I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 3. červenec 9. červenec 2006

Transkript

1 I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 3. červenec 9. červenec 2006 Hlavní data Očekávané události v ČR Cena Objem (mil. USD) Datum Událost Změna Změna Roční za týden za rok Poslední průměr Erste Bank 1 269,0 0,1% 3,3% 21,3 28, Stavebnictví (květen) ČEZ 726,0-3,4% 51,7% 203,7 209, Spotřebitelské ceny (červen) Komerční banka ,6% 0,3% 44,4 115,4 Nezaměstnanost (červen) Telefónica O2 475,7-0,6% 2,9% 50,0 75, Průmyslová výroba (květen) Unipetrol 202,3 1,8% 43,1% 17,4 69,2 Platební bilance (květen) Philip Morris ČR ,9% -35,7% 7,3 21, Parlament by měl zvolit nové vedení Zentiva 1 057,0-1,0% 19,2% 46,5 39, Produkční ceny (květen) CME 1 384,0-0,7% - 10,5 40, Maloobchodní tržby (květen) Orco Property Group 2 484,0 4,0% 75,1% 15,5 6,9 Philip Morris ČR: Konec výplaty dividend PX Index 1 371,6-1,4% 12,5% 416,5 529, Zasedání bankovní rady ČNB; úrokové CZK/USD 22,28-1,2% -11,6% sazby na programu jednání CZK/EUR 28,48 0,5% -3,3% Zentiva: Kons. 1H06 IFRS výsledky Pribor 6M 2,45 0,02 0,70 Erste: Kons. 1H06 IFRS výsledky Pribor 12M 2,76 0,02 1,01 Akciový trh v ČR Akciový trh PX INDEX Český akciový trh, měřený indexem PX, minulý týden poklesl o 1,4 % na 1 371,6 bodu. Celkový obchodovaný objem na BCPP dosáhl 416,5 mil. USD, což je 23 % pod 12-měsíčním týdenním průměrným objemem 529,4 mil. USD. Obchodování bylo výrazně ovlivněno dvoudenním volnem v České republice a také svátkem v USA. České blue chips umazaly část svých zisků z důvodu jejich vybírání, kdy v předchozím týdnu akciový trh výrazně rostl. Český trh tak nenásledoval vývoj na sousedních trzích. ČEZ klesl zpátky pod 750 Kč a umazal 3,4 %, i když některé mezinárodní brokerské domy zvýšily cílovou cenu. Na záporné straně spektra stály také akcie Tef O2 CR, když S&P v pátek odpoledne snížila výhled úvěrového hodnocení ze stabilního na negativní. Na druhé straně stály akcie Orco, které po oznámení ukončení akvizice společnosti Viterra za cenu nižší než se očekávalo, poskočily o 4,0 % a staly se tak nejvíce rostoucím titulem týdne. I když řešení politické situace je pořád v nedohlednu a nejistota přetrvává, trh je zatím trpělivý ohledně výsledku. Určitý pokrok by mohl nastat v pátek. Navíc tento týden očekáváme zveřejnění různých makroekonomických ukazatelů. [ 1 ]

2 ČEZ ČEZ Distribuční služby KOUPIT CEZPsp.PR / CEZ CP Cílová cena Kč Poslední 726,0 Kč Tržní kapital. 430 mld. Kč Free float 32% EPS* (Kč) P/E FY05 28,8 25,2 FY06E 44,2 16,4 FY07E 50,1 14,5 *Neupravená čísla ČEZ Distribuční služby zahájila svou činnost. Nová společnost bude provozovat a udržovat distribuční zařízení. Ve shodě s dříve oznámeními ČEZ následuje svůj restrukturalizační program Vize 2008, který by měl vést k úsporám a vyšší efektivitě ČEZ Telefónica O2 S&P snížila výhled pro Telefonicu O2 Czech Republic DRŽET SPTTsp.PR / SPTT CP Cílová cena 503 Kč Poslední 475,7 Kč Tržní kapital. 153 mld. Kč Free float 31% EPS* (Kč) P/E FY05 19,4 24,5 FY06E 23,6 20,2 FY07E 31,1 15,3 *Neupravená čísla S&P snížila výhled úvěrového hodnocení ze stabilního na negativní pro Telefonicu O2 Czech Republic. Důvodem bylo sladit hodnocení dceřinných společností s mateřskou společností Telefonica. Zprávu vnímamé pro akcie Telefonica O2 ČR negativně i z toho důvodu, že by mohlo být následně snížené i hodnocení samotné a nejen výhled TELEFÓNICA O [ 2 ]

