Další kritický okamžik pro brexit

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 11. března 2019 Výhled pro finanční trhy Další kritický okamžik pro brexit Jan Vejmělek (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz Tento týden nás zřejmě čekají tři klíčová hlasování ohledně brexitu. T. Mayová zřejmě opět neuspěje se svou verzí vyjednané dohody. Následně zřejmě neprojde parlamentem ani odchod bez dohody. Nejpravděpodobnější tak je, že se britský parlament shodne na odsunutí aktivace článku 50. Pokud jde o ekonomické indikátory, z USA se dočkáme stabilní inflace a silnějších maloobchodních tržeb, z eurozóny jako celku by si měla polepšit průmyslová výroba; německá data ale nepotěší. Česká inflace dále zrychlila na únorových 2,6 %. Bude se tak nacházet 20 bb nad prognózou ČNB. Německý průmysl dno stále hledá, eurozóna ho má za sebou Průmyslová produkce v eurozóně 2.0% contribution to mom change, p.p. 1.5% 1.0%.5%.0% -.5% -1.0% -1.5% Dec-16 Feb-17 Apr-17 Jun-17 Aug-17 Germany Italy Others Oct-17 Dec-17 Feb-18 Apr-18 Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics Jun-18 Aug-18 Oct-18 Dec-18 France Spain Euro area Země Indikátor Den Období Předchozí SG/KB Trh Německo Průmyslová produkce, SA (%, m/m) Po Led -0,4-0,5 0,4 USA Maloobchodní tržby, kontrolní sk. (%, m/m) Po Led -1,7 0,6 0,6 CPI (%, m/m) Út Únor 0,0 0,2 0,2 CPI bez potravin a pohonných hmot (%, m/m) Út Únor 0,2 0,2 0,2 Eurozóna Průmyslová produkce, SA (%, m/m) St Led -0,9 1,3 0,5 Průmyslová produkce, WDA (%, y/y) St Led -4,2-3,0-2,6 USA Průmyslová produkce (%, m/m) Pá Únor -0,6 0,4 0,6 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg,, Komerční banka banka Středoevropský čas = GMT+1 Lednová data průmyslové produkce eurozóny potvrdí úspěšný vstup do nového roku. Ve srovnání s H1 18 by oživení mělo být široce založené s jedinou výjimkou, a tou je Německo. Po katastrofálních prosincových maloobchodních tržbách by i americká lednová data měla potěšit, a to zejména v kontrolní skupině. Leden se pak vydařil i americkým průmyslníkům. Tuzemská inflace hodně napoví o březnovém zvýšení sazeb Země Indikátor Den Období Předchozí SG/KB Trh ČR CPI (%, m/m) Po Únor 1,0 0,2 0,1 CPI (%, y/y) Po Únor 2,5 2,6 2,6 Maďarsko Záznam z posledního zasedání centrální banky St ČR Maloobchodní tržby (%, y/y) Čt Led 0,1 1,4 0,8 Maloobchodní tržby bez aut (%, y/y) Čt Led 3,1 4,5 4,0 Stavební výroba (%, y/y) Pá Led 3,9-13,2 Průmyslová produkce (%, y/y) Pá Led -1,4 1,3 1,6 Polsko CPI (%, m/m) Pá Únor 0,1 0,1 0,1 CPI (%, y/y) Pá Únor 0,9 1,2 1,2 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg,, Komerční banka banka Středoevropský čas = GMT+1 Dnešní publikace tuzemské únorové inflace bude dalším střípkem do mozaiky očekávání, jak ČNB na konci měsíce rozhodně o nastavení úrokových sazeb. Minulý týden nás ani centrální bankéře moc nepotěšil. ECB zřejmě až do roku 2021 úrokové sazby nezvedne, z domova zklamaly mzdy za Q4 18 (http://bit.ly/2tvacp2). Únorová inflace by měla ukázat na její další zrychlení, z lednových 2,5 % na 2,6 % y/y. Jakékoliv zklamání ale bude hřebíčkem do rakve březnového zvýšení sazeb. A to přesto, že reálné ekonomice se (zatím) daří, což potvrdí i lednová data z průmyslu či maloobchodu. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 11. března 2019, 07:48

