RANNÍ PŘEHLED 3. září 2015 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 1,002 bodů (+0.5% d/d); objem: 686 mil. Kč Pražská burza lehce korigovala ztráty z předchozího dne, když index PX posílil o 0,5 %. Nálada na evropských trzích se střídala, když investoři nemohli najít jasný směr. Mírné zisky však nakonec byly udrženy. Slabší data v USA pak pomohla v předpokladu, že úrokové sazby v nejbližší době zůstanou beze změny. V Číně budou dva dny trhy zavřené. V rámci BCPP se aktivita soustředila především na Komerční banku, která získala zpět ztracené zisky a posílila o +1,6 % na 5452 Kč. Erste Group si při ceně 707 Kč připsala +0,9 %. Stejně tak si polepšil i ČEZ (+1,0 %, 545,2 Kč), nicméně nedokázal udržet denní maxima nad hladinou 550 Kč. Propadákem se se staly akcie O2 CR (-4,4 %, 215 Kč), kde po dosažení úterních maxim, titul trápí prodejci. USA Dow Jones: 16,351 (+1.8%); S&P500: 1,949 (+1.8%); Nasdaq: 4,750 (+2.5%) Včerejší zámořské obchodování pokračovalo ve velmi volatilním trendu. Další zprávy o čínské podpoře tamního akciového trhu a hlavně dva obchodní dny volna v Číně znamenaly růstovou náladu na většině trhů. USA především v závěru podpořila svoje denní růsty a hlavní americké indexy uzavřely s téměř dvouprocentními zisky. Svůj propad včera stabilizovala ropa (WTI), která během dne oscilovala kolem 44,5 /bbl. Ke konci seance nejdříve propadla pod 44, ale záhy přidala na 46 /bbl s tím jak se na trhu náhle ztratili prodejci. Makroekonomické výsledky zaměstnanosti ADP (190 při oček. 200 tis. nových prac. míst a horší revize) i podnikové objednávky (+0,4 při oček. +0,9 % m/m, ale lepší revize) byly horší než očekávání. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Obchodování koruny k euru bylo opět velmi nevýrazné v úzkému pásmu 27,02-27,03 CZK/EUR a dál obchodování je fakticky bez jakékoliv volatility. Jako vysvětlení se nabízí aktivní obrana hranice 27 CZK/EUR ze strany tradingu ČNB, ale centrální banka stále odmítá cokoliv komentovat. Ostatní měny v regionu kvůli uvolnění napětí na finančních trzích lehce posilovaly, polský zloty (+0,4 % d/d; 4,23 PLN/EUR) odmazal úterní ztrátu. Eurodolarový trh v tomto týdnu zatím zůstává velmi klidný v pásmu 1,12-1,13, ve středu dopoledne se dolar k euru obchodoval kolem 1,127 a pouze odpoledne se posunul na 1,124 /EUR. Koruna k dolaru kolísala těsně kolem 24 CZK/. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI 09:00 ČR: maloobchodní tržby (červenec) 10:00 Eurozóna: index nákupních manažerů ve službách (srpen) 13:45 Eurozóna: rozhodnutí ECB 14:30 USA: týdenní data z trhu práce 14:30 USA: obchodní bilance (červenec) 16:00 USA: ISM index nákupních manažerů ve službách (srpen) PŘEHLED ČR Unipetrol: Vysoké modelové marže za srpen Erste kupuje retail v Maďarsku od Citi PMCR: Zákaz kouření v restauracích má údajně podporu i v Parlamentu CPI prodá budovu Živnobanky CEFC ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Glencore: S&P snížila výhled AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 16,351 1.8 0.4-9.1 S&P 500 USA 1,949 1.8 0.4-6.3 Nasdaq USA 4,750 2.5 1.1-0.6 Euro Stoxx 50 EUR 3,199 0.3 0.9 2.0 DAX NĚM 10,048 0.3 0.5 2.5 PX ČR 1,002 0.5 1.7 5.8 ATX RAK 2,262-0.7-0.2 4.7 BUX MAĎ 21,173 0.2-0.1 27.3 WIG 20 POL 2,108-0.4 1.6-9.0 RTS - RUS 789-1.9 4.6-0.2 Index (-) 1050 1025 1000 975 950 925 900 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.03 0.0 0.4 2.5 CZK/ 24.08-0.8-0.4-5.6 /EUR 