AKCIE MĚSÍČNÍ STRATEGIE

Transkript

1 AKCIE MĚSÍČNÍ STRATEGIE Tabulka: Český trh a vybrané zahraniční tituly Český trh Akcie Kurz (Kč), Roční cílová cena (Kč) CME 59,1 2,9 USD Investiční doporučení (datum zveřejnění) Akumulovat ( ) Komentář CME reportovala za 1Q16 dobré výsledky se silnou tržní dynamikou na domácím českém a slovenském trhu. Růst tržeb očekáváme po celý rok v souladu s ekonomickým oživením v regionu. Zároveň CME potvrdila zlepšení provozní výkonnosti, kdy se OIBDA marže zvýšila meziročně o 4,2 p.b. a překonala odhady o 7,5%. Oznámený výhled OIBDA ( mn USD) je v souladu s očekáváním, za pozitivní bychom považovali výsledek nad 150 mil USD. Jediným otazníkem pro nás zůstává stagnace v Rumunsku (i přes solidní růst lokální ekonomiky). ČEZ 440,0 V revizi Fortuna 86,2 126 Komerční banka Moneta Money Bank Akumulovat ( ) Kupovat ( ) Akumulovat ( ) 68,05 n.r. n.r. Pegas 804,5 729 Držet ( ) Akcie ČEZu za poslední měsíc v návaznosti na ceny komodit přidaly dalších několik procent. Firma potvrdila očekávání investorů a navrhla stabilní dividendu 40 Kč na akcii (9% hrubý výnos). Dividendu bude schvalovat VH 3. 6., poslední den obchodování s dividendou bude 8.června. Od výsledků za první čtvrtletí (10.5.) nečekáme žádné větší překvapení. Provozní zisk by měl kvůli nižším cenám elektřiny klesnout asi o 8% r/r. Relief rally na energetických komoditách již ztrácí dech, takže v nejbližší době bude ČEZ podporovat hlavně dividenda. Fortuna v mezitímní zprávě za 1Q16 reportovala velmi silný nárůst objemu přijatých sázek meziročně přes 26% (asi 4% nad očekáváním analytiků), nicméně výraznější propad EBITDA (přes 11% pod konsensem) kvůli vyšším než očekávaným provozním nákladům a nepříznivému vývoji marží. Titul se po výsledcích obchodoval bez výraznější reakce, kdy nárůst provozních nákladů je již očekáván a z velké části promítnut v ceně. V současnosti je pro Fortunu klíčová především M&A strategie a expanze na nové trhy. Komerční banka tento měsíc reportovala výsledky výrazně nad našimi odhady i odhady trhu. Čistý zisk na úrovni 2,89 mld. Kč (-16,3% r/r) sice klesnul kvůli povinným příspěvkům do fondu pojištění vkladů a do fondu na záchranu bank, byl ale 8% nad odhady trhu. Důvodem byly nižší náklady na nesplácené úvěry a odvody do fondů byly také nižší. Titul byl nedávno pod prodejním tlakem kvůli příchodu akcií Moneta Money Bank (dříve GE Money) na trh, v příštích týdnech je ještě možné pokračování tohoto technického tlaku. Aktuální ocenění akcií KB ale již je fundamentálně zajímavé. Pražská burza dnes zahájila obchodování s emisí akcií společnosti Moneta Money Bank. Cena IPO byla na dolní hranici rozpětí, tedy 68Kč na akcii (P/BV přibližně na úrovni 1,25x oproti 1,75x u Komerční banky), což oceňuje společnost na 34,7 mld. Kč (1,48 mld. $). Free float je 51% (0,75 mld. $). Moneta bude z pohledu free float jeden ze šesti největších titulů na burze. Očekáváme její zařazení do indexu PX s váhou asi 8% a negativním dopadem na všechny další tituly v PX kromě Komerční banky a Erste. Existuje rovněž šance jejího zařazení do indexu MSCI Czech, po dnešním propadu O2CR možná i na výjimku na úkor O2 už s nejbližším rebalancingem (12.5.). Pegas v dubnu bez větších zpráv (dlouholetý akcionář Franklin Templeton pravděpodobně mírně snížil svůj podíl) opět mírně posílil. Výsledky zveřejňuje a měly by být díky nižším cenám polypropylenu a oslabení EGP solidní. Celkově neměníme náš neutrální pohled na tuto akcii. Philip Morris CR Držet ( ) Akcie PMČR se obchodují meziměsíčně níže zhruba o výši dividendy. Ta byla 920 Kč na akcii a rozhodný den na dividendu byl 21. dubna. V parlamentu se nyní bojuje o finální podobu zákazu kouření v restauracích a k normě je podáno asi 200 připomínek. Celkově firma má před sebou nepříjemné dva roky z důvodu zavedení varovných obrázků na krabičkách (2H 2016) a chystaného zákazu kouření v restauracích (2017). Kofola Kupovat ( ) Akcie Kofoly v posledních týdnech při nízké likviditě víceméně stagnují. Náladu na titul o něco zvedly výsledky za první čtvrtletí, kdy firma předvedla rychlý růst tržeb (o 17% r/r) a solidní nárůst EBITDA zisku (+6,4% r/r). CFO potvrdil výhled na letošní stagnaci EBITDA (z důvodu vyšších cen cukru), to ale považujeme za konzervativní. Kofole se velmi daří na domácím trhu v ČR a SR, pracuje na expanzi v adriatickém regionu, naproti tomu aktivity v Polsku utlumuje. Tento titul stále považujeme za podceněný

