www.csob.cz 25. září 2009 Česká republika ČNB podle očekávání své sazby tentokrát nezměnila 2 Naděje na nižší deficit českého rozpočtu narůstá 3 Výhled na týden Sníží MNB základní sazbu 50 bazických bodů. Anebo to dokonce bude o více? 5 Centrální banky v ČR a Maďarsku opět v záři reflektorů Dnes Změna 14 dní Další týden Další měsíc EUR/CZK 25,18 0,50% EUR/PLN 4,199 2,08% EUR/HUF 269,8-0,34% 3M PRIBOR 1,93 0,02 3M WIBOR 4,16-0,02 3M BUBOR 7,89-0,02 10Y CZK 4,95-0,06 10Y PLN 6,16 0,01 10Y HUF 7,40-0,06 3M EURIBOR 0,74-0,14 10Y EMU 3,26-0,10 Po sled ní hod no t y z Pát ku 13 :3 0 Centrální banky se opět dostávají ve střední Evropě do centra pozornosti, když situace začíná být zajímavá zejména v České republice a Maďarsku. Pokud jde o ČR, zde centrální banka mírně překvapila, když dva ze sedmi členů bankovní rady hlasovali na posledním zasedání pro snížení úrokový sazeb. Trh prozatím na toto překvapení reagoval umírněně, nicméně nelze vyloučit to, že sázky na další pokles repo sazby v nejbližší dnech a týdnech ještě zesílí. Ač si (zatím) nemyslíme, že bankovní rada na počátku listopadu hlavní úrokovou sazbu skutečně sníží, trh může mít minimálně dočasně pocit, že se tak stane. Sázky na snížení sazeb ČNB by mohly zesílit zejména po zveřejnění inflační čísel za měsíc září po nichž se meziroční míra inflace ocitne v záporném teritoriu. Rovněž v Maďarsku jsou trhy s pevně úročenými instrumenty naladěny velmi pozitivně, když v jejich cenách je započítáno, že by maďarská centrální banka mohla snížit svoji základní sazbu dokonce o 75-100 bazických již toto pondělí. Přestože takový postup nevylučujeme domníváme se, že se MNB tak jako minulý měsíc vydá raději bezpečnější cestou pouze padesátibodového snížení své hlavní sazby. Bankovní rada MNB by přitom mohla naznačit, že stejný tempem (co měsíc to 50 bazických bodů dolů) bude pokračovat i ve zbývající části roku. Konec konců i tak se hlavní úroková sazba MNB dostane již v prosinci na historicky nenižší úroveň 6 %. Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum
ČNB podle očekávání své sazby tentokrát nezměnila Petr Dufek Rizika prognózy ČNB zůstávají nadále mírně protiinflační. Bankovní rada ČNB na svém šestém letošním měnovém zasedání ponechala svoji hlavní úrokovou sazbu beze změny. Pro toto rozhodnutí hlasovalo pět členů rady, zatímco dva byli pro další snížení o čtvrt procentního bodu. Dvoutýdenní repo sazba tak zůstává na 1,25 %, respektive 25 základních bodů na úrovní hlavní sazby ECB. ČNB nadále vidí rizika prognózy jako mírně protiinflační, a to především díky rychlejšímu než očekávanému posilování koruny (centrální banka prognózovala kurz pro třetí kvartál nad úrovní 26 CZK/EUR) a příznivější aktuální vývoj a výhled inflace (meziroční inflace je nyní tři desetiny pod poslední prognózou ČNB. Centrální banka ovšem vidí i určitá proinflační rizika v podobě struktury hospodářského růstu, vyšších mzdových nákladů a ceny ropy. Přesto i nadále platí, že i na konci příštího roku by inflace měla zůstat pod novou cílovou hodnotou stanovenou na dvou procentech. Pochybnosti o efektu dalšího případného snížení sazeb jako jeden z argumentů pro stabilitu. Jak na tiskové konferenci uvedl guvernér ČNB, jeden z argumentů pro ponechání sazeb beze změny byly pochybnosti o efektu dalšího poklesu sazeb. I nadále totiž zůstává vliv centrální banky nad sazbami s delší platností velmi omezený v důsledku přetrvávajících likvidních a rizikových prémií. Celkově se obrázek české ekonomiky z pohledu centrální banky nemění a podle guvernéra už by měly být vidět i první indikace růstu. To, že dva členové bankovní rady hlasovali pro snížení sazeb, by mohlo