RANNÍ PŘEHLED 9. prosince 2011 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Pražská burza přes nadějné momenty obchodování přece uzavřela v záporných hodnotách, když index PX odepisuje 0,4 % na ečnou hodnotu 876,3 bodů. Pozitivním momentem bylo rozhodnutí ECB o snížení klíčové sazby o 25 bps na 1,0 %, které katapultovalo akcie výše. Pak však přichází vystřízlivění v podobě ne příliš povzbudivých komentářů na tiskové konferenci od guvernéra Draghiho a následný pokles akcií. Nadějným růstem o 1,4 % na cenu 744,6 Kč končí obchodování s akciemi ČEZ, ale průběh obchodování tak jednoznačný nebyl. Prodejní tlak byl patrný v průběhu celého dopoledne a také polovině odpoledního obchodování. Závěrečný růst na cenu 744,6 Kč jde na vrub aukce. K zajímavé metě 370 Kč se v úvodu obchodování propadly akcie Telefónica, pak však přichází postupná stabilizace a titul uzavírá poklesem o 0,4 % na ceně 377 Kč. Ještě většími výkyvy prošlo obchodování s akciemi Orca, titul zahájil na cenách 82 Kč, ale ještě v průběhu dopoledne úspěšně atakoval cenu 90 Kč, aby uzavřel seanci na ceně 85,4 Kč (+2,6 %). USA Americké akcie zkorigovaly 3 denní růst a padaly v reakci na prohlášení prezidenta ECB Draghiho, který zklamal trhy, když řekl, že ECB nebude navyšovat nákupy evropského dluhu. Přitom den začal vcelku pozitivně, ECB podle očekávání snížila úrokové sazby o 0,25 % na historické minimum 1,0 % a US futures byly téměř jedno procento v plusu. Při tisková konferenci Maria Draghiho, ale zisky futures vzaly za své a trhy se při otevření ihned ponořily 1 % do červených čísel. Nepomohla ani dobrá data z trhu práce, když nové žádosti o podporu klesly na devítiměsíční minima. Trhy dále pokračovaly v poklesu a uzavřely ve dvouprocentních ztrátách. Nejlépe dopadl průmyslový index Dow Jones na 11 997,70 bodech -1,6 %, široký index S&P 500 na 1 234,35 bodech a -2,1 %, technologický Nasdaq na 2 596,38 bodech a -2,0 %. V indexu S&P 500 nejvíce ztrácely finance (-3,6 %, Citigroup 7 %, Morgan Stanley přes 10 %), základní materiály (-3,2 %) a ropa a plyn (-2,5 %). KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Včerejší den byl ve znamení tiskové konference Maria Draghiho. ECB nejdříve snížila sazby o čtvrt procenta na 1,00 % a oznámila nástroje, které by měly zvýšit likviditu (tříleté úvěry, uvolnění podmínek pro kolaterál, snížení požadavku na rezervy), ale odmítla neomezené tisknutí peněz a půjčku MMF na nákup evropských dluhopisů by ECB považovala za porušení evropských smluv. Z maxima na 1,3450 euro vzápětí oslabilo k dolaru až na 1,33 kopírováno propadem akciových indexů. Koruna se obchodovala k euru na 25,30, k dolaru pak oslabila až na 19,05. TITULKY Erste Group: Potřeba nového kapitálu Makro: Nezaměstnanost, CPI, HDP AKCIOVÉ TRHY Index země Dow Jones USA 11,998-1.6-0.2 3.7 S&P 500 USA 1,234-2.1-0.8-1.9 Nasdaq USA 2,596-2.0-1.1-2.5 Euro Stoxx 50 EUR 2,288-2.4-1.1-18.5 DAX NĚM 5,874-2.0-2.7-15.0 PX ČR 876-0.4 0.3-28.5 ATX RAK n.a. n.a. n.a. n.a. BUX MAĎ 16,891-1.9-1.5-20.7 WIG 20 POL 2,212-1.9-2.3-19.8 RTS - USD RUS 1,474 0.4-21.2-16.8 FOREX Parita Index (-) 950 900 850 800 2500 2000 1500 1000 CZK/EUR 25.50-1.1-1.1-1.4 CZK/USD 19.11-1.6-2.0-1.0 CZK/GBP 29.88-1.1-1.7-2.4 CZK/CHF 20.64-1.3-0.9-2.0 CZK/PLN 5.650 0.1-0.5 11.0 CZK/HUF* 8.339 0.6-1.0 7.4 CZK/RUB 0.607-1.0 0.4 1.8 RUB/USD** 31.47-0.6-2.4-2.9 USD/EUR 1.334 0.5 0.9-0.4 EUR/GBP 0.854 0.0 0.5 0.9 CHF/EUR 1.236 0.3-0.2 0.6 JPY/USD 77.6 0.1 0.1 4.8 *CZK/100 HUF; **USD/100 RUB EUR 24.5 25.0 25.5 26.0 26.5 10/11 17/11 24/11 1/12 8/12 EUR USD