Německá průmyslová výroba 1.4 orders/inventory IP inc. constr (3m/3m, lagged 1 month, rhs) 1.3 1.2 1.1 5.0 2.5 0.0 Zaostřeno na dnešek Německý průmysl se stále nemůže odrazit ode dna Kalendář dnešních událostí na globálních trzích Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Německo Průmyslová produkce, SA (%, m/m) 07:00 Led -0,4-0,5 0,4 Průmyslová produkce, WDA (%, y/y) 07:00 Led -3,9-4,3-3,4 Bilance zahraničního obchodu (mld. EUR) 07:00 Led 13,9 15,2 13,5 Bilance běžného účtu (mld. EUR) 07:00 Led 21,0 Exporty SA (%, m/m) 07:00 Led 1,5-1,1-0,5 Importy SA (%, m/m) 07:00 Led 1,2-0,8 0,4 USA Maloobchodní tržby (%, m/m) 12:30 Led -1,2-0,4 0 Maloobchodní tržby bez aut (%, m/m) 12:30 Led -1,8-0,1 0,4 Maloobchodní tržby, kontrolní sk. (%, m/m) 12:30 Led -1,7 0,6 0,6 Maloobchodní tržby bez aut a PH (%, m/m) 12:30 Led -1,4 0,4 0,6 Podnikové zásoby (%, m/m) 14:00 Pro -0,1 0,6 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg,, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 1.0 0.9 0.8 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics Maloobchodní tržby v prosinci dramaticky propadly 1.0.5.0 -.5-1.0-1.5-2.0 Dec.17 Mar.18 Jun.18 Sep.18 Dec.18 Control group m/m Real PCE m/m Zdroj: Census Bureau, SG Cross Asset Research/Economics -2.5-5.0 Dnes zasedá Euroskupina, která bude jako každé čtvrtletí hodnotit fiskální a finanční situaci v Řecku a bude diskutovat problematiku rozpočtu eurozóny. V pátek zveřejněný, nečekaný a hluboký propad německých podnikových objednávek představuje riziko pro dnešní statistiku průmyslové produkce. I když stejně jako u objednávek mohou být k lepšímu revidována prosincová data, nic to nemění na tom, že němečtí průmyslníci stále nemohou najít dno. Předstihové indikátory nadále zůstávají slabé. Německý průmysl tak zřejmě zůstane i během Q1 19 v recesi. Na celém HDP ale pokles nečekáme, silný trh práce a spotřeba domácností povedou k tomu, že německá ekonomika zaznamená během Q1 19 mezičtvrtletní růst. Prosincové maloobchodní tržby v USA znamenaly téměř katastrofu, když kontrolní skupina propadla o 1,7 % m/m. To znamenalo druhý nejhorší výsledek od roku 1992. Číslo vyvolalo celou řadu otázek, zejména ve světle anekdotické evidence (silné online prodeje, hlášené silné vánoční tržby). Zdá se, že jedním z vysvětlení mohou být ochromené vládní úřady na přelomu roku. Dnes bychom se měly dočkat jak vzestupné revize prosincových dat, tak i povzbudivého lednového čísla, a to zejména v kontrolní skupině. Ani páteční data z trhu práce nestačila na čtvrteční ECB Přehled pátečních událostí ve světě Čas (GMT) Období Předchozí Aktuální Trh USA Nová pracovní místa v nezem. sektoru (tis.) 13:30 Únor 304 20 180 Nová pracovní místa v soukromém sektoru (tis.) 13:30 Únor 296 25 170 Míra nezaměstnanosti (%) 13:30 Únor 4,0 3,8 3,9 Průměrné hodinové výdělky (%, m/m) 13:30 Únor 0,1 0,4 0,3 Průměrné hodinové výdělky (%, y/y) 13:30 Únor 3,2 3,4 3,3 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg,, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 USD/EUR 1.143 1.138 1.133 1.127 Páteční obchodní den byl na trhu eura s dolarem ve znamení rozdýchávání čtvrtečního jednání ECB. Velmi holubičí výstup znamenající podle nás, že ECB nezvedne sazby dříve než v roce 2021, vedl ještě během čtvrtečního odpoledne k dramatickému pádu kurzu eura kurz rychle propadl hladinou 1,130 USD/EUR a zastavil se až na 1,118 USD/EUR. V průběhu páteční seance euro své čtvrteční ztráty mírně korigovalo, nad hladinu 1,125 USD/EUR se ale kurz nedostal, a to ani po odpoledním zveřejnění únorového reportu z amerického trhu práce. 04.03. 05.03. Zdroj: Bloomberg 07.03. 08.03. 1.122 1.117 11.03. Na první pohled americké statistiky zklamaly. Počet nově vytvořených pracovník míst dosáhl pouhých 20 tisíc, a byl tak nejslabší za poslední více než rok. Ovšem na stranu druhou míra nezaměstnanosti klesla až na 3,8 % a průměrný růst výdělků překonal tržní očekávání a rostl nejrychleji za poslední téměř dekádu. Na silném americkém trhu práce tak páteční statistiky nic nezměnily. 11. března 2019 2