2 Stock Spirits 56,9 54 Akumulovat ( ) Ve Stock Spirits probíhá boj o kontrolu mezi managementem a největším akcionářem p. Amaralem. To už vedlo k odchodu GŘ a hlavní boj bude sveden na VH V rámci toho také firma překvapivě zveřejnila výsledky za první čtvrtletí. Reportovaný růst tržeb o 29% r/r je pěkný, i když vychází z nízké loňské základny. Problémem je nadále klesající objemový tržní podíl a rozevírající se cenové nůžky vůči hlavním konkurentům v Polsku. Po nedávných nárůstech jsme tak na tento titul neutrální. O2 CR Unipetrol VIG 517,5 20 EUR Držet ( ) Akumulovat ( ) Držet ( ) Akcie O2 CR byly až do včerejška po úpravu o dividendu (ex-dvd byl 18.4.) víceméně stabilní. Dnes ovšem výrazně negativně zareagovaly na IPO Monety, pravděpodobně kvůli spekulacím na jeho vyřazení z MSCI Czech. Výsledky společnosti za první čtvrtletí ukázaly na stále mírně klesající tržby (-1,4% r/r). Tento trend se ve zbytku roku kvůli snížení roamingových tarifů ještě zvýrazní. I tak jsme ale byli spokojeni: Struktura tržeb se zlepšila, když růst táhly mobliní data a placená TV místo nízkomaržových prodejů hardware a ICT. Na současných úrovních titul nabízí dividendu skoro 7%, může ale v příštích týdnech dále technicky trpět převažováním indexů ve prospěch Monety. Unipetrol zveřejnil během dubna své kvartální výsledky, které byly výrazně slabší kvůli loňské nehodě na etylénové jednotce. Odhadovaný ušlý zisk dosáhl v 1Q16 výše 2,9 mld. Kč (tj. nad naším odhadem 2,5 mld. Kč). Management zatím nezveřejnil žádný návrh dividendy - naše očekávání je, že firma letos výplatu dividendy obnoví, přičemž očekáváme návrh ve výši 5 Kč až 15 Kč na akcii. Akcionář J&T (ovládá více než pětinu Unipetrolu) oznámil začátkem dubna, že požaduje výplatu dividendy ve výši 12 Kč na akcii, což by znamenalo hrubý výnos 6,5%. Začátkem dubna zveřejnila pojišťovna VIG své výsledky za rok 2015, které potvrdily předběžný výhled zveřejněný v průběhu března, na který titul zareagoval více než 15% propadem. Za výrazným propadem stál především slabý zisk před zdaněním na úrovni 172 mil. eur (-67 % r/r) ovlivněn kromě klesajících výnosů z investic především výraznými jednorázovými odpisy nehmotných aktiv, velmi slabý výhled na rok 2016 (na provozním zisku 20% pod odhady trhu) i návrh dividendy (0,6 eur na akcii oproti očekávaným 1,25 eur). V průběhu dubna titul mírně korigoval ztráty z předchozích měsíců a připsal 7%. Od počátku roku ztráta na titulu činí 22%. Vybrané zahraniční tituly 1M Aktivum Kurz vývoj Konsensus trhu* Komentář Index S&P ,17-2,66% Index v průběhu dubna upisoval mírné ztráty, když v centru pozornosti byla probíhající výrazně slabá výsledková sezóna. Nadále rostl ukazatel forwardového P/E, který dosáhl bezmála 17,5x, což je nejvyšší úroveň od loňského května a je výrazně nad dlouhodobým průměrem 15x. Facebook 117,81 USD +4,98% 142,0 USD Během 1. kvartálu letošního roku si prošel technologický sektor výraznou vlnou výprodejů, kdy dvouciferné ztráty upisovala řada klíčových titulů v čele se společnostmi jako Apple (-11.4% YTD), Netflix (-22% YTD), Twitter (-39% YTD) nebo Google (-8% YTD). Navzdory negativnímu trendu Facebook (+12.5 YTD) již po třinácté v řadě pozitivně překvapil a překonal výrazně odhady analytiků, když reportoval více než 50% růst tržeb díky růstu tržeb z reklamy (+56,8% r/r), očištěný čistý zisk se zvýšil na 77 centů na akcii (oproti očekávaným 63 centům). Počet aktivních uživatelů navíc meziročně vzrostl o 15% (na 1,65 mld). Společnost dále plánuje vydání nového typu akcií bez hlasovacích práv, které budou vyplaceny držitelům současných akcií jako dividenda. Time Warner 75,63 USD +2,81% 85,5 USD Time Warner reportoval solidní kvartál s více než 11% růstem očištěného provozního zisku. Tržby rostly v souladu s odhady 2,5% na úroveň 7,3 mld $. V současnosti je Time Warner se 165 kanály a ročními tržbami ve výši 28 mld $ jedna z největších mediálních společností světa. Expozice na reklamu činí kolem 16%, což je nejméně ve srovnání s konkurencí, zatímco příjmy z poplatků za přenos tvoří až 35% tržeb. Společnost má před sebou silný rok s očekávaným silným růstem reklamních trhů i růstem poplatků za přenos díky novým smlouvám. Zároveň v loňském roce proběhla ve společnosti významná restrukturalizace (úspory ve výši až téměř 500 mil. $), která pomohla k loňské historicky nejvyšší provozní marži 38,6%. Pozn.: Cílová cena je cílem v horizontu 12 měsíců od data vydání investičního doporučení (datum vydání investičního doporučení je v závorce pod investičním doporučením); *Konsensus trhu dle agentury Reuters, v případě S&P 500 pak medián stratégů ke konci roku Zdroj: Česká Spořitelna, Bloomberg, Reuters