3 Orco Property Group Orco dokončilo akvizici společnosti Viterra za cca 75 mil EUR; méně než dříve oznámená cena 100 mil. EUR KOUPIT ORCO.PA / ORC FP Cílová cena Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 20,2 mld. Kč Free float 66% EPS* (Kč) P/E FY05 190,5 13,0 FY06E 142,5 17,4 FY07E 196,0 12,7 *Neupravená čísla ORCO PROPERTY GROUP Orco oznámilo, že dokončilo akvizici Viterra Development, německé společnosti s komerčními projekty v celém Německu, Berlíně a Praze a také residenčními projekty v Německu a Varšavě. Celková cena je 75 mil. EUR ve srovnání s dříve oznámenými 100 mil. EUR zahrnující dluh. Domníváme se, že samotná akvizice je hodnototvorná díky zkušenostem Orca s developmentem a perfektně zapadá do současné strategie. Transakce přidává 18 EUR k naší valuaci Orca, což je o více než dříve předpokládaných 15 EUR CME TV Prima, hlavní rival TV Nova, sazí na letní expanzi KOUPIT CETV.O / CETV US Cílová cena Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 57,7 mld. Kč Free float 68% EPS* (Kč) P/E FY05 24,4 56,6 FY06E 47,8 29,0 FY07E 64,2 21,5 *Neupravená čísla CME TV Prima, hlavní rival TV Nova spouští letní zábavní expanzi s masivními investicemi do letní programové struktury. Důvodem jsou hlavně dobré jarní výsledky v oblasti reklamy, které se snaží společnost prodloužit až do letního období. Podle průzkumu společnosti TNS byla v hlavním vysílacím čase za poslední čtvrtletí TV Prima vyprodána až na 94 %., zatímco TV Nova jen do výše 57 %. To bylo způsobeno především vleklými jednáními ohledně nové cenové politiky. 3. čtvrtletí bývá obvykle slabší a neočekáváme, že by agresivní politika TV Prima měla mít výraznější dopad na TV Nova, které se stabilně pohybuje sledovanost kolem 40 %, zatímco sledovanost TV Prima poklesla pod 19 % [ 3 ]

4 Unipetrol Závazné nabídky na Kaučuk podány KOUPIT UNPEsp.PR / UNIP CP Cílová cena 267,80 Kč Poslední cena 202,3 Kč Tržní kapital. 36,7 mld. Kč Free float 37% EPS* (Kč) P/E FY05 19,1 10,6 FY06E 23,3 8,7 FY07E 22,4 9,0 *Neupravená čísla UNIPETROL Podle Hospodářských novin, Unipetrol nedávno obdržel závazné nabídky od třech společností na Kaučuk. Tyto společnosti jsou podle všeho polská chemička Dwory, která již úzce spolupracuje s PKN. Dále pak společnost Ciech a třetím zájemcem je nejmenovaná finanční skupina. Neoficiální informace uvádějí, že do užšího výběru by měla být vybrána jedna společnost. Mělo by se tak stát do konce tohoto týdne, avšak konečný výsledek prodeje bude znám až v září. Již dřivě byly informace, že průměrná nabídnutá cena je 4,3 mld. Kč. Tato zpráva není nijak překvapivá a zájem všech tří společností se očekával již koncem května. Konkurence u čerpacích stanic mezi PKN Orlen a OMV Podle Hospodářských novin, PKN Orlen a OMV plánují investovat v České republice více peněz. OMV plánuje dále rozšířit své služby poté co tu získala čerpací stanice Aral (v současnosti jich vlastní 217) a Český trh je pro ní klíčový. Naproti tomu se PKN Orlen snaží kompletně změnit značku Benzina a modernizovat ji. Investice PKN do Benziny by měly do roku 2009 dosáhnout 23 milionů EUR. PKN plánuje s čerpacími stanicemi Benzina podobné kroky jako již předtím v Polsku, tj. rozdělit je na dvě samostatné značky jedna levná, druhá prestižní. Navíc generální ředitel PKN Igor Chalupec dodal, že PKN se i nadále snaží o získání dalších čerpacích stanic v České republice. Zprávy o modernizaci čerpacích stanic Benzina již byly oznámeny dříve. Nakolik byl koncept dvou značek v Polsku úspěšný, vnímáme ho pozitivně i v České republice. Banky Rekordní počet hypoték v České republice Podle Hospodářských novin, český trh hypoték výrazně roste. První odhady ukazují nárůst o několik desítek procent, avšak ne všechny banky zatím zveřejnily kompletní údaje. Průměrná výše hypotéky je 1,5 milionu Kč. Do konce loňského roku bylo v České republice poskytnuto 226 miliard Kč ve formě hypoték, zatímco v tomto roce by měly narůst o dalších 90 miliard Kč. Česká spořitelna poskytla v prvním pololetí 11 tisíc hypoték o celkové výši 16 miliard Kč. Komerční banka také potvrdila výrazný nárůst hypoték, avšak přesné data zatím nezveřejnila. Neočekáváme výraznější dopad zpráv na dnešní obchodování s bankovními tituly na pražské burze. [ 4 ]

