RANNÍ PŘEHLED. 4. května 2015

Transkript

1 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 1,025 bodů (-0.1% d/d); objem: 1,271 mil. Kč Ve čtvrtek dokázala pražská burza velmi mírně vzrůst (+0,09 %) i přes negativní globální sentiment, kdy klesaly ceny akcií, dluhopisů i zlata. Pražskou burzu držely nad vodou akcie Komerční banky (5451 Kč, +1,68 %) a O2 CR (200,7, +2,92 %), které nakonec udržely dvousetkorunovou hranici. Erste naopak po dlouhé spanilé jízdě až nad 700 Kč mírně korigovala (-0,39 %, 693,20 Kč). V další likvidní seanci pokračoval Unipetrol, na němž se zobchodovalo více než 1 mil. kusů a jenž se dostal na více než roční maxima (153,70 Kč, +2,43 %). USA Dow Jones: 18,024 (+1.0%); S&P500: 2,108 (+1.1%); Nasdaq: 5,005 (+1.3%) Wall Street uzavřela vysoko v zelených číslech na začátku nového měsíce, přičemž výsledky společnosti Gilead dopomohly k obratu v biotechnologiích. Akcie po překvapení trhu přidaly +4,5 %. Indexy tak mírně korigovaly čtvrteční výprodej, který byl pravděpodobně způsoben koncem měsíce. Dolarový index také v pátek korigoval a připsal si 0,6 %. Zlato kleslo o 0,5 % a ropa odevzdala zisky, rovněž o 0,5 %. Twitter den po výsledcích stále oslaboval, v pátek -2,9 %. Negativním překvapením byl LinkedIn. Společnost zaostala za výsledky hlavně na úrovni tržeb, akcie propadly o 18,6 %. Slabší výsledky ukázal i First Solar, výrobce solárních panelů. Akcie na slabší čísla v Q1 zareagovaly poklesem o 4 %. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Ve čtvrtek koruna k euru pokračovala v nevýrazném obchodování kolem 27,45 CZK/EUR, ale v pátek na postupně posílila až na 27,35 CZK/EUR, i když většina evropských trhů byla v pátek zavřena. Naopak ostatní měny v regionu v pátek razantně ztrácely. Dolar k euru na konci týdne ztrácel a postupně se z 1,11 ve čtvrtek propadal až na 1,125 /EUR v pátek, což je nejnižší úroveň za poslední 2 měsíce. Klesá očekávání, že Fed bude brzo zvyšovat sazby. Koruna k dolaru posílila o 30 haléřů na 25,4 CZK/. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI Čína Index nák. manžerů v průmyslu HSBC: 48,9 vs. oček. 49,4 09:30 ČR: index nákupních manažerů průmyslu (duben) 10:00 Eurozóna: index nákupních manažerů průmyslu (duben) 16:00 USA: průmyslové zakázky (březen) PŘEHLED ČR PLG: EBITDA pod odhady, pomalejší akvizice restaurací Unipetrol dokončil akvizici podílu Eni v České rafinérské Slovak Telekom: Retailová nabídka do 5.5. CPI se silným provozním i čistým ziskem v r BigBoard: Výsledky za r dle očekávání, letos možný růst prov. zisku ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Goldcorp zklamal na zisku kvůli dani SAP: Byl v diskusi se Salesforce.com minulý rok Gilead: Silnější výsledky a zvýšený výhled AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 18, S&P 500 USA 2, Nasdaq USA 5, Euro Stoxx 50 EUR 3, DAX NĚM 11, PX ČR 1, ATX RAK 2, BUX MAĎ 22, WIG 20 POL 2, RTS - RUS 1, Index (-) FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR CZK/ /EUR EUR/GBP CHF/EUR JPY/ RUB/* */100 RUB KORUNA EUR DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y bb 12 bb -18 bb EUR - 10Y bb 22 bb -17 bb - 10Y bb 20 bb -7 bb PLN - 10Y bb 18 bb 11 bb HUF - 10Y bb 19 bb -16 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M bb 0 bb -3 bb - 3M bb 0 bb 2 bb EUR - 3M bb 0 bb -7 bb GBP - 3M bb 0 bb 1 bb CHF - 3M bb 2 bb -73 bb PLN - 3M bb 0 bb -41 bb HUF - 3M bb -1 bb -40 bb PX 1/4 10/4 17/4 24/4 1/5 EUR mil. CZK /04 10/04 17/04 24/04 01/ KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent zlato 1, elektřina uhlí měď 6, pšenice Zdroj: Bloomberg, J&T Banka S T R A N A 1

