Ranní přehled 14. dubna 2016 Komentář k akciovému trhu Pražská burza Index PX: 896 bodů (+1.0% d/d); objem: 603 mil. Kč Evropské trhy pokračovaly ve středu ve svém tažení vzhůru, když si díky komoditnímu sektoru a bankám připisovaly až 2 %. Povzbudivé zprávy přišly z Číny. Objem exportu denominovaný v dolarech totiž za březen vzrostl o více jak 11 % a utlumil tak strach investorů ze slabosti čínské ekonomiky. Bankovní sektor táhly především italské banky, když italský záchranný fond dostane zřejmě zelenou od ECB. V rámci pražské burzy na pozitivní náladu reagovala zejména Erste Group, která poskočila o 3 % na 673 Kč. Komerční banka, jež se obchodovala naposledy s dividendou, uzavřela silnější o 0,6 % na 5 050 Kč. Bez reakce zůstal ČEZ, který stěží udržel hladinu 400 Kč. Dařilo se však Fortuně, která bezmála poskočila taktéž o 3 % a uzavřela na 673 Kč. USA Dow Jones: 17,908 (+1.1%); S&P500: 2,082 (+1.0%); Nasdaq: 4,947 (+1.5%) Americký index S&P 500 včera přidal rovné 1 % na 2082 bodů. Důvody růstu vidíme dva. Za prvé výsledky banky JP Morgan Chase, které mírně překonaly očekávání trhu, alespoň prozatím uklidnily obavy trhu ze špatné výsledkové sezóny. Za druhé výrazně oslabil dolar, což podpořilo ceny komodit a zatraktivnilo americká aktiva pro zahraniční investory. Pozitivní sentiment nenabourala ani horší makrodata z USA, kdy maloobchodní tržby opět zklamaly a v březnu meziměsíčně klesly. Zmíněná JP Morgan přidala 4,2 %, přičemž propad tržeb nebyl tak výrazný, jak se čekalo, a firmě se podařilo snížit náklady. Komentář k devizovému trhu Obchodování koruny k euru zůstává relativně nevýrazné, koruna byla většinu dne přikována k úrovni 27,03 CZK/EUR, krátce se pouze posunula na 27,04. V regionu ostatní měny zůstaly ve středu bez větší změny. Dolar ve středu druhý den pokračoval v korekci, k euru posílil z 1,135 na 2týdenní maximum 1,128 USD/EUR. Za pohybem není žádná zpráva a během 24 hodin dolar posílil k euru o 1,8 %. Následně koruna k dolaru ve středu oslabila o 20 haléřů na dosah 24,0 CZK/USD. Kalendář významné události 11:00 Eurozóna: CPI (březen) 12:45 Bank of America: výsledky za 1Q/16 14:00 Wells Fargo: výsledky za 1Q/16 před trhem Delta Air Lines: výsledky za 1Q/16 14:30 USA: týdenní data z trhu práce 14:30 USA: CPI (březen) po trhu AMD: výsledky za 1Q/16 Přehled ČR Komerční banka: Akcie dnes poprvé bez nároku na dividendu Fortuna: Poslanecká sněmovna schválila novou regulaci hazardu NWR: Arca Capital navrhuje koupit NWR Stock Spirits: Předběžná čísla za 1Q ukazují na obnovení růstu v Polsku ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI JPMorgan: Zisk i přes meziroční pokles překonal očekávání Akciové trhy Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 17,908 1.1 1.1 2.8 S&P 500 USA 2,082 1.0 0.8 1.9 Nasdaq USA 4,947 1.5 0.5-1.2 Euro Stoxx 50 EUR 3,039 3.3 4.5-7.0 DAX NĚM 10,026 2.7 4.2-6.7 PX ČR 896 1.0 1.3-6.3 ATX RAK 2,294 1.9 2.4-4.3 BUX MAĎ 26,412 1.5 0.4 10.4 WIG 20 POL 1,944 1.9 1.3 4.6 RTS - USD RUS 923 1.3 6.9 21.9 Index PX Index (-) 950 900 850 800 750 Forex Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.03 0.0 0.0 0.0 CZK/USD 23.97-1.0-1.1 3.6 USD/EUR 1.13 1.0 1.1-3.8 EUR/GBP 0.794 0.5 1.7-7.7 CHF/EUR 1.090-0.2 0.0-0.1 JPY/USD 109.3-0.7 0.4 8.9 RUB/USD* 66.28-1.0 2.1 8.6 *USD/100 RUB Koruna EUR USD 26.8 23.5 27.0 27.2 27.4 27.6 27.8 14/3 21/3 30/3 6/4 13/4 16/3 23/3 30/3 6/4 13/4 Dluhopisy 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.44 0 bb 0 bb -9 bb EUR - 10Y 0.13-4 bb 1 bb -50 bb USD - 10Y 1.76-1 bb 1 bb -51 bb PLN - 10Y 2.95 0 bb 5 bb 0 bb HUF - 10Y 2.95-3 bb -8 bb -38 bb Peněžní trh EUR USD mil. CZK 2000 1500 1000 23.8 24.0 24.3 24.5 24.8 25.0 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.29 0 bb 0 bb 0 bb USD - 3M 0.63 0 bb 0 bb 2 bb EUR - 3M -0.26 0 bb -1 bb -13 bb GBP - 3M 0.59 0 bb 0 bb 0 bb CHF - 3M -0.73 0 bb 0 bb 3 bb PLN - 3M 1.57 0 bb 0 bb -5 bb HUF - 3M 1.20 0 bb 0 bb -15 bb 500 0 Komodity závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 44.2-1.1 10.9 18.6 zlato 1,242-1.1 1.6 17.0 elektřina 22.7-0.1 1.3-14.7 uhlí 42.0 0.5 1.3-5.2 měď 4,830 1.3 0.9 2.7 pšenice 4.62 2.1-0.2-1.7 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
