Kapitálové trhy Česká republika

Kapitálové trhy Česká republika 23. 29. srpen 2004 Hlavní data Cena v Kč Změna za týden Změna za rok Objem v mil. USD 1 týden Roční průměr Erste Bank 1 014,0 4,8% 50,4% 22,2 19,2 České radio 437,9 0,0% 56,1% 0,4 8,3 ČEZ 201,6 5,1% 47,6% 66,2 56,8 Komerční banka 2 775 1,5% 19,1% 52,3 107,0 Český Telecom 328,4-0,8% 3,7% 35,0 79,0 Unipetrol 80,50 0,1% 25,0% 2,6 9,9 Philip Morris ČR 14 186 0,5% 2,5% 21,4 20,9 Zentiva 587,5 6,0% - 26,2 20,1 PX-50 804,2 2,4% 31,0% 224,9 308,9 PX-D 2 008,9 2,9% 31,5% CZK/USD 26,35 2,9% -11,9% CZK/EUR 31,85 0,6% -1,6% Pribor 6M 2,81 0,03 0,72 Pribor 12M 3,09 0,06 0,97 Očekávané události v ČR 31.08.04 Unipetrol: Kons. výsledky za 1. pol. 2004 podle IFRS Český Telecom: Tisková konference k hlasovým službám 03.09.04 ČEZ: Konečný termín pro podání závazných nabídek na privatizaci Slovenských elektrární Obchodní bilance za červenec 06.09.04 Platební bilance za 2. čtvrtletí 2004 07.09.04 Stavební výroba v červenci 08.09.04 Nezaměstnanost v srpnu Spotřebitelské ceny v srpnu 09.09.04 České radiokomunikace: Končí nabídka odkupu akcií minoritních akcionářů Průmyslová výroba za červenec Akciový trh Obchodování na BCPP Politika Index PX-50 posílil za minulý týden o 2,4 % na 804,2 bodů. Ze sledovaných titulů si nejlépe vedla Zentiva, která profitovala zejména ze série vydaných reportů, jež většinou doporučují koupit akcii a mají cílovou cenu nad úrovní 600 Kč na akcii. Zentiva tak za týden posílila o 6 %. ČEZ si připsal 5,1 %, jeho akcie byly taženy zejména poptávkou ze zahraničí a o růst se zasloužily i zprávy, že společnost zvýšila velkoobchodní nabídku cen elektřiny pro rok 2005 více, než se očekávalo; akcie skončila týden nad úrovní 200 Kč. Erste Bank posílila o 4,8 % bez firemních zpráv a Komerční banka si připsala 1,5 %. Český Telecom ztratil za týden 0,8 %, akcie postrádají nové zprávy. Philip Morris ČR vzrostl o 0,5 %, České radiokomunikace zůstaly beze změny a Unipetrol posílil o nepatrných 0,1 % - stále přitom čekáme na zprávy týkající se opce konsorcia IOC na nákup 51% podílu Unipetrolu v České rafinérské. Celkový objem obchodů na BCPP dosáhl minulý týden 224,9 mil. USD, což je 27 % pod 12měsíčním průměrem 308,9 mil. USD. Nová koaliční vláda (sestávající z ČSSD, KDU a US) získala důvěru v parlamentu těsnou většinou 101 z 200 poslanců. Politický program vlády by neměl vyústit v podstatné změny dosavadní politiky; nejsou v plánu zásadní reformy penzijního ani zdravotního systému, a neočekávají se ani významné změny na straně příjmu státního rozpočtu (kromě růstu spotřební daně). 1

