RANNÍ PŘEHLED 4. září 2015 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 1,011 bodů (+1.0% d/d); objem: 476 mil. Kč Domácí akcie zakončily včerejší obchodování všechny v plusu, pouze s výjimkou Fortuny. Index PX přidal 0,95 % na 1011 bodů, přičemž růstu pomohly vnější vlivy: šéf ECB Mario Draghi nevyloučil, že by se program kvantitativního uvolňování mohl rozšířit, pokud by to situace vyžadovala. Tomu by nahrávaly snížené výhledy na inflaci a růst ze strany ECB, které včera představila. Západoevropské trhy tak při zhoršeném výhledu na ekonomiku paradoxně posilovaly, protože trh očekává větší nákupy aktiv ze strany ECB. V Praze nejvíce rostl Philip Morris (+3,55 %, 11 494 Kč) na zvýšeném objemu 45 mil. Kč. Z velkých titulů přidaly po téměř procentu Erste i Komerční banka a slušně si vedl i ČEZ (+1,43 %, 553 Kč). Celkové objemy přesto byly spíše slabší, zobchodovalo se za 471 mil. Kč. USA Dow Jones: 16,375 (+0.1%); S&P500: 1,951 (+0.1%); Nasdaq: 4,733 (-0.3%) Včerejší zámořské obchodování bylo zpočátku pozitivně ovlivněno komentáři ze strany ECB a daty z ISM služeb. ECB naznačila, že je ochotna případně podniknout další podpůrné kroky, pokud bude potřeba, a nevyloučila prodloužení současného QE kvůli snížení makroekonomické projekce. Americké ISM služeb sice za srpen pokleslo na 59 bodů z 60,3 bodu oproti červenci, ale stále dosáhlo na lepší než očekávaný (58,2 bodu) výsledek. Hlavní americké indexy si tedy ze začátku připisovaly téměř 1,5 %, nicméně druhá polovina obchodní seance se již nesla ve formě vybírání zisků před dnešními daty o zaměstnanosti. Těsně před koncem seance se dokonce indexy na mírný okamžik přetočily do záporných hodnot. Dnešní data o zaměstnanosti budou sledována vzhledem k navazujícím spekulacím na rozhodování Fedu (17.9.). KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Obchodování koruny k euru bylo opět velmi nevýrazné těsně nad úrovní 27,02 CZK/EUR a fakticky bez jakékoliv volatility. Jiné vysvětlení než aktivní obrana hranice 27 CZK/EUR ze strany tradingu ČNB se nenabízí. Ostatní měny v regionu k euru posílily odpoledne o půl procenta v reakci na ECB. Mario Draghi na tiskové konferenci po zasedání ECB oznámil parametrické úpravy QE, následně euro k dolaru okamžitě propadlo o 1 % na 1,112 USD/EUR, na závěr dne se euro dokonce po 2týdnech dostalo i pod 1,11 USD/EUR. Koruna k dolaru odpoledne propadla o 30 haléřů na 24,35 CZK/USD. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI 08:00 Německo: průmyslové zakázky (červenec) 09:00 ČR: průměrná mzda (2Q) 14:30 USA: změna zaměstnanosti a míra nezaměstnanosti (srpen) PŘEHLED ČR ČEZ: Neplánovaná odstávka temelínského bloku Unipetrol: EPH a Čepro usilují o Unipetrol Pegas Nonwovens zvýšil tempo zpětného odkupu TMR: Zábavní park u Prahy Makro: Maloobchodní tržby drží vysoké tempo ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Makro: ECB představila technické úpravy QE AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 16,375 0.1-1.7-8.9 S&P 500 USA 1,951 0.1-1.8-6.2 Nasdaq USA 4,733-0.3-1.6-0.9 Euro Stoxx 50 EUR 3,270 2.2-0.3 4.3 DAX NĚM 10,318 2.7 0.0 5.2 PX ČR 1,011 1.0 0.3 6.8 ATX RAK 2,304 1.9-1.9 6.6 BUX MAĎ 21,585 1.9 0.3 29.8 WIG 20 POL 2,155 2.3 1.8-6.9 RTS - USD RUS 805 2.0 0.0 1.8 Index (-) 1050 1025 1000 975 950 925 900 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.02 0.0 0.2 2.5 CZK/USD 24.30-0.9-0.9-6.6 USD/EUR 1.11 0.9 1.1 8.5 EUR/GBP 0.729 0.6 0.1 6.7 CHF/EUR 1.083 0.5 0.4 9.9 JPY/USD 120.1 0.2 0.8-0.5 RUB/USD* 66.46 0.7-0.9-17.9 *USD/100 RUB KORUNA EUR 26.8 27.0 27.2 27.4 27.6 EUR USD DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.87-3 bb -3 bb 14 bb EUR - 10Y 0.72-6 bb -2 bb 18 bb USD - 10Y 2.16-2 bb -2 bb -3 bb PLN - 10Y 2.98-7 bb 3 