AKCIOVÉ TRHY - KOMENTÁŘ Komerční banka
ČESKÁ REPUBLIKA AKCIOVÉ TRHY - KOMENTÁŘ BANKOVNICTVÍ Komerční banka ZACHOVAT VÁHU (vůči indexu PX 50) 31. 07. 2003 ANALYTIK Petr Kalina BLOOMBERG KOMB CP (+420) 261 319 514 CENA (31. 07. 2003) 2 132 Kč kalinap@ppf.cz VNITŘNÍ HODNOTA revidována www.ppf.cz www.kb.cz PPF BURZOVNÍ SPOLEČNOST A.S. 1/4
AKCIOVÉ TRHY KOMENTÁŘ Komerční banka zveřejnila hospodářské výsledky za 1. pololetí 2003 podle IFRS Zpráva Komerční banka zveřejnila nekonsolidované hospodářské výsledky podle IFRS (International Financial Reporting Standards) za 1. pololetí 2003. Zveřejněná výše čistého zisku 4,5 mld. Kč významně překonala očekávání analytiků. Komentář Vývoj provozního hospodaření Komerční banky byl v 1. pololetí v souladu s naším očekáváním, přínos mimořádných operací v kombinaci s efektem snížení rizikovosti úvěrového portfolio byl mnohem významnější než jsme předpokládali. Banka nezveřejnila konkrétní efekt prodeje CAC Leasingu na zisk před zdaněním, spolu s prodejem Refleximu vykázala z těchto dvou operací kapitálový zisk 784 mil. Kč. Vzhledem k velikosti Refleximu a vykázaného zisku odhadujeme, že prodej CAC Leasingu vedl ke zvýšení zisku KB před zdaněním o 750 775 mil. Kč (očekávali jsme 480 mil. Kč). Prodej podílu ve druhé největší české leasingové společnosti je součástí strategie koncentrace služeb Komerční banky v rámci skupiny Société Générale. Komerční banka bude dále rozvíjet leasingové služby společnosti Franfinance, která je členem této skupiny. Jak naznačil management KB, podobnou koncentraci v rámci skupiny lze v nejbližším období očekávat také v případě Komerční pojišťovny nebo IKS KB. Management banky rovněž indikoval zájem skupiny vytvořit na našem trhu novou společnost pro poskytování spotřebitelských úvěrů (typu CETELEM). Při nevýrazné dividendové politice KB se vzhledem k vysoké rentabilitě prodaného CAC Leasingu přesto obáváme méně efektivního využití prostředků plynoucích z tohoto prodeje. Je třeba si také uvědomit, že zisk z těchto operací je jednorázový. Na druhé straně, Komerční banka přistoupí ve 4. čtvrtletí 2003 k povinnému rozpouštění všeobecných rezerv, kterým uvolní do zisku před zdaněním cca 2,2 mld. Kč, proto lze celkový čistý zisk 2003 očekávat na srovnatelné (rekordní) úrovni jako v loňském roce. KB - IFRS, nekons., mil. Kč 1H 2002 1H 2003 % r/r 1H 2003 PPF e 1H 2003 ČTK konsensus Čisté úrokové výnosy 6 425 5 961-7,2 % 5 943 5 950 Čisté poplatky a provize 4 085 4 205 2,9 % 4 138 - Provozní výnosy 11 605 11 384-1,9 % 10 718 - Provozní náklady -6 810-5 827-14,4 % -5 811 - Zisk před rezervami a OP 4 795 5 557 15,9 % 5 387 5 150 Tvorba rezerv a OP 373 843 126,0 % -633 - Zisk před zdaněním 5 168 6 400 23,8 % 4 755 - Daň z příjmu -932-1 909 104,8 % -1 593 - Čistý zisk 4 236 4 491 6,0 % 3 162 3 460 PPF BURZOVNÍ SPOLEČNOST A.S. 2/4
AKCIOVÉ TRHY KOMENTÁŘ Kromě povinného rozpouštění všeobecných rezerv rovněž další faktory pozitivně ovlivní rentabilitu KB v nejbližších čtvrtletích, a to zejména: Zvýšení kvality úvěrového portfolia zejména v důsledku převodu balíku úvěrů do General Electric. Vlivem transferu a snížení rizikovosti klientů banky došlo v 1. pololetí 2003 k poklesu specifických rezerv a opravných položek banky o 49 %. Příznivý vývoj CDO portfolia zejména vlivem oživení v USA. Realizované ztráty na státem garantovaném portfoliu dosáhly zatím pouze 4,2 mld. Kč (v. 20 mld. Kč limit do konce roku 2003). Vysoká rezerva na náklady na restrukturalizaci banky a možné další úspory celkových provozních nákladů banky. Reakce trhu a doporučení Po velmi slabém 1. čtvrtletí 2003 ukázaly výsledky za 2. čtvrtletí, že Komerční banka disponuje několika zdroji, které jí umožní v průběhu příštích let dosahovat rentabilitu vlastního kapitálu převyšující průměr západoevropských bank. Předpokládáme krátkodobě pozitivní reakci na trhu. V současné době revidujeme náš model na výpočet vnitřní hodnoty akcií Komerční banky. Doporučujeme zachovat váhu akcií Komerční banky v portfoliu vůči jejich podílu v indexu PX 50. PPF BURZOVNÍ SPOLEČNOST A.S. 3/4
AKCIOVÉ TRHY KOMENTÁŘ KONTAKTY Blüher Anne-Francoise Chief Analyst Makroekonomické prostředí ČR (+420) 261 319 065 bluher@ppf.cz Hejduková Ludmila Consumer Non-cyclicals, Healthcare (+420) 261 319 146 hejdukova@ppf.cz Kalina Petr Morozov Dmitrij Consumer Cyclicals, Financials, Industrials, Erste Bank, Komerční banka Český akciový trh, Telecommunications, Technology, České radiokomunikace, Český Telecom (+420) 261 319 514 kalinap@ppf.cz (+420) 261 319 064 morozov@ppf.cz Pohl Martin Makroekonomické prostředí USA a EMU (+420) 261 319 194 pohl@ppf.cz Tregler Karel Basic Materials, Oil & Energy, Utilities, ČEZ, Unipetrol, Philip Morris ČR (+420) 261 319 081 tregler@ppf.cz Poznámka: Zdrojem dat je Komerční banka, Bloomberg, odhady PPF burzovní společnost. Tento dokument slouží pouze pro informativní účely. PPF burzovní společnost a.s. neodpovídá za přesnost a úplnost informací uvedených v tomto materiálu. Jednotlivá doporučení jsou názorem daného analytika. PPF burzovní společnost a.s. nenese žádnou odpovědnost za případné škody vzniklé třetím osobám v důsledku využití informací z tohoto dokumentu. PPF BURZOVNÍ SPOLEČNOST A.S. 4/4