEETA VAR/ EUR % JOJ Media House 6,3%/ EUR % TMR I 4.5%/ EUR % CPI VAR/ EUR % CPI VAR/ CZK % ESIN Group 7.5%/ EUR % TMR II 6.0%/ EUR % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 13/7/15 - ČR CETIN: Ukončení dobrovolné nabídky odkupu (176 Kč) od PPF 15/6-13/7 176 Kč 176 Kč 176 Kč 13/7/15 - ČR O2 CR: Ukončení dobrovolné nabídky odkupu (78 Kč) od PPF 15/6-13/7 78 Kč 78 Kč 78 Kč S T R A N A 3

4 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 4

5 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Andrea Skupova Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 5

6 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 6