naznačovat, že tato možnost není zcela vyloučena na některém z příštích zasedání rady. Přesto se spíše kloníme k názoru, že jsou sazby centrální banky už na svém dně, kde zůstanou i v první polovině příštího roku. Argumentem, který by mohl podpořit úvahy o nižších sazbách, by mohl být úsporný rozpočet na příští rok, ještě příznivější vývoj inflace či případně horší čísla z ekonomiky. Rozpočet ovšem příliš úsporný, vzhledem k hrozícímu deficitu nad 160 mld. korun, nejspíše nebude, takže tento argument by neměl mít výraznější sílu. Jako už od začátku recese sehrají velkou roli při rozhodování centrální banky nejnovější čísla z ekonomiky. Meziroční inflace vs. úrokové sazby (%) Vývoj kurzu koruny ve srovnání s prognózou ČNB 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0-1 Cíl ČNB výhled I.06 X.06 VII.07 IV.08 I.09 X.09 2T repo sazba ČNB Inflace Inflace (výhled) Čistá inflace 26,2 26,0 25,8 25,6 25,4 25,2 25,0 24,8 24,6 24,4 01.07.2009 17.07.2009 03.08.2009 18.08.2009 02.09.2009 17.09.2009 CZK/EUR Prognóza ČNB Československá obchodní banka, a. s. 2 Investiční výzkum
Naděje na nižší deficit českého rozpočtu narůstá Petr Dufek Balíček opatření otevírá cestu k nižšímu deficitu. Přijatá opatření mají snížit schodek rozpočtu o zhruba 70 mld. korun. První krok ke stabilizaci státních financí. Po napínavém týdnu vyjednávání o balíčku opatření na podporu státního rozpočtu na rok 2010 svitla naděje, že se deficit podaří zkorigovat z původně odhadovaných 230 mld. na zhruba 163 mld. korun. V úvodu tohoto týdne se na opatřeních dohodla tripartita, a vláda tak získala od zaměstnavatelů i odborů podporu prosazovat nepopulární kroky. Následná politická vyjednávání sice udržovala napětí, zda se podaří navržené kroky uvést v život, nicméně na pátečním jednání poslanecká sněmovna, byť s úpravami, balíček opatření přijala. Otevřela se tím cesta k sestavení rozumnějšího státního rozpočtu na příští rok, stále však jde jen o první krok k potřebné reformě příjmů a výdajů státu. Co nás tedy podle přijatého balíčku v příštím roce čeká? V první řadě to bude zvýšení obou sazeb DPH o jeden procentní bod (na 20 %, respektive 10 %). Tento krok může do rozpočtu přinést okolo deseti miliard, na druhé straně však povede k (malému) zvýšení inflace. Vzhledem k tomu, že i v příštím roce je třeba počítat se slabou spotřebitelskou poptávkou, nebudou ceny v obchodech plně reflektovat zvýšení této daně. Vedle DPH vzrostou i spotřební daně u pohonných hmot, tabáku a alkoholu. Naproti tomu se nebude zvyšovat zdanění fyzických a právnických osob, ani, zvyšovat, respektive zavádět progrese u těchto daní. Na výdajové straně dojde ke snížení objemu mezd vyplácených ve veřejném sektoru o 4 %. Šetřit se částečně bude i na sociálních dávkách (nižší mateřské a nemocenské dávky), i když v menším měřítku, než původně počítal návrh ministra financí ze začátku tohoto týdne. K příznivějšímu výsledku rozpočtu by mělo přispět zmrazení důchodů a podpor nezaměstnaným. Vedle toho stát ušetří tím, že se ruší snížení sociálního pojištění placeného zaměstnavateli a stropy pojistného placeného zaměstnancem vzrostou ze čtyřnásobku na šestinásobek průměrné mzdy. Rozpočet na rok 2010 sice nebude populární, avšak reálných možností, jak docílit lepšího výsledku, je tři měsíce před koncem roku a při daném rozložení sil asi nemožné. Celkově lze považovat za pozitivní to, že snaha snížit rozpočtový deficit se soustřeďuje na obě strany rozpočtu, tedy směřuje jak na zvýšení příjmů (konkrétně nepřímých daní), tak na krácení výdajů státu, které v dobách silného ekonomického růstu výrazně expandovaly. Přijetí balíčku na podporu rozpočtu může ČR