3 Petr Bártek tel: Renáta Ďurčová Co se týče ocenění, obchoduje se nyní index S&P na přibližně 17,5 násobku forwardového ukazatele P/E, což je nad svým dlouhodobým průměrem kolem 15x. Vývoj indexu S&P a forwardového P/E rdurcova@csas.cz, tel: Dění na světových trzích Výsledková sezóna na americkém trhu Měsíc duben byl na americkém trhu ve znamení výsledkové sezóny. V současnosti již odreportovala své výsledky více než polovina amerických firem, konkrétně z indexu S&P své výsledky již zveřejnilo více než 80% společností. Celkově společnosti v indexu S&P reportovaly tržby necelé 1% pod odhady analytiků, zisky naopak byly téměř 4% nad očekáváním. Oproti minulému roku jsou tržby v agregátním vyjádření nižší o 2,7%, zatímco zisky meziročně klesly o 9%. Meziroční růst tržeb a zisků indexu S&P 500 v jednotlivých kvartálech Zdroj dat: Bloomberg Více než 70% firem překonalo odhady na úrovni tržeb, 56% pak pozitivně překvapilo na úrovni zisku a téměř polovina společností (47%) překonala očekávání na obou těchto úrovních. Velmi výrazný podíl pozitivních výsledků je však funkcí zejména relativně nízko nastavených očekávání analytiků. V porovnání s uplynulým kvartálem, kdy cca 37% překonalo odhady trhu, a s průměry z předchozích 4 (37%) a 12 kvartálů (42%) se jedná o výrazný rozdíl viz graf níže.. Ukazatel procenta firem, které překonaly očekávání analytiků (S&P 500) Zdroj: Bloomberg Z pohledu jednotlivých sektorů zatím nejvíce ztrácel energetický sektor (-32% a -100% meziročně na úrovni tržeb a zisku, respektive), síťová odvětví (-9.8% a -1.4%, respektive) a sektor základních materiálů (-12% a -17%, respektive), které doplácí především na negativní trend nízkých cen ropy a energií. Naopak dařilo se retailovému, zdravotnickému a především telekomunikačnímu sektoru, kde rostly tržby o 11,5% meziročně s cca 16% růstem zisků. Zklamáním byl i technologický sektor, který na úrovni zisku zaznamenal téměř 10% pokles. Na tento sektor výrazně dolehly akcie společnosti Apple, která po svých kvartálních výsledcích v reakci na slabé prodeje iphonů odepsala celkem 13%. Po očištění o vliv Applu by byly celkové zisky sektoru víceméně stabilní (+0,9%). Zdroj: Zacks Celkové vyznění výsledkové sezóny tak zatím i přes téměř nulový růst vyznívá méně negativně, než se čekalo. Důležité však je, že zatímco odhady na nadcházející druhý kvartál se začaly již opět revidovat směrem dolů, jejich očekáváný revidovaný pokles je nižší než za kvartál předchozí. Jak napovídá graf níže, veškerý očekávaný růstu v tomto roce se tak soustřeďuje až do konce

4 AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE druhé poloviny letošního roku. Podle analytiků si tak na zotavení na trhu budeme muset ještě nějaký ten kvartál počkat. Projekce meziročního tempa růstu kvartálních zisků která tak mírně korigovala výrazný téměř 22% propad od začátku roku v důsledku zveřejněného velmi slabého výhledu společnosti. Více než 11% rostly akcie Pegas NW, následovány likérkou Stock Spirits. Ta během dubna překvapila zveřejněním kvartálních výsledků (poprvé v historii), kdy ukázala velmi solidní růst tržeb i provozní výkonnost. Nadále čelí tlaku ze strany největšího akcionáře p. Amarala (majitel EuroCash) a během dubna tak v čele likérky došlo k výměně výkonného ředitele. Téměř 6% připisoval i Unipetrol, kde akcionáři nadále spekulují na výplatu dividendy, kolem 5% rostly akcie CME, následované sázkařskou společností Fortuna s přibližně 3% růstem. Zdroj dat: Reuters Český akciový trh Pražská burza v dubnu zaznamenala necelý 2% růst, od začátku roku však výkonnost indexu stále značí více než 4% propad. V regionálním srovnání si pražský index vedl dobře oproti polskému WIG20 (ten klesl o 5,1%) a maďarskému BUX (růst o 1,6%), naopak zaostal oproti rakouskému ATX (ten rostl o 2,6%). Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Indexu Index / akcie (Kč) % změna za M 3M 2016 PX % (0.5%) (4.21%) CME % 8.0% (4.9%) O2 CR (4.2%) (6.2%) (4.4%) ČEZ % 11.4% 3.8% Erste Bank % (5.4%) (12.8%) Komerční banka (7.4%) (7.3%) (1.8%) Kofola (4.4%) (11.3%) (15.3%) Pegas % 21.1% 13.5% Philip Morris ČR (6.1%) (4.7%) 3.3% Stock Spirits % 20.3% (28.5%) Unipetrol % 20.9% 19.4% VIG % (11.7%) (21.9%) NWR (35.3%) 57.1% 10.0% Fortuna % 4.6% 9.2% V Graf: Vývoj indexu PX v prosinci 2015 PX - duben Zdroj: Pražská burza Dubnové objemy obchodů meziměsíčně klesly o 16,6% (v meziročním srovnání klesly přes 23%). Celkem se zobchodovalo 119,4 mil. ks akcií v úhrnné sumě 10,9 mld. Kč. Nejobchodovanější emisí byly akcie ČEZu (38,5% podíl). Na druhém místě skončila Komerční banka, následovaná Erste Group. Objemy obchodů na BCPP Zdroj: Pražská burza Za měsíc duben, co se výkonnosti týče, opět pozitivně překvapily akcie ČEZu, které pokračovaly další 10% rally (v březnu připsaly přes 14%) díky rostoucím cenám elektřiny a postupnému započítávání očekávané dividendy. Naopak přes 7% ztrácela Komerční banka, která se 14. dubna poprvé obchodovala bez nároku na dividendu 310 Kč na akcii (6,8% hrubý div. výnos) a v současnosti je pod tlakem očekávaného příchodu nového bankovního titulu na pražskou burzu Moneta Money Bank (dříve GE Money). Přes 4% ztratila i společnost O2 CR, která se od rovněž obchoduje bez nároku na dividendu 16 Kč na akcii. O2 CR koncem dubna reportovalo své kvartální výsledky, které byly mírně slabší na úrovni tržeb, avšak nad očekáváním trhu na provozním i čistém zisku. 7% růst naopak zaznamenaly akcie pojišťovny VIG, objemy obchodů (mld. Kč) Duben 2016 Březen 2016 % z celk. obchodů objemy obchodů (mld. Kč) % z celk. obchodů PX Index 10,94 100% 13,11 100% CEZ 4,21 38,45 4,53 34,52 KB 3,99 36,51 4,75 36,21 Erste Group 1,33 12,18 2,09 15,96 02 CR 0,49 4,50 0,64 4,90 PM CR 0,38 3,44 0,23 1,74 Zdroj: Bloomberg, Pražská burza