2 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH Unipetrol neutrální zpráva Doporučení: V revizi Cílová cena: V revizi PLG negativní zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 215 Kč Slovak Telekom neutrální zpráva DLUHOPISY CPI pozitivní zpráva Unipetrol oznámil, že dokončil akvizici 32,445 % podílu v České rafinérské (ČR) za 24,1 mil. EUR (původně 30 mil. EUR, upraveno o výplatu zadržených zisků). Unipetrol po transakci vlastní 100 % ČR. Unipetrol zároveň koupil od Eni zásoby ropy a rafinérských produktů za 3,2 mld. Kč. Tato cena ale bude upravena na základě skutečně potvrzených objemů a tržních cen. Vypořádání se čeká do konce 2Q15. Společnost Pivovary Lobkowicz Group zveřejnila výroční zprávu za minulý rok. Tržby meziročně vzrostly o 3,7 % na mil. Kč, což je mírně více než společnost oznámila v březnu v rámci předběžných čísel (1 196 mil. Kč). Provozní zisk (EBITDA) dosáhl 192,6 mil. Kč (-14,7 % r/r), po očištění o jednorázové položky v roce 2013 (prodej obalového materiálu) a 2014 (náklady na IPO a due diligence) vzrostla EBITDA o 11,6 % r/r na 212,3 mil. EUR. Naše projekce počítala s EBITDA na úrovni 230 mil. EUR, rozdíl oproti projekci je ve výši tzv. běžných odpisů, které společnost používá pro výpočet EBITDA, a které se v minulém roce výrazně lišili od celkových reportovaných odpisů ve výkazu zisků a ztrát. Na úrovni provozního zisku (EBIT) jsou čísla v souladu s našimi odhady (24 oproti oček. 23 mil. Kč). Do expanze on-trade segmentu (točené pivo v restauracích) společnost investovala přibližně 50 mil. Kč. Vzhledem k tomu, že při IPO byl plán investovat 125 mil. Kč v průběhu jednoho roku, je akvizice restaurací pomalejší, než management původně očekával. Realizace akvizice nového pivovaru, na kterou společnost v minulém roce uzavřela předběžnou dohodu, je momentálně pozastavena. Výhled na tento rok je pak pouze obecný a nepřináší nic nového vůči dřívějším prohlášením managementu. PLG zároveň potvrdilo svou dividendovou politiku, podle které plánuje od roku 2016 (ze zisku roku 2016) vyplácet na dividendě % čistého zisku. Celkově jsou pro nás výsledky zklamáním kvůli nižší EBITDA a výraznému poklesu EBITDA marže vůči výsledkům za první polovinu roku (17,6 % za celý rok vůči 21 % v pololetí). Management byl přitom v minulosti optimistický ohledně udržitelnosti této marže. Pozitivní je naopak vývoj tržeb a to jak v ČR, kde společnost roste rychleji než celý trh, tak rychlý růst exportu a zvyšující se podíl exportu na celkových tržbách. Konferenční hovor k výsledkům společnost pořádá dnes od 10:00 SEČ. Jen připomínáme, že zítra (5.5.) končí upisovací období pro retail v případě společnosti Slovak Telekom. Následně dne 6.5. končí upisovací období pro institucionální investory. Cenové rozpětí je stanoveno na 17,7 23,6 EUR. Z relativního srovnání vnímáme navržené rozpětí jako opodstatněné. Nicméně vzhledem k očekávané dividendové výnosnosti se přikláníme k defenzivnější strategii, tedy spíše orientaci na spodní polovinu cenového rozpětí. Společnost Czech Property Investments reportovala za r hrubé výnosy z pronájmu ve výši 4,406 mld Kč, v souladu s naším očekáváním 4,404 mld. Výnosy meziročně vzrostly o 29 % především díky akvizicím provedeným v r. 2013, kdy CPI získala některá aktiva firem Ablon a Endurance Fund. Provozní zisk činil 3,789 mld. (nad naším očekáváním 3,678 mld.) a zaznamenal ještě rychlejší růst (+38 % r/r) díky poklesu provozních nákladů a pozitivnímu přecenění aktiv přesahujícím 400 mil. Kč. Záporný výsledek na finanční úrovni je hlavně tvořen úrokovými náklady a není dobře srovnatelný s r. 2013, kdy firma realizovala mimořádné finanční zisky díky uplatnění pohledávky za maďarským Ablonem koupené pod nominální hodnotou. Čistý zisk 1,65 mld. proto není tak vysoký jako v r. 2013, ale odpovídá standardnímu vývoji finanční úrovně a je nad naším očekáváním (1,41 mld.). Firma uvedla, že cílem je udržet či zvýšit obsazenost budov a investovat do nových nemovitostí ve střední Evropě i do vybraných lokalit ve Francii, Itálii či Švýcarsku. Výsledky CPI hodnotíme pozitivně. IFRS, mil. Kč 2014 r/r 2013 Hrubé výnosy z pronájmu % 3428 Provozní výsledek % 2737 Finanční výsledek n.m Čistý zisk % 2009 Zdroj: CPI Group S T R A N A 2