Únorová inflace 20 bb nad předpokladem ČNB Kalendář dnešních událostí na regionálních trzích Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Bilance zahraničního obchodu (mld. CZK) 08:00 Led 0,0 21,8 18,0 CPI (%, m/m) 08:00 Únor 1,0 0,2 0,1 CPI (%, y/y) 08:00 Únor 2,5 2,6 2,6 Maďarsko Bilance zahraničního obchodu (mil. EUR) 08:00 Led P 393 Zdroj: Bloomberg,, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 České ceny v lednu překvapily masivním růstem. I v únoru se podle našeho odhadu zdražovalo, i když už mnohem pomaleji. Cenová hladina se podle nás zvedla o 0,1 % a byla tažena zejména svou jádrovou složkou. Ceny pohonných hmot se snižovaly ještě pod vlivem propadu cen ropy na přelomu roku. Ceny potravin pravděpodobně mírně vzrostly a regulované ceny Inflace ještě nemá svůj vrchol za sebou se uklidnily po skoku, který předvedly v lednu. Meziroční inflace tak podle našeho předpokladu zrychlila na 2,6 % a dostala se tak 20 bb nad prognózu ČNB. Náš odhad je v souladu s tržním konsensem. Jakékoliv nižší číslo by dramaticky snížilo šance na zvýšení sazeb koncem tohoto měsíce, což by se odrazilo v tlacích na oslabení koruny. Nižší dynamika mezd korunu nerozhodila 4% 3% 2% 1% 0% -1% Jan-11 Jan-13 Jan-15 Jan-17 Jan-19 Inflační cíl Měnověpolitická inflace (y/y) CPI (y/y) Zdroj: ČSÚ, ČNB, Macrobond,, Komerční banka Přehled pátečních událostí na regionálních trzích Čas (GMT) Období Předchozí Aktuální Trh ČR Průměrná reálná měsíční mzda (%, y/y) 08:00 4Q 6,0 4,7 5,9 Podíl nezaměstnaných (%) 08:00 Únor 3,3 3,2 3,2 Maďarsko CPI (%, m/m) 08:00 Únor 0,3 0,6 0,4 CPI (%, y/y) 08:00 Únor 2,7 3,1 2,9 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg,, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 I když závěr týdne přinesl zajímavá tuzemská data, s kurzem koruny to nijak významně nezamávalo. Ten se během páteční seance držel relativně stabilní v pásmu mezi 25,61 a 25,65 CZK/EUR. Koruna tak nenásledovala forint a zlotý, které mazaly ztráty, jež utrpěli po čtvrtečním holubičím výstupu z jednání ECB. Tuzemský trh práce zůstává z pohledu zaměstnanosti utažený, data o mzdovém růstu za Q4 18 ale zklamala. Podíl nezaměstnaných v únoru v souladu s očekáváním klesl na 3,2 % a v trendu bude díky příznivé sezónnosti pokračovat i v dalších měsících. Během Q2 19 se dostane pod tři procenta. Mzdová dynamika ale zpomalila v reálném vyjádření z 6,0 % y/y v Q3 18 na 4,7 %. Nejenže výrazně zaostala pod průměrným tržním očekáváním, ale hlavně zklamala centrální bankéře. Horší výsledek mezd tak ohrožuje námi předpokládané zvýšení sazeb na březnovém zasedání. Podrobnější komentář k dnešním číslům na domácím trhu práce naleznete zde: http://bit.ly/2tvacp2. Pro média se v pátek opět vyjádřil člen bankovní rady T. Holub. K budoucímu vývoji úrokových sazeb neřekl nic nového, zopakoval svůj pohled z před pár dny. Pro letošek vidí prostor až pro dvojí zvýšení sazeb. Zajímavější bylo připuštění diskuse o opětovně možném odprodávání výnosů z devizových rezerv. Zároveň okomentoval vývoj na devizovém trhu na přelomu roku. Očekávaný efekt roku v podobě oslabení koruny před jeho koncem a následné 11. března 2019 3

posílení v roce dalším, byl totiž tentokráte velmi slabý. Podle Holuba ke snížení volatility přispěly úložky depozit ze zahraniční. Podle HN se jednalo o centrální banky Slovenska a Izraele. Tento fakt významně narušuje předpoklad o dalším konání efektu konce roku. Konec roku, jak ho známe z posledních let, se tak již konat nebude. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR 25.67 25.65 25.63 25.61 4.320 4.314 4.308 4.302 317.0 316.6 316.2 315.8 25.59 4.296 315.4 04.03. 05.03. 07.03. 08.03. 25.57 11.03. 04.03. 05.03. 07.03. 08.03. 4.290 11.03. 04.03. 05.03. 07.03. 08.03. 315.0 11.03. Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 11. března 2019 4

