Udržitelnost vnější ekonomické rovnováhy Pohledem teorie životního cyklu přímých zahraničních investic

HTML
DOWNLOAD

Rozměr: px

Začít zobrazení ze stránky:

Download "Udržitelnost vnější ekonomické rovnováhy Pohledem teorie životního cyklu přímých zahraničních investic"

Blažena Procházková
před 9 lety
Počet zobrazení:

1 Udržitelnost vnější ekonomické rovnováhy Pohledem teorie životního cyklu přímých zahraničních investic 1 Filip Novotný Vysoká škola finanční a správní Praha,

2 Osnova prezentace 2 Způsob záznamu vnějších ekonom. vztahů Co rozumíme vnější ekonom. rovnováhou Vývoj v České republice Životní cyklus přímých zahraničních investic (PZI) Empirické odvození životního cyklu výnosnosti přímých investic Možné budoucí scénáře vývoje

rovnováhou Vývoj v České republice Životní cyklus přímých

3 Vnější ekonomické vztahy jsou zaznamenány v platební bilanci (BOP) Platební bilance je statistický přehled všech transakcí mezi rezidenty a nerezidenty určité země během daného období (většinou kalendářního roku) Pro ČR sestavuje platební bilanci Česká národní banka podle mezinárodně uznávaných standardů Manuálu platební bilance: Mezinárodní měnový fond, páté vydání,

období (většinou kalendářního roku) Pro ČR sestavuje platební bilanci Česká národní banka

4 Struktura platební bilance 1. Běžný účet A. Bilance zboží a služeb (výkonová bilance) B. Bilance výnosů a. obchodní bilance b. bilance služeb 1. náhrady zaměstnancům 2. výnosy z investic C. Běžné převody 2.1 přímých investic 2.2 portfoliových inv. 2.3 ostatních investic 2. Kapitálový a finanční účet A. Kapitálový účet B. Finanční účet 1. přímé investice 2. portfoliové investice 3. ostatní investice 4 4. rezervní aktiva Manuál platební bilance Mezinárodního měnového fondu (1993)

2 portfoliových inv. 2.3 ostatních investic 2. Kapitálový a finanční účet A. Kapitálový účet B. Finanční účet 1.

5 Co to jsou přímé zahr. investice (PZI) Def. PZI: získání 10 a více procentního podílu na základním jmění zahraniční společnosti Základní formy PZI: Základní kapitál Reinvestovaný zisk (výnos) Ostatní kapitál (vnitropodnikové úvěry) 5

jmění zahraniční společnosti Základní formy PZI: Základní

6 Běžný účet je nejvíce sledovaný ukazatel vnější (ne)rovnováhy Běžný účet = Finanční účet + Rezervní aktiva Pravidlo max. 5% podílu deficitu běžného účtu na HDP Bilance zboží a služeb Vnější dluh Bilance výnosů Finanční účet Běžné převody Běžný účet 6 Rezervní aktiva

5% podílu deficitu běžného účtu na HDP Bilance zboží a služeb

7 Vývoj vnější ekonomické (ne)rovnováhy České republiky Běžný účet Běžný účet bez reinvestovaných výnosů Bilance zboží a služeb Bilance výnosů celkem Bilance výnosů z PZI * 7 Od roku 2005 faktická vnější ekon. rovnováha ČR

PZI 0-2 -4-6 -2.5-6.6-6.2-2.0-2.4-4.8-5.3-5.5-6.2-5.2-1.3-2.6-3.2-3.

8 Odvození životního cyklu PZI východiska (1) Společný rys jakékoli investice = snaha o max. zhodnocení Znalost průběhu životního cyklu výnosnosti PZI = základní vstup pro ohodnocení časového průběhu zlepšení obchodní bilance (nárůst ekonomické aktivity v hostitelské ekonomice) a následné zhoršení bilance výnosů 8 Neexistuje jednoznačné ohodnocení výsledného efektu PZI na běžný účet platební bilance

průběhu zlepšení obchodní bilance (nárůst ekonomické aktivity v hostitelské ekonomice) a následné

9 Odvození životního cyklu PZI východiska (2) 9 Výhody z přemístění produkce na zahraniční trh nejsou okamžité, ale rostou v čase nelineární průběh výnosnosti PZI Stylizovaná fakta - Altzinger (2006): identifikuje ztrátové období prvních dvou let, výnosnost se významně zvyšuje během a po čtvrtém a pátém roce investice Juglarův cyklus fixních investic rozpětí 7 až 11 let Odpisy strojů a zařízení obvykle nepřekračují 10 let

identifikuje ztrátové období prvních dvou let, výnosnost se významně zvyšuje během a po čtvrtém a pátém

10 Teoretický průběh životního cyklu PZI 1. fáze 2. fáze 3. fáze V ý n o s y z P Z I celkové výnosy reinvestované zisky dividendy čas 10 Brada, Tomšík (2003), s. 22.