5 1Q16 výsledky Komerční banky výrazně nad očekáváním Komerční banka reportovala své výsledky za 1Q16, které byly výrazně nad odhady trhu. Čistý zisk na úrovni 2,89 mld. Kč (-16,3% r/r) byl 8% nad odhady analytiků především díky nižším rizikovým nákladům, které dosáhly 225 mil Kč (oproti 362 mil. Kč očekávaných trhem). Čisté provozní výnosy vzrostly na 7,69 mld. Kč (+2,5% r/r), přibližně 1% nad konsensem trhu především díky čistému zisku z finančních operací, který vzrostl meziročně o 11% na 734 mil. Kč a byl přibližně 8% nad odhady analytiků. Čisté úrokové výnosy klesly meziročně o 2,1% na 5,23 mld. Kč a byly víceméně v souladu s odhady. Čisté výnosy z poplatků a provizí dosáhly 1,7 mld. Kč, rovněž v souladu s odhady. Provozní náklady (-3,88 mld. Kč, +15,6% r/r) byly níže, než se očekávalo, v důsledku nižších nákladů spojených s fondem pojištění vkladů a fondem na záchranu bank. Ukazatel Tier 1 byl na silné úrovni 16,7% - výše než ve 4.kv (16,3%). Na konferenčním hovoru management KB uvedl, že změna dividendové politiky bude finalizována pouze, až obdrží informaci od ČNB ohledně minimálního kapitálového požadavku. Optimální rozmezí Tier 1 zůstává 15-16% (16% měla KB v 1Q16). V nejhorším případě vidí KB minimální požadavek na 15%, v tom případě by chtěla mít minimálně 50 bazických bodů polštář. Výhled hospodaření na letošek se téměř nezměnil, čistý úrokový výnos by měl nově mírně klesnout z důvodu dále klesajících úrokových sazeb, objem úvěrů by ale měl růst o vysoké jednotky procent, výnosy z poplatků by měly být stabilní. Komerční banka prezentovala silný kvartál, výrazně nad našimi odhady i odhady trhu. Výsledky byly sice slabší než za1.kvartál loňského roku, to ale nebylo překvapení v důsledku očekávaných vyšších provozních nákladů spojených s vyššími regulatorními požadavky. Náklady rizika byly meziročně vyšší kvůli velmi nízké základně z 1.kvartálu roku 2015, ale byly celkově níže, než se čekalo. Titul byl nedávno pod prodejním tlakem a v příštích dnech očekáváme pokračující tlak především ze strany uvedení nového bankovního titulu na pražskou burzu Moneta Money Bank (dříve GE Money). Výhled výsledků ČEZ na 1Q16 ČEZ bude reportovat výsledky za 1Q16 v úterý Předpokládáme, že výsledky tentokrát nebudou nijak mimořádné. Provozní zisk EBITDA by měl poklesnout asi o 8% na 17,7 mld. Kč především kvůli nadále klesajícím zajištěným cenám elektřiny (asi o 11% r/r), produkce společnosti by také měla být meziročně asi o 2% nižší z důvodu dokončování kontrol svarů v Dukovanské elektrárně. Naopak už na plný výkon najížděla nová uhelná elektrárna v Ledvicích. V oblasti distribuce by díky vyšší regulované návratnosti měla mírně růst EBITDA v ČR, naopak meziročně negativní vliv tzv. korekčních fakorů sníží zisky distribuce v jihovýchodní Evropě. Čistý zisk společnosti by měl meziročně růst o 3% na 7,73 mld. Kč díky poklesu úrokových nákladů a díky pozitivnímu vývoji turecké Liry, což zvedne FX přecenění z tureckých dceřinek. Celkově očekáváme, že ČEZ i přes slabší výrobu a nedávné prodloužení odstávek jaderných elektráren potvrdí výhled celoročního zisku (8% pokles EBITDA na 60 mld. Kč a 26% pokles upraveného čistého zisku na 20 mld. Kč). Z pohledu dividend připomínáme, že ČEZ letos navrhnul stabilní dividendu 40 Kč na akcii (9% hrobý výnos), kterou ještě bude schvalovat valná hromada 3. června. Výhled na rok 2016 při 80% výplatním poměru implikuje příští rok dividendu okolo 27 Kč, tedy 6,1% hrubý výnos. ČEZ má na letošek ceny elektřiny i po nedávném růstu zajištěny stále asi 40% nad aktuální cenou na burze, což ukazuje na další výrazné poklesy zisku ve 2017/18. Z delšího pohledu jsou akcie ČEZ i přes slabý výhled zisku oceněny i po nedávném nárůstu na slušném 7-8% FCF výnosu. Důležité ale bude, zda management nechá akcionáře si na cash flow firmy v budoucnu šáhnout prostřednictvím dividend (tedy zvýšením výplatního poměru). Velké pohyby ve Stock Spirits Likérka Stock Spirits v dubnu překvapivě zveřejnila výsledky za první čtvrtletí: Tržby rostly o 29% na 55,3 mil. Eur, upravená EBITDA se ze ztráty 1,4 mil. Eur přehoupla do zisku 9,0 mil. Eur a EBIT se zvednul z -4,2 mil. Eur na +6,3 mil. Eur. Prodané objemy skupiny rostly o 29%, když je táhnul růst v Polsku (tržby +71%). Tržní podíl v Polsku meziročně klesnul z 37% na 30%, mezikvartálně se stabilizoval. EBITDA v Polsku se přehoupla do zisku a v ČR rostla o 15%. Čistý dluh se mezikvartálně snížil o silných 13,6 mil. Eur na 43,6 mil. Eur. Stock zveřejnila výsledky za 1Q vůbec poprvé, takže ani nebyly k dispozici tržní odhady. Zlepšení proti velmi slabému 1Q15 se dalo čekat, ale ne až tak silné. Zdá se, že odběratelé SSG přistoupili k doplňování skladů (viz. prudký pokles čistého dluhu), zatímco tržní podíl (ve finančním vyjádření) byl q/q téměř stabilní. Management se celkově k Polsku vyjádřil pozitivně. Jedná se nicméně o typicky nejslabší čtvrtletí (tržby dělají 21% našeho celoročního odhadu, EBITDA 17%) a nemáme srovnatelná historická data