5 Makroekonomické zprávy Politika Řešení politické situace stále na mrtvém bodě % výsledky voleb, červen ,38 32,32 12,81 7,22 6,29 ODS CSSD KSCM KDU-CSL SZ Poslanecká sněmovna v pátek po druhé v řadě neuspěla ve volbě svého předsedy. Další, již třetí, pokus bude v pátek 14. července. ČSSD a KSČM budou dále pokračovat v blokování volby předsedy a nepodpoří středopravou koalici a její program bez hlubší diskuse za účasti všech pěti politických stran (ODS, ČSSD, KSČM, Strana zelených a KDU-ČSL). ODS však odmítá s KSČM jednat. Současná situace je i nadále nejasná. Předpokládáme, že ČSSD chce vytvořit menšinovou vládu za podpory KSČM prostřednictvím dosazení svého kandidáta na post předsedy Poslanecké sněmovny. Nicméně takováto vláda také potřebuje získat 101 hlasů. V krajním případě, ještě před předčasnými volbami, je zde stále možná dohoda mezi ODS a ČSSD. Zahraniční obchod Zahraniční obchod skončil v květnu v přebytku 600 mil. Kč, zatímco konsenzus byl až 6 mld. Kč. Export rostl meziročně o 13,4 % a import o 17,1 %, především z důvodu rostoucích cen ropy a zemního plynu. Státní rozpočet Ke konci června se státní rozpočet přehoupl do přebytku 7,6 miliardy korun z květnového schodku 12,2 mld. Kč. Pro srovnání loni v polovině roku jsme měli státní finance (nikoli veřejné) také v přebytku, a to 3,8 miliardy korun. Rozpočtové příjmy se meziročně zvýšily o 10,0 procent, výdaje 9,2 procenta. Podle dnes schváleného předběžného návrhu rozpočtu na příští rok by se situace neměla zlepšit ani příští rok. Při realizaci poměrně výrazných škrtů by schodek státního rozpočtu mohl činit 88 mld. Kč, bez nich potom až 170 mld. Kč. Příčinou jsou do značné míry výdaje schválené těsně před parlamentními volbami. [ 5 ]

6 Devizový kurz a úrokové sazby Devizový kurz: CZK/EUR Úrokové sazby: 3M PRIBOR 34 3,0 33 2,7 32 2, /04 1/05 1/06 2,1 1,8 1,5 1/04 7/04 1/05 7/05 1/06 7/06 28,60 28,55 28,50 28,45 Poslední 2 týdny: CZK/EUR Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 2,30 2,25 2,20 2,15 2,10 28, [ 6 ]

