OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍCH INVESTIC

Transkript

1 OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍCH INVESTIC Dluhopisy a měny Doc. RNDr. Petr Budinský, CSc. Praha, 2016

2 Oceňování finančních investic Globální ekonomika Dluhopisy a měny Akcie Komodity Deriváty

3 Dluhopisy Doba splatnosti dluhopisu Pravidelná splátka Riziko spojené s dluhopisem Emise dluhopisů Postavení dluhopisů při defaultu Aktivum nebo pasivum Vtělené opce Oceňování dluhopisů

4 Dluhopisy Výnosy dluhopisů a úrokové sazby Čím vyšší jsou výnosy dluhopisů, tím nižší jsou jejich ceny Velmi nízké výnosy evropských dluhopisů Vysoké výnosy dluhopisů Řecko a Rusko

5 REPO sazba REPO ,30 12,40 39,00 29,00 25,00 20,00 REPO ,20 17,00 16,00 15,20 14,90 14,50

6 Sazby ČNB Diskontní 2,75 2,50 1,75 1,25 0,75 0,50 REPO 3,75 3,50 2,75 2,25 1,75 1,50 Lombardní 4,75 4,50 3,75 3,25 2,75 2, Diskontní 0,25 0,25 0,25 0,25 0,10 0,05 REPO 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 0,05 Lombardní 2,25 2,00 1,75 1,50 0,75 0,25

7 Diskontní sazba Diskontní sazba ,00 5,00 7,00 8,50 10,00 Diskontní sazba ,50 9,00 8,00 9,50 8,00 Diskontní sazba ,50 9,50 10,50 13,00 11,50

8 PRIBOR ke dni D 7D 14D 1M 2M 3M 6M 9M 1Y PRIBOR 0,13 0,14 0,15 0,2 0,23 0,28 0,36 0,41 0,45

9 Referenční banky pro PRIBOR Česká spořitelna ČSOB Komerční banka Raiffeisen Bank Unicredit Bank CR Expobank CZ The Financial Markets Association of the Czech Republic (Czech Forex Club)

10 Výpočet sazby PRIBOR Aritmetický průměr závisí na počtu n kotujících bank: Bez 2 max a 2 min n 11 Bez 1 max a 1 min n 6,10 φ n {4,5} NE n < 4

11 Sazby ECB Základní sazba Depositní sazba ,50 2,00 1,50 1,25 1,00 1,25 1,50 2,00 1,00 0,50 0,25 0,25 0,50 0,75 Základní sazba Depositní sazba ,25 1,00 0,75 0,50 0,25 0,15 0,05 0,50 0,25 0,00 0,00 0,00-0,10-0,20

12 Libor Skandál Banky Pokuta (mld. USD) Deutsche Bank 2,0 UBS 1,5 Barclays 0,5 Credit Agricole, HSBC, Societe Generale Barclays Philippe Moryoussef

13 Klasifikace dluhopisů Státní dluhopisy Komunální dluhopisy Podnikové dluhopisy

14 Rizika spojená s dluhopisy Kapitálové riziko Reinvestiční riziko Riziko zvýšené inflace Riziko likvidity Měnové riziko Legislativní riziko

15 Konvence při obchodování s dluhopisy ACT/ACT (např. státní dluhopisy v USA) ACT/360 (např. pokladniční poukázky v ČR) ACT/365 (např. státní dluhopisy ve Vel. Británii) 30E/360 (např. státní dluhopisy v ČR) 30/360 (např. komunální dluhopisy v USA)

16 Emise dluhopisů Státní pokladniční poukázky (SPP) FV = Kč Holandská aukce Státní dluhopisy (SD) FV = Kč Americká aukce