Technická analýza EUR/CZK: Probing the upward channel lower bound. (1. března 2019, 14:13CET) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK has come down against the multi month upward channel lower bound at 25.60, also the lower limit of a possible triangle. A break below will lead to test of the lows formed earlier this year at 25.50. Last September lows of 25.40/30, also a projection remains an important short term support level. 200-DMA at 25.77/82 should cap rebound. EUR/CZK: weekly chart EUR/CZK: daily chart EUR/USD: At the critical levels of 1.1187/20. (8. března 2019, 9:46 CET) EUR/USD recently breached the up sloping trend drawn since 2017 and is now challenging a descending one connecting 2015 and 2016 peaks. It is now at the crucial support of 1.1187/20 which represents the 61.8% retracement of the whole up move since 2017, the lows of June 2017 and a projection. Weekly RSI is close to a floor denoting only a definite break below 1.1187/20 will mean the next leg of down move. In such a scenario, EUR/USD will drift further towards 1.1042 with next significant level at 1.0867, the lower limit of the weekly channel and the 76.4% retracement. 1.1233 is immediate resistance. EUR/USD: weekly chart EUR/USD: hourly chart Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 11. března 2019 5

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg G5 Monday 11 March Tuesday 12 March Wednesday 13 March Thursday 14 March Friday 15 March Euro area Euro area France Euro area Germany Euro area Eurogroup Total Payrolls Industrial Production SA MoM CPI MoM CPI Core YoY 4Q 0.1 0.1 -- Jan -0.9 1.3 0.5 Feb F 0.5 0.5 0.5 Feb F 1.0 1.0 1.0 Private Sector Payrolls QoQ Industrial Production WDA YoY CPI YoY CPI MoM Germany 4Q F 0.1 0.1 -- Jan -4.2-3.0-2.6 Feb F 1.6 1.6 1.6 Feb -1.0 0.3 0.3 Industrial Production SA MoM CPI EU Harmonized MoM CPI YoY Jan -0.4-0.5 0.4 Italy Feb F 0.5 0.5 0.5 Feb F 1.4 1.5 1.5 Industrial Production WDA YoY Unemployment Rate Quarterly CPI EU Harmonized YoY Jan -3.9-4.3-3.4 4Q 10.2 10.6 10.5 Feb F 1.7 1.7 1.7 Italy Trade Balance CPI FOI Index Ex Tobacco Jan 13.9b 15.2b 13.5b Spain France Feb 102.2 102.5 -- Current Account Balance CPI Core MoM CPI EU Harmonized MoM CPI EU Harmonized YoY Jan 21.0b -- -- Feb -1.5 0 -- Feb F 0.1 0.1 0.1 Feb F 1.2 1.2 1.2 Exports SA MoM CPI Core YoY CPI EU Harmonized YoY Jan 1.5-1.1-0.5 Feb 0.8 0.5 -- Feb F 1.5 1.5 1.5 Imports SA MoM CPI MoM CPI MoM Jan 1.2-0.8 0.4 Feb F 0.2 0.2 -- Feb F 0.0 0.0 0.0 CPI YoY CPI YoY France Feb F 1.1 1.1 1.1 Feb F 1.3 1.3 1.3 Bank of France Ind. Sentiment CPI EU Harmonised MoM CPI Ex-Tobacco Index Feb 99 101 100 Feb F 0.2 0.2 0.2 Feb 102.67 102.7 -- CPI EU Harmonised YoY Feb F 1.1 1.1 1.1 United Kingdom Probable "Meaningful Vote" in UK Parliament Probable vote on No Deal in UK Parliament Industrial Production (% MoM) Chancellor delivers Spring RICS House Price Balance Jan -0.5-0.3 0.1 Statement Feb -22.0 -- -22.0 Industrial Production (% YoY) Jan -0.9-1.8-1.4 Manufacturing Production (% MoM) Jan -0.7-0.3 0.2 Manufacturing Production (% YoY) Jan -2.1-2.2-1.8 Construction Output SA (% MoM) Jan -2.8-1 0.8 Construction Output SA (% YoY) Jan -2.4-1.9-0.3 Index of Services (% MoM) Jan -0.2 0.1 0.2 Index of Services (% 3M/3M) Jan 0.4 0.4 0.5 GDP (% MoM) Jan -0.4 0.0 0.2 Monthly GDP (% 3M/3M) Jan 0.2 0.1 0.2 Trade Balance GBP/Mn Jan -3229m -3500-3371m United States Probable vote on Brexit extension in UK Parliament Retail Sales Ex Auto MoM CPI MoM Durable Goods Orders New Home Sales MoM Industrial Production MoM Jan -1.8-0.1 0.4 Feb 0 0.2 0.2 Jan P -- -0.4-0.8 Jan 3.7 -- 1.0 Feb -0.6 0.4 0.6 Retail Sales Control Group CPI Ex Food and Energy MoM Durables Ex Transportation New Home Sales Capacity Utilization Jan -1.7 0.6 0.6 Feb 0.2 0.2 0.2 Jan P -- 0.4 0.3 Jan 621 -- 628 Feb 78.2 78.5 78.7 Retail Sales Ex Auto and Gas CPI YoY Cap Goods Orders Nondef Ex Air Manufacturing (SIC) Production Jan -1.4 0.4 0.6 Feb 1.6 1.6 1.6 Jan P -- -0.8-0.1 Feb -0.9 0.4 0.5 Retail Sales Advance MoM CPI Ex Food and Energy YoY U. of Mich. Sentiment Jan -1.2-0.4 0.0 Feb 2.2 2.2 2.2 Mar P 93.8 -- 95.8 CPI Core Index SA Feb 260.7 261.2 -- CPI Index NSA Feb 251.71 252.9 252.845 11. března 2019 6