7 Zahraniční akciové trhy USA Evropa Americké akcie v minulém týdnu oslabovaly, když zklamáním pro investory byl výhled společnosti 3M, která očekává zpomalení růstu zisku. Akcie společnosti 3M, která má v sortimentu více jak výrobků, za minulý týden klesly o 8,69 % na částku 81,39 USD a nejvíce tak zatížily index Dow Jones, který oslabil o 0,5 %. Širší index S&P 500 ubral 0,4 %, a technologický Nasdaq ztratil dokonce 1,9 %. Obchodování v prvním týdnu třetího čtvrtletí ovlivnily rekordní ceny ropy a také zpráva, že Severní Korea odpálila nejméně tři rakety, které dopadly asi 600 kilometrů od pobřeží Japonska. Nedařilo se akciím maloobchodních řetězců poté, co ICS (International Council of Shopping Centers), reportoval 2,6% nárůst tržeb za minulý měsíc, zatímco za stejné období loňského roku činil růst 3,8 %. Akcie největšího maloobchodního řetězce na světě, společnosti Wal-Mart, klesly o 5,56 % na částku 46,72 USD, což byl druhý nejhorší výkon v rámci indexu Dow Jones. Na třetím místě pak skončily akcie Intel (-4,03 %). Naopak dařilo se akciím General Motors (+7,43 %), Altria Group (+5,29 %) a Alcoa (+5,17 %). Akcie Advanced Micro Devices klesly za minulý týden o 3,52 % na částku 23,56 USD poté, co společnost oznámila, že očekává tržby ve výši 1,22 miliard USD, tedy méně, než společnost původně odhadovala (1,33 miliard USD). Cena ropy v minulém týdnu vzrostla na 74,09 USD za barel. Hlavní evropské trhy zaznamenaly v minulém týdnu smíšené výsledky, když nejméně se dařilo technologickému sektoru. Ztráty zaznamenaly zejména akcie společnosti Business Objects, které na závěr týdne ztratily až 24 %. Tento největší světový výrobce programů pro analýzu dat totiž vykázal horší než-li očekávané výsledky. Zisk společnosti za druhé čtvrtletí dosáhl údajně částky 287 až 291 milionů USD, původní dubnové odhady se přitom pohybovaly nad 300 miliony USD. Vedení společnosti oznámilo, že tento stav vznikl kvůli větším zpožděným objednávkám a poklesu tržeb v Evropě a Asii. Technologickému sektoru příliš nepomohla ani zpráva americké společnosti Advanced Micro Devices, která oznámila devítiprocentní pokles tržeb oproti minulému čtvrtletí, a to zejména díky snížení cen konkurenční společnosti Intel Corp. Na základě zpráv o možných nových sloučeních společností se naopak dařilo akciím španělské Banco Bilbao a italské Banca Popolare. Akcie BBVA posílily o 4,8 %, když se objevily spekulace o sloučení s britskou bankou HSBC Holdings Plc. Mluvčí obou bank se však zdrželi komentářů. V italském tisku vyšla zpráva o možných námluvách mezi společností Banca Popolare a třemi možnými zájemci - Societe Generale Sa, Frotis, a Deutsche Bank AG. Na základě toho posilovaly v minulém týdnu akcie Bnaca Popolare o 12 %. Cena ropy se v minulém týdnu dostala až na částku 75,78 USD za barel, díky neutuchajícím sporům nad íránský jaderným programem, a po testovacím odpálení raket v Severní Koreji, který zaskočil celý svět. Díky vyšší ceně ropy posilovaly v rámci petrochemického průmyslu nejvíce akcie norské společnosti Statoil ASA (+6 %), britská BP Plc přidala 2,7 %. Během minulého týdne posilovaly národní indexy v jedenácti západoevropských zemích z celkových osmnácti. Celoevropský index DJ Stoxx 50 vzrostl o 0,6 %, britský FTSE 100 index přidal 1 %, zatímco francouzský CAC 40 index oslabil o 0,3 %, německý index DAX zůstal bez větších změn. [ 7 ]

8 Očekávané události v zahraničí GE: Trade balance (May) GE: Current account (May) UK: PPI (Jun) Epigenomics: AGM Taylor Woodrow Plc: 1H trading Primag: first day of trading at Stock Exchange FR: Trade balance (May) UK: Trade balance (May) Indus Holding: AGM Safran SA: 1H06 sales Inter Link Foods Plc: full year Marks&Spencer Group Plc: sales report SIG Plc: 1H trading Alstom: 1Q06 sales UK: Unemployment (May) EC: GDP (1Q F) US: Trade balance (May) Carrefour SA: 1H06 sales Air France: AGM GE: CPI (Jun F) FR: CPI (Jun) US: Initial Jobless Claims (Jul 8) J Sainsbury Plc: AGM Baader Wertpapier: AGM Black Leisure Plc: AGM IFA Hotel: AGM Combots: AGM US: Retail sales (Jun) US: University of Michigan (Jul P) Burberry: AGM Hombach: AGM Starbag: AGM Electrocomponents: AGM M.A.X. Automation: AGM [ 8 ]

9 Důležitá upozornění KBC Securities NV Havenlaan 12 Avenue du Port 1080 Brusel Belgie regulovaná CBFA KBC Securities French Branch Le Centorial 18, rue du Quatre Septembre Paris Francie regulovaná AMF KBC Securities NV Polish Branch Kredyt Bank SA ul. Chmielna 85/ Varšava Polsko regulovaná CBFA Patria Finance, a.s. Jungmannova Praha 1 Česká republika regulovaná ČNB KBC Financial Products 140 East 45th Street 2 Grand Central Tower - 42nd Floor NY New York US Regulovaná NASD Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s., nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy, jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta, jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované ( emitent ) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: [ 9 ]

10 působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent 1 ; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindikují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakýchkoliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Securities, Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Securities, Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. Copyright 2006 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila. 1) Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy. [ 10 ]