17 Emise státních dluhopisů ČR rok v miliardách korun (k ) 66

18 Státní dluhopisy - ČR Cena Y-T-M Název Mod. AUV(ks) Měna Durace Nákup Prodej Nákup Prodej ST. DLUHOP. 3,75/20 CZK 117, ,950-0,074-0,158 4, ,42 ST. DLUHOP. VAR/20 CZK 100, ,600-0,001-0,063 0,317 1,15 ST. DLUHOP. 3,85/21 CZK 121, ,220 0,013-0,092 5, ,51 ST. DLUHOP. 4,70/22 CZK 130, ,060 0,074-0,022 5, ,06 ST. DLUHOP. VAR/23 CZK 107, ,850 0,002-0,111 0,172 94,58 ST. DLUHOP. 0,45/23 CZK 100, ,850 0,342 0,207 7,563 17,71 ST. DLUHOP. 5,70/24 CZK 144, ,070 0,292 0,202 6, ,25 ST. DLUHOP. 2,40/25 CZK 117, ,460 0,513 0,430 8,691 99,67 ST. DLUHOP. 1,00/26 CZK 103, ,300 0,679 0,474 9,844 64,21 ST. DLUHOP. VAR/27 CZK 102, ,100 0,037 0,000 0,258 6,67 ST. DLUHOP. 2,50/28 CZK 121, ,040 0,734 0,661 10, ,75 ST. DLUHOP. 0,95/30 CZK 100, ,190 0,946 0,861 13,298 71,90 ST. DLUHOP. 4,20/36 CZK 149, ,820 1,424 1,289 15,521 84,00 ST. DLUHOP. 4,85/57 CZK 175, ,850 2,120 1,893 24, ,78 ST. DLUHOP. 0,50/16 CZK 100, ,440 0,055-0,474 0,450 27,50 ST. DLUHOP. VAR/16 CZK 100, ,400 0,079-0,204 0,197 11,51 ST. DLUHOP. 4,00/17 CZK 104, ,160-0,214-0,453 1, ,89 ST. DLUHOP. VAR/17 CZK 101, ,080-0,025-0,215 0,439 8,13 ST. DLUHOP. 0,00/17 CZK 100, ,520-0,133-0,299 1,730 0,00 ST. DLUHOP. 0,00/18 CZK 100, ,550-0,134-0,284 1,932 0,00 ST. DLUHOP. 0,85/18 CZK 102, ,370-0,156-0,283 2,074-6,97 ST. DLUHOP. 4,60/18 CZK 111, ,350-0,127-0,302 2, ,44 ST. DLUHOP. 5,00/19 CZK 116, ,720-0,111-0,273 2, ,61 ST. DLUHOP. 0,00/19 CZK 100, ,790-0,111-0,230 3,415 0,00 ST. DLUHOP. 1,50/19 CZK 106, ,480-0,116-0,240 3,618 44,58

19 Hypoteční zástavní listy - ČR Cena Y-T-M Název Měna Nákup Prodej Nákup Prodej Mod. Durace AUV(ks) HZL CS 4,80/16 CZK 99, ,440 7,513-14,950 0, ,67 HZL HB VAR/17 CZK 99, ,050 0,957-0,265 0,939 0,00 HZL CS 5,90/17 CZK 110, ,740-0,025-0,290 1, ,00 HZL CS 6,15/23 CZK 142, ,700 0,589 0,536 6, ,54 HZL HVB 5,00/25 CZK 138, ,770 0,840 0,666 8, ,39

20 Výnosová křivka Dluhopisy stejné třídy rizika Definice pomocí bezkuponových dluhopisů Konstrukce pomocí kuponových dluhopisů Tvar výnosové křivky Teorie ryzího očekávání Segmentace trhu Prémie za likviditu

21 Rating AAA Moody s, S&P, Fitch 1. Austrálie 2. Dánsko 3. Kanada 4. Lucembursko 5. Německo 6. Norsko 7. Singapur 8. Švédsko 9. Švýcarsko

22 Top 10 států (HDP) Moody s S&P Fitch 1. USA Aaa AA+ AAA 2. Čína Aa3 AA- A+ 3. Japonsko Aa3 AA- A 4. Německo Aaa AAA AAA 5. Francie Aa1 AA AA 6. Velká Británie Aa1 AAA AA+ 7. Brazílie Baa2 BBB BBB 8. Itálie Baa2 BBB- BBB+ 9. Rusko Ba1 BB+ BBB- 10. Indie Baa3 BBB- BBB- ČR A1 AA- A+

23 Rozdíly v ratingu Moody s S&P Fitch Irsko Baa3 A BBB+ (4) Itálie Baa2 BBB- BBB+ (2) Malta A3 BBB+ A (2) Rumunsko Baa3 BB+ BBB- (IS) Bulharsko Baa2 BBB BB+ (IS) Rusko Ba1 BB+ BBB- (IS) Turecko Baa3 BB+ BBB- (IS) Indonésie Baa3 BB+ BBB- (IS)

24 Rating zemí EU (S&P) AAA Německo, Lucembursko, Dánsko, Velká Británie, Švédsko AA+ Finsko, Nizozemsko, Rakousko AA Belgie, Francie AA- Česká republika, Estonsko A Irsko, Slovensko A- Polsko, Slovinsko BBB+ Lotyšsko, Malta BBB Bulharsko, Litva, Španělsko BBB- Itálie BB+ Maďarsko, Rumunsko, Chorvatsko BB Portugalsko B Řecko B- Kypr