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat - pokračování Monday 11 March Tuesday 12 March Wednesday 13 March Thursday 14 March Friday 15 March Japan Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg PPI YoY BOJ Policy Balance Rate Feb 0.6 0.8 0.7 Mar-19-0.1-0.1 -- PPI MoM BOJ 10-Yr Yield Target Feb -0.6 0.2 0.1 Mar-19 0.0 0.0 -- Core Machine Orders MoM Jan -0.1 2.6-1.5 Core Machine Orders YoY Jan 0.9 1.4-2.1 11-15 March China Fixed Assets Ex Rural YTD YoY Aggregate Financing CNY Feb 5.9 6.2 6.0 Feb 4640.0b 1250 1300.0b Industrial Production YTD YoY Money Supply M2 (% YoY) Feb 6.2 5.4 5.5 Feb 8.40% 8.4 8.40% Retail Sales YTD YoY New Yuan Loans CNY Feb 9.0 8.1 8.1 Feb 3230.0b 900 950.0b G5 Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Other Countries Monday 11 March Tuesday 12 March Wednesday 13 March Thursday 14 March Friday 15 March Europe Czech Republic Czech Republic Poland Trade Balance National Concept Retail Sales YoY CPI MoM Jan 0.0b 21.8 18.0b Jan 0.1 1.4 0.8 Feb 0.1 0.1 0.1 CPI MoM Retail Sales ex Auto YoY CPI YoY Feb 1 0.2 0.1 Jan 3.1 4.5 4 Feb 0.9 1.2 1.2 CPI YoY Feb 2.5 2.6 2.6 Czech Republic Construction Output YoY Jan 3.9-13.2 -- Industrial Output YoY LatAm Jan -1.4 1.3 1.6 Brazil Brazil Brazil IBGE Inflation IPCA MoM Industrial Production MoM Retail Sales YoY Feb 0.32 0.28 0.30 Jan 0.2-0.1 -- Jan 0.6 1.2 -- IBGE Inflation IPCA YoY Industrial Production YoY Retail Sales MoM Feb 3.78 3.73 -- Jan -3.6-1.6 -- Jan -2.2 0.5 -- Mexico Industrial Production NSA YoY Jan -2.5-1.6 -- Manuf. Production NSA YoY Jan 0.2 0.8 -- Industrial Production SA MoM Jan -0.4 0.3 -- Asia Pacific India CPI YoY Feb 2.05 2.4 2.4 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg,, Komerční banka 11. března 2019 7

Finanční trhy Světové devizové trhy poslední závěr 08. 03. 19 denní změna měsíční změna výnos od 28. 02. 19 výnos od 31. 12. 18 CZK/EUR 25,65 0,1 % -0,7 % 0,1 % -0,3 % CZK/USD 22,82 0,0 % 0,1 % 1,3 % 1,5 % USD/EUR 1,124 0,1 % -0,8 % -1,2 % -1,9 % USD/JPY 111,0 0,0 % 1,2 % -0,3 % 1,3 % USD/CNY 67,22 0,1 % -0,3 % 0,4 % -2,3 % GBP/USD 1,301-0,9 % 0,6 % -1,9 % 2,1 % GBP/EUR 0,864 1,1 % -1,4 % 0,7 % -3,8 % CHF/EUR 1,132-0,2 % -0,1 % -0,3 % 0,6 % CHF/USD 1,007-0,3 % 0,7 % 1,0 % 2,5 % NOK/EUR 9,849 0,4 % 0,7 % 1,2 % -0,6 % SEK/EUR 10,61 0,3 % 1,0 % 1,0 % 4,3 % PLN/EUR 4,302-0,2 % -0,3 % 0,0 % 0,3 % PLN/USD 3,827-0,4 % 0,5 % 1,2 % 2,2 % HUF/EUR 315,6-0,1 % -1,1 % -0,1 % -1,7 % HUF/USD 280,8-0,2 % -0,3 % 1,2 % 0,2 % RUB/EUR 74,59 0,4 % 0,1 % -0,5 % -6,1 % RUB/USD 66,37 0,3 % 0,9 % 0,8 % -4,3 % TRY/EUR 6,131-0,1 % 3,1 % 0,8 % 1,1 % TRY/USD 5,452-0,1 % 3,9 % 2,2 % 3,0 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr 08. 03. 19 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y 1,86-1,2 5,6 239,0-2,6 CZGB 5Y 1,80-1,1 20,0 214,7-3,0 CZGB 10Y 1,90-6,2 5,8 182,9-6,4 GER 2Y -0,53 1,4 4,5 GER 5Y -0,35 1,9 1,7 GER 10Y 0,07 0,2-1,8 UST 2Y 2,46 0,0-0,4 299,4-1,4 UST 5Y 2,43 0,0-1,4 277,9-1,9 UST 10Y 2,63 0,0-0,5 256,0-0,2 PLGB 2Y 1,60 0,8 6,0 213,6-0,6 PLGG 5Y 2,22-0,6 4,6 256,8-2,5 PLGB 10Y 2,88 0,4 15,1 280,8 0,2 HUGB 3Y 0,95 3,1 0,3 147,9 1,7 HUGB 5Y 2,18 4,0 8,8 252,8 2,1 HUGB 10Y 3,15 3,9 55,3 307,9 3,7 Světové trhy IRS poslední závěr 08. 03. 19 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 2,17-5,2 13,9 234,3-5,4 CZK 5Y 1,96-4,3 22,3 188,8-3,9 CZK 10Y 1,88-4,7 18,3 131,8 3,3 EUR 2Y -0,18 0,1-1,8 EUR 5Y 0,07-0,4-2,6 EUR 10Y 0,56-8,1-6,3 USD 2Y 2,58-2,2-2,9 275,5-2,3 USD 5Y 2,49-2,8-3,4 242,0-2,4 USD 10Y 2,64-2,8-1,1 207,8 5,3 PLN 2Y 1,78 0,2 2,8 196,0 0,1 PLN 5Y 2,00-0,7-0,7 192,3-0,4 PLN 10Y 2,34-1,8-0,5 177,1 6,3 HUF 2Y 0,88 2,3 10,0 105,5 2,1 HUF 5Y 1,62 4,0 9,5 154,6 4,4 HUF 10Y 2,28 3,2 5,2 171,1 11,3 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 1,75 1,58 2,03 2,16 1,89 EUR (depo) -0,40-0,43 0,06-0,23 0,56 USD (horní limit) 2,50 2,42 2,60 2,59 2,66 JPY 0,10-0,25 0,07-0,03 0,14 GBP 0,75 0,70 0,85 1,06 1,38 CHF -0,75-0,68-0,71-0,60 0,13 NOK 0,75 0,85 1,32 1,57 1,99 SEK -0,25-0,25-0,06 0,08 0,90 HUF 0,90 0,03 0,14 0,88 2,29 PLN 1,50 1,58 1,62 1,78 2,34 RUB 8,25 7,65 8,60 7,44 6,83 Zdroj: Bloomberg,, Komerční banka 11. března 2019 8

