Ranní přehled 18. března 2016 Komentář k akciovému trhu Pražská burza Index PX: 898 bodů (-1.3% d/d); objem: 1,022 mil. Kč Pražská burza byla především v průběhu čtvrtečního dopoledne pod prodejním tlakem a obchodování zakončila slabší o 1,31 %. Největším zklamáním byl profit warning společnosti VIG, který byl odměněn výrazným propadem o 16,41 % na cenu 508 Kč. Titul tak zaznamenal nadprůměrný objem obchodů 108 mil. korun a byli jsme svědky toho, že nejeden investor nad titulem definitivně zlomil hůl. Že by chvíle pro dlouhodobé investory? Solidní poptávka byla především u akcií ČEZ a KB. KB zaznamenala slušný objem 463 mil. korun a polepšila si o 2,02 % na cenu 5300 Kč. Taktéž akcie ČEZ byly v průběhu včerejšího obchodování solidně poptávány. Od zveřejnění hosp. výsledků a především slabšího výhledu je titul tlačen stále výše. Čtvrteční objem byl 241 mil. korun a titul zavřel na ceně 409,70 Kč, tj. + 2,35 %. USA Dow Jones: 17,481 (+0.9%); S&P500: 2,041 (+0.7%); Nasdaq: 4,775 (+0.2%) Hlavní americké indexy vymazaly ztráty z letošního roku a pohybují se na úrovních z konce roku 2015, kromě technologického Nasdaqu. Za optimismem mezi investory stojí holubičí komentáře ze strany americké centrální banky stejně jako rostoucí komodity. Ropa WTI přidala 4,5 %, kde za růstem stojí velká očekávání od dubnového zasedání OPECu a možné zmražení produkce. Zemní plyn po nízkém poklesu v týdenních zásobách přidal 3,7 %. Zlato se vyšplhalo až k 1 270 USD, ale svoje zisky následně odevzdalo právě kvůli optimismu na akciích. Závěr byl -0,4 %. Dolar oslabil vůči euru o 0,8 %. Z jednotlivých společností: dodavatel těžební techniky Caterpillar přidal 2,1 % navzdory oznámenému slabšímu výhledu na 1Q. Také se dařilo akciím Fedexu (+11,8 %) po lepších výsledcích. Komentář k devizovému trhu Obchodování koruny k euru dál zůstává nevýrazné, ve čtvrtek se drželo v úzkém pásmu 27,04-27,06 CZK/EUR. V regionu ostatní měny mírně posílily, polský zlotý (+0,4 % d/d) se poprvé od začátku ledna dostal pod 4,27 PLN/EUR. Středeční zasedání Fedu přineslo zklamání pro dolar, který oslaboval i celé čtvrteční obchodování a z ranních 1,123 klesl na měsíční minimum 1,133 USD/EUR. Během 24 hodin tak dolar k euru oslabil téměř o 2,5 %. Koruna k dolaru ve čtvrtek posílila o 25 haléřů mírně pod 23,9 CZK/USD. Kalendář významné události 07:30 Generali: výsledky za FY 2015 15:00 USA: spotřebitelská důvěra Michigan (březen) Čína revalvovala juan o 0,5 %. Přehled ČR VIG plánuje revizi růstového potenciálu na všech trzích PLG: Celkové tržby za minulý rok klesly o 1,2 % r/r V CECE indexu se zvýší váha České republiky ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI JPM: Zvýšení odbjemu odkupu vlastních akcií Akciové trhy Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 17,481 0.9 2.9 0.3 S&P 500 USA 2,041 0.7 2.6-0.2 Nasdaq USA 4,775 0.2 2.4-4.6 Euro Stoxx 50 EUR 3,043-0.6 2.4-6.9 DAX NĚM 9,892-0.9 4.1-7.9 PX ČR 898-1.3 0.2-6.1 ATX RAK 2,297-0.1 3.1-4.2 BUX MAĎ 25,771 0.6 2.0 7.7 WIG 20 POL 1,944 2.0 3.0 4.6 RTS - USD RUS 874 4.5 4.7 15.4 Index PX Index (-) 950 900 850 800 750 Forex Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.04 0.1 0.1-0.1 CZK/USD 23.89 0.9 1.3 4.0 USD/EUR 1.13-0.8-1.3-4.2 EUR/GBP 0.782 0.7 0.1-6.1 CHF/EUR 1.095 0.1 0.5-0.6 JPY/USD 111.4 1.0 1.6 7.2 RUB/USD* 68.12 1.6 4.6 6.1 *USD/100 RUB Koruna EUR 26.8 27.0 27.2 27.4 27.6 27.8 18/2 25/2 3/3 10/3 17/3 2/18 2/25 3/3 3/10 3/17 Dluhopisy 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.35 0 bb 5 bb -18 bb EUR - 10Y 0.23-8 bb -8 bb -40 bb USD - 10Y 1.90-1 bb -4 bb -37 bb PLN - 