přivést na cestu dlouhodobě udržitelného hospodaření státu, nesmí jít ovšem o krok první a zároveň poslední. Ani v nejbližších letech totiž nelze spoléhat na to, že růst ekonomiky bude natolik silný, aby růst výnosů z přímých daní mohl hladce pokrývat výdajovou stranu rozpočtu. Další úspory na výdajové straně rozpočtu budou muset ještě následovat. Dlouhodobé financování běžného provozu státu či sociálních dávek dluhem, tak jak probíhá nyní, není udržitelné, a jak napovídá vývoj placených úroků ze státního dluhu, ani levné. Československá obchodní banka, a. s. 3 Investiční výzkum
Přehled trhů EURCZK 27,50 27,00 26,50 26,00 25,50 25,00 CZ 6M IRS 4,50 4,00 3,50 3,00 18.9.2009 25.9.2009 24,50 22.05.09 05.06.09 19.06.09 03.07.09 17.07.09 31.07.09 14.08.09 28.08.09 11.09.09 25.09.09 2,50 2,00 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y EURHUF 300 HU 6M IRS 7,05 18.9.2009 25.9.2009 290 7,00 280 6,95 270 6,90 260 6,85 22.05.09 05.06.09 19.06.09 03.07.09 17.07.09 31.07.09 14.08.09 28.08.09 11.09.09 25.09.09 6,80 6,75 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y EURPLN 4,60 PL 6M IRS 5,75 9/18/2009 9/25/2009 4,50 4,40 4,30 4,20 4,10 5,50 5,25 5,00 4,75 4,00 4,50 22.05.09 05.06.09 19.06.09 03.07.09 17.07.09 31.07.09 14.08.09 28.08.09 11.09.09 25.09.09 4,25 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y Československá obchodní banka, a. s. 4 Investiční výzkum
Klíčové očekávané události ST cca 14:00, HU Zasedání MNB Náš odhad Poslední změna základní sazba v % 7,50 08/09 změna v b. bodech -50-50 MNB sníží razantně úrokové sazby Recese prakticky eliminovala vliv zvýšené sazby DPH na inflaci, takže ta v meziročním srovnání klesá zpět pod 5 %. To jeden z důvodů proč si MNB může dovolit opět razantně snížit základní sazbu. Tím hlavním důvodem je však stabilita forintu, které je zajišťován dobrou náladou na globálních akciových a komoditních trzích. MNB se tak může uchýlit k výrazném snížení sazeb, aniž by se bála, že půjde svým krokem proti očekávání finančních trhů. ST cca 14:00, PL Zasedání NBP Náš odhad Poslední změna hlavní sazba v % 3,50 06/09 změna v b. bodech 0 25 Polská NBP - sazby beze změn Polská centrální banka ponechá sazby beze změny. Napovídají tomu jak poslední výroky centrálních bankéřů tak relativně solidní výsledky posledních makro-čísel. Čekáme nadále stabilitu sazeb do konce roku a postupné utahování měnových šroubů v roce 2010. Československá obchodní banka, a. s. 5 Investiční výzkum
Kalendář očekávaných událostí datum čas událost období odhad konsensus předchozí m/m y/y m/m y/y m/m y/y Německo 28.9.2009 08:00 Harmonizovaná inflace (%) 09/2009 *P 0,3-0,1 Německo 28.9.2009 08:00 Inflace (%) 09/2009 *P -0,2-0,1 0,2 0,0 SR 28.9.2009 09:00 Ceny v průmyslu (%) 08/2009-0,4-4,8-0,7-4,2 Maďarsko 28.9.2009 09:00 Míra nezaměstnanosti (%) 08/2009 10 9,9 9,7 Maďarsko 28.9.2009 14:00 Zasedání MNB (%) 09/2009 7,50 7,50 8,00 SR 29.9.2009 09:00 Běžný účet (mld. EUR) 07/2009-136 Maďarsko 29.9.2009 09:00 Výrobní ceny (%) 08/2009-2,0-1,5 6,0 EMU 29.9.2009 11:00 Index ekonomické důvěry 09/2009 80,6 EMU 29.9.2009 11:00 Index spotřebitelské důvěry 09/2009-22,0 S&P/CS Index cen USA 29.9.2009 15:00 07/2009-14,30-15,44 nemovitostí (%) USA 29.9.2009 16:00 Spotřebitelská důvěra 09/2009 57,0 54,1 Maďarsko 30.9.2009 08:30 Běžný účet (mld. HUF) 2Q/2009-800 -160-591 Německo 30.9.2009 09:55 Míra nezaměstnanosti (%) 09/2009 8,3 ČR 30.9.2009 11:00 Peněžní zásoba M2 (%) 08/2009 5,3 Polsko 30.9.2009 14:00 Zasedání RPP (%) 09/2009 3,50 3,50 3,50 Polsko 30.9.2009 14:00 Běžný účet (mil. EUR) 2Q/2009 770 342 Přírůstek pracovních sil v USA 30.9.2009 14:15 09/2009-197 -298 privátním sektoru (tis.,nsa) USA 30.9.2009 14:30 Cenový index HDP (%) 2Q/2009 *F 0,0 0,0 Jádrový deflátor osobní USA 30.9.2009 14:30 2Q/2009 *F 2,0 2,0 spotřeby (%) USA 30.9.2009 14:30 Soukromá spotřeba (%) 2Q/2009 *F -1,0 USA 30.9.2009 14:30 HDP (%) 2Q/2009 *F -1,2-1,0 USA 30.9.2009 16:00 Index nákupních manažerů z Chicaga 09/2009 52,0 50,0 Československá obchodní banka, a. s. 6 Investiční výzkum