Zprávy o společnostech KB neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 6 000 Kč Akcie Komerční banky dividendový výnos). se dnes poprvé obchodují bez nároku na dividendu 310 Kč (6,1% hrubý NWR neutrální zpráva Doporučení: Prodat Cílová cena: V revizi Fortuna neutrální/pozitivní zpráva Doporučení: V revizi Cílová cena: V revizi Stock pozitivní zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno Společnost Arca Capital nabídla skupině Ad Hoc Group (AHG), že od ní koupí NWR. Podle tisku drží Acra v NWR přímo 3,44%. Situace kolem NWR je nyní nejasná. Včera (13. 4. 2016) skončil termín pro dosažení dohody se státem, k té nedošlo. Dohoda se měla týkat restrukturalizace a byla podmínkou uvolnění úvěrových podmínek. NWR nedokáže tvořit hotovost a tuto pozici rychle snižuje. Navíc, výhled je negativní, ceny uhlí zřejmě neporostou, naopak dále klesají (viz úterní zveřejnění vybraných provozních ukazatelů). Hrozí, že NWR nebude splňovat kovenanty. Což by s největší pravděpodobností znamenalo splacení super seniorní kreditní linky (35 mil. EUR) a také dalších závazků. Na to NWR nemá prostředky. Poslanecká sněmovna schválila novou regulaci hazardu. Ta zavádí dvě sazby daně, 35 % pro technická zařízení a 23 % pro ostatní druhy hazardu. Nově také umožňuje zahraničním subjektům podnikat na českém trhu a blokovat webové stránky s nepovoleným hazardem. Schválená verze je pro Fortunu pozitivní, jelikož původní vládní návrh počítal od příštího roku s daní ve výši 25 %. Nicméně to, že s velkou pravděpodobností projde mírnější verze, bylo trhu již delší dobu známo. Stock Spirits zveřejnil některá předběžná čísla za první čtvrtletí tohoto roku. Celkové tržby vzrostly o 29 % r/r na 55,3 mil. EUR, provozní zisk pak dosáhl 6,3 mil. EUR (v 1Q15 ztráta 4,2 mil. EUR). Pozitivní je obnovení růstu v Polsku, kde by i EBITDA měla být v 1Q kladná. Společnost dále posunula datum konání valné hromady na 23. května 2016. Konferenční hovor k výsledkům pořádá společnost dnes od 11:00 SEČ. Zveřejněná čísla jsou výrazně pozitivní. Nicméně brzké zveřejnění předběžných čísel (v minulém roce až v polovině května) a razantní obrat doposud nepříznivých trendů zřejmě souvisí s požadavkem významného akcionáře na výměnu managementu a do zveřejnění podrobnějších auditovaných čísel bychom byli opatrní s tím, jestli se jedná o krátkodobý výkyv či skutečně o obrat ve vývoji hospodaření. Zahraniční společnosti Evropa EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,039 (+3.3%) 10,026 (+2.7%) 6,363 (+1.9%) USA Dow Jones S&P500 Nasdaq 17,908 (+1.1%) 2,082 (+1.0%) 4,947 (+1.5%) JP Morgan (+) JPMorgan včera zahájil výsledkovou sezónu amerických bank. Čistý zisk na akcii dosáhl 1,41 USD (-7 % r/r) a překonal tak očekávání trhu na úrovni 1,25 USD. Tržby v divizi investičního bankovnictví propadly o 13 % r/r, což je menší pokles, než očekával trh i než dříve avizovala samotná banka (až -20 %). Asie, Rusko, Brazílie Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 21,159 (+3.2%) 1,933 (+1.8%) 53,150 (+2.2%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