1.12 0.8 0.8 7.6 EUR/GBP 0.734 0.7-0.3 6.1 CHF/EUR 1.088-0.3-0.7 9.5 JPY/ 120.3-0.8-0.3-0.7 RUB/* 66.95-0.4 2.9-18.8 */100 RUB KORUNA EUR 26.8 27.0 27.2 27.4 27.6 27.8 EUR DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.90 1 bb 1 bb 17 bb EUR - 10Y 0.78-2 bb 8 bb 24 bb - 10Y 2.18 3 bb 1 bb 0 bb PLN - 10Y 3.05 4 bb 10 bb 53 bb HUF - 10Y 3.71 3 bb -5 bb 11 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.31 0 bb 0 bb -3 bb - 3M 0.33 0 bb 1 bb 8 bb EUR - 3M -0.03 0 bb 0 bb -9 bb GBP - 3M 0.58 0 bb 0 bb 2 bb CHF - 3M -0.73-1 bb -1 bb -67 bb PLN - 3M 1.62 0 bb 0 bb -34 bb HUF - 3M 1.36 0 bb 0 bb -74 bb PX 5/8 12/8 19/8 26/8 2/9 05/08 12/08 19/08 26/08 02/09 mil. CZK 2500 2000 1500 1000 500 0 23.0 23.5 24.0 24.5 25.0 KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 50.5 1.9 17.1-12.8 zlato 1,134-0.6 0.8-5.5 elektřina 30.2 0.1 0.9-8.1 uhlí 52.5-0.2 1.3-20.5 měď 5,120 1.0 3.7-19.1 pšenice 4.73-2.3-3.4-21.4 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
RANNÍ PŘEHLED 3. září 2015 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH Erste neutrální zpráva Doporučení: Prodat Cílová cena: 25 EUR (684 Kč) Unipetrol neutrální zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno PM ČR neutrální/negativní zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 11 622 Dle informací maďarské Citibank od ní Erste koupí její retailový byznys. Cena za transakci nebyla zveřejněna. Koupě se očekávala a zprávu považujeme za neutrální, přičemž Erste transakcí potvrzuje svůj zájem zůstat na maďarském trhu. Unipetrol oznámil modelové marže za srpen. Modelová rafinační marže dosáhla 6,9 /barel (+25,5 % q/q a +245 % r/r), vzrostl také rozdíl B-U na 1,6 /barel (+23,1 % q/q a +6,7 % r/r). Společná petrochemická marže je 985 EUR/t (-1,5 % q/q a +43,8 % r/r). Marže jsou to opravdu vysoké a naznačují další rekordní výsledky. Dobrý dojem z marží kazí neplánovaná odstávka. Je nutné si uvědomit, že 13. srpna došlo v chemickém provozu v Litvínově k výbuchu a následnému požáru. Petrochemie je mimo provoz (až na výjimky) a také rafinérie v Litvínově jede na minimální výkon (provoz rafinérie v Kralupech je bez omezení). Dále, dodnes ještě není stanoven rozsah škod a dopad do hospodaření Unipetrolu. Opakujeme naše odhady, že neplánovaná odstávka bude trvat měsíce a dopad do čísel Unipetrolu bude podstatný (miliardy Kč). Dle dnešního tisku (Právo) má zákon o zákazu kouření v restauracích údajně podporu i v Parlamentu s tím, že ho bude podporovat i část opozice. Nicméně jsou zde údajně ještě některé body, které jsou k diskusi. Současně údajně rozpočtová komise Parlamentu schválila navržené zvyšování daně na tabák v příštích třech letech dle aktuálního návrhu. Ten počítá s navýšením ceny krabičky o zhruba 4 Kč v roce 2016 a pak po 1-2 Kč v letech 2017/18. Obě informace jsou trhu již známi a vnímáme, že trh již započítává defenzivně již jako schválené. Naše projekce například již s oběma návrhy počítá jako se schválenými. DLUHOPISY CPI Společnost CPI se dohodla s čínskou společností CEFC China Energy Company na prodeji budovy bývalé Živnobanky v centru Prahy. Cena transakce nebyla zveřejněna. Dle tisku CPI budovu získala za 890 mil. Kč a dalších cca 500 mil. Kč do ní proinvestovala. Investor bude budovu využívat jako své sídlo a s CPI budou spolupracovat na plánovaném muzeu skla v budově. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa Glencore-Xstrata (-) USA EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,199 (+0.3%) 10,048 (+0.3%) 6,083 (+0.4%) Agentura S&P snížila svůj výhled na rating Glencoru ze stabilního na negativní vzhledem ke klesajícím cenám hliníku, mědi a dalších kovů. Rating zůstává na investičním stupni BBB. Dow Jones S&P500 Nasdaq 16,351 (+1.8%) 1,949 (+1.8%) 4,750 (+2.5%) Asie, Rusko, Brazílie Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 20,935 (-1.2%) 1,691 (-0.4%) 46,464 (+2.2%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
