MAKRO SPECIÁL. Test bank EMU, ekonomik a ECB = AQR. Ľuboš Mokráš. AQR = prověrka kvality aktiv bank EMU. Banky začaly uklízet

Transkript

1 MAKRO SPECIÁL Test bank EMU, ekonomik a ECB = AQR Ľuboš Mokráš lmokras@csas.cz, AQR = prověrka kvality aktiv bank EMU Jednou z nejdůležitějších událostí letošního roku je prověrka kvality aktiv (AQR) 128 velkých evropských bank v rámci přípravy na zavedení společného bankovního dozoru prováděného ECB jako jedné z klíčových částí připravované bankovní unie. Prověrka aktiv bude probíhat do srpna letošního roku, poté ještě proběhne stress test a finální výsledky by měly být oznámeny letos v listopadu. Výsledkem AQR by mělo být ozdravění evropského bankovního sektoru a s ním také návrat důvěry v banky, schopnost vyšší úvěrové emise s pozitivními dopady na ekonomiku a také snížení fragmentace bankovního trhu, tedy vyrovnání podmínek úvěrování v rámci eurozóny. V mezidobí, kdy bude AQR prováděna, však bude panovat nejistota ohledně jejích výsledků a navíc hrozí, že by případný únik průběžných výsledků mohl destabilizovat finanční trhy. Nemuselo by jít pouze o ilegální únik. Jak ve svém článku upozornila agentura bloomberg, vyžaduje legislativa některých států v případě problémů banky okamžitý zásah a tak by se mohlo stát, že kdyby se v rámci AQR na nějakou problémovou banku narazilo, zasáhl by příslušný stát okamžitě, ještě před dokončením celé akce. Jaký je a bude časový průběh AQR a co se v jejím rámci bude dít? Skončila předběžná fáze přípravy a kontroly procesů a účetních postupů používaných při prověrce. Následovala etapa vytváření datových souborů, která by podle plánu měla skončit 11. dubna, po ní bude následovat etapa výběru vzorků úvěrů ke kontrole s plánovaným ukončením 18. dubna a po ní už vlastní kontrola vybraného vzorku s plánovaným ukončením 16. května. Paralelně s kontrolou úvěrů bude probíhat kontrola kolaterálu a hodnoty nemovitostí v portfoliích bank s plánovaným ukončením 6. června. Následovat bude zpracování výsledků trvající do 27. června a analýza nápravných opatření trvající do 8. července. Paralelně s procesem kontroly úvěrů bude probíhat také kontrola dalších aktiv (tradingová portfolia, deriváty, atd.). Z hlediska možného úniku informací by tak pokud vše půjde podle plánu, mělo být nejrizikovější období od konce dubna do začátku června, kdy bude probíhat prověrka úvěrových portfolií, vyhodnocování výsledků a zpracování návrhů nápravných opatření. Mezi možné kameny úrazu budou patřit zejména nemovitosti v portfoliích španělských banka (dědictví nemovitostní bubliny) a špatné úvěry v bankách na jihu Evropy (Itálie a opět Španělsko). Z hlediska celkové velikosti možné potřeby kapitálu v případě krize (což se tedy týká především možných výsledků stress testů) jsou pak v popředí velké bankovní systémy Francie a Německa. Specifický případ je Belgie a Kypr kvůli velikosti aktiv v porovnání s kapitálem. Banky začaly uklízet Bankovní sektor se pochopitelně na AQR připravoval. Jedním z důsledků těchto příprav byla opatrnost při poskytování úvěrů (viz. náš speciál), dalším je velký úklid ve výsledcích, který nedávno předvedla například italská banka Unicredit (ztráta 15 mld EUR) a ještě další konkrétní ilustrací těchto příprav je analýza připravená agenturou Reuters, ve které se mimo jiné uvádí, že 20 největších evropských bank vytvořilo loni 71 mld EUR rezerv na špatné úvěry. Zatímco opatrnost při poskytování úvěrů je negativní, obzvlášť při současném stavu evropských ekonomiky, tak vyčištění bilancí a posílení rezerv je vysoce vítané. Fiat iustitia, pereat mundus Důležitou otázkou je konkrétní nastavení parametrů prověrky aktiv a následného stres testu. Evropa v tomto směru nemá dobrou tradici po finanční krizi provedla stress testy evropská bankovní asociace EBA, ale jak se ukázalo (konkrétní příklad je francouzsko-belgická banka Dexia, která stress testem prošla velmi dobře, jen aby o necelé tři měsíce po zveřejnění výsledků stress testu musela podstoupit restrukturalizaci se státní pomocí), byly jejich parametry nastaveny zjevně příliš mírně, což de facto eliminovalo možný pozitivní dopad na znovunastolení důvěry ve stabilitu evropských finančních institucí. Jednou z pastí, kterým se Evropa musí vyhnout je existence zombie bank, podobných těm které v devadesátých letech po dlouhou dobu brzdily japonskou ekonomiku. Pokud bude ECB skutečně důsledná a tomuto