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 08. 03. 19 denní změna měsíční změna výnos od 28. 02. 19 výnos od 31. 12. 18 US Dow Jones 25 450-0,1 % 1,4 % -1,8 % 9,1 % US S&P 500 2 743-0,2 % 1,3 % -1,5 % 9,4 % US Nasdaq 7 408-0,2 % 1,5 % -1,7 % 11,6 % Euro STOXX 50 3 284-0,8 % 4,7 % -0,4 % 9,4 % CAC 40 - Francie 5 231-0,7 % 5,4 % -0,2 % 10,6 % DAX - Německo 11 458-0,5 % 5,1 % -0,5 % 8,5 % UK FTSE 100 7 104-0,7 % 0,5 % 0,4 % 5,6 % PX - Česko 1 061-0,6 % 1,4 % -1,0 % 7,6 % WIG20 - Polsko 2 299-0,4 % -2,3 % -1,4 % 1,0 % BUX - Maďarsko 40 288-0,8 % 1,5 % -0,1 % 2,9 % SAX - Slovensko 342 0,0 % 0,2 % 0,1 % 0,3 % BET - Rumunsko 7 844-0,3 % 3,8 % 2,2 % 6,2 % RTS - Rusko 1 180-1,0 % -1,7 % -0,7 % 10,4 % ISE 100 - Turecko 101 538-0,7 % -0,9 % -2,9 % 11,2 % Nikkei 225 - Japonsko 21 026-2,0 % 3,4 % -1,7 % 5,1 % Hang Seng - Hong Kong 28 228-1,9 % 1,0 % -1,4 % 9,2 % Shanghai - Čína 2 970-4,4 % 13,4 % 1,0 % 19,1 % PX poslední závěr 08. 03. 19 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna Avast 91,0 0,0 % -3,2 % 5,8 % CME 79,0-0,4 % -2,8 % 7,9 % -12,8 % ČEZ 546,0 0,8 % 0,1 % -0,9 % 8,1 % Erste Group Bank 796,0-1,5 % -6,4 % -0,9 % -23,5 % Kofola ČeskoSlovensko 307,0-0,3 % 1,3 % 1,7 % -26,2 % Komerční banka 951,5-1,1 % 0,7 % 2,6 % 2,5 % Moneta Money Bank 78,2-1,0 % -1,0 % 1,3 % -7,5 % 02 Czech Republic 245,0 0,0 % -0,4 % -0,4 % -10,6 % Pegas Nonwovens 776,0 0,0 % -1,3 % -7,6 % -13,6 % Philip Morris Czech Republic 14700-0,5 % -0,4 % 2,7 % -16,5 % Stock Spirits Group 68,7-0,9 % 0,0 % 3,5 % -8,5 % Vienna Insurance Group 555,5-1,5 % -0,3 % 3,0 % -17,6 % PX poslední závěr 08. 03. 19 (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru Avast 91,0 94,0 62,5 40563 4,6 % CME 79,0 92,2 62,0 201190 17,0 % ČEZ 546,0 590,0 501,0 135000 5,4 % Erste Group Bank 796,0 1046,3 710,4 226810 22,7 % Kofola ČeskoSlovensko 307,0 420,0 267,0 5603 2,6 % Komerční banka 951,5 975,0 812,5 177012 12,3 % Moneta Money Bank 78,2 86,3 71,3 581110 4,4 % 02 Czech Republic 245,0 289,8 216,5 7712 0,4 % Pegas Nonwovens 776,0 940,0 758,0 1442 7,2 % Philip Morris Czech Republic 14700 18 060 13 980 431 4,3 % Stock Spirits Group 68,7 79,2 55,2 17665 8,1 % Vienna Insurance Group 555,5 695,5 512,0 1109 1,2 % Komodity poslední závěr 08. 03. 19 denní změna měsíční změna výnos od 28. 02. 19 výnos od 31. 12. 18 Ropa Brent (USD/barel) 65,2 0,0 % 5,3 % -1,0 % 22,6 % Ropa WTI (USD/barel) 56,1-1,0 % 6,4 % -2,0 % 23,5 % Zlato (USD/trojská unce) 1298,4 0,0 % -1,2 % -1,1 % 1,2 % Stříbro (USD/trojská unce) 15,3 0,0 % -3,1 % -1,7 % -1,0 % Měď (USD/t) 6423,0-0,6 % 3,8 % -2,0 % 8,0 % Hliník (USD/t) 1872,0 0,4 % -0,5 % -2,0 % 1,4 % Olovo (USD/t) 2090,0-0,7 % 0,5 % -2,8 % 3,4 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 180,7-0,1 % 1,5 % -1,1 % 6,4 % Emisní povolenky (EUR/t) 23,0-1,0 % 3,0 % 6,2 % -7,8 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 48,1-0,3 % 2,9 % 0,1 % -12,0 % Zdroj: Bloomberg,, Komerční banka 11. března 2019 9

Finanční předpovědi (SG/KB, aktualizováno 9. 3. 2019) Měnové kurzy Q2 Q3 Q4 Q1 2019 2019 2019 2020 Severní Amerika EURUSD 1.14 1.17 1.20 1.27 1.35 1.16 1.28 1.28 1.31 1.35 Evropa EURGBP 0.87 0.87 0.88 0.91 0.85 0.87 0.92 0.94 0.96 0.97 GBPUSD 1.31 1.34 1.36 1.40 1.60 1.33 1.39 1.37 1.36 1.39 EURCHF 1.16 1.19 1.20 1.21 1.25 1.17 1.22 1.24 1.26 1.28 Asie USDCNY 6.80 6.85 6.95 7.05 6.50 6.8 7.1 7.0 6.6 6.5 USDJPY 109.0 108.0 106.0 102.0 115.0 108.6 110.2 119.2 120.0 116.7 AUDUSD 0.72 0.72 0.72 0.75 0.78 0.72 0.75 0.79 0.78 0.77 USDKRW 1145.0 1155.0 1185.0 1195.0 1050.0 1148.0 1195.8 1168.3 1126.7 1086.7 USDTWD 31.0 31.3 32.0 32.5 29.0 31.4 32.4 31.5 30.1 29.1 USDINR 73.0 73.5 75.0 76.0 71.0 73.0 74.8 73.8 73.5 73.5 USDIDR 14400 14600 15000 15200 14000 14500 15358 15283 14967 