6 Nutné je také upozornit na prezentaci fy. Roust, hlavního konkurenta SSG v Polsku, která ukazuje na další pokles jeho tržního podílu v objemovém vyjádření. Rozevírají se tak dále cenové nůžky mezi SSG a zbytkem polského trhu. Zveřejnění výsledků bylo evidentně reakcí na snahu největšího akcionáře SSG p. Amarala (9,7% vlastník SSG, ale také 44% vlastník zákazníka SSG EuroCashe) vyměnit CEO firmy, dosadit do ní dva neexekutivní ředitele a dosáhnout toho, aby SSG omezil svůj plán expanze. SSG by se podle Amarala měla soustředit na stabilizaci tržního podílu v Polsku a jakékoliv akvizice nejdříve dát ke schválení akcionářům. Amaral také kritizuje vysoké korporátní náklady SSG spojené s jejím sídlem ve Velké Británii, kde firma nemá žádné obchodní aktivity. CEO Stock Spirits Heath tlaku podlehnul a předčasně odešel do důchodu. Společnost dočasně povede Miroslaw Stachowicz, doposud neexekutivní člen představenstva. P. Stachowicz je dlouholetý zkušený manažer ze sektoru spotřebního zboží. Stock oznámil, že již od začátku února hledá za CEO náhradu, ale nedávný tlak p. Amarala vedl k urychlení tohoto procesu. Hlavní boj o kontrolu nad firmou se pravděpodobně odehraje na valné hromadě a Amaral již získal důležitého spojence ve fondech Templeton. Tlak p. Amarala může být v mnoha ohledech užitečný (sídlo ve VB skutečně nemá jiný smysl než blízkost k místním akcionářům a přináší nákladovou a daňovou neefektivitu), ale jeho soustředění na problematický Polský trh a snaha omezit akviziční politiku SSG se nám nelíbí stejně jako jeho střet zájmů (p. Amaral je zakladatel a největší akcionář největšího odběratele SSG, fy. Eurocash). CME: Solidní výsledky ve slabé sezóně, otázkou stagnace v Rumunsku Společnost CME zveřejnila výsledky za 1.kvartál letošního roku, které byly přibližně 1,5% pod konsensem trhu na úrovni tržeb (129 mil $). Tržby zaznamenaly meziroční růst o 4,3% (po očištění kurzového vlivu), především díky cca 4% růstu reklamních tržeb. Velmi silný růst zaznamenal hlavní český trh (+10,7% r/r po očištění kurzového vlivu), zatímco solidní dynamiku reportovalo i Slovensko (+11,3% r/). Management CME také uvedl, že růst poplatků za přenos na českém trhu očekává po zbytek roku vyšší než v 1. kvartále (+26% r/r). Na druhou stranu stagnace pokračovala již třetí kvartál v řadě na rumunském trhu, druhém nejdůležitějším trhu pro CME, i přes solidní růst lokální ekonomiky. Na konferenčním hovoru pak management uvedl, že slabší růst v Rumunsku byl způsoben primárně tlakem na ceny v důsledku rostoucí segmentace trhu, nižších výdajů na reklamu z telco sektoru i efektu načasování velikonočních prázdnin. Provozní výkonnost byla meziročně pozitivně ovlivněna jednorázovou negativní položkou ve výši 18,2 mil $, kterou CME zaúčtovala v 1.kv. minulého roku. OIBDA ve výši 17,1 mil $ zaznamenala meziroční zlepšení o. 44%, což bylo přibližně 7,5% nad konsensem trhu. Provozní zisk dosáhl 7,8 mil. $ (vs. konsensus trhu 7,2 mil $). Nicméně oproti našemu očekávání CME reportovalo meziroční nárůst programových nákladů o 4% po očištění kurzového vlivu (oproti námi oč. poklesu o 3% r/r). Nárůst programových nákladů byl však kompenzován snížením ostatních provozních nákladů (prodejní a administrativní náklady zaznamenaly meziroční pokles o 47% oproti námi očekávanému poklesu o 41%) a celkově provozní náklady tak zůstaly meziročně stabilní. Čistá ztráta ve výši -40 mil $ byla výrazně pod konsensem trhu (-18,3 mil $) díky vyšším než očekávaným úrokovým nákladům, což je pro CME ve větší míře nehotovostní položka a výraznější pokles tedy vyznívá neutrálně. Zároveň společnost CME zveřejnila svůj výhled na rok 2016, kdy očekává růst OIBDA v nižších až vyšších jednotkách do 20% při konstantním FX. Volné cash flow před úrokovými náklady očekává na úrovni mil $. V souladu s předchozími komentáři managementu bude společnost celou volnou hotovost cílit na splacení dluhu. 1. kvartál je pro CME sezónně slabší a společnost reportovala dobré výsledky se silnou tržní dynamikou na domácím českém trhu. Růst tržeb očekáváme po celý rok v souladu s ekonomickým oživením v regionu. Zároveň CME potvrdila zlepšení provozní výkonnosti, kdy se OIBDA marže zvýšila meziročně o 4,2 p.b. a překonala tržní odhady. Oznámený růst OIBDA ( mn USD) víceméně v souladu s očekáváním, jakýkoli výsledek nad úrovní 150 mil USD bychom považovali za pozitivní. Volné cash flow před úrokovými náklady je na nižší úrovni našeho očekávání (přibližně mil USD) především kvůli většímu námi očekávanému pozitivnímu efektu změny pracovního kapitálu a vyšších výdajů na lokální produkci na českém trhu ze strany CME. Nejdůležitější otázkou pro nás ale zůstává pokračující stagnace na rumunském trhu. Výsledky Fortuny za 1Q16: velmí silná top line, slabá EBITDA (EUR mn) Reported 1Q16 1Q15 y/y Expected Erste Cons. Reported vs. Erste Cons. Amts.staked % % 3.8% Gross win % % 0.0% Revenue % EBITDA* % % -11.5% Gross win margin 15.1% 17.8% 15.2% 15.7% EBITDA margin 12% 20.9% 14.2% 13.6% Source: Fortuna, Reuters, Erste Group Estimates Fortuna zveřejnila začátkem května svou mezitímní zprávu za první čtvrtletí letošního roku, kdy reportovala velmi silný nárůst objemu přijatých sázek meziročně o 26,3 % na 251,7 milionu eur, asi 4% nad očekáváním analytiků. Po zbytek roku očekáváme ještě silnější dynamiku díky významným sportovním událostem (EURO 2016, letní Olympijské hry, Světový pohár v hokeji). Celková výše hrubých výher vzrostla v prvním čtvrtletí o 7,6 % na 38,1 milionu eur, což bylo v souladu s odhady. Hrubá marže tedy vykázala meziroční pokles ze 17.8% na 15.1%. Tlak na hrubou marži je v souladu s nárůstem podílu online sázení a v uplynulém