Pražská burza závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 63-0.6-0.9 63 63 1 0.0 Prodat 1.8 USD (45 Kč) 20-8-2015 ČEZ 400-0.2-0.3 398 403 133 5.6 V revizi V revizi 2-5-2014 Erste 673 2.9 1.0 660 673 95 4.0 Držet 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 94 2.8 9.3 92 95 2 0.1 V revizi V revizi 30-9-2015 Kofola 420 2.5-0.5 403 420 3 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 2-12-2015 KB 5,050 0.6 1.0 5,038 5,115 295 12.5 Koupit 6 000 Kč 6-5-2015 NWR 0.15 7.1 0.0 0.13 0.15 1 0.0 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 250 0.0-0.2 250 250 18 0.8 Držet 246 Kč 14-1-2016 Pegas 825 2.0 5.1 791 825 20 0.8 Koupit 796 Kč 25-9-2015 PM ČR 13,315-0.3 0.1 13,145 13,389 7 0.3 Koupit 11 622 26-8-2015 PLG 208 0.0 0.0 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 1-9-2015 Stock 48-1.2-3.2 48 50 12 0.5 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 630 0.0 0.0 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 184 0.6 1.1 180 184 5 0.2 Nehodnoceno Nehodnoceno 4-3-2011 VIG 542 1.7 7.0 533 544 12 0.5 Koupit 38,0 EUR (1 045 Kč) 19-6-2015 PX Index 896 1.0 1.3 - - 603 25 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka Vybrané korporátní dluhopisy Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 100.00 101.00 0.28 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 99.50 102.50 0.92 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 101.50 103.50 2.65 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 100.50 102.50 5.35 % CPI 5.85%/2018 1000 EUR 16.4.2018 102.25 104.25 3.62 % EPH 4.20%/2018 1000 EUR 29.6.2018 98.00 100.00 4.20 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 103.50 105.50 3.77 % EPH 4.20%/2018 1000 CZK 30.9.2018 98.00 100.00 4.20 % JTSEC 6.25%/2018 3 000 000 CZK 22.10.2018 103.00 105.00 4.19 % JTFG V 5.25%/2018 1000 EUR 12.12.2018 103.00 104.00 3.65 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 101.00 4.10 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 5.99 % CPI 5,10%/2021 1 CZK 29.3.2021 101.00 105.00 3.97 % JOJ Media House 0%/2021 1 000 EUR 7.12.2021 73.91 75.91 5.01 % Zdroj: J&T Banka Kalendář událostí Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 14/4/16 11:00 Eurozóna CPI 03/15-1.2% m/m 0.2% m/m 14/4/16 13:00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.5% 0.5% 14/4/16 14:30 USA CPI (m/m) 03/15-0.2% m/m -0.2% m/m 14/4/16 14:30 USA CPI bez potravin a energií (m/m) 03/15-0.2% m/m 0.3% m/m 14/4/16 14:30 USA CPI (r/r) 03/15-1.1% r/r 1.0% r/r 14/4/16 14:30 USA CPI bez potravin a energií (r/r) 03/15-2.3% r/r 2.3% r/r 14/4/16 - - Delta Air Lines - - USD 1.30 USD 4.63 14/4/16 - - AMD - - USD -0.13 USD -0.62 14/4/16 - - Bank Of America - - USD 0.21 USD 1.45 14/4/16 - - Du Pont - - USD 1.04 USD 2.67 14/4/16 - - Wells Fargo - - USD 0.97 USD 4.14 14/4/16 - - Unilever - - - EUR 1.73 15/4/16 4:00 Čína Průmyslová výroba 03/15-6.0% r/r - 15/4/16 4:00 Čína Maloobchodní tržby 03/15-10.4% r/r - 15/4/16 15:15 USA Průmyslová výroba 03/15 - -0.1% m/m -0.5% m/m 15/4/16 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 03/15-75.3% 76.7% 15/4/16 - ČR O2 CR: Poslední den s nárokem na dividendu (16 Kč) 07/07 16 Kč 16 Kč 13 Kč 15/4/16 - - Charles Schwab Corporation - - USD 0.29 USD 1.01 15/4/16 - - Citigroup - - USD 1.05 USD 5.80 15/4/16 - - Regions Financial - - USD 0.19 USD 0.77 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby +420 221 710 638 j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.676 T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika Česká republika www.jtbank.cz Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: +421.259.418.111 www.atlantik.cz Slovenská republika www.jt-bank.sk WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacni-povinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6