2 úskalí se vyhne, zvyšuje se tím riziko, že bude potřeba doplnit větší objem kapitálu. Podle našeho názoru je pravděpodobnost velkého negativního překvapení v rámci AQR poměrně malá, především proto, že banky měly víc než dost času dostat se do přijatelné kondice. Konkrétní příklady jsme uvedli v předchozím odstavci. Riziko úniku informací s významným negativním dopadem na trh přesto nelze podceňovat. 82 mld. EUR nebo 767 mld.? Důležitý bude také objem prostředků potřebných na doplnění kapitálu. Jeho odhady se značně liší podle předpokladů, na kterých jsou založeny dobrou analýzou různých možných variant je například studie CEPS Falling short of expectations? Stress testing the European banking system, která ukazuje, že se rozsah potřebných prostředků pohybuje od vysokých desítek miliard eur (82 mld EUR) po vysoké stovky miliard eur (767 mld. EUR). V následujících měsících může AQR a následný stress trest přinést nestabilitu, podle nás dobře zvládnutelnou a spíše krátkodobou a poté určitou zátěž finančního systému při doplňování kapitálu, ale v delším časovém horizontu AQR, následné pročištění a stabilizace bankovního sektoru a poté vytvoření bankovní unie vytváří jeden z klíčových předpokladů pro zrychlení růstu evropských ekonomik

3 Důležitá upozornění Obecně Tento dokument je považopván za doplňkový zdroj informací našich klientů _a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době _tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně _považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení Emitenti analyzovaných investičních nástrojů _nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě _jejich pokynů _nijak upravována. Analýza je tvořena na základě _standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě _akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě _dluhopisů _a měn jsou standardními metodami uzavřené makroekonomické modely typu Clarida-Gali- Gertler nebo typu QPM ČNB. Stupeň _investičního doporučení u akciových titulů Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů _a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně _akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod - 10%). Rizika Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Ne všechny investice jsou vhodné pro každého investora, proto by investor měl každé své investiční rozhodnutí zkonzultovat se svým investičním poradcem.. Aktualizace Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny, a.s. a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně _a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie na pražské burze ČEZ Telefónica ČR akumulovat ,6 držet držet ,6 držet akumulovat redukovat akumulovat redukovat Komerční banka Unipetrol držet redukovat akumulovat redukovat akumulovat redukovat držet redukovat CME Datum Cílová cena (USD) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení ,0 redukovat prodat ,0 akumulovat redukovat ,7 držet držet ,1 držet držet VIG NWR Fortuna Datum Cílová cena (EUR) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení akumulovat Držet kupovat akumulovat kupovat akumulovat kupovat akumulovat Pegas Philip Morris CR akumulovat redukovat kupovat redukovat akumulovat prodat akumulovat akumulovat Orco Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Hodnocení analytika ,30 ( ) držet ,65 ( ) držet v revizi v revizi Hodnocení analytiků _není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě _hodnocení analytiků _na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Konflikt zájmů Česká spořitelna, a.s., Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny, a.s. je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny, a.s. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované v systému SPAD mimo Erste Bank) jsou uvedeny v přiložené tabulce 2. Tabulka 2 Typ střetu zájmu (1) ČS a/nebo propojená osoba má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta větší než 5 % (2) emitent má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu ČS a/nebo propojené osoby větší než 5 % (3) ČS a/nebo propojená osoba má jiný významný finanční zájem ve vztahu k emitentovi (4) ČS a/nebo propojená osoba je tvůrcem trhu nebo osobou jinak zajišťující likviditu ve vztahu k finančním nástrojům vydaným emitentem (5) ČS a/nebo propojená osoba byla v posledních 12 měsících vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem (6) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb (7) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení. Střet zájmu (uveďte zde číselné označení