10Y 2.86-7 bb -5 bb -9 bb HUF - 10Y 3.09-7 bb -9 bb -24 bb Peněžní trh USD 23.8 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.29 0 bb 1 bb 0 bb USD - 3M 0.64 0 bb 0 bb 3 bb EUR - 3M -0.25 0 bb 0 bb -12 bb GBP - 3M 0.59 0 bb 0 bb 0 bb CHF - 3M -0.74 1 bb 4 bb 1 bb PLN - 3M 1.57 0 bb 0 bb -5 bb HUF - 3M 1.34 0 bb 0 bb -1 bb EUR USD mil. CZK 2000 1500 1000 500 0 24.2 24.6 25.0 25.4 25.8 Komodity závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 41.5 2.9 3.6 11.3 zlato 1,258-0.4-1.1 18.5 elektřina 22.0 0.4-0.2-17.3 uhlí 41.8 3.5 2.0-5.6 měď 5,070 2.7 3.7 7.8 pšenice 4.63-1.6-1.8-1.5 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
Zprávy o společnostech VIG neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 38,0 EUR (1 045 Kč) Po předběžných výsledcích za rok 2015 ještě VIG včera poslal zprávu s upřesněním některých svých výhledů a strategických plánů, kde je uvedeno: Pojišťovna plánuje udělat revizi a vyhodnocení růstového potenciálu na všech svých trzích. Další růst plánuje jak organickou cestou, tak formou akvizic. V Polsku, Maďarsku, Chorvatsku a Srbsku by VIG chtěl ve střednědobém horizontu navýšit svůj tržní podíl na minimálně 10 %. Vzhledem k probíhající diskuzi ohledně systémů zdravotního pojištění v řadě zemí se chce pojišťovna více soustředit na tuto oblast. Kapitalizace podle Solvency II byla na konci roku okolo 200 %. Odpisy aktiv v Polsku souvisí se změnami ve zdanění bank a pojišťoven, v Rumunsku jsou pak důsledkem toho, že management očekává vyšší náklady na pojistné plnění v této zemi. Zmíněné informace již nepřináší významnější impulz pro akcie. PLG neutrální zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno Pivovary Lobkowicz Group včera po zavření trhu zveřejnily předběžné tržby za rok 2015. Celkové výnosy meziročně poklesly o 1,2 % na 1 188 mil. Kč, samotné tržby z prodeje piva pak o 0,6 % r/r. Důvodem poklesu je především propad exportu (-19,8 %), kde se kromě nižších dodávek do Ruska (-50 %) projevilo ukončení některých nízkomaržových prodejů do Polska a problémy na Slovensku, kde došlo ke změně hlavního distributora. Tržby z prodeje piva v ČR meziročně vzrostly o 4,6 %. Vzhledem k probíhající povinné nabídce odkupu pro minoritní akcionáře za cenu 208 Kč na akcii, která je platná do 30. května, by zveřejněná čísla neměla mít žádný dopad na cenu akcií. CECE Indexy neutrální zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno Od pondělí 21. března začne platit nové rozložení vah středoevropských CECE indexů. Fakticky změna proběhne dnes v pátek 18. 3. po zavření trhu, což se může projevit ve zvýšeném objemu u některých titulů během závěrečné aukce. Z hlediska ČR jsou důležité 3 změny. Nově do indexů budou zařazeny akcie Unipetrolu, které budou mít relativně malou váhu (0,4%). Z českých akcií dojde k výraznému zvýšení váhy Erste Bank (na 12,4 % ze 4,4%). Změny u další zástupce pražské burzy v CECE indexu již nebudou tak výrazné. V souhrnu tyto dvě změny povedou k výraznému zvýšení celkové váhy České republiky v indexu na 26,5% z 19,4%. Podobně vzroste váha maďarských akcií (na 16,6% ze 7,3%). Naopak výrazně poklesne váha polských akcií (na 56,9% ze 73,4%) i přes zařazení 2 nových akcií (mbank, LPP). Zahraniční společnosti Evropa EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,043 (-0.6%) 9,892 (-0.9%) 6,201 (+0.4%) USA Dow Jones S&P500 Nasdaq 17,481 (+0.9%) 2,041 (+0.7%) 4,775 (+0.2%) JP Morgan (+) Regulátor trhu schválil bance JPMorgan navýšení objemu odkupu vlastních akcií o 1,88 mld. USD do června tohoto roku. Minulý rok regulátor bance schválil plán na odkup ve výši 6,4 mld. USD. Asie, Rusko, Brazílie Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 20,504 (+1.2%) 1,891 (+1.0%) 50,914 (+6.6%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