Korporátní zprávy ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Energetika Česká republika Poslední cena 202 Kč Cílová cena Tržní kapital. 119 mld. Kč Free float 32% EPS* (Kč) P/E FY03 10,0 20,1 FY04E 9,2 22,0 FY05E 11,5 17,5 *Neupravená čísla Vítěz tendru na privatizaci SE bude znám 10. září Privatizační komise má vybrat vítěze tendru na Slovenské elektrárně 10. září, týden po uzavření termínu na podání nových závazných nabídek. Kupní smlouva by pak měla být podepsána do konce roku 2004. Připomínáme, že nedávno zveřejněné zprávy indikovaly vysoké šance ČEZu na výhru v tendru. V prvním kole ČEZ údajně nabídnul 0,77 mld. EUR za všechny aktiva SE s výjimkou bloků A1 a V1 jaderné elektrárny Bohunice. Společnost Enel, která požadovala zrušení některých dlouhodobých dodavatelských smluv SE, podala nejvyšší návrh s částkou 1 mld. EUR, zatímco ruský UES nabízí 0,47 mld. EUR za všechna aktiva společnosti. Náš odhad hodnoty vlastního kapitálu SE je maximálně 250 mil. EUR vzhledem k vysokému zadlužení a potenciálním závazkům firmy, které nejsou reflektovány v rozvaze. Ačkoliv valuace SE může vycházet v určitém rozmezí a otázkou je i hodnota SE pro samotný ČEZ (viz. možné synergie, vyloučení A1 a V1 z nabídky), zmiňovaná cena je podle nás příliš agresivní. Privatizační komise pro prodej Slovenských elektrární má pochybnosti o stabilitě ruské společnosti RAO UES, jelikož ji čeká restrukturalizace, jejíž výsledkem může být rozdrobení firmy a změna vlastnických poměrů. Nejmenovaný člen komise uvedl, že ve vztahu k Rusům chce být komise opatrná. To následuje předchozí zprávu, že SE nezmění žádné své nevýhodné dlouhodobé kontrakty, jak to požadoval italský Enel. MPO k národní politice emisních povolenek Poradce ministerstva průmyslu (MPO) chce revidovat návrh ministerstva životního prostředí (MŽP) ohledně národního emisního limitu CO2 ve výši 93,7 mil. Tun pro období 2005-07. Strop by měl být zvýšen až o 17 %, tj. blíže k úrovni 110 mil. Tun. Finální návrh národního alokačního plánu by měl být předložen vládě během několika týdnů. Nesouhlas MPO s návrhem MŽP se očekával. Domníváme se, že konečný počet povolenek pro ČEZ přesáhne původně navrhovaných 35 mil. A nebude tak mít zásadní vliv na provoz společnosti. Připomínáme, že ČEZ již varoval, cokoliv pod 40 mil. by mohlo mít dopad na jeho podnikání a mohlo vést k poklesu produkce hnědouhelných elektráren až o 2 TWh (tj. o 3 % celkové produkce). Tento pokles produkce tak podle nás představuje nejhorší a nepravděpodobný scénář vývoje, pokud by byl původní návrh MŽP schválen, a kdy se náklady na pokrytí případného deficitu v povolenkách ČEZu (vzhledem např. k cenám povolenek na trhu) projeví v určitém omezování produkce nejméně ekologicky efektivních elektráren. 2

Konsolidované výsledky za 1. pololetí 2004 podle IFRS ČEZ zveřejnil konsolidované výsledky za 1. pololetí 2004 podle IFRS, když svá nekonsolidovaná čísla společně s majoritně vlastněnými distributory zveřejnil již před měsícem. Proto měla tato sada čísel pouze omezenou důležitost pro trh. Výsledky potvrdily očekávané meziroční zlepšení na všech úrovních, které je především odrazem akvizice distributorů a prodeje 66% podílu v ČEPS (což minulý rok zvýšilo finanční i čistý zisk) v dubnu 2003. Výroba elektřiny, která tvoří hlavní část hodnoty skupiny, odráží příznivé podmínky na trhu s elektřinou. Rostoucí průměrné ceny za prodanou MWh a vyšší domácí prodeje kompenzovaly pokles exportů a vedly k vyšším nominálním tržbám, EBITDA marži, EBITDA i provoznímu zisku, který byl ale ovlivněn meziročně vyššími odpisy v důsledku uvedení do provozu druhého bloku JE Temelín v průběhu minulého roku. Rostoucí velkoobchodní ceny se také odrazily ve vyšších prodejních cenách distributorů a jejich tržbách (ČEZ vlastní pět z osmi domácích distributorů, ve kterých probíhají výrazné restrukturalizace). To bylo doprovázeno vyššími provozními maržemi, které tak podpořily efekt rostoucích tržeb na EBITDA a EBIT. IFRS kons., mil. Kč H1 2004 H1 2003 změna H1 2004e Tržby 50 510 35 740 41 % 50 232 EBITDA 20 230 13 926 45 % 20 319 EBIT 11 209 6 408 75 % 11 165 Zisk před daní 10 146 16 840-40 % 10 147 Čistý zisk 7 288 11 663-38 % 6 933 EPS (CZK) 12,31 19,70-38 % 11,71 Další komentáře k prodeji státního podílu a k akvizicím Objevily se další komentáře vládních úředníků k možnému floatingu 16% státního podílu v ČEZu, ale žádný z nich nepřinesl překvapení, domníváme se, že tyto jsou většinou ve shodě s prohlášeními předešlé vlády. Vicepremiér M. Jahn uvedl, že vláda pravděpodobně neprodá žádné akcie před rokem 2006 a většina poslanců se přiklání k variantě ponechat ČEZ ve státních rukou v blízké budoucnosti. Ministr financí B. Sobotka uvedl, že nejdříve musí být rozhodnuto o využití možných privatizačních výnosů a teprve poté může být ČEZ privatizován, ať již současnou nebo budoucí vládou. 3