14808 Latinská Amerika USDBRL 3.90 4.00 4.00 4.10 3.70 3.92 4.05 4.06 4.14 4.22 USDMXN 19.75 20.50 21.00 21.60 19.00 19.94 21.15 21.05 20.08 20.14 USDCLP 675.0 690.0 700.0 720.0 650.0 686.1 709.4 709.7 712.7 712.7 USDCOP 3180 3210 3240 3260 2900 3199 3183 3207 3155 3031 Střední a východní Evropa USDRUB 65.50 66.40 67.50 65.50 65.00 66.33 65.67 65.96 66.92 67.92 EURPLN 4.35 4.37 4.36 4.38 4.25 4.35 4.36 4.30 4.21 4.11 EURCZK 25.4 25.2 25.2 25.3 23.8 25.4 25.7 25.3 24.1 23.8 EURHUF 320.0 325.0 335.0 338.0 310.0 320.2 337.8 330.7 320.8 320.0 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy Rovnovážná úroveň 2019 2020 2021 2022 2023 Q2 Q3 Q4 Q1 2019 2019 2019 2020 Rovnovážná úroveň Severní Amerika USDCZK 22.28 21.54 21.00 19.92 17.63 22.0 20.1 19.7 18.4 17.6 Evropa GBPCZK 29.20 28.97 28.64 27.80 28.00 29.2 27.9 27.0 25.1 24.5 CHFCZK 19.38 18.74 18.48 18.13 14.88 19.1 18.5 18.4 17.7 17.1 Asie CNYCZK 3.28 3.14 3.02 2.83 2.71 3.2 2.8 2.8 2.8 2.7 CZKJPY 4.89 5.01 5.05 5.12 6.52 4.9 5.5 6.0 6.5 6.6 AUDCZK 16.04 15.51 15.12 14.94 13.75 15.8 15.1 15.5 14.4 13.5 CZKKRW 51.39 53.63 56.43 59.99 59.56 52.2 59.6 59.2 61.2 61.6 CZKTWD 1.39 1.45 1.52 1.63 1.64 1.4 1.6 1.6 1.6 1.6 CZKINR 3.28 3.41 3.57 3.82 4.03 3.3 3.7 3.7 4.0 4.2 CZKIDR 646.30 677.86 714.29 763.00 794.12 659.5 765.2 775.0 813.4 840.0 Latinská Amerika BRLCZK 5.71 5.38 5.25 4.86 4.76 5.6 5.0 4.9 4.4 4.2 MXNCZK 1.13 1.05 1.00 0.92 0.93 1.1 0.9 0.9 0.9 0.9 CZKCLP 30.3 32.0 33.3 36.1 36.9 31.2 35.3 36.0 38.7 40.4 CZKCOP 142.7 149.0 154.3 163.6 164.5 145.5 158.6 162.6 171.5 171.9 Střední a východní Evropa CZKRUB 2.94 3.08 3.21 3.29 3.69 3.0 3.3 3.3 3.6 3.9 PLNCZK 5.84 5.77 5.78 5.78 5.60 5.8 5.9 5.9 5.7 5.8 EURCZK 25.40 25.20 25.20 25.30 23.8 25.4 25.7 25.3 24.1 23.8 CZKHUF 12.6 12.9 13.3 13.4 13.0 12.6 13.2 13.1 13.3 13.5 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy,, Komerční banka 2019 2020 2021 2022 2023 11. března 2019 10

Finanční předpovědi (SG/KB, aktualizováno 9. 3. 2019) Výnosy 10Y dluhopisů Q2 Q3 Q4 Q1 2019 2019 2019 2020 Severní Amerika USA 2.70 2.80 2.80 2.50 3.70 2.8 2.6 3.5 4.0 4.0 Evropa Eurozóna 0.35 0.45 0.60 0.75 2.50 0.3 0.8 1.9 2.4 2.5 V. Británie 1.15 1.05 1.10 1.20 3.75 1.2 1.3 2.4 3.0 3.1 Švýcarsko -0.15-0.05 0.15 0.30 1.50-0.1 0.3 1.0 1.5 1.7 Asie Čína 3.00 2.90 2.80 2.50 4.00 3.0 2.7 3.3 3.5 3.5 Japonsko 0.02 0.08 0.10 0.04 2.25 0.0 0.1 0.4 1.1 2.0 Austrálie 2.20 2.30 2.40 2.20 5.10 2.3 2.3 3.2 3.8 3.8 Jižní Korea 2.20 2.50 2.60 2.30 3.00 2.3 2.2 2.5 2.9 3.0 Taiwan 0.90 0.95 0.90 0.80 2.80 0.9 0.8 0.9 1.2 1.8 Indie 7.20 7.10 7.00 6.80 7.00 7.2 6.8 6.8 6.7 6.6 Indonésie 7.90 7.80 7.70 7.50 7.40 7.9 7.4 7.0 6.9 6.7 Latinská Amerika Brazílie 9.85 10.00 10.25 10.50 11.00 9.9 10.3 10.3 10.9 11.1 Mexiko 8.90 9.40 9.50 9.10 7.30 8.9 8.5 7.7 8.1 8.5 Chile 4.75 4.85 5.00 4.80 4.70 4.7 4.8 5.1 5.5 5.5 Kolumbie 7.10 7.25 7.20 6.75 7.00 7.1 6.6 7.0 7.5 7.6 Střední a východní Evropa Rusko 8.65 8.50 8.30 8.10 6.00 8.5 7.9 7.4 7.0 7.0 Polsko 2.85 3.10 3.10 3.00 3.20 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 Česko 1.95 1.95 2.00 1.90 4.00 1.9 1.8 2.4 2.8 2.8 Maďarsko 3.00 3.20 3.30 3.40 3.20 3.1 3.4 3.6 3.8 3.8 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy Rovnovážná úroveň 2019 2020 2021 2022 2023 Sazby centrálních bank Q2 Q3 Q4 Q1 2019 2019 2019 2020 Severní Amerika USA 2.38 2.38 2.38 2.38 2.50 2.4 1.8 1.6 2.8 3.4 Evropa Eurozóna 0.00 0.00 0.00 0.00 1.50 0.0 0.0 0.0 0.8 1.8 V. Británie 0.75 0.75 1.00 1.00 2.50 0.8 1.0 1.0 1.0 1.0 Švýcarsko -0.75-0.75-0.75-0.50 1.75-0.8-0.6-0.5 0.3 0.8 Asie Čína 2.45 2.40 2.35 2.30 3.00 2.4 2.3 2.3 2.5 2.8 Japonsko -0.10-0.10-0.10-0.10 1.00-0.1-0.1-0.1-0.1 0.2 Austrálie 1.50 1.50 1.50 1.50 3.75 1.5 1.4 1.1 2.0 2.5 Jižní Korea 1.75 1.75 1.75 1.75 2.00 1.8 1.5 1.4 2.0 2.0 Taiwan 1.38 1.38 1.38 1.38 2.50 1.4 1.3 1.0 1.2 1.6 Indie 6.00 6.00 6.00 6.00 5.50 6.1 5.9 5.8 5.8 5.6 Indonésie 