RANNÍ PŘEHLED 2. dubna 2012 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Pražská burza neudržela v pátek denní maxima, když zisky v druhé polovině dne snížila na polovinu. Index PX si tak při páteční seanci polepšil jen o 0,4 %. Původní nadšení z dohody evropských ministrů financí ohledně podoby evropského záchranného mechanismu lehce vyšumělo, investoři zřejmě očekávali vyšší částku, nicméně současný fond EFSF by měl fungovat do půlky roku 2013. Kapacita obou záchranných fondů dohromady byla zvýšena na 700 mld. EUR. Zajímavé pohyby dnes předvedly akcie KITD, který by měl předložit auditované výsledky americké SEC. Akcie společnosti vystoupaly až k úrovni 150 Kč, po té co je ve čtvrtek podpořil nový report s cílovou cenou 25 USD a spekulacemi o potenciálních kupcích společnosti. Obchodování s akciemi bylo na pražské burze po růstu o více než 22 % přerušeno a titul nakonec uzavřel na 142 Kč. Erste Group posílila o 1,4 % na 427 Kč, když těžila z nového nákupního doporučení od Raiffeissen Bank. Komerční banka zakončila den ztrátou (-0,6 %, 3 701 Kč), stejně tak ČEZ odepsal 0,1 % (798,5 Kč). USA Hlavní indexy Dow Jones a S&P 500 si v pátek připsaly mírné zisky kolem 0,4 % a uzavřely tak nejsilnější čtvrtletí za více než dva roky. Technologický Nasdaq tažen gigantem Apple v u obchodování odepsal 0,1 %. Širší index S&P 500 i přes tři dny oslabování v průběhu týdne dokázal tento měsíc přidat 2,8 % a 12 % od začátku roku, což je nejlepší start do roku od 1998 a celkově nejlepší čtvrtletí od 3Q09. Podporou pro trhy byla dohoda ministrů financí eurozóny o zvýšení kapacity záchranných fondu takzvaného eurovalu na zhruba 700 mld. EUR a také dobrá americká makrodata. Americké spotřebitelské výdaje v únoru vzrostly nejvíce za sedm měsíců a spotřebitelská důvěra University of Michigan v dubnu nečekaně vzrostla (již sedmí růst v řadě) na úroveň 76,2 bodu, přičemž analytici očekávali růst na 74,5 bodu. Mírným zklamáním byl průzkum nákupních manažerů oblasti Chicaga, který oslabil na sezónně očištěných 62,2 bodů z únorových 64,0 bodů a zaostal za očekáváním 63,0 bodů. Nedařilo se kanadskému výrobci smartphonu BlackBerry Research In Motion, který odepsal 7,1 % po oznámení první čtvrtletní ztráty od roku 2005. Konkurent Apple také oslabil o 1,7 % na 599,6 USD, nicméně za první čtvrtletí posílil o neuvěřitelných 48 % díky úspěšným prodejům iphonu a ipadu. Investoři se příští týden zaměří především na výsledky Nonfarm Payrolls a začátek výsledkové sezóny, která začíná v druhém dubnovém týdnu. AKCIOVÉ TRHY Index země Dow Jones USA 13,212 0.5 1.0 8.1 S&P 500 USA 1,408 0.4 0.8 12.0 Nasdaq USA 3,092-0.1 0.8 18.7 Euro Stoxx 50 EUR 2,477 1.0-1.9 6.9 DAX NĚM 6,947 1.0-0.7 17.8 PX ČR 973 0.4-1.5 6.8 ATX RAK 2,159 0.6-0.9 14.1 BUX MAĎ 18,636 0.1-2.7 9.8 WIG 20 POL 2,287 0.7 0.1 6.6 RTS - USD RUS 1,638 1.5-1.8 18.5 Index (-) 1050 1000 950 FOREX Parita CZK/EUR 24.80-0.3-0.8 3.1 CZK/USD 18.59 0.0-0.3 5.8 CZK/GBP 29.78-0.3-1.2 3.0 CZK/CHF 20.60-0.4-0.9 2.1 CZK/PLN 5.973-0.4-0.8-4.2 CZK/HUF* 8.423-0.5-0.5-3.7 CZK/RUB 0.633-0.5 0.0-3.1 RUB/USD** 29.35 0.5-0.3 8.7 USD/EUR 1.334-0.3-0.6-2.9 EUR/GBP 0.833 0.0 0.3 0.1 CHF/EUR 1.204 0.1 0.1 1.0 JPY/USD 82.9-0.5-0.6-7.8 *CZK/100 HUF; **USD/100 RUB EUR 24.0 PX 2/3 9/3 16/3 23/3 30/3 KORUNA mil. CZK 2500 2000 1500 1000 500 0 USD 17.5 24.5 18.0 PŘEHLED KITD: Reportoval auditovanou výroční zprávu 25.0 25.5 26.0 18.5 19.0 19.5 EUR USD 26.5 20.0 02/03 09/03 16/03 23/03 30/03 PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 1.24 0 bb 0 bb 7 bb USD - 3M 0.47 0 bb -1 bb -11 bb EUR - 3M 0.68-1 bb -3 bb -61 bb GBP - 3M 1.03 0 bb -1 bb -5 bb CHF - 3M 0.11 0 bb 0 bb 6 bb PLN - 3M 4.84 0 bb 0 bb -5 bb HUF - 3M 7.25-1 bb -3 bb 1 bb Zdroj: Bloomberg, J&T Banka KOMODITY ropa - Brent 122.9 0.4-1.8 14.5 zlato 1,668 0.4 0.4 6.7 elektřina 51.8-0.7-0.2-2.6 uhlí 115.7 0.6 1.9 2.9 hliník 2,126-0.4-2.2 5.2 měď 8,445 1.1 0.8 11.1 pšenice 6.61 7.9 1.0 1.3 kukuřice 6.44 6.6-0.4-0.4 sója 14.0 3.3 2.5 16.8 DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 3.53 2 bb 6 bb -6 bb EUR - 10Y 1.79-1 bb -7 bb -4 bb USD - 10Y 2.21 5 bb -2 bb 33 bb PLN - 10Y 5.50-6 bb -2 bb -39 bb HUF - 10Y 9.06 5 bb 13 bb -84 bb 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% VÝNOSOVÁ KŘIVKA - CZK 23-Mar-12 30-Mar-12 0 5 roky/years 10 15 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