Pražská burza závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 59 1.3 0.3 59 59 3 0.1 Prodat 1.8 USD (45 Kč) 20-8-2015 ČEZ 410 2.3 6.6 402 411 241 9.9 Revize Revize 2-5-2014 Erste 667-0.6 0.3 649 667 157 6.4 Držet 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 85-0.5-4.6 84 85 1 0.0 V revizi V revizi 30-9-2015 Kofola 459 0.8-0.2 451 459 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 2-12-2015 KB 5,300 2.0 3.2 5,228 5,330 463 18.9 Koupit 6 000 Kč 6-5-2015 NWR 0.13 0.0 44.4 0.13 0.14 0 0.0 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 251-1.2 0.4 250 254 26 1.1 Držet 246 Kč 14-1-2016 Pegas 734-0.5-1.6 734 749 8 0.3 Koupit 796 Kč 25-9-2015 PM ČR 13,255-0.1 2.0 13,117 13,300 2 0.1 Koupit 11 622 26-8-2015 PLG 208 0.0-0.4 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 1-9-2015 Stock 55 5.8 7.0 53 55 5 0.2 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 630 0.0 0.0 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 177 2.5 3.7 174 177 7 0.3 Nehodnoceno Nehodnoceno 4-3-2011 VIG 508-16.4-15.7 503 611 108 4.4 Koupit 38,0 EUR (1 045 Kč) 19-6-2015 PX Index 898-1.3 0.2 - - 1,022 42 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka Vybrané korporátní dluhopisy Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 101.00 101.00 2.35 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 99.25 101.25 0.92 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 100.00 103.00 0.73 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 101.50 103.50 2.77 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 102.00 104.00 4.50 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 101.00 101.00 -.04 % CPI 5.85%/2018 1000 EUR 16.4.2018 102.25 104.25 3.69 % EPH 4.20%/2018 1000 EUR 29.6.2018 98.00 100.00 4.20 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 102.50 104.50 4.27 % EPH 4.20%/2018 1000 CZK 30.9.2018 98.00 100.00 4.20 % JTSEC 6.25%/2018 3 000 000 CZK 22.10.2018 103.50 105.50 4.05 % JTFG V 5.25%/2018 1000 EUR 12.12.2018 103.00 104.00 3.69 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 101.00 4.11 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 102.89 102.92 5.32 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 6.00 % CPI 5,10%/2021 1 CZK 29.3.2021 101.50 103.50 4.31 % JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 7.12.2021 71.64 73.64 5.51 % Zdroj: J&T Banka Kalendář událostí Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 18/3/16 - - Generali - - EUR 0.35 EUR 1.22 18/3/16 - - Salzgitter - - EUR -0.28 EUR -0.21 18/3/16 - ČR Změna CECE indexů: pozitivní Unipetrol, CEZ, Erste Group - - - - 18/3/16 - - LUKOIL - - USD 0.92 USD 1.76 21/3/16 15:00 USA Prodeje domů 02/15-5.34m 5.47m 21/3/16 - - Polimex Mostostal - - - PLN -0.78 21/3/16 - - Getin Holding - - - PLN 0.17 21/3/16 - - PBG - - - PLN -1.1 21/3/16 - - Polnord - - - PLN 0.57 21/3/16 - - Rovese - - - PLN -0.12 21/3/16 - - PetroBras - - BRL 0.15 - WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby +420 221 710 638 j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.676 T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika Česká republika www.jtbank.cz Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: +421.259.418.111 www.atlantik.cz Slovenská republika www.jt-bank.sk WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacni-povinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6