RANNÍ PŘEHLED 3. září 2015 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK doporučení cílová cena datum vydání CME 51 0.6 5.5 50 51 0 0.0 Prodat 1.8 (45 Kč) 20-8-2015 ČEZ 545 1.0-0.3 543 555 197 8.2 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 707 0.9 1.9 701 707 45 1.9 Prodat 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 72-2.3 12.1 70 74 4 0.2 Držet 91 Kč 25-6-2015 KB 5,452 1.6 6.6 5,348 5,497 281 11.7 Koupit 6 000 Kč 6-5-2015 NWR 0.2; 0.0 0.0 0 0 0 0.0 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 215-4.4 6.7 210 225 42 1.7 Koupit 246 Kč 1-9-2015 Pegas 889-0.4-4.5 873 889 76 3.2 Koupit 638 Kč 8-10-2013 PM ČR 11,100 0.2 2.8 11,001 11,100 4 0.2 Koupit 11 622 26-8-2015 PLG 195-1.0 2.7 195 197 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 1-9-2015 Stock 72 1.1-0.4 69 72 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 590 0.0 0.2 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 145 0.1-6.5 139 147 13 0.6 Nehodnoceno Nehodnoceno 4-3-2011 VIG 761 0.6-1.4 752 766 19 0.8 Koupit 38,0 EUR (1 045 Kč) 19-6-2015 PX Index 1,002 0.5 1.7 - - 686 29 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 96.83 98.83 4.10 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 99.50 101.50 3.32 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 100.50 102.50 3.25 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 101.50 103.50 1.52 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 100.00 103.00 3.60 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.00 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 103.00 105.00 4.61 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 100.50 102.50 4.69 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 100.00 102.00 5.54 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 100.00 103.00 5.61 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 103.50 105.50 5.20 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 98.50 100.50 7.35 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 5.99 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 3/9/15 9:00 ČR Maloobchodní tržby 07/15-7.2% r/r 11.1% r/r 3/9/15 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 08/15f - 54.3 54.3 3/9/15 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 07/15-2.0% r/r 1.2% r/r 3/9/15 14:30 USA Obchodní bilance 07/15 - -43.0 mld. -43.8 mld. 3/9/15 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 08/15-58.4 60.3 3/9/15 - - Campbell Soup - - 0.42 2.51 3/9/15 - - Medtronic - - 1.01 3.33 4/9/15 8:00 Německo Průmyslové zakázky 07/15 - -0.6% m/m 2.0% m/m 4/9/15 9:00 Maďarsko HDP Q2/15f - - 2.7% r/r 4/9/15 14:30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 08/15-220,000 215,000 4/9/15 14:30 USA Nezaměstnanost 08/15-5.2% 5.3% WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v /t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupova Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6