RANNÍ PŘEHLED 3. prosince 2012 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 997 bodů (+0.5% d/d); objem: 1,386 mil. Kč Pražská burza první den na obchodním systému Xetra zakončila růstem na rozdíl od evropských trhů, které zisky neudržely. Index PX si polepšil o 0,5 % zejména díky akciím Erste Group, která se vydala prosti směru evropských bank a posílila o 2,2 % na 570 Kč, přičemž se nachází již 25 Kč nad průměrem cílových cen. Komerční banka ceny přes 3 900 Kč neudržela a vrátila se na 3 871 Kč (-0,2 %). Pod prodejním tlakem se opět ocitly akcie ČEZu (-1,8 %, 645 Kč). EK by měla ohlásit výsledek šetření společnosti do 19. prosince. Vyšetřování podezření na zneužívání dominantního postavení na trhu by mělo skončit bez prokázání viny. Podle dřívějších spekulací EK se spokojí s prodejem jedné elektrárny o výkonu 800MW. Podle ČEZu by se o prodeji mělo rozhodnout do konce roku. Nejvyšší pokles však zaznamenalo CETV, které po snížení ratingu agenturou Moody s z stupně B- na CCC+ s negativním výhledem oslabilo na 90 Kč. USA Dow Jones: 13,026 (+0.0%); S&P50: 1,416 (+0.0%); Nasdaq: 3,010 (-0.1%) Akcie na Wall Street během pátečního obchodování stagnovaly okolo nulových hodnot, celkově hlavní index S&P500 za minulý týden přidal 0,5 %, za měsíc listopad potom ztratil necelé 1 %. Seanci bez jasného směru zapříčinila smíšená makrodata a další z projevů republikána Boehnera, který označil Obamův návrh týkající se daní a veřejných výdajů za nepřijatelný. Spotřební výdaje Američanů v říjnu poprvé za pět měsíců klesly, zatímco jejich příjmy stagnovaly. Dle agentury Reuters pokles výdajů odráží vedle bouře Sandy i slábnoucí ekonomiku. Příjemně naopak překvapil index nákupních manažerů v oblasti Chicaga. Výraznější pohyby byly k vidění pouze u drahých kovů, stříbro odepsalo přes 2 %, zlato 0,7 %. Úvod nového měsíce pak bude ve znamení makrodat z průmyslu, čínské PMI se vyšplhalo na 7 měsíční maxima. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Závěr týdne u středoevropských měn přinesl korekci předchozího posilování. Koruna k euru v ranním obchodování ještě zpevnila na měsíční maximum 25,17 CZK/EUR, ale následně během pátečního obchodování koruna oslabila na 25,25 CZK/EUR, tj. úroveň, kde se koruna obchodovala ve středu. V regionu ostatní měny (polský zlotý, maďarský forint) oslabily o 0,5%, tj. razantněji než česká koruna, ale z hlediska úrovně se také vrátily na hodnoty z poloviny týdne. Naopak konec týdne nepřinesl velkou změnu pro eurodolarový trh, který po předchozím oslabení dolaru se v pátek stabilizoval kolem 1,30 USD/EUR. Také koruna k dolaru následně oscilovala kolem 19,4 CZK/USD. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI Agentura Moody s snížila rating fondů ESM a EFSF na Aa1 z Aaa s negativním výhledem Čína: Index nákupních manažerů podle HSBC v listopadu vzrostl na 50,5 bodu ze 49,5 v říjnu. Potvrdily se předběžné odhady o oživení aktivity, která v listopadu vzrostla na 13měsíční maximum. 09:30 ČR: index nákupních manažerů v průmyslu (listopad) 10:00 Eurozóna: index nákupních manažerů v průmyslu (listopad) 16:00 USA: ISM index nákupních manažerů v průmyslu (listopad) 23:00 USA: prodeje aut (listopad) PŘEHLED ČR LEO Express: Ukončení úpisu dluhopisů již dnes ČEZ: Cena dostavby Temelína CME: S&P snížila rating dluhu na CCC+ ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI OMV: Prodej čerpacích stanic v Bosně AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 13,026 0.0 0.1 6.6 S&P 500 USA 1,416 0.0 0.5 12.6 Nasdaq USA 3,010-0.1 1.5 15.5 Euro