RANNÍ PŘEHLED 15. července 2015 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 1,003 bodů (+0.2% d/d); objem: 356 mil. Kč Úterní obchodování na evropských trzích již nebylo zdaleka tak pozitivní jako předcházející dny. Po negativním zahájení však nakonec hlavní indexy uzavřely s necelým 0,5% ziskem. Pražská burza si připsala 0,2%. Aktivita na domácím trhu byla téměř poloviční oproti průměru. Akcie ČEZu se dostaly opět pod hladinu 570 Kč, ovšem po odpolední zprávě o navrácení darovací daně na emisní povolenky se titul posunul lehce výše a zakončil na 571 Kč (-0,26 %). Mírné ztráty si připsala Erste Group (-0,31%, 735,6 Kč). Cetin, u kterého již vypršel termín pro uplatnění nabídky odkupu za 176 Kč, klesl na 171,6 Kč. Komerční banka naopak uzavřela 0,6% v plusu na 5 490 Kč. USA Dow Jones: 18,054 (+0.4%); S&P500: 2,109 (+0.4%); Nasdaq: 5,105 (+0.7%) Akcie na Wall Street posilovaly s podporou odvrácení řecké krize a uklidnění na čínském akciovém trhu, který rostl již čtvrtý den v řadě, což je nejdelší série od ledna. Hlavní index S&P 500 (+10 b.) zakončil den nad hladinou 2 100 bodů, Dow Jones překonal úroveň 18 000 b. Nečekaný červnový pokles maloobchodních tržeb dává Fedu prostor pro delší období nízkých sazeb, což negativně působilo na dolar. Dařilo se naopak dluhopisům, výnos amerických desítek poklesl na 2,4 %. Uklidnění na trzích neprospívá zlatu, vzácný kov propadl na úroveň 1 155 USD. Ropa (WTI +1,3 %; 52,9 USD) dokázala vymazat ztráty po dohodě s Íránem, jelikož americký prezident B. Obama uvedl, že odvolání sankcí bude postupné podle toho, jak bude Írán naplňovat program. V začínající výsledkové sezóně prezentovaly svá čísla banky JPMorgan (+1,4 %; 69 USD) a Wells Fargo (+0,9 %; 57,25 USD), silný dolar pak negativně ovlivnil výsledky spol. Johnson & Johnson (-0,46 %; 99,78 USD). Z podnikové sféry stojí také za zmínku informace o zájmu čínské Tsinghua Unigroup o koupi výrobce čipů Micron (+11 %; 19,6 USD) v hodně 23 mld. USD. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Koruna k euru se v úterý posunula z 27,10 na 27,07 CZK/EUR, krátce i na 27,05 a trh fakticky opět níž posunul hranici, kde zkoušel připravenost ČNB intervenovat, ale centrální banka zatím vše sleduje bez reakce. Ostatní měny v regionu mírně posilovaly, ale ani v jednom případě nešlo o výraznější pohyb. Eurodolarový trh vůči předchozím dnům byl relativně klidnější, obchodování se drželo blízko 1,10 USD/EUR, pouze po horším výsledku maloobchodních tržeb v USA dolar krátce oslabil na 1,107 USD/EUR. Koruna k dolaru kolísala v širším pásmu kolem 24,6 CZK/USD. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI Čína: Průmyslová výroba (červen): 6,8 % r/r (oček. 6,0 %) Čína: HDP (2Q15): 7,0 % r/r (oček. 6,8 %) Řecko: Hlasování parlamentu o podmínkách věřitelů k dalším jednáním o záchranném programu 13:00 Bank of America: výsledky za 2Q/15 14:30 USA: vystoupení šéfky Fedu Yellenové v Kongresu 14:30 USA: PPI (červen) 14:30 USA: index aktivity průmyslu regionu New York (červenec) 15:15 USA: průmyslová výroba (červen) po trhu Intel: výsledky za 2Q/15 po trhu Netflix: výsledky za 2Q/15 PŘEHLED ČR ČEZ dostane zpátky darovací daň na povolenky (10 Kč/akcie) Pegas vydal privátní dluhopisy ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI RBI: Zájemce o Slovinské aktivity JPMorgan: Úsporná opatření pomohly k růstu zisku Wells Fargo: Zisk naplnil odhady, vyšší dividenda Yandex: Putin podepsal zákon o možnosti být zapomenut v rámci internetu AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 18,054 0.4 1.6 0.4 S&P 500 USA 2,109 0.4 1.3 1.4 Nasdaq USA 5,105 0.7 2.1 6.9 Euro Stoxx 50 EUR 3,607 0.5 9.5 15.0 DAX NĚM 11,517 0.3 7.9 17.5 PX ČR 1,003 0.2 3.5 6.0 ATX RAK 2,507-0.3 7.5 16.0 BUX MAĎ 22,144 0.2 3.5 33.1 WIG 20 POL 2,260-0.4 1.9-2.4 RTS - USD RUS 920 0.5 3.8 16.3 Index (-) 1050 1025 1000 975 950 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.05 0.2 0.2 2.4 CZK/USD 24.57 0.3 0.2-7.8 USD/EUR 1.10-0.1 