Možná účast ČEZu v privatizaci Severočeských dolů Zdá se, že vláda rovněž nezměnila svůj postoj k možné účasti ČEZu v privatizaci Severočeských dolů, když jak ministr průmyslu a obchodu M. Urban tak M. Jahn tento plán podporují. Připomínáme, že ministerstvo průmyslu a obchodu zveřejnilo plán v červnu s tím, že ČEZ a Appian Group by měly založit společný podnik, který by koupil 55% státní podíl v Severočeských dolech bez vyhlášení veřejného tendru. Plán má být projednán vládou do konce října. Každá ze společností by zaplatila přibližně 4 mld. Kč. Připomínáme, že cena zaplacená ČEZem bude zřejmě odrážet rovněž strategickou důležitost kontroly nad těžbou uhlí v ČR (tím by získal kontrolu nad celou vertikálou); za této perspektivy je podle nás naznačená částka pro ČEZ výhodná. Velkoobchodní nabídka ceny elektřiny pro rok 2005 ČEZ představil svou nabídku velkoobchodní ceny za dodávky elektřiny pro rok 2005. Zatímco nabídka představuje přibližně 14% nárůst v průměrných velkoobchodních cenách za elektřinu (s celoroční stálou dodávku elektřiny tzv. žlutá elektřina rostoucí o 15,6 % na 940 Kč za MWh), konečná průměrná cena se může ještě změnit v závislosti na poptávce a její struktuře. Nabídky odběratelů mají být podány do 3. září a konečné ceny pak budou zveřejněny do konce září. Ačkoliv nárůst cen byl očekáván kvůli zvyšujícím se cenám v EU a především v Německu, a také díky rozdílu mezi úrovní cen v ČR a ostatními zeměmi EU, velikost nárůstu je vyšší než se čekalo (náš odhad byl +5 % až +10 %) a bude pozitivní pro ČEZ. Celkový dopad bude záviset na konečné poptávce, maržích distributorů a rozhodnutí regulačního úřadu o maloobchodních cenách, které se čeká v listopadu. Za jinak stejných okolností by tento nárůst představoval o 2 mld. Kč vyšší tržby (cca +2,3%) i EBITDA (cca +8%) společnosti příští rok. hajek@patria.cz +420 221 424 209 Unipetrol Opce konsorcia IOC na koupi 51% podílu v Čraf Bez doporučení UNPEsp.PR / UNIP CP Petrochemie Česká republika Poslední cena 81 Kč Cílová cena - Tržní kapital. 14,6 mld. Kč Free float 37% EPS* (Kč) P/E FY03 0,5 166,0 FY04E - - FY05E - - *Neupravená čísla Dosud se neobjevily nové zprávy týkající se opce konsorcia IOC (ConocoPhilips, Shell a Agip) na koupi 51% podílu Unipetrolu v České rafinérské (Čraf). Podle očekávání trhu by opce měla již vypršet. Pokud konsorcium IOC opce využije, může se změnit privatizační cena Unipetrolu (99 Kč na akcii) podle neveřejného mechanismu, který by nicméně měl odrážet rozdíl mezi valuací Čraf společností PKN Orlen a realizační cenou opce, která byla stanovena nezávislým znalcem na 235 mil. USD. Patria nemá k akciím Unipetrolu doporučení. hajek@patria.cz +420 221 424 209 4