Stoxx 50 EUR 2,575-0.2 0.7 11.2 DAX NĚM 7,406 0.1 1.3 25.6 PX ČR 997 0.5 2.1 9.5 ATX RAK 2,302 0.3 2.7 21.7 BUX MAĎ 18,265 2.4 2.2 7.6 WIG 20 POL 2,422 0.4 1.0 12.9 RTS - USD RUS 1,437 1.1 0.3 4.0 Index (-) 1000 950 900 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 25.25-0.2 0.4 1.3 CZK/USD 19.44-0.1 0.4 1.5 USD/EUR 1.30-0.1-0.1-0.2 EUR/GBP 0.811-0.2-0.2 2.8 CHF/EUR 1.205-0.1-0.1 0.9 JPY/USD 82.5-0.4-0.1-7.2 RUB/USD* 30.88 0.1 0.6 3.9 *USD/100 RUB KORUNA EUR 24.5 24.8 25.0 25.3 25.5 25.8 EUR USD DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 1.97-3 bb -2 bb -162 bb EUR - 10Y 1.39 2 bb -5 bb -44 bb USD - 10Y 1.62 0 bb -7 bb -26 bb PLN - 10Y 4.02-6 bb -21 bb -187 bb HUF - 10Y 6.82-4 bb -4 bb -308 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.51 0 bb -1 bb -66 bb USD - 3M 0.31 0 bb 0 bb -27 bb EUR - 3M 0.13 0 bb 0 bb -117 bb GBP - 3M 0.52 0 bb 0 bb -56 bb CHF - 3M 0.03 0 bb 0 bb -2 bb PLN - 3M 4.39-1 bb -11 bb -50 bb HUF - 3M 6.00 0 bb -26 bb -124 bb KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 111.2 0.4-0.2 3.6 zlato 1,715-0.6-2.2 9.7 elektřina 46.0-0.2-1.5-13.5 uhlí 97.0 0.3-0.5-13.7 měď 7,995 1.2 2.8 5.2 pšenice 8.45-2.8-0.3 29.5 PX 2/11 9/11 16/11 23/11 30/11 02/11 09/11 16/11 23/11 30/11 mil. CZK 2500 2000 1500 1000 500 0 USD 18.5 19.0 19.5 20.0 20.5 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
RANNÍ PŘEHLED 3. prosince 2012 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 894 Kč CME negativní zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 11 USD (220 Kč) Leo Express Podle spekulací v tisku nepřesáhne cena dostavby dvou nových bloků Temelína 233 mld. Kč. Tato hodnota je v dříve indikovaném intervalu 200-300 mld. Kč. ČEZ zdraží elektřinu pro odběratele v příštím roce. Navzdory snížení ceny silové elektřiny stoupne konečná cena pro domácnosti v průměru o 2,2 %. Důvodem růstu je regulovaná složka, která tvoří zhruba polovinu konečné ceny. Informace o ceně na 2013 přichází po oznámení Energetického regulačního úřadu (ERÚ) o zdražení elektřiny v průměru o 2,4-3,1%. Zprávy považujeme za neutrální. Agentura S&P v pátek snížila dluhový rating společnosti CME ze stupně B- na CCC+ ( významná rizika ). Výhled byl navíc snížen ze stabilního na negativní. Důvodem pro snížení je zhoršení cash flow firmy při stále vysokém zadlužení. S&P očekává, že firma bude letos mít negativní cash flow - 80 mil. USD a příští rok -40 mil. USD. To může podle S&P vynutit restrukturalizaci dluhu v příštích 12 měsících. Snížení ratingu je negativní, ale nemělo by pro trh být překvapivé, jelikož svoje hodnocení snižovala před nedávnem i agentura Moody s a přímo vyplývá z posledních hospodářských výsledků. Dnes (3. 12. 2012) končí úpis dluhopisů společnosti LEO Express v očekávané hodnotě 550 mil. Kč. LEO Express zahajuje novou éru vlakové přepravy na středoevropském trhu. Na rozšíření vlakového parku společnosti LEO Express emituje seniorní korporátní dluhopis s kupónem 7,5 % p.a. (pevná sazba) se splatností pěti let. Emisní cena se pohybuje v rozmezí 95-100%. Emise je určena i pro retailové investory s výhodou korunového nominálu, tedy bez dodatečného zdanění. Více informací na http://www.leoexpressproinvestory.cz/. J&T Banka působí jako aranžér emise. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa OMV (+)/(=) USA Asie,Rusko, Brazílie EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 2,575 (-0.2%) 7,406 (+0.1%) 5,867 (-0.1%) Společnost OMV oznámila, že prodala 28 čerpacích stanic v Bosně-Hercegovině (8 % podíl na trhu). Kupujícím je srbská společnost NIS. Cena transakce nebyla zveřejněna. OMV naplňuje svoji strategii zaměřit se na hlavní segment podnikání, kterým je těžba. Připomínáme, že i 63 benzinových čerpacích stanic v Chorvatsku je určeno k prodeji (13 % trhu). Prodej nejádrových aktivit by měl do r. 2014 dosáhnout 1 mld. EUR. Dow Jones S&P500 Nasdaq 13,026 (+0.0%) 1,416 (+0.0%) 3,010 (-0.1%) Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 22,030 (+0.5%) 1,406 (+1.3%) 57,475 (-0.7%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