7 kvartále byl zintenzivněn kvůli zrušení manipulačního poplatku na online sázení na Slovensku, ke kterému došlo koncem února EBITDA ve výši 4,6 mil. eur byla více než 11% pod konsensem trhu kvůli vyšším než očekávaným provozním nákladům a nepříznivému vývoji marží. Na konferenčním hovoru management uvedl, že většina nárůstu provozních nákladů se týkala personálních nákladů spojených s rozvojem M&A strategie a nové online platformy. Zároveň na provozní zisk EBITDA dolehly v letošním roce vyšší daně (daň z hrubých výher vzrostla z původních 20% na současných 23%). Silný tlak na EBITDA marži je v souladu s výhledem managementu, kdy většina provozních nákladů ze 4. kvartálu v roce 2015 byla přesunuta do letošního prvního kvartálu. Parlament již odhlasoval, že daně by měly zůstat příští rok bez zvýšení, proto čekáme eliminaci meziročního negativního dopadu z letošního roku. Fortuna potvrdila výhled na rok Celkově vnímáme výsledky kvůli vyšším než očekávaným provozním nákladům mírně negativně. Management odmítl komentovat vývoj na novém rumunském trhu, stejně jako neposkytl jakýkoli komentář k očekávanému efektu nové online platformy nebo detaily ohledně probíhající M&A expanze. Kofola v 1Q16 se solidním růstem EBITDA Tržby Kofoly v 1Q16 rostly v souladu s naším očekáváním o 17% na 1,47 mld. Kč díky první konsolidaci slovinského výrobce Radenska (koupena v březnu 2015), obnovování zásob v ČR, růstu distribuce produktů Rauch a díky expanzi UGO barů. Tržby rostly velmi rychle v ČR (o 29%) a slušně v SR (o 4%), což převážilo nad pokračujícím poklesem prodejů private label kolových nápojů v Polsku (-17%). Srovnatelné tržby ve Slovinsku rostly o velmi solidních 9%. Hrubá marže mírně o 0,7pp klesla (na 35,2%, mírně pod odhady) kvůli rychlému růstu mzdových nákladů spojených s akvizicí Radenske, expanzí v Chorvatsku (nová obchodní síť) a s expanzí UGO barů. Nižší než očekávaná hrubá marže byla vyvážena pomalejším růstem distribučních a marketingových nákladů a EBITDA tak vzrostla o 6,4% r/r na 154 mil. Kč (7% nad našimi odhady). Čistá ztráta na úrovni 20,6 mil. Kč (očekávali jsme mil. Kč) je jednak důsledkem negativního FX přecenění a ztráty z derivátů a především důsledkem slabé sezóny (1Q typicky dělá jen okolo 20% celoročních tržeb). Čistý dluh firmy se zvýšil z 1,3 mld. Kč na 1,7 mld., Kč v důsledku sezónního zhoršení pracovního kapitálu a vyšším investičním výdajům. I tak ale zadluženost zůstává na nízkých 1,53x ND/ LTM EBITDA. Celkově Kofola prezentovala solidní růst EBITDA proti nízké bázi z 1Q15, způsobené změnou distribučního modelu v ČR. Především značky UGO a Rauch (celkově prodeje v ČR/SR, +19% r/r) si vedly velmi dobře, zatímco polský trh zůstává problematický (-17% r/r). Vyšší mzdové náklady (rozvoj prodejní sítě) by se měly v dalších čtvrtletích projevit v tržbách. Finanční ředitel společnosti na konferenčním hovoru potvrdil, že výsledky byly nad očekáváním samotné firmy. Firma také začala na domácím trhu v ČR a SR a ve Slovinsku postupně zvyšovat ceny, což by se mělo projevit od třetího čtvrtletí. CFO ponechal letošní výhled pro stabilní EBITDA zisk (z důvodu vyšších cen cukru a normalizace počasí), což ale vidíme jako konzervativní. Nepříjemnou zprávou z výsledků bylo to, že slovenský antimonopolní úřad stále váhá se schválením převzetí 40% podílu ve firmě Water Holding. Zdá se tak, že Kofola bude mít problémy ve WH časem převzít manažerskou kontrolu. Kofola je nyní s asi 9,5x EV/EBITDAe oceněna s výrazným diskontem na srovnatelné společnosti a zůstáváme na ni pozitivní. Ukázkové portfolio ČS Výkonnost našeho portfolia za poslední měsíc mírně o 0,2% zaostala za benchmarkovým indexem, když nám nevyšlo převážení Komerční banky a O2 CR (oboje kvůli technickému tlaku ze strany nového titulu Moneta), sázky na převážení akcií Stock Spirits (dobré výsledky za 1Q16) a Unipetrolu a dovážení ČEZ (relief rally na komoditách) naopak pomohly výkonnost dorovnávat. Za šest měsíců tak stále držíme proti benchmarku kladnou bilanci +2,5%. Výkonnost portfolia Výkonnost 1M 3M 6M Od založení CS portfolio 0.86% 1.02% 0.60% % Benchmark index 1.05% 2.64% -1.91% % Relativně k benchmarku -0.19% -1.62% 2.51% 37.60% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Tentokrát jsme v portfoliu udělali více změn především kvůli technickému dopadu vstupu akcií Monety na trh. Předpokládáme, že po jejím zařazení do indexů tlak na ostatní tituly pomine: Akcie O2 CR dovažujeme po dnešním výrazném propadu na benchmark. Titul je na úrovních lehce nad 200 Kč podle nás fundamentálně podceněný, ale technický tlak od Monety na něj může být nejvyšší, pokud by ho měla nahradit v indexu MSCI Czech. Šance pro jeho vyřazení ještě v květnu vidíme jako diskutabilní, příští rebalancing by ale mohl být problém. Nad benchmark po technickém propadu zvyšujeme akcie Komerční banky. Akcie KB jsou podle nás fundamentálně podhodnocené, na výhledu hospodaření se nic nezměnilo a dopad převažování indexů by neměl být tak velký. Snižujeme váhu akcií Stock Spirits z výrazného převážení na benchmark. Po nedávném nárůstu se obchodují poblíž naší cílové ceny, navíc výsledky za 1Q16 nebyly až tak přesvědčivé (další pokles objemového tržního podílu). - Zvyšujeme váhu CME v reakci na téměř 9% propad začátkem května po primárním úpisu akcií Moneta Money banky. Titul již nečeká výrazné newsflow v průběhu následujícího měsíce, očekáváme spíše technickou korekci. - Akcie Unipetrolu jsme se rozhodli mírně podvážit v reakci na nedávný cenový nárůst titulu nad naši cílovou cenu, kdy akcionáři spekulovali na výplatu dividendy. Navržená dividenda 5,5 Kč na akcii je pod požadavkem akcionáře J&T (12 Kč na akcii) a očekáváme negativní reakci trhu