3 BigBoard neutrální zpráva Provozovatel venkovní reklamy BigBoard zvřejenil hosp. výsledky za loňský rok. Tržby meziročně klesly o 4 %, což reflektovalo vývoj trhu i postupné odstraňování některých nosičů od rychlostních komunikací. Firmě se podařilo snížit provozní náklady, nicméně ziskovost zatížily právní služby spojené se změnou Pražských staveních předpisů loni a také absence mimořádných výnosů, jako byla výstava A. Muchy pořádaná v r Zisk před odpisy EBITDA tak klesl o 15 % na 207 mil. Kč. Výsledky jsou mírně horší než naše očekávání na tržbách (oček. 904 mil.), ale naopak mírně lepší na EBITDĚ (oček. 202). Firma vykázala čistou zrátu -16,9 mil. Kč, nicméně ta vzniká dílem kvůli účetním odpisům, a nemá tak přímou souvislost s cash flow. Volné cash flow činilo za r mil. Kč a potvrzuje dobrou cashovou výkonnost firmy. Firma rovněž splnila konvenanty na dluhopisy Management ve zprávě uvedl, že letos je cílem vrátit hospodaření na úroveň r Domníváme se, že by mohlo dojít ke zlepšení především díky nižším mimořádným nákladům na právní služby. Výsledky byly v souladu s naším očekáváním, přičemž za klíčovou považujeme pokračující cashovou výkonnost. IFRS, mil. Kč 2014 r/r 2013 Tržby % EBITDA % Provozní výsledek % Finanční výsledek n.m Čistý zisk n.m Zdroj: BigBoard, J&T Banka ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa SAP (=) USA Gilead (+) Goldcorp (-)/(=) Asie, Rusko, Brazílie EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,616 (nezměněn) 11,433 (-0.2%) 6,986 (+0.4%) V nedávné době se hodně hovoří o potenciální akvizici v segmentu IT respektive konkrétně v cloudu, tedy zaměření společnosti Salesforce.com. Ta oznámila, že najala poradce pro případný svůj prodej. Aktuálně se spekuluje, kdo by mohl být kupující. Jeden z možných kandidátů může být i SAP, který dle agentury Bloomberg údajně vedl minulý rok se zástupci Salesforce.com jednání. Nicméně aktuálně se domníváme, že akvizice dané velikosti není pro SAP na programu dne, což mimo jiné oznámil i její generální ředitel. Důvodem jsou předešlé akvizice, které byly brány poněkud s otazníkem. Sama společnost tuto spekulaci odmítá. Dow Jones S&P500 Nasdaq 18,024 (+1.0%) 2,108 (+1.1%) 5,005 (+1.3%) Gilead již minulý čtvrtek po zavření trhu zveřejnil výsledky za 1Q15. Společnost překvapila pozitivně již na tržbách (7,6 vs. oček. 6,9 mld. ) a následně i na čistém zisku (EPS 2,94 vs. oček. 2,32 ). Důvodem jsou opětovně prodeje léků na hepatitidu C. Nový lék Harvoni, který vylepšuje předešlé Sovaldi výrazně zvýšil svoje výsledky (4,5 mld. jen za 1Q, překonaný odhad analytiků a více jak 1 mld. ). Na základě těchto výsledků společnost zvyšuje výhled na tržby z tohoto segmentu na mld. z mld.. Vyznění výsledků je samozřejmě pozitivní. Druhý největší těžař Goldcorp překonal za 1Q očekávání trhu na tržbách (1,27 mld. vs. 0,96 mld.), když prodal i zlato vytěžené a neprodané v předchozím kvartále. Upravený zisk na akcii 1 cent ale výrazně zklamal (trh čekal 9 centů), přičemž za výsledkem stály vyšší daně a vyšší odpisy. Naopak na provozní úrovni se firmě vedlo dobře, celkové náklady na unci činily 885 místo firmou očekávaných 900. Firma potvrdila celoroční výhled: vytěžit má 3,3 3,6 mil. uncí zlata s celkovými náklady na unci Uvedla ale, že letos bude zasažena vyšší efektivní daní, která bude činit 45 % zisku, nikoli 35 %, jak zatím čekala. Tato zpráva činí podle nás celkové vyznění negativní. Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 28,400 (+1.0%) 1,671 (-1.0%) 55,325 (-1.6%) S T R A N A 3