Erste Bank A. Treichl komentoval možné akvizice Prodat ERSTsp.PR / RBAG CP Bankovnictví Rakousko Poslední cena 1 014 Kč Cílová cena 924 Kč Tržní kapital. 245 mld. Kč Free float 60% Rating nezměněn Generální ředitel Erste Bank A. Treichl uvedl, že banka se nyní velmi zajímá o možné akvizice v Chorvatsku a Rumunsku a případně i v Bulharsku. Také dodal, že ceny za bankovní služby v ČR půjdou v dlouhodobé perspektivě dolů, zatímco poplatky v Rakousku by měly růst. EPS* (Kč) P/E FY03 46,9 21,6 FY04E 65,0 15,6 FY05E 77,5 13,1 *Neupravená čísla hajek@patria.cz +420 221 424 209 Telekomunikace Cenová konkurence mezi mobilními operátory sílí Telekomunikace Česká republika T-Mobile ČR (z 39 % vlastněný Českými radiokomunikacemi) představil několik nových levnějších tarifů se stejnou cenou hovoru do sítí všech tří domácích operátorů, které budou v prodeji od září, a rovněž navýšil volný kredit v průměru o 11 %. Společnost uvedla, že svou novou nabídkou míří především na firemní klientelu Eurotelu s tím, že se hodlá během jednoho roku stát mobilním operátorem číslo jedna na domácím trhu. Připomínáme, že dynamika růstu počtu klientů mobilních operátorů se podstatně snížila na téměř nasyceném trhu a zvýšená cenová konkurence mezi operátory se tudíž dala očekávat. Změna tarifů T-Mobile ČR následuje obdobný krok Českého Mobilu z minulého měsíce. hajek@patria.cz +420 221 424 209 5

Makroekonomické zprávy Průměrné mzdy Úrokové sazby Průměrná hrubá měsíční mzda se ve 2. čtvrtletí letošního roku meziročně zvýšila o 740 Kč (4,3 %) na 17 817 Kč. V novodobé historii ČR mzdy nikdy nerostly pomaleji. Příčinou je především výrazné snížení 13. platů ve státním sektoru. Česká národní banka zvýšila dvoutýdenní repo sazbu o 25 bps na 2,50 %. Slušný ekonomický růst a očekávaná vyšší inflace byly hlavními faktory zvýšení sazeb. Devizový kurz: CZK/EUR 36 35 34 33 32 31 30 29 28 1/01 1/02 1/03 1/04 Úrokové sazby: 3M PRIBOR 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1/01 1/02 1/03 1/04 31,9 31,8 31,7 31,6 31,5 Poslední 2 týdny: CZK/EUR Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 2,70 2,65 2,60 2,55 31,4 2,50 13.8.2004 15.8.2004 17.8.2004 19.8.2004 21.8.2004 23.8.2004 25.8.2004 27.8.2004 13.8.2004 15.8.2004 17.8.2004 19.8.2004 21.8.2004 23.8.2004 25.8.2004 27.8.2004 6