4 Emitent příslušného typu střetu zájmu) CETV 4, 5, 6 ČEZ 4, 5, 6 Fortuna 4, 5, 6 Komerční banka 4 NWR 4, 5, 6 Pegas 4 Philip Morris ČR 4 Teléfonica O2 Czech Republic 4, 5 Unipetrol 4 VIG 3, 4, 5 Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované v systému XETRA BCPP. Tabulka 3 XETRA 11 Se vztahem k EBG (5) Kupovat 10% 17% Akumulovat 20% 33% Držet 30% 17% Redukovat 30% 17% Prodat 10% 17%

5 1. Kontakty Odbor Ekonomické a strategické analýzy Hlavní ekonom David Navrátil +420/ dnavratil@csas.cz Makro tým (USA, EMU, Technika) Luboš Mokráš +420/ lmokras@csas.cz Makro tým (Polsko, CEE) Katarzyna Rzentarzewska +420/ krzentarzewska@csas.cz Makro tým Jan Šedina +420/ jsedina@csas.cz Makro tým (bankovní sektor ČR) Petr Bittner +420/ pbittner@csas.cz Makro tým (kvantitativní analýza) Jiří Polanský +420/ jpolansky@csas.cz Akciový tým (CEE Utilities, NWR, Pegas) Petr Bártek +420/ pbartek@csas.cz Akciový tým (CEE media, Fortuna, PM ČR) Václav Kmínek +420/ vkminek@csas.cz Akciový tým (Market analyst, Equity Strategy) Martin Krajhanzl +420/ mkrajhanzl@csas.cz EU Office Jan Jedlička +420/ jjedlicka@csas.cz Úsek Financial Markets - Whosale & Trading Ředitel úseku Libor Vošický +420/ lvosicky@.csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales - ředitel Michal Řízek +420/ mrizek@csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales Pavel Krabička +420/ pkrabicka@csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales Jiří Fereš +420/ jferes@csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales Jiří Šmehlík +420/ jsmehlik@csas.cz Odbor Corporate Treasury Sales & Structuring - Tomáš Picek +420/ tpicek@csas.cz ředitel odboru Odbor Institutional Capital Markets Sales - ředitel Ondřej Čech +420/ ocech@csas.cz odboru Odbor Institutional Asset Management Petr Holeček +420/ pholecek@csas.cz Odbor Trading Ivan Kaspar +420/ ikaspar@csas.cz Oddělení Institutional Fixed Income Sales - ředitel Ondřej Čech +420/ ocech@csas.cz oddělení Odbor Proprietary trading Robert Novotný +420/ rnovotny@csas.cz Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/ jbrabec@csas.cz Oddělní korespondenční bankovnictví Barbora Procházková +420/ bprochazkova@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/ pbriza@csas.cz Odbor Primární emise ředitel odboru Antonín Piskáček +420/ apiskacek@csas.cz Odbor Primární emise Hanna Zikmundová +420/ hzikmundova@csas.cz M&A Jan Vrátník +420/ jan.vratnik@erste-cf.com Odbor Finanční poradenství Petr Dědeček +420/ pdedecek@csas.cz Odbor Custodian služby a depozitář _ Stanislav Šnajdr +420/ ssnajdr@csas.cz Erste Group Research Head of Group Research Friedrich Mostböck friedrich.mostboeck@erstegroup.at Head of CEE Equities Henning Esskuchen henning.esskuchen@erstegroup.at Chief CEE Analyst Guenther Artner guenther.artner@erstegroup.at akcie sektor stavebnictví a ocel Franz Hoerl Franz.hoerl@csas.cz akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger guenter.hohberger@erstegroup.at akcie sektor telekomunikace Maria Veronika Sutedja akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková Vladimira.urbankova@erstegroup.at akcie sektor IT Daniel Lion daniel.lion@erstegroup.at akcie sektor pojišťovnictví Thomas Unger Thomas.unger@erstegroup.at Head of Major Markets & Credit Gudrun Egger Gudrun.Egger@erstegroup.at Head of CEE Macro / Fixed Income Research Juraj Kotian juraj.kotian@erstegroup.at Brokerjet On-line obchodování s CP - makléři Máme pro vás vylepšení: naše analýzy a prognózy můžete mít nyní vždy po ruce díky mobilní aplikaci Investiční centrum pro iphone! Stahujte zdarma v App Store nebo pomocí QR kódu