4 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK doporučení cílová cena datum vydání CME Prodat 2.0 (40 Kč) ČEZ Koupit 661 Kč Erste V revizi V revizi Fortuna V revizi V revizi KB 5, ,360 5, Koupit Kč NWR Prodat V revizi O2 CR Prodat V revizi Pegas Koupit 638 Kč PM ČR 10, ,340 10, Držet Kč PLG Koupit 215 Kč Stock Nehodnoceno Nehodnoceno TMR Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol V revizi V revizi VIG Prodat 38,0 EUR (1 045 Kč) PX Index 1, , Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti DAIREWA 5,8%/ CZK % JOJ Media House 0%/ EUR % CPI 6.05%/ CZK % CEETA 6.50%/ EUR % JTFG III 6.0%/ EUR % ABS JETS 6,5%/ CZK % JTFG IV 5,2%/ CZK % BIGBOARD 7,0%/ CZK % CEETA VAR/ EUR % JOJ Media House 6,3%/ EUR % TMR I 4.5%/ EUR % CPI VAR/ EUR % CPI VAR/ CZK % ESIN Group 7.5%/ EUR % TMR II 6.0%/ EUR % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 4/5/15 3:45 Čína Index nákupních manažerů průmyslu (HSBC) 04/15f /5/15 9:30 ČR Index nákupních manažerů průmyslu 04/ /5/15 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 04/15f /5/15 16:00 USA Průmyslové zakázky 03/ % m/m 4/5/ Comcast /5/ Banco Comercial Portugues - - EUR 0.00 EUR /5/15 14:30 USA Obchodní bilance 03/ mld mld. 5/5/15 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 04/ /5/ Allstate /5/ Devon Energy /5/ IntercontinentalExchange /5/ Sears, Roebuck /5/ Sprint Nextel /5/ Walt Disney /5/ Adidas - - EUR 1.02 EUR /5/ Deutsche Lufthansa - - EUR EUR /5/ HSBC /5/ Infineon Technologies - - EUR 0.12 EUR /5/ Metro - - EUR EUR /5/ UBS - - CHF 0.37 CHF /5/ TVN - - PLN 0.14 PLN S T R A N A 4

5 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v /t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 5

6 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Andrea Skupova Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 6

7 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 7