mil. CZK 500 0 USD 17.0 17.6 18.2 18.8 19.4 27.0 20.0 10/11 17/11 24/11 01/12 08/12 PENĚŽNÍ TRH sazba 3M sazby CZK - 3M 1.16 0 bb 1 bb -6 bb USD - 3M 0.54 0 bb 1 bb 24 bb EUR - 3M 1.40 0 bb 0 bb 46 bb GBP - 3M 1.05 0 bb 1 bb 29 bb CHF - 3M 0.05 0 bb 0 bb -12 bb PLN - 3M 4.98 0 bb 1 bb 103 bb HUF - 3M 6.99 0 bb 1 bb 114 bb Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT KOMODITY ropa - Brent 108.1-1.3-0.8 16.1 zlato 1,708-1.9-2.1 21.6 elektřina 52.6 0.9-0.4-1.9 uhlí 116.1 0.1 0.7-4.7 hliník 2,065-0.6-3.7-15.9 měď 7,710-1.4-1.0-18.8 pšenice 5.77-1.0-4.2-26.5 kukuřice 5.90 1.3-0.8-4.2 sója 11.3-0.1 0.2-17.3 DLUHOPISY výnos 10Y dluhopis CZK - 10Y 3.81 2 bb -27 bb -10 bb EUR - 10Y 2.02-9 bb -16 bb -94 bb USD - 10Y 1.97-6 bb -12 bb -139 bb PLN - 10Y 5.98 8 bb 4 bb -7 bb HUF - 10Y 8.68 14 bb -1 bb 71 bb 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 01-Dec-11 08-Dec-11 0 5 roky/years 10 15
ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH Erste Zátěžové testy EBA potvrdily potřebu doplnit kapitál o 743 mil. EUR (Tier1 8,4 %). Erste Group neutrální zpráva zopakovala, že dosáhne požadované úrovně kapitalizace ze zadržených zisků, prodejem nejádrových Doporučení: Koupit aktivit. Erste nebude potřebovat vládní pomoc. Cílová cena: 25 EUR (620 Kč) Agentura S&P zařadila po zveřejnění výsledků EBA rating Erste na stupni "A/A-1" do režimu pozorování s jeho možným snížením. Informace o potřebě kapitálu a následný krok S&P by neměly být pro trh překvapením a neočekáváme podstatný dopad na dnešní obchodování. MAKRO Nezaměstnanost listopad CPI listopad HDP 3Q/11 Míra nezaměstnanosti v listopadu podle očekávání vzrostla o 1 desetinu ze sezónních důvodů na 8,0%. Situace na trhu práce zatím zůstává klidná a kromě sezónních vlivů se výrazně neprojevuje zpomalení ekonomiky. Data neukazují, že by docházelo k výraznému propouštění a počet nových registrací na úřadu práce (55,7 tis. osob) byl jenom mírně nadprůměrný, sice dochází k pozvolnému slábnutí na straně nabídky a počet nových míst opět klesl (36,8 tis.) a také přechod z úřadu práce do zaměstnání (30,6 tis) je mírně podprůměrný. Pozitivem je, že všechny změny (vyšší nové registrace, nižší počet volných míst, nástup do zaměstnání) jsou velmi pozvolné a trh práce se vrátil do stavu, kde byl během 2Q letošního roku. Dokonce průměrná míra nezaměstnanosti za poslední 3 měsíce je nejnižší od 2Q/2009. Firmy jsou opatrné při nabírání nových pracovníků, pravděpodobně především v průmyslu, ale nedochází k masivnímu průmyslu a to by mohlo naznačovat, že česká ekonomika na přelomu 2011/2012 by mohla spíš stagnovat, než, že směřuje do výraznější poklesu. V prosinci by nezaměstnanost především ze sezónních důvodů měla vzrůst na 8,5%, což by měla být i průměrná nezaměstnanost za celý rok. Příští rok očekáváme průměrnou míru nezaměstnanosti kolem 8,8%. oček.j&t: 0.3% m/m, oček.trh: 0.2% m/m, Předchozí (říjen): 0.3% m/m oček.j&t: 2.5% r/r, oček.trh: 2.3% r/r, Předchozí (říjen): 2.3% r/r ČSÚ oznámí detailní výsledky HDP, předběžný odhad růstu (0,0% q/q; +1,5% r/r) statistický úřad oznámil již. 15. listopadu. PRAŽSKÁ BURZA denní mil mil min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání AAA Auto 18.0 1.3 1.3 17.7 17.9 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 12-4-2010 CME 151 0.3-4.1 149 152 6 0.3 Koupit 20 USD (340 Kč) 19-8-2011 ČEZ 745 1.4 0.4 731 741 362 19.1 Koupit 940 Kč 12-1-2011 Erste 344-1.6 6.1 342 350 63 3.3 Koupit 25 EUR (620 Kč) 14/10/2011 Fortuna 92-0.5-1.1 91 92 3 0.2 Koupit 150 Kč 2-9-2011 KB 3,170-0.8 