RANNÍ PŘEHLED 3. prosince 2012 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání AAA Auto 24.1-2.4-3.9 24.1 25.5 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 12-4-2010 CME 90-3.2-3.1 86 94 11 0.6 Koupit 11 USD (220 Kč) 7-8-2012 ČEZ 645-1.8-2.5 643 660 613 31.6 Koupit 894 Kč 13-12-2011 Erste 570 2.2 6.8 558 570 134 6.9 Držet 20,4 EUR 15-11-2012 Fortuna 82-1.3-0.1 82 84 1 0.0 Koupit 136 Kč 9-6-2012 KB 3,871-0.2-0.8 3,820 3,935 217 11.2 Držet 4 400 Kč 2-8-2012 KITD 15-46.4-56.7 11 27 5 0.2 Nehodnoceno Nehodnoceno 28-1-2010 NWR 83-1.1 13.7 82 84 7 0.4 Koupit 110 Kč 11-9-2012 Orco 69 4.2 2.0 66 69 2 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 18-1-2011 Pegas 465 1.3 0.5 459 466 6 0.3 Koupit 526 Kč 20-12-2011 PM ČR 10,700 0.1 1.9 10,610 10,700 97 5.0 Revize Revize 24-7-2009 TEF 346 0.0-1.1 344 347 281 14.5 Držet 427 Kč 25-5-2011 TMR 1,120 1.1 1.4 1,108 1,120 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 19-10-2012 Unipetrol 170-0.1 1.2 168 171 1 0.1 Revize Revize 4-3-2011 VIG 924 1.3 3.8 912 927 12 0.6 Koupit 43,0 EUR (1 090 Kč) 27-11-2012 PX Index 997 0.5 2.1 - - 1,386 71 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti DAIREWA 6,5%/2014 3 000 000 CZK 21.5.2014 99.50 100.50 6.00 % JTFG 6,4%/2014 3 000 000 CZK 30.11.2014 98.00 100.00 6.40 % JTFG 6,4%/2015 100 000 EUR 6.2.2015 99.10 100.10 6.34 % CPI VAR/2015 500 EUR 23.3.2015 99.00 101.00 6.40 % JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 79.87 81.37 7.01 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 99.00 101.00 6.20 % Istrokapitál 10%/2016 500 EUR 10.12.2016 98.00 100.00 10.00 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 98.00 100.00 7.00 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 98.00 100.00 6.85 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 99.00 101.00 7.01 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 99.00 100.00 7.50 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 3/12/12 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu - - -- 46.2 3/12/12 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu - - 51.3 51.7 3/12/12 - ČR Státní rozpočet - - - mld. CZK -51.3 mld. CZK 3/12/12 - ČR LEO Express: Konec úpisu dluhopisů 550 mil. Kč - 550 mil. Kč - - 4/12/12 9:00 ČR Průměrná mzda - reálný růst Q3/12 - - -1.1% r/r 4/12/12 9:00 Rumunsko PPI - - - 6.6% r/r 4/12/12 11:00 Eurozóna PPI - - - 0.2% m/m 4/12/12 11:00 Eurozóna PPI - - - 2.7% r/r WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Vedoucí oddělení +420 221 710 628 novy@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 648 stieberova@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Jiří Minařík Peněžní a devizový trh +420 221 710 285 jiri.minarik@jtbank.cz Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Trúchly Marek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 676 marek.truchly@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Zuzana Milerská Klientské služby +420 221 710 615 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6