25 Vývoj ratingu ČR Moody s: 1992 (Ba1), 1993 (Baa3), 1994 (Baa2), 1995 (Baa1), 2002 (A1) S&P: 1993 (BBB), 1994 (BBB+), 1995 (A), 1998 (A-), 2007 (A), 2011 (AA-) Fitch: 1995 (A-), 1997 (BBB+), 2003 (A-), 2005 (A), 2008 (A+)

26 Řecko - dluhopisy

27 Výnosy dvouletých vládních dluhopisů (v %) Státy Řecko 5,779 15,909 Portugalsko 1,986 4,833 Španělsko 1,442 2,089 Německo 0,946 0,792

28 Société Génerale + KB v zemích PIIGS Société Générale (v mld. eur) Komerční banka (v mld. Kč) Řecko 2,9 Řecko 7 Španělsko 2,2 Španělsko 0 Itálie 4,5 Itálie 8,2 Portugalsko 0,4 Portugalsko 0,25 Irsko 0,2 Irsko 0

29 Výkonná rada ECB Mario Draghi prezident (od 2011) Victor Constâncio viceprezident (od 2010) Benoît Cœuré (od 2012) Sabine Lautenschlägerová (od 2014) Yves Mersch (od 2012) Peter Praet (od června 2011)

30 KBC + ČSOB v zemích PIIGS KBC (v mld. eur) ČSOB (v mld. Kč) Řecko 0,5 Řecko 3,06 Španělsko 2,2 Španělsko 0,57 Itálie 6,1 Itálie 1,99 Portugalsko 0,4 Portugalsko 0 Irsko 0,3 Irsko 0

31 Politika ECB Jean Claude Trichet Mario Draghi (listopad 2011) Úrokové sazby LTRO (Long Term Refinancing Operations) Odkup dluhopisů

32 Měnové trhy - FOREX vztah mezi úrokovými sazbami a měnovými kurzy vliv měnového kurzu na ekonomiku státu rozbor vybraných měnových kurzů USD / EUR, CZK / USD, CZK / EUR, YEN / USD, CHF / EUR rozbor jednotlivých měn z hlediska jejich významu v zahraničním obchodě a při devizových operacích význam a dopad měnových intervencí (BP, CHF, CZK)

33 Vývoj ceny zlata

34 Historie měnových kurzů

35 Kurzové režimy Fixní kurz Currency board (Bulharsko, Estonsko, Argentina) Řízený floating Crawling peg (Mexiko) Plovoucí kurz

36 Evropský měnový systém (EMS)

37 Britská libra (BP) Útok v roce 1992 George Soros Inflace 10 %, nedůvěra ze strany Bundesbank Zvýšení úrokových sazeb: 10 % 12 % 15 % Intervence nákup BP (15 mld. BP) BP 15 % vůči DM 25 % vůči USD

38 Evropský měnový systém (ERM II) Nástupce EMS ( ) EU Euro Fluktuační pásmo I 15% Splnění podmínek 2 roky

39 Měnový kurz EUR / USD

40 Vztah mezi kurzem a úrokovou sazbou Příklad: ČR r = 1 % 1 USD = 24,5 CZK Jestliže ČNB zvýší sazby, potom nový kurz S je roven: a) 24,20 CZK / USD b) 24,80 CZK / USD

41 Parita úrokových měr

42 Devizové rezervy podle měn Měna Rok 2001 Rok 2013 USD 71,0 % 65,0 % EUR 18,3 % 25,1 % JPY 6,1 % 0,6 % GBP 2,8 % 4,0 % CHF 0,3 % 0,3 % Ostatní 1,5 % 5,0 % Celkem 100 % 100 %

43 Devizové rezervy podle států Stát Devizové rezervy (v mld. USD) Čína 3 300,0 Japonsko 1 300,0 Saudská Arábie 656,9 Rusko 537,6 Švýcarsko 531,1 Taiwan 408,5 Brazílie 373,1 Jižní Korea 327,0 Hong Kong 317,4 Indie 297,8 Německo 248,9

44 Nejvíce obchodované měny Měna Rok 1995 Rok 2010 USD 90 % 85 % Euro 0 % 39 % JPY 24 % 19 % GBP 18 % 13 % CHF 8 % 8 % AUD 3 % 8 % CAD 2 % 5 % Celkem 145 % 179 %

45 Special Drawing Rights (SDR) Vznik SDR v roce 1969, role MMF Podpora Bretton Woods 204,1 mld. SDR v roce 2009 USD, EUR, YEN, BP a JUAN

46 Měnový kurz USD / CZK, EUR / CZK

47 Měnový kurz - EUR / CHF

48 Měnový kurz USD / JPY

49 Měnový kurz USD / RUB, EUR / RUB