bb 46 bb HUF - 10Y 3.67-4 bb -1 bb 7 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.31 0 bb 0 bb -3 bb USD - 3M 0.33 0 bb 1 bb 8 bb EUR - 3M -0.03 0 bb 0 bb -9 bb GBP - 3M 0.59 0 bb 0 bb 2 bb CHF - 3M -0.73 0 bb -1 bb -67 bb PLN - 3M 1.62 0 bb 0 bb -34 bb HUF - 3M 1.36 0 bb 0 bb -74 bb PX 6/8 13/8 20/8 27/8 3/9 mil. CZK USD 23.0 23.5 24.0 24.5 27.8 25.0 06/08 13/08 20/08 27/08 03/09 2500 2000 1500 1000 500 0 KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 50.7 0.4 6.6-12.4 zlato 1,125-0.8 0.0-6.3 elektřina 30.6 1.2 1.3-6.9 uhlí 53.0 1.0-0.2-19.8 měď 5,246 2.5 2.1-17.1 pšenice 4.57-3.4-5.6-24.1 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
RANNÍ PŘEHLED 4. září 2015 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 661 Kč Unipetrol neutrální zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno Pegas pozitivní zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 638 Kč TMR neutrální zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno ČEZ včera odstavil první blok jaderné elektrárny Temelín. Délka neplánované odstávky není známa. Zprávu považujeme za neutrální. Ale připomínáme, že pokud by trvala delší dobu, mělo by to negativní vliv na hospodaření ČEZu. Právě kvůli dlouhé neplánované odstávce Temelína snížil ČEZ své cíle na zisk EBITDA pro tento rok (na 68 ze 70 mld. Kč). Podle denního tisku se spojily společnosti EPH (Energetický a průmyslový holding) a státní Čepro a usilují o koupi Unipetrolu. EPH by si následně ponechalo rafinérii a chemickou výrobu v Litvínově. Státní Čepro by ze strategických důvodů ovládlo rafinérii v Kralupech nad Vltavou. Tyto spekulace nejsou pro trh novinkou. Připomínáme, že v Unipetrolu došlo 13. srpna k havárii a následné neplánované odstávce chemické výroby. Litvínovská rafinérie jede na minimální výkon. Pegas Nonwovens oznámil, že v týdnu od 27. srpna do 2. září nakoupil 46 337 ks vlastních akcií za průměrnou cenu 901,99 Kč. Celkem vykoupil Pegas 49 901 ks akcií za průměrnou cenu 898,99 Kč. To znamená 10,8 % z plánovaného odkupu vlastních akcií, nebo 0,54 % z celkového počtu. Pegas má autorizaci odkoupit 5 % základního kapitálu (461 470 ks akcií) za maximální cenu 1000 Kč za akcii do 14. června 2016. Ve srovnání s počtem akcií nakoupených v předchozích týdnech Pegas výrazně tempo odkupu zvýšil. Očekáváme, že odkup bude pokračovat, což bude znamenat podporu pro cenu akcií. Bývalý ředitel pražské ZOO Petr Fejk se svými partnery plánuje nedaleko Prahy velký zábavní park za 2,3 mld. Kč. Pro tento projekt hledá investory. Jedním z možných investorů by mohlo být TMR. Kdy by mohlo dojít k realizaci projektu, není zatím jasné. MAKRO Maloobchodní tržby červenec Maloobchodní tržby bez prodejů aut v červenci podle očekávání vzrostly o 5,5 % r/r. Sezónně očištěné tržby meziměsíčně vzrostly o 0,4 % a meziročně byly vyšší o 6,7 %. V červenci opět rostly prodeje ve všech základních složkách, spotřebitelská poptávka dál sílí a je v nejlepší kondici za posledních 8 let. Prodeje potravin byly meziročně vyšší o 4,7 %, což patří mezi nejvyšší růsty od roku 2008. Prodeje nepotravinářského zboží byly vyšší o 6,0 % r/r. I přes negativní kalendářní vliv byly prodeje aut meziročně vyšší o 5,5 % (+9 %, sezónně očištěné). Nominální růst tržeb (+3,6 %) dál výrazně zaostával za reálným vývojem tržeb (+5,5 %), tedy deflace spotřebitelských cen znatelně pomáhala k růstu reálných výdajů domácností a celkově podporuje růst spotřebitelské poptávky. V letošním roce očekáváme průměrný růst tržeb (bez aut) kolem 6 %. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa ECB EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,270 (+2.2%) 10,318 (+2.7%) 6,194 (+1.8%) Prezident ECB Mario Draghi ve čtvrtek představil technické úpravy programu odkupu státních dluhopisů (QE). Základní parametry (60 mld. EUR měsíčně, alespoň do září 2016) zůstaly beze změny, nově ECB bude moci vykoupit až třetinu vydané dluhopisové tranše, dosud to bylo 25 %. Toto technické opatření zvyšuje volnost probíhajících nákupů a zlepšuje jejich reálnou proveditelnost, ale faktický další uvolnění měnové politiky nepředstavuje. Na druhou stranu tento krok ukazuje, že ECB, podobně jako americký Fed, začíná citlivě reagovat na případné propady finančních trhů a velmi rychle vysílá podpůrné holubičí signály. Současně ECB ve své nové prognóze snížila očekávání pro růst a inflaci až do roku 2017. Reakce finančních trhů byla pozitivní. Euro k dolaru jednorázově oslabilo o 1 % na 1,11 USD/EUR, výnosy dluhopisů mírně klesly, akcie (index DAX) posílily o 1,5% a zdvojnásobily dosavadní denní zisky. USA Dow Jones S&P500 Nasdaq 16,375 (+0.1%) 1,951 (+0.1%) 4,733 (-0.3%) Asie, Rusko, Brazílie Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 20,935 (nezměněn) 1,711 (+1.2%) 47,366 (+1.9%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
RANNÍ PŘEHLED 4. září 2015 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 51 0.3 1.7 51 51 1 0.0 Prodat 1.8 USD (45 Kč) 20-8-2015 ČEZ 553 1.4-0.1 546 554 95 3.9 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 714 1.0-1.0 707 714 20 0.8 Prodat 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 72-0.7 15.4 71 75 7 0.3 Držet 91 Kč 25-6-2015 KB 5,500 0.9 5.6 5,413 5,525 203 8.5 Koupit 6 000 Kč 6-5-2015 NWR 0 0.0 5.3 0 0 1 0.0 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 219 1.9 1.4 215 226 16 0.7 Koupit 246 Kč 1-9-2015 Pegas 895 0.7-3.6 878 895 58 2.4 Koupit 638 Kč 8-10-2013 PM ČR 11,494 3.5 5.9 11,100 11,494 45 1.9 Koupit 11 622 26-8-2015 PLG 197 0.9 1.0 196 197 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 1-9-2015 Stock 72 0.1 2.4 71 72 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 590 0.0 0.2 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 145 0.0-4.9 145 150 9 0.4 Nehodnoceno Nehodnoceno 4-3-2011 VIG 762 0.1-4.7 758 772 21 0.9 Koupit 38,0 EUR (1 045 Kč) 19-6-2015 PX Index 1,011 1.0 0.3 - - 476 20 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 96.86 98.86 4.03 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 99.50 101.50 3.31 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 100.50 102.50 3.23 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 101.50 103.50 1.50 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 100.00 103.00 3.59 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.00 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 103.00 105.00 4.60 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 100.50 102.50 4.69 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 100.00 102.00 5.54 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 100.00 103.00 5.61 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 103.50 105.50 5.20 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 98.50 100.50 7.35 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 5.99 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 4/9/15 8:00 Německo Průmyslové zakázky 07/15 - -0.6% m/m 2.0% m/m 4/9/15 9:00 Maďarsko HDP Q2/15f - - 2.7% r/r 4/9/15 14:30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 08/15-220,000 215,000 4/9/15 14:30 USA Nezaměstnanost 08/15-5.2% 5.3% 7/9/15 8:00 Německo Průmyslová výroba 07/15 - - 0.6% r/r 7/9/15 9:00 ČR Stavební výroba 07/15 - - 7.8% r/r 7/9/15 9:00 ČR Obchodní bilance - národní pojetí 07/15-12.5 mld. CZK 17.8 mld. CZK 7/9/15 9:00 ČR Průmyslová výroba 07/15-2.8% r/r 8.1% r/r WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupova Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6