RANNÍ PŘEHLED 2. dubna 2012 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH KITD neutrální zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno Společnost KIT Digital v pátek předložila auditovanou zprávu za minulý rok (10-K). Oproti dříve zveřejněným číslům došlo k mírnému zvýšení dosažené ztráty, kvůli odpisu nehmotných aktiv a několika dalším úpravám. Termín pro předložení této zprávy byl posunut a panovala nejistota o charakteru případných problémů. I přes některé nedostatky by však předložení auditovaných čísel mohlo zmírnit obavy a nervozitu, které ohledně KITD na trhu doposud panovaly. PRAŽSKÁ BURZA d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání AAA Auto 19.8 0.3 4.9 19.4 20.0 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 12-4-2010 CME 135 2.8 2.4 133 136 4 0.2 Koupit 16 USD (304 Kč) 20-3-2012 ČEZ 799-0.1-1.3 796 802 390 20.9 Koupit 894 Kč 13-12-2011 Erste 427 1.4-5.9 424 435 161 8.6 Koupit 23,4 EUR (575 Kč) 13-3-2012 Fortuna 99 0.2 0.6 98 98 0 0.0 Koupit 146 Kč 6-3-2012 KB 3,701-0.6-0.1 3,701 3,775 188 10.1 Koupit CZK 4,304 21-3-2012 KITD 142 17.4 22.4 131 150 62 3.3 Nehodnoceno Nehodnoceno 28-1-2010 NWR 133 1.8 2.0 130 134 21 1.1 Koupit 234 21-9-2011 Orco 94 1.7-6.4 90 94 1 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 18-1-2011 Pegas 439 0.8 0.5 437 439 2 0.1 Koupit 526 Kč 20-12-2011 PM ČR 11,600 0.1 0.0 11,600 11,690 31 1.6 Revize Revize 24-7-2009 TEF 390 0.2 0.0 388 390 88 4.7 Držet 427 Kč 25-5-2011 Unipetrol 173 1.8-0.9 172 173 16 0.9 Revize Revize 4-3-2011 VIG 818 0.3-1.3 815 815 1 0.1 Koupit 47,2 EUR (1 156 Kč) 23-8-2011 PX Index 973 0.4-1.5 - - 966 52 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti JTFG 6,4%/2014 3 000 000 CZK 30.11.2014 99.20 100.00 6.40 % JTFG 6,4%/2015 100 000 EUR 6.2.2015 99.30 100.00 6.40 % JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 76.78 77.78 7.00 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 99.00 101.00 6.24 % Istrokapitál 10%/2016 500 EUR 10.12.2016 99.00 106.00 8.38 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 2/4/12 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 03/12f - - 47.7 2/4/12 11:00 Eurozóna Nezaměstnanost 02/12 - - 10.7% 2/4/12 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 03/12-53.5 52.4 2/4/12 - ČR Státní rozpočet 03/12 - - -16.6 mld. CZK 3/4/12 9:00 Rumunsko PPI 02/12 - - 6.0% r/r 3/4/12 11:00 Eurozóna PPI 02/12 - - 0.7% m/m 3/4/12 11:00 Eurozóna PPI 02/12 - - 3.7% r/r WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Vedoucí oddělení +420 221 710 628 novy@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 648 stieberova@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Tomáš Brychta Peněžní a devizový trh +420 221 710 238 brychta@jtbank.cz Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Trúchly Marek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 676 marek.truchly@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Zuzana Milerská Klientské služby +420 221 710 615 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Veselá 24 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 423 411 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a.s. (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5