11 Odvození časového profilu kumulativní výnosnosti - Novotný, Podpiera (2008) (1) Kumulovaný výnos z SFDI stáří τ v čase j vzemi i: Π i j i j,τ = = Π m τ m, τ (2) Kumulativní výnosnost v čase j zásoby SFDI pozorované v období τ : i Π i j, τ π j, τ = i SFDI τ (3) Tok kumulativních výnosů z SFDI staří τ : 11 i i j i t j j,τ = Π m m π = τ k = τ m = τ k, τ Π SFDI i m

výnosnost v čase j zásoby SFDI pozorované v období τ : i Π i j, τ π j, τ = i SFDI τ (3)

12 Grafické vyjádření rovnice (3) za zjednodušujícího předpokladu lineárního průběhu výnosnosti kumulativní výnosy v jednotkách určité měny t j i k = τ m = τ π k, τ jednotlivé roky FDI i m i Π j, τ j = m τ i m

jednotkách určité měny 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 t j i k =

13 Testovaná hypotéza Hypotézu nelineárního časového profilu kumulativní výnosnosti testujeme s použitím kubické polynomické funkce: π i i 2 3 j, τ = ατ + β ( j τ) + γ ( j τ) + δ ( j τ) + ε j Odhad panelových dat s fixními efekty Rovnici odhadujeme zvlášť pro rozvinuté a tranzitivní země 13 Do uvedené rovnice jsou navíc zahrnuty tři kontrolní proměnné: mzr. růst agregátní spotřeby, mzr. růst jednotkových mzdových nákladů a mzr. změny nominálního efektivního kurzu

efekty Rovnici odhadujeme zvlášť pro rozvinuté a tranzitivní země 13 Do uvedené rovnice jsou navíc zahrnuty tři

14 Použitá data 14 Eurostat: Databáze PZI EU 9 rozvinutých zemí: Dánsko, Finsko, Francie, Itálie, Německo, Nizozemí, Portugalsko, Rakousko, Švédsko 8 tranzitivních zemí: Česká republika, Estonsko, Litva, Lotyšsko, Maďarsko, Polsko, Slovensko, Slovinsko Časové rozpětí 1995 až 2006 (nevyvážený panel) Proměnné: Zásoba PZI v reportující zemi v čase t-1 Výnosy ze zásoby PZI v čase t

Estonsko, Litva, Lotyšsko, Maďarsko, Polsko, Slovensko, Slovinsko Časové rozpětí 1995 až 2006

15 Výsledky odhadu Časový profil kumulativní výnosnosti je v případě rozvinutých ekonomik nelineární logistická křivka, kde roční výnosnost roste a po dosažení svého maxima (okolo šestého roku) klesá Pro tranzitivní země jsou k dispozici kratší časové řady statisticky významný pouze lineární profil 15 Pokud bychom extrapolovali časový profil kumulativní výnosnosti rozvinutých zemí, bude cyklus výnosnosti kompletní za 15 let

tranzitivní země jsou k dispozici kratší časové řady statisticky významný pouze lineární profil 15 Pokud

16 Odhadnutý průběh životního cyklu výnosnosti PZI Estimated cubic polynom of cummulative profitability Implied annual profitability (right axis) [p.p.] [p.p.] Years of FDI stock maturity Novotný, Podpiera (2008), s

profitability (right axis) 0.23 0.6 0.18 [p.p.] 0.4 0.13 [p.p.] 0.2 0 0.

17 Alternativní scénáře budoucího vývoje v ČR - předpoklady Scénář A - pokračování přílivu nových PZI do základního kapitálu (průměr let 2006 až 2008) a 50% reinvestice výnosů Scénář B - Žádný příliv nových PZI do základního kapitálu od roku 2009, pouze 50% reinvestice výnosů Scénář C - Žádný příliv nových PZI do základního kapitálu a nulové reinvestice výnosů 17

Scénář B - Žádný příliv nových PZI do základního kapitálu od roku 2009, pouze 50%

18 Alternativní scénáře budoucího vývoje v ČR grafická prezentace (mld. EUR) Scénář A Scénář B Scénář C Odhad výnosů na minulosti Skutečné výnosy* Odchylka odhadu od skutečnosti

EUR) 20 15 Scénář A Scénář B Scénář C Odhad výnosů na

19 Závěry PZI významně ovlivňují ekonomický vývoj v tranzitivních zemích Průběh životního cyklu výnosnosti PZI je nelineární a dobu návratnosti počáteční PZI odhadujeme na 15 let Pokud bychom předpokládali okamžité ukončení přílivu PZI do ČR, vyprchají podle našich odhadů efekty stávající zásoby PZI do roku

odhadujeme na 15 let Pokud bychom předpokládali okamžité ukončení přílivu PZI

20 Reference 20 Altzinger W (2006) On the profitability of Austrian firms in the new EU member states. Vienna Institute for International Economic Studies: Monthly Report 3/2006:4-10 Brada JC, Tomšík V (2003) Reinvested Earnings Bias, the Five Percent Rule and the Interpretation of the Balance of Payments With an Application to Transition Economies. University of Michigan Business School: William Davidson Institute Working Papers Series no < INTERNATIONAL MONETARY FUND (1993) Balance of Payments Manual. 5th edition. < Novotný F, Podpiera J (2008) The profitability life-cycle of direct investment: an international panel study. Economic Change and Restructuring 41(2): < 14e4f93bd8e41db16f92a&pi=2>

Payments With an Application to Transition Economies. University of Michigan Business School: William Davidson Institute Working Papers Series no. 543. <http://www.wdi.umich.

21 Děkuji za pozornost. Filip Novotný Odbor vnějších ekonomických vztahů Česká národní banka Názory obsažené v prezentaci jsou výhradně názory autora a nemusejí odpovídat oficiálním stanoviskům ČNB. 21

Podobné dokumenty

POPTÁVKA A STABILITA ČESKÉ EKONOMIKY

POPTÁVKA A STABILITA ČESKÉ EKONOMIKY Vojtěch Spěváček, CES VŠEM (vojtech.spevacek@vsem.cz) Seminář MF, 6. června 2007 Obsah: 1. Význam a pojetí makroekonomické rovnováhy. 2. Jaké změny nastaly na poptávkové