6.00 6.00 6.00 6.00 5.00 6.0 5.8 5.5 5.3 5.0 Latinská Amerika Brazílie 6.50 6.50 6.50 6.50 9.00 6.5 6.5 6.7 7.3 8.3 Mexiko 8.00 7.75 7.25 6.75 5.75 7.9 6.3 5.8 6.5 7.4 Chile 3.00 3.25 3.25 3.25 4.00 3.1 3.3 3.6 4.2 4.3 Kolumbie 4.25 4.25 4.25 4.00 5.25 4.3 3.8 3.8 4.8 5.2 Argentina 46.00 42.00 39.00 36.00 28.00 45.9 33.8 25.9 22.4 20.4 Střední a východní Evropa Rusko 8.00 8.00 8.00 7.50 5.00 8.0 7.3 6.8 6.5 6.5 Polsko 1.50 1.50 1.50 1.50 2.50 1.5 1.6 2.0 2.0 2.0 Česko 2.00 2.25 2.25 2.25 2.50 2.1 2.3 2.3 2.9 3.3 Maďarsko 0.90 0.90 1.10 1.20 1.30 0.9 1.4 2.0 2.0 2.0 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy Rovnovážná úroveň 2019 2020 2021 2022 2023 11. března 2019 11

Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Monika Junicke Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 509 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz monika_junicke@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Frayer Jiří Kostka (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 miroslav_frayer@kb.cz jiri_kostka@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 725 5637 (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com evgeny.koshelev@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonom výzkumu globální ekonomiky Klaus Baader (852) 2166 4095 klaus.baader@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Michel Martinez Anatoli Annenkov Yvan Mamalet Brian Hilliard (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 4676 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 michel.martinez@sgcib.com anatoli.annenkov@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Indie Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Kunal Kumar Kundu (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6716 8266 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com kunal.kundu@sgcib.cz Čína Japonsko Korea Wei Yao Takuji Aida Arata Oto Suktae Oh (33) 1 57 29 69 60 (81) 3-6777-8063 (81) 3 6777 8064 (82) 2195 7430 wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com arata.oto@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Fixed Income Adam Kurpiel Bruno Braizinha Jean-David Cirotteau Cristina Costa (33) 1 42 13 63 42 (1) 212 278 5296 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 adam.kurpiel@sgcib.com bruno.braizinha@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Vedoucí strategie sazeb pro Vedoucí strategie sazeb pro USA Evropu Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Subadra Rajappa (44) 20 7676 7404 (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (1) 212 278 5241 jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com subadra.rajappa@sgcib.com Jason Simpson Marc-Henri Thoumin Kevin Ferret (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 (44) 20 7676 7073 jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com kevin.ferret@sgcib.com Měnové kurzy Měnové deriváty Kit Juckes Olivier Korber Alvin T. Tan (44) 20 7676 7972 (33) 1 42 13 32 88 (44) 20 7676 7971 Kit.juckes@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Jason Daw (65) 6326 7890 jason.daw@sgcib.com Régis Chatellier Phoenix Kalen Kiyong Seong Marek Dřímal (44) 20 7676 7354 (44) 20 7676 7305 (852) 2166 4658 (44) 20 7550 2395 regis.chatellier@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com kiyong.seong@sgcib.com marek.drimal@sgcib.com Bertrand Delgado +1 212 278 6918 bertrand.delgado-calderon@sgcib.com 11. března 2019 12

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Autoři tohoto dokumentu nejsou oprávněni nabývat investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu. To neplatí v případě, kdy investiční doporučení uvedené v tomto dokumentu představuje šíření investičního doporučení již dříve vydaného třetí stranou v souladu s kapitolou III nařízení (EU) 2016/958. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz. 11. března 2019 13