8 AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE Vývoj portfolia a benchmarku Index Portfolio Zdroj: Česká spořitelna, a.s Nejvíce převážené v portfoliu jsou nově akcie CME, ČEZ a Komerční banky. ČEZ má ještě před dividendou, což by ho mělo podporovat. Zbylé dva tituly vidíme jednoduše podceněné. Naopak výrazně podvažujeme akcie Unipetrolu, který navrhl dividendu spíše na spodní hranici svých možností. Podvážený máme také Philip Morris ČR, na který začnou střednědobě doléhat negativní změny regulace. Podváženou necháváme krátkodobě i Fortunu, kde vidíme hlavní problém v nedostatečné komunikaci managementu s investory. Podíl hotovosti je minimální. Složení portfolia Titul Aktuální Aktuální Poslední Váha v kurz váha změna indexu CEZ % % CME % % Komercni banka % % Kofola % % Fortuna % % Pegas % % Philip Morris CR % % O2 CR % % Unipetrol % % Stock Spirits % % VIG % % Cash % % Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde: Pravidla portfolia

9 ) Tabulka: Akcie - základní informace ČEZ CME Fortuna VIG Erste Group Komerční banka Stock Spirits Kofola Pegas NW Doporučení akumulovat akumulovat kupovat držet -- akumulovat akumulovat kupovat držet 12-měs. cílová cena (Kč) v revizi 2.9 USD Eur Cena (Kč) (6.5.) Roční min (Kč) Roční max (Kč) Tržní kapital. (mld. Kč) Počet akcií na trhu Celkový počet akcií Hlavní akcionář MF ČR Time Warner Penta investment WSWVV AVS Société Générale Western Gate PI Rodina Samaras Wood & co. %podíl hl. akcionáře 69.9% 49.9% 67.3% 71.0% 25.3% 60.4% 9.7% 50.8% 20.3% Free float (%) 30.1% 44.4% 32.7% 29.0% 63.0% 39.7% 87.5% 6.7% 79.7% Philip Morris CR O2 CR Unipetrol Moneta Doporučení držet držet akumulovat měs. cílová cena (Kč) Cena (Kč) (6.5.) Roční min (Kč) Roční max (Kč) Tržní kapital. (mld. Kč) Počet akcií na trhu Celkový počet akcií Hlavní akcionář Philip Morris Int. PPF PKN Orlen GE %podíl hl. akcionáře 77.6% 84.1% 63.0% 41.4% Free float (%) 22.4% 15.9% 37.0% 58.7% CME (USD; US GAAP; kons.) Akcie - základní informace O2 CR (Kč; IFRS; kons.) e e e Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) (227.4) (114.9) (158.9) Zisk na akcii (x) (1.69) (.86) (1.18) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) 14.0% 20.3% 23.5% 21.7% 27.1% 25.5% 36.2% 31.0% 32.8% Marže EBIT (%) 5.6% 15.6% 17.7% 12.3% 17.6% 16.0% 18.4% 13.8% 16.5% P/E n.m. n.m. n.m EV/EBITDA Unipetrol (Kč, IFRS, kons.) ČEZ (Kč; IFRS; kons.) NWR (EUR, IFRS, kons.) e e Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) 24.0% 34.0% 32.5% 0.8% 9.8% 7.6% -1.7% 1.6% -0.7% Marže EBIT (%) 20.1% 29.5% 27.2% -1.0% 8.0% 5.3% % -38.1% -39.4% P/E n.m n.m. n.m. n.m. EV/EBITDA n.m n.m. n.m. n.m. Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna Philip Morris CR (Kč, IFRS, kons.)

10 ) Tabulka: Akcie - základní informace Erste Group (EUR, IFRS, kons.) e Celková aktiva (mil.) Čisté provoz.výnosy (mil.) Provozní zisk (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Čistá úroková marže 2.8% 2.7% 2.6% 2.3% 2.2% 2.2% 7.5% 6.9% 6.7% ROE (Moneta: ROTE) 3.0% -5.3% 9.3% 13.0% 12.2% 12.7% 12.1% 10.6% 13.0% P/E n.m. n.m P/BV Pegas (EUR, IFRS, kons.) e e e Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) 20.5% 19.3% 21.6% 14.6% 13.2% 17.6% 22.7% 20.4% 19.7% Marže EBIT (%) 14.0% 12.3% 14.9% 7.1% 6.1% 9.7% 18.3% 15.9% 15.6% P/E EV/EBITDA VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) e Tržby z předepsaného poj Investiční příjmy EBT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (EUR) Dividenda (EUR) Marže čistého zisku (%) 3.4% 1.1% 2.8% P/E P/BV Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) e Náběry (mil.) Hrubé výhry EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) 20.9% 18.4% 18.7% Marže EBIT (%) 17.7% 15.3% 13.9% P/E EV/EBITDA Komerční banka (Kč,IFRS, kons.) Kofola (Kč, IFRS) Moneta (Kč, IFRS, kons.) Stock Spirits (EUR, IFRS) Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna

11 ) Tabulka: KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Květen CEZ Výsledky za 1Q ERSTE Valná hromada KB První obchodní den s akciemi KB po splitu 5: MSCI Půlroční revize indexu MSCI Czech VIG Valná hromada ERSTE Ex-dividend den PM CR Výsledky za 1Q VIG Ex-dividend den ERSTE, O2 CR Výplata dividendy VIG Výplata dividendy KB Výplata dividendy SSG Valná hromada Kofola Valná hromada VIG Výsledky za 1Q Pegas NW Výsledky za 1Q PM CR Výplata dividendy Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna

12 Důležitá upozornění Obecně Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje investičních nástrojů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak společnost Česká spořitelna, a.s. IČ , sídlem Praha 4, Olbrachtova 1929/62, PSČ 14000, sp. zn.: B 1171 vedená u Městského soudu v Praze (dále jen Česká spořitelna či ČS ) neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami otevřené DSGE modely, které vycházejí z prací Christiano- Eichenbaum-Evans, Smets-Wouters nebo g3 ČNB. Další informace o dlouhodobější historické výkonnosti jednotlivých investičních nástrojů nebo finančních indexů naleznete zde: Údaje o ceně vyjádřené v tomto materiálu jsou hrubými údaji, to znamená, že do nich není započítán případný vliv odměn za zprostředkování nebo jiných poplatků souvisejících přímo s daným obchodem. Stupeň investičního doporučení u akciových titulů Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%). Rizika Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Ne všechny investice jsou vhodné pro každého investora, proto by investor měl každé své investiční rozhodnutí zkonzultovat se svým investičním poradcem. V případě údajů o ceně, které jsou vyjádřeny v EUR, USD nebo jiné cizí měně, může výnos kolísat i v důsledku výkyvů měnového kurzu vůči CZK. Aktualizace Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie na pražské burze ČEZ O2 CR / Telefónica CR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení v revizi akumulovat držet akumulovat akumulovat držet v revizi v revizi akumulovat redukovat držet držet Komerční banka Unipetrol Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení (úprava o split) akumulovat akumulovat akumulovat redukovat držet redukovat akumulovat redukovat CME Fortuna Datum Cílová cena (USD) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení akumulovat kupovat držet kupovat držet redukovat držet akumulovat VIG Philip Morris CR Datum Cílová cena (EUR) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení držet držet kupovat redukovat kupovat redukovat akumulovat redukovat Pegas Stock Spirits Group Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena Doporučení držet akumulovat v revizi v revizi v revizi v revizi akumulovat GBp kupovat akumulovat GBp akumulovat Kofola Datum Cílová cena (Kč) Doporučení kupovat Stanovení odměny analytika Stanovení výše odměny analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Konflikt zájmů Česká spořitelna, Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované na trhu Prime na BCPP) jsou uvedeny v Tabulce 2: Střety zájmů ČS ve vztahu k pokrývaným akciím na pražské burze. Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované na trhu Prime na BCPP. Tabulka 3: Poměr investičních doporučení k pokrývaným akciím na pražské burze

13 XETRA 11 Se vztahem k EBG (5) Kupovat 18% 100% Akumulovat 45% 0% Držet 36% 0% Redukovat 0% 0% Prodat 0% 0%

14 1. Kontakty Odbor Ekonomické a strategické analýzy Hlavní ekonom David Navrátil +420/ dnavratil@csas.cz Makroekonomický tým: ČR a bankovní sektor Dana Hájková +420/ dahajkova@csas.cz ČR, makroekonomická prognóza Jiří Polanský +420/ jpolansky@csas.cz Kvantitativní analýza Jana Urbánková +420/ jurbankova@csas.cz Akciový tým: Head, Utilities, F&B, O2 CR, Pegas Petr Bártek +420/ pbartek@csas.cz Fortuna, CEE Media Renáta Ďurčová +420/ rdurcova@csas.cz EU Office Tomáš Kozelský +420/ tkozelsky@csas.cz Financial Markets - Whosale & Trading and Financial Institutions Director Libor Vošický +420/ lvosicky@.csas.cz Group Positioning Markets Strategist Corporate Treasury Sales & Structuring Robert Novotný Miroslav Plojhar Tomáš Picek +420/ / / rnovotny@csas.cz mplojhar@csas.cz tpicek@csas.cz Institutional Fixed Income Sales Ondřej Čech +420/ ocech@csas.cz Institutional Equity Sales Institutional Asset Management Michal Řízek Petr Holeček +420/ / mrizek@csas.cz pholecek@csas.cz Trading Ivan Kaspar +420/ ikaspar@csas.cz Financial Institutions Correspondent Banking Stanislav Šnajdr Jana Gabrielová +420/ / ssnajdr@csas.cz jgabrielova@csas.cz Financování a poradenství Ředitel František Havrda +420/ fhavrda@csas.cz Dluhové kapitálové trhy Tomáš Černý +420/ tcerny@csas.cz Syndikované a klubové financování Zbyněk Pela +420/ zpela@csas.cz Akviziční financování Martin Viliš +420/ mvilis@csas.cz Corporate finance Antonín Piskáček +420/ apiskacek@csas.cz Nemovitostní, projektové a infrastrukturní fin. Solutions Desk Filip Hradec Aleš Kratochvíl +420/ / fhradec@csas.cz alkratochvil@csas.cz Erste Group Research Head of Group Research Friedrich Mostböck friedrich.mostboeck@erstegroup.com Head of CEE Equities Henning Esskuchen henning.esskuchen@erstegroup.com akcie sektor průmysl Christoph Schultes christoph.schultes@erstegroup.com akcie sektor základních materiálů a realit Franz Hoerl franz.hoerl@erstegroup.com akcie realitní sektor Martina Valenta martina.valenta@erstegroup.com akcie sektor telekomunikace Maria Veronika Sutedja mariaveronika.sutedja@erstegroup.com akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková vladimira.urbankova@erstegroup.com akcie sektor IT Daniel Lion daniel.lion@erstegroup.com akcie sektor pojišťovnictví a bankovnictví Thomas Unger thomas.unger@erstegroup.com Head of Major Markets & Credit Gudrun Egger gudrun.egger@erstegroup.com Head of CEE Macro / Fixed Income Research Juraj Kotian juraj.kotian@erstegroup.com