Zahraniční akciové trhy USA Investoři se poslední tři týdny mohou radovat poté, co index S&P ( + 0,9 % ) pouze roste a tak závěr léta na Wall Street přináší zisky. Mezi těmi, kteří se na tomto výsledku podílely největší mírou patřily společnosti Boeing ( + 3 % ) a Apple Computers (+ 12 %). První z nich vyhrál objednávku singapurských aerolinek a amerického letectva. Pro Apple naopak hovořil ten fakt, že Hewlett-Packard začne prodávat jeho verzi přehrávače ipod. K tomu se přidala po dlouhé době cena ropy, která poté, co nedosáhla úrovně USD 50 klesla pod USD 43,5, tedy asi o 7 %. Celkový růst indexu Dow Jones ( + 0,8 %) nejvíce ovlivnily společnosti Merck & Co. ( - 2 %) a Wal-Mart (- 2 %). Studie FDA poukázala na zvýšené ohrožení srdečního infarktu při užívání jednoho z léků farmaceutické společnosti a maloobchodní řetězec zase varoval před nižšími tržbami v srpnu, když se obává o předškolní nákupní horečku. Nejlepší výsledek patří indexu Nasdaq (+ 1,3 %) v návaznosti na zvýšená doporuční v sektoru polovodičů, která přišla na závěr týdne. Nicméně pro další vývoj bude velmi důležitý předvolební boj dvou kandidátů na prezidentský post a první zhodnocení bude možné hned v následujícím týdnu, kdy budou investoři moci posoudit šance současného prezidenta G.W.Bushe po republikánském shromáždění v New Yorku. Evropa Minulý týden jistě způsobil dvěma sektorům evropské ekonomiky leteckým společnostem a automobilkám - hodně radosti. Důvodem byl zejména pokles ceny ropy, která se odpoutala od hranice téměř padesáti dolarů za barel a postupně klesala na současných 43,31 dolaru. Nejenom z tohoto důvodu tak evropské benchmarky (z rodiny indexů STOXX) zaznamenaly největší procentní nárůst za posledních více jak 5 měsíců. Index DJ STOXX 50 tak za posledních 5 obchodních dní posílil o 3,3 % na hodnotu 2653,99 bodů. Širší STOXX 600 přidal 3,1 % (všech 18 sektorů posílilo) a evropský DJ Euro STOXX 50 poskočil o 3,3 %. - Ropné společnosti v pátek se dařilo firmám jako ENI SpA nebo Repsol YPF poté, co investiční banka Morgan Stanley zvýšila doporučení na úroveň Buy. Podle jejího názoru současné ceny akcií uvedených společností plně nereflektují vyšší ceny ropy. - Letecké společnosti Air France, největší evropská letecká společnost, posílila o 5,2 % na hladinu 12,97 euro. British Airways Plc přidal 7,7 % a zaznamenal tak největší růst od února letošního roku. Podle firmy Aviation Economics činí náklady na palivo minimálně 16 % celkové nákladové báze aerolinek každý pokles ceny ropy je tak více než vítaný. - GlaxoSmithkline Plc největší evropská farmaceutická společnost přidala 6,4 % na cenu 1,142p. Firma se ve čtvrtek nechala slyšet, že se s newyorským prokurátorem Eliotem Spitzerem dohodla na vyrovnání ve vztahu k jeho obvinění o zadržování citlivých informací týkajících se jednoho z preparátů. - Fortis největší belgická finanční společnost posílila o 5,5 %. Banka ve čtvrtek oznámila, že zisk za Q2/2004 poklesl méně než se původně očekávalo. Čistý zisk dosáhl 803 milionů euro (o 29 % méně než ve stejném období loňského roku), očekávání trhu však bylo na hladině EUR636mio. - EMI Group Plc druhá největší nahrávací společnost na světě poskočila o 12 % na cenu 227,5p. Prodeje hudby a hudebních nosičů ve druhém čtvrtletí vzrostly ve Velké Británii o 4,1 % 7

Očekávané události v zahraničí 31.8.04 France: Unemployment rate (Jul) EMU: CPI Estimate (Aug) Bayer reports 1H 2004 earnings L Oreal SA reports 1H 2004 results 1.9.04 EMU: Unemployment rate (Jul) Carrefour: 1H 2004 results 3.9.04 EMU: Retail trade (Jul) US: Unemployment rate (Aug) 7.9.04 UK: Industrial production (Jul) Germany: Industrial production (Jul P) 9.9.04 Germany:Current account (Jul), Trade Balance (Jul) EMU: GDP (2Q 2004) US: Initial Jobless Claims (Sep 4), Continuing claims (Aug 28) Equity Sales (+420 221 424 216), Equity Trading (+420 221 424 215), Research (+420 221 424 111). 8

Patria Finance, a. s. Patria Direct, a. s. Škrétova 12 Škrétova 12 120 00 Praha 2 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 111 Tel.: 221 424 254 Fax: 221 424 222 Fax: 221 424 179 www.patria-direct.cz Patria Online, a. s. Škrétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 332 www.patria.cz Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), obchodníkem s cennými papíry a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. Mimo území České republiky může být uveřejněn též jinými společnostmi s Patrií hospodářsky či organizačně spojenými. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti mohou být majitelem, obchodovat či jinak nakládat s cennými papíry jakékoli společnosti, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito cennými papíry neobchodovaly na svůj vlastní účet. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nevylučují, že poskytovaly, případně stále poskytují financování nebo další služby pro jakoukoli společnost, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a dále nevylučují, že v tomto dokumentu nejsou obsaženy veškeré jim dostupné informace. Patria, stejně jako s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti a osoby, které k nim mají vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců mohou obchodovat s cennými papíry či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v dané době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji cenných papírů ani výzvu k uskutečnění jiného obchodu či investice. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nezaručují jeho přesnost či úplnost. Uživatel by si měl před realizací obchodu či investice vždy obstarat nezávislé a odborné posouzení a nespoléhat se pouze na informace zde uvedené. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Žádná část tohoto dokumentu nesmí být bez předchozího písemného souhlasu Patrie reprodukována, distribuována či publikována. Tento dokument má sloužit výhradně profesionálním investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli cenných papírů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a vlastní právní, daňové a finanční situace. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Tento dokument není určen pro soukromé zákazníky a nesmí jim být distribuován. Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. 2004, Patria Finance, a. s.