1.1 3,200 3,267 471 24.8 Koupit 4 375 Kč 8-12-2011 KITD 175-0.3 2.1 176 178 1 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 28-1-2010 NWR 130-3.0-1.1 130 134 19 1.0 Koupit 234 21-9-2011 Orco 85 2.6 1.1 82 90 7 0.4 Nehodnoceno Nehodnoceno 18-1-2011 Pegas 447-0.2-0.8 447 448 5 0.3 Koupit 488 Kč 10-11-2010 PM ČR 12,251 0.0-2.0 12,295 12,299 6 0.3 Revize Revize 24-7-2009 TEF 377-0.4-3.0 370 381 295 15.5 Držet 427 Kč 25-5-2011 Unipetrol 171-0.1-0.2 170 170 8 0.4 Revize Revize 4-3-2011 VIG 708-2.8 2.1 715 720 4 0.2 Koupit 47,2 EUR (1 156 Kč) 23-8-2011 PX Index 876-0.4 0.3 - - 1,250 66 - - - Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (e) Trh (e) Předchozí 9/12/11 8:00 Německo CPI 11/11f - 0.0% m/m 0.0% m/m 9/12/11 8:00 Německo CPI 11/11f - 2.4% r/r 2.4% r/r 9/12/11 9:00 ČR CPI 11/11 0.3% m/m 0.2% m/m 0.3% m/m 9/12/11 9:00 ČR CPI 11/11 2.5% r/r 2.3% r/r 2.3% r/r 9/12/11 9:00 ČR HDP Q3/11f - - 1.5% r/r 9/12/11 9:00 Maďarsko HDP Q3/11f - - 1.4% r/r 9/12/11 14:30 USA Obchodní bilance 10/11 - -44.0 mld. USD -43.1 mld. USD 9/12/11 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 12/11p - 65.8 64.1 9/12/11 - - FHB MORTGAGE BAN - - - HUF 104 9/12/11 - - ECONET. HU MEDIA - - - Error 2015 9/12/11 - - EMASZ - - - HUF 4,839 12/12/11 9:00 Rumunsko CPI 11/11 - - 0.6% m/m 12/12/11 9:00 Rumunsko CPI 11/11 - - 3.6% r/r
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV Forex hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m P/BV P/E meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY J&T Obchodování s cennými papíry Michal Semotan +420 221 710 130 Vedoucí oddělení semotan@jtbank.cz David Nový +420 221 710 628 novy@jtbank.cz Barbora Stieberová +420 221 710 648 stieberova@jtbank.cz Tereza Jalůvková +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Michal Znojil +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Marek Kijevský +420 221 710 669 Obchodování zahraničí (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba +420 221 710 633 Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Michal Štubňa +421 259 418 173 Obchodování Slovensko stubna@jtbank.cz Obchodování s dluhopisy a měnami Tomáš Brychta +420 221 710 238 Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Petr Vodička +420 221 710 155 Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha +420 221 710 677 vacha@jtbank.cz Marek Kijevský +420 221 710 676 (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba +420 221 710 676 (USA) nejezchleba@jtbank.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy Andrea Skupová Klientské služby Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice Petr Holinský Portfolio manažer Portfolio Management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy Marek Janečka Portfolio manažer; akcie Miroslav Paděra Portfolio manažer; DPM Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom Milan Lávička Banky, finanční sektor Bohumil Trampota Energetika, chemie Pavel Ryska Nemovitosti, média Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz +420 221 710 698 kujal@jtfg.com +420 221 710 699 janecka@jtfg.com +420 221 710 623 padera @jtfg.com +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz Česká republika J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz J&T BANKA Zelená linka: 800 484 484 Slovenská republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626 ATLANTIK finanční trhy, a.s. atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411
Právní prohlášení J & T BANKA, a.s. (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.