0.0 9.4 EUR/GBP 0.704 0.9 1.1 9.9 CHF/EUR 1.040 0.5 0.2 13.5 JPY/USD 123.4 0.0-0.7-3.3 RUB/USD* 56.41 0.2 0.5-0.1 *USD/100 RUB KORUNA EUR 27.0 27.3 27.5 27.8 28.0 DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 1.22-1 bb 3 bb 48 bb EUR - 10Y 0.84-2 bb 19 bb 30 bb USD - 10Y 2.40-5 bb 14 bb 21 bb PLN - 10Y 3.08 2 bb -4 bb 57 bb HUF - 10Y 3.76 6 bb -6 bb 16 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.31 0 bb 0 bb -3 bb USD - 3M 0.29 0 bb 0 bb 3 bb EUR - 3M -0.01 0 bb 0 bb -7 bb GBP - 3M 0.58 0 bb 0 bb 2 bb CHF - 3M -0.77 1 bb 2 bb -71 bb PLN - 3M 1.62 0 bb 0 bb -34 bb HUF - 3M 1.40-1 bb -1 bb -70 bb KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 58.5 1.1 2.9 1.0 zlato 1,156-0.2 0.1-3.7 elektřina 32.0-0.2 0.7-2.6 uhlí 58.1-0.2 0.0-12.0 měď 5,565-0.5 4.2-12.0 pšenice 5.84-0.5 0.8-3.0 PX 16/6 23/6 30/6 7/7 14/7 EUR USD 16/06 23/06 30/06 07/07 14/07 mil. CZK USD 23.5 24.0 24.5 25.0 25.5 26.0 2500 2000 1500 1000 500 0 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
RANNÍ PŘEHLED 15. července 2015 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ pozitivní zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 661 Kč Podle agentury Bloomberg zrušil Nejvyšší správní soud rozhodnutí o darovací dani na emisní povolenky. Týká se to darovací daně na bezplatně poskytnuté emisní povolenky v letech 2011-2012. ČEZ by tak měl dostat zpět 5,3 mld. Kč nebo 9,9 Kč na akcii. Z našeho pohledu se jedná o velmi pozitivní zprávu. Cíl ČEZu na č.zisk v tomto roce tuto mimořádnou položku nezahrnuje. Při aktuální dividendové politice a cíli na č.zisk by dividenda měla dosáhnout 30-40 Kč na akcii. Navíc předpokládáme, že stát, jako hlavní akcionář, si vratku daně stáhne z ČEZu zpět. Dividenda, která se vyplatí příští rok, se tak naráz dostává do intervalu 40-50 Kč na jednu akcii. To je dividendový výnos 7,0-8,8 %. Držíme se našeho pohledu výplaty dividendy na horní hranici dividendového výplatního poměru, což nyní znamená 50 Kč na akcii. Pegas pozitivní zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 638 Kč Pegas Nonwovens oznámil, že úspěšně vydal tři emise privátních dluhopisů. Jedná se o seniorní nezajištěné dluhopisy se splatností v letech 2025, 2025 a 2022 a kupóny 6MPribor+2,0% p.a., 3,39 % p.a. a 2,646 % p.a. Celkový objem je cca 100 mil. EUR. Kč (678 mil. Kč, 35 mil. EUR a 1080 mil. Kč). Výnos z emise bude použit na refinancování stávajícího bankovního dluhu, částečný odkup dluhopisů maturujících v 11/2018 a další investice včetně možného odkupu vlastních akcií. Pegas si novými dluhopisy sníží úrokové náklady navíc je to další krok k tomu, že bude realizován zatím jen zvažovaný odkup vlastních akcií. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa Raiffeisen Bank (=/+) EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,607 (+0.5%) 11,517 (+0.3%) 6,754 (+0.2%) Společnost Apollo se údajně zajímá o koupi Slovinské pobočky RBI. Slovinsko je jedna ze zemí, z které chce RBI v rámci svého plánu restrukturalizace odejít. USA JPMorgan (+) Dow Jones S&P500 Nasdaq 18,054 (+0.4%) 2,109 (+0.4%) 5,105 (+0.7%) JPMorgan zahájil výsledkovou sezónu amerických bank. Čistý zisk ve 2Q vzrostl o 5,2 % na 1,54 USD na akcii (oček. 1,46 USD). Klesající výnosy (-3 % na 24,5 mld. USD) banka kompenzovala úsporami na straně nákladů. Wells Fargo (+) Čistý zisk za druhý kvartál tohoto roku na úrovni 1,03 USD na akcii naplnil očekávání trhu. Banka těžila z růstu objemu úvěrů a klientských vkladů, což spolu se stabilní úrokovou marží znamenalo růst úrokových výnosů. Společnost zároveň zvýsila čtvrtletní dividendu na 0,375 USD na akcii (2,7% annualizovaný dividendový výnos). Asie, Rusko, Brazílie Yandex (=/-) Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 25,121 (-0.4%) 1,647 (+0.2%) 53,239 (+0.2%) Prezident Putin podepsal zákon o možnosti být zapomenut v rámci internet. Ten začne platit od 1.1.2016. Tento zákon nařizuje vyhledávačům vymazat internetovou historii nežádoucích informací ve vyhledávačích, když o to dotčená osoba požádá. Yandex namítal, že tímto budou porušeny ústavní svobody, ale tato námitka prozatím nebyla vzata v potaz. Pro internetové vyhledávače to bude znamenat dodatečné náklady na zřizování center, které se budou zajímat případnými stížnostmi. Zákon vnímáme jako možnost především ruské administrativy ovlivňovat obsah zpráv v rámci internetu. Bohužel prozatím není jasné, jak velké náklady bude muset Yandex ve spojení s tímto zákonem vynaložit. Informace o přípravě tohoto zákona byly trhu již delší dobu známi. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
RANNÍ PŘEHLED 15. července 2015 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 51 1.5 0.6 49 51 3 0.1 Prodat 1.7 USD (42.5 Kč) 10-6-2015 ČEZ 571-0.3 0.4 568 575 101 4.1 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 736-0.3 8.9 729 736 98 4.0 Prodat 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 82-0.2 1.1 81 82 1 0.0 Držet 91 Kč 25-6-2015 KB 5,490 0.6 3.6 5,438 5,499 113 4.6 Koupit 5 900 Kč 6-5-2015 NWR 0 9.1 0.0 0 0 1 0.0 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 102 0.6 0.8 101 103 10 0.4 Nehodnoceno Nehodnoceno 15-5-2015 Pegas 815 0.6 1.1 809 819 3 0.1 Koupit 638 Kč 8-10-2013 PM ČR 10,432 0.3-2.4 10,416 10,507 3 0.1 Držet 10 637 Kč 4-3-2015 PLG 190 0.3 0.6 189 190 0 0.0 Koupit 215 Kč 28-5-2014 Stock 74 0.1-1.4 74 75 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 589 0.0-0.2 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 160-0.3-0.3 160 161 1 0.0 V revizi V revizi 4-3-2011 VIG 868 0.4 5.7 865 874 20 0.8 Koupit 38,0 EUR (1 045 Kč) 19-6-2015 PX Index 1,003 0.2 3.5 - - 356 15 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti DAIREWA 5,8%/2015 3 000 000 CZK 25.5.2015 n.a. n.a. n.a. JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 96.31 98.31 4.02 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 100.00 102.00 3.13 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 100.50 102.50 3.72 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 100.50 102.50 3.24 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 101.00 104.00 3.08 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.50 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 103.00 105.00 4.74 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 101.00 103.00 4.54 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 98.00 100.00 6.29 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 100.00 103.00 5.65 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 103.50 105.50 5.25 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 100.00 102.00 6.94 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 5.99 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 15/7/15 4:00 Čína Maloobchodní tržby 06/15-10.2% r/r 10.1% r/r 15/7/15 4:00 Čína Průmyslová výroba 06/15-6.0% r/r - 15/7/15 14:00 Polsko CPI 06/15 - -0.8% r/r -0.9% r/r 15/7/15 15:15 USA Průmyslová výroba 06/15-0.2% m/m -0.2% m/m 15/7/15 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 06/15-78.1% 78.1% 15/7/15 - - Bank Of America - - USD 0.36 USD 1.39 15/7/15 - - Delta Air Lines - - USD 1.22 USD 3.48 15/7/15 - - Intel - - USD 0.52 USD 2.37 15/7/15 - - US Bancorp - - USD 0.80 USD 3.28 16/7/15 11:00 Eurozóna CPI 06/15-0.0% m/m 0.2% m/m 16/7/15 - - AMD - - USD -0.17 USD -0.30 16/7/15 - - Charles Schwab Corporation - - USD 0.24 USD 0.93 16/7/15 - - Citigroup - - USD 1.35 USD 5.24 16/7/15 - - ebay - - USD 0.73 USD 2.46 16/7/15 - - Goldman Sachs - - USD 3.99 USD 19.98 16/7/15 - - Google - - USD 6.73 USD 20.34 16/7/15 - - Philip Morris International - - USD 1.13 USD 5.20 16/7/15 - - Schlumberger - - USD 0.79 USD 5.47 16/7/15 - - Telekom Austria - - EUR 0.10 EUR -0.48 16/7/15 - - UnitedHealth Group - - USD 1.59 USD 5.95 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh +420 221 710 335 pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupova Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6