datum čas událost období odhad konsensus předchozí m/m y/y m/m y/y m/m y/y USA 1.10.2009 00:00 Prodej domácích automobilů (mil. USD) 09/2009 7,6 10,2 USA 1.10.2009 Celkový prodej automobilů 00:00 (mil. USD) 09/2009 10,00 14,09 Maďarsko 1.10.2009 09:00 Obchodní bilance (mil. EUR) 07/2009 547,9 EMU 1.10.2009 Index nákupních manažerů 10:00 v průmyslu 09/2009 48,2 EMU 1.10.2009 11:00 Míra nezaměstnanosti (%) 08/2009 9,5 ČR 1.10.2009 14:00 Rozpočtové saldo (mld. CZK) 09/2009-89,6 USA 1.10.2009 14:30 Nové žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) 26.9. USA 1.10.2009 14:30 Jádrový deflátor osobní spotřeby (%) 08/2009 0,1 1,3 0,1 1,4 USA 1.10.2009 14:30 Deflátor osobní spotřeby (%) 08/2009-0,8 USA 1.10.2009 14:30 Osobní výdaje (%) 08/2009 1,0 0,2 USA 1.10.2009 14:30 Osobní příjmy (%) 08/2009 0,1 0,0 USA 1.10.2009 14:30 Pokračující žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) 19.9. USA 1.10.2009 Kontrakty na prodej domů 16:00 (%) 08/2009 1,0 3,2 12,9 USA 1.10.2009 16:00 Cenový subindex ISM 09/2009 67 65 USA 1.10.2009 16:00 Index nákupních manažerů v prům. ISM 09/2009 54,0 52,9 EMU 2.10.2009 11:00 Výrobní ceny (%) 08/2009-0,8-8,5 Přírůstek pracovních sil - USA 2.10.2009 14:30 09/2009-290 -188-216 bez zemědělství (tis.,nsa) USA 2.10.2009 14:30 Míra nezaměstnanosti (%) 09/2009 9,8 9,7 USA 2.10.2009 14:30 Přírůstek pracovních sil (tis.,nsa) 09/2009-55 -63 USA 2.10.2009 14:30 Průměrná hodinová mzda (%) 09/2009 0,2 0,3 2,6 USA 2.10.2009 16:00 Tovární zakázky (%) 08/2009 1,1 1,3 m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka Československá obchodní banka, a. s. 7 Investiční výzkum
Náš výhled Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota IX.09 XII.09 III.10 VI.10 IX.10 poslední změna Česko 2T repo 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,50-25 bps 6.8.2009 Maďarsko 2T depo 8,00 7,50 7,00 7,00 6,50 6,50-50 bps 24/8/2009 Polsko 2T inter. sazba 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50-25 bps 25.6.2009 Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období) současná hodnota IX.09 XII.09 III.10 VI.10 IX.10 Česko PRIBOR 1,93 1,85 1,75 1,80 1,85 1,95 Maďarsko BUBOR 7,89 7,60 6,90 6,90 6,50 6,50 Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná hodnota IX.09 XII.09 III.10 VI.10 IX.10 Česko 3,88 3,85 3,90 4,00 4,10 4,20 Maďarsko 6,91 9,75 7,80 7,50 7,50 7,50 Devizové kurzy (konec období) současná hodnota IX.09 XII.09 III.10 VI.10 IX.10 Česko EUR/CZK 25,2 25,0 24,8 25,6 24,8 25,0 Maďarsko EUR/HUF 270,0 265 265 265 265 265 Polsko EUR/PLN 4,20 4,20 3,70 3,60 3,60 3,30 EUR/USD 1,465 1,340 1,365 1,350 1,310 HDP Meziroční změna v % Q1 2009 Q2 2009 Q3 2009 Q4 2009 Q1 2010 Q2 2010 Česko -4,5-5,5-4,8-2,8 2,1 1,8 Maďarsko -6,7-6,6-7,3-6,1-2,4-1,6 Inflace Meziroční změna v % III.09 VI.09 IX.09 XII.09 III.10 VI.10 Česko 2,3 1,2-0,2 0,8 0,5 1,0 Maďarsko 2,5 6,2 6,8 7,2 7,1 7,1 Podíl bilance běžného Podíl bilance veřejných financí účtu na HDP (%) na HDP (ESA 95, %) 2008 2009 2008 2009 Česko -3,1-2,6 Česko -1,5-5,8 Maďarsko -6,0-3,0 Maďarsko -3,9-4,5 Polsko -5,4-4,5 Polsko -2,7-3,0 Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen ČSOB ) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit. Československá obchodní banka, a. s. 8 Investiční výzkum